資金成本與資本結(jié)構(gòu)ppt課件.ppt

第五章資金成本與資本結(jié)構(gòu) 本章導(dǎo)讀 旅游企業(yè)要根據(jù)資金成本來進(jìn)行籌資方案和投資項(xiàng)目的決策 旅游企業(yè)籌資時(shí)需要權(quán)衡各種資金來源的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn) 需要確定負(fù)債資金和權(quán)益資金來源的比例 即資本結(jié)構(gòu) 1 回顧企業(yè)獲取資金的渠道 籌集資金 使用資金是否需付出代價(jià) 比如 你把錢存入銀行 銀行然后使用你的資金 銀行的代價(jià)是什么 2 第一節(jié)資金成本概述 一 資金成本的內(nèi)涵等基本問題 一 資金成本的內(nèi)涵資金成本是指旅游企業(yè)為了籌措和使用資金所必須支付的各種費(fèi)用 資金成本包括資金籌集費(fèi)用和資金使用費(fèi)用 3 資金籌集費(fèi)用 指旅游企業(yè)為了籌措和使用資金所必須支付的費(fèi)用 旅游企業(yè)的資金籌集費(fèi)用有哪些 例如 向銀行借款而支付給銀行的手續(xù)費(fèi) 發(fā)行股票或債券而支付的發(fā)行費(fèi) 律師費(fèi) 資信評估費(fèi) 公證費(fèi) 擔(dān)保費(fèi)和廣告費(fèi) 4 資金使用費(fèi)用 指旅游企業(yè)在使用資金的過程中所支付的費(fèi)用 旅游企業(yè)的資金使用費(fèi)用有哪些 例如 旅游企業(yè)向銀行借款而支付給銀行的利息 旅游企業(yè)發(fā)行股票后向股東支付的股利 旅游企業(yè)發(fā)行債券后向債券人支付利息等 5 二 資金成本的種類1 個(gè)別資金成本指單個(gè)籌資方式的資金成本 包括債券成本 銀行借款成本 普通股成本等 一般用于比較和評價(jià)各種籌資方式 2 綜合資金成本指分別以各種資金成本占全部成本的比重為權(quán)數(shù)計(jì)算的資金成本 用于資本結(jié)構(gòu)決策 6 四 資金成本的意義1 資金成本在企業(yè)籌資決策中的作用 1 是企業(yè)選用籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn) 2 是確定企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)的主要參數(shù) 7 銀行借款成本 銀行借款資金成本率 借款利息 1 所得稅稅率 借款總額 1 籌資費(fèi)用率 某企業(yè)取得長期借款100萬元 年利率為8 期限3年 每年付息一次 到期一次還本 這筆借款的籌資費(fèi)用率為1 企業(yè)所得稅稅率為25 則銀行借款資金成本率是多少呢 銀行借款資金成本率 100 8 1 25 100 1 1 100 6 06 8 2 長期債券的資金成本長期債券資金成本率 債券面值總額 票面利率 1 所得稅稅率 債券總額 1 籌資費(fèi)用率 100 例 某企業(yè)發(fā)行一筆期限為10年的債券 債券面值為1000萬元 票面利率為12 每年付一次利息 發(fā)行費(fèi)率為3 所得稅率為40 債券按面值等價(jià)發(fā)行 計(jì)算債券資金成本率 1000 12 1 40 1000 1 3 7 42 9 3 優(yōu)先股成本指公司發(fā)行優(yōu)先股支付的籌資費(fèi)用 如注冊費(fèi) 代銷費(fèi) 又要定期支付股利的費(fèi)用 它與負(fù)債不同的是股利要在稅后支付 不會減少應(yīng)上繳的所得稅 且沒有固定到期日 10 優(yōu)先股資金成本率 優(yōu)先股每年股利額 優(yōu)先股發(fā)行總額 1 籌資費(fèi)用率 100 例 某企業(yè)按面值發(fā)行100萬元的優(yōu)先股 籌資費(fèi)率為4 每年支付12 的股利 則優(yōu)先股的成本率為多少 100 12 100 1 4 12 5 11 4 普通股資金成本普通股的資金成本是在一定風(fēng)險(xiǎn)條件下所付出的代價(jià) 也可以看作股東所要求的最低投資報(bào)酬率 正常情況下 這種最低報(bào)酬率應(yīng)該表示為逐年增長率 12 普通股資金成本率 普通股預(yù)期最近一年股利額 普通股發(fā)行總額 1 籌資費(fèi)用率 普通股股利年增長額 例 東方公司普通股每股發(fā)行價(jià)為100元 籌資費(fèi)率為5 第一年末發(fā)行股利12元 以后每年增長4 則普通股成本率是多少 普通股成本率 12 100 1 5 4 16 63 13 5 留存收益資金成本留存收益是公司內(nèi)部的一種資金來源 這部分資金相當(dāng)于普通股股本對公司所進(jìn)行的追加投資 如同最初投入資本一樣 股東也要求給予相同比率的報(bào)酬 留存收益不需要支付籌資費(fèi)用 除此之外 其資金成本率的計(jì)算與普通股成本基本一致 只需剔除取得成本 14 三 綜合資金成本綜合資金成本是指分別以各種資金成本為基礎(chǔ) 以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)計(jì)算出來的綜合資金成本 綜合資金成本是由個(gè)別資金成本和各種長期資金比例這兩個(gè)因素所決定的 其計(jì)算公式為 式中 KW 綜合資金成本 KI 第I種個(gè)別資本成本 WI 