ETF基金介紹與基本策略.doc

ETF基金介紹及基本策略一、認識ETF基金（一）ETF基金介紹ETF(Exchange Traded Fund)全稱為交易型開放式指數(shù)基金，此譯名全面概括了ETF的三大特征：按投資方式來看，ETF是追蹤特定證券指數(shù)的指數(shù)型基金；按交易途徑來看，ETF是可以在證券交易所進行二級市場交易的可交易及基金；按運作模式看，ETF是可以隨時進行申購贖回的開放式基金。ETF實際上是一種指數(shù)投資工具，它代表跟蹤某一指數(shù)表現(xiàn)的證券組合，ETF使得投資者通過買賣一支證券就實現(xiàn)了一籃子組合證券的交易。ETF具有費用低廉、交易效率高等特點，實際上為投資人提供了一種便捷、低成本的工具，可投資于某個特定市場或行業(yè)指數(shù)。因此也有人把ETF比喻為一支優(yōu)秀的“大股票”，沒有個股的選股風險，買賣方便，與指數(shù)走勢保持一致。傳統(tǒng)ETF的交易機制主要有兩層：首先，在交易時間內(nèi)，投資人在一級市場可以隨時以組合證券形式申購贖回ETF份額，即申購時，投資人以ETF所指定的一籃子組合證券向基金管理人換取ETF份額，贖回時，以ETF份額換回一籃子組合證券；其次，在二級市場上，ETF與股票一樣在交易所掛牌交易，投資人可按市場價格買賣ETF份額。更準確地講，ETF基金二級市場交易流程和交易規(guī)則與目前的封閉式基金相同，投資者可以通過證券公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)渠道，委托證券商按二級市場價格現(xiàn)價在二級市場上進行ETF基金的基金份額交易。基金管理人在每一交易日開市前向交易所提供當日的申購贖回清單，交易所在開市后根據(jù)申購贖回清單中成份股票的價格行情變動，及時計算基金凈值估計（Indicative Optimized Portfolio value，IOPV），供投資者、套利者作為買賣、套利的參考，買賣雙方根據(jù)這些信息形成ETF基金在二級市場上的交易價格。正是因為這種同步交易機制，ETF基金既解決了封閉式基金容易折價，又解決了開放式基金不能當天即時確認交易的問題，以貼近基金自身凈值的價格在二級市場交易。因此，投資者買賣一只ETF就等同于買賣了它所跟蹤的指數(shù)，可取得與該指數(shù)基本一致的收益。當同樣的ETF份額在兩個市場價格不一致時，套利交易隨之產(chǎn)生。目前ETF在一級市場的最小申購贖回單位通常較高，比如上證50ETF和深證100ETF的最小申購贖回單位都是100萬份，而在二級市場的交易單位僅為100份基金份額，所以散戶投資者都通過二級市場買賣來參與ETF日常投資的。當然，為了滿足中小投資者的投資需求，其后管理層也推出了ETF聯(lián)接產(chǎn)品（投資目標ETF基金），降低了網(wǎng)下申購ETF的門檻。其實這也從一個側(cè)面反映了ETF的市場需求。目前，國內(nèi)市場已經(jīng)上市交易的共有9只ETF基金，如下表所示：ETF基金基金管理公司基金成立日二級市場交易代碼 標的指數(shù)最小申購贖回單位(萬份)上證50ETF華夏2004-12-30510050 上證50指數(shù) 100 中小板ETF華夏2006-06-08159902 中小企業(yè)板價格指數(shù)50 深證100ETF易方達2006-03-24159901 深證100價格指數(shù)100 上證180ETF華安2006-04-13510180 