交通運輸行業(yè)透過交通看經(jīng)濟內(nèi)需繼續(xù)復(fù)蘇趨勢、外需初現(xiàn)復(fù)蘇跡象-20170206-中金公司-22頁

1、證券研究報告 2017 年 2 月 6 日交通運輸透過交通看經(jīng)濟：內(nèi)需繼續(xù)復(fù)蘇趨勢、外需初現(xiàn)復(fù)蘇跡象行業(yè)動態(tài) 行業(yè)近況我們對運量與宏觀經(jīng)濟指標(biāo)的相關(guān)性做了分析，發(fā)現(xiàn)：鐵路貨運周 轉(zhuǎn)量與工業(yè)增加值增速和 GDP 相關(guān)性最強。上市公司車流量與GDP 增速相關(guān)，并可作為提前一個月的領(lǐng)先指標(biāo)。航空貨運量是 出口貿(mào)易提前一個季度的領(lǐng)先指標(biāo)（詳細(xì)分析請參見附錄）。 內(nèi)需相關(guān)數(shù)據(jù)保持復(fù)蘇趨勢：鐵路貨運量繼續(xù)改善，12 月同比增速9.8%，低于 11 月（ +13.9%）但好于去年同期（ -8.3%）；112月累計下滑 0.8%。大秦線運量 12 月同比增長 16.7%，低于 11 月 28.6%的同比增長；

2、112 月累計-11.5%；上市公司匯總車流量 12 月同比增長 16.1%，好于 11 月的同比增速 14.5%，好于去年 12 月的同比增速 6.4%。12 月三大航國內(nèi)旅客周轉(zhuǎn)量（ RPK） 增幅為 13.8%，高于 11 月（ 11.2%），112 月累計增速（ 6.2%）低于 2015 年同期（ 9.4%）。鐵路客運量 112 月累計同比增長 11.0%，略高于 111 月的 10.8%，好于去年同期的 10.0%。 外需相關(guān)數(shù)據(jù)現(xiàn)復(fù)蘇跡象： 八大港口外貿(mào)箱 112 月累計增速2.1%，較 111 月的 1.9%繼續(xù)回升。三大航貨郵周轉(zhuǎn)量 12 月增幅從 11 月的 9.0%上漲至

3、10.0%，112 月累計增速（5.9%）低于 2015 年同期（9.9%）。 航運運價漲跌不一：干散貨： BDI 2 月 3 日報收于 752 點，較上月下跌 21.1%。秦皇島-上海和秦皇島-廣州的沿海煤炭運價在 2 月 3 日分別報收 19.4 元/噸和 26.5 元/噸，分別較上月下跌21.8%/8.0%。集運：2月 3 日CCFI報收 878 點，較上月上漲 8.9%， 較去年同期上漲 13.7%。2 月 3 日歐洲和美西航線的集裝箱運價分別報收 1,023 美元/TEU 和 2,092 美元/FEU，較上月下跌 12.4% 和上漲 8.8%；油運：VLCC TD3 運價 2 月 3

4、 日報收于 32,282 美近期，內(nèi)需相關(guān)數(shù)據(jù)保持復(fù)蘇趨勢，外需相關(guān)數(shù)據(jù)現(xiàn)復(fù)蘇跡象。 估值與建議推薦模擬組合（排名不分先后）A 股：廣深鐵路、寧滬高速、外運發(fā)展、新海股份；H 股：廣深鐵路、海豐國際、中國外運、寧滬高速、中外運航運、招商局港口、深高速；美股：中通快遞。 風(fēng)險經(jīng)濟增速恢復(fù)不及預(yù)期。 資料來源：萬得資訊、彭博資訊、中金公司研究部李若木分析員 SAC 執(zhí)證編號： S0080516030001楊鑫，CFA分析員 x SAC 執(zhí)證編號： S0080511080003 SFC CE Ref： APY553請仔細(xì)閱讀在

5、本報告尾部的重要法律聲明相對值 (%)目標(biāo)P/E (x)股票名稱評級價格2017E 2018E外運發(fā)展-A確信買入 26.0013.712.5中通快遞-US確信買入 20.0019.413.8中外運航運-H確信買入 1.93123.816.5上港集團-A推薦6.0715.414.4韻達股份-A推薦67.2029.424.0深圳高速公路-H推薦9.1211.48.7中金一級行業(yè)交通運輸 滬深300中金交通運輸 121114107100932016-022016-052016-082016-112017-01相關(guān)研究報告 倉儲物流 | 中金交運快遞月報第 2 期：2016 年業(yè)務(wù)量增速 5 1 .

