【畢業(yè)學(xué)位論文】（Word原稿）我國(guó)銀行業(yè)上市公司個(gè)性化特征對(duì)股利政策影響的實(shí)證研究

蘭州大學(xué)碩士研究生學(xué)位論文 我國(guó)銀行業(yè)上市公司個(gè)性化特征對(duì)股利政策影響的實(shí)證研究 1 第一章 引言 究背景與意義 股利政策是上市公司在會(huì)計(jì)期末分配其稅后利潤(rùn)的決策，是企業(yè)的一項(xiàng)重要工作。 19 世紀(jì) 60 年代，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家就對(duì)股利分配政策對(duì)公司價(jià)值或股票價(jià)格的影響及其兩者的關(guān)系展開(kāi)了激烈的討論，逐步形成了股利無(wú)關(guān)論和股利相關(guān)論兩大學(xué)術(shù)流派。前者認(rèn)為股利分配對(duì)公司股票價(jià)格不會(huì)產(chǎn)生任何影響；而后者認(rèn)為，股利分配對(duì)公司的股票價(jià)格有較強(qiáng)影響。 在資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家，上市公司通常有著比較穩(wěn)定的股利政策。在這些政策支持下，股利發(fā)放在總量和增長(zhǎng)率方面都是比較穩(wěn)定的，相對(duì)國(guó)外而言，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展較晚， 雖然發(fā)展速度很快但存在很多弊端，上市公司制定實(shí)施股利政策隨意性較強(qiáng)而且缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性。為了使我國(guó)股利政策合理，證券市場(chǎng)更健康穩(wěn)定發(fā)展，證監(jiān)會(huì)于 2001 年 3 月，發(fā)布施行了上市公司新股發(fā)行管理辦法（證監(jiān)會(huì)令第 1 號(hào)），強(qiáng)調(diào)上市公司要重視對(duì)股東的回報(bào)； 2004 年，要求上市公司最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金利潤(rùn)分配的，不得公開(kāi)發(fā)行股票 ； 2006 年和 2008年，分別發(fā)布上市公司證券發(fā)行管理辦法（證監(jiān)會(huì)令第 30 號(hào)）和關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定（證監(jiān)會(huì)令第 57 號(hào)），細(xì)化現(xiàn)金分紅的引導(dǎo)措施； 2012 年 5 月發(fā)布 關(guān)于進(jìn)一步落實(shí)上市公司現(xiàn)金分紅有關(guān)事項(xiàng)的通知進(jìn)一步建立健全引導(dǎo)現(xiàn)金分紅制度。 銀行業(yè)是各行各業(yè)生存和發(fā)展的命脈，其發(fā)展對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的健康運(yùn)轉(zhuǎn)起著至關(guān)重要的作用。近年來(lái)，銀行業(yè)受到越來(lái)越多的關(guān)注，高利潤(rùn)的背后其股利分配政策往往會(huì)得到額外的矚目。銀行業(yè)與其他行業(yè)存在本質(zhì)的不同決定了在制定股利政策時(shí)考慮的因素也會(huì)有所不同，本文就以我國(guó)銀行業(yè)上市公司為研究對(duì)象，對(duì)其股利分配政策現(xiàn)狀進(jìn)行描述分析，并根據(jù)銀行業(yè)的特殊性選取了影響因素，進(jìn)行了實(shí)證分析，并得出了結(jié)論 ，希望研究結(jié)果能夠?qū)罄m(xù)的銀行業(yè)股利政策影響因素 的 研究有 一定的參考價(jià)值。 內(nèi)外文獻(xiàn)綜述 外文獻(xiàn)綜述 蘭州大學(xué)碩士研究生學(xué)位論文 我國(guó)銀行業(yè)上市公司個(gè)性化特征對(duì)股利政策影響的實(shí)證研究 2 國(guó)外文獻(xiàn)對(duì)商業(yè)銀行股利政策影響因素進(jìn)行了一定的研究。 1999）選取美國(guó) 136 家銀行控股公司 1994的數(shù)據(jù)，探究?jī)?nèi)部持股、股息和債務(wù)之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)內(nèi)部持股水平和負(fù)債比率沒(méi)有相關(guān)性，但是跟股息水平有強(qiáng)相關(guān)性。 2002）考查了銀行股利政策影響因素，實(shí)證結(jié)果支持投資機(jī)會(huì)、規(guī)模、代理問(wèn)題、股利歷史和風(fēng)險(xiǎn) 5 個(gè)因素對(duì)股利支付有影響。具體闡述為：較高市賬比的銀行意味有較 多投資機(jī)會(huì)，會(huì)保留現(xiàn)金，降低股利支付；銀行規(guī)模較大，意味著較低的破產(chǎn)成本，有較多的收入，會(huì)支付較高的股利；銀行有較高的內(nèi)部人持股意味有較少的代理問(wèn)題，會(huì)支付較少的股利；銀行會(huì)根據(jù)股利歷史來(lái)制定股利政策，先前年份的股利支付是解釋下一年的股利支付的有用變量來(lái)；當(dāng)用過(guò)去五年間盈利變動(dòng)情況來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)高的銀行會(huì)降低股利。 2009）采用 研究模型基礎(chǔ)上以 99 家公司為樣本進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)銀行控股公司內(nèi)部持股和股息生息率存在非線性關(guān)系。 內(nèi)文獻(xiàn)綜述 目前國(guó)內(nèi)關(guān)于銀行業(yè)上市 公司股利分配政策影響因素的研究有：王曼舒對(duì)國(guó)內(nèi) 14 家銀行業(yè)上市公司現(xiàn)金股利分配進(jìn)行描述性分析，研究發(fā)現(xiàn)相比于非金融業(yè)上市公司，我國(guó)銀行業(yè)上市公司支付傾向較高，即支付現(xiàn)金股利企業(yè)的比例較高。但對(duì)于分配現(xiàn)金股利的銀行而言，其股利支付率低于非金融業(yè)上市公司。相比于國(guó)外資本實(shí)力較強(qiáng) 的大銀行，我國(guó)銀行的股利政策缺乏平滑性。然后對(duì)工商銀行和深發(fā)展銀行的深入對(duì)比分析得到，規(guī)模、盈利性、安全性對(duì)于銀行現(xiàn)金股利分配有正向影響。郭陽(yáng)陽(yáng)（ 2010） 對(duì)我國(guó)銀行業(yè)上市公司的現(xiàn)金股利政策進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)和分析，對(duì)上市公司現(xiàn)金分派的特點(diǎn)和原因 進(jìn)行了詳細(xì)的探討，同時(shí)，結(jié)合我國(guó)銀行業(yè)的實(shí)際情況，對(duì)其現(xiàn)金股利政策的改進(jìn)提出了意見(jiàn)和建議。陳玥（ 2012）以滬深兩市上市的 14 家商業(yè)銀行為研究對(duì)象，基于中小投資者保護(hù)的角度來(lái)分析我國(guó)上市商業(yè)銀行現(xiàn)金股利問(wèn)題，并選取 2006年報(bào)披露的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。