投資決策實(shí)務(wù)教材(PPT 62頁(yè)).ppt

2020 3 14 財(cái)務(wù)管理學(xué) 第8章 投資決策實(shí)務(wù) 8 1 1現(xiàn)金流量計(jì)算中應(yīng)注意的問(wèn)題 區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本 8 1現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算 機(jī)會(huì)成本 部門間的影響 競(jìng)爭(zhēng)or互補(bǔ) 1 固定資產(chǎn)投資中需要考慮的稅負(fù) 8 1 1稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響 8 1現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算 流轉(zhuǎn)稅 營(yíng)業(yè)稅 增值稅 所得稅 2 稅負(fù)對(duì)現(xiàn)金流量的影響 8 1 1稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響 8 1現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算 例8 1 常德公司目前的損益情況見表8 1 該公司正在考慮一項(xiàng)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)計(jì)劃 每月支付1000元保險(xiǎn)費(fèi) 假定所得稅率為30 該保險(xiǎn)費(fèi)的稅后成本是多少 8 1 1稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響 8 1現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算 8 5 8 6 8 1 1稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響 8 1現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算 3 稅后現(xiàn)金流量 8 4 8 2項(xiàng)目投資決策 8 2 1固定資產(chǎn)更新決策 1 新舊設(shè)備使用壽命相同的情況 差量分析法 首先 將兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量進(jìn)行對(duì)比 求出 現(xiàn)金流量 A的現(xiàn)金流量 B的現(xiàn)金流量 其次 根據(jù)各期的 現(xiàn)金流量 計(jì)算兩個(gè)方案的 凈現(xiàn)值 最后 根據(jù) 凈現(xiàn)值做出判斷 如果 凈現(xiàn)值 0 則選擇方案A 否則 選擇方案B 基本步驟 8 2 1固定資產(chǎn)更新決策 參看247頁(yè)例題 8 2項(xiàng)目投資決策 1 計(jì)算初始投資的差量 初始投資 70000 20000 50000 元 2 計(jì)算各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量 8 2 1固定資產(chǎn)更新決策 8 2項(xiàng)目投資決策 3 計(jì)算兩個(gè)方案現(xiàn)金流量的差量 4 計(jì)算凈現(xiàn)值的差量 固定資產(chǎn)更新后 將增加凈現(xiàn)值13516 83元 2 新舊設(shè)備使用壽命不同的情況 最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法 8 2 1固定資產(chǎn)更新決策 8 2項(xiàng)目投資決策 對(duì)于壽命不同的項(xiàng)目 不能對(duì)他們的凈現(xiàn)值 內(nèi)含報(bào)酬率及獲利指數(shù)進(jìn)行直接比較 為了使投資項(xiàng)目的各項(xiàng)指標(biāo)具有可比性 要設(shè)法使其在相同的壽命期內(nèi)進(jìn)行比較 此時(shí)可以采用的方法有最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法 8 2 1固定資產(chǎn)更新決策 8 2項(xiàng)目投資決策 計(jì)算新舊設(shè)備的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 舊設(shè)備的年折舊額 20000 4 5000新設(shè)備的年折舊額 70000 8 8750 1 直接使用凈現(xiàn)值法 8 2 1固定資產(chǎn)更新決策 8 2項(xiàng)目投資決策 計(jì)算新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量 計(jì)算新舊設(shè)備的凈現(xiàn)值 8 2 1固定資產(chǎn)更新決策 8 2項(xiàng)目投資決策 2 最小公倍壽命法 