淺析財務杠桿及企業(yè)籌資效益的關系.doc

淺析財務杠桿及企業(yè)籌資效益的關系摘要：負債是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營中不可缺少的資金來源，財務杠桿原理又來源于負債經(jīng)營。隨著我國經(jīng)濟建設的持續(xù)穩(wěn)定增長，許多企業(yè)走向了極端，有的陷入了高投入、高負債、高風險、低效益的怪圈，造成經(jīng)濟增長速度和經(jīng)濟運行質量下降的強烈反差；有的企業(yè)熱中于超低風險，全憑自有資金苦苦強撐，最終導致企業(yè)衰退或破產。最重要的原因就是企業(yè)缺乏資本運作經(jīng)驗，不能有效地利用財務杠桿效應。企業(yè)只有把握最佳的資本結構，按照預期合理搭配各種籌資方式，合理安排負債規(guī)模、期限、結構，合理解決財務杠桿與企業(yè)籌資效益問題，從而達到提高企業(yè)籌資效益，實現(xiàn)其價值最大化的目的。關鍵詞：負債融資；財務杠桿；企業(yè)籌資1、 負債經(jīng)營相關原理詮釋（一）企業(yè)負債形成的必然性 企業(yè)在發(fā)展和壯大的過程中，不可避免的會出現(xiàn)各種需要資金的情況。對于一般企業(yè)來說，自身的財務和時間的限制都不能滿足企業(yè)自身的發(fā)展需求，企業(yè)在面臨著資金不足的情況些，通過負債保障企業(yè)穩(wěn)定的發(fā)展成為企業(yè)必然的選擇。負債經(jīng)營能在一定程度上滿足企業(yè)規(guī)模壯大的要求，為企業(yè)發(fā)展體提供一定的經(jīng)濟實力。企業(yè)負債的形成主要是分了兩個方面：第一，企業(yè)直接向債權人籌集債券資金。第二，通過信用關系形成應付款項等。企業(yè)通過負債獲取更多的資金。滿足企業(yè)發(fā)展，滿足企業(yè)技術、設備的更新，擴大企業(yè)的經(jīng)營范圍，保障企業(yè)正常、穩(wěn)定的發(fā)展。（二）企業(yè)兩大籌資途徑 企業(yè)籌資是企業(yè)根據(jù)生產經(jīng)營等活動對資金的需要，通過一定的渠道，采取適當?shù)姆绞?，獲取所需資金的一種行為。一般而言企業(yè)的籌資主要是為了保障企業(yè)能給穩(wěn)定的發(fā)展，能夠在社會競爭中生存。企業(yè)實現(xiàn)籌資，主要有兩個途徑：一是權益資金籌資，二是債務資金籌資。1.權益資金籌資 權益資金是指企業(yè)股東提供的資金。它不需要歸還，籌資的風險小，但股東的期望的報酬率高。我國企業(yè)權益資金籌資，主要包括吸收直接投資、發(fā)行普通股、發(fā)行優(yōu)先股和發(fā)行認沽權證等內容。權益資金籌資具有資金成本高、低財務風險的籌資特點。2.債務資金籌集 債務籌集是指債務人提供的資金，它要按期歸還，有一定的風險，但債權人要求的報酬率比權益資金低。債務資金具有可以發(fā)揮財務杠桿作用、資金成本低、財務風險大的籌資特點。資金成本較低是指利用債務資金籌資的成本要比權益資金籌資的成本低。這主要是因為債務利息在稅前支付。其財務風險大是指債務資金籌資，要承擔定期還本、付息的義務。（三）財務杠桿的定義 財務杠桿，又稱為融資杠桿、資本杠桿或負債經(jīng)營，是指企業(yè)在制定資本結構決策時對債務籌資的利用。企業(yè)合理、有效地利用財務杠桿作用，可以降低企業(yè)資金成本，提高企業(yè)的自有資金利潤率。自2009年以來，由于人民幣升值預期、外匯儲備過多等諸多因素的影響，我國境內資產價格不斷上漲。同時，在全球范圍，隨著主要經(jīng)濟體逐漸擺脫經(jīng)濟危機的影響，大宗商品價格、生產資料的價格不斷上漲，這必將向消費領域傳遞，通脹預期有可能在2010年上半年就成為現(xiàn)實。