《固定收益證券》PPT課件

固定收益證券,20149,同學(xué)們好！,徐子堯Mobile-mail:ziyaoxu1218,自我介紹,Reference1ZviBodie,AlexKane,AlanJ.Marcus,Investments,機械工業(yè)出版社。2FrankJ.Fabozzi,BondMarkets:analysisandstrategies.北京大學(xué)出版社。3類承曜，固定收益證券，中國人民大學(xué)出版社。4潘席龍，固定收益證券分析，機械工業(yè)出版社。5姚長輝，固定收益證券定價與利率風(fēng)險管理，北京大學(xué)出版社。6陳蓉，鄭振龍，固定收益證券，北京大學(xué)出版社。,InternetResources,課程安排與考核,理論+計算平時成績（30）、期末成績（70）,0引言,0.1現(xiàn)代金融與傳統(tǒng)金融,傳統(tǒng)金融以銀行為核心，以金融機構(gòu)的運作為主線現(xiàn)代金融以金融工具的定價與創(chuàng)新為核心，以風(fēng)險控制為主線現(xiàn)代金融中的三大類工具：權(quán)益證券、固定收益證券、衍生證券基于權(quán)益證券的衍生證券：股票期貨、股票期權(quán)、股價指數(shù)期貨基于固定收益證券的衍生證券：利率期權(quán)、利率期貨、利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議等,國外金融學(xué)課程設(shè)置,權(quán)益證券SecuritiesAnalysis(證券分析)固定收益證券FixedIncomeSecurities衍生證券SpeculativeMarkets(投機市場)投資銀行的業(yè)務(wù)與管理的課程證券投資學(xué)（概述三個金融工具、闡述現(xiàn)代資本市場理論的課程）金融市場與金融機構(gòu)（主要介紹投行以外的其他金融機構(gòu)）當(dāng)然，現(xiàn)代金融學(xué)還有一個重要分支，公司金融學(xué)，包括,國內(nèi)金融學(xué)課程,國內(nèi)學(xué)術(shù)界以往理解的“金融學(xué)”的內(nèi)涵，主要以“貨幣銀行學(xué)”和“國際金融”兩大代表性科目為主線。內(nèi)容：基于貨幣、信用、銀行、貨幣供求、貨幣政策、國際收支、匯率等傳統(tǒng)式金融研究。大抵屬于西方學(xué)界宏觀經(jīng)濟學(xué)、貨幣經(jīng)濟學(xué)和國際經(jīng)濟學(xué)領(lǐng)域的研究內(nèi)容。,0.2債的歷史,人類歷史誕生之時便有了債合同、利息的出現(xiàn)利息基督教文明中，一度被當(dāng)成罪惡的化身資源配置：不同人之間的有效配置；個人資源的跨期配置股權(quán)融資也是一項舉債？,0.3債券市場與股票市場,直接融資市場“股票市場與人斗，債券市場與天斗”債券市場：獲取與風(fēng)險相匹配的收益股票市場：Keynes“選美”理論,0.4債券市場與銀行信貸市場,二者統(tǒng)稱債權(quán)市場銀行信貸主要是短期性質(zhì)的，這與銀行關(guān)注流動性風(fēng)險和信用風(fēng)險有很大關(guān)系債券有短期的，也有中長期的，但以中長期為主對企業(yè)（債務(wù)人）的流動性構(gòu)成怎樣的影響，“現(xiàn)金為王”,0.5投行與舊車生意,投資銀行家思考的問題：如何滿足投資者的需要，如何切割現(xiàn)金流資產(chǎn)證券化（始于上世紀(jì)70年代）是將缺乏流動性、但能夠產(chǎn)生可預(yù)見現(xiàn)金流量的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成為在金融市場上可以出售和流通的證券。