初創(chuàng)期科技型中小微企業(yè)融資研究 ——基于天使投資視角

初創(chuàng)期科技型中小微企業(yè)融資研究基于天使投資視角 課程名稱： 金融學(xué) 二零一四年十二月中國(guó) 南京初創(chuàng)期科技型中小微企業(yè)融資研究 基于天使投資視角【摘要】 科技型中小企業(yè)是加快科技成果轉(zhuǎn)化、實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新的有效載體, 在數(shù)量和質(zhì)量上都已成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。然而融資難一直是制約科技型中小微企業(yè)發(fā)展的瓶頸，尤其是初創(chuàng)期科技型微型企業(yè)。本文試圖通過探討引入天使投資來尋求出路，改善融資難的狀況，提出制約天使投資參與小微企業(yè)融資的主要優(yōu)勢(shì)和優(yōu)化方案，并從政府、創(chuàng)業(yè)者、投資者角度對(duì)我國(guó)天使投資的發(fā)展提出初步對(duì)策和建議?！娟P(guān)鍵詞】 初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)；融資困境；天使投資【Abstract】Technical miniature , small and medium-sized enterprises are supporters that can speed up the transforming of science and technology innovation. They have been an important part of economy in both quantity and quality. However, difficulty in financing has always been bottleneck of technical miniature , small and medium-sized enterprises development, especially when they were founded. This article offers a proposal of Angel Investment to improve the difficulty of financing, suggests the advantages of Angel Investment and give suggestions on how to make full use of Angel Investment. Besides, the article also give advice on how to improve Angel Investment from the view of government, founders and investors.【Key word】Technical miniature , small and medium-sized enterprises；difficulties in financing；Angel Investment 1 引言 科技創(chuàng)新，是一個(gè)民族生生不息的動(dòng)力，也是實(shí)現(xiàn)“中國(guó)夢(mèng)”的制勝之道。科技型中小微企業(yè)是加快科技成果轉(zhuǎn)化、實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新的有效載體。作為大型科技企業(yè)的預(yù)備軍，科技型中小微企業(yè)可以將科學(xué)技術(shù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的社會(huì)生產(chǎn)力，實(shí)現(xiàn)極大的市場(chǎng)效益，因而其發(fā)展一直備受關(guān)注。當(dāng)科技型中小微企業(yè)處在企業(yè)生命周期中的初創(chuàng)期時(shí)，由于該時(shí)期直接影響到企業(yè)的未來的成長(zhǎng)和發(fā)展，因而做好該時(shí)期的融資尤為重要。然而科技型中小微企業(yè)因?yàn)橐?guī)模較小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，不容易獲得外部融資支持，經(jīng)常存在著資金短缺、融資困難的問題，尤其是在初創(chuàng)期。資金的缺乏致使企業(yè)在人才培養(yǎng)與技術(shù)開發(fā)上受到極大限制，長(zhǎng)期以來，資金問題一直制約著我國(guó)中小企業(yè)成長(zhǎng)的步伐，盡管政府也在政策和金融方面為企業(yè)發(fā)展提供大力支持，然而融資難還是企業(yè)在成長(zhǎng)道路上的攔路虎。初創(chuàng)期科技型企業(yè)要想獲得很好的發(fā)展,必須要解決其融資難題,而天使投資是一個(gè)非常好的途徑。已有的國(guó)內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)表明，天使投資以其特有的優(yōu)勢(shì)，可以在企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期的融資中發(fā)揮重要作用。若天使投資能高效參與到初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)的發(fā)展中來，不僅能解決融資這個(gè)致命難題，促進(jìn)科技型小微型企業(yè)快速發(fā)展，還能有效地利用我國(guó)大量的民間閑置資本，拓寬民間資本的投資渠道，創(chuàng)造更多的社會(huì)價(jià)值。雖然我國(guó)當(dāng)下的天使投資市場(chǎng)仍處于初步階段，但發(fā)展天使投資不管是對(duì)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)和科技發(fā)展，對(duì)新興產(chǎn)業(yè)、國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)等都具有非常重大的現(xiàn)實(shí)意義，因而天使投資未來的發(fā)展空間仍然被看好。