第六章-外匯管理及其效率分析課件

1、第六章-外匯管理及其效率分析,第六章 外匯管理及其效率分析,第六章-外匯管理及其效率分析,外匯管理,匯率制度選擇,外匯直接管制,外匯市場干預(yù),外匯儲備管理,第六章-外匯管理及其效率分析,第一節(jié) 外匯直接管制及其效率分析,一、外匯直接管制的含義 是指國家通過法律、法令、條例等形式，對外匯資金的收入和支出、匯入和匯出、本國貨幣與外國貨幣的兌換方式及兌換比價所進(jìn)行的限制，即狹義的外匯管理。 廣義的外匯管理包括外匯直接管制、匯率制度選擇、外匯儲備管理和外匯市場干預(yù)四類。,第六章-外匯管理及其效率分析,我國的外匯管理,中華人民共和國外匯管理條例：2008年8月1日國務(wù)院第20次常務(wù)會議修訂通過 ，自20

2、08年8月5日起施行 。 個人外匯管理辦法：2006年11月30日經(jīng)第27次行長辦公會審議通過，自2007年2月1日起施行。 境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外直接投資外匯管理規(guī)定：由國家外匯管理局制定，自2009年8月1日起施行。 貨物貿(mào)易出口收入存放境外管理暫行辦法：由國家外匯管理局制定，自2011年1月1日起施行。,第六章-外匯管理及其效率分析,二、外匯管制的主要原因,1短期沖擊因素 比如短期投機(jī)型資金的沖擊導(dǎo)致匯率與利率的過度波動。 2宏觀經(jīng)濟(jì)因素 比如采用固定匯率制的國家通過國內(nèi)信貸的高速擴(kuò)張來融通巨額財政赤字，導(dǎo)致出現(xiàn)國際收支逆差，外匯儲備減少。 3微觀經(jīng)濟(jì)因素 比如企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量低下，缺乏國際競爭力。

3、,第六章-外匯管理及其效率分析,三、外匯管制的主要內(nèi)容,1貨幣兌換管制 是指在外匯市場上，用本國貨幣購買（兌換）某種外國貨幣，或用某種外國貨幣購買（兌換）本國貨幣的限制。 主要是針對國際收支中不同賬戶的兌換條件進(jìn)行限制，它是外匯管制的基礎(chǔ)。 貨幣兌換管制的反面是貨幣自由兌換。,第六章-外匯管理及其效率分析,人民幣自由兌換的進(jìn)程,自1994年1月1日起，實現(xiàn)人民幣在經(jīng)常項目下有條件可兌換。 自1996年12月1日起，實現(xiàn)人民幣在經(jīng)常項目下可兌換。 長遠(yuǎn)目標(biāo)：最終實現(xiàn)包括資本項目下可兌換在內(nèi)的人民幣完全（全面）可兌換。,第六章-外匯管理及其效率分析,2外匯資金收入和運用的管理 外匯資金的收入，是指

4、貿(mào)易出口、非貿(mào)易出口和資本輸入引起的外匯收入。 外匯資金的運用管理，是指經(jīng)濟(jì)主體不具備自由使用外匯的資格，也不持有大量外匯，只有在與貿(mào)易和非貿(mào)易活動有關(guān)的進(jìn)口付匯和資本輸出時才能使用外匯。,第六章-外匯管理及其效率分析,3匯率種類管理 是指實行單一匯率、雙重匯率或多重匯率。 雙重匯率和多重匯率都屬于復(fù)匯率范疇。 復(fù)匯率是指一國實行兩種或兩種以上的匯率。按其適用對象可分為經(jīng)常賬戶匯率（貿(mào)易及非貿(mào)易匯率）和資本賬戶匯率（金融匯率）；按其表現(xiàn)形式可分為公開的復(fù)匯率和隱蔽的復(fù)匯率。,第六章-外匯管理及其效率分析,公開的復(fù)匯率，是指政府明確公布針對不同交易所適用的不同匯率。 隱蔽的復(fù)匯率，其表現(xiàn)形式包括