住房抵押貸款證券化,金融衍生品在危機中的作用,商業(yè)銀行,投資銀行,兩房,MBS住房抵押貸款支持證券,CDO/CDS債務(wù)抵押債券/信用違約互換,MBS(MortgageBackedSecurities)住房抵押貸款支持證券將貸款打包、分級（風(fēng)險不同），現(xiàn)金流切開后再出售給投資者CDO（CollateralizedDebtObligation，CDO）債務(wù)抵押債券投資銀行建立自己的資產(chǎn)池，經(jīng)過結(jié)構(gòu)化重組，將來自多個債務(wù)人的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化成分屬不同的證券投資層級的新產(chǎn)品，以適合不同投資人的需求。它的資產(chǎn)池通常是信貸資產(chǎn)或債券。CDS(credit-defaultswaps)信用違約互換,投行的故事,高盛、摩根士丹利、美林、雷曼、貝爾斯登08年3月，貝爾斯登因瀕臨破產(chǎn)而被摩根大通收購；08年9月，美林證券被美國銀行以近440億美元收購；08年9月15日，雷曼兄弟破產(chǎn)；08年9月21日晚，美國聯(lián)邦儲備委員會宣布，批準(zhǔn)高盛和摩根士丹利由單純的投資銀行轉(zhuǎn)型為傳統(tǒng)的金融控股公司。,主要內(nèi)容,概述債券市場與債券交易債券的定價債券的收益率債券風(fēng)險管理利率期限結(jié)構(gòu)債券投資組合管理,1固定收益證券概述,重要性,滿足投融資需求基礎(chǔ)性金融資產(chǎn)衍生金融資產(chǎn)政府債券利率構(gòu)成了基準(zhǔn)利率央行實施公開市場操作的前提健全公司治理機制,固定收益證券(fixed-incomesecurities)是指現(xiàn)金流相對穩(wěn)定的證券。持有固定收益證券代表擁有對未來確定時間發(fā)生的一系列具有確定數(shù)額收入流的要求權(quán)。1.債務(wù)工具:債券、銀行貸款、商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票等。2.優(yōu)先股（preferredstock）：體現(xiàn)對企業(yè)的所有權(quán)，股息收益是固定的。在期限方面則與普通股相同，為無限期。所以，對持有人來講，優(yōu)先股實際上相當(dāng)于終身年金。3.擴大了的外延浮動利率債券、可轉(zhuǎn)換債券,1.1債券的定義,債是按照合同的約定或者依照法律的規(guī)定，在當(dāng)事人之間產(chǎn)生的特定的權(quán)利和義務(wù)關(guān)系。債券是債的證明書。債券是發(fā)行人依照法定程序發(fā)行，并約定在一定期限還本付息的有價證券。是投資者和發(fā)行者之間債權(quán)債務(wù)關(guān)系的法律憑證和契約。,1.債券的發(fā)行人是債務(wù)人：一定期限內(nèi)使用資金的權(quán)利2.債券的投資者是債權(quán)人：到期收回本金、利息的權(quán)利3.債務(wù)人利用債權(quán)人資金的條件是承諾在一定時期內(nèi)還本付息4.債權(quán)債務(wù)關(guān)系的法律憑證,1.2債券的要素,1.債券面值2.債券價格:發(fā)行價格、轉(zhuǎn)讓價格3.償還期限4.票面利率5.內(nèi)含選擇權(quán)6.償債基金條款7.抵押、擔(dān)保條款,2、債券價格由面值、票面利率、償還期限、貼現(xiàn)率等多種因素決定。平價債券：債券價格債券面值溢價債券：債券價格債券面值折價債券：債券價格債券面值,3、償還期限10年，長期。1）償還期與債券利息支付相關(guān)2）償還期與債券的到期收益率相關(guān)3）償還期與債券的價格風(fēng)險相關(guān)永久性債券：沒有確定的償還期，只要發(fā)行人不清償本金，就永遠(yuǎn)不到期。可展期債券：可展期的選擇權(quán)。,期限越長，價格風(fēng)險越大,4、票面利率附息債券(Couponbonds)：支付頻率不同會引起最終實際利率水平的差別。票面利率8，1年支付1次，年利率8；半年支付1次，(1+8%/2)2-1=8.16%;每月支付1次，(1+8%/12)12-1=8.3%;,零息債券(zero-couponbonds)兩種基本形式：貼現(xiàn)債券按面值銷售，償還期不支付利息，到期日一次性支付,特點：獲利的途徑是資本利得，即證券的買賣差價。