研究結(jié)果表明：凈資產(chǎn)收益率、股權(quán)融資增加額對(duì)數(shù)都與現(xiàn)金股利支付率負(fù)相關(guān)。上市銀行高收益低回報(bào)、重融資輕回報(bào)兩大問(wèn)題嚴(yán)重。劉志偉，趙永琴（ 2011）選取我國(guó) 14 家上市銀行 2008的股利分配政策來(lái)分析，描述了三年間上市銀行股利分配現(xiàn)狀，并假定 財(cái)務(wù) 指標(biāo) 每股收益、總資產(chǎn)及資本充足率與股利負(fù)相關(guān)，負(fù)債資產(chǎn)比與股利正相關(guān)，建立模型以現(xiàn)金股利分配額為被解釋變量進(jìn)行回歸分析。得出每股收益是上市銀行進(jìn)行現(xiàn)金股利分配的決定性因素，負(fù)債資產(chǎn)比與股利分配負(fù)相關(guān)但關(guān)系不顯著，總資產(chǎn)及資本充足率與股利分配負(fù)相關(guān)。 蘭州大學(xué)碩士研究生學(xué)位論文 我國(guó)銀行業(yè)上市公司個(gè)性化特征對(duì)股利政策影響的實(shí)證研究 3 究思路與方法 本文研究的基本思路：本文以我國(guó)銀行業(yè)上市公司為研究對(duì)象，首先對(duì)相關(guān)的股利政策理論進(jìn)行整理分析，然后描述統(tǒng)計(jì)了我國(guó)銀行業(yè)上市公司股利政策的現(xiàn)狀，通過(guò)對(duì)銀行業(yè)上市公司個(gè)性化特征進(jìn)行了描述分析后，選取了相應(yīng)的指標(biāo)，最后進(jìn)行了實(shí)證分析。 本文運(yùn)用的研究方法主要有： 文采用歸納分析法對(duì)我國(guó)上市銀行現(xiàn)狀進(jìn)行了描述，對(duì)影響銀行業(yè)股利政策的相關(guān)因素進(jìn)行了歸納分析總結(jié)。 文采用回歸分析法，對(duì)影響銀行上市公司股利政策的各因素進(jìn)行分析，最后對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行了總結(jié)。 究的可能創(chuàng)新點(diǎn)與不足 本文的可能創(chuàng)新之處在于：目前關(guān)于銀行業(yè)上市公司股利政策的研究尚少，尤其是針對(duì)銀行業(yè)的特殊性的股利政策研究還不全面， 希望本文的研究能夠?qū)︺y行業(yè)股利政策的研究有所充實(shí)，對(duì)后續(xù)的研究者有一定的參考價(jià)值。 本文在研究過(guò)程中存在的不足 是 在實(shí) 證部分僅 選取了 2009的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)較少，可能會(huì)對(duì)實(shí)證結(jié)果產(chǎn)生一定的影響。 蘭州大學(xué)碩士研究生學(xué)位論文 我國(guó)銀行業(yè)上市公司個(gè)性化特征對(duì)股利政策影響的實(shí)證研究 4 第二章 股利政策理論解釋 利政策的含義及內(nèi)容 利政策的含義 股利是股息和紅利 1的總稱(chēng)，是公司向股東分配的公司盈余。 股利政策是企業(yè)在股東當(dāng)前利益與企業(yè)未來(lái)發(fā)展之間權(quán)衡的結(jié)果，是其按照國(guó)家法律、法規(guī)以及企業(yè)章程的規(guī)定，在兼顧股東、債權(quán)人和其他利益相關(guān)者的利益關(guān)系基礎(chǔ)上，采取的將實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)在企業(yè)與企業(yè)所有者之間、企業(yè)內(nèi)部有關(guān)項(xiàng)目之間、企業(yè)所有者之間進(jìn)行分配的決策。 利政策的主要內(nèi)容 企業(yè) 的股利政策將決定多少紅利分配給股東，多少凈利留在企業(yè)。減少股利分配，相當(dāng)于把股東投資的報(bào)酬作為對(duì)企業(yè)的再投資，從而減少外部資金需求。企業(yè)的股利決策一般包括以下幾個(gè)方面： 利支付的方式主要有以下幾種： （ 1）股票股利。股票股利是公司以發(fā)放的股票作為股利的支付方式。它并不直接增加股東的財(cái)富，不會(huì)導(dǎo)致公司資產(chǎn)的流出或者負(fù)債的增加。 （ 2）現(xiàn)金股利?，F(xiàn)金股利是以現(xiàn)金發(fā)放股利，目前來(lái)看，這是股利支付的主要形式。發(fā)放現(xiàn)金股利是對(duì)股民投資熱情的鼓勵(lì)。 （ 3）財(cái)產(chǎn)股利和負(fù)債股利。財(cái)產(chǎn)股利是以現(xiàn)金以外的資 產(chǎn)支付的股利，主要是以公司 所持有的其他企業(yè)的有價(jià)證券，如債券、股票等，作為股利支付給股東。負(fù)債股利是公司以負(fù)債支付的股利，通常是以公司的應(yīng)付票據(jù)支付給股東。 我國(guó)上市公司股利分配方式主要是現(xiàn)金股利和股票股利，或者是兩者組合分配方式。 利支付率是指每股實(shí)際分配的股利與本期凈利潤(rùn)的比率。它反映公司的股利分配政策和股利支付能力。股利支付率是企業(yè)制定股利政策的核心。反映普通股股東從每股收益中分得的比例，股利支付率高低要根據(jù)每個(gè)公司對(duì)資金的需要量情況而定。股利發(fā)放率高低取決于公司的股利支付策略。 1股息就是股票的利息 ,是指公司按照票面金額的一個(gè)固定比率向股東支付利息 雖然也是公司分配給股東的回報(bào) ,但它與股息的區(qū)別在于 ,股息的利率是固定的 (特別是對(duì)優(yōu)先股而言 ),而紅利數(shù)額通常是不確定的 ,它隨著公司每年可分配盈余的多少而上下浮動(dòng)。因此，有人把普通股的收益稱(chēng)為紅利 ,而股息則專(zhuān)指優(yōu)先股的收益 獲取股息和紅利 ,是股民投資于上市公司的基本目的 ,也是股民的基本經(jīng)濟(jì)權(quán)利 . 蘭州大學(xué)碩士研究生學(xué)位論文 我國(guó)銀行業(yè)上市公司個(gè)性化特征對(duì)股利政策影響的實(shí)證研究 5 2013 年上海證券交易所發(fā)布實(shí)施的上海證券交易所上市公司現(xiàn)金分紅指引中指明，上市公司可以選擇的股利政策有以下 4 種 1： （ 1）固定金額政策。即確定在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)每年發(fā)放的現(xiàn)金紅利為固定金額。固定金額政策可以避免企業(yè)由于某年度經(jīng)營(yíng)不善造成股利減少或不發(fā)放的情況，不會(huì)造成股利的起伏不定，可以向市場(chǎng)傳輸企業(yè)經(jīng)營(yíng)良好的信號(hào)，為企業(yè)樹(shù)立良好的市場(chǎng)形象；對(duì)于現(xiàn)金股利有依賴(lài)性的投資者來(lái)說(shuō)，由于公司的股利是固定的，因此他們可以提前安排好自己的收支；但這種政策往往會(huì)給公司帶來(lái)一定的不利影響，股利政策 和盈余相脫節(jié)，在盈余較少的年份，會(huì)給公司造成資金不足的負(fù)擔(dān)。 （ 2）固定比率政策。即按顯示的可分配利潤(rùn)的固定比例發(fā)放現(xiàn)金紅利。固定比率政策將股利和公司盈余緊密聯(lián)系在一起，股利將會(huì)隨著盈余的增減而變化，充分顯示公司的經(jīng)營(yíng)情況，但這種方式往往會(huì)造成股利起伏不定，給投資者形成公司經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定的印象，會(huì)影響股價(jià)，造成股價(jià)的起伏變動(dòng)。 （ 3）超額股利政策。即在固定金額政策或固定比率支付股利的基礎(chǔ)上，如果同時(shí)滿(mǎn)足利潤(rùn)增長(zhǎng)和可支配現(xiàn)金增加等條件時(shí)，向股東額外發(fā)放現(xiàn)金紅利。