第I種個(gè)別資本占全部資本的比重 15 例 某企業(yè)共有資金100萬元 其中債券30萬元 優(yōu)先股10萬元 普通股40萬元 留存收益20萬元 各種資金的成本率分別為 6 12 15 5 15 試計(jì)算該企業(yè)綜合資金成本率綜合資金成本率 30 6 10 12 40 15 5 20 15 12 2 16 第二節(jié)杠桿效應(yīng) 一 杠桿效應(yīng)的含義由于特定費(fèi)用 如固定成本或固定財(cái)務(wù)費(fèi)用 的存在而導(dǎo)致的 當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動時(shí) 另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會較大幅度變動 合理地運(yùn)用杠桿原理 有助于企業(yè)合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn) 提高資金運(yùn)營效率 財(cái)務(wù)管理的杠桿效應(yīng)有3種形式即經(jīng)營杠桿 財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿 要了解這些杠桿的原理 需要首先了解成本習(xí)性 邊際貢獻(xiàn)和息稅前利潤等相關(guān)術(shù)語的含義 17 二 成本習(xí)性及相關(guān)概念 一 成本習(xí)性1 固定成本固定成本是指其成本總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不受業(yè)務(wù)量增減變動影響而固定不變的成本 例如 直線法計(jì)提的折舊費(fèi) 保險(xiǎn)費(fèi)和辦公費(fèi)等 2 變動成本變動成本是指其成本總額隨著業(yè)務(wù)量增減變動成正比例增減變動的成本 例如 直接材料和直接人工等都屬于變動成本 18 3 混合成本混合成本是指隨業(yè)務(wù)量變動而變動 但不成同比例變動的成本 可分解成變動成本和固定成本 總成本模型可以按下式表示為 Y a bX式中 Y 總成本 a 固定成本 b 單位變動成本 X 產(chǎn)銷量 19 二 邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動成本以后的差額 其計(jì)算公式為 邊際貢獻(xiàn) 銷售收入 變動成本M pX bX p b X式中 M 邊際貢獻(xiàn) p 銷售單價(jià) b 單位變動成本 X 產(chǎn)銷量 20 三 息稅前利潤息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和交納所得稅之前的利潤EBIT pX bX a p b X a M a式中 EBIT 息稅前利潤 M 邊際貢獻(xiàn) p 銷售單價(jià) X 產(chǎn)銷量 b 單位變動成本 a 固定成本 21 三 經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿是指企業(yè)在經(jīng)營決策時(shí)對經(jīng)營成本中固定成本的利用 在其他條件不變的情況下 企業(yè)產(chǎn)銷量的增加不會改變固定成本總額 但會降低單位固定成本從而提高單位利潤 使息稅前利潤的增長率大于產(chǎn)銷量的增長率 反之 產(chǎn)銷量的減少會提高單位成本 降低單位利潤 使息稅前利潤下降 而且會大于產(chǎn)銷量下降率 如果不存在固定成本 所有成本都是變動的 那么邊際貢獻(xiàn)就是息稅前利潤 這種由于固定成本的存在而導(dǎo)致的息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應(yīng)稱為經(jīng)營杠桿 22 一 經(jīng)營杠桿效益經(jīng)營杠桿效益是指由于固定成本習(xí)性特點(diǎn)的影響 使旅游企業(yè)只需較小幅度擴(kuò)大產(chǎn)銷量就可獲得息稅前利潤較大幅度增加的效益 對經(jīng)營杠桿效益進(jìn)行計(jì)量 常常用經(jīng)營杠桿系數(shù) 所謂經(jīng)營杠桿系數(shù)是指息稅前利潤變動率相對于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù) 即 經(jīng)營杠桿系數(shù) 計(jì)算公式為 式中 DOL 經(jīng)營杠桿系數(shù) EBIT 變動前的息稅前利潤 EBIT 息稅前利潤的變動額 x 變動前的產(chǎn)銷量 x 產(chǎn)銷量的變動數(shù) 23 二 經(jīng)營杠桿利益和經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指生產(chǎn)方面的原因給企業(yè)經(jīng)營帶來不利影響的可能性 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)主要來自產(chǎn)品銷售不穩(wěn)定 生產(chǎn)經(jīng)營事故和投資決策失誤等內(nèi)部因素以及原材料價(jià)格變動 國家經(jīng)濟(jì)政策變化 自然災(zāi)害等來自外部的因素 產(chǎn)銷量增加時(shí) 息稅前利潤將以DOL倍數(shù)的幅度增加 但產(chǎn)銷量減少時(shí) 