風(fēng)險投資的退出課件

1、,第七章 風(fēng)險投資的退出,主要內(nèi)容,第一節(jié) 公開上市 第二節(jié) 股權(quán)回購 第三節(jié) 兼并與收購 第四節(jié) 破產(chǎn)清算,重點問題,風(fēng)險投資的退出方式和方法 風(fēng)險投資如何選擇退出方式來獲得最大的利潤,第一節(jié) 公開上市,一、公開上市是風(fēng)險投資的最佳退出方式,為什么？,1995年8月，成立僅有16個月，從事網(wǎng)絡(luò)瀏覽器開發(fā)且從未盈利的網(wǎng)景（Netscape）公司股票公開發(fā)行上市。證券權(quán)威人士事先預(yù)測每股能賣14美元，但開盤結(jié)果為每股58美元。這家上市前資產(chǎn)只有1700萬美元的小企業(yè)一鳴驚人，一夜之間公司的市場價值立即暴升至20億美元，增值100多倍，成為繼微軟公司之后的又一奇跡。風(fēng)險投資家克拉克原來投資在網(wǎng)景的

2、400萬美元變?yōu)?.6億美元，一躍成為億萬富翁。,第一節(jié) 公開上市,一、公開上市是風(fēng)險投資的最佳退出方式,當(dāng)風(fēng)險企業(yè)發(fā)展壯大到一定程度之后，風(fēng)險資本家會盡量使企業(yè)在某一個證券市場上公開上市,在國外，風(fēng)險投資資本退出的最常用的方法是：成功進入公開市場的企業(yè)，可以向公眾發(fā)行普通股票，這就是“首次公開上市”或IPO（Initial Public Offering），即風(fēng)險投資企業(yè)第一次向社會公眾發(fā)行股票，風(fēng)險投資者借此獲得股權(quán)的流動性,美國大約30%的風(fēng)險資本的退出采取了這種方式,為什么？,第一節(jié) 公開上市,一、公開上市是風(fēng)險投資的最佳退出方式,根據(jù)威廉姆D拜哥利夫和JA蒂蒙斯對1979年至1988

3、年美國首次公開發(fā)行股票上市獲利情況的研究，通過首次公開發(fā)行股票上市方式退出的風(fēng)險投資各期投資的回報為：第1期投資為22.5倍，第2期投資為10倍，第3期投資為3.7倍。,為什么？,第一節(jié) 公開上市,一、公開上市是風(fēng)險投資的最佳退出方式 因為公開發(fā)行股票上市是證券公司對公司生產(chǎn)和經(jīng)營管理水平的一種肯定，同時也使公司獲得了今后在證券市場上連續(xù)融資的渠道，這將使風(fēng)險投資家所持有的風(fēng)險企業(yè)股票的價值大幅升值。,為什么？,據(jù)美國風(fēng)險投資業(yè)的統(tǒng)計，風(fēng)險投資的各種退出方式的年平均回報率是：破產(chǎn)清算為0，回購和并購為14.9%，而IPO則最高，平均在30%60%之間。,第一節(jié) 公開上市,一、公開上市是風(fēng)險投資

4、的最佳退出方式 首次公開發(fā)行股票上市這種方式不僅對風(fēng)險投資家有利，而且對創(chuàng)業(yè)家也是有利的：,為什么？,創(chuàng)業(yè)家可以借助股票的上市，賣出自己所持有的一部分股權(quán)，通過股票市場獲取高額創(chuàng)業(yè)利潤，并可將自己的投資收益投資到其他領(lǐng)域；,風(fēng)險企業(yè)上市就是得到股民的認(rèn)可，這就要求風(fēng)險企業(yè)有不凡的業(yè)績，創(chuàng)業(yè)家和風(fēng)險投資家會在股票價格合理和公司急需大量資金的情況下，將企業(yè)上市。,第一節(jié) 公開上市,二、上市公司的責(zé)任與義務(wù) （一）公布財務(wù)報告 （二）提供季度業(yè)績報告 （三）遵守上市規(guī)則 （四）股東代表大會決定 （五）重大事務(wù)向股票交易所提供報告,第一節(jié) 公開上市,三、公開發(fā)行的一般程序 （一）選擇合適的投資銀行或股

5、票承銷商 （二）與承銷商談判 （三）簽訂承銷意向書和協(xié)議 （四）注冊和股票銷售過程,第一節(jié) 公開上市,四、公開上市的主要優(yōu)勢和劣勢,（一）為風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展籌集了大量的資金 （二）為創(chuàng)業(yè)家和風(fēng)險投資家提供退出路徑 （三）使創(chuàng)業(yè)家和風(fēng)險投資家一夜暴富，成為億萬富翁 （四）有利于提高風(fēng)險企業(yè)的知名度投資者分擔(dān)投資風(fēng)險,（一）上市公司經(jīng)營的透明度提高，自主性下降 （二）不利于風(fēng)險企業(yè)原有大股東把持公司控制權(quán) （三）上市后股價波動會影響公司形象 （四）風(fēng)險企業(yè)在上市后，其大股東所持有的股票的出售在股票上市初期有一定的比例限制，這會延長風(fēng)險投資的退出時間 （五）公開上市將耗費公司大量的精力和財力,第一節(jié)