預(yù)期盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)的公司在運(yùn)用該股利政策時(shí)，可以在固 定金額股利的基礎(chǔ)上，確定目標(biāo)股利成長(zhǎng)率，以保證公司的現(xiàn)金紅利水平逐年定率遞增。這種股利政策在支付原有股利的基礎(chǔ)上，按照公司的盈余情況派發(fā)股利，既可以滿(mǎn)足對(duì)股利有依賴(lài)性的投資者，也可以將股利與公司經(jīng)營(yíng)聯(lián)系在一起，增強(qiáng)投資者信心，具有較大的靈活性。 （ 4）剩余股利政策。即上市公司根據(jù)自身情況設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（權(quán)益資本與債務(wù)資本的比率），確定未來(lái)投資項(xiàng)目和資金來(lái)源測(cè)算出所需的內(nèi)部籌資額，從未分配利潤(rùn)中予以扣除后，將剩余的部分作為現(xiàn)金紅利分配給股東。這種政策可以保持公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，將公司的融資成本降到最低。 定股利宣告日、股權(quán)登記日、除權(quán)除息日以及股利支付日等具體事宜。 利政策相關(guān)理論 上市公司股利分配的最根本問(wèn)題是為了實(shí)現(xiàn)將公司價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，為此而對(duì)公司股利支付與公司未來(lái)發(fā)展之間的權(quán)衡。圍繞著上市公司股利政策是否對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生影響的問(wèn)題的爭(zhēng)論，產(chǎn)生了兩種不同的股利理論，即股利無(wú)關(guān)論與股利相關(guān)論。 1參照 2013 年發(fā)布的 上海證券交易所上市公司現(xiàn)金 分紅指引 . 蘭州大學(xué)碩士研究生學(xué)位論文 我國(guó)銀行業(yè)上市公司個(gè)性化特征對(duì)股利政策影響的實(shí)證研究 6 利無(wú)關(guān)論 股利無(wú)關(guān)論者認(rèn)為上市公司市場(chǎng)價(jià)值或股票價(jià)格不會(huì)因股利分配而發(fā)生變化。這一理論主要基于下列的假設(shè)之上：（ 1）不存在公司與投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)；（ 2）不發(fā) 生股票的發(fā)行及其交易費(fèi)用；（ 3）不產(chǎn)生公司及個(gè)人所得稅；（ 4）上市公司的投資政策已經(jīng)形成并為投資者所正確理解；（ 5）經(jīng)理與公司的外部投資者之間的代理成本為零。該理論及其假設(shè)于 1961 年由 勒）、 莫迪格利安尼 )共同提出。值得指出的是上述假設(shè)所描述的是一種完美的，不存在信息交換成本及投資成本的資本市場(chǎng)。因此，該理論又被成為完全市場(chǎng)理論。具體可以表述如下： 如果上市公司將較高比例的利潤(rùn)用于再投資，會(huì)使 本公司的股 票價(jià)格上漲，雖然此時(shí)的股利分配較低，但對(duì)于一部分急需現(xiàn)金的投資者來(lái)說(shuō)，可以出售公司股票來(lái)?yè)Q取現(xiàn)金。如果公司將較多的利潤(rùn)用于發(fā)放股利，公司投資者可以用分配的現(xiàn)金股利來(lái)繼續(xù)買(mǎi)入股票以增加投資?？梢?jiàn)對(duì)投資者來(lái)說(shuō)股利的現(xiàn)金分配與投資股票獲利并無(wú)太多差別。 由第一條推論可知，既然對(duì)投資者來(lái)說(shuō)股利的分配與資本獲利并無(wú)太大差別，上市公司的價(jià)值就完全與本公司的投資政策及獲利能力成正相關(guān)關(guān)系，公司的盈余在保留盈余及股利分配的比例對(duì)其價(jià)值并無(wú)影響（即使公司將較多的盈余用于支付股利，出現(xiàn)理想的 投資機(jī)會(huì)時(shí)也可以募集新股，對(duì)于公司的新投資者來(lái)說(shuō)，更為看重的對(duì)公司的投資機(jī)會(huì)的認(rèn)可）。 利相關(guān)論 股利無(wú)關(guān)論是在基于完美無(wú)缺陷的資本市場(chǎng)的一系列假設(shè)下提出的，更接近一種理想化的模型。將這些假設(shè)條件放寬，使其更接近于現(xiàn)實(shí)的資本市場(chǎng)，公司的股利政策對(duì)公司價(jià)值，或者股票價(jià)格的影響就會(huì)顯現(xiàn)出來(lái)。 股利無(wú)關(guān)理論是在完美資本巿場(chǎng)的一系列假設(shè)下提出的，如果放寬這些假設(shè)條件，股利政策就會(huì)顯現(xiàn)岀對(duì)公司價(jià)值（或股票價(jià)格）產(chǎn)生的影響。 1. 稅差理論 股利無(wú)關(guān)論中的一項(xiàng)重要假設(shè)就是不存在 稅收，但在現(xiàn)實(shí)的資本市場(chǎng)條件下不僅存在資本獲利所得稅與現(xiàn)金股利稅，而且兩者會(huì)表現(xiàn)出差 異性，這就是所謂的稅差理論。該理論強(qiáng)調(diào)了股利分配中稅收對(duì)股東財(cái)富的重要影響。一般來(lái)說(shuō)，現(xiàn)實(shí)的資本市場(chǎng)中，會(huì)采取股利收益的稅率高于資本利得稅的制度，這主要是為了保護(hù)和鼓勵(lì)資本市場(chǎng)中的投資活動(dòng)。這種制度所造成的直接影響是相對(duì)于派發(fā)現(xiàn)金股利來(lái)說(shuō)，公司股東會(huì)更偏好于資本利得，因?yàn)槠溆懈?的蘭州大學(xué)碩士研究生學(xué)位論文 我國(guó)銀行業(yè)上市公司個(gè)性化特征對(duì)股利政策影響的實(shí)證研究 7 稅率。在某些資本市場(chǎng)中，股利收益具有與資本利得稅相同的稅率，但公司股東在支付兩者稅金的時(shí)間上還是存在差異的。資本利得稅的繳納是在股票出售時(shí)發(fā)生，而 股票收益稅的繳納則是在公司發(fā)放股利給股東的當(dāng)時(shí)。顯然繼續(xù)持有股票來(lái)延遲繳納資本利得稅，更能體現(xiàn)遞延納稅的時(shí)間價(jià)值。 客戶(hù)效應(yīng)理論是上述理論的進(jìn)一步的發(fā)展，其認(rèn)為收入高的股東稅率相對(duì)較高，他們不希望采取現(xiàn)金股利政策，因?yàn)楝F(xiàn)金股利意味著他們要繳納更多的稅，他們希望公司將盈余留在企業(yè)內(nèi)部繼續(xù)發(fā)展；而收入低的股東，他們往往對(duì)股利收入有著很強(qiáng)的依賴(lài)性，股利是他們生活收入的重要來(lái)源，他們往往希望公司發(fā)放高股利。 3.“ 一鳥(niǎo)在手 ” 理論 一鳥(niǎo)在手理論的根本就是，一鳥(niǎo)在手，強(qiáng)于二鳥(niǎo)在林，得到手的才是自己的。因此這一部分股東強(qiáng)烈希望上市公司能夠發(fā)放股利，因?yàn)榱粼诠镜淖约簩?lái)不一定能夠得到。這一理論體現(xiàn)了部分股東的風(fēng)險(xiǎn)偏好，他們不想承擔(dān)太大風(fēng)險(xiǎn)，能得到多少是多少。 在企業(yè)當(dāng)中存在著代理關(guān)系，他們目標(biāo)并不是完全一樣的。在是自己利益最大化的同時(shí)，肯定會(huì)影響另一方的利益。主要表現(xiàn)在一下三個(gè)方面。 （ 1）中小股東與控股股東之間的沖突。