6、4 % (2 017.01.16) 航空 | 三大航客座率同比大幅提升 (2 017.01.1 8) 中通快遞-US | 中通快遞 7 問 7 答 (2 017.01.19) 深高速-A | 收購優(yōu)質(zhì)的益常高速， 鞏固主業(yè)， 帶來長期回報 (2 0 1 7.01.2 3) 韻達股份-A | 業(yè)務(wù)量增長、單件成本降低驅(qū)動盈利快速增長 (2 0 1 7.01.2 5) 大秦鐵路-A | 業(yè)績預(yù)報略低于預(yù)期，建議關(guān)注可能上浮運價機會 (2 0 1 7.01.2 3)中金公司研究部: 2017 年 2 月 6 日貨運：內(nèi)需繼續(xù)復(fù)蘇趨勢、外需初現(xiàn)復(fù)蘇跡象圖表1: 公路鐵路加總貨運量 公路鐵路合計貨運量

7、12 月同比增長 17.1% ，好于 11 月11.9%的增速。112 月累計同比增加 6.1%，好于 2015 全年 公 路 鐵路 累 計同 比 增速4.3%。 貨運量同比增速億噸40.035.030.025.020.015.010.05.00.025%20%15%10%5%0%-5%資料來源：萬得資訊，中金公司研究部 圖表2: 公路鐵路加總貨運周轉(zhuǎn)量 公路鐵路合計貨運周轉(zhuǎn)量 12 月同比增加 11.1%，持平于 11 月增速 11.1%。112 月累計同比增加 4.0%，高于 2015 全年公路鐵路加總貨運周轉(zhuǎn)量累計同比增速-0.2%。 億噸公里貨運周轉(zhuǎn)量同比增速9,0008,0007,0

8、006,0005,0004,0003,0002,0001,000020%15%10%5%0%-5%資料來源：萬得資訊，中金公司研究部 圖表3: 鐵路貨運量 鐵路貨運量 12 月同比增長9.8%，低于 11 月 13.9%的同比增長，好于去年 12 月 8.3% 的同比下降。2016 年累計同比下滑 0.8%， 2015 全年鐵路貨運量累計同比下降 11.9%。 億噸貨運量同比增速3.02.22.025.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%資料來源：萬得資訊，中金公司研究部 請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重

9、要法律聲明22010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-07

10、2010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-07中金公司研究部: 2017 年 2 月 6 日圖表4: 鐵路貨運周轉(zhuǎn)量 鐵路貨運周轉(zhuǎn)量 12月同比增長12.8%，低于 11 月的 14.5% 的增長，好于去年同期的下降10.1%。2016 年累計同比下滑0.2%，好于去年同期 13.7%的下滑。 貨運周轉(zhuǎn)量同比

11、增速億噸公里3,00030%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%2,5002,0001,5001,0005000資料來源：萬得資訊，中金公司研究部 圖表5: 大秦線月度運量 大秦線煤炭運量 12月同比上漲16.7%，差于 11 月 28.6%的同比上漲。112 月累計同比下11.5%，好于 111 月的累計同比下滑 14.1%，略好于 2015 年全年累計下滑 11.8%。 大秦當(dāng)月運量同比增速萬噸4,50050%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%4,0003,5003,0002,5002,000資料來源：萬得資訊，中金公司研究部 圖

12、表6: 北方七港煤炭下水量 12 月北方七港煤炭下水量同比增長 1.6%，低于 11 月 19.3% 的同比增長， 好于去年同期13 . 6 % 的同比上漲。 6,50015%當(dāng)月發(fā)運量累計同比6,00010%5,5005%5,0000%4,500-5%4,000-10%3,5003,000-15%2012-032012-122013-09 2014-062015-032015-122016-09資料來源：煤炭資源網(wǎng)，中金公司研究部 請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明32007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-0