項(xiàng)目復(fù)制法 將兩個(gè)方案使用壽命的最小公倍數(shù)最為比較期間 并假設(shè)兩個(gè)方案在這個(gè)比較區(qū)間內(nèi)進(jìn)行多次重復(fù)投資 將各自多次投資的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較的分析方法 048NPV 27708 527708 5 使用舊設(shè)備的方案可進(jìn)行兩次 4年后按照現(xiàn)在的變現(xiàn)價(jià)值重新購(gòu)置一臺(tái)同樣的舊設(shè)備 8年內(nèi) 繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值為 8 2 1固定資產(chǎn)更新決策 8 2項(xiàng)目投資決策 3 年均凈現(xiàn)值法 年均凈現(xiàn)值的計(jì)算公式為 年均凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值 建立在資金成本和項(xiàng)目壽命期基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù) 式中 8 2 1固定資產(chǎn)更新決策 8 2項(xiàng)目投資決策 計(jì)算上例中的兩種方案的年均凈現(xiàn)值 與最小公倍壽命法得到的結(jié)論一致 當(dāng)使用新舊設(shè)備的未來(lái)收益相同 但準(zhǔn)確數(shù)字不好估計(jì)時(shí) 可以比較年均成本 并選取年均成本最小的項(xiàng)目 年均成本是把項(xiàng)目的總現(xiàn)金流出轉(zhuǎn)化為每年的平均現(xiàn)金流出值 8 2 2資本限額決策 8 2項(xiàng)目投資決策 在有資本限額的情況下 為了使企業(yè)獲得最大利益 應(yīng)該選擇那些使凈現(xiàn)值最大的投資組合 可以采用的方法有兩種 獲利指數(shù)法和凈現(xiàn)值法 資本限額是指企業(yè)可以用于投資的資金總量有限 不能投資于所有可接受的項(xiàng)目 這種情況在很多公司都存在 尤其是那些以內(nèi)部融資為經(jīng)營(yíng)策略或外部融資受到限制的企業(yè) 1 使用獲利指數(shù)法的步驟 8 2 2資本限額決策 8 2項(xiàng)目投資決策 2 使用凈現(xiàn)值法的步驟 8 2 2資本限額決策 8 2項(xiàng)目投資決策 3 資本限額投資決策舉例 8 2 2資本限額決策 8 2項(xiàng)目投資決策 窮舉法列出五個(gè)項(xiàng)目的所有投資組合 n個(gè)相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目的可能組合共有種 在其中尋找滿足資本限額要求的各種組合 并計(jì)算他們的加權(quán)平均獲利指數(shù)和凈現(xiàn)值合計(jì) 從中選擇最優(yōu)方案 例8 5 假設(shè)派克公司有五個(gè)可供選擇的項(xiàng)目A B C D E 五個(gè)項(xiàng)目彼此獨(dú)立 公司的初始投資限額為400000元 詳細(xì)情況見表 8 2 3投資時(shí)機(jī)選擇決策 8 2項(xiàng)目投資決策 投資時(shí)機(jī)選擇決策可以使決策者確定開始投資的最佳時(shí)期 在等待時(shí)機(jī)過(guò)程中 公司能夠得到更為充分的市場(chǎng)信息或更高的產(chǎn)品價(jià)格 或者有時(shí)間繼續(xù)提高產(chǎn)品的性能 但是這些決策優(yōu)勢(shì)也會(huì)帶來(lái)因?yàn)榈却鸬臅r(shí)間價(jià)值的損失 以及競(jìng)爭(zhēng)者提前進(jìn)入市場(chǎng)的危險(xiǎn) 另外成本也可能會(huì)隨著時(shí)間的延長(zhǎng)而增加 進(jìn)行投資時(shí)機(jī)選擇的標(biāo)準(zhǔn)仍然是凈現(xiàn)值最大化 不能將計(jì)算出來(lái)的凈現(xiàn)值進(jìn)行簡(jiǎn)單對(duì)比 而應(yīng)該折合成同一個(gè)時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)值再進(jìn)行比較 8 2 3投資時(shí)機(jī)選擇決策 8 2項(xiàng)目投資決策 所謂投資期是指項(xiàng)目從開始投入資金至項(xiàng)目建成投入生產(chǎn)所需要的時(shí)間 8 2 3投資時(shí)機(jī)選擇決策 8 2項(xiàng)目投資決策 投資期選擇決策方法舉例 例8 7 甲公司進(jìn)行一項(xiàng)投資 正常投資期為3年 每年投資200萬(wàn)元 3年共需投資600萬(wàn)元 第4年 第13年每年現(xiàn)金凈流量為210萬(wàn)元 如果把投資期縮短為2年 每年需投資320萬(wàn)元 2年共投資640萬(wàn)元 竣工投產(chǎn)后的項(xiàng)目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變 