第七章-證券投資管理

財務(wù)管理學 第七章證券投資管理 第一節(jié)證券投資概述第二節(jié)債券投資第三節(jié)股票投資第四節(jié)期權(quán)投資 第一節(jié)證券投資概述 一 證券投資的種類 一 按投資時間長短短期投資 是指能夠隨時變現(xiàn) 持有時間不超過一年的有價證券及不超過一年的其他投資 投資風險較小變現(xiàn)能力較強收益率低長期投資 是指不準備隨時變現(xiàn) 持有時間超過一年的有價證券及超過一年的其他投資 投資風險大變現(xiàn)能力差收益率高 二 按照投資方式直接投資 是指投資者可以在一系列不同證券中選擇直接購買其中的任何一種或幾種 并通過投資組合等方式直接對自己的投資進行管理 間接投資 是指投資者投資于金融中介 如基金產(chǎn)品 的投資 投資者通過購買中介機構(gòu)的產(chǎn)品間接的持有不同的投資組合 但需要向中介機構(gòu)繳納相應(yīng)的手續(xù)費和管理費 三 按照投資的風險程度確定性投資 是指在對未來影響投資決策的各種因素的影響方向及程度都明確掌握的情況下進行的投資 如購買債券 銀行存款等 風險性投資 是指在對未來影響投資決策的各種因素的影響方向或影響程度不能明確掌握的情況下進行的投資 如購買股票和其他衍生金融產(chǎn)品等 二 證券投資的目的 一 資金保值與增值 二 企業(yè)擴張與控制通過對內(nèi)投資擴張企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模通過證券投資擴張企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模 三 轉(zhuǎn)移與分散風險 三 證券投資的影響因素 一 企業(yè)內(nèi)部因素企業(yè)財務(wù)狀況企業(yè)經(jīng)營目標投資對象的收益與風險 二 企業(yè)外部因素經(jīng)濟環(huán)境貨幣和財政政策政治因素文化因素 第二節(jié)債券投資 一 債券投資的特點債券投資 企業(yè)通過證券市場購買各種債券 如國庫券 金融債券 公司債券及短期融資券等 進行的投資 債券投資屬于債權(quán)性投資債券投資的風險小債券投資的收益穩(wěn)定債券價格的波動性較小市場流動性好 二 債券價格的確定投資者進行債券投資 是為了在未來獲得增值收入 即未來期間的利息收入及轉(zhuǎn)讓價差 債券的價值就是按投資者要求的必要報酬率對未來的利息收入及轉(zhuǎn)讓價差以及到期收回本金的折現(xiàn)值 債券價值主要由兩個因素決定 債券的預期總收入 即利息收入 轉(zhuǎn)讓價差與本金之和 投資者要求的必要投資收益率 一 債券價格確定的基本公式估價方式 在復利方式下 通過計算債券各期利息的現(xiàn)值及債券到期收回面值的現(xiàn)值來確定債券價格 其一般計算公式為 式中 P 債券價格i 債券票面利息率F 債券面值I 每年利息K 市場利率或投資人要求的必要收益率n 付息總期數(shù) 二 期末一次還本付息且不計復利時債券價格確定的公式 三 折現(xiàn)發(fā)行時債券價格確定的公式有些債券以折現(xiàn)方式發(fā)行 無票面利率 到期按面值償還 例7 1 某債券面值為1000元 票面利率為8 期限為6年 某企業(yè)要對這種債券進行投資 當前的市場利率為10 問債券價格為多少時才能進行投資 例7 2 某企業(yè)擬購買一種利隨本清的企業(yè)債券 該債券面值為800元 期限為6年 票面利率為8 不計復利 當前市場利率為10 該債券發(fā)行價格為多少時 企業(yè)才能購買 例7 3 某債券面值為1000 期限為6年 以折現(xiàn)方式發(fā)行 期內(nèi)不計利息 到期按面值償還 當時市場利率為6 其價格為多少時 企業(yè)才能購買 三 債券投資收益?zhèn)顿Y收益包括兩個部分轉(zhuǎn)讓價差利息收入債券投資收益率是衡量債券投資收益高低 衡量債券投資是否可行的的重要指標 是指一定時期內(nèi)債券投資收益與投資額的比率 一 附息債券投資收益率的計算1 單利計息的附息債券投資收益率附息債券是指在債券券面上附有各種息票的債券附息債券一般采用單利計息方法 每期利息額都是相等的 在用單利計息方法計算債券投資收益率時 如果不考慮債券利息的再投資收益 則債券投資收益率的計算公式為 式中 R 債券的年投資收益率Sn 債券到期時的償還金額或到期前出售的價款S0 債券投資時購買債券的金額P 債券年利息額n 債券的持有期限 以年為單位 2 復利計息的附息債券投資收益率當投資決策采用復利計息 并且考慮債券的利息收入和轉(zhuǎn)讓價差及再投資收益時 債券投資收益率的計算公式為 式中 年金終值系數(shù) 債券利息的年金終值I 債券利息的再投資收益率 一般可用市場利率 例7 4 某企業(yè)于2007年10月1日購入面額為500元的附息債券50張 票面利率為年利率6 以發(fā)行價格每張510元買入 到期日為2009年10月1日 要求以單利計息的方法計算該債券到期時的投資收益率 例7 5 