教學(xué)實例一結(jié)構(gòu)化融資精選

1、情景式教學(xué)實例一情景式教學(xué)實例一 結(jié)構(gòu)化融資 設(shè)計思路 1.創(chuàng)設(shè)背景：金融危機 2.具體案例：次貸證券化 3.創(chuàng)設(shè)問題情景，根據(jù)案例提出問題 4.角色扮演，讓學(xué)生換位思考及討論 5.原理講解 6.案例評析與課程總結(jié) 1.創(chuàng)設(shè)背景：金融危機創(chuàng)設(shè)背景：金融危機(2008) 1.創(chuàng)設(shè)背景：金融危機（2008） 2008 年美 國華 爾街 刮起 金融 風暴 1.創(chuàng)設(shè)背景：金融危機(2008) ? 2008年年9月月15日，隨著美國第四大投資銀行日，隨著美國第四大投資銀行雷曼雷曼 兄弟公司的破產(chǎn)，美國金融危機進入全面爆發(fā)階段。 ? 繼繼2008年年9月美國貝爾斯登、雷曼兄弟、美林公司、 高盛集團、摩根士

2、丹利五大投行巨頭慘遭歷史性巨 變后，10月份冰島、巴基斯坦、烏克蘭等多個國家 因不堪國際金融危機重負瀕臨“國家破產(chǎn)”的邊緣， 緣起于美國的金融很快蔓延全球，影響至今，被形 象地稱為“金融海嘯”。 1.創(chuàng)設(shè)背景：金融危機(2008) ? 美國金融危機禍起于美國美國金融危機禍起于美國住房抵押貸款證 券化。在美國住房抵押貸款中，有大量。在美國住房抵押貸款中，有大量次 級抵押貸款，2007年以來美國住宅房地產(chǎn)年以來美國住宅房地產(chǎn) 市場的銷售量和價格持續(xù)下降，由此引發(fā) 持有大量次貸款及其他結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)的金融 機構(gòu)出現(xiàn)嚴重的流動性危機和信用危機。機構(gòu)出現(xiàn)嚴重的流動性危機和信用危機。 由于結(jié)構(gòu)化衍生品市場牽連

3、廣 泛，源于美國的金融風險通過 各類渠道擴散到全球。很快實 體經(jīng)濟也受到嚴重影響，金融 危機逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槿蛐越?jīng)濟危危機逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槿蛐越?jīng)濟危 機，世界各國經(jīng)濟都出現(xiàn)不同 程度的放緩或衰退，失業(yè)率明 顯上升。 1.創(chuàng)設(shè)背景：金融危機(2008) 金融危機禍起美國次貸危機 2.具體案例：美國次貸證券化具體案例：美國次貸證券化 2.具體案例：次貸證券化 華爾街華爾街視頻演示次貸證券化 美國次貸危機（subprime crisis） ，也譯為次債危機，是指美 國金融機構(gòu)將貸款貸給信用級別較低的借款人，從而引發(fā)次級債務(wù)危 機。 這場“百年一遇”的金融危機事實上早在二三十年前就埋下了禍 端。20世紀80年

4、代，美國金融行業(yè)競爭不斷加劇，商業(yè)銀行傳統(tǒng)的信 貸業(yè)務(wù)贏利空間越來越小，一些金融機構(gòu)受自身利益驅(qū)使，放松提供 貸款的條件，甚至降低“門檻”，推出“零首付”、“浮動利率”等 貸款方式，引誘原本無能力購房的低收入者，紛紛介入次級按揭貸款 業(yè)務(wù)。由于房地產(chǎn)市場十分活躍，房價一路攀升，掩蓋了次貸的潛在 風險，同時，資產(chǎn)證券化又進一步刺激了次級貸款的發(fā)展。當房價下 跌，潛在的次貸危機則勢不可擋。次貸證券化的邏輯如下圖所示。 2.具體案例：次貸證券化 3.創(chuàng)設(shè)問題情景創(chuàng)設(shè)問題情景 (1)美國次貸危機發(fā)生的根本原因是什么？ (2)貸款機構(gòu)為什么明知道窮人的信用差、還 不起貸款，還想方設(shè)法貸款給窮人？ (3)