本文通過天使投資視角來解決科技型中小微企業(yè)融資難問題，引入成功和失敗的案例，旨在針對(duì)其融資缺乏造成的發(fā)展瓶頸，探討引入天使投資來尋求出路，改善融資難的狀況，并且從融資雙方和政府的角度提出更好把天使投資引入科技型中小微企業(yè)的措施，旨在為國(guó)內(nèi)科技型中小微企業(yè)的融資提供理論依據(jù)和實(shí)踐指導(dǎo)。 2 相關(guān)概念概述 2.1 科技型中小微企業(yè) 2011年 7月工業(yè)與信息化部、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、發(fā)展改革委、財(cái)政部四部委出臺(tái)了中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)，首次把工業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)等大多數(shù)行業(yè)的從業(yè)人員數(shù)在20人以下或營(yíng)業(yè)收入300萬以下的企業(yè)從中小企業(yè)中劃分出來，新標(biāo)準(zhǔn)最具影響的修改是首次明確劃分了微型企業(yè)作為獨(dú)立的一個(gè)企業(yè)類型?？萍夹椭行∥⑵髽I(yè)從范圍上說，屬于科技型企業(yè)和中型、小型、微型企業(yè)的范疇。是指以科技人員為主體，由科技人員參與和創(chuàng)辦，有一定的研發(fā)人員比例和研發(fā)強(qiáng)度比例，主要在電子信息、生物工程、新材料、新能源等科技產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域從事科技研發(fā)、服務(wù)、咨詢和高新產(chǎn)品生產(chǎn)、銷售的智力密集型微型企業(yè)。具體的認(rèn)定如下： （1）從事高新技術(shù)領(lǐng)域產(chǎn)品開發(fā)、生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)和技術(shù)（工程）服務(wù)的企業(yè)，具體包括電子信息技術(shù)、生物醫(yī)藥技術(shù)、新材料技術(shù)、高技術(shù)服務(wù)業(yè)、文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)、航空航天技術(shù)、新能源及節(jié)能技術(shù)、資源與環(huán)境技術(shù)、高新技術(shù)改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的企業(yè)，以及電子商務(wù)、研發(fā)設(shè)計(jì)等生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)企業(yè)。 （2）有穩(wěn)定的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，制造類企業(yè)研發(fā)人數(shù)不低于職工總數(shù)的15%，軟件或科技服務(wù)類企業(yè)不低于40%。 （3）企業(yè)年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1億元以下，且科研投入經(jīng)費(fèi)不低于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的6%（新設(shè)立企業(yè)滿一年后核定）。 （4）擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，包括獲得授權(quán)的專利、軟件版權(quán)、集成電路布圖設(shè)計(jì)或?qū)Ｓ屑夹g(shù)、以及注冊(cè)商標(biāo)。 2.2 天使投資 天使投資是一種權(quán)益投資，是當(dāng)個(gè)人或家庭擁有一定的資本積累時(shí)，對(duì)技術(shù)或理念具有創(chuàng)新性的原創(chuàng)項(xiàng)目或中小初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行的一種投資資助活動(dòng)。其投資者在公司的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)發(fā)展成型之前就把自己的資金投進(jìn)來，通常一次性以股權(quán)的形式投資于初創(chuàng)期企業(yè)，大多以小額投資為主并且投資范圍相對(duì)較廣，投資期限一般較長(zhǎng)。一筆典型的天使投資一般數(shù)量較少，往往只有幾十萬美元，僅僅是以后的風(fēng)險(xiǎn)投資者或風(fēng)投機(jī)構(gòu)可能注入資金的零頭。在一般情況下，許多天使投資者跟創(chuàng)業(yè)者具有較親密的關(guān)系，比如親戚、朋友或商業(yè)合作伙伴，基于對(duì)創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)業(yè)能力和創(chuàng)意的信任，對(duì)企業(yè)的選擇主要基于投資人的主觀判斷，在創(chuàng)業(yè)者業(yè)務(wù)開展起來之前就向企業(yè)投入大量資金，屬于個(gè)體或者小型的商業(yè)行為。與其他融資方式不同，天使投資是一種小型的、民間的和隱蔽的非正規(guī)投資方式，也叫做非正式的風(fēng)險(xiǎn)投資。天使投資是初創(chuàng)期新興企業(yè)早期權(quán)益資本極為關(guān)鍵的一項(xiàng)資金來源，它屬于創(chuàng)業(yè)投資的一個(gè)部分。