企業(yè)集團(tuán)籌資管理

1、一、企業(yè)集團(tuán)投資管理的重點(diǎn) 1、以投資帶動(dòng)企業(yè)集團(tuán)發(fā)展 企業(yè)集團(tuán)的投資可分為集團(tuán)內(nèi)的生產(chǎn)性投資和集團(tuán)發(fā)展 的戰(zhàn)略性投資兩種，前者是單體企業(yè)或中小型投資考慮的 重點(diǎn)，后者在企業(yè)集團(tuán)中的重要性則大大增強(qiáng)。 2、從母子公司角度分別評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目 目前,關(guān)于跨國(guó)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)主體的選擇有三種觀(guān)點(diǎn)： 第一種觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為應(yīng)以母公司為經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)主體。 第二種觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為應(yīng)以子公司為經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)主體。 第三種觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為應(yīng)分別以子公司為主體和以母公司為主體 進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)。 3、結(jié)合具體情況選擇投資評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 由于集團(tuán)企業(yè)是多元法人結(jié)構(gòu)，集團(tuán)內(nèi)部利益的矛盾 比單體企業(yè)內(nèi)部利益的矛盾要復(fù)雜得多。這些矛盾反應(yīng)到集 團(tuán)的投資上，使得無(wú)論

2、是成員企業(yè)自身采用的投資評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 還是集團(tuán)母公司用于評(píng)價(jià)子公司投資業(yè)績(jī)的標(biāo)準(zhǔn)，都不可能 完全統(tǒng)一。在這種情況下，只有適當(dāng)?shù)耐顿Y指標(biāo)，才能保證 集團(tuán)利益的整體性。 4、從集團(tuán)全局的角度為投資項(xiàng)目進(jìn)行功能定位 子公司投資時(shí)確立的功能定位，可能與母公司的規(guī)劃不一 致，這是集團(tuán)成員在投資時(shí)比單體企業(yè)更要深入考慮的問(wèn)題， 當(dāng)矛盾發(fā)生時(shí)，必須從集團(tuán)全局的角度為投資項(xiàng)目進(jìn)行功能 定位。 二、集團(tuán)投資的現(xiàn)金流量計(jì)算 主要考慮跨國(guó)集團(tuán)投資的現(xiàn)金流量問(wèn)題 n是現(xiàn)金流量而不是會(huì)計(jì)利潤(rùn)； n是營(yíng)業(yè)性現(xiàn)金流量而不是融資性現(xiàn)金流量； n是稅后現(xiàn)金流量而不是稅前現(xiàn)金流量； n是增量現(xiàn)金流量而不是沉沒(méi)成本。 基于投資決策的現(xiàn)

3、 金流量 一個(gè)投資項(xiàng)目的初始投資額，通常是 投資在廠(chǎng)房、機(jī)器設(shè)備等項(xiàng)目上花費(fèi)的實(shí)際 支出加需要墊支的營(yíng)運(yùn)資金來(lái)確定，國(guó)內(nèi)投 資項(xiàng)目和國(guó)外投資項(xiàng)目都是如此。 1.初始現(xiàn)金流量 初始現(xiàn)金流量（投資現(xiàn)金流量主要表現(xiàn)為現(xiàn)金流出量） na. “新”資產(chǎn)的購(gòu)置成本 nb. 資本性支出（運(yùn)輸費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)和建造安裝成本等） nc. （）“凈”營(yíng)運(yùn)資本（材料、產(chǎn)品等）的增加（減少） nd. 投資的機(jī)會(huì)成本用于投資而不能出售的潛在收益 e. 其他投資費(fèi)用（籌建、職工培訓(xùn)、談判、注冊(cè)等） f. + “新”資產(chǎn)使用中的大修理費(fèi)用 ng. “新”資產(chǎn)取代“舊”資產(chǎn)時(shí)，“舊”資產(chǎn)的變賣(mài)收入 nh. （）“舊”資產(chǎn)出售的所得