5、投資銀行為什么要購買住房抵押貸款？ (4)金融危機禍起結(jié)構(gòu)化金融創(chuàng)新，你認為結(jié) 構(gòu)化融資有無發(fā)展的必要？對結(jié)構(gòu)化融資 工具進行利弊分析。 3.3.創(chuàng)設(shè)問題情景創(chuàng)設(shè)問題情景 4.角色扮演及模擬安排角色扮演及模擬安排 4.4.角色扮演及模擬安排角色扮演及模擬安排 ? 角色扮演要求： ?1、學(xué)生以4-6人為一組，選擇不同的角色。 角色1：次級借款人 角色2：放貸機構(gòu) 角色3：投資銀行 角色4：ABS證券持有機構(gòu)：保險公司、對沖基金 角色5：信用評級機構(gòu) ?2、每個角色需要回答的問題,并列出簡要提綱。 次級借款人：無錢無房能實現(xiàn)擁有自己住房的夢想嗎？ 放貸機構(gòu)：為什么要向信用級別低的人貸款？ 投資銀行

6、：購買次級貸款的動機是什么？如何實現(xiàn)出售盈利？ 保險公司或?qū)_基金：為什么要購買持有次級貸款證券化產(chǎn)品？ 信用評級機構(gòu)：如何為次級貸款證券化進行平級的？ ?3.各自對其他角色在次貸過程中所起的作用及質(zhì)疑。 4.4.角色扮演及模擬安排角色扮演及模擬安排 ? 模擬安排： 1.分組討論（10分鐘），討論結(jié)束后各小組選出一名代表， 闡述自己代表的角色的動機（5分鐘）；然后，闡述其 他角色在次貸中的作用及質(zhì)疑（5分鐘）。 2.教師不做評價，直接講授原理。 3.講解原理后，教師對案例及同學(xué)討論進行評價與總結(jié)。 5.原理講解 第四節(jié) 資產(chǎn)證券化 ? 概述（概念、結(jié)構(gòu)、特征、要素及主要步 驟） ? 資產(chǎn)證券化

7、的由來及發(fā)展進程 ? 運作流程 ? 主要環(huán)節(jié)及參與主體 ? 主要理論和技術(shù)支持 ? 資產(chǎn)融資的意義 第四章第四章 金融衍生工具金融衍生工具 一. 概述基本概念 ? 資產(chǎn)證券化是資本市場上的一種創(chuàng)新的 融資方式， 這種方式通過發(fā)行資產(chǎn)支持證券、 出售未來可回收現(xiàn)金流從而獲得融資，即 ABS。 ? 證券化融資工具是以“基礎(chǔ)資產(chǎn)未來現(xiàn) 金流”為支持而發(fā)行的證券，因此又被稱為 “資產(chǎn)支持證券”。 一. 概述基本概念 ? 廣義證券化 以發(fā)行證券的方式實現(xiàn)融資的過程，即 為一級證券化。 ? 狹義證券化 是指通過對不能立即變現(xiàn)的、但卻有穩(wěn) 定預(yù)期收益的資產(chǎn)進行重組，將其轉(zhuǎn)化為 可以公開買賣的證券的過程。成為

8、二級證 券化或高級證券化。 一.概述基本結(jié)構(gòu)及特征 ? 資產(chǎn)證券化特征： ? 1）資產(chǎn)支撐 2）現(xiàn)金流重組 3）信用分離 ? 4）破產(chǎn)隔離 5）信用增級 資產(chǎn)池 資產(chǎn)支持證券 資產(chǎn)池 高級 中級 次級 資產(chǎn)支持證券 住房抵押貸款 汽車貸款 信用卡貸款 特殊目的載體 （SPV） 發(fā)起人 投資者 一.概述發(fā)行的要素 ? 真實出售（真實出售（True Sale）.原始權(quán)益人將資產(chǎn)的風險和收 益轉(zhuǎn)移給ABS的投資者，不再擁有對資產(chǎn)的控制。 ? 破產(chǎn)隔離（破產(chǎn)隔離（Bankruptcy Remote）.通過法律及合同對 SPV的權(quán)利義務(wù)進行約定，保證其是一個不會破產(chǎn)的 實體。 ? 稅收中性（稅收中性（T

