投資學(xué)第章資本資產(chǎn)定價模型剖析ppt課件.ppt

投資學(xué)第9章 資本資產(chǎn)定價模型 CAPM 1 2 資本資產(chǎn)定價模型 CapitalAssetPricingModel CAPM 是由美國Stanford大學(xué)教授夏普等人在馬克維茨的證券投資組合理論基礎(chǔ)上提出的一種證券投資理論 CAPM是現(xiàn)代金融學(xué)的奠基石 它解決了所有的人按照組合理論投資下 資產(chǎn)的收益與風(fēng)險的問題 作用 對潛在投資項(xiàng)目估計收益率 對不在市場交易的資產(chǎn)同樣做出合理的估價 2 3 模型思路 IF THEN 9 1模型綜述 3 4 IF 完全競爭市場投資周期相同 短視 myopic 標(biāo)的限于金融市場上公開交易的資產(chǎn)無摩擦環(huán)境投資者符合Markovitz理性同質(zhì)預(yù)期 homogeneousexpectations 9 1模型綜述 4 5 THEN 所有投資者按市場組合M來配置資產(chǎn)資本市場線 CML 與有效邊界相切于M點(diǎn)市場組合的風(fēng)險溢價與市場風(fēng)險和個人投資者的平均風(fēng)險厭惡程度成比例單個資產(chǎn)的風(fēng)險溢價與市場組合M的風(fēng)險溢價是成比例的 且比例為 9 1模型綜述 5 6 9 1模型綜述 6 7 9 1 1投資者對市場組合的選擇 邏輯 市場總體均衡時 必有總供給等于總需求根據(jù)假設(shè)5 3 2 6 投資者的最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合相同問題 若某一個股票未包含在最優(yōu)資產(chǎn)組合中 會怎樣 7 圖9 1TheEfficientFrontierandtheCapitalMarketLine 8 8 9 9 1 2消極策略的有效性 理由 市場的有效性共同基金定理 mutualfundtheorem 問題 概念檢查問題1 P186 9 10 9 1 3市場組合的風(fēng)險溢價 10 11 9 1 4單個證券的期望收益 11 12 9 1 4單個證券的期望收益 12 13 的性質(zhì) 13 14 14 9 1 5證券市場線 Securitymarketline 15 15 圖9 3TheSMLandaPositive AlphaStock 16 16 計算實(shí)例 實(shí)際操作中 如要計算某資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率 則應(yīng)首先獲得以下三個數(shù)據(jù) 無風(fēng)險利率 市場資產(chǎn)組合預(yù)期收益率 以及 值 假定某證券的無風(fēng)險利率是3 市場資產(chǎn)組合預(yù)期收益率是8 值為1 1 則該證券的預(yù)期收益率為 可見 值可替代方差作為測定風(fēng)險的指標(biāo) 17 18 注意 SML給出的是期望形式下的風(fēng)險與收益的關(guān)系 若預(yù)期收益高于證券市場線給出的的收益 則應(yīng)該看多該證券 反之則看空 銷售方 證券實(shí)際期望收益與正常期望收益之間的差 稱為阿爾法 SML只是表明我們期望高貝塔的證券會獲得較高的期望收益 并不是說高貝塔的證券總能在任何時候都能獲得較高的收益 如果這樣 高貝塔證券就不是高風(fēng)險了 若當(dāng)前證券的實(shí)際收益已經(jīng)高于證券市場線的收益則應(yīng)該看空該證券 反之則看多 購入方 當(dāng)然 從長期來看 高貝塔證券將取得較高的平均收益率 期望回報的意義 18 19 注意 SML雖然是由CML導(dǎo)出 但其意義不同 1 CML給出的是市場組合與無風(fēng)險證券構(gòu)成的組合的有效集 任何資產(chǎn) 組合 的期望收益不可能高于CML 2 SML給出的是單個證券或者組合的均衡期望收益 它是一個有效市場給出的定價 但實(shí)際證券的收益可能偏離SML 均衡時刻 有效資產(chǎn)組合可以同時位于資本市場線和證券市場線上 