4、稅（流轉(zhuǎn)稅計(jì)入營(yíng)業(yè)成本） n （舊資產(chǎn)變賣(mài)收入舊資產(chǎn)折余價(jià)值）所得稅稅率 n 初始現(xiàn)金流量 2.期間現(xiàn)金流量 在確定國(guó)外投資項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 時(shí)，要充分考慮東道國(guó)的政治、經(jīng)濟(jì)政策 對(duì)企業(yè)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的影響。 期間現(xiàn)金流量（營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量?jī)袅髁恐饕獮楝F(xiàn)金流入） na 營(yíng)業(yè)收入的凈增加（減少） nb. （） 付現(xiàn)營(yíng)業(yè)費(fèi)用（不包括折舊）的凈增加（減少） nc（） 稅法確認(rèn)的折舊的凈增加（減少） nd 稅前利潤(rùn)凈變化 ne（） 稅收的凈增加（減少） nf 稅后利潤(rùn)的變化 ng（） 稅法確認(rèn)的折舊的凈增加（減少） n 期間現(xiàn)金流量 營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅 n （營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本）（1稅率） 折舊稅率 n

5、 （營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)成本）（1稅率） 折舊 n 營(yíng)業(yè)收入（營(yíng)業(yè)費(fèi)用折舊）所得稅 凈利潤(rùn)折舊 3.終結(jié)現(xiàn)金流量 從理論上講，國(guó)外投資項(xiàng)目都會(huì)有一定的 終結(jié)現(xiàn)金 流量。 終結(jié)現(xiàn)金流量（主要表現(xiàn)為現(xiàn)金流入量） na. “新”資產(chǎn)的最后實(shí)際殘值（處理或出售價(jià)值） nb. （）“新”資產(chǎn)處理或出售的所得稅（稅收抵免） n （實(shí)際殘值收入預(yù)定殘值）所得稅稅率 nc. （）“凈”營(yíng)運(yùn)資本的減少（增加） d. 原估計(jì)的機(jī)會(huì)成本 e. 停止使用土地的變價(jià)收入 n 終結(jié)現(xiàn)金流量 三、確定投資項(xiàng)目 投資項(xiàng)目的關(guān)系 投資項(xiàng)目的等級(jí)排列 選擇投資項(xiàng)目的要求 獨(dú)立項(xiàng)目：接受或拒絕某項(xiàng)目不影響正在考 慮的其他項(xiàng)目的決策 相關(guān)項(xiàng)

6、目：接受某項(xiàng)目依賴(lài)于正在考慮的其 他項(xiàng)目的決策 互斥項(xiàng)目：接受某項(xiàng)目必須放棄其他項(xiàng)目的 決策 在任何情況下，按npv排序都可以選出正 確的項(xiàng)目 在互斥項(xiàng)目決策中，使用npv、irr、pi 來(lái)進(jìn)行項(xiàng)目排序，可能導(dǎo)致矛盾的結(jié)論 國(guó)民經(jīng)濟(jì)可行性 技術(shù)可行性 財(cái)務(wù)可行性 四、確定投資領(lǐng)域 1、有管理總部確定； 2、是對(duì)集團(tuán)整體及各層階成員企業(yè)（特 別是重要成員企業(yè)）投資活動(dòng)的有效范 疇，如產(chǎn)業(yè)性質(zhì)與產(chǎn)品系列定位、市場(chǎng) 開(kāi)發(fā)與滲透區(qū)域等作出的限定； 3、需要依托核心能力的母體衍生或支持 能力； 4、是集團(tuán)戰(zhàn)略發(fā)展結(jié)構(gòu)的具體體現(xiàn)； 五、確定投資方式 n投資方式是指企業(yè)集 團(tuán)及其成員企業(yè)實(shí)現(xiàn) 資源配置、介入