9、ax Neutral）.整個資產(chǎn)證券化的過程中不 產(chǎn)生新的稅負。 ? 信用提升（信用提升（Credit Enhancement）.ABS要求的信用 等級較高，為此需要通過各種信用提升方式（包括內(nèi) 部提升和外部提升）增強信用等級 二 . 資產(chǎn)證券化的由來及發(fā)展進程 資產(chǎn)證券化融資工具起源于20世紀 60年代末美國的住宅抵押貸款債券。 1968年美國政府聯(lián)邦國民抵押協(xié) 會首次公開發(fā)行“過手證券”，開創(chuàng)全 球證券化的先河。 二. 資產(chǎn)證券化的由來及發(fā)展進程 ? 20世紀80年代以年代以 后，資產(chǎn)證券化的內(nèi) 涵和外延發(fā)生變化，涵和外延發(fā)生變化， 按照住宅抵押貸款證 券化券化銀行信用證 券化券化資產(chǎn)證券

10、化 的順序進行擴展。的順序進行擴展。 二. 資產(chǎn)證券化的由來及發(fā)展進程 發(fā)展階段 住宅抵押 貸款證券 化 銀行信貸資產(chǎn)證券化 公公司司應(yīng)應(yīng)收收賬賬款款證證 券化 開始時期 20世紀60 年代末 20世紀80年代中期 20世紀世紀90年代初 資產(chǎn)類型 住房抵押 貸款 汽車貸款、信用卡應(yīng)收 款、計算機貸款、其他 商業(yè)貸款 基礎(chǔ)設(shè)施收費、 貿(mào)易公司應(yīng)收賬 款、服務(wù)公司應(yīng) 收賬款、消費品 分期付款、版權(quán) 專利權(quán)收費 所涉及的 國家和地 區(qū)區(qū) 美國 歐美發(fā)達國家 發(fā)達國家和部分 新興市場 三. 資產(chǎn)證券化的運作流程 發(fā)起人 原始權(quán)益人 特設(shè)信托機構(gòu) 信托增級機構(gòu) 資產(chǎn)池 投資銀行 托管人 公眾投資者 1

11、 組 合 資 產(chǎn) 2 真實出售 3 信用評級增級 4 發(fā)行 A BS 5 獲得資金 6 支付價格 7 資產(chǎn)托管 證券市場 8 安排上市 SPV 四.主要環(huán)節(jié)及參與主體 ? 發(fā)起人（發(fā)起人（Originator） 發(fā)起人又稱原始權(quán)益人，它是資產(chǎn)證券化的最 初需求者，是推動資產(chǎn)證券化的始動因素。 ? 特殊目的機構(gòu)SPV（Special purpose vehicle） 即證券發(fā)行人（Issuer）。特殊目的機構(gòu)是專 門為資產(chǎn)證券化設(shè)立的一個特殊實體，它是資產(chǎn)證 券化的關(guān)鍵性主體和標志性要素。 四.主要環(huán)節(jié)及參與主體 ? 信用增級機構(gòu)信用增級機構(gòu) SPV在發(fā)行證券之前要對資產(chǎn)進行信用增級，目 的是為