作為企業(yè)籌措資金的重要手段，貸款的成本將會隨著貸款利率的上漲而增加。為了維持企業(yè)的生存與發(fā)展，企業(yè)應合理利用財務杠桿，來應對復雜多變的國內外經(jīng)濟環(huán)境。二、財務杠桿與負債經(jīng)營的區(qū)別（一）負債經(jīng)營包括不需要支付利息的自發(fā)性負債自發(fā)性負債是企業(yè)在生產發(fā)展的過程中，自動形成的資金負債，如：稅費、應付工資等，自發(fā)性負債屬于一種自然性融資，籌資成本低，限制條件少。（二）財務杠桿包括股利固定的優(yōu)先股融資。從以上財務杠桿的含義可知，只要在企業(yè)籌資方式中有必須要存在的負債和支出，就會存在財務杠桿效應。優(yōu)先股不用償還本金，但需要支付固定的股利。優(yōu)先股是屬于企業(yè)財務本身必要的開支和負債，所以不能和債務利息一樣在稅前扣除，而必須從企業(yè)獲取的凈利潤中支付。三、財務杠桿對企業(yè)籌資效益的影響 企業(yè)在生產經(jīng)營過程中，由于種種原因需要負債籌資，企業(yè)只要有負債經(jīng)營就會產生財務杠桿效應。不論企業(yè)的營業(yè)利潤是多少，債務的利息和優(yōu)先股的股利通常都是固定不變的。當息稅前利潤增大時，每1元盈余所負擔的固定財務費用（如利息、優(yōu)先股股利、融資租賃租金等）就會相對減少，這能給普通股股東帶來更多的盈余；反之，當息稅前利潤減少時，每1元盈余所負擔的固定財務費用就會相對增加，這就會大幅度減少普通股的盈余。這種由于固定財務費用的存在而導致每股利潤變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應稱為財務杠桿。財務杠桿有兩面性，將財務杠桿效應有利的一面稱為財務杠桿正效應，不利的一面稱為負效應。（1） 財務杠桿的正效應 財務杠桿的正效應是指在企業(yè)適度負債融資情況下產生的利息抵稅作用使得企業(yè)普通股每股收益持續(xù)增加的情況。企業(yè)債務資本的優(yōu)勢是借款的利息可以作為費用在稅前扣除，起到抵稅的作用。在企業(yè)債務稅前成本與權益成本相同的情況下，由于沖減稅費作用的存在使得債務的實際成本會低于權益資本成本，這部分由于負債而產生的利息費用會減少企業(yè)的支出從而使企業(yè)的價值得到增加，也就是說企業(yè)的負債資本越大，利息費用所占的比例也就越大，可以在稅前沖減的費用也就越多，企業(yè)價值也會隨之增加，那么普通股每股收益的增長幅度也就越大。（二）財務杠桿的負效應 財務杠桿的負效應是相對于其正效應而言的，它是財務杠桿的不合理使用而導致的一種財務風險，這種負面效應會導致企業(yè)普通股每股收益大幅度減低。如果企業(yè)在生產經(jīng)營過程中過度負債經(jīng)營，負債資本所產生的利潤只能或者不足以彌補負債所需的利息，以至用減少權益資本來償還債務，最終會導致企業(yè)普通股每股收益下降，這就是財務杠桿負效應帶來的損失。此外，如果負債持續(xù)增加，會使企業(yè)面臨著更大的債務危機，給企業(yè)和債權人帶來一定的財務風險。4、 合理運用財務杠桿，提高企業(yè)籌資效益（1） 企業(yè)在籌資中適當舉債，發(fā)揮財務杠桿效應給企業(yè)帶來額外收益 對大多數(shù)企業(yè)來說，只要企業(yè)負債經(jīng)營，就會產生財務杠桿效應，由于財務杠桿的兩面性，即一方面財務杠桿的存在會加大企業(yè)的風險；另一方面負債經(jīng)營也會給企業(yè)帶來額外的收益，所以要求企業(yè)要掌握適當?shù)呢搨壤浞职l(fā)揮財務杠桿作用，做好適度的負債，結合實際靈活運用是關鍵。 首先，使風險和收益相統(tǒng)一。風險和收益是呈正比的，一般而言高收益伴隨著高風險。