2 外匯與匯率.ppt

第二章外匯與匯率 本章內(nèi)容和目的 掌握外匯的概念 了解外匯的各種形態(tài) 熟悉匯率的內(nèi)涵 種類及其常見(jiàn)的幾種標(biāo)價(jià)方法 本章重點(diǎn)和難點(diǎn) 外匯的概念 匯率的標(biāo)價(jià)法 第二章外匯與匯率第一節(jié)外匯一 外匯的基本概念 外匯 二 外匯的特征 1 外幣性 以外幣表示的資產(chǎn)2 可兌換性 可以兌換成其他支付手段的外幣資產(chǎn)3 可償付性 在國(guó)際上能得到償還的貨幣債權(quán) 三 外匯的種類 按限制劃分 按外幣形態(tài)分 按交割期分 按來(lái)源和用途分 自由外匯記賬外匯 貿(mào)易外匯非貿(mào)易外匯 即期外匯遠(yuǎn)期外匯 外幣現(xiàn)鈔外幣現(xiàn)匯 自由外匯是指不需貨幣發(fā)行國(guó)批準(zhǔn) 可以自由兌換成其他國(guó)家貨幣的外匯或可以向第三者辦理支付的外國(guó)貨幣及支付手段 記賬外匯是指記載在兩國(guó)特定銀行帳戶上 不能兌換成其他貨幣 也不能向第三國(guó)進(jìn)行支付的外匯 有限的自由外匯 它是指不經(jīng)過(guò)貨幣發(fā)行國(guó)批準(zhǔn) 不可以自由兌換成其他國(guó)家的外匯 也不可以對(duì)其他國(guó)家直接支付的外匯 即期外匯又稱現(xiàn)匯 指在外匯買賣成交后當(dāng)日或兩個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)辦理交割的外匯 遠(yuǎn)期外匯又稱期匯 指外匯買賣成交后買賣雙方在將來(lái)某一時(shí)間按合同約定的條件進(jìn)行交割的外匯 外幣現(xiàn)匯指銀行的外匯存款 外匯票據(jù) 外幣現(xiàn)鈔指鈔票 鑄幣 外匯 外匯 四 常見(jiàn)的自由兌換貨幣的符號(hào) 一 匯率的概念二 匯率的標(biāo)價(jià)方法三 匯率的種類 第二節(jié)匯率 一 匯率的概念 匯率是一個(gè)國(guó)家 或地區(qū) 的貨幣用另一個(gè)國(guó)家 或地區(qū) 的貨幣表示的價(jià)格 或者說(shuō)是兩國(guó)貨幣的兌換比率 二 匯率標(biāo)價(jià)法1 直接標(biāo)價(jià)法 DirectQuotation 2 間接標(biāo)價(jià)法 IndirectQuotation 3 美元標(biāo)價(jià)法 匯率的標(biāo)價(jià)方法 直接標(biāo)價(jià)法 Directquotation 直接標(biāo)價(jià)法是以一單位的外國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn) 計(jì)算折合多少單位的本國(guó)貨幣 我國(guó)外匯牌價(jià)采用直接標(biāo)價(jià)法 例如 2004年2月20日人民幣外匯牌價(jià)為100USD 826 47 828 95 100HK 106 31 106 63 100 1052 34 1055 50 100 1567 36 1572 07 間接標(biāo)價(jià)法 Indirectquotation 間接標(biāo)價(jià)法是以一單位的本國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn) 計(jì)算折合多少單位的外國(guó)貨幣 美 英等國(guó)采用間接標(biāo)價(jià)法美國(guó)對(duì)歐元 英鎊采用直接標(biāo)價(jià)法 對(duì)其他國(guó)家的貨幣采用間接標(biāo)價(jià)法 例如 2004年2月21日紐約外匯市場(chǎng)匯率1 109 07 109 15J 1 1 3335 1 3342C 1 1 2538 1 2542 美元標(biāo)價(jià)法 美元標(biāo)價(jià)法是以一單位的美元為標(biāo)準(zhǔn) 計(jì)算折合多少單位的其他各國(guó)貨幣 例如 2004年2月21日瑞士蘇黎世外匯市場(chǎng)匯率1USD 109 07 109 15J 1USD 1 3335 1 3342CAD 匯率的標(biāo)價(jià)方法 例1 1USD 1 2231AUD請(qǐng)問(wèn)這是什么標(biāo)價(jià)方法 匯率的標(biāo)價(jià)方法 例2 試判斷以下標(biāo)價(jià)法 某日倫敦外匯市場(chǎng)上 GBP1 USD1 5765USD1 JPY116 91某日紐約外匯市場(chǎng)上 USD1 JPY116 91EUR1 USD1 0988 三 匯率的種類 匯率的種類 按銀行買賣外匯 按外匯管制的松緊 按外匯資金性質(zhì)和用途 買入 賣出 中間 現(xiàn)鈔 市場(chǎng)匯率 官定匯率 貿(mào)易匯率 金融匯率 匯率的種類 按適用范圍 按外匯買賣交割 按外匯交易的支付工具 多重匯率 單一匯率 即期匯率 遠(yuǎn)期匯率 電匯 信匯 票匯匯率 匯率的種類 按國(guó)際匯率制度 按匯率的制定 按測(cè)算方法 名義匯率 浮動(dòng)匯率 固定匯率 基礎(chǔ)匯率 套算匯率 實(shí)際匯率 判斷買入價(jià)和賣出價(jià) 例 