中小股東往往是收入較低者，他們偏好現(xiàn)金股利，希望公司能夠持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)放現(xiàn)金股利，而控股股東往往會(huì)采取對(duì)自己有益的股利政策，這些政策很可能會(huì)損害中小股東的利益。 （ 2）債權(quán)人與 股東之間的代理沖突。企業(yè)的股東們?cè)谶M(jìn)行融資考慮時(shí)，可能會(huì)為了擴(kuò)大自身的資產(chǎn)而會(huì)選擇對(duì)債權(quán)人有害的政策。這種情況下，債權(quán)人往往會(huì)在債務(wù)合同中注明條款，防止企業(yè)發(fā)放不合理股利而侵犯了自身的權(quán)益。 （ 3）股東與經(jīng)理人員之間的代理沖突。股東與經(jīng)理人員之間的代理關(guān)系是非常典型的代理關(guān)系。經(jīng)理人員有時(shí)候?yàn)榱艘?guī)避風(fēng)險(xiǎn)或采取保守政策，將資金投資于低回報(bào)的項(xiàng)目，或者是為了追求自我享受、在職消費(fèi)等，實(shí)施較高的股利政策，對(duì)公司的發(fā)展造成不良的影響。 信號(hào)理論認(rèn)為，股利政策可以向資本市場(chǎng)傳遞兩種企業(yè)信息：其一是，股利增長(zhǎng)意味著企業(yè)對(duì)自身發(fā)展有良好的期望，表明將來(lái)發(fā)展勢(shì)頭良好，這時(shí)鼓勵(lì)增加，相應(yīng)企業(yè)的股票也會(huì)價(jià)格上升；其二是鼓勵(lì)減少信號(hào)，很多投資者會(huì)認(rèn)為企業(yè)此時(shí)經(jīng)營(yíng)情況下降，可能已經(jīng)處于衰退階段，這時(shí)候企業(yè)的股票價(jià)格就會(huì)降低。不同的投資者會(huì)有不同的看法，有人認(rèn)為發(fā)放較少股利說(shuō)明企業(yè)有很多的投資機(jī)蘭州大學(xué)碩士研究生學(xué)位論文 我國(guó)銀行業(yè)上市公司個(gè)性化特征對(duì)股利政策影響的實(shí)證研究 8 會(huì)，將盈余留存在了企業(yè)中，預(yù)示著企業(yè)將來(lái)會(huì)有更好的發(fā)展，相反，如果企業(yè)發(fā)放較多的股利說(shuō)明企業(yè)已經(jīng)處在成熟期或者是即將要衰退，因?yàn)榇藭r(shí)企業(yè)的投資機(jī)會(huì)很少，將來(lái)的發(fā)展空間不大，這樣股票價(jià)格相應(yīng)就會(huì)下降。 市公司股利政策影響因 素 股利政策的制定會(huì)受到各方面因素的制約。這些因素有宏觀的也有微觀的，有外部的也有內(nèi)部的。根據(jù)現(xiàn)有的研究，主要的影響因素主要有以下幾方面。 部因素 我國(guó)對(duì)上市公司股利政策的執(zhí)行十分關(guān)注，近些年來(lái)不斷出臺(tái)相關(guān)的法律法規(guī)引導(dǎo)上市公司進(jìn)行股利分配。隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，關(guān)于股利分配的制度也不斷完善。 2001 年證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了上市公司新股發(fā)行管理辦法，其中規(guī)定上市公司對(duì)股利分配問(wèn)題要有足夠的重視，而且對(duì)上市公司申請(qǐng)?jiān)偃谫Y的條件通過(guò)股利分配政策進(jìn)行了限定，即如果上市公司三年未進(jìn)行股利分配， 而且董事會(huì)沒(méi)有對(duì)不分配股利的理由作出合理解釋的，擔(dān)任主承銷(xiāo)商的證券公司要對(duì)其進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注并且要在盡職調(diào)查報(bào)告中詳細(xì)說(shuō)明。 2004 年時(shí)，對(duì)有盈利但三年未進(jìn)行分配的上市公司，規(guī)定其不得公開(kāi)發(fā)行股票。這一系列規(guī)定建立健全了現(xiàn)金分紅制度并將其與上市公司的融資需求聯(lián)系在一起。 相關(guān)政策法規(guī)規(guī)定了上市公司要披露關(guān)于股利政策的相關(guān)信息，提高上市公司股利政策的透明度。在 2004 年，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了 關(guān)于加強(qiáng)社會(huì)公眾股股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定，規(guī)定中明確指出上市公司要將其利潤(rùn)辦法在公司章程中列明；如果上市公司的董事會(huì)沒(méi)有做出現(xiàn)金 利潤(rùn)分配預(yù)案的，要在定期的報(bào)告當(dāng)中說(shuō)明原因并且獨(dú)立董事要發(fā)表意見(jiàn)；同時(shí)要求上市公司應(yīng)當(dāng)在年報(bào)中披露利潤(rùn)分配的預(yù)案，如果報(bào)告期內(nèi)有盈利但是未提出現(xiàn)金利潤(rùn)分配預(yù)案的公司，要說(shuō)明理由以及利潤(rùn)的用途和使用的規(guī)劃。 隨著進(jìn)一步的發(fā)展，對(duì)股利分配提出了明確的量化要求。 2006 年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了上市公司證券發(fā)行管理辦法，其中要求上市公司發(fā)行新股必須符合，最近三年以現(xiàn)金或鼓勵(lì)方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的 20%。在 2008 年，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若規(guī)定的決定，規(guī)定中要求，上市公 司在最近三年實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金分紅累計(jì)不得少于最近三年年均可分配利潤(rùn)的 30%。 蘭州大學(xué)碩士研究生學(xué)位論文 我國(guó)銀行業(yè)上市公司個(gè)性化特征對(duì)股利政策影響的實(shí)證研究 9 同時(shí)，為了進(jìn)一步強(qiáng)化上市公司股利政策的持續(xù)性和穩(wěn)定性， 2008 年，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定，一是允許上市公司短期的財(cái)務(wù)報(bào)告可以不經(jīng)過(guò)審計(jì)就可以實(shí)施半年度現(xiàn)金分紅政策，二是要求上市公司要在章程中列明有關(guān)現(xiàn)金股利的長(zhǎng)期的計(jì)劃安排、有關(guān)的條件、比例和種類(lèi)等相關(guān)內(nèi)容，以規(guī)范引導(dǎo)上市公司建立持續(xù)且透明的現(xiàn)金股利政策。同時(shí)，為了防止上市公司過(guò)渡分紅，證監(jiān)會(huì)要求控股股東不能利用利潤(rùn)分配方式來(lái)?yè)p害中小股東的利益，公司的分紅 應(yīng)當(dāng)切實(shí)結(jié)合公司自有情況進(jìn)行合理分紅，處理好公司進(jìn)一步發(fā)展和利潤(rùn)分配之間的關(guān)系，找到既合法規(guī)又適合公司的利潤(rùn)分配方案。 