12、了使證券能夠以較低的成本順利地發(fā)行出去。 信用增級機構(gòu)通常由信譽好、信用級別高、有實力 的金融機構(gòu)充當。 ? 信用評級機構(gòu)信用評級機構(gòu) 按照慣例，在公開市場發(fā)行證券融資都需要達到一 定的信用級別要求，資產(chǎn)證券化也需要權(quán)威的評級 機構(gòu)。 四.主要環(huán)節(jié)及參與主體 選擇 資產(chǎn) 發(fā)行ABS, 支付、管 理、償還 信用贈級 信用評級 真實出 售資產(chǎn) 組建 SPV 尚有許多細節(jié) 證券化過程 1.選擇證券化資產(chǎn) 資產(chǎn)可以產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)資產(chǎn)可以產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù) 測的現(xiàn)金流收入；測的現(xiàn)金流收入； 原始權(quán)益人持有該資產(chǎn)達原始權(quán)益人持有該資產(chǎn)達 到一定時期，且有良好的信 用記錄；用記錄； 資產(chǎn)池的資產(chǎn)應(yīng)具有標準資

13、產(chǎn)池的資產(chǎn)應(yīng)具有標準 化的合同文件，即具有很高化的合同文件，即具有很高 的同質(zhì)性；的同質(zhì)性； 資產(chǎn)抵押物易于變現(xiàn)，且資產(chǎn)抵押物易于變現(xiàn)，且 有較高的變現(xiàn)價值有較高的變現(xiàn)價值； 資產(chǎn)債務(wù)人具有廣泛的地域 和人口分布； 資產(chǎn)的歷史記錄良好，即具資產(chǎn)的歷史記錄良好，即具 有一定時期的低違約率和低 損失率； 資產(chǎn)本息償付分攤于整個資 產(chǎn)的持續(xù)期間； 資產(chǎn)的相關(guān)數(shù)據(jù)容易獲得。資產(chǎn)的相關(guān)數(shù)據(jù)容易獲得。 2.組建特設(shè)信托機構(gòu) ? 業(yè)務(wù)限制。業(yè)務(wù)限制。SPV不能用來從事資產(chǎn)證券化交易以外的任何不能用來從事資產(chǎn)證券化交易以外的任何 經(jīng)營業(yè)務(wù)和投融資活動。 ? 保持分立性。SPV在法律和財務(wù)上必須保證嚴格的分立性

14、要 求。 ? 設(shè)立獨立董事。 ? 稅收中性 ? 其他禁止性要求 3.資產(chǎn)的真實出售（True Sale） ? 證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人向證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人向 SPV的轉(zhuǎn)移必須是的轉(zhuǎn)移必須是“真真 實出售實出售”，只有，只有“真實出售真實出售”才能實現(xiàn)證券化的資才能實現(xiàn)證券化的資 產(chǎn)與原始權(quán)益人之間的產(chǎn)與原始權(quán)益人之間的“破產(chǎn)隔離破產(chǎn)隔離”。 ? 所謂“破產(chǎn)隔離”是指原始權(quán)益人破產(chǎn)與否與證券 化的資產(chǎn)沒有一點相關(guān)性，如果原始權(quán)益人一旦進化的資產(chǎn)沒有一點相關(guān)性，如果原始權(quán)益人一旦進 入破產(chǎn)程序，出售給入破產(chǎn)程序，出售給 SPV用以支持證券化的資產(chǎn)不用以支持證券化的資產(chǎn)不 能列入清算范圍之內(nèi)。 ?

15、 破產(chǎn)隔離使證券化的資產(chǎn)質(zhì)量與原始權(quán)益人自身的破產(chǎn)隔離使證券化的資產(chǎn)質(zhì)量與原始權(quán)益人自身的 信用水平分離開來，投資者不會受到原始權(quán)益人的 信用風險的影響。信用風險的影響。 4.信用增級（Credit Enhancement） ?資產(chǎn)證券化得以開展的一個重要基礎(chǔ)條件就 是信用增級。 ?信用增級可以提高所發(fā)行證券的信用級別， 使證券在信用質(zhì)量、償付的時間性與確定性 等方面能更好地滿足投資者的需要。 ?信用增級包括內(nèi)部增級和外部增級 5.信用評級 ?在進行信用增級后，發(fā)行人聘請評級機 構(gòu)對該資產(chǎn)支持的證券進行評級，然后 將評級的結(jié)果向社會公布。 ?信用評級機構(gòu)給出評級結(jié)果。信用等級 越高，表明證券的