若甲銀行的報(bào)價(jià)為1USD 6 3600 20RMB 則意味著甲銀行USD的買入價(jià)為6 3600RMB 賣出價(jià)為6 3620RMB 匯率 若乙銀行向甲銀行購(gòu)買美元 則對(duì)于USD而言 甲銀行的賣出價(jià)為6 3600RMB 乙銀行的買入價(jià)為6 3620RMB 那么 6 3620RMB究竟是買入價(jià)呢 還是賣出價(jià) 判斷買入價(jià)和賣出價(jià) 習(xí)題1 如果你向中國(guó)銀行詢問(wèn)英鎊 美元的匯價(jià) 中國(guó)銀行答道 1 6100 10 請(qǐng)問(wèn) 中國(guó)銀行以什么匯價(jià)向你買進(jìn)美元 你以什么匯價(jià)從中國(guó)銀行買進(jìn)英鎊 如果你向中國(guó)銀行賣出英鎊 匯率是多少 1 6110 1 6110 1 6100 匯率 判斷買入價(jià)和賣出價(jià) 習(xí)題2 如果你是銀行 你向客戶報(bào)出美元 港元匯率為7 8000 10 客戶要以港元向你買進(jìn)100萬(wàn)美元 請(qǐng)問(wèn) 你應(yīng)給客戶什么匯價(jià) 如果客戶以你的上述報(bào)價(jià) 向你購(gòu)買了500萬(wàn)美元 賣給你港元 隨后 你打電話給一經(jīng)紀(jì)想買回美元平倉(cāng) 幾家經(jīng)紀(jì)的報(bào)價(jià)是 經(jīng)紀(jì)A 7 8030 40經(jīng)紀(jì)B 7 8010 20經(jīng)紀(jì)C 7 7980 90經(jīng)紀(jì)D 7 7990 98你該同哪一個(gè)經(jīng)紀(jì)交易對(duì)你最為有利 匯價(jià)是多少 7 8010 C7 7990 匯率 遠(yuǎn)期匯率的表示方法 完整報(bào)價(jià)法 例1 即期匯率 1 1 5305 151個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率 1 1 5325 502個(gè)月期匯為 1 1 5300 203個(gè)月期匯為 1 1 5350 75 一般來(lái)說(shuō) 期匯的買賣差價(jià)要大于現(xiàn)匯的買賣差價(jià) 本例中 英鎊的現(xiàn)匯買賣差價(jià)為10點(diǎn) 期匯的買賣差價(jià)則有20點(diǎn)之多 匯率 掉期率報(bào)價(jià)法遠(yuǎn)期差價(jià) 遠(yuǎn)期匯率 即期匯率 遠(yuǎn)期差價(jià)用點(diǎn)數(shù)來(lái)表示 遠(yuǎn)期差價(jià)有三種情形 升水 貼水 平價(jià) 例2 即期匯率 1 5305 15一個(gè)月遠(yuǎn)期點(diǎn)數(shù) 20 35 遠(yuǎn)期匯率的表示方法 匯率 匯率的折算 一 例1 USD1 CNY6 8100求 人民幣對(duì)美元匯率 RMB 1 1 6 8100 0 1468 匯率 匯率的折算 二 例2 USD1 CNY6 8100 6 8400求 人民幣對(duì)美元匯率 RMB 1 0 1462 0 1468 匯率 套算匯率的方法 一 例1 某外匯市場(chǎng) USD1 CNY6 3700GPB1 USD1 7582套算人民幣與英鎊之間的匯率 思路 要將英鎊兌換成人民幣 先應(yīng)將英鎊兌換成美元 再將美元兌換成人民幣 GPB1 CNY 1 7582 6 3700 CNY11 1997 匯率 套算匯率的方法 一 例2 紐約外匯市場(chǎng) USD1 SGD1 2438USD1 SF0 8823套算瑞士法蘭與新加坡元之間的匯率 SF1 SGD 1 2438 0 8823 SGD1 4097 匯率 套算匯率的方法 二 例3 紐約外匯市場(chǎng) 1 1 5530 40 1 SF0 8815 0 8828要求套算 SF的匯率 1 1 5530 SF0 8815 1 5530 1 1 5540 SF0 8828 1 5540所以 1 SF1 3690 1 3719 匯率 套算匯率的方法 二 例4 紐約外匯市場(chǎng) 1 CAD0 9880 0 9936 1 SF0 8815 0 8828要求套算CAD SF的匯率 11CAD1 SF0 8828 0 98800 988011CAD1 SF0 8815 0 99360 9936則 CAD1 SF0 8872 0 8935 匯率 習(xí)題 假設(shè)銀行的報(bào)價(jià)為 歐元 美元 1 3650 80美元 日元 76 70 77 10請(qǐng)問(wèn) 1 歐元兌日元的買入價(jià)和賣出價(jià)是多少 2 如果客戶詢問(wèn)歐元兌日元的套匯價(jià) 銀行報(bào) 104 60 105 40 銀行的報(bào)價(jià)傾向于買入歐元還是賣出歐元 為什么 解 1 歐元兌日元的買入價(jià) 1EUR 1 3650 76 70 104 70JPY歐元兌日元的賣出價(jià) 1EUR 1 3680 77 10 105 47JPY 2 銀行的報(bào)價(jià)傾向于賣出歐元 匯率 作業(yè) 1 例如 即期匯率行市1USD 7 7972 7 8012HKD 1USD 79 51 79 91JPY套算HK JP 2 例如 即期匯率行市1GBP 1 7678 1 