6、公開上市,五、美國風(fēng)險企業(yè)公開上市,發(fā)行股票的過程： （1）選擇一家合適的股票承銷商；（2）與股票承銷商進行談判；（3）簽訂合作意向書和承銷協(xié)議；（4）注冊和股票的銷售過程。,第二節(jié)股權(quán)回購,如果風(fēng)險企業(yè)在渡過技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險，成長為一個有發(fā)展?jié)摿Φ闹行推髽I(yè)后，扔然達(dá)不到公開上市的條件，它們一般會選擇股權(quán)回購方式實現(xiàn)退出。,股 權(quán) 回 購,風(fēng)險企業(yè)股份回購,創(chuàng)業(yè)家股份回購,是指風(fēng)險企業(yè)采用現(xiàn)金或票據(jù)等形式，從風(fēng)險投資家手中購買其所持風(fēng)險企業(yè)的股份，并將回購股票加以注銷的一種方式,是指創(chuàng)業(yè)家采用現(xiàn)金或票據(jù)等形式，從風(fēng)險投資家手中購買其所持風(fēng)險企業(yè)股份的一種方法,風(fēng)險企業(yè),風(fēng)險投資家,創(chuàng)業(yè)家,風(fēng)

7、險投資家,在引入風(fēng)險投資時就已由投資雙方簽訂關(guān)于在一定期限后回購股份的協(xié)議,第二節(jié)股權(quán)回購,股 權(quán) 回 購 實現(xiàn)方式,賣股期權(quán),買股期權(quán),在引入風(fēng)險投資簽訂投資協(xié)議時，由創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險企業(yè)給予風(fēng)險投資家一項選擇權(quán)：可以在今后某一時間要求創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險企業(yè)按照預(yù)先商定的形式和股票價格購買風(fēng)險投資家手中的股票,給予創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險企業(yè)一項選擇權(quán)：讓其在今后某一時間以相同或類似的形式及股票價格購買風(fēng)險投資家手中的股票,由風(fēng)險投資家選擇是否賣出手中股票,由創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險企業(yè)選擇是否買入風(fēng)險投資家手中的股票,股權(quán)回購對于大多數(shù)風(fēng)險投資家來說是一個備用的退出方法,第二節(jié)股權(quán)回購,股權(quán)回購中股票價格的確定 市盈率定價

8、法 銷售額估算稅后盈利率定價法 銷售額倍數(shù)定價法 現(xiàn)金流量倍數(shù)定價法 專家評估定價法,市盈率（靜態(tài)市盈率）=普通股每股市場價格普通股每年每股盈利,第三節(jié)兼并與收購,一、兼并與收購的概念,兼并,是指由一家實力較強的公司與其他一家或幾家獨立的公司合并組成新的公司，而實力較強公司占主導(dǎo)地位,收購,是指企業(yè)通過證券市場購買目標(biāo)公司的股份或者購買目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)從而達(dá)到控制目標(biāo)公司的行為,+,+,第三節(jié)兼并與收購,收購方式與兼并方式的區(qū)別,第三節(jié)兼并與收購,二、風(fēng)險資本并購最常用的方式有三種 直接收購（Straight Forward Takeover） 杠桿式收購（Leveraged Buyout） 管

9、理層收購（Management Buyout）,第三節(jié)兼并與收購,三、兼并與收購的方式,一般收購,第二期收購,是指公司間的收購和兼并,是指風(fēng)險投資商將自己在風(fēng)險企業(yè)中的投資權(quán)益轉(zhuǎn)賣給另外一家風(fēng)險投資商，從而實現(xiàn)風(fēng)險資本退出的一種方式，也稱次級收購,客觀存在的動因： 出于擴張發(fā)展的需要 進入新的行業(yè)和領(lǐng)域的需要 獲得專業(yè)人才和市場網(wǎng)絡(luò)的需要 出于發(fā)掘風(fēng)險企業(yè)的潛在價值的需要,客觀存在的動因： 風(fēng)險投資領(lǐng)域?qū)I(yè)分工細(xì)化 風(fēng)險企業(yè)在不同階段對風(fēng)險投資規(guī)模的需求不同 風(fēng)險投資商發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整,第三節(jié)兼并與收購,四、風(fēng)險企業(yè)被并購的過程 收購者是友善收購還是敵意收購 制定合理收購價格 收購的時間 兼并后的瘦身,第三節(jié)兼并與收購,五、被收購風(fēng)險企業(yè)的價值評估 市場效率法 未來盈利還原法 盈余倍數(shù)法 會計評價法,第三節(jié)兼并與收購,六、兼并收購的主要支付方式 以現(xiàn)金支付形式并購 以票據(jù)支付形式并購 以支付上市公司股票形式并購 以支付未上市公司股票形式并購,第四節(jié)破產(chǎn)清算,風(fēng)險投資之所以強調(diào)其風(fēng)險，就是因為其蘊含著很大的失敗可能。在許多情況下，風(fēng)險投資能夠獲得高額回報的比例只有30%。而取得一般回報、持平或失敗的比例卻高達(dá)70%。,清理公司就是在風(fēng)險投資失敗的情況下風(fēng)險資本從風(fēng)險企業(yè)中退出的一種方式,第四節(jié)破產(chǎn)清算,風(fēng)險