財(cái)務(wù)管理(第七章)

1、財(cái)務(wù)管理(第七章) 第七章 項(xiàng)目投資 一、項(xiàng)目投資概述 項(xiàng)目投資是一種以特定項(xiàng)目為對(duì)象的長(zhǎng)期投資行為。 工業(yè)企業(yè)投資項(xiàng)目可分為新建項(xiàng)目和更新改造項(xiàng)目 兩類(lèi)。新建項(xiàng)目按其涉及內(nèi)容還可進(jìn)一步細(xì)分為單 純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目和完整工業(yè)投資項(xiàng)目。項(xiàng)目投 資的特點(diǎn)： 回收時(shí)間長(zhǎng)。 投資數(shù)額多。 變現(xiàn)能力差。 資金占用量相對(duì)穩(wěn)定。 投資次數(shù)少。 投資風(fēng)險(xiǎn)大。 財(cái)務(wù)管理(第七章) 由于項(xiàng)目投資時(shí)間長(zhǎng)，在投資中無(wú)法對(duì)未 來(lái)各因素的發(fā)展變化作出完全正確的預(yù)測(cè)， 投資風(fēng)險(xiǎn)大。所以企業(yè)有必要采用專(zhuān)門(mén)方法 進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)決策。 二、投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 企業(yè)無(wú)論在投資固定資產(chǎn)時(shí)，還是投資其 他的項(xiàng)目時(shí)，都要對(duì)投資項(xiàng)目所引起的現(xiàn)金

2、 流量進(jìn)行分析。現(xiàn)金流量是投資管理中的一 個(gè)很重要的內(nèi)容。 財(cái)務(wù)管理(第七章) 1、現(xiàn)金流量的概念、現(xiàn)金流量的概念 現(xiàn)金流量是指由投資項(xiàng)目所引起的現(xiàn)金流入 和現(xiàn)金流出的數(shù)量。 這里的現(xiàn)金不只指貨幣資金，更不僅僅指庫(kù) 存現(xiàn)金，而是指貨幣資金以及投資項(xiàng)目收入和 支出的非貨幣性資源的變現(xiàn)價(jià)值。例如一個(gè)項(xiàng) 目需要投入企業(yè)原有的廠房、設(shè)備、材料，這 些資產(chǎn)投入時(shí)的變現(xiàn)價(jià)值也是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流 量。 財(cái)務(wù)管理(第七章) 現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金凈 流量三個(gè)具體概念： 現(xiàn)金流入量是指由投資項(xiàng)目所引起的現(xiàn)金收入的數(shù) 量； 現(xiàn)金流出量是指由投資項(xiàng)目所引起的現(xiàn)金支出的數(shù) 量； 現(xiàn)金凈流量則是指現(xiàn)金流

3、入量與現(xiàn)金流出量的差額。 2、現(xiàn)金流量的構(gòu)成、現(xiàn)金流量的構(gòu)成 現(xiàn)金流量分為初始現(xiàn)金流量（期初現(xiàn)金流量)、營(yíng) 業(yè)現(xiàn)金流量(期中現(xiàn)金流量)、和終結(jié)現(xiàn)金流量(期末 現(xiàn)金流量)三個(gè)組成部分。 財(cái)務(wù)管理(第七章) （1 1）初始現(xiàn)金流量。）初始現(xiàn)金流量。期初現(xiàn)金流量是指自開(kāi)始投資 起至項(xiàng)目投產(chǎn)為止所發(fā)生的現(xiàn)金流量。具體內(nèi)容 如下： 固定資產(chǎn)投資。包括固定資產(chǎn)購(gòu)建成本、運(yùn)輸 成本、安裝成本等。 墊支的流動(dòng)資金。包括對(duì)材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成 品和現(xiàn)金等流動(dòng)資產(chǎn)的投資。 其他投資費(fèi)用。指與長(zhǎng)期投資有關(guān)的職工培訓(xùn) 費(fèi)、談判費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)用等。 固定資產(chǎn)變價(jià)收入。主要是指對(duì)原有固定資產(chǎn) 進(jìn)行更新時(shí)變賣(mài)舊的固定資產(chǎn)所取得的