7724USD 1USD 7 7972 7 8012HKD套算 GBP HKD 匯率 兩種貨幣所含黃金量的對(duì)比 叫鑄幣平價(jià)或金平價(jià) 如 1GBP的含金量為7 32238克 1USD的含金量為1 50465克 根據(jù)含金量對(duì)比 1GBP 4 8665USD 第三節(jié)決定匯率的基礎(chǔ)及影響匯率變動(dòng)的因素一 金本位制度下決定匯率的基礎(chǔ)1 決定匯率的因素 鑄幣平價(jià) 2 影響匯率變動(dòng)因素 外匯供求和黃金輸送點(diǎn) GoldTransportPoint 黃金輸送點(diǎn)是指金本位制下 在鑄幣平價(jià)基礎(chǔ)上加輸送黃金費(fèi)用 構(gòu)成黃金輸出點(diǎn) 是匯率波動(dòng)的最高限 在鑄幣平價(jià)基礎(chǔ)上減輸送黃金費(fèi)用 構(gòu)成黃金輸入點(diǎn) 是匯率波動(dòng)的最低限 黃金輸入點(diǎn)和黃金輸出點(diǎn)統(tǒng)稱為黃金輸送點(diǎn) 1GBP 4 8665USD 在一戰(zhàn)前 英國(guó)和美國(guó)運(yùn)送黃金的各項(xiàng)費(fèi)用如包裝費(fèi) 運(yùn)費(fèi) 保險(xiǎn)費(fèi)等約為5 7 即運(yùn)送1英鎊黃金約3美分 當(dāng)市場(chǎng)上GBP的匯率上揚(yáng)時(shí) 若為4 9000是不可能 因?yàn)?對(duì)于美國(guó)的進(jìn)口商而言 與其 不如 0 03 即為4 8965 4 9000 當(dāng)市場(chǎng)上GBP的匯率下挫時(shí) 若為4 8000也是不可能 因?yàn)?對(duì)于英國(guó)的出口商而言 與其 不如 0 03 即為4 8365 4 8000 二 紙幣流通制度下決定匯率的基礎(chǔ) 貨幣購(gòu)買力 紙幣流通制度特點(diǎn) 1 紙幣不能向發(fā)行者要求兌換成任何貴金屬 2 紙幣發(fā)行量沒(méi)有客觀保證 由政府主觀決定 3 紙幣靠政府權(quán)力強(qiáng)制流通 國(guó)際收支 差額 相對(duì)通貨膨脹率經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的差異利率差異政府干預(yù)因素外匯儲(chǔ)備心理預(yù)期信息因素 三 影響匯率變動(dòng)的因素 1 國(guó)際收支 差額 國(guó)際收支 長(zhǎng)期順差 外匯收入 本幣需求 本幣匯率 長(zhǎng)期逆差 外匯收入 外匯需求 外匯匯率 國(guó)際收支指在一定時(shí)期內(nèi) 通常為1年 一國(guó)與外國(guó)之間所有經(jīng)濟(jì)交易的全部收入和支出的系統(tǒng)記錄 如果收入大于支出 就叫國(guó)際收支順差 或黑字 支出大于收入 叫逆差 或赤字 收支相等叫國(guó)際收支平衡 國(guó)際收支順差 逆差產(chǎn)生的性質(zhì)主要是要考慮經(jīng)常帳戶的差額 注意 二 紙本位制下的匯率變動(dòng)影響因素 國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲 出口 進(jìn)口 2 通貨膨脹 通貨膨脹 外幣供給 外幣需求 外幣幣值 貨幣對(duì)內(nèi)貶值 外匯匯率 3 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 國(guó)民收入增加 則進(jìn)口增加 外匯匯率 生產(chǎn)率提高 則出口增加 本幣在外匯市場(chǎng)上趨于堅(jiān)挺 外匯匯率 外匯匯率 本幣匯率 二 紙本位制下的匯率變動(dòng)影響因素 4 利率水平 通貨緊縮 本幣幣值 外幣內(nèi)流 外匯匯率 外幣幣值 利率 外幣供應(yīng) 注 利率是匯率的短期因素 高利率維持匯率堅(jiān)挺容易引起本幣高估 一旦匯率高估被投資人所認(rèn)識(shí) 則引發(fā)貶值風(fēng)潮 思考 高利率是否一定能吸引資本流入 直接在外匯市場(chǎng)上買進(jìn)或賣出外匯 中央銀行買 賣外匯 外匯供應(yīng)減少 增加 外匯匯率上升 下跌 調(diào)整國(guó)內(nèi)貨幣政策和財(cái)政政策 公開(kāi)市場(chǎng)上發(fā)表具有導(dǎo)向性的言論 與其他國(guó)家聯(lián)合 進(jìn)行直接干預(yù)或通過(guò)政策協(xié)調(diào)進(jìn)行間接干預(yù)等 二 紙幣制度下影響匯率變動(dòng)的因素 5 政府干預(yù) 政府干預(yù)的途徑主要有四種 5 政府干預(yù) 財(cái)政政策 通貨膨脹加劇 擴(kuò)張性財(cái)政政策和貨幣政策 本幣升值 巨額財(cái)政赤字 財(cái)政盈余 本幣貶值 二 紙本位制下的匯率變動(dòng)影響因素 穩(wěn)定通貨 緊縮的財(cái)政政策和貨幣政策 非沖銷式干預(yù) 政府對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)的類型 沖銷式干預(yù) 指政府在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行交易的同時(shí) 