相繼在 2012 年 5 月證監(jiān)會(huì)又發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步落實(shí)上市公司現(xiàn)金分紅有關(guān)事項(xiàng)的通知進(jìn)一步落實(shí)現(xiàn)金分紅政策； 2013 年 1 月，上海證券交易所發(fā)布了證監(jiān)會(huì)的上海證券交易所上市公司現(xiàn)金分紅指引，現(xiàn)金分紅政策更加嚴(yán)格具體。 在外部監(jiān)管的同時(shí)，我國(guó)對(duì)上市公司分紅條件也作出了一定的限制。上市公司不能夠用股本和資本公積，即資本來(lái)發(fā)放股利，如果股利的發(fā)放會(huì)引起資本的減少，則不應(yīng)當(dāng)進(jìn)行股利分配；公司的稅后利 潤(rùn)必須是在提取 50%的法定公積金，再提取任意公積金之后才能夠?qū)嵤┕衫峙?，不得任意發(fā)放股利；如果公司以前年度有虧損，公司必須先將虧損彌補(bǔ)才能夠發(fā)放股利；如果上市公司已經(jīng)無(wú)力還債，或者是如果支付股利會(huì)使公司失去償還債款的能力時(shí)，為了保護(hù)債權(quán)人的利益，此時(shí)上市公司可以不支付股利等等。 上市公司在資本市場(chǎng)中發(fā)展不得不考慮宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，如通貨膨脹、融資成本等問(wèn)題。 如果發(fā)生了通貨膨脹，一個(gè)公司的折舊基金會(huì)發(fā)生貶值，購(gòu)買(mǎi)力水平會(huì)降低，公司可能沒(méi)有足夠的資金來(lái)購(gòu)買(mǎi)固定資產(chǎn)，如果公司有盈余可能會(huì)被用來(lái)充 實(shí)折舊基金，發(fā)放的股利相應(yīng)會(huì)減少。 利率升高時(shí)，公司的融資成本會(huì)相應(yīng)的升高，這時(shí)候公司如果從外部融資會(huì)提高公司的融資成本，相對(duì)而言，公司可能會(huì)將盈余留存在公司內(nèi)部，滿(mǎn)足公司的發(fā)展需求，股利的發(fā)放可能就會(huì)受到影響。 部因素 公司股利政策的制定不只受到外部的影響，公司內(nèi)部的諸多因素對(duì)股利政策的影響往往更加直接。 股利是公司凈利潤(rùn)的一部分，公司能否盈利以及盈利多少直接關(guān)系到股利的分配。盈利高的公司相對(duì)而言有更高的股利支付能力，因?yàn)橛喔?，?duì)公司支付蘭州大學(xué)碩士研究生學(xué)位論文 我國(guó)銀行業(yè)上市公司個(gè)性化特征對(duì)股利政策影響的實(shí)證研究 10 高股利的底氣更足，虧損或盈余較低的企業(yè) 來(lái)講，不可能拿出有競(jìng)爭(zhēng)力的股利來(lái)分配給投資者。如果公司收益穩(wěn)定，盈余充足面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比較小，面對(duì)外部環(huán)境抵抗能力強(qiáng)，融資相對(duì)容易，也更容易發(fā)放高股利。 公司的經(jīng)營(yíng)情況可以通過(guò)公司資金的流動(dòng)性表現(xiàn)出來(lái)，公司的流動(dòng)性越好，表明經(jīng)營(yíng)情況良好，公司運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)，相應(yīng)的盈利能力就會(huì)提升，因此支付高股利的可能性也就越大。 對(duì)一般企業(yè)來(lái)講，公司如果有一定的債務(wù)需要償還，可以考慮幾種還債方式，一是舉借新債還舊債，二是通過(guò)公司經(jīng)營(yíng)累積來(lái)償還債務(wù)。如果公司認(rèn)為舉借新債的成本太高或者是其他的 原因難以籌措到新的資金，則可能會(huì)選取第二種方法，這樣公司可分配的股利就會(huì)相應(yīng)減少。有相關(guān)研究表明，如果公司的債務(wù)較多，那么這個(gè)公司更傾向于將盈利留存在公司內(nèi)部，以便來(lái)改善公司的惡劣狀況，以防止會(huì)更加惡劣。 公司在分配股利之前要做好公司成長(zhǎng)所需資金與分配股利之間的權(quán)衡。如果公司正處于成長(zhǎng)期需要大量資金，則公司可能會(huì)將大部分盈余留存在企業(yè)，可能會(huì)選擇發(fā)放較低股利或者是不發(fā)放股利。一般情況下，高速成長(zhǎng)的企業(yè)需要大量的資金，將利潤(rùn)留存在企業(yè)發(fā)展是以低成本取得資金的有效途徑；對(duì)于穩(wěn)定發(fā)展公司，他們的投資 機(jī)會(huì)相對(duì)較少，企業(yè)不需要大量的資金，公司的盈余積累較多，可能會(huì)更傾向于發(fā)放高股利。 資產(chǎn)規(guī)模小的公司，自身發(fā)展張力大，需求資金較大，往往傾向于將盈余留存在企業(yè)內(nèi)部滿(mǎn)足公司的進(jìn)一步發(fā)展，這樣可能就不會(huì)發(fā)放現(xiàn)金股利；而公司資產(chǎn)規(guī)模越大，表現(xiàn)為公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流穩(wěn)定，對(duì)外夸張的可能性就小，而且資產(chǎn)規(guī)模大的公司，比較注意公司在投資者及證券市場(chǎng)的形象，往往會(huì)遵從國(guó)家法規(guī)，發(fā)放股利。因此，公司規(guī)模越大，發(fā)放現(xiàn)金股利的可能性越大，現(xiàn)金股利越高。 股權(quán)集中度是指全部股東因持股比例的不同所表現(xiàn) 出來(lái)的股權(quán)集中還是股權(quán)分散的數(shù)量化指標(biāo)。在股權(quán)結(jié)構(gòu)的相關(guān)問(wèn)題當(dāng)中，股權(quán)集中度問(wèn)題是首要的。股權(quán)結(jié)構(gòu)之所以重要，也是由股權(quán)集中度體現(xiàn)出來(lái)的。它不單是股票市場(chǎng)運(yùn)行的基石，而且還是現(xiàn)代公司治理中的邏輯起源。由此可見(jiàn)，上市公司股利政策的實(shí)施勢(shì)必會(huì)受到股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響。我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中，國(guó)有股占有很大的比例，中小股東持股占比相對(duì)較小，而且比較分散。占比小而且分散的投資者對(duì)公蘭州大學(xué)碩士研究生學(xué)位論文 我國(guó)銀行業(yè)上市公司個(gè)性化特征對(duì)股利政策影響的實(shí)證研究 11 司決策很難產(chǎn)生影響，大股東往往會(huì)利用自己的絕對(duì)地位，選擇優(yōu)于自己的股利政策，哪怕會(huì)傷害到公司或者中小股東的權(quán)益?？毓晒蓶|一般會(huì)采取現(xiàn)金股利政策 來(lái)為自己合法轉(zhuǎn)移資金。但是，從上述外部股東要求的因素看，部分控股股東會(huì)考慮到如果發(fā)放較高股利會(huì)增大發(fā)行新股的可能性，如果控股股東沒(méi)有足夠的資金來(lái)購(gòu)買(mǎi)新股，這樣可能會(huì)稀釋控股股東的股權(quán)，因此發(fā)放過(guò)高股利往往會(huì)受到控股股東的反對(duì)。由此可以看出，上市公司的股權(quán)集中度對(duì)股利政策的考慮是多方面的，影響也不能確定。 蘭州大學(xué)碩士研究生學(xué)位論文 我國(guó)銀行業(yè)上市公司個(gè)性化特征對(duì)股利政策影響的實(shí)證研究 12 第三章 我國(guó)銀行業(yè)上市公司股利政策現(xiàn)狀與個(gè)性化特征描述 截止到 2012 年底，我國(guó) A 股上市公司中共有上市銀行 16 家，本章首先對(duì)銀行業(yè)上市公司 2005的股利政策 現(xiàn)狀進(jìn)行了 描述， 考慮到銀行業(yè)自身特 征對(duì)股利政策影響的可能性，結(jié)合代表其特性的幾個(gè)方面從理論上進(jìn)行了分析 。 