7、市場(chǎng) 競(jìng)爭(zhēng)的具體方式； n投資方式是貫徹集團(tuán)戰(zhàn) 略發(fā)展結(jié)構(gòu)與投資政策、 謀求市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、實(shí)現(xiàn) 投資戰(zhàn)略目標(biāo)配套的戰(zhàn)術(shù) 性支持。 六、確定投資標(biāo)準(zhǔn) （一）投資質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn) 投資質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)是企業(yè)集團(tuán)對(duì)其系列化的主導(dǎo)產(chǎn)品規(guī)定的 必須達(dá)到或具備的適應(yīng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的基本功能與素質(zhì) 。 （二）投資財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn) 投資財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)是管理總部基于謀求市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí) 現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化與資本保值增值目標(biāo)，而對(duì)投資回報(bào) 所確立的必要水準(zhǔn)，是從價(jià)值角度決定投資項(xiàng)目可行與 否的基本依據(jù)。財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的核心點(diǎn)是如何厘定必要投資 報(bào)酬率或資本收益率。 1 投資收益數(shù)量標(biāo)準(zhǔn) 資產(chǎn)收益率 =銷(xiāo)售利潤(rùn)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn) 或=銷(xiāo)售利潤(rùn)率(平均流動(dòng)資產(chǎn)/平均總

8、資產(chǎn))流動(dòng)資產(chǎn) 周轉(zhuǎn)率 資本報(bào)酬率 =資產(chǎn)收益率+負(fù)債/股權(quán)資本資產(chǎn)收益率-負(fù)債利息 率)(1-所得稅率) 在投資必要收益率的厘定上，必須考慮： 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的客觀(guān)強(qiáng)制，即如何謀求市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。 股東對(duì)資本保值增值的期望。 投資收益數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)體系 n 1、經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)銷(xiāo)售率=銷(xiāo)售收入凈額/平均經(jīng)營(yíng)性資 產(chǎn) n 2、經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)收益率=息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/平均經(jīng)營(yíng)性 資產(chǎn) n 3、主導(dǎo)業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率=主導(dǎo)業(yè)務(wù)息稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/ 主導(dǎo)業(yè)務(wù)平均資產(chǎn)額 n 4、主導(dǎo)業(yè)務(wù)凈資產(chǎn)收益率=主導(dǎo)業(yè)務(wù)稅后利潤(rùn)/平均 凈資產(chǎn)總額 2 投資收益質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn) 投資收益質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的確定，必須考慮： 時(shí)間價(jià)值。投資的

9、必要凈現(xiàn)值率和必要內(nèi)涵報(bào)酬率 現(xiàn)金流量。息稅前營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量與息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 的必要比率，現(xiàn)金凈流量與稅后利潤(rùn)的必要比率 投資收益的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)體系 1、收益來(lái)源的穩(wěn)定可靠性 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占利潤(rùn)總額的比重 =營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/利潤(rùn)總額 核心（主導(dǎo)）業(yè)務(wù)利潤(rùn)占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比重 =核心（主導(dǎo)）業(yè)務(wù)利潤(rùn) /營(yíng)業(yè)利潤(rùn)總額。 2、收益的時(shí)間分布 收益期限結(jié)構(gòu) =不同時(shí)間段的收益額/相關(guān)分期內(nèi)收益定額 收益期限系數(shù)比率 =（不同時(shí)段收益額折現(xiàn)系數(shù)或期限系數(shù)）/分析期收 益總額 3、收益的現(xiàn)金支持能力 銷(xiāo)售營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量比率 =營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量/銷(xiāo)售收入凈額 應(yīng)收帳款收現(xiàn)率 =應(yīng)收帳款累計(jì)收現(xiàn)額/應(yīng)收帳款累計(jì)發(fā)生凈額 或=應(yīng)