某企業(yè)于2000年10日1日購入面額為1000元的附息債券100張 票面利率為年利率10 以發(fā)行價格每張1020元買入 到期日為2004年10月1日 如果市場利率為年利率9 要求用復利計息方法計算該債券的投資收益率 二 貼現(xiàn)債券投資收益率1 單利計息的貼現(xiàn)債券投資收益率貼現(xiàn)債券在債券持有期間無利息 只有在債券到期時或轉(zhuǎn)讓債券時能取得價差收益 在按單利計息時 貼現(xiàn)債券投資收益率的計算公式為 2 復利計息的貼現(xiàn)債券投資收益率在投資決策中 也可以按復利計息方法計算貼現(xiàn)債券投資收益率 尤其對于期限較長的貼現(xiàn)債券 一般都應(yīng)采用這種方法 其計算公式為 例7 6 某一投資者在債券發(fā)行時購買一張面值為1000元 期限為2年的貼現(xiàn)債券 其發(fā)行價格為860元 要求按單利計息方法計算該債券的投資收益率 例7 7 如上例 若按復利計息方法 則其投資收益率是多少 四 債券投資的風險 一 違約風險 二 利率風險 三 流動性風險 四 通貨膨脹風險 五 匯率風險五 債券投資決策基本分析技術(shù)分析 第三節(jié)股票投資 一 股票投資的特點股票投資是權(quán)益性投資股票投資的風險大股票投資的收益高股票投資的收益不穩(wěn)定股票價格的波動性大 二 股票價格的確定 一 長期持有股票 股利穩(wěn)定不變的股票對于長期持有某種股票的股東來說 它從發(fā)行公司取得的現(xiàn)金流量 就是無休止的股利 因此 股票的價格就是永續(xù)股利年金的現(xiàn)值之和 股票價格的估價模型可表述為 式中 V 股票現(xiàn)在價格 d 每年固定股利 K 投資人要求的收益率 二 長期持有股票 股利固定增長的股票這種股票的估價就比較困難 只能計算近似數(shù)假設(shè)某公司最近一年支付的股利為d0 預期股利增長率為g 則 將上述公式進行轉(zhuǎn)換 可計算出預期收益率為 式中 d1為第1年的股利 三 短期持有股票 未來準備出售的股票估價模型股票價格的計算公式為 式中 v 股票現(xiàn)在價格Vn 未來出售時預計的股票價K 投資人要求的必要收益率dt 第t期的預期股利n 預計持有股票的期數(shù) 例7 8 某企業(yè)購入一種股票準備長期持有 預計每年股利4元 預期收益率為10 則該種股票的價格為多少 例7 9 A公司準備投資購買H股份有限公司的股票 該股票上年每股股利為4 8元 預計以后每年以5 的增長率增長 A公司經(jīng)分析后 認為必須得到10 的報酬率才能購買H股份有限公司的股票 則該種股票的價格應(yīng)是多少 例7 11 某公司擬購買Z公司發(fā)行的股票 預計4年后出售可得收入2500元 該批股票在4年終每年可得股利收入150元 該股票預期收益率為16 則其價格是多少 三 股票投資的收益 一 不考慮時間價值因素的長期股票投資收益率計算股票投資收益必須將股價與收益結(jié)合起來進行衡量 如不考慮時間價值因素 長期股票投資收益率可以采用下面公式計算 式中 R 股票投資收益率P 股票購買價格A 每年收到的股利S1 股價上漲的收益S2 新股認購收益S3 公司無償增資收益 例7 12 某公司于2000年年初以每股1 5元的價格購入10000股面值1元的B公司股票 該股票每年每股分派股利0 25元 由于B公司經(jīng)營效益好 該公司股票價格每年上漲8 則截至2003年底 該批股票的投資收益率是多少 二 考慮時間價值因素的長期股票投資收益率如果考慮時間價值因素 長期股票投資收益率應(yīng)為該股票投資凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率 即內(nèi)部收益率 在各年股利不等的情況下 其基本計算公式為 V 股票的購買價格F 股票的出售價格Dj 笫j年股利n 投資期限i 股票投資收益率 例7 13 中盛公司于2001年2月1日以每股3 2元的價格購入H公司股票500萬股 2002年 2003年 2004年分別收到分派的現(xiàn)金股利每股0 25元 0 32元 0 45元 并于2004年4月2日以每股3 5元的價格售出 要求計算該項投資的收益率 三 短期股票投資收益率短期股票投資一般持有期間比較短 因而其收益率的計算通常不考慮時間價值因素 其基本計算公式為 R 股票投資收益率S1 股票出售價格S0 股票購買價格P 股票股利 例7 14 某公司于2003年10月1日以每股85元的價格購買A公司股票共計85000元 2004年2月該公司每股獲現(xiàn)金股利5 4元 2004年3月5日 該公司以每股98元的價格將A公司股票全部售出 則該批股票的投資收益率是多少 四 證券投資組合 一 證券投資組合的風險非系統(tǒng)性風險 可以降低 系統(tǒng)性風險 不可消除 不可分散風險的程度 通常用 系數(shù)來計量 二 證券投資組合的風險收益證券組合的風險收益是投資者因承擔不可分散風險而要求的 超過時間價值的那部分額外收益 Rp p Km RF 式中 Rp 證券組合的風險收益率 