上證180指數(shù) 300 上證紅利ETF 友邦華泰2006-11-17510880 上證紅利指數(shù)50 上證央企50ETF工銀瑞信2009-08-26510060 上證央企50指數(shù)100 交銀180治理ETF交銀施羅德2009-09-25510010 上證180治理指數(shù)100 超大盤ETF博時基金2009-12-29510020 上證超級大盤指數(shù)100 南方深成ETF南方基金2009-12-04159903 深證成份指數(shù)30 除了上述的9只ETF基金外，目前華寶興業(yè)上證180價值ETF正在發(fā)行，友邦華泰滬深300跨市場ETF也在緊鑼密鼓推進中，監(jiān)管部門也表示將在強化風險管理的前提下，大力推動交易所交易基金（ETF）發(fā)展，可以預(yù)計，ETF基金是未來基金業(yè)的一個重要發(fā)展方向，其品種也將得到極大的豐富。正如前文所言，ETF有兩種交易途徑，一是在一級市場通過一籃子股票進行申購、贖回，二是在二級市場進行ETF份額的買賣。兩種交易方式的主要特點和區(qū)別如下：ETF申購、贖回ETF份額買賣交易規(guī)模規(guī)定申購贖回門檻較高100份的整數(shù)倍，門檻較低客戶資產(chǎn)形式變化客戶把自己的現(xiàn)金或股票先轉(zhuǎn)化成一籃子股票（指定券商有此服務(wù)），然后進行申購，在贖回的時候也會收到一籃子股票在交易所進行買賣，下單、成交與清算方式與股票交易類似交易依據(jù)基金管理人會每天公告申購贖回清單撮合競價交易，但交易所會發(fā)布基金份額參考凈值（IOPV）對ETF規(guī)模的影響申購會增加規(guī)模，贖回會減少規(guī)模ETF的買賣不影響基金的規(guī)模ETF與普通開放式指數(shù)基金相比有何優(yōu)勢項目普通開放式指數(shù)基金ETF與標的指數(shù)的偏離度較小很小組合透明度每季公告持股前10 每日公告投資組合交易便利性每日只能申購或贖回一次，采用“未知價”法二級市場可進行盤中實時交易，已知價交易，非常便利交易價格以日終的基金份額凈值為每日唯一交易價格盤中實時價格，與基金份額凈值高度一致套利機會無有資金效率T+5日內(nèi)T+1日，份額賣出資金當日可用，隔日可取交易費用完全復(fù)制型指數(shù)基金最高申購費通常為1.2%，贖回費0.5%，合計1.7%二級市場交易免印花稅，交易傭金不超過0.3%，成本優(yōu)勢明顯（二）ETF基金的特點ETF是一種高效的指數(shù)投資化工具，具有資產(chǎn)透明、指數(shù)跟蹤效果好、投資成本低、交易便利、資金運用效率高等特點，擁有較大資金的投資者還能夠利用ETF一二級市場并存的交易機制開展靈活的套利操作?？傮w上說，ETF是一種長投短持兩相宜的指數(shù)投資工具。借用上交所總經(jīng)理張育軍為ETF基金總結(jié)的四大獨特優(yōu)勢：一是財富管理標準化；二是標準化帶來管理的高度透明化，避免了道德風險；三是標準化管理節(jié)約了巨大的管理費用，因此ETF產(chǎn)品的交易費用和管理費用都是世界上最低的；四是投資者對指數(shù)基金具有普遍認知，并且長期來看指數(shù)收益突出，是市場上為數(shù)不多的較高收益產(chǎn)品，適合投資者長期持有。其實，ETF還具有可分散投資風險、流動性好、提供多種交易機會等特點。（三）關(guān)于ETF基金的份額折算細心的投資者會發(fā)現(xiàn)有些ETF基金的累計凈值低于單位凈值，和其它開放式基金不太一樣，百思不得其解。