資本成本為20 假設(shè)壽命終結(jié)時(shí)無(wú)殘值 不用墊支營(yíng)運(yùn)資金 試分析判斷是否應(yīng)縮短投資期 1 用差量分析法進(jìn)行分析 1 計(jì)算不同投資期的現(xiàn)金流量的差量 8 2 3投資時(shí)機(jī)選擇決策 8 2項(xiàng)目投資決策 2 計(jì)算凈現(xiàn)值的差量 3 做出結(jié)論 縮短投資期會(huì)增加凈現(xiàn)值20 9萬(wàn)元 所以應(yīng)采納縮短投資期的方案 2 分別計(jì)算兩種方案的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較 使用差量分析法比較簡(jiǎn)單 但是不能反映每種方案的凈現(xiàn)值到底為多少 因此也可以分別計(jì)算兩種方案的凈現(xiàn)值 然后通過(guò)比較得出結(jié)論 1 計(jì)算原定投資期的凈現(xiàn)值 8 2 3投資時(shí)機(jī)選擇決策 8 2項(xiàng)目投資決策 2 計(jì)算縮短投資期后的凈現(xiàn)值 3 比較兩種方案的凈現(xiàn)值并得出結(jié)論 因?yàn)榭s短投資期會(huì)比按照原投資期投資增加凈現(xiàn)值20 27 24 38 4 11 萬(wàn)元 所以應(yīng)該采用縮短投資的方案 8 3風(fēng)險(xiǎn)投資決策 風(fēng)險(xiǎn)性投資分析 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法 8 3風(fēng)險(xiǎn)投資決策 8 3 1按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法 1 用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率 引入與證券總風(fēng)險(xiǎn)模型大致相同的模型 企業(yè)總資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)模型 總資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn) 不可分散風(fēng)險(xiǎn) 可分散風(fēng)險(xiǎn) 可通過(guò)企業(yè)多角化經(jīng)營(yíng)消除 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法 將與特定投資項(xiàng)目有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 加入到資金成本或公司要求達(dá)到的報(bào)酬率中 構(gòu)成按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率 并據(jù)以進(jìn)行投資決策分析的方法 8 3風(fēng)險(xiǎn)投資決策 8 3 1按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法 2 按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率 對(duì)影響投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的各因素進(jìn)行評(píng)分 根據(jù)評(píng)分來(lái)確定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí) 再根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率的一種方法 8 3風(fēng)險(xiǎn)投資決策 8 3 2按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法 1 確定當(dāng)量法 把不確定的各年現(xiàn)金流量 按照一定的系數(shù) 通常稱為約當(dāng)系數(shù) 折算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量 然后 利用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率來(lái)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的決策分析方法 肯定的現(xiàn)金流量 期望現(xiàn)金流量 約當(dāng)系數(shù) 在進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí) 可根據(jù)各年現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的大小 選取不同的約當(dāng)系數(shù) 當(dāng)現(xiàn)金流量為確定時(shí) 可取d 1 00 當(dāng)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)很小時(shí) 