第七章-證券投資管理

財(cái)務(wù)管理學(xué) 第七章證券投資管理 第一節(jié)證券投資概述第二節(jié)債券投資第三節(jié)股票投資第四節(jié)期權(quán)投資 第一節(jié)證券投資概述 一 證券投資的種類 一 按投資時(shí)間長(zhǎng)短短期投資 是指能夠隨時(shí)變現(xiàn) 持有時(shí)間不超過(guò)一年的有價(jià)證券及不超過(guò)一年的其他投資 投資風(fēng)險(xiǎn)較小變現(xiàn)能力較強(qiáng)收益率低長(zhǎng)期投資 是指不準(zhǔn)備隨時(shí)變現(xiàn) 持有時(shí)間超過(guò)一年的有價(jià)證券及超過(guò)一年的其他投資 投資風(fēng)險(xiǎn)大變現(xiàn)能力差收益率高 二 按照投資方式直接投資 是指投資者可以在一系列不同證券中選擇直接購(gòu)買其中的任何一種或幾種 并通過(guò)投資組合等方式直接對(duì)自己的投資進(jìn)行管理 間接投資 是指投資者投資于金融中介 如基金產(chǎn)品 的投資 投資者通過(guò)購(gòu)買中介機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品間接的持有不同的投資組合 但需要向中介機(jī)構(gòu)繳納相應(yīng)的手續(xù)費(fèi)和管理費(fèi) 三 按照投資的風(fēng)險(xiǎn)程度確定性投資 是指在對(duì)未來(lái)影響投資決策的各種因素的影響方向及程度都明確掌握的情況下進(jìn)行的投資 如購(gòu)買債券 銀行存款等 風(fēng)險(xiǎn)性投資 是指在對(duì)未來(lái)影響投資決策的各種因素的影響方向或影響程度不能明確掌握的情況下進(jìn)行的投資 如購(gòu)買股票和其他衍生金融產(chǎn)品等 二 證券投資的目的 一 資金保值與增值 二 企業(yè)擴(kuò)張與控制通過(guò)對(duì)內(nèi)投資擴(kuò)張企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模通過(guò)證券投資擴(kuò)張企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模 三 轉(zhuǎn)移與分散風(fēng)險(xiǎn) 三 證券投資的影響因素 一 企業(yè)內(nèi)部因素企業(yè)財(cái)務(wù)狀況企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)投資對(duì)象的收益與風(fēng)險(xiǎn) 二 企業(yè)外部因素經(jīng)濟(jì)環(huán)境貨幣和財(cái)政政策政治因素文化因素 第二節(jié)債券投資 一 債券投資的特點(diǎn)債券投資 企業(yè)通過(guò)證券市場(chǎng)購(gòu)買各種債券 如國(guó)庫(kù)券 金融債券 公司債券及短期融資券等 進(jìn)行的投資 債券投資屬于債權(quán)性投資債券投資的風(fēng)險(xiǎn)小債券投資的收益穩(wěn)定債券價(jià)格的波動(dòng)性較小市場(chǎng)流動(dòng)性好 二 債券價(jià)格的確定投資者進(jìn)行債券投資 是為了在未來(lái)獲得增值收入 即未來(lái)期間的利息收入及轉(zhuǎn)讓價(jià)差 債券的價(jià)值就是按投資者要求的必要報(bào)酬率對(duì)未來(lái)的利息收入及轉(zhuǎn)讓價(jià)差以及到期收回本金的折現(xiàn)值 債券價(jià)值主要由兩個(gè)因素決定 債券的預(yù)期總收入 即利息收入 轉(zhuǎn)讓價(jià)差與本金之和 投資者要求的必要投資收益率 一 債券價(jià)格確定的基本公式估價(jià)方式 在復(fù)利方式下 通過(guò)計(jì)算債券各期利息的現(xiàn)值及債券到期收回面值的現(xiàn)值來(lái)確定債券價(jià)格 其一般計(jì)算公式為 式中 P 債券價(jià)格i 債券票面利息率F 債券面值I 每年利息K 市場(chǎng)利率或投資人要求的必要收益率n 付息總期數(shù) 二 期末一次還本付息且不計(jì)復(fù)利時(shí)債券價(jià)格確定的公式 