5、： 對出口按商品類別給予不同的財政補貼（或稅收減免），或者對進(jìn)口按類別課以不同的附加稅，都將導(dǎo)致不同的實際匯率；采用影子匯率（是指附加在不同種類進(jìn)出口商品之后的一個不同的折算系數(shù)）；對不同企業(yè)或不同的出口商品實行不同的收匯留成比例（有多少留成比例，實際上就有多少種匯率）。,第六章-外匯管理及其效率分析,四、外匯直接管制的效率分析,收益：是指當(dāng)經(jīng)濟(jì)存在著必須使用直接管制政策的特定條件時，直接管制政策對經(jīng)濟(jì)發(fā)揮的穩(wěn)定性作用。 成本：是指直接管制政策不可避免地會造成對經(jīng)濟(jì)的各種程度不同的扭曲。 1貨幣兌換管制的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析,第六章-外匯管理及其效率分析,以兌換管制維持本幣定值過高為例：,匯率,外匯數(shù)

6、量,O,S,S,D,D,F,B,C,G,H,I,超額外匯需求,E,A,經(jīng)濟(jì)租金,第六章-外匯管理及其效率分析,外匯兌換管制的其他消極效應(yīng)： （1）它導(dǎo)致了一系列的非法活動，給經(jīng)濟(jì)帶來不良影響。 （2）它對一國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展也具有較大的不利影響。 （3）它會對國際間經(jīng)濟(jì)交往產(chǎn)生不良影響。,第六章-外匯管理及其效率分析,2復(fù)匯率制度的效率分析 （1）積極影響 維持一定數(shù)量的國際儲備并保持官方匯率。 隔絕來源于外國的沖擊。 達(dá)到產(chǎn)業(yè)政策的目的。 實現(xiàn)財政收支的目的。 （2）消極影響 管理成本較高； 扭曲價格； 不公平競爭。,第六章-外匯管理及其效率分析,中國的復(fù)匯率問題及改革,（1）從1979年

7、起，我國實行外匯留成，并隨著各外匯調(diào)劑市場的建立，出現(xiàn)了復(fù)匯率問題。 （2）改革： 從1994年1月1日起，實行匯率并軌，取消人民幣官方匯率，實行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制； 實行銀行結(jié)匯、售匯制，取消外匯上繳和留成制度； 建立全國統(tǒng)一的、規(guī)范的銀行間外匯市場，改進(jìn)匯率形成機(jī)制； 取消外幣和外匯券計價，并逐步取消外匯券。,第六章-外匯管理及其效率分析,五、外匯直接管制政策的評價,第一，直接管制政策是開放經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)內(nèi)外均衡目標(biāo)的政策搭配中經(jīng)濟(jì)采用的措施。 第二，直接管制政策具有很多弊端，且實施直接管制政策的時間長，它對經(jīng)濟(jì)的消極影響也就越大。 第三，從長遠(yuǎn)來看，逐步減少直接管制

8、政策是發(fā)展的方向。,第六章-外匯管理及其效率分析,第二節(jié) 匯率制度選擇及其效率分析,一、匯率制度的概念及其基本類型 1概念 是指一國貨幣當(dāng)局對本國貨幣匯率水平的確定、匯率變動方式等問題所作的一系列安排或規(guī)定，又稱“匯率安排”。 2基本類型 固定匯率制度，是指政府用行政或法律手段選擇一個基本參照物，并確定、公布和維持本國貨幣與該參考物之間的固定比價的匯率制度。 浮動匯率制度，是指匯率水平完全由外匯市場上的供求關(guān)系決定，政府不加任何干預(yù)的匯率制度。,第六章-外匯管理及其效率分析,自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住

9、單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。 2005年7月21日1900時，美元對人民幣交易價格調(diào)整為1美元兌8.11元人民幣，即人民幣對美元即日升值%。,我國的匯率制度,第六章-外匯管理及其效率分析,二、固定匯率制與浮動匯率制的優(yōu)劣比較,1實現(xiàn)內(nèi)外均衡的自動調(diào)節(jié)效率問題 兩者最大的區(qū)別在于：在出現(xiàn)國際收支不平衡后，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)內(nèi)外均衡的自動調(diào)節(jié)機(jī)制不同。 在固定匯率制下： 在浮動匯率制下: 兩種調(diào)節(jié)方式各有其特點，哪種調(diào)節(jié)方式更有效率？,國際收 支失衡,貨幣供應(yīng) 量變動,國際收 支失衡,匯率變動,第六章-外匯管理及其效率分析,支持浮動匯率制的四個理由：,（1）簡單性 在浮動匯率制下，只需聽任匯率這