16、風險越低，從而使發(fā) 行證券籌集資金的成本越低。 6.發(fā)售證券并向發(fā)起人支付資產(chǎn)購買價款 ?在信用評級后，在信用評級后， SPV委托投資銀行進行證券發(fā)委托投資銀行進行證券發(fā) 行和承銷。 ?當證券出售后，承銷商將發(fā)行款項劃歸發(fā)行人當證券出售后，承銷商將發(fā)行款項劃歸發(fā)行人 SPV，發(fā)行人再按照約定向承銷商支付發(fā)行費 用。用。 ?然后， SPV向發(fā)起人（即原始權(quán)益人）支付資 產(chǎn)的購買價格，發(fā)起人實現(xiàn)融資目的。產(chǎn)的購買價格，發(fā)起人實現(xiàn)融資目的。 7.服務(wù)商（托管人） ?SPV作為發(fā)行人要聘請專門的服務(wù)商負責管理 資產(chǎn)池。 ?服務(wù)商的主要職責包括： 收取債務(wù)人定期償還的本息；將收集的 現(xiàn)金存入SPV在托管

17、人處設(shè)立的特定賬戶；對 債務(wù)人履行債權(quán)債務(wù)協(xié)議的情況進行監(jiān)督； 管理相關(guān)的稅務(wù)和保險事宜；在債務(wù)人違約 的情況下實施有關(guān)補救措施。 ?服務(wù)商一般由原始權(quán)益人擔任， 8.資產(chǎn)證券的清償 按照證券發(fā)行說明書的約定，在證 券償付日，SPV 委托托管人按時、足 額地向投資者償付本息。 五.主要理論與技術(shù)支持 現(xiàn)金流分 析 資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化 大數(shù)定理 資產(chǎn)組合理論資產(chǎn)組合理論 破產(chǎn)隔離 信用贈級 信用評級信用評級t 五.主要理論和技術(shù)支持 ? 理論基礎(chǔ)：大數(shù)定律和資產(chǎn)組合理論 ? 核心理論：現(xiàn)金流分析： 未來現(xiàn)金流構(gòu)成證券化的真實基礎(chǔ)，是先決條件。 整個證券化的過程和融資結(jié)構(gòu)安排，都取決于對基 礎(chǔ)資

18、產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流的分析和預(yù)測。 現(xiàn)金流分析包括： （1）資產(chǎn)的估價：現(xiàn)金流貼現(xiàn)法、相對估價法、期權(quán) 估價法 （2）資產(chǎn)的風險和收益： （3）資產(chǎn)的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)： ? 主要技術(shù)：破產(chǎn)隔離、信用增級 六.資產(chǎn)證券化的意義 ? 對金融機構(gòu) ? 對企業(yè) ? 對投資者 ? 對金融 1.資產(chǎn)證券化的意義對金融機構(gòu) ? 解決流動性問題 ? 提高資本充足率 ? 擴大業(yè)務(wù)拓展和創(chuàng)新的空間：轉(zhuǎn)變思 路 信貸業(yè)務(wù)風險約束：慎貸；探討借 助于風險隔離機制，如何進行資產(chǎn)化 放貸。 增加與信托機構(gòu)的合作，需要探討 新的結(jié)構(gòu)性融資方式 2.資產(chǎn)證券化的意義深遠對企業(yè) (1)增加了融資渠道：使原來不能得到滿足的融 資需求得以實現(xiàn) (2)既不增加債務(wù)，也不改變股權(quán)結(jié)構(gòu) (3)有助于發(fā)起人進行資產(chǎn)負債管理， (4)是企業(yè)改善財務(wù)指標的一個有效途徑：表外 融資 (5)降低了融資成本：只需對資產(chǎn)進行評估 3.資產(chǎn)證券化的意義深遠對投資者 (1)資產(chǎn)證券化為投資者提供了一種更 安全的投資方式 (2)資產(chǎn)證券化使投資者容易突破某些 投資限制: 尤其是金融機構(gòu) 4.資產(chǎn)證券化的意義深遠對金融 ? 增加了金融產(chǎn)品的