可取1 00 d 0 80 當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)一般時(shí) 可取0 80 d 0 40 當(dāng)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)很大時(shí) 可取0 40 d 0 一般用d表示 d的確定方法有兩種 標(biāo)準(zhǔn)離差率 不同分析人員給出的約當(dāng)系數(shù)加權(quán)平均 8 3風(fēng)險(xiǎn)投資決策 8 3 2按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法 2 概率法 概率法是指通過(guò)發(fā)生概率來(lái)調(diào)整各期的現(xiàn)金流量 并計(jì)算投資項(xiàng)目的年期望現(xiàn)金流量和期望凈現(xiàn)值 進(jìn)而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資做出評(píng)價(jià)的一種方法 適用于各期的現(xiàn)金流量相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目 運(yùn)用概率法時(shí) 各年的期望現(xiàn)金流量計(jì)算公式為 第t年可能結(jié)果的數(shù)量 第t年的期望凈現(xiàn)金流量 第t年的第i種結(jié)果的發(fā)生概率 第t年的第i種結(jié)果的凈現(xiàn)金流量 投資的期望凈現(xiàn)值可以按下式計(jì)算 8 3風(fēng)險(xiǎn)投資決策 8 3 2按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法 投資項(xiàng)目的期望凈現(xiàn)值 貼現(xiàn)率為k t年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) 未來(lái)現(xiàn)金流量的期數(shù) 式中 8 3風(fēng)險(xiǎn)投資決策 8 3 3決策樹法 可用于分析各期現(xiàn)金流量彼此相關(guān)的投資項(xiàng)目 決策樹直觀地表示了一個(gè)多階段項(xiàng)目決策中每一個(gè)階段的投資決策和可能發(fā)生的結(jié)果及其發(fā)生的概率 所以決策樹法可用于識(shí)別凈現(xiàn)值分析中的系列決策過(guò)程 分析的步驟 從后向前評(píng)估決策樹各個(gè)階段所采取的最佳行動(dòng) 估算第一階段應(yīng)采取的最佳行動(dòng) 決策樹結(jié)構(gòu)圖 8 3風(fēng)險(xiǎn)投資決策 8 3 3決策樹法 8 3風(fēng)險(xiǎn)投資決策 8 3 3決策樹法 例8 10 洋洋服裝公司準(zhǔn)備生產(chǎn)一個(gè)新的時(shí)裝系列 如果在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售 目前需要投入150萬(wàn)元購(gòu)置加工設(shè)備和支付廣告費(fèi) 如果要開拓國(guó)際市場(chǎng) 則此項(xiàng)投入需要400萬(wàn)元 如果目前在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售 兩年后進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)需要再投入350萬(wàn)元 公司的資金成本為10 整個(gè)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命為5年 210372 4300 200150321 3178 4 240 5 30012040 580350 2106 4 214 8 8 3風(fēng)險(xiǎn)投資決策 8 3 4敏感性分析 敏感性分析 SensitivityAnalysis 是衡量不確定性因素的變化對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo) 如NPV IRR等 的影響程度的一種分析方法 如果某因素在較小范圍內(nèi)發(fā)生變動(dòng) 項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)卻發(fā)生了較大的變動(dòng) 則表明項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)該因素的敏感性強(qiáng) 主要步驟 1 確定分析對(duì)象2 選擇不確定因素 3 對(duì)不確定因素分好 中等 差 或樂(lè)觀 正常 悲觀 等情況 做出估計(jì) 4 估算出基礎(chǔ)狀態(tài) 正常情況 下的評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)值 5 改變其中的一個(gè)影響因素 并假設(shè)其他影響因素保持在正常狀態(tài)下不變 