4、收入。 其中，固定資產(chǎn)變價(jià)收入為簡(jiǎn)便起見(jiàn)可以不用 考慮。所以期初現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出量，而 且主要流出的是項(xiàng)目（固定資產(chǎn)）原始投資。 財(cái)務(wù)管理(第七章) （2 2）營(yíng)業(yè)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流量。期中現(xiàn)金流量是指自項(xiàng)目投產(chǎn)運(yùn) 營(yíng)至項(xiàng)目有效期滿為止所發(fā)生的現(xiàn)金流量，因此也稱(chēng) 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量。具體內(nèi)容如下： 營(yíng)業(yè)收入。包括產(chǎn)品銷(xiāo)售收入和其他銷(xiāo)售收入。 營(yíng)業(yè)成本及費(fèi)用。包括直接材料費(fèi)用、直接人工 費(fèi)用、其他直接費(fèi)用、間接費(fèi)用和期間費(fèi)用以及 營(yíng)業(yè)稅金及附加(如增值稅、消費(fèi)稅、營(yíng)業(yè)稅、 資源稅、城市維護(hù)建設(shè)稅、教育費(fèi)附加等)。 所得稅。 其中：營(yíng)業(yè)收入屬于現(xiàn)金流入量； 除固定資產(chǎn)折 舊費(fèi)之外的營(yíng)業(yè)成本費(fèi)用、

5、所得稅屬于現(xiàn)金流出量 （因?yàn)檎叟f費(fèi)并不增加企業(yè)的現(xiàn)金流出）。 財(cái)務(wù)管理(第七章) 因此將除折舊費(fèi)之外的營(yíng)業(yè)成本稱(chēng)為付現(xiàn)成 本。期中現(xiàn)金凈流量即營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量的計(jì)算 公式如下： 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量 =營(yíng)業(yè)收入-（營(yíng)業(yè)成本-折舊）-所得稅 =營(yíng)業(yè)收入一付現(xiàn)成本-所得稅 或者： 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量 =(營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本)+折舊-所的稅 =稅后利潤(rùn)+折舊 財(cái)務(wù)管理(第七章) （3 3）終結(jié)終結(jié)現(xiàn)金流量。現(xiàn)金流量。期末現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目 有效期滿后所發(fā)生的現(xiàn)金流量。主要是現(xiàn)金流入 量固定資產(chǎn)變價(jià)收入以及原來(lái)墊支的流動(dòng)資 金的回收。如果期末固定資產(chǎn)變現(xiàn)價(jià)值與清理費(fèi) 用相抵，則不存在固定資產(chǎn)變價(jià)收入。所以期末

6、現(xiàn)金凈流量有可能為零。這時(shí)就有： 整個(gè)投資項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量-原 始投資。 3、現(xiàn)金流量的計(jì)算、現(xiàn)金流量的計(jì)算 為了正確的評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的優(yōu)劣，必須正確地 計(jì)算現(xiàn)金流量。 財(cái)務(wù)管理(第七章) 例、某公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案供 選擇： 甲方案：投資50000元，使用壽命5年，無(wú)殘值，5年中每年銷(xiāo) 售收入為30000元，付現(xiàn)成本為10000元； 乙方案：投資60000元，使用壽命5年，有8000元?dú)堉担?年中 每年銷(xiāo)售收入為40000元，付現(xiàn)成本第一年為14000元，以后隨著 設(shè)備陳舊每年增加修理費(fèi)2000元，另需墊支流動(dòng)資金15000元。 兩方案均采用直線折舊

7、法計(jì)提折舊。設(shè)公司所得稅率為40%。 試分別計(jì)算兩方案的現(xiàn)金凈流量。 因?yàn)椋杭追桨该磕暾叟f額因?yàn)椋杭追桨该磕暾叟f額=50000/5=10000=50000/5=10000元元 乙方案每年折舊額乙方案每年折舊額= =（60000-800060000-8000）/5=10400/5=10400元元 則：甲方案第一年的稅前利潤(rùn)則：甲方案第一年的稅前利潤(rùn)= =銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入- -付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本- -折舊折舊 =30000-10000-10000=10000=30000-10000-10000=10000元元 應(yīng)交所得稅應(yīng)交所得稅=10000=10000 40%=400040%=4000元元 稅后利