息稅前利潤將以DOL倍數(shù)的幅度減少 經(jīng)營杠桿擴(kuò)大了市場和生產(chǎn)等不確定因素對利潤變動的影響 而且 經(jīng)營杠桿系數(shù)越高 利潤變動就越激烈 企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越大 一般來說 在其他因素不變的情況下 固定成本越高 經(jīng)營杠桿系數(shù)越大 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大 24 根據(jù)例5 8 若變動額發(fā)生變化 則各項(xiàng)變動率也發(fā)生變化 且息稅前利潤變動率變化最大 在其他因素一定的情況下 固定成本越高 銷售額下降時(shí) 息稅前利潤將以更快的比例下降 經(jīng)營杠桿系數(shù)越大 企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也越大 25 四 財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿又稱融資杠桿 是指旅游企業(yè)在制定資金結(jié)構(gòu)決策時(shí)對債務(wù)籌資的利用 由于債務(wù)的利息通常是固定不變的 當(dāng)企業(yè)息稅前利潤增大時(shí) 每1元盈余所負(fù)擔(dān)固定財(cái)務(wù)費(fèi)用 如利息 融資租賃金等 就會相對減少 這能給股東帶來更多的盈余 這時(shí)企業(yè)可以獲得一定的財(cái)務(wù)杠桿利益 但當(dāng)息稅前利潤減少時(shí) 就會大幅度減少股東的盈余 企業(yè)就會相應(yīng)地承擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 這種由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致每股收益的變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應(yīng)稱為財(cái)務(wù)杠桿 26 一 財(cái)務(wù)杠桿效益財(cái)務(wù)杠桿效益是指債務(wù)資金成本低于息稅前投資利潤率時(shí) 利用債務(wù)資金提高自有資金收益率所獲得的利益 可以從表5 4中看出 對財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行計(jì)算可以用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是每股收益的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù) 其計(jì)算公式為 用公式表示 式中 DFL 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) EPS 每股收益 EPS 每股收益變動數(shù) EBIT 息稅前利潤 I 負(fù)債利息 27 二 財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也稱籌資風(fēng)險(xiǎn) 指由于負(fù)債的原因而產(chǎn)生的應(yīng)由權(quán)益資本所承擔(dān)的附加風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時(shí) 常常會增加破產(chǎn)機(jī)會或每股收益大幅度變動 這是因?yàn)楫?dāng)企業(yè)債務(wù)資本較高時(shí) 企業(yè)必須用較多的息稅前利潤來支付其財(cái)務(wù)費(fèi)用 權(quán)益資金將負(fù)擔(dān)較多的債務(wù)成本 從而減少了投資收益 28 五 總杠桿 一 總杠桿概念如前所述 由于存在固定成本產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應(yīng) 使息稅前利潤的變動率大于產(chǎn)銷量的變動率 同樣 由于存在財(cái)務(wù)費(fèi)用 產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng) 使企業(yè)每股收益的變動率大于息稅前利潤的變動率 如果兩種杠桿共同作用 那么銷售額稍有變動就會使每股收益產(chǎn)生更大的變動 由于固定成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股收益的變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應(yīng)稱為總杠桿 29 二 總杠桿的計(jì)算總杠桿是經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿共同作用而形成的杠桿效應(yīng) 表明產(chǎn)銷量對每股收益的影響程度 其理論公式為 或 30 總杠桿系數(shù)與經(jīng)營杠桿系數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)之間的關(guān)系可用下式表示 DTL DOL DFL計(jì)算公式也可以表示為 在總杠桿的作用下 當(dāng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益好時(shí) 