一方面，天使投資與正式的風(fēng)險(xiǎn)投資的相同點(diǎn)在于兩者通常都選擇風(fēng)險(xiǎn)高、收益高、成長(zhǎng)性高的初創(chuàng)期企業(yè)作為投資目標(biāo)，都是一種長(zhǎng)期的需求價(jià)值增值的權(quán)益資本投資，例如高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)；另一方面，兩者不同點(diǎn)在于天使投資的民間性、參與性、個(gè)體性和分散性都較強(qiáng)，加上投資數(shù)量多、投資成本低、投資決策快等優(yōu)點(diǎn)，且投資者使用的是自有資金，從而避免了風(fēng)險(xiǎn)投資的雙重代理等問題，一般的風(fēng)險(xiǎn)投資不愿意將資金投入種子期和初創(chuàng)期的高新技術(shù)企業(yè)，使得天使投資更加特殊、生命力更強(qiáng)，并且獨(dú)立于風(fēng)險(xiǎn)投資與其他投資形式之外。 3 初創(chuàng)期科技型中小微企業(yè)融資困境因素分析3.1 國(guó)家宏觀調(diào)控政策的傳導(dǎo)國(guó)家根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)進(jìn)行宏觀調(diào)控是世界各國(guó)的普遍做法，也是政府干預(yù)市場(chǎng)的重要手段，特別是政府的貨幣政策和金融監(jiān)管會(huì)對(duì)金融機(jī)構(gòu)資金供給能力產(chǎn)生直接影響進(jìn)而影響企業(yè)融資需求。一方面，政府對(duì)貨幣政策的運(yùn)用能夠在較短時(shí)間內(nèi)控制商業(yè)銀行信貸規(guī)模的擴(kuò)張與收縮。在信貸規(guī)模劇烈變化時(shí)，商業(yè)銀行更不愿意向科技型中小微企業(yè)提供小規(guī)模、高風(fēng)險(xiǎn)的資金支持。另一方面，政府加強(qiáng)對(duì)資本及其流動(dòng)性監(jiān)管以應(yīng)對(duì)可能產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)，這一舉措制約了為科技型中小微企業(yè)提供融資服務(wù)的眾多中小型金融機(jī)構(gòu)和民間融資的發(fā)展，成為科技型小微企業(yè)融資困難的新成因。3.2 金融體系不完善在完善的金融市場(chǎng)中，科技型中小微企業(yè)資金需求旺盛，在供給不足情況下應(yīng)當(dāng)出現(xiàn)新的供給主體緩解資金供需矛盾。但我國(guó)金融體系的不完善，導(dǎo)致供給不足。商業(yè)銀行體系不健全， 雖然整體上科技型小微企業(yè)資金需求量大，但企業(yè)數(shù)量眾多，平均每個(gè)企業(yè)的需求規(guī)模明顯偏小，根本不符合大型商業(yè)銀行對(duì)貸款的規(guī)模經(jīng)濟(jì)要求。這就需要有一些小型金融機(jī)構(gòu)彌補(bǔ)市場(chǎng)空缺。根據(jù)中國(guó)人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2014年6月底，我國(guó)僅有小額貸款公司6555家，從業(yè)人員數(shù)75481人，實(shí)收資本5671.84億元，平均每家不足億元，數(shù)量少規(guī)模小而且集中分布在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)和大中城市，無法滿足占企業(yè)數(shù)量99以上且分布廣泛的中小微企業(yè)的融資需求。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)看，大型國(guó)有商業(yè)銀行在資產(chǎn)規(guī)模、存貸款質(zhì)量、營(yíng)銷網(wǎng)點(diǎn)、市場(chǎng)信譽(yù)等方面擁有絕對(duì)市場(chǎng)話語權(quán)，處于壟斷地位。我國(guó)的商業(yè)銀行，尤其是作為主體的四大國(guó)有商業(yè)銀行正處在轉(zhuǎn)型之中，為防范金融風(fēng)險(xiǎn)，他們大都選擇面向大企業(yè)大額貸款，走集約化發(fā)展道路仍是其主要經(jīng)營(yíng)模式。在沒有強(qiáng)大市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力下，其進(jìn)行金融創(chuàng)新、降低交易成本的動(dòng)機(jī)不強(qiáng)，缺少開發(fā)符合科技型中小微企業(yè)金融產(chǎn)品服務(wù)方式的動(dòng)力。而且在國(guó)家對(duì)銀行不良貸款率等指標(biāo)嚴(yán)格控制下，商業(yè)銀行不愿將資金投入平均收益率高、風(fēng)險(xiǎn)更高的科技型中小微企業(yè)。此外，我國(guó)中介機(jī)構(gòu)不發(fā)達(dá)，在小型金融機(jī)構(gòu)普遍供給不足的情況下，如果有第三方機(jī)構(gòu)在大型商業(yè)銀行與科技型小微企業(yè)搭建橋梁，也可以促進(jìn)融資活動(dòng)的進(jìn)行。專業(yè)的第三方可以對(duì)科技型中小微企業(yè)的信用、財(cái)務(wù)狀況、抗風(fēng)險(xiǎn)能力等進(jìn)行專業(yè)化評(píng)估，減少資金供需雙方信息不對(duì)稱程度。同時(shí)，中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行批量服務(wù)可緩解科技型中小微企業(yè)資金需求量小與商業(yè)銀行貸款規(guī)模經(jīng)濟(jì)之間的矛盾。目前我國(guó)還缺少針對(duì)科技型中小微企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)等專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)，也沒有建立有效的第三方擔(dān)保服務(wù)，無法形成資金需求和供給之間的有效溝通，不能降低科技型中小微企業(yè)與商業(yè)銀行之間融資活動(dòng)的交易成本無法緩解融資難問題。