通過(guò)其他貨幣政策工具 主要是在國(guó)債市場(chǎng)上的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù) 來(lái)抵消前者對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響 使貨幣供應(yīng)量維持不變的外匯市場(chǎng)干預(yù)行為 指中央銀行在干預(yù)外匯市場(chǎng)時(shí)不采取其他金融政策與之配合 即不改變因外匯干預(yù)而造成的貨幣供應(yīng)量的變化 7 心理預(yù)期 6 外匯儲(chǔ)備 外匯儲(chǔ)備是指一國(guó)貨幣當(dāng)局所持有的 可以用于對(duì)外支付的國(guó)外可兌換貨幣 外匯儲(chǔ)備的增減有助于政府干預(yù)匯市和穩(wěn)定匯率 8 信息因素 交易者預(yù)期某種貨幣的匯率將發(fā)生變化 從而實(shí)行買賣這種貨幣 導(dǎo)致這種貨幣的匯率變動(dòng) 外匯市場(chǎng)匯率就在真假難辯的信息中動(dòng)蕩變化 貨幣升值和貶值 浮動(dòng)匯率制下 貨幣的升值與貶值主要是指 市場(chǎng)匯率上浮 appreciation 和下浮 depreciation 固定匯率制下 貨幣的升值與貶值主要是指 貨幣的法定升值 revaluation 和法定貶值 devaluation 匯率升值與貶值幅度的計(jì)算 直接標(biāo)價(jià)法下 間接標(biāo)價(jià)法下 外匯匯率的變化 新匯率 舊匯率 舊匯率 100 外匯匯率的變化 100 舊匯率 新匯率 新匯率 1994年1月1日 人民幣匯率實(shí)現(xiàn)了并軌 當(dāng)時(shí)美元與人民幣之間的匯率為USD1 CNY8 7 1994年后 人民幣匯率逐步上浮 到2000年2月14日匯價(jià)變?yōu)閁SD1 CNY8 2780 試分別計(jì)算人民幣的升值幅度和美元的貶值幅度 例題 習(xí)題 2010年9月11日 EUR100 USD1 2717 而2010年10月10日 EUR100 USD1 3962 求 歐元對(duì)美元的變化幅度 美元對(duì)歐元的變化幅度 1 匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易收支的影響一國(guó)貨幣對(duì)外貶值 有利于擴(kuò)大本國(guó)商品的出口 限制進(jìn)口 因而可以改善貿(mào)易收支 而貨幣升值后 則有利于進(jìn)口 不利于出口 因而會(huì)減少貿(mào)易順差或擴(kuò)大貿(mào)易逆差 彈性 問(wèn)題 Em Ex 1 時(shí)滯 問(wèn)題 J曲線效應(yīng) 通脹 問(wèn)題外國(guó) 報(bào)復(fù) 問(wèn)題 外匯傾銷 問(wèn)題 實(shí)現(xiàn)匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易收支的影響 以貶值為例 四 匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響 紙幣對(duì)內(nèi)貶值幅度 1 貨幣購(gòu)買力 1 100 物價(jià)指數(shù)其中 物價(jià)指數(shù)以100為基數(shù) 外匯傾銷問(wèn)題 foreignexchangedumping 例 人民幣對(duì)美元匯率從4調(diào)整到6 國(guó)內(nèi)物價(jià)指數(shù)分別為133 200 分析出口商所獲得的毛利情況 2 25 50 0 6 4 33 33 思考 假設(shè)某段時(shí)期 人民幣匯率由USD1 CNY5 8變?yōu)閁SD1 8 7 同一時(shí)期國(guó)內(nèi)物價(jià)指數(shù)由100 變?yōu)?30 試計(jì)算分析能否構(gòu)成外匯傾銷 2 匯率變動(dòng)對(duì)資本流動(dòng)的影響一方面表現(xiàn)在貨幣升 貶值所帶來(lái)的資本流入或流出增加 另一方面也表現(xiàn)在匯率預(yù)期變化即匯率將升未升或?qū)⒌吹鴮?duì)資本流動(dòng)的影響 匯率貶值 將會(huì)鼓勵(lì)長(zhǎng)期資本流入 從而改善一國(guó)國(guó)際收支的資本項(xiàng)目 可能導(dǎo)致短期資本外逃 從而惡化一國(guó)的國(guó)際收支狀況 3 匯率變化對(duì)價(jià)格水平的影響 1 匯率貶值會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口品本幣價(jià)格提高 若進(jìn)口的是原材料 中間產(chǎn)品 則會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的成品成本提高 價(jià)格上升 若進(jìn)口的是消費(fèi)品等制成品 一方面本身會(huì)帶來(lái)消費(fèi)市場(chǎng)物價(jià)上漲 另一方面會(huì)使國(guó)內(nèi)同類產(chǎn)品或替代品的價(jià)格提高 2 匯率貶值帶動(dòng)出口增加 而一國(guó)生產(chǎn)的擴(kuò)大在短期內(nèi)有一定困難 