p 證券組合的 系數(shù) Km 所有股票的平均收益率 簡稱市場收益率 RF 無風險收益率 三 風險和收益率的關(guān)系有許多模型論述風險和收益率的關(guān)系 其中一個最重要的模型為資本資產(chǎn)定價模型 CAPM 這一模型為 Ki RF i Km RF 式中 Ki 第i種股票或第i種證券組合的必要收益率 Rf 無風險收益率 i 第i種或第i種證券組合的 系數(shù) Km 所有股票或所有證券的平均收益率 例7 15 某公司購買甲 乙 丙三種股票進行投資組合 他們的 系數(shù)分別為1 5 1 2和0 5 三種股票在投資組合中的比重分別是40 30 和30 股票的市場收益率為15 無風險收益率為8 要求 計算該投資組合的風險收益率和投資收益率 四 證券投資組合的策略保守型的投資組合策略冒險的投資組合策略適中的投資組合策略 五 證券投資組合的具體方法投資組合的三分法按風險等級和報酬高低進行投資組合選擇不同的行業(yè) 區(qū)域和市場的證券作為投資組合選擇不同期限的投資進行組合 第四節(jié)期權(quán)投資 一 期權(quán)投資的特點期權(quán) 又稱為選擇權(quán) 是指一種能在未來某一特定時間以特定價格買入或賣出一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利 期權(quán)的持有者可以在該項期權(quán)規(guī)定的時間內(nèi)選擇買或不買 賣或不賣的權(quán)利 可以實施該權(quán)利 也可以放棄該權(quán)利 而期權(quán)的出售者則只負有期權(quán)合約規(guī)定的義務(wù) 期權(quán)投資屬于金融衍生產(chǎn)品投資 它的收益依賴于其他證券的價值期權(quán)投資的風險取決于投資者的風險偏好期權(quán)投資交易雙方的收益和風險不對稱期權(quán)市場具有較好的流動性 二 期權(quán)的基本交易特征 一 期權(quán)的要素合約到期日 是指期權(quán)合約的最后有效日 此后 此期權(quán)合約便不復存在 執(zhí)行價格 是指期權(quán)合約規(guī)定的 期權(quán)購買者在執(zhí)行期權(quán)時所實際執(zhí)行的價格 即期權(quán)購買者向期權(quán)出售者買進或賣出一定數(shù)量某種資產(chǎn)時的價格 期權(quán)費 是指期權(quán)購買者為獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而向期權(quán)出售者支付的費用 無論期權(quán)購買者是否執(zhí)行期權(quán) 期權(quán)費均不退還 二 期權(quán)的分類按照合約權(quán)利的不同分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)看漲期權(quán)是指在合約規(guī)定的到期日或到期日之前 期權(quán)持有者按規(guī)定的價格和數(shù)量購進標的資產(chǎn)的權(quán)利看跌期權(quán)是指期權(quán)持有者在合約規(guī)定的到期日或到期日之前按規(guī)定的價格和數(shù)量出售標的資產(chǎn)的權(quán)利 按照期權(quán)交割時間不同分為美式期權(quán) 歐式期權(quán)和百慕大式期權(quán)美式期權(quán)允許期權(quán)持有者在到期日或到期日前執(zhí)行購買或出售標的資產(chǎn)的權(quán)利歐式期權(quán)只允許在到期日執(zhí)行期權(quán)百慕大式期權(quán)是指可以在到期日所規(guī)定的一系列時間行使的期權(quán) 按照交易形式不同分為場外交易合約和場內(nèi)交易合約場外交易合約是指期權(quán)合約的條款可以根據(jù)交易者的需要來定制場內(nèi)交易合約是指期權(quán)合約經(jīng)過標準化的設(shè)計按照標的資產(chǎn)的不同分為利率期權(quán) 外匯期權(quán)和股指期權(quán)利率期權(quán)是一項關(guān)于利率變化的權(quán)利外匯期權(quán)是以某種外幣匯率作為標的資產(chǎn)的期權(quán)股指期權(quán)是指以某種股票市場指數(shù)為標的資產(chǎn)的期權(quán) 三 期權(quán)的基本交易特征看漲期權(quán)一個到期日為2月1日 執(zhí)行價格為50元的A公司的看漲期權(quán) 這份期權(quán)賦予持有者在2月1日或該日之前以每股50元的價格購買A公司100股股票 期權(quán)費為5元 如果到期日股票價格低于50元 持有者不會執(zhí)行該項期權(quán) 因為他可以從股市當中以低于50元的價格購得股票 如果到期日股票價格漲到每股55元 期權(quán)持有者會選擇在到期日交割期權(quán) 因為按照合約他可以以50元的價格購買到55元的股票 從而獲得股票市場價格與期權(quán)執(zhí)行價格之間的差價收