其實一般的ETF基金在建倉期結(jié)束后都會設(shè)定一個折算日，折算后的基金份額凈值與折算日標的指數(shù)收盤值的千分之一或萬分之一基本一致，這樣設(shè)置的目的是為了從凈值或價格上更好體現(xiàn)與所跟蹤的標的指數(shù)的誤差，目前上市交易的ETF基金中除了中小板ETF外，其余的都采用了折算的方式，因此基金單位凈值和累計凈值差別是較大的，而投資者持有的ETF基金份額在折算后也會產(chǎn)生變化。舉個例子，假如某ETF基金公告折算后的基金份額凈值與折算日標的指數(shù)收盤值的千分之一基本一致，而折算日指數(shù)為900點，則該ETF基金折算后凈值為0.9元，那么折算的方法如下： X：T日ETF總凈值 Y：T日ETF總份額 I：T日指數(shù)收盤值，目標凈值為I / 1000折算比例= (X/Y) / (I/1000)， 以四舍五入的方法保留小數(shù)點后8位。 折算后的份額折算前的份額折算比例 （四舍五入至整數(shù)位）例如：折算日ETF凈值X/Y1.02元 I/1000 = 0.9元 折算比例1.020.91.13333333 折算前：持有份額：10000份 折算后：持有份額100001.13333333 = 11333份 二、ETF基金套利介紹除了本身作為資產(chǎn)配置功能外，ETF基金可以實現(xiàn)同時在一級市場實物申購贖回以及二級市場交易買賣的機制，也衍生出豐富的交易策略，比如可實現(xiàn)T+0交易，可“買進”、“賣出”停牌成分股等。當然，在這里，套利并不是無風險的。具體來看，套利策略分為瞬時套利和事件套利，前者是指利用ETF在一級市場與二級市場的交易差別，根據(jù)二者的價差實現(xiàn)套利，也即傳統(tǒng)意義上的ETF套利；事件套利，則是指當ETF某成分股因公告、配股、增發(fā)、重大資產(chǎn)重組等事項出現(xiàn)停牌，造成ETF凈值計算方法與ETF凈值本身價值之間出現(xiàn)偏離而出現(xiàn)的套利機會。此外，通過ETF延時交易可實現(xiàn)T+0，為交易者提供即日操作機會，而ETF現(xiàn)金替代策略和T+2結(jié)算機制，也可實現(xiàn)一定程度上的賣空操作。（一）瞬時套利根據(jù)套利的方向，可分為折價套路和溢價套利。具體方法是：（1）折價套利（或稱反向套利）：當ETF市值凈值（IOPV）時，買入ETF，贖回ETF，得到一籃子成分股票，在二級市場上賣出一籃子成分股票；（2）溢價套利（或稱正向套利）：當ETF凈值（IOPV）市值時，買入一籃子成分股票，申購成ETF，然后賣出ETF。套利交易過程涉及的申購贖回交易，需要通過參與券商進行。投資者通過參與券商向基金管理提出申購贖回申請，以基金管理人在每個交易日公布的申購贖回清單中的基金股票籃子申購ETF基金的基金份額，或者贖回基金份額換取對應(yīng)的一籃子股票。溢價套利：當基金二級市場價格高于基金的單位凈值時，投資者可以買入基金股票籃，申購基金份額，并將基金份額在二級市場賣出。套利的收益=基金二級市場價格-單位凈值-套利交易成本折價套利：當基金二級市場價格低于基金的單位凈值時，投資者可以在二級市場買入基金份額，并贖回基金份額，將贖回獲得的基金股票籃子賣出。折價套利的收益=單位凈值-基金二級市場價格-套利交易成本可以看出，套利過程中，基金二級市場價格與單位凈值之間的差額再扣除相關(guān)的交易費用即為投資者的套利收益，當基金二級市場價格與單位凈值之間的差額不超過套利交易費用，套利變得無利可圖時，投資者的套利活動將停止。