10、唯一的變量進(jìn)行調(diào)整即可，因而調(diào)整必然時間更快、成本更低。 （2）自發(fā)性 在浮動匯率制下，匯率會對國際收支與整個經(jīng)濟(jì)進(jìn)行自發(fā)調(diào)節(jié)，不需要任何專門的政策乃至于強(qiáng)制措施，因而調(diào)節(jié)更加靈活。,第六章-外匯管理及其效率分析,（3）微調(diào)性 在浮動匯率制下，匯率可以根據(jù)一國國際收支的變動情況進(jìn)行連續(xù)微調(diào)而避免經(jīng)濟(jì)的急劇波動。 （4）穩(wěn)定性 浮動匯率制下的投機(jī)主要是一種穩(wěn)定性投機(jī)，對市場價格的影響是穩(wěn)定性的，傾向于降低市場價格的波幅。 投機(jī)性資金不易找到匯率明顯高估（或低估）的機(jī)會，同時在進(jìn)行投機(jī)活動時還得承擔(dān)匯率反向變動的風(fēng)險。,第六章-外匯管理及其效率分析,2實現(xiàn)內(nèi)外均衡的政策利益問題 匯率制度的不同導(dǎo)致

11、了內(nèi)外均衡的實現(xiàn)過程中對政策工具（主要是財政、貨幣政策）的不同運用方式。 （1）政策自主性 浮動匯率制下的貨幣政策可以從對匯率政策的依附中解脫出來。 在浮動匯率制下，一國可以將外國的通脹隔絕在外，從而獨立制定有利于本國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與發(fā)展的政策。,第六章-外匯管理及其效率分析,（2）政策紀(jì)律性 在浮動匯率制下，對匯率政策的濫用難以發(fā)生。 （3）政策效力的放大性 在浮動匯率制下貨幣政策較為有效，在固定匯率制下財政政策較為有效，因此政府需要根據(jù)其操控經(jīng)濟(jì)的主要手段，以及運用各項手段的條件不同而選用不同的匯率制度。,第六章-外匯管理及其效率分析,3對國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響 （1）對國際貿(mào)易、投資等活動的影響

12、浮動匯率制可以推動經(jīng)濟(jì)自由化，從而極大地促進(jìn)國際間經(jīng)濟(jì)交往的發(fā)展。 （2）對國際間政策協(xié)調(diào)的影響 在浮動匯率制下，匯率的大幅度波動往往會引起各國的關(guān)注，進(jìn)而形成國際間的磋商協(xié)調(diào)，這在某種程度上反而會加強(qiáng)各國的政策協(xié)調(diào)。,第六章-外匯管理及其效率分析,三、不同匯率制度下宏觀經(jīng)濟(jì)政策的相對有效性分析以資本完全流動條件下的情形為例,圖 封閉條件下財政政策、貨幣政策分析,第六章-外匯管理及其效率分析,1固定匯率制下的財政政策 在固定匯率制度下，當(dāng)資本完全流動時，財政擴(kuò)張不能影響利率，但會帶來國民收入較大幅度（與封閉條件下相比）的提高。 也就是說，此時的財政政策對實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的目標(biāo)是有效的。,第六章-外

13、匯管理及其效率分析,圖 固定匯率制下，資本完全流動時的財政政策分析,第六章-外匯管理及其效率分析,2固定匯率制下的貨幣政策 在固定匯率制度下，當(dāng)資本完全流動時，貨幣擴(kuò)張在短期內(nèi)也無法對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。 也就是說，此時的貨幣政策對實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的目標(biāo)是無效的。,第六章-外匯管理及其效率分析,圖 固定匯率制下，資本完全流動時的貨幣政策分析,第六章-外匯管理及其效率分析,3浮動匯率制下的財政政策 在浮動匯率制度下，當(dāng)資本完全流動時，擴(kuò)張性財政政策會造成本幣升值，對收入、利率均不能產(chǎn)生影響。 也就是說，此時的財政政策對實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的目標(biāo)是無效的。,第六章-外匯管理及其效率分析,圖 浮動匯率制下，資本完全流

14、動時的財政政策分析,第六章-外匯管理及其效率分析,4浮動匯率制下的貨幣政策 在浮動匯率制度下，當(dāng)資本完全流動時，貨幣擴(kuò)張會使本幣貶值，收入上升，對利率無影響。 也就是說，此時的貨幣政策對實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的目標(biāo)是有效的。,第六章-外匯管理及其效率分析,圖 浮動匯率制下，資本完全流動時的貨幣政策分析,第六章-外匯管理及其效率分析,5蒙代爾弗萊明模型的政策啟示 在維持固定匯率制度、允許資本自由流動和保持貨幣政策獨立性三個目標(biāo)間，只能同時實現(xiàn)兩個。 穩(wěn)定的匯率制度、資本的完全流動、獨立的貨幣政策這三個目標(biāo)就如同一個三角形的三個頂點，政府不能同時實現(xiàn)這三個目標(biāo)，而只能在選擇其中兩個的同時放棄另外一個，這便被