因而加劇國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的供求矛盾 引起出口品國(guó)內(nèi)價(jià)格的飛漲 尤其出口商品本來(lái)就是國(guó)內(nèi)短缺的初級(jí)產(chǎn)品 那將會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)制成品以及相關(guān)產(chǎn)品的物價(jià)上漲產(chǎn)生壓力 3 從貨幣發(fā)行量來(lái)看 匯率貶值可增加一國(guó)外匯收入 改善外匯收支狀況 外匯儲(chǔ)備也增加 而外匯儲(chǔ)備增加的另一面是一國(guó)中央銀行增加發(fā)行相同價(jià)值的本幣 因而匯率貶值會(huì)擴(kuò)大一國(guó)貨幣的發(fā)行量 4 匯率變化對(duì)國(guó)內(nèi)利率水平的影響 從貨幣供應(yīng)量的角度 匯率貶值會(huì)擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量 市場(chǎng)上可供貸款的貨幣增加 促使利率水平下降 從國(guó)內(nèi)居民對(duì)現(xiàn)金的需求來(lái)看 由于在貶值的情況下 物價(jià)普遍上漲 人們手中所持有現(xiàn)金的實(shí)際價(jià)值下跌 因此就需要增加現(xiàn)金持有額才能維持原先的實(shí)際需要水平 這樣整個(gè)社會(huì)的儲(chǔ)蓄水平就會(huì)下降 國(guó)內(nèi)利率水平會(huì)由此趨于上升 前提 1 是匯率下跌前 國(guó)內(nèi)有閑置生產(chǎn)資料 有剩余勞動(dòng)力 2 該國(guó)不能是資源稀缺或嚴(yán)重依賴進(jìn)口 5 匯率對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 就業(yè)水平和收入分配的影響 匯率貶值可以加快一國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng) 擴(kuò)大就業(yè)水平 實(shí)現(xiàn)一國(guó)國(guó)民收入的重新再分配 6 匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響貨幣競(jìng)相貶值促進(jìn)各自國(guó)家的商品出口是很普遍的現(xiàn)象 由此造成的不同利益國(guó)家之間的分歧和矛盾也層出不窮 這加深了國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的復(fù)雜化 3 2 1購(gòu)買力平價(jià)理論 3 2 2利率平價(jià)理論 3 2 3國(guó)際收支理論 第四節(jié)匯率決定理論 國(guó)際借貸理論 匯兌心理理論 資產(chǎn)市場(chǎng)理論 瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾于1922年提出 主要內(nèi)容 人們之所以需要外國(guó)貨幣是因?yàn)樵撠泿旁趪?guó)外具有一般商品的購(gòu)買力 反之本國(guó)人將本國(guó)貨幣供應(yīng)給外國(guó)人即等于將本國(guó)一般商品的購(gòu)買力授予了外國(guó)人 因此以本國(guó)貨幣所表示的外幣價(jià)格主要是由兩國(guó)貨幣各在其本國(guó)所具有的購(gòu)買力之間的比決定的 一 購(gòu)買力平價(jià)說(shuō) 購(gòu)買力平價(jià)說(shuō) 絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià) absolutePPP 相對(duì)購(gòu)買力平價(jià) relativePPP 簡(jiǎn)要評(píng)價(jià) 反映在一定時(shí)點(diǎn)上 兩國(guó)貨幣的匯率是由兩國(guó)貨幣購(gòu)買力之比決定的 用公式表示為 S t P t Pf t 一價(jià)定律 Lawofoneprice 前提 1 絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià) P i t S i t Pf i t 指在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下 同種商品在世界各地的價(jià)格是等值的 一價(jià)定律 Lawofoneprice 案例 1986年的調(diào)查結(jié)果表明 巨無(wú)霸 在巴黎的售價(jià)比在紐約的高12 而紐約的售價(jià)又比香港高出153 如何解釋這一顯著違背 一價(jià)定律 的現(xiàn)象呢 在2000年 如表 1 03 1 32 加元低估 1 14 英鎊高估 澳元低估 一價(jià)定律成立的前提條件 1 忽略國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)匯率的影響 外匯市場(chǎng)僅存在經(jīng)常帳戶的交易 且匯率能夠靈活調(diào)整 2 位于不同國(guó)家的商品是同質(zhì)可貿(mào)易商品 