投資者的套利活動有助于縮小基金的二級市場交易價格與單位凈值的差異。一般情況下，每次ETF套利獲利空間較小，因此，套利成本是影響套利效果的重要因素。通常，ETF套利的成本包括可預(yù)計的交易成本和需要測算的沖擊成本。前者是指市場交易成本，主要包括股票交易印花稅、傭金、過戶費、申購贖回費等，而后者則是指大額買賣對ETF基金及籃子股票價格的沖擊，可能會影響買入或賣出的價格進而影響套利的效果。ETF套利的交易成本大致如下（不考慮交易傭金和申購贖回費）：溢價套利（滬市）1、買一籃子股票：經(jīng)手費0.011%，證管費0.004%，過戶費為股票面額的0.1%，2、申購ETF：籃子股票過戶費為面額的0.05%3、賣出ETF：經(jīng)手費0.0045%，證管費0.004%溢價套利（深市）1、買一籃子股票：經(jīng)手費0.01475%，證管費0.004%2、申購ETF：籃子股票過戶費為面額的0.05%3、賣出ETF：經(jīng)手費0.00975%，證管費0.004%折價套利（滬市）1、買入ETF：經(jīng)手費0.0045%，證管費0.004%2、贖回一籃子股票：籃子股票過戶費為面額的0.05%3、賣籃子股票：印花稅0.1%，經(jīng)手費0.011%，證管費0.004%，過戶費為面額的0.1%折價套利（深市）1、買入ETF：經(jīng)手費0.00975%，證管費0.004%2、贖回一籃子股票：籃子股票過戶費為面額的0.05%3、賣籃子股票：印花稅0.1%，經(jīng)手費0.01475%，證管費0.004%（以上交易費用是按照現(xiàn)行規(guī)則計算，最終交易費用請以交易所公布的實際費率標準為準）沖擊成本則主要和市場的流動性相關(guān)，波動比較劇烈，尤其當市場清淡時，套利會造成較大的沖擊成本。套利風險：由于從發(fā)現(xiàn)套利機會到完成整個套利過程，即使采用專業(yè)的套利軟件進行，也需要一定的時間，因此最終可能無法實現(xiàn)預(yù)定的套利目標甚至出現(xiàn)套利虧損，因此，在把握瞬時套利機會時，應(yīng)充分考慮套利成功的概率和風險。此外，在實際操作，需注意現(xiàn)金差額概念。T日現(xiàn)金差額在T+1日的申購、贖回清單中公告，其計算公式為：T日現(xiàn)金差額T日最小申購、贖回單位的基金資產(chǎn)凈值（申購、贖回清單中必須用現(xiàn)金替代的固定替代金額申購、贖回清單中可以用現(xiàn)金替代成份證券的數(shù)量與T日收盤價相乘之和+申購、贖回清單中禁止用現(xiàn)金替代成份證券的數(shù)量與T日收盤價相乘之和）T日投資者申購、贖回基金份額時，需按T+1日公告的T日現(xiàn)金差額進行資金的清算交收。T日預(yù)估現(xiàn)金部分T-1日最小申購、贖回單位的基金資產(chǎn)凈值（申購、贖回清單中必須用現(xiàn)金替代的固定替代金額申購、贖回清單中可以用現(xiàn)金替代成份證券的數(shù)量與T日預(yù)計開盤價相乘之和+申購、贖回清單中禁止用現(xiàn)金替代成份證券的數(shù)量與T日預(yù)計開盤價相乘之和）其中，T日預(yù)計開盤價主要根據(jù)上海證券交易所提供的標的指數(shù)成份證券的預(yù)計開盤價確定。另外，若T日為基金分紅除息日，則計算公式中的“T-1日最小申購、贖回單位的基金資產(chǎn)凈值”需扣減相應(yīng)的收益分配數(shù)額。在ETF套利策略中，預(yù)估現(xiàn)金和現(xiàn)金差額的關(guān)系是必須考慮的，因為現(xiàn)金差額的數(shù)值可能為正、為負或為零。