三 折現(xiàn)發(fā)行時(shí)債券價(jià)格確定的公式有些債券以折現(xiàn)方式發(fā)行 無(wú)票面利率 到期按面值償還 例7 1 某債券面值為1000元 票面利率為8 期限為6年 某企業(yè)要對(duì)這種債券進(jìn)行投資 當(dāng)前的市場(chǎng)利率為10 問債券價(jià)格為多少時(shí)才能進(jìn)行投資 例7 2 某企業(yè)擬購(gòu)買一種利隨本清的企業(yè)債券 該債券面值為800元 期限為6年 票面利率為8 不計(jì)復(fù)利 當(dāng)前市場(chǎng)利率為10 該債券發(fā)行價(jià)格為多少時(shí) 企業(yè)才能購(gòu)買 例7 3 某債券面值為1000 期限為6年 以折現(xiàn)方式發(fā)行 期內(nèi)不計(jì)利息 到期按面值償還 當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率為6 其價(jià)格為多少時(shí) 企業(yè)才能購(gòu)買 三 債券投資收益?zhèn)顿Y收益包括兩個(gè)部分轉(zhuǎn)讓價(jià)差利息收入債券投資收益率是衡量債券投資收益高低 衡量債券投資是否可行的的重要指標(biāo) 是指一定時(shí)期內(nèi)債券投資收益與投資額的比率 一 附息債券投資收益率的計(jì)算1 單利計(jì)息的附息債券投資收益率附息債券是指在債券券面上附有各種息票的債券附息債券一般采用單利計(jì)息方法 每期利息額都是相等的 在用單利計(jì)息方法計(jì)算債券投資收益率時(shí) 如果不考慮債券利息的再投資收益 則債券投資收益率的計(jì)算公式為 式中 R 債券的年投資收益率Sn 債券到期時(shí)的償還金額或到期前出售的價(jià)款S0 債券投資時(shí)購(gòu)買債券的金額P 債券年利息額n 債券的持有期限 以年為單位 2 復(fù)利計(jì)息的附息債券投資收益率當(dāng)投資決策采用復(fù)利計(jì)息 并且考慮債券的利息收入和轉(zhuǎn)讓價(jià)差及再投資收益時(shí) 債券投資收益率的計(jì)算公式為 式中 年金終值系數(shù) 債券利息的年金終值I 債券利息的再投資收益率 一般可用市場(chǎng)利率 例7 4 某企業(yè)于2007年10月1日購(gòu)入面額為500元的附息債券50張 票面利率為年利率6 以發(fā)行價(jià)格每張510元買入 到期日為2009年10月1日 要求以單利計(jì)息的方法計(jì)算該債券到期時(shí)的投資收益率 例7 5 某企業(yè)于2000年10日1日購(gòu)入面額為1000元的附息債券100張 票面利率為年利率10 以發(fā)行價(jià)格每張1020元買入 到期日為2004年10月1日 如果市場(chǎng)利率為年利率9 要求用復(fù)利計(jì)息方法計(jì)算該債券的投資收益率 二 貼現(xiàn)債券投資收益率1 單利計(jì)息的貼現(xiàn)債券投資收益率貼現(xiàn)債券在債券持有期間無(wú)利息 只有在債券到期時(shí)或轉(zhuǎn)讓債券時(shí)能取得價(jià)差收益 在按單利計(jì)息時(shí) 貼現(xiàn)債券投資收益率的計(jì)算公式為 2 復(fù)利計(jì)息的貼現(xiàn)債券投資收益率在投資決策中 也可以按復(fù)利計(jì)息方法計(jì)算貼現(xiàn)債券投資收益率 尤其對(duì)于期限較長(zhǎng)的貼現(xiàn)債券 一般都應(yīng)采用這種方法 其計(jì)算公式為 例7 6 某一投資者在債券發(fā)行時(shí)購(gòu)買一張面值為1000元 期限為2年的貼現(xiàn)債券 其發(fā)行價(jià)格為860元 要求按單利計(jì)息方法計(jì)算該債券的投資收益率 例7 7 如上例 若按復(fù)利計(jì)息方法 則其投資收益率是多少 四 債券投資的風(fēng)險(xiǎn) 一 違約風(fēng)險(xiǎn) 二 利率風(fēng)險(xiǎn) 三 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 四 通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn) 