15、稱為“三元悖論”，上述表述這個關(guān)系的三角形便被稱為“克魯格曼三角”。,第六章-外匯管理及其效率分析,第六章-外匯管理及其效率分析,四、其他匯率制度簡介,1爬行釘住制 是指匯率可以作經(jīng)常地、小幅度調(diào)整的固定匯率制度。 基本特征：實施國負(fù)有維持某種平價的義務(wù)；這一平價可以經(jīng)常、小幅度地調(diào)整。,第六章-外匯管理及其效率分析,2匯率目標(biāo)區(qū)制 是指將匯率浮動限制在一定區(qū)域內(nèi)的匯率制度。 依據(jù)目標(biāo)區(qū)區(qū)域的幅度、目標(biāo)區(qū)調(diào)整的頻率、目標(biāo)區(qū)的公開程度以及對目標(biāo)區(qū)進(jìn)行維持的承諾程度，目標(biāo)區(qū)可分為嚴(yán)格的目標(biāo)區(qū)與寬松的目標(biāo)區(qū)。,第六章-外匯管理及其效率分析,在新形勢下目標(biāo)區(qū)域內(nèi)的匯率變動具有某些非常重要的特征：,（1

16、）蜜月效應(yīng) 是指在政府承諾可信的前提下，目標(biāo)區(qū)下的市場匯率圍繞著中心匯率上下波動，當(dāng)離開中心匯率至一定程度后便會自發(fā)向之趨近。 （2）離婚效應(yīng) 是指當(dāng)政府維持匯率目標(biāo)區(qū)的承諾不再具有普遍的可信性時，市場匯率波動將不再自動傾向或回歸于中心匯率。相反，兩種力量的較量使此時的匯率變動非常劇烈。,第六章-外匯管理及其效率分析,3貨幣局制 是指在法律中明確規(guī)定本國貨幣與某一外國可兌換貨幣保持固定的兌換率，并且對本國貨幣的發(fā)行作特殊限制以保證履行這一法定的匯率制度。 本國貨幣發(fā)行量的多少取決于可用作準(zhǔn)備的外幣數(shù)量的多少，貨幣當(dāng)局失去了貨幣發(fā)行的主動權(quán)，但可以有效地約束政府的支出，減少通貨膨脹。,第六章-外

17、匯管理及其效率分析,五、影響一國匯率制度選擇的主要因素,1本國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性特征 小國較適宜采用固定性較高的匯率制度；大國則一般以實行浮動性較強(qiáng)的匯率制度為宜。 2特定的政策目的 例如，一國為控制國內(nèi)的通脹而往往選擇固定匯率制。又如，一國為防止從外國輸入通脹而往往選擇浮動匯率制。,第六章-外匯管理及其效率分析,3地區(qū)性經(jīng)濟(jì)合作情況 當(dāng)兩國存在非常密切的貿(mào)易往來時，一般宜實行固定匯率制。 4國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)條件的制約 例如，國際資金流動數(shù)量非常龐大，而本國對外匯市場干預(yù)的實力不強(qiáng)，則難以采用固定性較強(qiáng)的匯率制度。,第六章-外匯管理及其效率分析,第三節(jié) 外匯儲備管理及其適量性分析,一、國際儲備的定義和作

18、用 1國際儲備的定義 是指一國貨幣當(dāng)局所持有的、在國際間被普遍接受的、能夠用于彌補國際收支逆差、維持其貨幣匯率和作為對外償債保證的各種形式對外金融資產(chǎn)的總稱。 特征：可得性；流動性；普遍接受性。,第六章-外匯管理及其效率分析,通常所講的國際儲備是狹義的國際儲備，即自有儲備。它反映了一國在涉外貨幣金融領(lǐng)域中的地位。 廣義的國際儲備，即國際清償能力，是一國具有的、現(xiàn)實的對外清償能力和可能有的對外清償能力的總和。 可劃分為自有儲備和借入儲備。 它反映了一國貨幣當(dāng)局干預(yù)外匯市場的總體能力。,第六章-外匯管理及其效率分析,2國際儲備的作用,從一國角度看： 1清算國際收支差額，維持對外支付能力（彌補國際收