10、收帳款累計(jì)收現(xiàn)額/賒銷(xiāo)收入累計(jì)發(fā)生凈額 賒銷(xiāo)收現(xiàn)折現(xiàn)系數(shù)比率 =（各時(shí)間段應(yīng)收帳款收現(xiàn)額折現(xiàn)系 數(shù)或期限系數(shù)）/期間應(yīng)收帳款累計(jì)發(fā)生凈額 凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)現(xiàn)金比率 =營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量/稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 七、企業(yè)集團(tuán)跨國(guó)投資項(xiàng)目案例 與分析 根據(jù)以上理論和方法，為了說(shuō)明跨國(guó)投資決策中的一些 具體問(wèn)題，我們以某跨國(guó)企業(yè)集團(tuán)的一項(xiàng)投資決策為例進(jìn)行 分析。 案例：一家總部設(shè)在a國(guó)的跨國(guó)公司將在b國(guó)進(jìn)行一項(xiàng)投 資。項(xiàng)目的有關(guān)資料如下： （1）a國(guó)的一家跨國(guó)公司準(zhǔn)備在b國(guó)建立一家獨(dú)資子公司， 以便銷(xiāo)售b國(guó)市場(chǎng)上急需的電子設(shè)備。該項(xiàng)目的固定資產(chǎn)需投 資12000萬(wàn)b元，另需墊支營(yíng)運(yùn)資金3000萬(wàn)b元。采用直線(xiàn)折舊 法計(jì)

11、算提取折舊，項(xiàng)目使用壽命為5年，5年后固定資產(chǎn)殘值 預(yù)計(jì)2000萬(wàn)b元。5年中每年的銷(xiāo)售收入為8000萬(wàn)b元，付現(xiàn)成 本第1年為3000萬(wàn)b元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理 費(fèi)400萬(wàn)b元。 （2）b國(guó)企業(yè)所得稅稅率為30%，a國(guó)企業(yè)所得稅稅 率為34%。如果b國(guó)子公司把稅后利潤(rùn)匯回a國(guó)，則 在b國(guó)交納的所得稅可以抵減a國(guó)的所得稅。 （3）b國(guó)投資項(xiàng)目產(chǎn)生的稅后凈利可全部匯回a國(guó)， 但折舊不能匯回，只能留在b國(guó)補(bǔ)充有關(guān)的資金需求。 另外，a國(guó)母公司每年可以從b國(guó)子公司獲得1500萬(wàn)b 元的特許權(quán)使用費(fèi)及原材料的銷(xiāo)售利潤(rùn)。 （4）a國(guó)母公司和b國(guó)子公司的資本成本均為10%。 投資項(xiàng)目在第5年

12、底出售給當(dāng)?shù)赝顿Y者繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，估 計(jì)售價(jià)為9000萬(wàn)b元。 （5）在投資項(xiàng)目開(kāi)始時(shí)，匯率為1a元=800b元。預(yù) 計(jì)b元相對(duì)a元將以3%的速度貶值。各年末的匯率預(yù) 計(jì)如表1所示。 表1 各年末的預(yù)計(jì)匯率 年份年份計(jì)算過(guò)程計(jì)算過(guò)程匯率（匯率（b元元/a元）元） 0800.00 1800*（1+3%）824.00 2800*（1+3%）2848.72 3800*（1+3%）3874.18 4800*（1+3%）4900.41 5800*（1+3%）5927.42 （一）以在b國(guó)的子公司為主體進(jìn)行評(píng)價(jià) 1.計(jì)算該投資項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 表2 投資項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 單位：萬(wàn)b元 項(xiàng)目項(xiàng)目12345 銷(xiāo)

13、售收入（1）80008000800080008000 付現(xiàn)成本（2）30003400380042004600 折舊（3）20002000200020002000 稅前凈利（4）=（1）-（2） -（3） 30002600220018001400 所得稅（5）=（4）*30%900780660540420 稅后凈利（6）=（4）-（5）2100182015401260980 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1） -（2）-（5）=（3）+（6） 41003820354032602980 2.計(jì)算該投資項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量 表3 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算表 單位：萬(wàn)b元 項(xiàng)目項(xiàng)目012345 固定資產(chǎn) 投資 -1

14、2000 營(yíng)運(yùn)資金 墊支 -3000 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金 流量 41003820354032602980 終結(jié)現(xiàn)金 流量 9000 現(xiàn)金流量 合計(jì) -15000410038203540326011980 3.計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 表4 投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值計(jì)算表 單位：萬(wàn)b元 年份年份各年的凈現(xiàn)值（各年的凈現(xiàn)值（1） 現(xiàn)值系數(shù)：現(xiàn)值系數(shù)：pvif10%現(xiàn)值（現(xiàn)值（3）=（1）*（2） 141000.9093727 238200.8263155 335400.7512659 432600.6832227 5119800.6217440 未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值 19208 減：初始投資 15000 凈現(xiàn)值 4208 （二