五 匯率風(fēng)險(xiǎn)五 債券投資決策基本分析技術(shù)分析 第三節(jié)股票投資 一 股票投資的特點(diǎn)股票投資是權(quán)益性投資股票投資的風(fēng)險(xiǎn)大股票投資的收益高股票投資的收益不穩(wěn)定股票價(jià)格的波動(dòng)性大 二 股票價(jià)格的確定 一 長(zhǎng)期持有股票 股利穩(wěn)定不變的股票對(duì)于長(zhǎng)期持有某種股票的股東來(lái)說(shuō) 它從發(fā)行公司取得的現(xiàn)金流量 就是無(wú)休止的股利 因此 股票的價(jià)格就是永續(xù)股利年金的現(xiàn)值之和 股票價(jià)格的估價(jià)模型可表述為 式中 V 股票現(xiàn)在價(jià)格 d 每年固定股利 K 投資人要求的收益率 二 長(zhǎng)期持有股票 股利固定增長(zhǎng)的股票這種股票的估價(jià)就比較困難 只能計(jì)算近似數(shù)假設(shè)某公司最近一年支付的股利為d0 預(yù)期股利增長(zhǎng)率為g 則 將上述公式進(jìn)行轉(zhuǎn)換 可計(jì)算出預(yù)期收益率為 式中 d1為第1年的股利 三 短期持有股票 未來(lái)準(zhǔn)備出售的股票估價(jià)模型股票價(jià)格的計(jì)算公式為 式中 v 股票現(xiàn)在價(jià)格Vn 未來(lái)出售時(shí)預(yù)計(jì)的股票價(jià)K 投資人要求的必要收益率dt 第t期的預(yù)期股利n 預(yù)計(jì)持有股票的期數(shù) 例7 8 某企業(yè)購(gòu)入一種股票準(zhǔn)備長(zhǎng)期持有 預(yù)計(jì)每年股利4元 預(yù)期收益率為10 則該種股票的價(jià)格為多少 例7 9 A公司準(zhǔn)備投資購(gòu)買H股份有限公司的股票 該股票上年每股股利為4 8元 預(yù)計(jì)以后每年以5 的增長(zhǎng)率增長(zhǎng) A公司經(jīng)分析后 認(rèn)為必須得到10 的報(bào)酬率才能購(gòu)買H股份有限公司的股票 則該種股票的價(jià)格應(yīng)是多少 例7 11 某公司擬購(gòu)買Z公司發(fā)行的股票 預(yù)計(jì)4年后出售可得收入2500元 該批股票在4年終每年可得股利收入150元 該股票預(yù)期收益率為16 則其價(jià)格是多少 三 股票投資的收益 一 不考慮時(shí)間價(jià)值因素的長(zhǎng)期股票投資收益率計(jì)算股票投資收益必須將股價(jià)與收益結(jié)合起來(lái)進(jìn)行衡量 如不考慮時(shí)間價(jià)值因素 長(zhǎng)期股票投資收益率可以采用下面公式計(jì)算 式中 R 股票投資收益率P 股票購(gòu)買價(jià)格A 每年收到的股利S1 股價(jià)上漲的收益S2 新股認(rèn)購(gòu)收益S3 公司無(wú)償增資收益 例7 12 某公司于2000年年初以每股1 5元的價(jià)格購(gòu)入10000股面值1元的B公司股票 該股票每年每股分派股利0 25元 由于B公司經(jīng)營(yíng)效益好 該公司股票價(jià)格每年上漲8 則截至2003年底 該批股票的投資收益率是多少 二 考慮時(shí)間價(jià)值因素的長(zhǎng)期股票投資收益率如果考慮時(shí)間價(jià)值因素 長(zhǎng)期股票投資收益率應(yīng)為該股票投資凈現(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率 即內(nèi)部收益率 在各年股利不等的情況下 其基本計(jì)算公式為 V 股票的購(gòu)買價(jià)格F 股票的出售價(jià)格Dj 笫j年股利n 投資期限i 股票投資收益率 例7 13 中盛公司于2001年2月1日以每股3 2元的價(jià)格購(gòu)入H公司股票500萬(wàn)股 2002年 2003年 2004年分別收到分派的現(xiàn)金股利每股0 25元 0 32元 0 45元 并于2004年4月2日以每股3 5元的價(jià)格售出 要求計(jì)算該項(xiàng)投資的收益率 三 短期股票投資收益率短期股票投資一般持有期間比較短 