3 國(guó)際交易中不存在貿(mào)易壁壘 如貿(mào)易禁令 關(guān)稅 配額和匯率管制等 且不存在交易費(fèi)用 Exercise ABigMacinEuroareacost 2 92 whilethesameBigMacintheUnitedStatescost 3 06 Theactualexchangeratewas 1 2260 atthistime WhatwasthepriceofaBigMacinEuropeintermsofU S dollarstherefore WhatwastheimpliedPPPrateofexchangeusingtheactualpriceoftheBigMacinU S dollarsovertheactualpriceinEuro ComparingtheimpliedPPPrateofexchange 1 0479 withtheactualmarketexchangerateatthattime 1 2260 thedegreetowhichtheeuroiseitherundervaluedorovervaluedversustheU S dollar 2 相對(duì)購(gòu)買力平價(jià) 主要觀點(diǎn) 相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)從動(dòng)態(tài)角度考察匯率的決定與變動(dòng) 認(rèn)為匯率的變動(dòng)由兩國(guó)通貨膨脹率差異決定 是兩國(guó)貨幣所代表的購(gòu)買力變動(dòng)率之比 基本公式 例 假如某段時(shí)期 日本商品價(jià)格從100日元上升到150日元 同期美國(guó)商品價(jià)格從1美元上升到1 25美元 那么 相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)為 于是日元與美元的匯率應(yīng)由原來(lái)的 USD1 JPY100調(diào)整為 USD1 JPY120 S t 1 1 S t 1 f 相對(duì)購(gòu)買力平價(jià) 另表述 兩國(guó)貨幣的匯率水平將根據(jù)兩國(guó)通貨膨脹率差異而進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整 用公式表示為 SupposethatthespotrateisA 1 0 3325 Iftheinflationratenextyearisexpectedtobe9 inAustraliaand4 inUK whatisnextyear sspotrateexpectedtobe Example 0 3172 購(gòu)買力平價(jià)理論從貨幣購(gòu)買力出發(fā) 解釋了中長(zhǎng)期匯率變動(dòng)的原因在于各國(guó)存在的持續(xù)通貨膨脹 如果一國(guó)物價(jià)高于別國(guó) 貨幣對(duì)內(nèi)貶值 一定時(shí)期后必然引起對(duì)外貶值 購(gòu)買力平價(jià)理論較為合理地解釋了匯率的決定基礎(chǔ) 雖然它忽略了國(guó)際資本流動(dòng)等其他因素對(duì)匯率的影響 但在基礎(chǔ)分析中被廣泛用于預(yù)測(cè)匯率走勢(shì)的數(shù)學(xué)模型中 成為經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政府部門計(jì)算均衡匯率的常用方法之一 特別是相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論在物價(jià)劇烈波動(dòng) 通貨膨脹嚴(yán)重時(shí)期具有相當(dāng)?shù)囊饬x 購(gòu)買力平價(jià)理論的簡(jiǎn)要評(píng)價(jià) 理論貢獻(xiàn) 缺陷 購(gòu)買力平價(jià)不能使用于發(fā)展水平不同的國(guó)家 用物價(jià)指數(shù)來(lái)表示兩國(guó)貨幣購(gòu)買力 存在不易克服的技術(shù)性困難 購(gòu)買力平價(jià)理論中 以物價(jià)水平來(lái)計(jì)算匯率水平時(shí) 在物價(jià)指數(shù)選擇上僅考慮到可貿(mào)易商品 而未考慮非貿(mào)易商品 過(guò)分強(qiáng)調(diào)物價(jià)水平?jīng)Q定匯率的唯一作用 忽視了其他因素 如國(guó)民收入 國(guó)際資本流動(dòng) 生產(chǎn)成本 貿(mào)易條件 政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)等對(duì)匯率變動(dòng)的影響 通過(guò)利率同即期匯率與遠(yuǎn)期匯率的關(guān)系來(lái)說(shuō)明匯率的決定與變動(dòng)的原因 該學(xué)說(shuō)認(rèn)為遠(yuǎn)期差價(jià)是由兩國(guó)利差決定的 遠(yuǎn)期匯率的升水 貼水率約等于兩國(guó)間的利率之差并且高利率貨幣在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上必定貼水 