每股收益將會大幅度上升 當(dāng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益較差時(shí) 每股盈余將會大幅度下降 31 第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策 一 資本結(jié)構(gòu)概述 一 資本結(jié)構(gòu)定義資本結(jié)構(gòu)是指旅游企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系 運(yùn)用適當(dāng)?shù)姆椒ù_定最佳資本結(jié)構(gòu) 并在以后追加籌資中繼續(xù)保持 32 二 資本結(jié)構(gòu)的影響因素1 企業(yè)銷售的增長情況2 企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度3 貸款人和信用評級機(jī)構(gòu)的影響4 行業(yè)因素5 企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況6 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)7 所得稅8 利率水平的變動趨勢 33 二 資本結(jié)構(gòu)的理論 一 早期資本結(jié)構(gòu)理論1 凈收益理論凈收益理論 NetIncomeTheory 是由戴維 杜蘭德于1952年提出的 該理論的基本觀點(diǎn)是按股本凈收益來確定企業(yè)的總價(jià)值 并且認(rèn)為利用負(fù)債籌資可降低企業(yè)資金成本 34 二 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論1 MM理論2 平衡理論3 非對稱信息理論 資本結(jié)構(gòu)的新解說 35 三 資本結(jié)構(gòu)決策的方法 一 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的含義及理論依據(jù)判斷企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最佳的標(biāo)準(zhǔn)是綜合資金成本最低 企業(yè)價(jià)值最大化 具體來說 包括 1 綜合資金成本最低 2 籌集到手的能供企業(yè)使用的資金能充分確保企業(yè)長期經(jīng)營和發(fā)展的需要 滿足需要且有一定的資本結(jié)構(gòu)彈性 3 股票的市價(jià)最大 4 企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小 36 二 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的選擇1 比較資金成本法比較資金成本法 是指通過計(jì)算不同資金組合的資金成本 并以其中資金成本最低的組合為最佳的一種方法 決策程序?yàn)?第一步 確定不同籌資方案的資金結(jié)構(gòu) 第二步 計(jì)算不同方案的資金成本 第三步 選擇資金成本最低的資金組合 37 2 收益分析法收益分析法也叫做無差異點(diǎn)分析法 EBIT EPS分析 是指這樣一些銷售收入點(diǎn)和息稅前利潤點(diǎn) 當(dāng)企業(yè)銷售收入和息稅前利潤達(dá)到某一點(diǎn)時(shí) 兩種籌集方式 債務(wù)資本和權(quán)益資本 下的每股收益相等 該點(diǎn)銷售收入和息稅前利潤稱為每股收益的無差別點(diǎn) 根據(jù)以上資料 息稅前利潤究竟為多少時(shí)發(fā)行普通股有利 息稅前利潤為多少時(shí)發(fā)行公司債券有利 可按下列公式計(jì)算 式中 EBIT 息稅前利潤無差別點(diǎn) I1 I2 兩種籌資方式下的年利息 N1 N2 兩種籌資方式下的發(fā)行在外的普通股股數(shù) P1 P2 兩種籌資方式下的發(fā)行在外的優(yōu)先股股息 T 所得稅稅率 38 例 某公司1999年的資金結(jié)構(gòu)如下 債務(wù)資金200萬元 年利率為10 優(yōu)先股200萬元 年股利率為12 普通股600萬元 每股面值10元 公司計(jì)劃增資200萬元 如果發(fā)行債券年利率為8 如果發(fā)行股票每股市價(jià)為20元 企業(yè)所得稅率為30 進(jìn)行增資是發(fā)行債券還是發(fā)行股票的決策 39 答案 EBIT 200 10 200 8 1 30 200 12 600 10 EBIT 200 10 1 30 200 12 600 10 200 20 求得 EBIT 166 29 萬元 當(dāng)盈利能力EBIT 166 29萬元時(shí) 利用負(fù)債集資較為有利 當(dāng)盈利能力EBIT 166 29萬元時(shí) 以發(fā)行普通股較為有利 當(dāng)EBIT 166 29萬元時(shí) 采用兩種方式無差別 40 例 某企業(yè)目前擁有債券2000萬元 年利率為5 優(yōu)先股500萬元 年股利率為12 普通股2000萬元 每股面值10元 現(xiàn)計(jì)劃增資500萬元 增資后的息稅前利潤為900萬元 如果發(fā)行債券 年利率為8 如果發(fā)行優(yōu)先股 年股利率為12 如果發(fā)行普