因而其收益率的計(jì)算通常不考慮時(shí)間價(jià)值因素 其基本計(jì)算公式為 R 股票投資收益率S1 股票出售價(jià)格S0 股票購(gòu)買價(jià)格P 股票股利 例7 14 某公司于2003年10月1日以每股85元的價(jià)格購(gòu)買A公司股票共計(jì)85000元 2004年2月該公司每股獲現(xiàn)金股利5 4元 2004年3月5日 該公司以每股98元的價(jià)格將A公司股票全部售出 則該批股票的投資收益率是多少 四 證券投資組合 一 證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 可以降低 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 不可消除 不可分散風(fēng)險(xiǎn)的程度 通常用 系數(shù)來(lái)計(jì)量 二 證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的 超過(guò)時(shí)間價(jià)值的那部分額外收益 Rp p Km RF 式中 Rp 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率 p 證券組合的 系數(shù) Km 所有股票的平均收益率 簡(jiǎn)稱市場(chǎng)收益率 RF 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 三 風(fēng)險(xiǎn)和收益率的關(guān)系有許多模型論述風(fēng)險(xiǎn)和收益率的關(guān)系 其中一個(gè)最重要的模型為資本資產(chǎn)定價(jià)模型 CAPM 這一模型為 Ki RF i Km RF 式中 Ki 第i種股票或第i種證券組合的必要收益率 Rf 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 i 第i種或第i種證券組合的 系數(shù) Km 所有股票或所有證券的平均收益率 例7 15 某公司購(gòu)買甲 乙 丙三種股票進(jìn)行投資組合 他們的 系數(shù)分別為1 5 1 2和0 5 三種股票在投資組合中的比重分別是40 30 和30 股票的市場(chǎng)收益率為15 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為8 要求 計(jì)算該投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率和投資收益率 四 證券投資組合的策略保守型的投資組合策略冒險(xiǎn)的投資組合策略適中的投資組合策略 五 證券投資組合的具體方法投資組合的三分法按風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)和報(bào)酬高低進(jìn)行投資組合選擇不同的行業(yè) 區(qū)域和市場(chǎng)的證券作為投資組合選擇不同期限的投資進(jìn)行組合 第四節(jié)期權(quán)投資 一 期權(quán)投資的特點(diǎn)期權(quán) 又稱為選擇權(quán) 是指一種能在未來(lái)某一特定時(shí)間以特定價(jià)格買入或賣出一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利 期權(quán)的持有者可以在該項(xiàng)期權(quán)規(guī)定的時(shí)間內(nèi)選擇買或不買 賣或不賣的權(quán)利 可以實(shí)施該權(quán)利 也可以放棄該權(quán)利 而期權(quán)的出售者則只負(fù)有期權(quán)合約規(guī)定的義務(wù) 期權(quán)投資屬于金融衍生產(chǎn)品投資 它的收益依賴于其他證券的價(jià)值期權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)取決于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好期權(quán)投資交易雙方的收益和風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱期權(quán)市場(chǎng)具有較好的流動(dòng)性 