3.4 中小微企業(yè)自身因素在科技型中小微企業(yè)初創(chuàng)期，企業(yè)的管理和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大。創(chuàng)業(yè)者是連接技術(shù)人員和資金等資源的紐帶，是企業(yè)的靈魂，往往都是創(chuàng)業(yè)者直接決定企業(yè)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作。但是很多創(chuàng)業(yè)者往往都是憑借本身或團(tuán)隊(duì)所有的科研成果或?qū)＠l(fā)明來創(chuàng)立企業(yè)的，沒有相應(yīng)的企業(yè)管理和運(yùn)作方面的知識(shí)和能力，很多時(shí)候并不能對(duì)企業(yè)的發(fā)展做出科學(xué)的決策。這往往會(huì)導(dǎo)致技術(shù)和產(chǎn)品都非常優(yōu)秀的企業(yè)早早夭折。同時(shí)，組織體系與財(cái)務(wù)制度往往不健全，小企業(yè)的粗放式管理在一定程度上導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部控制不嚴(yán),生產(chǎn)前期資金分配不合理,生產(chǎn)過程中資金受存貨影響，周轉(zhuǎn)不靈,以及生產(chǎn)后期資金回收問題頻發(fā)。 此外，科技型中小微企業(yè)抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱。擁有創(chuàng)新的技術(shù)是初創(chuàng)期科技型企業(yè)生存和發(fā)展的基礎(chǔ)，許多初創(chuàng)期科技型企業(yè)都是依靠某一項(xiàng)技術(shù)突破創(chuàng)新或者技術(shù)創(chuàng)意而產(chǎn)生的，缺乏其他各方面條件的支撐。小微企業(yè)在我國(guó)所有企業(yè)當(dāng)中占有絕對(duì)地位，與大企業(yè)的壟斷經(jīng)營(yíng)不同，中小微企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品較為單一，每個(gè)中小微企業(yè)所占有的市場(chǎng)份額往往有限，生產(chǎn)規(guī)模較小，中小微企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模受經(jīng)營(yíng)范圍所控，實(shí)力不足，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位，企業(yè)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)比較大。信用狀況也是制約科技型中小微企業(yè)融資的重要因素。部分企業(yè)誠(chéng)信缺失，行業(yè)整體影響嚴(yán)重，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，個(gè)別小企業(yè)由于自身的拖欠賬款，逃廢銀行債務(wù)等情況有時(shí)發(fā)生，既減少了小微企業(yè)的信貸額度，也降低了小微企業(yè)的誠(chéng)信水平，甚至有些微型企業(yè)惡意不規(guī)則改制，借轉(zhuǎn)制之機(jī)逃廢銀行貸款，造成銀行貸款無法追回，不良貸款增加，因此金融機(jī)構(gòu)及擔(dān)保公司對(duì)于小型的放貸存在疑慮，這樣的結(jié)果導(dǎo)致本就融資難的小微企業(yè)，在未來的融資過程中又雪上加霜，資金緊張，生產(chǎn)難以維系，嚴(yán)重影響了小微企業(yè)的發(fā)展。 4 天使投資之于科技型中小微企業(yè)融資的優(yōu)勢(shì)作為一種科技型中小微企業(yè)早期的一種融資方式，天使投資逐漸成為整個(gè)社會(huì)關(guān)注的一個(gè)熱點(diǎn)，在日益濃厚的創(chuàng)業(yè)氛圍中，初創(chuàng)期中小微企業(yè)對(duì)于資金需求迫切，又沒有更好的融資渠道，天使投資自然成為了小微企業(yè)融資的首選。相比其他融資方式，天使投資具有以下幾點(diǎn)優(yōu)勢(shì)：4.1 貼合需求初創(chuàng)型企業(yè)就像一個(gè)嬰兒，在企業(yè)未來發(fā)展前景和發(fā)展脈絡(luò)不夠清晰的時(shí)候，想得到銀行信貸或者大規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)投資來充當(dāng)創(chuàng)業(yè)資本，幾乎也是不可能的。天使投資資金具有投資金額小、投資靈活以及所受約束少等特點(diǎn)，非常適合初創(chuàng)企業(yè)對(duì)資金的需求。天使投資的規(guī)模較小一般在幾十萬到幾百萬元，即便是遭遇風(fēng)險(xiǎn)甚至是全部虧損，投資者也不會(huì)有過重的負(fù)擔(dān)。同時(shí)，天使投資能夠極大的減輕初創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)所背負(fù)的壓力。天使投資一般以個(gè)人投資的形式出現(xiàn)，其投資行為是小型的個(gè)人行為，相對(duì)專業(yè)化的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。這對(duì)處于創(chuàng)業(yè)期的我國(guó)中小企業(yè)是非常重要的，因?yàn)閷?duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，在最短的時(shí)間找到資金是非常關(guān)鍵的。