8、潤(rùn)稅后利潤(rùn)=10000-4000=6000=10000-4000=6000元元 現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量=30000-10000-4000=16000=30000-10000-4000=16000元元 依此類(lèi)推。得到甲乙兩方案的現(xiàn)金凈流量如下表所示：依此類(lèi)推。得到甲乙兩方案的現(xiàn)金凈流量如下表所示： 財(cái)務(wù)管理(第七章) 年度 012345 甲方案 固定資產(chǎn)投資-50000 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量16000 16000 16000 16000 16000 全部現(xiàn)金凈流量-50000 16000 16000 16000 16000 16000 乙方案 固定資產(chǎn)投資-60000 墊支流動(dòng)資金-15000 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金

9、凈流量19760 18560 17360 16160 14960 殘值 8000 回收流動(dòng)資金15000 全部現(xiàn)金流量-75000 19760 18560 17360 16160 37960 財(cái)務(wù)管理(第七章) 4、現(xiàn)金流量與利潤(rùn)的關(guān)系、現(xiàn)金流量與利潤(rùn)的關(guān)系 現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制原則確定的，而利 潤(rùn)是根據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制原則確定的，二者既密切聯(lián) 系又相互區(qū)別。在對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行經(jīng)濟(jì)效益分析 對(duì)，是以現(xiàn)金流量指標(biāo)為基礎(chǔ)，而把利潤(rùn)指標(biāo)放 在了次要地位。其原因是： （l）投資項(xiàng)目有效期內(nèi)的現(xiàn)金凈流量總計(jì)與利潤(rùn)總 計(jì)相等，所以現(xiàn)金凈流量指標(biāo)可以取代利潤(rùn)指標(biāo) 作為投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益分析的基礎(chǔ)。因?yàn)楫?dāng)固定 資產(chǎn)

10、原始投資通過(guò)折舊全部被收回，且期末凈殘 值為零時(shí)，投資項(xiàng)目有效期內(nèi)的現(xiàn)金凈流量總計(jì) 與利潤(rùn)總計(jì)相等。 財(cái)務(wù)管理(第七章) 整個(gè)項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量-原始投資 = 利潤(rùn)十折舊-原始投資 =利潤(rùn) （2）現(xiàn)金流量按實(shí)際收付制確定，不受成本計(jì)算 方法的人為影響，并便于應(yīng)用貼現(xiàn)分析評(píng)價(jià)方法 進(jìn)行投資決策。利潤(rùn)數(shù)額的確定受成本計(jì)算方法 的影響，不能在時(shí)間上準(zhǔn)確地反映投資項(xiàng)目的收 入支出狀況，因此不能應(yīng)用貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法 進(jìn)行投資項(xiàng)目的選擇。 財(cái)務(wù)管理(第七章) （3）現(xiàn)金流量指標(biāo)不僅能夠反映投資項(xiàng)目的實(shí)際 盈虧，而且能夠反映投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流動(dòng)狀況。 但利潤(rùn)指標(biāo)反映的是投資項(xiàng)目每年的理論上的盈

11、虧狀況，理論上有利潤(rùn)并不一定有支付能力，并 不一定能產(chǎn)生多余的現(xiàn)金用于進(jìn)行再投資。 三、投資項(xiàng)目的非折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)和折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo) 投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的分析指標(biāo)評(píng)價(jià)指標(biāo)根據(jù)是 否考慮資金時(shí)間價(jià)值分為兩類(lèi)：非折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)非折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo) （靜態(tài)指標(biāo)）、折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)（折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)（動(dòng)態(tài)指標(biāo)）。 前者把現(xiàn)金流量指標(biāo)看作時(shí)期數(shù)，實(shí)際上是以 利潤(rùn)指標(biāo)作為分 析基礎(chǔ)，因此不考慮資金的時(shí) 間價(jià)值。 而后者把現(xiàn)金流量指標(biāo)看作是時(shí)點(diǎn)數(shù)， 財(cái)務(wù)管理(第七章) 認(rèn)為不同時(shí)點(diǎn)上的現(xiàn)金流量有著不同的經(jīng)濟(jì)意義， 它考慮了資金的時(shí)間價(jià)值。 1、非折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)、非折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) （1）平均報(bào)酬率）平均報(bào)酬率 平均報(bào)酬率是指以投