再投資收益率風(fēng)險低。由各種期限零息國債到期收益率構(gòu)成的到期收益率曲線是金融中重要的基準(zhǔn)利率。在給其他債券定價時，零息債券是重要的參考。,票面利率逐級遞增債券(Step-upCoupon)票面利率經(jīng)過一段時間后增加，如前兩年利率為4%，另兩年為5%，后兩年為6%。主要是考慮通脹因素，吸引投資者購買,浮動利率債券利息率基準(zhǔn)利率貼水基準(zhǔn)利率歐洲國家：1-monthLIBOR,3-monthLIBOR；美國：3-monthtreasuriesLIBOR：倫敦銀行間同業(yè)拆借利率treasuries：國庫券貼水取決于債券違約風(fēng)險和流動性風(fēng)險的大小,例：期限3年，按月付息，第1個月利率6（年），以后按利率1-monthLIBOR+2%確定第1個月利率0.5%（月），1個月后，1-monthLIBOR為3.5%，則第2個月利率是5.5%（年）,0.4583%（月）。商業(yè)銀行希望資產(chǎn)是利率敏感性的。,逆浮動利率債券利息率固定值基準(zhǔn)利率基準(zhǔn)利率越高，逆浮動利率越低例：期限3年，按月付息，第1個月利率6（年），以后按利率12%1-monthLIBOR確定第1個月利率0.5%（月），1個月后，1-monthLIBOR為3.5%，則第2個月利率是8.5%（年）,0.7083%（月）。,逆浮動利率債券可以用來平衡債券組合的整體風(fēng)險，如同股票市場中，某些股票的值是負(fù)的，可以用來降低整個股票組合的系統(tǒng)風(fēng)險。,杠桿化的浮動利率,杠桿化浮動利率債券利息率b基準(zhǔn)利率貼水杠桿化逆浮動利率債券利息率固定值m基準(zhǔn)利率,利率的頂(Caps)、底(Floors)、箍(Collar)例：某一債券的固定利率8%，面值600萬元，期限5年。將債券本金分割為200萬元浮動利率債券和400萬元逆浮動利率債券。浮動利率的確定公式為:Rf=LIBOR+1%問：如何確定逆浮動利率債券的利率？如何確定二者的頂/底/箍？,解：1)8%1/3*Rf+2/3*Rif8%1/3*(LIBOR+1%)+2/3*RifRif=11.5-0.5*LIBOR2)由于LIBOR的最低值為0，不可能為負(fù)值，浮動利率債券的“底”1%，逆浮動利率債券的“頂”11.5%.逆浮動利率債券的最低值“底”0%，此時LIBOR23%，則浮動利率債券“頂”24%.浮動利率債券的箍（1%，24%）逆浮動利率債券的箍（0%，11.5%）,5.內(nèi)含選擇權(quán)1）賦予發(fā)行者的選擇權(quán)贖回權(quán)：賦予發(fā)行者在到期日之前按照約定價格贖回債券的權(quán)利（r降低時）。票面收益率高2）賦予投資者的選擇權(quán)回售權(quán)：賦予投資者按照約定價格回賣給債券發(fā)行者的權(quán)利（r升高時）。票面收益率低轉(zhuǎn)股權(quán)：可轉(zhuǎn)換債券投資者將債券轉(zhuǎn)換為股票的權(quán)利交換權(quán)：將所持的債券調(diào)換為另一種債券的權(quán)利貨幣選擇權(quán)：選擇計價貨幣的權(quán)利。防范匯率風(fēng)險延期權(quán)：到期后繼續(xù)持有的權(quán)利。,6.抵押、擔(dān)保條款信用債券、抵押債券、擔(dān)保債券,7.償債基金條款發(fā)行者在償還期到來之前注銷部分和全部債券，通常在20100之間。方式1：在債券價格低于面值或發(fā)行價格時按固定價格（面值or發(fā)行價格）贖回。方式2：有規(guī)則的注銷(按確定的回購價格，通常是面值）。有違約風(fēng)險的長期債券通常設(shè)定此條款以保護債權(quán)人的利益，降低了違約風(fēng)險，提高了債券的流動性，價格較穩(wěn)定。票面收益率低特殊情況：利率水平高時，利率下跌的可能性較大。票面收益率高,1.3債券風(fēng)險,1、利率風(fēng)險2、信用風(fēng)險3、購買力風(fēng)險（通貨膨脹風(fēng)險）4、流動性風(fēng)險5、匯率風(fēng)險,利率風(fēng)險(interestrisk),價格風(fēng)險：市場利率水平變動導(dǎo)致債券價格發(fā)生變化。