而無效資產(chǎn)組合和單個風(fēng)險資產(chǎn)只能位于證券市場線上 19 20 CAPM的應(yīng)用 項(xiàng)目選擇 已知一項(xiàng)資產(chǎn)的買價為P 而以后的售價為Q Q為隨機(jī)的 則 隨機(jī)條件下的貼現(xiàn)率 風(fēng)險調(diào)整下的利率 20 21 例 某項(xiàng)目未來期望收益為1000萬美元 由于項(xiàng)目與市場相關(guān)性較小 0 6 若當(dāng)時短期國債的平均收益為10 市場組合的期望收益為17 則該項(xiàng)目最大可接受的投資成本是多少 21 22 個人練習(xí)題 某基金下一年的投資計劃是 基金總額的10 投資于收益率為7 的無風(fēng)險資產(chǎn) 90 投資于一個市場組合 該組合的期望收益率為15 若基金中的每一份代表其資產(chǎn)的100元 年初該基金的售價為107美元 請問你是否愿意購買該基金 為什么 22 23 9 2資本資產(chǎn)定價模型和指數(shù)模型 9 2 1實(shí)際收益與期望收益CAPM是否可檢驗(yàn) 包含所有資產(chǎn)的市場組合不可構(gòu)建期望收益不可觀測 23 24 9 2 2指數(shù)模型和已實(shí)現(xiàn)收益 24 25 9 2 3市場指數(shù)模型和期望收益 貝塔關(guān)系 25 26 9 3CAPM符合實(shí)際嗎 CAPM的實(shí)用性取決于證券分析 9 3 1CAPM能否檢驗(yàn)規(guī)范方法與實(shí)證方法實(shí)證檢驗(yàn)的兩類錯誤 數(shù)據(jù) 統(tǒng)計方法 9 3 2實(shí)證檢驗(yàn)質(zhì)疑CAPM 26 27 9 3CAPM符合實(shí)際嗎 9 3 3CAPM的經(jīng)濟(jì)性與有效性CAPM在公平定價領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用CAPM被普遍接受的原因9 3 4投資行業(yè)與CAPM的有效性投資公司更趨向于支持CAPM 27 28 9 4計量經(jīng)濟(jì)學(xué)和期望收益 貝塔關(guān)系 計量經(jīng)濟(jì)方法可能是引起CAPM被錯誤拒絕的原因相關(guān)改進(jìn)用廣義最小二乘法處理殘差相關(guān)性時變方差模型ARCH 28 29 9 5CAPM的拓展形式 兩種思路 假定的放寬投資者心理特征的應(yīng)用 29 30 9 5 1零 模型 有效前沿的三大性質(zhì) 兩種有效前沿上的資產(chǎn)組合組成的任意資產(chǎn)組合仍在有效前沿上任何資產(chǎn)的期望收益可以表述為任何兩個有效投資組合P和Q的精確的線性組合 其方程為 30 31 最小方差邊界的下半部分有伴隨 companion 資產(chǎn)組合存在 稱為零貝塔資產(chǎn)組合 零貝塔資產(chǎn)組合與原組合不相關(guān) 31 32 9 5 2工資收入與非交易性資產(chǎn) 由于工資收入與私營企業(yè)資本不可交易 故存在價值低估 會影響均衡定價 32 33 9 5 3多期模型與對沖投資組合 多期視野 非短視的 投資者考慮兩項(xiàng)附加風(fēng)險 描述投資機(jī)會參數(shù)的改變源于產(chǎn)品價格變動風(fēng)險的對沖需求 33 34 9 6CAPM模型與流動性 流動性 資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的費(fèi)用與便捷程度Amihud Mendelson 1986 非流動性溢價 illiquiditypremium 34 35 9 3CAPM模型與流動性 流動性是指在一個公平的交易市場中及時將資產(chǎn)賣出的便捷程度 非流動性 Illiquity 溢價支持非流動性溢價的研究 AmihudandMendelson 1986 AcharyaandPedersen 2005 35 圖9 5TheRelationshipBetweenIlliquidityandAverageReturns 36 36 Acharya PedersenModel 2005 37