估算對(duì)應(yīng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)值 6 以正常情況下的評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)值作為標(biāo)準(zhǔn) 分析其對(duì)各影響因素的敏感程度 進(jìn)而對(duì)項(xiàng)目的可行性做出分析 8 3風(fēng)險(xiǎn)投資決策 8 3 4敏感性分析 例8 11 某公司準(zhǔn)備投資一個(gè)新項(xiàng)目 正常情況下有關(guān)資料如表8 22所示 初始投資全部為固定資產(chǎn)投資 固定資產(chǎn)按直線法進(jìn)行折舊 使用期10年 期末無(wú)殘值 假定公司的資金成本為10 所得稅稅率為40 8 3風(fēng)險(xiǎn)投資決策 8 3 4敏感性分析 第一步 確定分析對(duì)象 凈現(xiàn)值 第二步 選擇影響因素 初始投資額 每年的銷售收入 變動(dòng)成本 固定成本 第三步 對(duì)影響因素分別在悲觀情況 正常情況和樂(lè)觀情況下的數(shù)值做出估計(jì) 第四步 計(jì)算正常情況下項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 第五步 估算各個(gè)影響因素變動(dòng)時(shí)對(duì)應(yīng)的凈現(xiàn)值 8 3風(fēng)險(xiǎn)投資決策 8 3 4敏感性分析 a此處的凈現(xiàn)值計(jì)算方法為 年折舊額為15000 10 1500 元 1 10年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量為 40000 30000 4000 1500 1 0 4 1500 4200 元 凈現(xiàn)值為 元 b這里假設(shè)公司的其他項(xiàng)目處于盈利狀態(tài) 這意味著在此項(xiàng)目上的虧損可用于抵扣其他項(xiàng)目的利潤(rùn) 從而產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng) 節(jié)稅的金額被看作是該項(xiàng)目現(xiàn)金流入的一部分 當(dāng)公司的年銷售收入為30000元時(shí) 每年的息稅前利潤(rùn)EBIT 30000 30000 4000 1000 5000 元 節(jié)稅金額為5000 0 4 2000 元 稅后凈利潤(rùn)為 5000 2000 3000 元 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量為 3000 1000 2000 元 項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為 元 第六步 分析凈現(xiàn)值對(duì)各種因素的敏感性 并對(duì)投資項(xiàng)目做出評(píng)價(jià) 8 3風(fēng)險(xiǎn)投資決策 8 3 5盈虧平衡分析 盈虧平衡分析是通過(guò)計(jì)算某項(xiàng)目的盈虧平衡點(diǎn)對(duì)項(xiàng)目的盈利能力及投資可行性進(jìn)行分析的方法 一般用達(dá)到盈虧平衡時(shí)的銷售量或銷售收入來(lái)表示 盈虧平衡包括會(huì)計(jì)上的盈虧平衡和財(cái)務(wù)上的盈虧平衡 1 會(huì)計(jì)上的盈虧平衡點(diǎn) 使公司的會(huì)計(jì)利潤(rùn)為零時(shí)的銷售水平 項(xiàng)目成本 固定成本 變動(dòng)成本 固定成本 銷售量 單位變動(dòng)成本 如果 8 3風(fēng)險(xiǎn)投資決策 8 3 5盈虧平衡分析 會(huì)計(jì)上的盈虧平衡點(diǎn)將會(huì)隨著固定成本和單位邊際貢獻(xiàn)的變化而變化 8 3風(fēng)險(xiǎn)投資決策 8 3 5盈虧平衡分析 2 財(cái)務(wù)上的盈虧平衡點(diǎn) 使項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)的銷售水平 考慮了項(xiàng)目投資的機(jī)會(huì)成本 它不僅產(chǎn)生一個(gè)較大的最低收益率 還將產(chǎn)生一個(gè)更加現(xiàn)實(shí)的最低收益率 8 3風(fēng)險(xiǎn)投資決策 8 3 5盈虧平衡分析 如果設(shè)初始投資為C 建立在項(xiàng)目壽命期和公司資金成本基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)為 則使得凈現(xiàn)值為零時(shí) 即達(dá)到財(cái)務(wù)盈虧平衡時(shí) 的年均現(xiàn)金流量ACF為 假設(shè)期末無(wú)殘值及墊支資金回收等現(xiàn)金流入 那么ACF即為年均營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 