12、資報(bào)酬作為分析指標(biāo)去評(píng)價(jià) 投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益好壞的方法。投資報(bào)酬率是投資 項(xiàng)目年平均現(xiàn)金流量與原始投資額之比。計(jì)算公式 如下： 若投資報(bào)酬率大于或等于資金成本率，則投資項(xiàng) 目是可行的；若小于資金成本率， 則投資項(xiàng)目是不 原始投資 年平均現(xiàn)金流量 投資報(bào)酬率 財(cái)務(wù)管理(第七章) 可行的。當(dāng)運(yùn)用投資報(bào)酬率法比較多個(gè)投資項(xiàng)目的 優(yōu)劣時(shí)，在投資報(bào)酬率高于資金成本率的前提下， 投資報(bào)酬率最大的項(xiàng)目就是最優(yōu)的投資項(xiàng)目。 例1、某投資項(xiàng)目的投資有效期為4年，其每年的 現(xiàn)金流量分別為6千元、8千元、10千元、7千元， 原始投資額為10萬(wàn)元。則： 該項(xiàng)目年平均現(xiàn)金流量=（6+8+10+7）4 =7.75（千元）

13、所以，該投資項(xiàng)目投資報(bào)酬率=7.75100=7.75% 財(cái)務(wù)管理(第七章) （2）投資回收期法）投資回收期法 投資回收期法是指以投資回收期作為分析指 標(biāo)去評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益好壞的方法。 投資回收期是投資所帶來(lái)的現(xiàn)金流量累計(jì)到 與原始投資額相等所需要的年限，即收回原始 投資所需要的年限。計(jì)算公式為： 如果投資項(xiàng)目每年的現(xiàn)金流量相等，則： 年現(xiàn)金凈流量 原始投資額 投資回收期 財(cái)務(wù)管理(第七章) 如果投資項(xiàng)目每年的現(xiàn)金凈流量不相等，設(shè)投 資回收期大于等于n年且小于（n+1）年，則： 若投資回收期短于或等于企業(yè)要求的年限，則 投資項(xiàng)目是可行的；若長(zhǎng)于企業(yè)要求的年限，則 投資項(xiàng)目是不可行的。當(dāng)運(yùn)用投

14、資回收期法同時(shí) 對(duì)幾個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行經(jīng)濟(jì)效益的分析評(píng)價(jià)時(shí)，投 資回收期越短的項(xiàng)目越好。 年的現(xiàn)金凈流量第 年尚未收回的投資額至第 投資回收期 1 n n n 財(cái)務(wù)管理(第七章) 例2、某企業(yè)計(jì)劃投資80000元，有A、B兩個(gè) 項(xiàng)目可供選擇，其有關(guān)資料如下表所示。 單位：元 項(xiàng)目 項(xiàng)目有效期 （年） 現(xiàn)金凈流 量 累計(jì)現(xiàn)金凈 流量 現(xiàn)金凈流 量 累計(jì)現(xiàn)金 凈流量 40000400003000030000 40000800003000060000 4000012000040000100000 4000016000050000150000 4000020000060000210000 財(cái)務(wù)管理(第七章

15、) A項(xiàng)目投資回收期=8000040000=2（年） B項(xiàng)目投資回收期=2+2000040000 =2+0.5=2.5（年） 從計(jì)算結(jié)果看，項(xiàng)目投資回收期比項(xiàng)目投資 回收期短0.5年，所以項(xiàng)目?jī)?yōu)于項(xiàng)目。 靜態(tài)分析法使用簡(jiǎn)便，容易為決策人所理解。 它的缺陷主要在于沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值。 2、折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)、折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) 動(dòng)態(tài)分析法是投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益分析的主要方 法，由于考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，使分析結(jié)論更 接近實(shí)際情況。折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)主要有：凈現(xiàn) 值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)部報(bào)酬率法等。 財(cái)務(wù)管理(第七章) （1）凈現(xiàn)值法）凈現(xiàn)值法 所謂凈現(xiàn)值是指某投資項(xiàng)目未來(lái)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金 凈流量的現(xiàn)值與原始投資