同時(shí)，天使投資的投資階段一般都集中于企業(yè)的研發(fā)與創(chuàng)業(yè)階段，即種子期和創(chuàng)業(yè)期，而種子期和創(chuàng)業(yè)期以及發(fā)育期在企業(yè)整個(gè)的成長(zhǎng)周期中，是風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更大、需資金較多而又很難獲得資金的階段，這時(shí)候就需要引入天使投資者，啟動(dòng)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。雖然投資處于早期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)并不需要太多的資金，但需要花很多的管理時(shí)間，即投資時(shí)間較長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)較大，因此大的風(fēng)險(xiǎn)投資商一般不會(huì)投資早期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)?？傊?，天使投資的初創(chuàng)期特征符合處于這些階段的中小企業(yè)的資金要求，為資金極其缺乏的我國(guó)中小企業(yè)提供了一條重要的融資渠道，彌補(bǔ)了此階段中小企業(yè)難以通過風(fēng)險(xiǎn)投資或其它融資途徑獲取所需資金的缺陷。而創(chuàng)業(yè)企業(yè)只有從天使資本市場(chǎng)獲得初創(chuàng)資金，將來才更有可能從風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)獲得融資。 4.2 融資成本低天使投資追求的是初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展成熟后的高額回報(bào)，與銀行貸款的目的有很大的區(qū)別。初創(chuàng)企業(yè)即便從銀行貸到所需的資金，但還貸壓力大，增加了運(yùn)營(yíng)成本。而民間小額信貸的高利率更是讓人望而卻步。所以，相比銀行貸款和民間信貸，天使投資是初創(chuàng)企業(yè)能夠獲得的成本最低的融資。對(duì)于小規(guī)模運(yùn)作的初創(chuàng)企業(yè)，本身就承擔(dān)著巨大的成長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)，天使投資也就具有了極大的吸引力。天使投資的規(guī)模投資規(guī)模小于25萬美元25-50萬美元大于50萬美元在整個(gè)私人風(fēng)險(xiǎn)投資的比例58%24%18%所屬類型天使投資天使投資風(fēng)險(xiǎn)投資資料來源：李姚礦,楊善林，天使投資研究綜述.天使投資風(fēng)險(xiǎn)投資生產(chǎn)力研究,2005,9:219-221 新生科技企業(yè)中私人風(fēng)險(xiǎn)投資與風(fēng)險(xiǎn)資本的投資比重比較企業(yè)階段天使投資風(fēng)險(xiǎn)投資資其他來源鐘子期48%44%8%創(chuàng)業(yè)期20%45%35%第一輪8%69%23%第二輪8%69%23%第三輪2%52%46%很顯然，天使投資在種子期和創(chuàng)立期都要比風(fēng)險(xiǎn)投資基金風(fēng)險(xiǎn)資本更為活躍。在企業(yè)最困難的研發(fā)與創(chuàng)業(yè)階段，即初創(chuàng)期和種子期，天使投資通過分批次小額資金投入的方式，在資本與高新技術(shù)之間架起了一座橋梁，幫助企業(yè)渡過了艱難的時(shí)期，并逐漸步入成熟期，當(dāng)其產(chǎn)品得到市場(chǎng)的認(rèn)可，市場(chǎng)占有率迅速提高給企業(yè)帶來了高額利潤(rùn)回報(bào)時(shí)，然后由風(fēng)險(xiǎn)資本接過接力棒，繼續(xù)培育高成長(zhǎng)企業(yè)。在這一轉(zhuǎn)變的過程中，天使投資給予中小企業(yè)更多的生存機(jī)會(huì)，并為其發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。4.3 天使投資者有附帶價(jià)值天使投資不僅僅是資金的投入,它還會(huì)給初創(chuàng)企業(yè)帶來豐富的行業(yè)資源。天使投資人大多是成功的創(chuàng)業(yè)者,或者是經(jīng)濟(jì)，法律，管理等方面的專業(yè)人士，在給初創(chuàng)期企業(yè)帶來資金的同時(shí)，還會(huì)附帶一些企業(yè)所稀缺的管理經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)知識(shí)和天使投資人的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，從而有效的促進(jìn)了初創(chuàng)期企業(yè)的發(fā)展。目前，高校，科研機(jī)構(gòu)以及傳統(tǒng)企業(yè)是初創(chuàng)期科技型企業(yè)的主要來源，其往往存在產(chǎn)權(quán)不明晰等問題，天使投資的引入能夠幫助這些企業(yè)理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系，做到產(chǎn)權(quán)明晰，使其滿足現(xiàn)代企業(yè)制度的要求。5 促進(jìn)天使投資參與科技型中小微企業(yè)融資的措施5.1 雙方主動(dòng)降低信息不對(duì)稱性所謂“信息不對(duì)稱”，是指活動(dòng)雙方掌握的信息不同、不對(duì)稱，它包括隱藏行動(dòng)和隱藏信息兩種形式。其中隱藏行動(dòng)是指風(fēng)險(xiǎn)資本家投資之后，不能對(duì)創(chuàng)業(yè)者的工作和決策進(jìn)行有效的監(jiān)督。隱藏信息是指交易雙方?jīng)]有完全共享信息，其中一方掌握了對(duì)方不知道的信息，通常發(fā)生在投資活動(dòng)之前。