國(guó) 銀行業(yè)上市公司股利政策現(xiàn)狀描述 為了能夠準(zhǔn)確詳細(xì)地描述銀行業(yè)上市公司的股利政策特征，本文對(duì)2005期間上市銀行股利政策進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，詳細(xì)情況見(jiàn)表 3 表 32005 銀行業(yè)上市公司股利政策情況統(tǒng)計(jì) 公司名稱(chēng) 股利形式 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 浦發(fā)銀行 股票股利 0 3 3 4 3 0 0 現(xiàn)金股利 3 夏銀行 股票股利 0 0 0 0 0 0 0 現(xiàn)金股利 生銀行 股票股利 0 0 2 0 2 0 0 現(xiàn)金股利 京銀行 股票股利 0 0 3 0 0 - 現(xiàn)金股利 3 2 1 3 3 - 招商銀行 股票股利 0 0 0 3 0 0 0 現(xiàn)金股利 業(yè)銀行 股票股利 0 0 0 0 0 0 金 股利 - 北京銀行 股票股利 2 0 0 0 0 - 現(xiàn)金股利 2 - 業(yè)銀行 股票股利 0 0 0 - - 現(xiàn)金股利 - - 通銀行 股票股利 0 1 0 0 0 - 現(xiàn)金股利 1 2 - 商銀行 股票股利 0 0 0 0 0 0 金股利 - 光大銀行 股票股利 0 0 - - 金股利 - - - 建設(shè)銀行 股票股利 0 0 0 0 0 0 金股利 - 蘭州大學(xué)碩士研究生學(xué)位論文 我國(guó)銀行業(yè)上市公司個(gè)性化特征對(duì)股利政策影響的實(shí)證研究 13 續(xù)表 32005銀行業(yè) 上市公司股利政策情況統(tǒng)計(jì) 公司名稱(chēng) 股利形式 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 中國(guó)銀行 股票股利 0 0 0 0 0 0 金股利 - 中信銀行 股票股利 0 0 0 0 0 0 金股利 - 平安銀行 股票股利 0 0 0 0 3 1 0 現(xiàn)金股利 1 0 0 0 寧波銀行 股票股利 0 0 0 0 0 - 現(xiàn)金股利 2 2 2 2 2 - 數(shù)據(jù)來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)站及 各銀行 年報(bào)，下同。 注：表中數(shù)值為每 10 股發(fā)放的現(xiàn)金股利及股票股利； “ 指上市 公司未上市或當(dāng)年上市不存在分配可能的情況。 從表 33以看出我國(guó)銀行業(yè) 2005的股利支付情況，主要以現(xiàn)金股利支付為主，這與監(jiān)管部門(mén)長(zhǎng)期倡導(dǎo)股利現(xiàn)金分紅政策有關(guān)。股票股利沒(méi)有單獨(dú)作為股利支付形式出現(xiàn)過(guò)，都是與現(xiàn)金股利政策同時(shí)實(shí)施。這兩種政策配合使用，可以滿(mǎn)足不同投資者的多方面需求。對(duì)于高收入者，可以避免其雙重征稅的問(wèn)題；對(duì)于低收入者可以滿(mǎn)足其現(xiàn)金需求。而且兩種方式配合使用既可以滿(mǎn)足投資者對(duì)現(xiàn)金股利的預(yù)期，銀行又可以將部分股利繼續(xù)用于將來(lái)的發(fā)展。 表 32005銀 行業(yè)上市公司股利分配情況 年度 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 僅分配現(xiàn)金股利銀行占比 100% 89% 79% 85% 77% 87% 94% 僅分配股票股利銀行占比 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 分配現(xiàn)金股利和股票股利銀行占比 0% 11% 21% 15% 23% 13% 6% 表 32011 年每股現(xiàn) 金股利支付率 銀行類(lèi) 每股現(xiàn)金股利支付率 農(nóng)業(yè)銀行 中國(guó)銀行 工商銀行 光大銀行 中信銀行 建設(shè)銀行 交通銀行 平安銀行 興業(yè)銀行 蘭州大學(xué)碩士研究生學(xué)位論文 我國(guó)銀行業(yè)上市公司個(gè)性化特征對(duì)股利政策影響的實(shí)證研究 14 續(xù) 表 32011 年 每股現(xiàn)金股利支付率 銀行類(lèi) 每股現(xiàn)金股利支付率 招商銀行 華夏銀行 浦發(fā)銀行 北京銀行 寧波銀行 南京銀行 民生銀行 平均值 注：每股現(xiàn)金股利支付率 =每股現(xiàn)金股利 /每股收益 表 3銀行業(yè)上 市 公司 2011 每股 現(xiàn)金股利支付率情況 每股現(xiàn)金股利支付率 銀行數(shù)目 所占比例 30%以上 5 21%5 11%5 10%以下 1 各個(gè)銀行股利政策呈現(xiàn)不同的特征，制定股利政策是企業(yè)的重要財(cái)務(wù)決策之一，在信息披露中 出 于對(duì)企業(yè)自身信息的保密，只是披露董事會(huì)決議，但不會(huì)詳細(xì)說(shuō)明政策制定過(guò)程，因此難以獲取真實(shí)的信息 來(lái) 判定某銀行所選取的股利政策類(lèi)型，只能靠已有的分配情況來(lái)推斷企業(yè)的股利政策類(lèi)型。 配現(xiàn)象，但比例較小 在股票市場(chǎng)中，收益和風(fēng)險(xiǎn)是成正比的，投資者購(gòu)買(mǎi)股票，在承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)必然希望得到相應(yīng)的高回報(bào)；上市公司將部分凈利潤(rùn)非配給投資者，作為對(duì)股東的補(bǔ)償也是理所當(dāng)然的，是義不容辭的責(zé)任。在證監(jiān)會(huì) 2012 年 關(guān)于進(jìn)一步落實(shí)上市公司現(xiàn)金分紅有關(guān)事項(xiàng)的通知中指出， 上市公司現(xiàn)金分紅是實(shí)現(xiàn)投資者投資回報(bào)的重要形式，對(duì)于培育資本市場(chǎng)長(zhǎng)期投資理念，增強(qiáng)資本市場(chǎng)的吸引力和活力，具有十分重要的作用。但是長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)股票市場(chǎng)一直是重融資、輕回報(bào)、多集資、少分紅，廣大中小股東的利益得不到保證。銀行業(yè)的股利分配政 策在上市公司中表現(xiàn)良好，從表 3以看出，銀行業(yè)上市公司雖然也有不分配的公司，但是僅有 1，絕大多數(shù)的公司還是認(rèn)真執(zhí)行股利政策規(guī)定的。 蘭州大學(xué)碩士研究生學(xué)位論文 我國(guó)銀行業(yè)上市公司個(gè)性化特征對(duì)股利政策影響的實(shí)證研究 15 表 32005銀 行業(yè)上市公司股利分配情況 年度 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 僅分配現(xiàn)金股利的公司數(shù) 4 8 11 11 10 13 15 僅分配股票股利的公司數(shù) 0 0 0 0 0 0 0 分配現(xiàn)金股利加股票股利的公司數(shù) 0 1 3 2 3 2 1 不分配的公司數(shù) 1 1 0 1 2 1 0 不 分配公司占比 20% 10% 0% 7% 13% 6% 0% 分配公司占比 80% 90% 100% 93% 87% 94% 100% 4. 