19、支逆差） 2干預(yù)外匯市場，調(diào)節(jié)本國貨幣的匯率（充作干預(yù)資產(chǎn)） 3信用保證（作為償還外債和本幣幣值穩(wěn)定的保證）,第六章-外匯管理及其效率分析,二、國際儲備的構(gòu)成,1自有儲備 （1）黃金儲備 是指一國貨幣當(dāng)局持有的貨幣性黃金。 從20世紀(jì)70年代中期以來，IMF實行黃金非貨幣化政策，從而削弱了黃金在國際貨幣制度中的地位。但黃金儲備至今仍是各國國際儲備中的一個重要組成部分。,第六章-外匯管理及其效率分析,（2）外匯儲備,是指一國貨幣當(dāng)局持有的對外流動性資產(chǎn)，其形式為國外銀行存款（包括能索取這些存款的外幣票據(jù)和憑證）與外國政府債券。 外匯儲備是各國國際儲備中最主要的儲備資產(chǎn)。,第六章-外匯管理及其效率

20、分析,（3）在IMF的儲備地位（頭寸）,亦稱普通提款權(quán)，是指成員國在IMF的普通資金賬戶中可自由提取和使用的資產(chǎn)。 包括： 向IMF認(rèn)繳份額中25%的黃金或可兌換貨幣； IMF為滿足會員國借款需要而使用掉的本國貨幣； IMF向會員國借款的凈額。,第六章-外匯管理及其效率分析,（4）特別提款權(quán)（SDR）貸方余額,是指成員國在IMF的特別提款權(quán)賬戶上的貸方余額。 SDR是IMF在1969年9月正式?jīng)Q定創(chuàng)造的無形貨幣。IMF已分配而尚未使用的SDR，構(gòu)成一國國際儲備資產(chǎn)的一部分。 例中國的國際儲備,第六章-外匯管理及其效率分析,2借入儲備,主要包括： （1）備用信貸 是指一成員國在國際收支發(fā)生困難或

21、預(yù)計要發(fā)生困難時，同IMF簽訂的一種備用借款協(xié)議。 凡按規(guī)定可隨時使用但未使用的部分，計入借入儲備。 （2）互惠信貸和支付協(xié)議 是指兩個國家簽訂的接受對方貸款和使用對方貨幣的協(xié)議。,第六章-外匯管理及其效率分析,三、外匯儲備的數(shù)量管理和幣種構(gòu)成管理,1外匯儲備的數(shù)量管理 數(shù)量管理的首要問題是確定適度儲備量。決定適度儲備量的因素主要包括： （1）進(jìn)口規(guī)模 美國耶魯大學(xué)教授羅伯特特里芬：一國國際儲備的合理數(shù)量，約為該國年進(jìn)口總額的20%50%。對大多數(shù)國家來說，保持儲備占年進(jìn)口總額的30%40%是比較合理的。 一般認(rèn)為，一國持有的國際儲備應(yīng)能滿足其3個月的進(jìn)口需要。,第六章-外匯管理及其效率分析,

22、（2）進(jìn)出口貿(mào)易（或國際收支）差額的波動幅度 波幅越大，對儲備的需求就越大；反之，波幅越小，對儲備的需求就越少。 （3）匯率制度 一國在實行固定匯率制度和穩(wěn)定匯率的政策條件下，為干預(yù)外匯市場平抑匯率，對儲備需要的數(shù)量較大。,第六章-外匯管理及其效率分析,（4）國際收支自動調(diào)節(jié)機(jī)制和調(diào)節(jié)政策的效率 效率越高，儲備需求就越??；反之，效率越低，儲備需求就越大。 （5）持有儲備的機(jī)會成本 持有儲備的機(jī)會成本越大，儲備的保有量就應(yīng)越少。,第六章-外匯管理及其效率分析,（6）金融市場的發(fā)育程度 金融市場越發(fā)達(dá)，政府保有的國際儲備便可相應(yīng)越少；反之，金融市場越落后，調(diào)節(jié)國際收支對政府自有儲備的依賴就越大。