16、額之間的差額。其 計(jì)算公式如下： C k NCF NPV n t t t 1 1 凈現(xiàn)值 式中：NCFt第t年的現(xiàn)金凈流量； k貼現(xiàn)率 n項(xiàng)目預(yù)計(jì)使用年限 C原始投資額。 財(cái)務(wù)管理(第七章) 上面的貼現(xiàn)率可以按資金成本率確定，也可以按企 業(yè)要求的最低資金利潤(rùn)率確定。 凈現(xiàn)值大于零，表明項(xiàng)目的報(bào)酬率高于貼現(xiàn)率， 存在額外收益；凈現(xiàn)值等于零時(shí)，表明項(xiàng)目的報(bào)酬 率等于貼現(xiàn)率，收益只能抵補(bǔ)資金成本或正好達(dá)到 企業(yè)的最低利潤(rùn)率要求；凈現(xiàn)值大于零或等于零， 則該投資項(xiàng)目是可行的。 凈現(xiàn)值小于零，表明項(xiàng)目的報(bào)酬率小于貼現(xiàn)率， 收益不能抵補(bǔ)資金成本，或不能滿足企業(yè)的最低資 金利潤(rùn)率要求，該項(xiàng)目是不可行的。 若

17、同時(shí)對(duì)幾個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行經(jīng)濟(jì)效益的優(yōu)劣評(píng)價(jià) 時(shí)，在凈現(xiàn)值大于零的基礎(chǔ)上，以凈現(xiàn)值最大者為以凈現(xiàn)值最大者為 最優(yōu)。最優(yōu)。 財(cái)務(wù)管理(第七章) 例3、某企業(yè)有A、B、C三個(gè)投資方案可供選 擇，A方案需要原始投資18000元，B方案需要原 始投資12000元，C方案原始投資9000元，假定 貼現(xiàn)率為10%，其他有關(guān)數(shù)據(jù)如下表所示。試比 較三個(gè)項(xiàng)目的優(yōu)劣。 財(cái)務(wù)管理(第七章) A 方案B 方案C 方案有效期 （年） 稅后利 潤(rùn) 現(xiàn)金凈 流量 稅后利 潤(rùn) 現(xiàn)金凈 流量 稅后利 潤(rùn) 現(xiàn)金凈 流量 12000650015005500-16001400 2250070001500550030006000 330

18、0075001500550030006000 420006500 合計(jì)950027500450016500440013400 凈現(xiàn)值（A）=6500/（1+10%）1+7000/（1+10%）2 +7500/（1+10%）3+6500/（1+10%）4 18000 =21762.5-18000=3762.5（元） 財(cái)務(wù)管理(第七章) 凈現(xiàn)值（B）=5500/（1+10%）1+5500/（1+10%）2 +5500/（1+10%）312000 =55002.48712000 =13678.5-12000=1678.5（元） 凈現(xiàn)值（C）=1400/（1+10%）1+6000/（1+10%）2 +

19、6000/（1+10%）39000 =10734.6-9000=1734.6（元） 根據(jù)以上計(jì)算，A、B、C三個(gè)方案的凈現(xiàn)值都大于 財(cái)務(wù)管理(第七章) 零，A方案因凈現(xiàn)值最大而最優(yōu)。 但是由于A、 B、C三個(gè)方案原始投資額不等，因此如果資本 量有限，應(yīng)選擇投資額較小的方案，若不考慮這 些因素，則選擇凈現(xiàn)值較大的方案。 （2）現(xiàn)值指數(shù)法）現(xiàn)值指數(shù)法 所謂現(xiàn)值指數(shù)，是營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值之和與 原始投資額之間的比值。計(jì)算公式如下： C k NCF n t t t 1 1 現(xiàn)值指數(shù) 財(cái)務(wù)管理(第七章) 當(dāng)現(xiàn)值指數(shù)大于1時(shí)，表明項(xiàng)目的報(bào)酬率高于貼 現(xiàn)率，存在額外收益；當(dāng)現(xiàn)值指數(shù)等于1時(shí)，表明 項(xiàng)目的報(bào)酬

20、率等于貼現(xiàn)率，收益只能抵補(bǔ)資金成本 或正好達(dá)到企業(yè)最低利潤(rùn)要求。現(xiàn)值指數(shù)大于1或 等于1，則該投資項(xiàng)目是可行的； 若現(xiàn)值指數(shù)小于1時(shí)，表明項(xiàng)目的報(bào)酬率小于貼 現(xiàn)率，收益不能抵補(bǔ)資金成本，或不能滿足企業(yè)的 最低資金利潤(rùn)率要求，則該投資項(xiàng)目是不可行的。 當(dāng)對(duì)幾個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，在現(xiàn)值指數(shù)大于1 的基礎(chǔ)上，以現(xiàn)值指數(shù)最大者為優(yōu)。 例、 根據(jù)例3（A、B、C方案）的資料有： 現(xiàn)值指數(shù)（A）=21762.518000=1.21 現(xiàn)值指數(shù)（B）=13678.512000=1.14 現(xiàn)值指數(shù)（C）=10734.69000=1.19 財(cái)務(wù)管理(第七章) 計(jì)算結(jié)果是，三個(gè)方案的現(xiàn)值指數(shù)都大于1，A 方案因現(xiàn)