這種風(fēng)險就是利率變動產(chǎn)生的價格風(fēng)險。債券價格與市場利率成反方向變化,再投資風(fēng)險：利率變化使利息的再投資收益發(fā)生變化。債券的持有期限越長，利息再投資的風(fēng)險就越大；在其他條件都一樣的情況下，債券的票面利率越高，債券利息的再投資風(fēng)險也越大。,利率風(fēng)險,兩個部分價格風(fēng)險再投資風(fēng)險如果市場利率增加,那么債券價格-利息再投資收入+如果市場利率下降,那么債券價格+利息再投資收入-,信用風(fēng)險(creditrisk),信用風(fēng)險包括三個組成部分：違約風(fēng)險(defaultrisk)，狹義的信用風(fēng)險。指發(fā)行者不能按照契約規(guī)定如期足額地償還本金和利息的風(fēng)險，信用降級風(fēng)險(downgraderisk)，債務(wù)人的信用評級降低而導(dǎo)致的債券市場價值損害的風(fēng)險。信用價差風(fēng)險(creditspreadrisk)，如果企業(yè)本身的信用風(fēng)險增大，投資者要求的利差增大，會降低原企業(yè)債券的市場價格。,購買力風(fēng)險(purchasingpowerrisk),購買力風(fēng)險也稱通貨膨脹風(fēng)險(inflationrisk)。購買力風(fēng)險是指由于存在通貨膨脹，債券的名義收益不足以抵消通貨膨脹對實際購買力的造成的損失。例如：某投資者購買1年期債券，債券的票面利率是10%，面值為100元，該年度的通貨膨脹率為20%。實際上，年末總收入110元的實際購買力小于年初100元的實際購買力。銀行存款負(fù)利率防通貨膨脹債券權(quán)益證券回避物價上漲的能力要好的多,流動性風(fēng)險(liquidityrisk),流動性風(fēng)險是指一種債券能否迅速地按照當(dāng)前的市場價格銷售出去。債券的流動性風(fēng)險越大，投資者要求的回報率也越高。債券的流動性風(fēng)險主要取決于該債券市場參與者的數(shù)量，參與者數(shù)量越多，債券的流動性就越強，流動性風(fēng)險也相應(yīng)越小。在實踐中，衡量的指標(biāo)是做市商報出的要價(賣價,askprice)與出價(買價,bidprice)的價差(pricespread)。價差越大，流動性風(fēng)險越大。,匯率風(fēng)險(exchangeraterisk),又稱貨幣風(fēng)險(currencyrisk)。當(dāng)持有以外幣發(fā)行或需要以外幣償還的債券，外匯匯率變動而蒙受損失的可能性。5年期美國國債，到期后，人民幣升值，實際收益會降低；反之,債券的種類,按發(fā)行主體不同，可分為政府債券、公司債券、金融債券。按發(fā)行方式不同，可分為公募和私募。按債券存在形態(tài)的不同，可分為實物券、憑證式和記帳式。按償還期限的不同，可分為短期、中期和長期。按利率計算方式的不同，可分為附息債券（固定利率、浮動利率）、零息債券（貼現(xiàn)債券）、利隨本清債券。按幣種的不同，可分為本幣和外幣債券。按是否跨越國界，可分為國內(nèi)債券和國際債券。國際債券又可分為外國債券和歐洲債券。,債券的種類,政府債券國債地方政府債券金融債券公司債券國際債券外國債券歐洲債券資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,國債類型,1.實物國債：具有標(biāo)準(zhǔn)格式實物券面的債券，不記名、不掛失，可上市流通。2.憑證式國債：是一種債權(quán)人認(rèn)購債券的收款憑證，根據(jù)認(rèn)購者的認(rèn)購額填列實際的繳款金額。以“憑證式國債收款憑證”記錄債權(quán)，可記名、掛失，可提前兌付，不能上市流通。3.記賬式國債：是無實物形態(tài)的國債，通過電腦帳戶記錄債權(quán)，可以記名、掛失、可上市流通，發(fā)行和交易方式均實行無紙化，效率高、成本低，交易安全。