股利分配政策具有相對(duì)持續(xù)穩(wěn)定性 股利是上市公司經(jīng)營(yíng)良好的體現(xiàn)，持續(xù)而穩(wěn)定的股利政策可以像投資者傳達(dá)出公司經(jīng)營(yíng)良好的信號(hào)。在 2008 年出臺(tái)的上市公司章程指引（ 2006 年修訂）中，第一百五十五條增加一款，公司應(yīng)當(dāng)在章程中明確現(xiàn)金分紅政策，利潤(rùn)分配政策應(yīng)保持連續(xù)性和穩(wěn)定性。從表 3可以看出很多公司的現(xiàn)金股利政策是穩(wěn)定連續(xù)的。 通過(guò)上述分析可以看出，銀行業(yè)上市公 司除了幾家從不分配的公司外總體分配特點(diǎn)是：以現(xiàn)金股利發(fā)放為主，股利政策具有一定的連續(xù)性和穩(wěn)定性，但是每股股利分配率較低。 國(guó)銀行業(yè)上市公司個(gè)性化特征描述 銀行業(yè)與其他行業(yè)有著顯著的特殊性，這就使得銀行在做出股利決策時(shí)有與其他上市公司不同的考慮。除了在上一章中所闡述的理論影響因素外，下面對(duì)我國(guó)銀行業(yè)個(gè)性化特征進(jìn)行了闡述，并從其對(duì)股利政策的影響方面進(jìn)行了推理分析。 權(quán)集中度 在第三章的影響因素理論分析中，對(duì)股權(quán)集中度的影響已經(jīng)有描述。股權(quán)集中度是衡量公司的股權(quán)分布狀態(tài)的主要指標(biāo)，也是衡量 公司穩(wěn)定性強(qiáng)弱的重要指標(biāo)。股權(quán)集中度一般通過(guò)第一大股東持股比例來(lái)衡量。 2011 年 銀行業(yè) 的 第一大股東控股比例在 10%間，具體情況如表 3示。第一大股東比例在 30%以上的有 7 家，占全部上市公司的 71%；第一大股東股權(quán)比例在 50%以上的公司有 3 家，占 40%；平均值為 蘭州大學(xué)碩士研究生學(xué)位論文 我國(guó)銀行業(yè)上市公司個(gè)性化特征對(duì)股利政策影響的實(shí)證研究 16 表 32011 年底各 銀行第一大股東控股比例統(tǒng)計(jì) 銀行第一大股東股權(quán)比例 銀行數(shù)量 占比銀行總數(shù)比 10%9 56% 31%4 25% 51%3 19% 一大股東經(jīng)濟(jì)性質(zhì) 統(tǒng)計(jì)研究表明，我國(guó) 16 家上市銀行中，第一大股東是國(guó)有股東的有 12 家，非國(guó)有企業(yè) 2 家，外資企業(yè) 2 家。國(guó)有股東占到了 75%，見(jiàn) 表 3大行的大股東主要是中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司，其他上市銀行中不僅是工農(nóng)中建四大行國(guó)有股占比較高，交通銀行、招商銀行、中信銀行、浦發(fā)銀行、光大銀行等上市銀行的國(guó)有股占比也很高。第一大股東為外資股東的兩家分別為北京銀行和寧波銀行，雖然北京 銀行的第一大股東為境外企業(yè)但第二大股東為北京市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限責(zé)任公司，持有 股份 國(guó)有持股；寧波銀行的第二大股 東為寧波市財(cái)政局，持有 股份，也是國(guó)家法人持股。 由此可見(jiàn)，銀行業(yè)中國(guó) 有股占比較高 。這 是我國(guó)金融業(yè)發(fā)展的歷史，也與國(guó)有資本在命脈企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位的戰(zhàn)略意圖相一致 ， 是國(guó)家實(shí)施宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要手段。長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)家財(cái)政投資并主導(dǎo)四大銀行的發(fā)展，雖然完成了股份制改革，但國(guó)家控股的基本模式?jīng)]有改變。而且國(guó)有股東可以繼續(xù)為上市銀行的發(fā)展提供難以替代的支持。事實(shí)也證明，國(guó)有股占比高對(duì)于穩(wěn)定上市銀行的市場(chǎng)估值，乃至穩(wěn)定整個(gè)資本市場(chǎng)信心，都發(fā)揮了重要作用。 但 國(guó)有股的高比例，對(duì)股利政策勢(shì)必會(huì)造成一定的影響。原因是由 于國(guó)有股在流通上存在一定的困難 ,因此國(guó)家更喜歡現(xiàn)金股利而不是股票股利 ， 國(guó)有股占的比例越大 ， 國(guó)家就越有可能控制股利政策而不選擇股票股利。 表 32011 年末上市 銀行第一大股東、持股比例及性質(zhì) 序號(hào) 銀行 第一大股東 第一大股東持 股比例 第一大股 東性質(zhì) 1 農(nóng)業(yè)銀行 中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司 國(guó)有 2 中國(guó)銀行 中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司 國(guó)有 3 工商銀行 中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司 國(guó)有 4 光大銀行 中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司 國(guó)有 5 中 信銀行 中信集團(tuán) 國(guó)有 6 建設(shè)銀行 中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司 國(guó)有 7 交通銀行 財(cái)政部 國(guó)有 8 平安銀行 中國(guó)平安保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份有限公司 非國(guó)有 蘭州大學(xué)碩士研究生學(xué)位論文 我國(guó)銀行業(yè)上市公司個(gè)性化特征對(duì)股利政策影響的實(shí)證研究 17 續(xù) 表 32011 年 末上 市銀行第一大股東、持股比例及性質(zhì) 序號(hào) 銀行 第一大股東 第一大股東持 股比例 第一大股 東性質(zhì) 9 興業(yè)銀行 福建省財(cái)政廳 國(guó)有 10 招商銀行 招商局輪船股份有限公司 國(guó)有 11 華夏銀行 首鋼總公司 國(guó)有 12 浦 發(fā)銀行 中國(guó)移動(dòng)通信集團(tuán)廣東有限公司 國(guó)有 13 北京銀行 荷蘭國(guó)際集團(tuán) 外資股東 14 寧波銀行 外資股東 15 南京銀行 南京資金投資控股有限責(zé)任公司 國(guó)有 16 民生銀行 新希望投資有限公司 非國(guó)有 御風(fēng)險(xiǎn)能力 銀行業(yè)不同于其他行業(yè)，它是高負(fù)債經(jīng)營(yíng)行業(yè)，在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中為了抵御風(fēng)險(xiǎn)，提高經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健型，對(duì)銀行的資本以及流動(dòng)性都具 有嚴(yán)格的要求。 本 要求 銀行只有具有一定的資本，才能化解吸收一定的風(fēng)險(xiǎn)，才能保證正常的運(yùn)營(yíng)和發(fā)展。資本充足率是各國(guó)對(duì)對(duì)資本的管制的一個(gè)重要指標(biāo)。