21、值指數(shù)最大而最優(yōu)，得出的結(jié)論與凈現(xiàn) 值法一致。 但是，兩者的一致不是絕對(duì)的。凈現(xiàn)值小的方 案也可能是由于投資額小造成的；而投資額大凈 現(xiàn)值也大的方案，其現(xiàn)值指數(shù)并不一定也大。在 進(jìn)行投資方案的選擇時(shí)，應(yīng)以凈現(xiàn)值法為主，再 用現(xiàn)值指數(shù)法驗(yàn)證，若產(chǎn)生疑問(wèn)則應(yīng)考慮資本是 否有限量。若有限，應(yīng)考慮當(dāng)選擇投資額較小的 方案。 此外，運(yùn)用現(xiàn)值指數(shù)法所做出的判斷結(jié)論，會(huì) 因所選用的貼現(xiàn)率高低不同而發(fā)生改變，這是現(xiàn) 值指數(shù)法的缺陷。 財(cái)務(wù)管理(第七章) （3）內(nèi)部報(bào)酬率法）內(nèi)部報(bào)酬率法 內(nèi)部報(bào)酬率是內(nèi)部報(bào)酬率是指指投資方案凈現(xiàn)值等于投資方案凈現(xiàn)值等于零時(shí)零時(shí)的的 貼現(xiàn)率，貼現(xiàn)率，也就是指能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)

22、值 之和等于未來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之和的貼現(xiàn)率， 或者是指能夠使未來(lái)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流（入）量現(xiàn) 值之和等于原始投資額的貼現(xiàn)率。 內(nèi)部報(bào)酬率法與凈現(xiàn)值法及現(xiàn)值指數(shù)法不同， 可以將投資方案的能夠達(dá)到的、內(nèi)在的報(bào)酬率 計(jì)算出來(lái)?；舅悸肥牵合攘顑衄F(xiàn)值等于零， 再求能使凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。計(jì)算公式有: n t t t C k NCF 1 0 1 財(cái)務(wù)管理(第七章) 求內(nèi)部報(bào)酬率比較復(fù)雜，一般選用某個(gè)貼現(xiàn)率 代入方程試試，如果代入后凈現(xiàn)值為較大的正 值，則說(shuō)明內(nèi)部報(bào)酬率大于你所選用的貼現(xiàn)率， 應(yīng)選用一個(gè)更大的貼現(xiàn)率去試；如果代入后凈 現(xiàn)值為較小的負(fù)值，則說(shuō)明內(nèi)部報(bào)酬率小于選 用的貼現(xiàn)率，應(yīng)選用一個(gè)更小的貼現(xiàn)率

23、去試。 逐步試算下去，使你所選用的貼現(xiàn)率逼近于內(nèi) 部報(bào)酬率，使相應(yīng)的凈現(xiàn)值逼近于零。 在實(shí)際中很難找到凈現(xiàn)值恰好等于零的貼現(xiàn) 率,一般通過(guò)試算找到兩個(gè)貼現(xiàn)率：i1和i2（i1 N 2） 貼現(xiàn)率 i1 i i2 （ i1 i2） 其中：i1使凈值N1大于零，i2使凈現(xiàn)值N2小于零，并 且，i2- i1=1%。再利用采用插值法確定內(nèi)部報(bào)酬率i， 21 1 12 1 NN N ii ii 21 1 1 21 121 1 %1)( NN N i NN iiN ii 財(cái)務(wù)管理(第七章) 例、根據(jù)例3資料，計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率。 先列出計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率的方程： A方案：6500/(1+i)1+7000/(1+i)2+7500/(1+i)3 +6500/（1+i)4 18000=0 B方案：5500/(1+i)1+5500/(1+i)2+5500/(1+i)312000=0 C方案：1400/ (1+i)1+6000/(1+i)2+6000/(1+i)39000=0 再