二 期權(quán)的基本交易特征 一 期權(quán)的要素合約到期日 是指期權(quán)合約的最后有效日 此后 此期權(quán)合約便不復(fù)存在 執(zhí)行價(jià)格 是指期權(quán)合約規(guī)定的 期權(quán)購(gòu)買者在執(zhí)行期權(quán)時(shí)所實(shí)際執(zhí)行的價(jià)格 即期權(quán)購(gòu)買者向期權(quán)出售者買進(jìn)或賣出一定數(shù)量某種資產(chǎn)時(shí)的價(jià)格 期權(quán)費(fèi) 是指期權(quán)購(gòu)買者為獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而向期權(quán)出售者支付的費(fèi)用 無(wú)論期權(quán)購(gòu)買者是否執(zhí)行期權(quán) 期權(quán)費(fèi)均不退還 二 期權(quán)的分類按照合約權(quán)利的不同分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)看漲期權(quán)是指在合約規(guī)定的到期日或到期日之前 期權(quán)持有者按規(guī)定的價(jià)格和數(shù)量購(gòu)進(jìn)標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利看跌期權(quán)是指期權(quán)持有者在合約規(guī)定的到期日或到期日之前按規(guī)定的價(jià)格和數(shù)量出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利 按照期權(quán)交割時(shí)間不同分為美式期權(quán) 歐式期權(quán)和百慕大式期權(quán)美式期權(quán)允許期權(quán)持有者在到期日或到期日前執(zhí)行購(gòu)買或出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利歐式期權(quán)只允許在到期日?qǐng)?zhí)行期權(quán)百慕大式期權(quán)是指可以在到期日所規(guī)定的一系列時(shí)間行使的期權(quán) 按照交易形式不同分為場(chǎng)外交易合約和場(chǎng)內(nèi)交易合約場(chǎng)外交易合約是指期權(quán)合約的條款可以根據(jù)交易者的需要來(lái)定制場(chǎng)內(nèi)交易合約是指期權(quán)合約經(jīng)過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化的設(shè)計(jì)按照標(biāo)的資產(chǎn)的不同分為利率期權(quán) 外匯期權(quán)和股指期權(quán)利率期權(quán)是一項(xiàng)關(guān)于利率變化的權(quán)利外匯期權(quán)是以某種外幣匯率作為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)股指期權(quán)是指以某種股票市場(chǎng)指數(shù)為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán) 三 期權(quán)的基本交易特征看漲期權(quán)一個(gè)到期日為2月1日 執(zhí)行價(jià)格為50元的A公司的看漲期權(quán) 這份期權(quán)賦予持有者在2月1日或該日之前以每股50元的價(jià)格購(gòu)買A公司100股股票 期權(quán)費(fèi)為5元 如果到期日股票價(jià)格低于50元 持有者不會(huì)執(zhí)行該項(xiàng)期權(quán) 因?yàn)樗梢詮墓墒挟?dāng)中以低于50元的價(jià)格購(gòu)得股票 如果到期日股票價(jià)格漲到每股55元 期權(quán)持有者會(huì)選擇在到期日交割期權(quán) 因?yàn)榘凑蘸霞s他可以以50元的價(jià)格購(gòu)買到55元的股票 從而獲得股票市場(chǎng)價(jià)格與期權(quán)執(zhí)行價(jià)格之間的差價(jià)收