由于天使投資人的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，如創(chuàng)業(yè)者的專業(yè)技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)，性格以及基本素質(zhì)等情況都是創(chuàng)業(yè)者個(gè)人的信息，創(chuàng)業(yè)者為了得到天使投資，很容易夸大自己的優(yōu)勢(shì)和能力而隱瞞自己的缺點(diǎn)和不足。不僅如此，由于投資的隨機(jī)性和偶然性，天使投資人有時(shí)會(huì)不小心選擇了低水平的創(chuàng)業(yè)者，而能力強(qiáng)的創(chuàng)業(yè)者卻沒能得到投資，導(dǎo)致了“逆向選擇”的出現(xiàn)，也就是好項(xiàng)目被劣項(xiàng)目擋在門外。能力強(qiáng)并且項(xiàng)目好的創(chuàng)業(yè)者沒能拿到天使投資人的資金，擁有大量閑置天使投資資金的投資人也沒能找到正確的投資項(xiàng)目和對(duì)象，最終導(dǎo)致了低效率的創(chuàng)業(yè)融資活動(dòng)。天使與創(chuàng)業(yè)者儼然變成了現(xiàn)實(shí)中的牛郎織女，亟需搭建一個(gè)溝通的橋梁。這一點(diǎn)上，我們不妨借鑒一下發(fā)達(dá)國(guó)家天使投資的策略和經(jīng)驗(yàn)：（1）通過互聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)信息共享，天使和創(chuàng)業(yè)者互相溝通有無。美國(guó)擁有數(shù)量龐大的天使投資網(wǎng)站，天使投資人可以通過網(wǎng)絡(luò)來尋找好的創(chuàng)業(yè)者和項(xiàng)目，而創(chuàng)業(yè)者也能找到合適的天使投資人，美國(guó)通過網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)天使和創(chuàng)業(yè)者配對(duì)的成功案例每年都以二位數(shù)的比例增長(zhǎng)。（2）以國(guó)家機(jī)構(gòu)為中介。在瑞典，國(guó)家科技發(fā)展局擁有一個(gè)特殊的功能，他們會(huì)挑選一些有潛力的創(chuàng)業(yè)者和企業(yè)，并為他們推薦天使投資人，最終很好的幫助創(chuàng)業(yè)者和企業(yè)獲得了天使資本。5.2 企業(yè)拓寬尋找天使投資的途徑（1）創(chuàng)業(yè)者不斷擴(kuò)大自己的人脈，利用好父母，親屬和朋友的關(guān)系網(wǎng)。創(chuàng)業(yè)者第一筆投資資金往往來自于父母、親朋。俗話說的好，“在家靠父母，出門靠朋友”。兩個(gè)圈子的朋友是創(chuàng)業(yè)者需要特別關(guān)注的：一個(gè)是在學(xué)校和同學(xué)建立的校友圈子；第二是在工作中建立的同事圈子。因?yàn)閯?chuàng)業(yè)者與這兩個(gè)圈子里的朋友通過長(zhǎng)期的相處，已經(jīng)建立起來了最基本的信任關(guān)系，而信任則是將這個(gè)關(guān)系網(wǎng)發(fā)展為創(chuàng)業(yè)者的天使投資人必不可少的因素。（2）充分利用互聯(lián)網(wǎng)以及第三方平臺(tái)來結(jié)識(shí)潛在的天使投資人。對(duì)于那些無法通過父母，親朋找到天使投資或者找到的天使投資不能滿足需求的創(chuàng)業(yè)者而言，互聯(lián)網(wǎng)以及第三方平臺(tái)給了他們一個(gè)很好的尋找目標(biāo)天使投資人的機(jī)會(huì)，當(dāng)然對(duì)于天使投資人而言，第三方平臺(tái)也同樣給了他們一個(gè)尋找好項(xiàng)目的機(jī)會(huì)。為了讓創(chuàng)業(yè)者與天使投資人更好的信息交流，第三方專業(yè)平臺(tái)需要建立一套雙向篩選的機(jī)制，保證高效性。在美國(guó)，YCTECHSTAR就建立以一套高效的篩選機(jī)制，廣受創(chuàng)業(yè)者和投資人的歡迎和信賴。在中國(guó)，好投網(wǎng)在過去的3年一直致力于建立一整套的高效匯集篩選流程。（3）參加一些線下活動(dòng)以及專場(chǎng)路演。創(chuàng)業(yè)者為尋求資金，他們需要投資人，而投資人為了實(shí)現(xiàn)自身資金的升值，需要尋找優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目和創(chuàng)業(yè)者。伴隨著創(chuàng)業(yè)者數(shù)量的急劇增長(zhǎng)和投資人隊(duì)伍的不斷壯大，國(guó)內(nèi)慢慢的出現(xiàn)了一批靠賣水賺錢的人，他們組織了一些線下活動(dòng)并邀請(qǐng)創(chuàng)投領(lǐng)域的天使投資人。這樣，在活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)，就會(huì)有各式各樣、形形色色的天使投資人。對(duì)于活動(dòng)組織者來說，為了讓更多的創(chuàng)業(yè)者通過線下活動(dòng)找到天使投資人，他們往往還需要對(duì)邀請(qǐng)的天使投資人進(jìn)行事先篩選和組織，而不是簡(jiǎn)單將大家攢在一起。線下活動(dòng)還有一種特殊的類型，叫做“專場(chǎng)路演”，它的特殊性主要體現(xiàn)在，組織者是針對(duì)參加路演的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的實(shí)際需求來邀請(qǐng)相關(guān)的天使投資人來出席專場(chǎng)路演。當(dāng)然，更多未被邀請(qǐng)的天使投資人也會(huì)關(guān)注精心篩選出來的企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者，并出席專場(chǎng)路演。 （4）甄別優(yōu)質(zhì)天使投資者。天使投資作為創(chuàng)業(yè)的第一推動(dòng)力，其發(fā)展對(duì)我國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)和科技創(chuàng)新有著至關(guān)重要的作用，但目前這些天使投資人的素質(zhì)仍參差不齊。者各具特色，創(chuàng)業(yè)者應(yīng)盡可能多的獲得天使投資人的背景資料、投資判斷準(zhǔn)則、投資歷史、投資風(fēng)格、投資項(xiàng)目等重要信息，進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整和理性選擇，增加對(duì)天使投資者的吸引力，加大成功的幾率。天使投資人不僅僅給創(chuàng)業(yè)者提供啟動(dòng)資本，還具有“言傳身教”的傳承功能，也就是說，天使投資人應(yīng)該能夠給創(chuàng)業(yè)者一些專業(yè)或者行業(yè)上的幫助。天使投資與很多專業(yè)問題有關(guān)聯(lián)，包括投資管理、投資退出、投資條款等等，目前我國(guó)大多數(shù)天使投資人對(duì)這些專業(yè)知識(shí)的了解非常少或者說根本就沒有涉及過。這就要求創(chuàng)業(yè)者要學(xué)會(huì)自己辨別、分析，拒絕無益的建議，減小雙方分歧并最終達(dá)成一致，促進(jìn)企業(yè)的健康快速發(fā)展。5.3 政府力量引導(dǎo)（1）設(shè)立科技型中小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。2007年，中央財(cái)政設(shè)立第一只國(guó)家級(jí)的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，專門針對(duì)科技型中小企業(yè)以及微型企業(yè)在創(chuàng)業(yè)階段的資本缺乏問題。該基金采用階段參股、投資保障以及風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)助等多種參與形式，通過創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對(duì)篩選出來的初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)以及微型企業(yè)投資，支持這些企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。其中，階段參股是非常重要的一種形式，它通過中央財(cái)政撥款，吸引社會(huì)資本共同出資來建立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。在這個(gè)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對(duì)初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)進(jìn)行投資的資金中，中央財(cái)政出資額通常低于 50%，而且中央財(cái)政會(huì)給予適當(dāng)?shù)淖尷?，一定程度上減小了社會(huì)資本所分擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，從而有效利用社會(huì)資本對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行投資，將商業(yè)性目標(biāo)和政策性目標(biāo)有機(jī)的結(jié)合起來，充分利用財(cái)政性資金來帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計(jì)，到2011年12月31日，中央財(cái)政累計(jì)拔出創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金15.6億元。其中：6.5億元用于投資保障和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)助，帶動(dòng)了 70 多億元?jiǎng)?chuàng)業(yè)資金投入到初創(chuàng)期的科技型中小企業(yè)以及微型企業(yè)；采用階段參股方式投入資金約9.1億元，設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)37家，總共注冊(cè)資金達(dá)60 多億元，成效非?？捎^44。同時(shí)，在國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的成功帶動(dòng)下，地方政府也紛紛開始設(shè)立區(qū)域性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，有效的帶動(dòng)了地方經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。截至目前，我國(guó)區(qū)域性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金數(shù)量已經(jīng)達(dá)到40多家，投入資金總規(guī)模達(dá)350多億元。（2）設(shè)立國(guó)家中小企業(yè)發(fā)展基金。根據(jù)國(guó)務(wù)院提出的進(jìn)一步支持中小企業(yè)以及小型微型企業(yè)健康快速發(fā)展的精神，從2012年起，中央財(cái)政將在未來5年安排資金150億元，設(shè)立國(guó)家中小企業(yè)以及微型企業(yè)發(fā)展基金，引導(dǎo)地方政府、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)以及其他閑置的社會(huì)資金來促進(jìn)初創(chuàng)期的中小企業(yè)以及微型企業(yè)的發(fā)展。