13、12009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102009-012009-062009-112010-042010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-

14、082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-12萬噸中金公司研究部: 2017 年 2 月 6 日圖表7: 秦皇島煤炭庫存 1 月秦皇島煤炭庫存均值 652 萬噸，低于 12 月的日均庫存700萬噸，高于歷史平均值 626 萬噸的水平。 秦皇島港煤炭庫存平均值萬噸1,000900800700600500400300200資料來源：中國港口網(wǎng)，萬得資訊，中金公司研究部 圖表8: 公路貨運量 公路貨運量 12 月同比增長17.8%，高于 11 月的 11.7% 同比增速。112 月同比增長6.8%，好于 2015 年全年公路貨運量

15、累計同比上升 6.4%。 億噸貨運量同比增速403530252015105025%20%15%10%5%0%-5%資料來源：萬得資訊，中金公司研究部 圖表9: 公路貨運周轉(zhuǎn)量 公路貨運周轉(zhuǎn)量 12月同比增長 10.5%，好于 11月的同比增速 9.9%和去年同期的同比增速 4.8% 。 112 月 同比 增長5.6%， 好于 111 月的增長5.1%，差于 2015 年全年累計同比增長 6.0%。 貨運周轉(zhuǎn)量同比增速億噸公里7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000025%20%15%10%5%0%-5%資料來源：萬得資訊，中金公司研究部 請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重

16、要法律聲明42010-052010-072010-092010-112011-012011-032011-052011-072011-092011-112012-012012-032012-052012-072012-092012-112013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112007-012007-07

17、2008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072008-112009-032009-072009-112010-032010-072010-112011-032011-072011-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-07中金公司研究

18、部: 2017 年 2 月 6 日圖表10: 上市公司車流量增速情況匯總 12 月上市公司匯總車流量同比增加 16.1% ， 好于 11 月14.5%的同比增長，好于去年同期 6.4%的同比增長。 車流量增速25%20%2016 年全年累計同比增長 12.0%。 15%10%5%0%資料來源：上市公司數(shù)據(jù)，中金公司研究部 圖表11: 規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量 12 月份規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量同比增長 40.4%，低于 11 月份同比增幅 44.5%。112 月份累計增速 51.4%，高于 2015 年全年累計增速 48.0%。 (百萬件)規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量同比增速（右軸）180%160%140%120%

19、100%80%60%40%20%0%-20%4,3003,9003,5003,1002,7002,3001,9001,5001,100700300-100-500資料來源：上市公司數(shù)據(jù)，中金公司研究部 圖表12: 全國規(guī)模以上港口集裝箱吞吐量 根據(jù)交通部初步統(tǒng)計，全國規(guī)模以上港口集裝箱吞吐量 112 月累計同比增長 3.6%，略低于111 月累計同比增長 3.6%， 差于 2015年全年累計同比增長4.1%。 當(dāng)月值YoY%外貿(mào)箱吞吐量累計增速2,50025%20%2,00015%1,50010%外貿(mào)箱吞吐量 12 月累計增長2.1%，好于 11 月 1.9%的累計增速，低于 2015 年全年

20、外貿(mào)箱吞吐量累計增速 3.1%。 1,0005%5000%0-5%資料來源：港口網(wǎng)，中金公司研究部 請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明52014-012014-022014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-09

21、2016-102016-112009/012009/062009/11萬TEU2010/042011-012010/092011-072011/022011/072012-012012-072011/122012/052013-012012/102013/032013-072014-012013/082014-072014/012014/062015-012015-072014/112016-012015/042016-072015/092016/022016/072016/12中金公司研究部: 2017 年 2 月 6 日圖表13: 外貿(mào)箱和港口集裝箱吞吐量累計增速 從右圖來看，出口金額的波

22、動遠(yuǎn)大于港口集裝箱吞吐量的波動 和外貿(mào)箱增速的波動。 50%外貿(mào)箱吞吐量累計增速中國出口額累計增速全國規(guī)模以上港口集裝箱量累計增速40%30%20%10%0%-10%-20%-30%資料來源：萬得資訊，中金公司研究部 圖表14: 中國鐵礦石進口量 12 月鐵礦石進口量約為 8,895 萬噸，同比下跌 7.6%，差于去年同期的同比上漲 10.8%，低于 11 月的同比增速 12.0%。112 月累計同比增速 7.5%， 好于去年同期的增速 2.2%。 當(dāng)月值YoY12,000100%80%10,00060%8,00040%6,00020%4,0000%2,000-20%0-40%資料來源：萬得資