如現(xiàn)金差額為正數(shù)，則進行溢價套利操作需要支付相應(yīng)的現(xiàn)金，而進行折價套利操作將根據(jù)其贖回的基金份額獲得相應(yīng)的現(xiàn)金；如現(xiàn)金差額為負數(shù)，則進行折價套利操作需要支付相應(yīng)的現(xiàn)金，而進行溢價套利操作將根據(jù)其申購的基金份額獲得相應(yīng)的現(xiàn)金。換而言之，如果現(xiàn)金差額為正的話，投資者向基金公司申購ETF基金時，除了要準備籃子股票外，還需要準備現(xiàn)金差額部分，而如果贖回ETF基金，則除了獲得籃子股票外，還會獲得現(xiàn)金差額部分，反之亦然。從長期來考慮，預(yù)估現(xiàn)金和現(xiàn)金差額之間的差額不大。但是，在預(yù)計指數(shù)成分股調(diào)整或者出現(xiàn)可能會影響現(xiàn)金差額變化的情況下，需仔細考量對實際套利效果的影響，因為現(xiàn)金差額的波動可能會影響最終的套利收益。（二）事件套利事件套利是利用成分股因公告、股改、配股、增發(fā)、重大資產(chǎn)重組等事項出現(xiàn)停牌，造成ETF凈值計算方法與ETF凈值本身價值之間出現(xiàn)偏離而出現(xiàn)的套利機會，此外，利用ETF的交易模式實現(xiàn)買入漲停板股票或是賣出跌停板股票，也可視為ETF事件套利的一種形式?；灸Ｊ饺缦拢簩嶋H上所謂的事件套利，即利用ETF基金的一級市場實物申贖和二級市場交易的功能以及凈值、價格的差異，實現(xiàn)在二級市場難以實施的策略，因此時間套利并非是無風險套利，而是帶有方向判斷的策略。比如看好某停牌股票復(fù)牌的走勢，那么可以在二級市場買入含有該成分股的ETF基金，向基金公司贖回一籃子股票，瞬時賣出除停牌股票外的其余成分股，保留停牌股票至復(fù)牌。反之，如果手上有停牌的股票，考慮到復(fù)牌后可能會出現(xiàn)下跌，則可以采取相反的策略，在二級市場買入含有該成分股的ETF基金其余成分股，和手頭停牌的成分股組合成籃子股票向基金公司申購ETF基金，然后在二級市場瞬時賣出ETF基金，變相將停牌的股票賣出。當然，如果市場對某一停牌成分股的預(yù)期較為一致，比如都看好停牌成分股的復(fù)牌走勢，那么體現(xiàn)在ETF基金上，則會出現(xiàn)價格高于凈值的情況，即出現(xiàn)溢價，如果此時再進行折價套利套取停牌成分股，則ETF基金的溢價水平實際上也是需要考慮的成本之一。反之，如果市場一致看空某一停牌成分股，那么ETF基金的折價也是事件套利的重要成本之一。在ETF基金事件套利案例中，股改時期出現(xiàn)了較多經(jīng)典的例子，比如上海機場停牌套利事件等。此外，長江電力停牌案例也是引起市場的廣泛關(guān)注，在這里可以做一個簡單介紹。長江電力(600900)于2008年5月8日公告,該公司正在籌劃重大資產(chǎn)重組事宜,該公司股票自2008年5月8日起停牌。而在此期間，國內(nèi)證券市場經(jīng)歷了普遍性的下挫，上證指數(shù)最大跌幅超過50%。08年底，市場普遍預(yù)期，長江電力一旦復(fù)牌，將出現(xiàn)大幅補跌走勢。在這種情況下，可有兩種套利策略。一是停牌前持有大量長江電力股票的機構(gòu)，可通過組合一攬子股票，申購50ETF基金，然后在二級市場上賣出ETF基金，從而可以實現(xiàn)按照長江電力停牌前一交易日的收盤價把長江電力這一燙手山芋復(fù)牌后的補跌風險甩給50ETF基金持有人（基金凈值的計算是按照停牌成分股停牌前一交易日收盤價計算）。