低利率貨幣在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上必為升水 二 利率平價(jià)說(shuō) interestparity 英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯提出 1 核心觀點(diǎn) 即期匯率 1GBP1 96USD 1年期匯率 利率 9 5 7 升水 貼水 結(jié)論 遠(yuǎn)期匯率的升水 貼水率約等于兩國(guó)間的利率之差 升水 貼水的判斷標(biāo)準(zhǔn)是什么 判斷升水 貼水的標(biāo)準(zhǔn)在于貨幣利率的高低 通常 利率相對(duì)較高的貨幣遠(yuǎn)期為貼水 利率相對(duì)較低的貨幣遠(yuǎn)期為升水 若兩幣利率相同 則遠(yuǎn)期為平價(jià) 什么是升水 貼水 升水 其遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率 貼水 其遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率 例 設(shè) 利率9 5 利率7 即期匯率 1 1 96假設(shè)一客戶欲賣給外匯銀行三個(gè)月遠(yuǎn)期英鎊1萬(wàn) 外匯銀行將給其多少美元 銀行利息損失 10000X 9 5 7 X 62 5遠(yuǎn)期匯率 10000 62 5 19600 1 XX 1 948結(jié)論 一般情況下 兩種貨幣之間利率水平較低的貨幣其遠(yuǎn)期匯率為升水 利率較高的貨幣為貼水 1 升 貼 水?dāng)?shù) 即期匯率 兩地利率差 月數(shù) 12 2 升 貼 水率 升 貼 水?dāng)?shù)12即期匯率月數(shù) 1 96X2 5 X1 4 0 012 0 012 1 96X12 3 2 5 非拋補(bǔ)利率平價(jià) Uncoveredinterested rateparity 2 利率平價(jià)論的形式 拋補(bǔ)利率平價(jià) Coveredinterested rateparity 1 iD 1 iF ESt 1 St 1 iD 1 iF Ft St UncoveredInterestParity 360days 非拋補(bǔ)套利 兩種投資方案 選擇哪種取決于這兩種方案投資率高低 如果1 i Se S 1 if 投資本國(guó)金融市場(chǎng)如果1 i Se S 1 if 投資外國(guó)金融市場(chǎng) 1 非拋補(bǔ)利率平價(jià)條件 非拋補(bǔ)套利 i if Se Se S S 若i if Se 則投資在高利率國(guó)家若i if Se 則投資在低利率國(guó)家 結(jié)論 3 2 2利率平價(jià)說(shuō) 1 UncoveredInterestArbitrage CoveredInterestParity 360days F 拋補(bǔ)利率平價(jià)條件 拋補(bǔ)套利 i if F F S S 若i if F 則投資在高利率國(guó)家若i if F 則投資在低利率國(guó)家 結(jié)論 3 2 2利率平價(jià)說(shuō) 2 習(xí)題 已知 一筆資金 1 000 000 美國(guó)本土銀行的利率是8 perannum 日本銀行的利率是4 perannum 即期匯率 1 106JP 180天遠(yuǎn)期匯率 1 103 5JP 試分析投資人應(yīng)如何合理利用這筆資金 套利收益為多少 3 2 2利率平價(jià)說(shuō) CoveredInterestArbitrage CoveredInterestArbitrage 若Se F時(shí) 遠(yuǎn)期匯率對(duì)未來(lái)的外幣價(jià)值低估 非拋補(bǔ)套利與拋補(bǔ)套利的聯(lián)系 若Se F時(shí) 遠(yuǎn)期匯率對(duì)未來(lái)的外幣價(jià)值高估 3 3 2 2利率平價(jià)說(shuō) 利率平價(jià)說(shuō)只是描述匯率與利率之間的關(guān)系 不能作為一個(gè)獨(dú)立的匯率決定理論 利率平價(jià)說(shuō)為遠(yuǎn)期匯率的確定提供了參考 當(dāng)市場(chǎng)上存在本幣貶值的預(yù)期時(shí) 可相應(yīng)提高本國(guó)利率來(lái)抵消這一貶值對(duì)外匯市場(chǎng)的壓力 維持匯率穩(wěn)定 忽視了投機(jī)者對(duì)市場(chǎng)的影響力以及政府對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù) 因此按此理論預(yù)測(cè)的遠(yuǎn)期匯率同即期匯率的差價(jià)往往與實(shí)際有差別 利率平價(jià)理論的評(píng)價(jià) 4 3 2 2利率平價(jià)說(shuō) 早期形式 國(guó)際借貸說(shuō) 英國(guó)古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家戈遜于1861年創(chuàng)立 3 2 3國(guó)際收支說(shuō) 國(guó)際借貸說(shuō)認(rèn)為 匯率由外匯的供求關(guān)系決定的 而外匯的供求是由國(guó)際收支引起的 