23、訊，中金公司研究部 圖表15: BDI 指數(shù)2 月 3 日 BDI 報收于 752 點， 較上月同期下跌 21.1%。1 月BDI 均值 905 點，較去年同期的 386 點上升 134%。年初至今均值為 890， 2016 年 BDI 均值 673 點。 BDI 年度均值 4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000資料來源：萬得資訊，中金公司研究部 請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明6萬噸2010-082010-112011-022011-052011-082011-112012-022012-052012-082012-112013-0220

24、13-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-01中金公司研究部: 2017 年

25、 2 月 6 日圖表16: 中國沿海煤炭運價指數(shù) CBCFI秦皇島-上海和秦皇島-廣州的沿海煤炭運價在2 月 3日分別報收 19.4 元/噸和 26.5 元/噸， 較上月下跌 21.8%/ 8.0%；較去年同期分別上漲 21.3%和40.2%。 秦皇島-上海秦皇島-廣州10090807060504030201009080706050403020100資料來源：萬得資訊，中金公司研究部 圖表17: 中國出口集裝箱運價指數(shù) CCFI2 月 3 日 CCFI 報收 878 點， 較上月上漲 8.9%，較去年同期上漲 13.7%。1 月 CCFI 均價847 點，較去年同期 767 點上漲 10.4%

26、，較去年 12 月 781 點上漲 8.5%。 中國出口集裝箱運價指數(shù)（CCFI） 年度均值1,4001,3001,2001,1001,000900800700600資料來源：萬得資訊，中金公司研究部 圖表18: 上海出口集裝箱指數(shù) SCFI（歐線、美線） 歐洲和美西航線的集裝箱運價 歐洲線運價美西線運價在 2 月 3 日分別報收 1,023 美元/TEU 和 2,092 美元/FEU， 較 上月下跌 12.4% 和 上漲8.8%。 3,0002,5002,5002,0002,0001,5001,5001,0001,00050050000資料來源：萬得資訊，中金公司研究部 請仔細(xì)閱讀在本報告尾

27、部的重要法律聲明7元/噸$/TEU2010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-05201

28、6-092017-012010-022010-052010-082010-112011-022011-052011-082011-112012-022012-052012-082012-112013-022013-05元/噸2013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-08$/FEU2010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052

29、014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-01中金公司研究部: 2017 年 2 月 6 日圖表19: 三大航合計貨郵周轉(zhuǎn)量 貨郵周轉(zhuǎn)量（百萬噸公里）同比增速12 月份三大航貨郵周轉(zhuǎn)量同比增加 10.0%，高于 11 月份同比增幅 9.0%。

30、季調(diào)后，12 月環(huán) 比 上 升 2.3% ， 高 于2,0001,8001,6001,4001,2001,0008006004002000120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%1 9 9 8 2 0 1 5年同期季調(diào)后環(huán)比增速（平均-0.4%）。 112 月份累計增速 5.9%，2015年同期累計增速 9.9%，2015 年 全 年 累 計 增 速 為 9.9%。 資料來源：上市公司數(shù)據(jù)，中金公司研究部 請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明82006/12006/62006/112007/42007/92008/22008/72008/122009/52009/1

31、02010/32010/82011/12011/62011/112012/42012/92013/22013/72013/122014/52014/102015/32015/82016/12016/6中金公司研究部: 2017 年 2 月 6 日客運：航空增速加快，公路增速回正，鐵路增速加快圖表20: 三大航當(dāng)月 RPK 增速12 月份三大航國內(nèi)航線 RPK 增速為 13.8%，高于 11 月份11.2%與 10 月份 9.2%的增速。季調(diào)后， 12 月環(huán)比上升1.8%，高于 19982015 年季調(diào) 后 同 期 環(huán) 比 增 速 （ 平均1.3%）。 112 月累計增速 6.2%， 2015