企業(yè)的投資者和經(jīng)營者要權衡收益和風險的依存關系；其次，企業(yè)負債要與金融市場的完善程度相適應。健全完善的金融市場會使企業(yè)的籌資具有較大的靈活性，企業(yè)在需要資金時，可以自如地從不同的籌資渠道、運用不同的籌資方式籌集資金，為企業(yè)籌資提供便利條件；再次，企業(yè)負債與資產結構相配合。企業(yè)在進行負債經(jīng)營時應注意長期債務和短期債務的比例，關注資產抵償債務的能力，一般而言，長期資金需求應由長期債務來滿足，短期資金需求應由短期負債來提供。最后，企業(yè)負債經(jīng)營與收入相適應。收入比較穩(wěn)定，償還較有保障的企業(yè)，負債比例可以高一些；反之，收入不穩(wěn)定，償還得不到保障的企業(yè)，負債比例應該低一些。（2） 優(yōu)化調整資本結構，充分利用財務杠桿降低財務風險 資本結構是指企業(yè)在籌集資金過程中采用各種不同的籌資方式而形成的各種資本的構成及其比例關系。在籌資決策中，企業(yè)應確定最佳的資本結構。那么，最佳的企業(yè)資本結構應以企業(yè)的綜合資本成本最低、企業(yè)總價值最大為出發(fā)來確定。綜合資本成本最低就是企業(yè)各種資本成本的加權平均資本成本最低。企業(yè)價值最大就是股東財富最大化。要達到股東財富最大化這個目標就要充分利用財務杠桿，在息稅前利潤一定的情況下，使每股收益額最大。在實際中，負債的資金在實際中，負債的資金成本一般總是低于權益資金成本，并且在一定的債務限度內，債務比例增加，負債的資金成本不會增加，也不會對股東收益的資本化率產生不利的影響。值得注意的是，隨著負債率的上升，負債資金成本的比重會下降。但是，當超過一定的限度后，要對企業(yè)的資本結構進行調整，尋求新的最優(yōu)資本結構。當資產收益率大于負債籌資成本時，增加負債就可以相應增加負債收益；當資產收益率小于負債籌資成本時，就要降低負債，減少財務風險。所說，在千變萬化的市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)的生產經(jīng)營活動發(fā)生變化會使原來的資本結構不合理，那么就要對原來的資本結構進行調整，充分利用財務杠桿降低財務風險。（三）根據(jù)行業(yè)特點，在相關行業(yè)積極利用財務杠桿 不同行業(yè)，財務杠桿發(fā)揮影響的水平有很大差異，因此，企業(yè)在確定杠桿水平時，應充分考慮本行業(yè)的特點。根據(jù)一些學者研究結果，財務杠桿對企業(yè)價值的影響存在著顯著的行業(yè)效應。有人認為，在制造業(yè)、交通運輸、倉儲業(yè)，房地產業(yè)以及社會服務業(yè)中，財務杠桿對企業(yè)價值有著顯著的正面影響，而在其他行業(yè)中財務杠桿對企業(yè)價值的影響并不顯著。有的學者則指出：近年來，我國大部分行業(yè)及次類的財務杠桿及其作用程度呈上升勢頭。其中，房地產業(yè)、建筑業(yè)、批發(fā)零售業(yè)為高財務杠桿的行業(yè)，采掘業(yè)、社會服務業(yè)為低財務杠桿行業(yè)。在制造業(yè)次類中，造紙印刷類、醫(yī)藥生物制品類、造紙印刷類為高財務杠桿類，食品飲料類、金屬非金屬類、食品飲料類為低財務杠桿作用程度類。這樣的結果與各行業(yè)及門類的特點息息相關。近年來財務杠桿始終發(fā)揮正效應的行業(yè)有：采掘業(yè)、電力煤氣及水的生產供應業(yè)、制造業(yè)、建筑業(yè)、交通運輸倉儲業(yè)、農林牧漁業(yè)、社會服務業(yè)、信息技術業(yè)、批發(fā)零售業(yè)。其中采掘業(yè)其財務杠桿均值及財務杠桿系數(shù)均值在這九個行業(yè)中處于較低水平，且均低于總體平均水平，說明這一行業(yè)的上市公司對財務杠桿運用尚不充分，而批發(fā)零售業(yè)則是財務杠桿運用比較充分且運用效果也較好的行業(yè)。