23、（7）國際貨幣合作狀況 合作狀況良好，則該國政府對自有儲備的需求就越少。 （8）國際資金流動情況 國際資金流動的規(guī)模越大，往往對自有儲備的需求也越大。,第六章-外匯管理及其效率分析,2外匯儲備的幣種構(gòu)成管理,應(yīng)遵循的主要原則： （1）幣值的穩(wěn)定性 主要應(yīng)考慮不同儲備貨幣之間的匯率以及相對通貨膨脹率。 （2）盈利性 要求適當(dāng)?shù)卮钆鋷欧N和投資方式，以求得較高的收益率或較低的風(fēng)險。 （3）國際經(jīng)貿(mào)往來的方便性 要考慮對外經(jīng)貿(mào)和債務(wù)往來的地區(qū)結(jié)構(gòu)和經(jīng)常使用的清算貨幣的幣種。,第六章-外匯管理及其效率分析,四、外匯儲備數(shù)量管理的進(jìn)一步分析,在開放條件下，如果其他條件不變，總供給大于國內(nèi)的總需求時，為了滿

24、足不斷增長的就業(yè)需要和維持內(nèi)部均衡，就需要引入國際市場的需求，從而導(dǎo)致外匯儲備的產(chǎn)生和增加；反之，總供給小于國內(nèi)的總需求時，外匯儲備會減少。 可見，最優(yōu)儲備數(shù)量是由可持續(xù)條件下經(jīng)濟(jì)增長的需要和維持國際收支平衡的需要共同決定的。,第六章-外匯管理及其效率分析,第四節(jié) 外匯市場干預(yù)及其效率分析,一、外匯市場干預(yù)的類型 1按干預(yù)的手段分 （1）直接干預(yù) （2）間接干預(yù) 其做法有兩種：一是通過改變利率等國內(nèi)金融變量的方法；二是通過公開宣告的方法。,第六章-外匯管理及其效率分析,2按是否引起貨幣供應(yīng)量的變化分 （1）沖銷式干預(yù) 不會引起一國貨幣供應(yīng)量的變化，但是會帶來資產(chǎn)內(nèi)部組成比例的變動。 （2）非沖

25、銷式干預(yù) 會引起一國貨幣供應(yīng)量的變化。 這種分類方式是政府對外匯市場進(jìn)行干預(yù)的最重要的分類。,第六章-外匯管理及其效率分析,3按干預(yù)策略分 （1）熨平每日波動型干預(yù) （2）砥柱中流型（逆向型）干預(yù) （3）非官方釘住型干預(yù) 政府在外匯市場干預(yù)中常常交替使用以上三種干預(yù)策略。 4按參與的國家分 （1）單邊干預(yù) （2）聯(lián)合干預(yù) 各主要大國對外匯市場進(jìn)行的比較有影響的干預(yù)常常采取聯(lián)合干預(yù)的形式。,第六章-外匯管理及其效率分析,二、外匯市場干預(yù)的工具和手段,1外匯儲備 是中央銀行持有的能隨時用來干預(yù)外匯市場的外匯資產(chǎn)，其形式為國外銀行存款（包括能索取這些存款的外幣票據(jù)和憑證）與外國政府債券。 外匯儲備是

26、各國國際儲備中最主要的儲備資產(chǎn)。,第六章-外匯管理及其效率分析,2貨幣市場工具 主要有兩種：國債和央行票據(jù)。 國債是財政部發(fā)行的債券，被中央銀行買入后成為中央銀行的資產(chǎn)。央行購入外匯后，采用國債進(jìn)行沖銷式干預(yù)，最后的結(jié)果是央行的資產(chǎn)和負(fù)債總量都沒有增加，但是央行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化（外匯儲備代替了國債）。 央行票據(jù)是中央銀行向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證。央行購入外匯后，采用央行票據(jù)進(jìn)行沖銷式干預(yù)，最后的結(jié)果是央行的資產(chǎn)和負(fù)債同時增加。 3利率（影響資本流動的成本）,第六章-外匯管理及其效率分析,三、外匯市場干預(yù)的效力分析,1干預(yù)的資產(chǎn)調(diào)整效應(yīng) 是指通過外匯市場上及相關(guān)的交易來改變各種資產(chǎn)的數(shù)量及結(jié)構(gòu)，從而對匯率產(chǎn)生影響。 對各種資產(chǎn)之間相互替代性的不同假定，會導(dǎo)致對干預(yù)效應(yīng)的不同結(jié)論。,第六章-外匯管理及其效率分析,（1）運用貨幣模型進(jìn)行的分析 本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)可完全相互替代 非沖銷式干預(yù)的效應(yīng)：有效 沖銷式干預(yù)的效應(yīng)：無效 （2）運用資產(chǎn)組合模型進(jìn)行的分析 本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)不可