一般是通過(guò)資本充足率和核心資本充足率指標(biāo)來(lái)體現(xiàn)。資本充足率也被稱(chēng)為 資本風(fēng)險(xiǎn)（加權(quán)）資產(chǎn)率 ，是一個(gè)銀行的資本對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)的比率。資本充足率反映商業(yè)銀行在存款人和債權(quán)人的資產(chǎn)遭到損失之前，該銀行能以自有資本承擔(dān)損失的程度。規(guī)定該項(xiàng)指標(biāo)的目的在于抑制風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的過(guò)度膨脹，保護(hù)存款人和其他債權(quán)人的利益、保證銀行等金融機(jī)構(gòu)正常運(yùn)營(yíng)和發(fā)展。 巴塞爾協(xié)議 規(guī)定，資本充足率以資 本對(duì)風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的比率來(lái)衡量，其目標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)比率為 8%。 在我國(guó) 商業(yè)銀行法 及 商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債比例管理暫行監(jiān)控指標(biāo)中明確規(guī)定了商業(yè)銀行的資本充足率指標(biāo)：資本總額與加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總額的比例不得低于 8%， 其中核心資本不得低于 4%。 下圖為我過(guò)商業(yè)銀行2009之間 14 家商業(yè)銀行（除去 2010 年上市的農(nóng)業(yè)銀行和光大銀行）資本充足率的分布情況，從圖中可以看出三年間所有銀行的資本充足率均位于 8%以上，符合監(jiān)管要求。 蘭州大學(xué)碩士研究生學(xué)位論文 我國(guó)銀行業(yè)上市公司個(gè)性化特征對(duì)股利政策影響的實(shí)證研究 18 2 4 6 8 10 12 14 16銀行資本充足率200920102011圖 314 家上市銀行 2009資本充足率分布圖 銀行的資本 中 包 含 未分配利潤(rùn) ， 監(jiān)管層對(duì)銀行資本的要求，使得銀行在制定股利分配政策的同時(shí)考慮到要留存足夠的未分配利潤(rùn)來(lái)充實(shí)資本金，達(dá)到監(jiān)管要求，這樣可能會(huì)導(dǎo)致股利分配率的降低。 求 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指商業(yè)銀行雖然有清償能力，但無(wú)法獲得充足資金或無(wú)法以合理成本獲得充足資金以應(yīng)對(duì)資產(chǎn)增長(zhǎng)或到期債務(wù)支付的風(fēng)險(xiǎn)。只有將流動(dòng)性保持在合理水平，才能確保銀行無(wú)論在正常經(jīng)營(yíng)環(huán)境中還是在壓力狀態(tài)下，都有充足的資金應(yīng)對(duì)資產(chǎn)的增長(zhǎng)和到期債務(wù)償還的需要，流動(dòng)性比例 =流動(dòng)性資產(chǎn)余額 /流動(dòng)性負(fù)債余額。根據(jù)巴塞爾協(xié)議的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，我國(guó)在 2012 年 1 月正式實(shí)施的 商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法（試行） 中要求 流動(dòng)性比例應(yīng)當(dāng)不低于 25。 從圖 3以看出， 14 家上市銀行在 2009的流動(dòng)比例，分布不均衡 ，有的接近 60%，但有的在 25%左右。 建立流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，增強(qiáng)銀行體系維護(hù)流動(dòng)性的能力 是必要的。流動(dòng)性的要求，對(duì)銀行可用資金的約束也是較大的，為了維持一定的流動(dòng)性，可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)資金的減少，影響盈利。股利的發(fā)放可能也會(huì)受到負(fù)面的影響。 蘭州大學(xué)碩士研究生學(xué)位論文 我國(guó)銀行業(yè)上市公司個(gè)性化特征對(duì)股利政策影響的實(shí)證研究 19 2 4 6 8 10 12 14 16銀行流動(dòng)性比例200920102011圖 314 家上市銀行 2009流動(dòng)比 例分布圖 產(chǎn)質(zhì)量 銀行資產(chǎn)質(zhì)量的主要衡量指標(biāo)就 是不良貸款率。銀行把貸款按照風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)分為正常、關(guān)注、次級(jí)、可疑和損失五類(lèi)。不良貸款率指金融機(jī)構(gòu)不良貸款（包括次級(jí)、可疑和損失類(lèi)）占總貸款余額的比重。我國(guó)對(duì)銀行不良貸款率的要求為 小于等于 5%。從圖 3疑看出， 14 家上市銀行不良貸款率位于 ，而且從趨勢(shì)看是逐年降低的。 2 4 6 8 10 12 14 16銀行不良貸款率200920102011圖 314 家上市銀行 2009不良貸款率分布圖 銀行資產(chǎn)質(zhì)量好壞水平，影響到銀行的貸款準(zhǔn)備金的提取，如果不良資產(chǎn)率高，則要提取一定的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金是從銀行凈利潤(rùn)中提取的，這樣勢(shì)必會(huì)影響股利的發(fā)放?？梢?jiàn)資 產(chǎn)質(zhì)量好，股利發(fā)放的可能性會(huì)高。 行業(yè)上市公司指標(biāo)選擇 蘭州大學(xué)碩士研究生學(xué)位論文 我國(guó)銀行業(yè)上市公司個(gè)性化特征對(duì)股利政策影響的實(shí)證研究 20 通過(guò)第二章一般影響因素的理論分析以及本章中對(duì)銀行業(yè)個(gè)性化特征的分析，選取相應(yīng)的影響因素指標(biāo)并簡(jiǎn)要說(shuō)明。 （ 1）股權(quán)集中度指標(biāo) 如上一章所述公司股權(quán)集中度一般選用第一大股東這一指標(biāo)。比例越高，公司的股權(quán)越集中，代表第一大股東的權(quán)利越大，往往會(huì)選取傾向于自身的現(xiàn)金股利政策。 （ 2）第一大股東性質(zhì)指標(biāo) 從上節(jié)分析中可以看出，我國(guó)銀行業(yè)第一大股東幾乎為國(guó)有股東，相對(duì)而言的是北京銀行和寧波銀行的非國(guó)有股東。用虛擬變量來(lái)表示，用 0 表示國(guó)內(nèi)的股東，用 1 表示 國(guó)外的投資者。 （ 3）資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo) 銀行是以貸款為主營(yíng)業(yè)務(wù)的，因此貸款質(zhì)量的好壞直接關(guān)系到公司資產(chǎn)質(zhì)量，因此選擇不良貸款率來(lái)代表資產(chǎn)質(zhì)量。 （ 4）抵御風(fēng)險(xiǎn)能力指標(biāo) 從前面分析中可以看到資本充足率和流動(dòng)性指標(biāo)是監(jiān)管部門(mén)評(píng)判銀行抵御風(fēng)險(xiǎn)能力的重要指標(biāo)，因此選擇兩者來(lái)代表銀行的抵御風(fēng)險(xiǎn)