戈遜總結(jié)了流動(dòng)借貸 外匯供求與匯率之間的變動(dòng)關(guān)系 流動(dòng)債務(wù)多于流動(dòng)債權(quán) 外匯需求 供給 外匯匯率上升 流動(dòng)債權(quán)多于流動(dòng)債務(wù) 外匯供給 需求 外匯匯率下跌 流動(dòng)債權(quán)等于流動(dòng)債務(wù) 外匯供求平衡 外匯匯率不發(fā)生變化 結(jié)論 只有已進(jìn)入支付階段的國(guó)際收支 即流動(dòng)債權(quán) 債務(wù) 才會(huì)影響外匯的供求 缺陷 沒(méi)有分析具體因素對(duì)匯率的影響 二 利率平價(jià)論1 利率平價(jià)論的基本思路 利率平價(jià)論從金融市場(chǎng)的角度分析了匯率與利率之間的關(guān)系 認(rèn)為 兩國(guó)間的利率差異會(huì)引起資金在兩國(guó)間的流動(dòng) 套利 以獲取利差收益 而資金的流動(dòng)會(huì)引起不同貨幣供求關(guān)系的變化 從而引起匯率變動(dòng) 匯率的變動(dòng)會(huì)抵消兩國(guó)間的利率差異 從而使金融市場(chǎng)處于平衡狀態(tài) 2 利率平價(jià)論的基本形式 1 拋補(bǔ)套利與非拋補(bǔ)套利 7 式中 f表示遠(yuǎn)期匯率 e表示即期匯率 i和i 分別表示本國(guó)利率和外國(guó)利率 7 兩國(guó)貨幣匯率的遠(yuǎn)期升貼水率近似地等于兩國(guó)利率之差 如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率 則遠(yuǎn)期外匯必將升水 即本幣遠(yuǎn)期將貶值 否則 恰好相反 2 拋補(bǔ)利率平價(jià) 7 式的經(jīng)濟(jì)含義 7 式的簡(jiǎn)單推導(dǎo) 假設(shè) A國(guó) 本國(guó) 一年期存款利率為i B國(guó) 外國(guó) 一年期存款利率為i 即期匯率為e 直接標(biāo)價(jià)法 遠(yuǎn)期限匯率為f 那么 存款1單位本國(guó)貨幣 1年后可得 1 i 的A國(guó)貨幣 存款1單位外國(guó)貨幣 1年后可得 1 e 1 e i 1 i e的B國(guó)貨幣 即 1 i e f的A國(guó)貨幣 兩國(guó)存款收益應(yīng)該相同 1 i 1 i f e 即 1 i 1 i f e 即 7 式 上式兩邊同減1得 i i 1 i f e e即 f e e 1 i i i f e e f e e i i i f e e i 非常小 可略去不計(jì) 于是得 3 非拋補(bǔ)利率平價(jià) 在不進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易時(shí) 投資者通過(guò)對(duì)未來(lái)匯率的預(yù)期來(lái)計(jì)算投資收益 如果投資者預(yù)期一年后的匯率為Eef 則在B國(guó)的投資收益為 Eef 1 i e 如果這一收益與投資本國(guó)收益存在差異 則會(huì)出現(xiàn)套利資金流動(dòng) 因此 在市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)時(shí) 有下式成立 1 i Eef 1 i e對(duì)之進(jìn)行與 7 式相同的推導(dǎo)得 8 非拋補(bǔ)利率平價(jià)公式的經(jīng)濟(jì)含義 預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率近似地等于兩國(guó)貨幣利率之差 在非拋補(bǔ)利率平價(jià)成立時(shí) 如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率 則意味著市場(chǎng)預(yù)期本幣將來(lái)會(huì)貶值 對(duì)利率平價(jià)論的評(píng)價(jià) 1 它從資本流動(dòng)的角度指出了匯率與利率之間的關(guān)系 有助于理解外匯市場(chǎng)上匯率的形成機(jī)制 2 它具有特別的實(shí)踐價(jià)值 3 它以資本自由流動(dòng)為前提 且忽略了套利的成本 三 資產(chǎn)市場(chǎng)論 產(chǎn)生背景 資產(chǎn)市場(chǎng)論是20世紀(jì)70年代中期以后發(fā)展起來(lái)的一種重要的匯率決定理論 其產(chǎn)生背景是固定匯率制的崩潰及國(guó)際資本流動(dòng)的高度發(fā)展 研究方法 1 將國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)與商品市場(chǎng)結(jié)合起來(lái)研究匯率 2 決定匯率的是存量因素而不是流量因素 3 在即期匯率的分析中考慮到預(yù)期的因素 1 外匯市場(chǎng)是有效的 2 一國(guó)的資產(chǎn)市場(chǎng)包括 本國(guó)貨幣市場(chǎng) 本幣資產(chǎn)市場(chǎng) 外幣資產(chǎn)市場(chǎng) 3 資本完全自由流動(dòng) 拋補(bǔ)套利的利率平價(jià)始終成立 假設(shè)前提條件 基本思路 資產(chǎn)市場(chǎng)的失