近年來財務杠桿均發(fā)揮負效應的行業(yè)只有房地產業(yè)，且房地產業(yè)財務杠桿均值及財務杠桿系數(shù)均值均大于總體平均水平，在12個行業(yè)中也處于較高水平，說明這一行業(yè)的企業(yè)面臨較大的財務風險，易出現(xiàn)財務危機。（四）建立相關債償制度，良性持續(xù)負債融資 作為一個企業(yè)，運用負債融資，要考慮是不是有利于企業(yè)良性的發(fā)展，是不是可以為企業(yè)創(chuàng)造更多的利潤，而不是一味的增加負債，尋求企業(yè)一時的發(fā)展，要從長遠的角度，在考慮負債給企業(yè)帶來的利潤的同時，判斷其可能出現(xiàn)的風險，以及企業(yè)承當風險的能力，可以從以下的幾個方面考慮：1.建立償債基金?？梢允癸L險較大的負債償還得到保障，盡量避免財務風險。企業(yè)可以設立債券資金專用存款帳戶。2.妥善安排還貸的時間。企業(yè)在進行負債融資時，必須對各類負債的期限、舊債到期時間的分布、新債發(fā)行的時間選擇進行妥善安排。3.分析企業(yè)償債能力。運用流動比率等對償債能力的分析考核指標，分析預測企業(yè)債務償還能力。（五）建立企業(yè)財務杠桿水平的彈性機制 隨著企業(yè)經(jīng)營的內部環(huán)境和外部環(huán)境的變化，企業(yè)的財務杠桿水平也應進行動態(tài)變化。實際上，在新形勢下，對企業(yè)持續(xù)發(fā)展有促進作用的財務杠桿，有可能轉化為對企業(yè)發(fā)展起阻礙作用。同樣，原來對企業(yè)發(fā)展起不利影響的財務杠桿，也有可能轉化為對企業(yè)發(fā)展起促進作用的因素?，F(xiàn)實經(jīng)濟環(huán)境的多變及財務杠桿的雙重作用，要求企業(yè)應保持一個有彈性的、具備較強調整能力的資本結構，以保持自身的市場競爭力。為此，企業(yè)決策者應做到以下三點： 首先，科學預測未來可能影響財務杠桿效益的企業(yè)內部環(huán)境和外部環(huán)境因素的變化，并在此基礎上制定企業(yè)相應的對策。 從企業(yè)外部環(huán)境來說，由于影響財務杠桿效用的主要因素是企業(yè)的債務利息費用在企業(yè)利潤中所占比重的大小，因此，在企業(yè)負債融資時，金融市場利率直接影響了企業(yè)的債務利息費用，它的變化勢必會對企業(yè)財務杠桿水平的選擇產生一定的影響。企業(yè)應認真關注并科學預測通貨膨脹的速度及金融市場利率的變化，判斷近期國家會不會對銀行的存款利息率進行調整，并根據(jù)預測對財務杠桿的利用水平進行及時的調整。 從企業(yè)內部環(huán)境來說，正處于快速發(fā)展過程中的企業(yè)，可以利用財務杠桿來擴大企業(yè)規(guī)模，打造企業(yè)在行業(yè)競爭中的優(yōu)勢地位，以爭取更多的市場份額。具體做法是，企業(yè)永久性流動資產和部分固定資產由長期資金融通，另一部分永久性流動資產和全部短期流動資產由短期資金融通。這種籌資組合資金成本低，利息支出少，可以增加企業(yè)收益。反之，如果企業(yè)的總資產期望收益率小于負債期望收益率，則應削減債務資本，或者增加權益資本的融資能力。其次，盡量采取增加企業(yè)資本結構彈性的融資措施，如發(fā)行企業(yè)債券融資、合資合作經(jīng)營、股權出讓、產權交易、引進風險投資等方式。目前企業(yè)財務杠桿發(fā)揮正效應的企業(yè)，可利用期權性質的融資工具，如可轉換債券。當企業(yè)發(fā)展狀況良好，市場價格超過轉換價格時，投資者會選擇將債權轉變?yōu)楣蓹?。這樣，債務資本在資本結構中的比例就會縮小，企業(yè)的財務風險就會下降，使企業(yè)將更多的資金