根據(jù)前面對(duì)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的計(jì)算可知 則財(cái)務(wù)上的盈虧平衡點(diǎn)為 8 3風(fēng)險(xiǎn)投資決策 8 3 6投資決策中的選擇權(quán) 投資項(xiàng)目不一定一經(jīng)接受就保持一成不變 公司可以在項(xiàng)目實(shí)施的過(guò)程中做出一些改變 而這些改變會(huì)影響項(xiàng)目以后的現(xiàn)金流量和壽命期 這種因情況的變化而對(duì)以前的決策做出相應(yīng)更改的選擇權(quán) 被稱為實(shí)際選擇權(quán) realoption 或管理選擇權(quán) managementoption 實(shí)際選擇權(quán)的存在提高了投資項(xiàng)目的價(jià)值 改變投資規(guī)模選擇權(quán) 延期選擇權(quán) 放棄選擇權(quán) 其他選擇權(quán) 8 3風(fēng)險(xiǎn)投資決策 8 3 6投資決策中的選擇權(quán) 思考 德信電子有限公司準(zhǔn)備購(gòu)買一臺(tái)使用期限為2年 價(jià)值為11000元的特殊用途機(jī)器 兩年后機(jī)器報(bào)廢無(wú)殘值 有關(guān)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量及其發(fā)生的概率見下表 公司的資金成本為8 要求 1 在無(wú)選擇權(quán)的情況下 判斷項(xiàng)目的可行性 2 假設(shè)存在放棄選擇權(quán) 在第一年末放棄該項(xiàng)目并出售機(jī)器 稅后可得現(xiàn)金4500元 重新對(duì)項(xiàng)目做出評(píng)價(jià) 存在通貨膨脹的情況下 實(shí)際資金成本與名義資金成本存在如下關(guān)系 整理后得到 因?yàn)橐话闱闆r下 上式中的交叉項(xiàng)相對(duì)其他兩項(xiàng)來(lái)說(shuō)數(shù)值較小 所以有時(shí)為了簡(jiǎn)化計(jì)算 也可以將上式寫為 8 4通貨膨脹對(duì)投資分析的影響 8 4 1通貨膨脹對(duì)資金成本的影響 8 4通貨膨脹對(duì)投資分析的影響 8 4 2通貨膨脹對(duì)現(xiàn)金流量的影響 在預(yù)期每年通貨膨脹率相同的情況下 實(shí)際現(xiàn)金流量和名義現(xiàn)金流量的關(guān)系是 8 4通貨膨脹對(duì)投資分析的影響 8 4 3通貨膨脹情況下的投資決策 舉例說(shuō)明 華爾公司考慮購(gòu)買一臺(tái)新型交織字母機(jī) 該機(jī)器的使用年限為4年 初始支出為100000元 在這4年中 字母機(jī)將以直線法進(jìn)行折舊直到帳面價(jià)值為零 所以每年的折舊額為25000元 按照不變購(gòu)買力水平估算 這臺(tái)機(jī)器每年可以為公司帶來(lái)營(yíng)業(yè)收入80000元 公司為此每年的付現(xiàn)成本30000元 假定公司的所得稅率為40 項(xiàng)目的實(shí)際資金成本為10 如果通貨膨脹率預(yù)期為每年8 那么應(yīng)否購(gòu)買該設(shè)備 1 按實(shí)際值計(jì)算凈現(xiàn)值 首先 將各年的折舊額轉(zhuǎn)換為實(shí)際值 第一年折舊的實(shí)際值 25000 1 08 23148第二年折舊的實(shí)際值 25000 1 082 21433第一年折舊的實(shí)際值 25000 1 083 19846第一年折舊的實(shí)際值 25000 1 084 18376然后 計(jì)算項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量 見表10 23 最后 以實(shí)際資金成本為貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值 8 4通貨膨脹對(duì)投資分析的影響 8 4 3通貨膨脹情況下的投資決策 2 按名義值計(jì)算凈現(xiàn)值 8 4通貨膨脹對(duì)投資分析的影響 8 4 3通貨膨脹情況下的投資決策 首先 將各年的營(yíng)業(yè)收入和付現(xiàn)成本轉(zhuǎn)換為名義值 第一年?duì)I業(yè)收入的名義值 80000 1 08 86400 第二年?duì)I業(yè)收入的名義值 80000 1 082 93312 第三年?duì)I業(yè)收入的名義值 80000 1 083 100777 第四年?duì)I業(yè)收入的名義值 800001 084 108840 同理 第一年付現(xiàn)成本的名義值 30000 1 08 32400 第2 4年付現(xiàn)成本的名義值分別為34992 37791 40815 然后 計(jì)算項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量 最后 以名義資金成本為貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值 8 