這也是為何2008年11月份上證50ETF凈申購額持續(xù)放大的原因。不過，隨著套利者越來越多，50ETF的折價率基本維持在套利成本之內(nèi)，因此套利的空間迅速縮窄。其實，從另外一個角度看，ETF基金凈值與ETF市場價格之間的折溢價水平，實際上反映了市場對流通受限股票的預(yù)期，比如，現(xiàn)在隨著市場回暖，50ETF基金的折價率盡管較去年縮窄，但是套利行為卻并不積極，實際上反映了市場對長江電力的預(yù)期提升。另外一種策略則是利用現(xiàn)金替代長江電力，組合籃子股票申購50ETF基金，然后在二級市場上賣出ETF基金。由于50ETF規(guī)定現(xiàn)金替代是T+2結(jié)算的，也即基金公司待長江電力重組事項公布，股票復(fù)牌后，基金公司需在兩個交易日內(nèi)，買回相應(yīng)的長江電力股份，假設(shè)長江電力復(fù)牌后連續(xù)兩個交易日跌停，那么這個結(jié)算差價則是投資者的獲利。對于利用ETF交易機制實現(xiàn)買入漲停板成分股或是賣出跌停板成分股，則是在投資者預(yù)期該成分股因突發(fā)的事件出現(xiàn)連續(xù)漲?；虻５那闆r下采取的策略。比如，某只成分股出現(xiàn)重大利好消息，當天開盤即漲停無法買入，而市場普遍認為其仍有較大上漲空間，那么交易者可以通過買入ETF基金、贖回一籃子成分股、賣出籃子內(nèi)其它成分股保留預(yù)期出現(xiàn)漲停的股票，等待下幾個交易日出現(xiàn)漲停后賣出獲利。當然，這個策略的風險首先在于該成分股能否按照交易者預(yù)期趨勢出現(xiàn)上漲或下跌，此外，在套利過程中，其他籃子股票的買賣過程中的價格波動，亦會影響整個套利的效果，而且這種套利模式動用的資金量比較大，一旦風險控制不當，容易得不償失。（三）延時T+0交易和“做空”策略在國內(nèi)A股市場，由于不能實現(xiàn)T+0，因此當天買入股票不能在當天賣出，而通過ETF的一級市場申贖和二級市場交易的機制，策略性地延時買賣ETF，可以實現(xiàn)T+0。這種模式比較靈活，可綜合考慮交易成本靈活操作，比如，假如交易者看好當天指數(shù)的走勢但不愿承擔隔夜風險，可在低點買入籃子股票，申購ETF，在高位賣出ETF，實現(xiàn)T+0交易獲利，假如看好籃子股票中某個板塊的成份股，同樣可以在低點買入ETF，贖回籃子股票，賣出其它籃子股票，保留看好的板塊成分股，然后在高位賣出。當然，這一策略的風險也是在于，即使投資者看對方向，也可能面臨整個交易過程中籃子股票的價格波動風險。由于在目前市場下，瞬時套利和事件套利的機會都較難把握，ETF基金延時套利策略反而成為短線高手T+0波段操作的工具。另外，利用ETF可以一定程度上實現(xiàn)賣空股票的目的。由于用現(xiàn)金替代成分股申購ETF基金是T+2結(jié)算的，也即是按照在T+2日內(nèi)基金公司實際購入被替代證券的成本（包括買入價格與交易費用），確定應(yīng)退還投資者或投資者應(yīng)補交的款項。假如交易者在T日用現(xiàn)金替代成分股申購ETF基金，看空某只籃子股票或某板塊籃子股票，可以用現(xiàn)金替代該籃子股票申購ETF，然后在二級市場上賣出ETF，假如該籃子成分股票確實在下兩個交易日下跌，那么該股票下跌的幅度則是交易者獲利的幅度，具體的案例操作類似于長江電力套利策略中的第二種方法。當然，延時T+0交易和利用ETF“做空”的策