32、年同期累計增速 9.4%， 2015 年全年累計增速為 9.4%。 同比增速旅客周轉(zhuǎn)量RPK（百萬噸公里）60,00050%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%50,00040,00030,00020,00010,0000資料來源：上市公司數(shù)據(jù)，中金公司研究部 圖表21: 三大航合計供需情況（整體） 12 月份三大航可供座公里 （ASK）同比增速 10.9%，高于 11 月份 9.7%的增速和 10 月份 8.4%的增速。112 月份累計增速 10.0%， 2015 年同期累計增速 12.1%，2015 年全年累計增速為 12.1%。 整體客座率(右軸)整體RPK增速整體ASK

33、增速50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%90%85%80%75%70%65%60%55%50%12 月份客座率有所上升，同比上升 2.7 個百分點，為 79.4%。資料來源：上市公司數(shù)據(jù)，中金公司研究部 圖表22: 三大航合計供需情況（國內(nèi)） 12 月 份 國內(nèi) ASK 增 速為10.3%，低于 11 月份 10.5% 的增速。112 月份累計增速5.5%， 2015 年同期累計增速7.9%， 2015 年全年累計增速為 7.9%。 國內(nèi)客座率(右軸) 國內(nèi)RPK增速 國內(nèi)ASK增速 50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%90%85%80%75%70%

34、65%60%55%50%12 月份國內(nèi)客座率同比上升了2.5 個百分點至 79.9%。 資料來源：上市公司數(shù)據(jù)，中金公司研究部 請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明92006/12006/62006/112007/42007/92008/22008/72008/122009/52009/102010/32010/82011/12011/62011/112012/42012/92013/22013/72013/122014/52014/102015/32015/82016/12006/12006/62006/112007/42007/92008/22008/72008/122009/52009/

35、102010/32010/82011/12011/62011/112012/42012/92013/22013/72013/122014/52014/102015/32015/82016/12006/12006/62006/112007/42007/92008/22008/72008/122009/52009/102010/32010/82011/12011/62011/112012/42012/92013/22013/72013/122014/52014/102015/32015/82016/12016/6中金公司研究部: 2017 年 2 月 6 日圖表23: 三大航合計供需情況（國際）

36、12 月份三大航國際航線 RPK 增速為 18.5%，高于 11 月份13.3%的增速。112 月份累計增速 22.4%，2015 年同期累計增速 24.5%， 2015 年全年累計增速為 24.5%。 國際客座率(右軸) 國際RPK增速國際ASK增速70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%90%85%80%75%70%65%60%55%50%12 月 份 國際 ASK 增 速為14.0% ，高于 11 月份的1 0 . 2 % 的增速和 10 月份12.8%的增速。112 月累計增速 21.8%，2015 年同期累計增速 24.3%，2015 年全年累計增速為

37、24.3%。 12 月份國際客座率同比上升 2.9 個百分點至 78.7%。 資料來源：上市公司數(shù)據(jù)，中金公司研究部 圖表24: 國航當(dāng)月運營情況 國航 12 月份需求同比增速為10.5%，高于 11 月份 8.2%的同比增速， 也高于 10 月份8.0%的同比增速。12 月份客座率為 79.5%，與去年同期相比上升 3.0 個百分點，低于 11 月份的 79.7% 和 10 月 份的81.4%。其中國內(nèi)需求和供給同 比增幅 分別為 12.0% 和9.3%，供小于求，客座率同比上升 1.9ppt 至 80.9%；國際需求 和 供 給 同 比 增 幅 分 別 為9.4%和 3.4%，供小于求，客

38、座率 77.4%， 比去年同期高4.3ppt；貨郵需求和供給同比增幅分別為 11.4%和 6.2%，供小于求， 貨郵載運率同比上升2.7ppt 至 59.0%。 20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%86國內(nèi)需求同比國內(nèi)供給同比國內(nèi)客座率（%）（右軸） 86整體需求同比整體供給同比整體客座率（%）（右軸）14%12%848510%8%6%4%2%84828380828178800%-2%-4%7679747835%6550%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0% 85貨郵需求同比貨郵供給同比貨郵運載率（%）（右軸） 國際需求同比國際供給同比國際客座率（%）（右軸）30%836025%817920%557715%5010%7