,實物式,1981年開始發(fā)行中華人民共和國國庫券到1997年止，實物國庫券正式退出了歷史舞臺。,憑證式,憑證式和記帳式（存在形態(tài)、銷售渠道、收益率、流動性）,憑證式國債是儲蓄性國債，不印制實物券面，通過填制“中華人民共和國憑證式國債收款憑證”的方式購買，可記名，可掛失。憑證式國債主要依賴銀行和郵政儲蓄渠道銷售。憑證式國債在流動性方面相對處于劣勢。沒有二級市場，不能上市流通。投資者如需要變現(xiàn)，則需要到原購買網(wǎng)點提前兌現(xiàn)，但要按兌取本金的0.1%支付手續(xù)費，并按實際持有時間及相應(yīng)的分檔利率計付利息。,記賬式國債是以記賬形式記錄債權(quán)，可記名、掛失的一種國債。記賬式主要通過證券交易所交易系統(tǒng)發(fā)行和交易，但也有部分記賬式國債通過銀行柜臺交易。記賬式國債在證交所上市，有二級市場，流動性較強。除去在證交所交易的方式外，銀行柜臺也是投資者進行記賬式國債交易的重要場所。,地方政府債券,1.一般責(zé)任債券：以地方政府及其管理部門的信用和政府征稅能力作保證，信用等級高。2.收益?zhèn)和ǔＪ菫榱私o某個特定項目融資，以經(jīng)營該項目本身的收益來清償債務(wù)。道路、橋梁等。,政府債券特點,違約風(fēng)險極低流動性強其收益率構(gòu)成基準(zhǔn)利率免繳個人所得稅,金融債券,金融債券本質(zhì)上是企業(yè)債券的一種。金融債券的資信通常高于其他非金融機構(gòu)債券，違約風(fēng)險相對較小，具有較高的安全性。但高于風(fēng)險更小的國債和銀行儲蓄存款。我國金融債券免交個人所得稅,政策性金融債券：1994年，國家開發(fā)銀行首次向各金融機構(gòu)發(fā)行政策性金融債券，目前是金融債券的主要部分。次級債券：期限不低于5年；債務(wù)索償權(quán)位于存款和其他負(fù)債之后，優(yōu)于股本權(quán)益；在銀行倒閉或清算時，用于彌補銀行日常經(jīng)營損失；是未經(jīng)擔(dān)保的。屬于附屬資本。,混合資本工具：按照巴塞爾委員會的規(guī)定，是一系列同時具有股本資本和債務(wù)資本特性的工具。最常見的混合資本工具就是可轉(zhuǎn)換債券。次級債券與混合資本工具的最主要區(qū)別在于：混合資本工具可以且必須用于分擔(dān)銀行的損失，且利息可以推遲支付；而次級債券僅在銀行破產(chǎn)清算時才可用于清償銀行的損失。因而，從某種意義上來講，混合資本工具比次級債券更具有充當(dāng)資本的屬性。,公司債券,在公司發(fā)行債券時，一般要對公司進行嚴(yán)格的信用審查或要求發(fā)行企業(yè)有財產(chǎn)抵押或其他機構(gòu)提供的擔(dān)保，以保護投資者利益。公司債券由于具有較大風(fēng)險、其收益率通常也高于政府債券和金融債券。公司債券的利息收入和資本利得要繳納個人所得稅。,我國的情況：企業(yè)債券：國有企業(yè)/中央政府部門所屬機構(gòu)；發(fā)改委審批公司債券：2007年長江電力公司債券發(fā)行；證監(jiān)會核準(zhǔn)中小企業(yè)集合票據(jù)：2個以上，10個以下中小企業(yè)在銀行間債券市場聯(lián)合發(fā)行，相互擔(dān)保，增進信用。中小企業(yè)私募債券：未上市小微企業(yè)以非公開方式在證券交易所發(fā)行的公司債券。中國的垃圾債券？2012/6，蘇州華東鍍膜玻璃有限公司發(fā)行5000萬，2年期，9.5%,國際債券,國際債券是一國政府、金融機構(gòu)、工商企業(yè)或國際組織為籌措和融通資金，在國外金融市場上發(fā)行的，以外國貨幣為計價貨幣的債券。一般來說，國際債券主要包括兩類，一是外國債券，二是歐洲債券。,國際債券外國債券,外國債券是指某一國借款人在本國以外的某一國家發(fā)行以該國貨幣為計價貨幣的債券。揚基債券是在美國債券市場上發(fā)行的外國債券；猛犬債券英國；武士債券日本；龍債券在非日元的亞洲國家或地區(qū)發(fā)行；熊貓債券中國。,國際債券歐洲債券,歐洲債券是指借款人在本國境外市場發(fā)行，不以發(fā)行市場所在