目前，國(guó)務(wù)院正在和有關(guān)部門研究制訂國(guó)家中小企業(yè)發(fā)展基金的管理辦法。上述政策措施很好的將社會(huì)資金等生產(chǎn)要素向中小企業(yè)以及微型企業(yè)匯集，有效的促進(jìn)了中小企業(yè)的發(fā)展。（3）加強(qiáng)法制監(jiān)管與支持、完善信用機(jī)制確保天使投資權(quán)益。在我國(guó)，不完善的信用約束機(jī)制體現(xiàn)在很多方面，天使投資市場(chǎng)也不能幸免。與其他形式的風(fēng)險(xiǎn)投資相比，因?yàn)樘焓雇顿Y更多的個(gè)人行為，企業(yè)家可能會(huì)遇到無良的創(chuàng)業(yè)者。被欺詐的企業(yè)家往往會(huì)有一朝被蛇咬，十年怕井繩的感覺，在隨后出現(xiàn)的機(jī)遇面前喪失冒險(xiǎn)精神，影響投資決策。在這方面，中國(guó)的天使投資市場(chǎng)也可以學(xué)習(xí)借鑒歐洲和美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)。尤其是在美國(guó)，天使投資行業(yè)的快速發(fā)展，除了社會(huì)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展、富人們廣泛分布、天使投資已成為社會(huì)風(fēng)氣這些因素外，完善的信用機(jī)制也是一個(gè)非常重要的方面。具體到投資領(lǐng)域，完善的信用機(jī)制也使得天使投資者在投資時(shí)不需要考慮被欺詐的危險(xiǎn)。其具體做法是建立覆蓋廣的企業(yè)信用體系，可以供任何時(shí)候調(diào)用。企業(yè)信用違約記錄將會(huì)被記錄在案，習(xí)慣于惡意違約的企業(yè)將進(jìn)入黑名單，等于被掛上不誠(chéng)實(shí)的標(biāo)簽，天使投資者（組織）隨時(shí)都能獲得這些信息，作為投資決策的重要參考。不誠(chéng)實(shí)的行為將會(huì)使企業(yè)融資門檻加高，違約的巨額費(fèi)用也同樣使企業(yè)注重信用。相反，企業(yè)的信用程度高，可以提高信用水平，在企業(yè)融資過程中享受優(yōu)先，良好的信譽(yù)回報(bào)也會(huì)促使企業(yè)自覺維護(hù)自身的信用。6 案例研究 6.1 成功案例歡聚時(shí)代 蒙牛與謝秋旭的故事被譽(yù)為一個(gè)天使投資案例的經(jīng)典，蒙牛公司僅僅用了短短7年時(shí)間就從一個(gè)不知名且無發(fā)展資金的小公司成為牛奶行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)袖級(jí)企業(yè)，成為商業(yè)發(fā)展史上的一個(gè)奇跡。牛根生先生在伊利公司工作期間因?yàn)橛喼瓢b制品時(shí)與謝秋旭相識(shí)并成為好友，1999年1月13日，牛根生先生因?yàn)榕c伊利公司產(chǎn)生矛盾的緣故帶著幾個(gè)下屬成立了蒙牛乳業(yè)有限責(zé)任公司。他本人通過各種方式僅僅籌集資金100多萬，而在當(dāng)時(shí)100多萬的資金連買個(gè)液態(tài)奶生產(chǎn)設(shè)備的一半都不夠。資金的缺乏可見一斑。謝秋旭是一個(gè)印刷商人,因?yàn)楫?dāng)年牛根生在伊利公司工作時(shí)認(rèn)識(shí)，在了解到牛根生先生因?yàn)閯?chuàng)業(yè)而缺少資金的情況便將350萬現(xiàn)金注入到初創(chuàng)初期的蒙牛，并且將他本人本應(yīng)該持有的蒙牛股份中的大部分近的股權(quán)以“謝氏信托”的方式“無償”贈(zèng)與蒙牛的管理層、雇員及其他受益人，謝秋旭本人而不參與蒙牛的任何管理和發(fā)展安排。初創(chuàng)期的蒙牛由于獲得了好友謝秋旭的天使投資的大力協(xié)助，渡過了最艱難的初創(chuàng)階段，為隨后爭(zhēng)取風(fēng)險(xiǎn)投資打下了關(guān)鍵基礎(chǔ)。后來經(jīng)過一段時(shí)間的努力，蒙牛又得到美國(guó)摩根士丹利、香港鼎暉、英國(guó)英聯(lián)三家公司的風(fēng)險(xiǎn)投資，一次性投資了600多萬美元，共持有蒙牛乳業(yè)約32%的股份。在2003年第四季度，這三家國(guó)際投資機(jī)構(gòu)再次向蒙牛增資擴(kuò)股3500萬美元，在獲得這些相當(dāng)多數(shù)目的可支配資金之后，蒙牛開始了一系列產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張。海外資本的介入不僅僅起到了輸血的作用，更重要的是提升了蒙牛的知名度。接著經(jīng)過一系列的股份轉(zhuǎn)讓和買賣，蒙牛完成了第一輪引資與股權(quán)重組。6月10日，蒙牛在香港成功上市，作為第一家在海外上市的內(nèi)地乳制品企業(yè)，蒙牛共募集國(guó)際資本13.74億港元。當(dāng)然最終蒙牛的天使投資者謝秋旭也收獲不菲,350萬元的投入如今己變成10億元的收益。6.2 失敗案例Mysee網(wǎng) 生于 1981年的高燃曾就讀與清華大學(xué)新聞系，在畢業(yè)后，短暫從事了一段媒體工作，04年10月，高燃創(chuàng)辦了一家B2C電子商務(wù)網(wǎng)站，并獲得了蔣錫培的天使投資(時(shí)任遠(yuǎn)東控股集團(tuán)董事長(zhǎng))100萬元，但以失敗告終。2005年他和清華校友鄧迪的公司合并，成立Mysee網(wǎng)，蔣錫培又追加100萬投資。2005年，Mysee得到北極光和賽伯樂等投資機(jī)構(gòu)一共200萬美元的投資，是當(dāng)時(shí)最早獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的視頻網(wǎng)站之一，一時(shí)高燃與Mysee名氣大噪，迅速成為青年創(chuàng)業(yè)英