4通貨膨脹對(duì)投資分析的影響 8 4 3通貨膨脹情況下的投資決策 8 4通貨膨脹對(duì)投資分析的影響 8 4 3通貨膨脹情況下的投資決策 名義資金成本為 按照名義值和實(shí)際值計(jì)算出來(lái)的凈現(xiàn)值是相同的 結(jié)論 凈現(xiàn)值大于零 所以應(yīng)該購(gòu)買新設(shè)備 8 4通貨膨脹對(duì)投資分析的影響 8 4 4惡性通貨膨脹的影響 高通貨膨脹率下的投資分析比穩(wěn)定通貨膨脹率下的投資分析要困難得多 無(wú)論是上面提到的用名義貼現(xiàn)率貼現(xiàn)名義現(xiàn)金流量 還是用實(shí)際貼現(xiàn)率貼現(xiàn)實(shí)際現(xiàn)金流量 都包含有預(yù)期通貨膨脹率因素 所以這兩種方法都會(huì)受到通貨膨脹率不確定性的影響 為了解決這一問(wèn)題 投資分析時(shí)要盡可能地用較穩(wěn)定的貨幣來(lái)估算項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率 并基于這些結(jié)果來(lái)計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 由于通貨膨脹的不確定性隨著時(shí)間而加劇 期限越長(zhǎng)的項(xiàng)目越容易受到?jīng)_擊 因此 在通貨膨脹不穩(wěn)定的情況下 公司通常不愿意介入期限較長(zhǎng)的項(xiàng)目 思考與案例 思考題 練習(xí)題 1 在進(jìn)行投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量估計(jì)時(shí) 需要考慮哪些因素 2 稅負(fù)與折舊對(duì)投資有什么影響 3 固定資產(chǎn)更新決策與新建固定資產(chǎn)決策有什么不同 需要使用什么方法進(jìn)行投資分析 4 在使用風(fēng)險(xiǎn)性投資分析方法時(shí) 應(yīng)如何看待其有效性和局限性 思考題 練習(xí)題 1 你正在分析一項(xiàng)價(jià)值250萬(wàn)元 殘值為50萬(wàn)元的資產(chǎn)購(gòu)入后從其折舊中可以得到的稅收收益 該資產(chǎn)折舊期為5年 a 假設(shè)所得稅率為40 估計(jì)每年從該資產(chǎn)折舊中可得到的稅收收益 b 假設(shè)資本成本為10 估計(jì)這些稅收收益的現(xiàn)值 2 某公司要在兩個(gè)項(xiàng)目中選擇一個(gè)進(jìn)行投資 A項(xiàng)目需要160000元的初始投資 每年產(chǎn)生80000元的現(xiàn)金凈流量 項(xiàng)目的使用壽命為3年 3年后必須更新且無(wú)殘值 B項(xiàng)目需要210000元的初始投資 每年產(chǎn)生64000元的現(xiàn)金凈流量 項(xiàng)目的使用壽命為6年 6年后必須更新且無(wú)殘值 公司的資本成本為16 請(qǐng)問(wèn) 該公司應(yīng)該選擇哪個(gè)項(xiàng)目 思考與案例 練習(xí)題 3 某公司考慮用一臺(tái)新的 效率更高的設(shè)備來(lái)代替舊設(shè)備 舊設(shè)備原購(gòu)置成本為40000元 已經(jīng)使用5年 估計(jì)還可以使用5年 已提折舊20000元 假定使用期滿后無(wú)殘值 如果現(xiàn)在將設(shè)備出售可得價(jià)款10000元 使用該設(shè)備每年可獲得收入50000元 每年的付現(xiàn)成本為30000元 該公司現(xiàn)準(zhǔn)備用一臺(tái)新設(shè)備來(lái)代替原有的舊設(shè)備 新設(shè)備的購(gòu)置成本為60000元 估計(jì)可使用5年 期滿有殘值10000元 使用新設(shè)備后 每年收入可達(dá)80000元 每年付現(xiàn)成本為40000元 假設(shè)該公司的資金成本為10 所得稅率為30 營(yíng)業(yè)稅率為5 試做出該公司是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對(duì)其進(jìn)行更新的決策 4 假設(shè)某公司準(zhǔn)備進(jìn)行一項(xiàng)投資 其各年的現(xiàn)金流量和分析人員確定的約當(dāng)系數(shù)如下 公司的資金成本為10 分析該項(xiàng)目是否可行 思考與案例 案例分析 時(shí)代公司投資決策案例時(shí)代公司的債券原為AA級(jí) 但最近公司為一系列問(wèn)題所困擾 陷入了財(cái)務(wù)困境 如果公司現(xiàn)在被迫破產(chǎn) 公司的股東會(huì)一無(wú)所獲 現(xiàn)公司通過(guò)出售其過(guò)去所投資的有價(jià)證券 動(dòng)用其歷年的折舊積累來(lái)籌集資金 準(zhǔn)備進(jìn)行如下兩個(gè)互斥項(xiàng)目中的一項(xiàng)投資 以避免公司的破產(chǎn) 兩個(gè)項(xiàng)目均在第1年年初投資1500萬(wàn)元 第1 10年的現(xiàn)金凈流量