15、）以在a國(guó)的母公司為主體進(jìn)行評(píng)價(jià) 1.計(jì)算收到子公司匯回股利的現(xiàn)金流量。 表5 股利現(xiàn)金流量所得稅調(diào)整表 2.計(jì)算因增加特許費(fèi)及原材料銷(xiāo)售利潤(rùn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。 表6 特許費(fèi)及原材料銷(xiāo)售利潤(rùn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 項(xiàng)目項(xiàng)目12345 特許費(fèi)收入及原材料銷(xiāo) 售利潤(rùn)（萬(wàn)b元） 15001500150015001500 匯率824848.72874.18900.40927.42 特許費(fèi)收入及原材料銷(xiāo) 售利潤(rùn)（萬(wàn)a元） 1082107710721.671.62 所得稅（34%）0.620.600.580.570.55 稅后現(xiàn)金流量1.201.171.141.101.07 3.計(jì)算a國(guó)母公司的現(xiàn)金流量。 表7

16、 項(xiàng)目現(xiàn)金流量表 單位：萬(wàn)a元 項(xiàng)目項(xiàng)目012345 初始現(xiàn)金流量-18.75 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 稅后股利2.402.021.661.321.00 特許費(fèi)收入及原材料銷(xiāo)售 利潤(rùn)（稅后） 1.201.171.141.101.07 終結(jié)現(xiàn)金流量9.70 現(xiàn)金流量合計(jì)-18.753.603.192.802.4211.77 4.a國(guó)母公司的凈現(xiàn)值。 表8 項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值計(jì)算表 單位：萬(wàn)a元 年份年份各年的凈現(xiàn)值（各年的凈現(xiàn)值（1）現(xiàn)值系數(shù)：現(xiàn)值系數(shù)：pvif10%， ， n（ （2） 現(xiàn)值現(xiàn)值 （3）=（1）*（2） 13.600.9093.27 23.190.8262.64 32.800.7512.10 4

17、2.420.6831.65 511.770.6217.31 未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值 16.96 減：初始投資 18.75 凈現(xiàn)值 -1.79 母公司評(píng)價(jià)結(jié)果與子公司評(píng)價(jià)結(jié)果出現(xiàn)差異的原因分析 （一）母、子公司經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)差異的具體影響因素。 就本案例而言，母、子公司的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)差異的影響因素 有以下幾個(gè)方面： 1.匯率變動(dòng)因素。企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行跨國(guó)投資，母公司所在 國(guó)和子公司所在國(guó)之間的匯率變動(dòng)，對(duì)母公司、子公司的經(jīng) 濟(jì)評(píng)價(jià)肯定會(huì)產(chǎn)生影響。 2.兩國(guó)之間的稅率差異。這主要是由于母公司所在國(guó)和 子公司所在國(guó)之間的稅率不一致造成的。 3.特許權(quán)使用費(fèi)及原材料銷(xiāo)售利潤(rùn)的影響。 4.折舊的影響。 （二）母公司和子公司

18、評(píng)價(jià)結(jié)果差異的各影響因素 數(shù)據(jù)分析 1.a、b兩國(guó)間匯率變動(dòng)，b元相對(duì)a元貶值的 影響。 匯率變動(dòng)的影響是深刻和系統(tǒng)性的，是跨 國(guó)投資分析的一個(gè)比較復(fù)雜的問(wèn)題。 表9 匯率影響稅后情況 項(xiàng)目項(xiàng)目12345 匯回股利（1）2100182015401260980 匯回股利折算成稅前利潤(rùn)（2）30002600220018001400 b國(guó)所得稅（3） 以上單位為萬(wàn)b元 900780660540420 匯率（4） 以下單位為萬(wàn)a元 800800800800800 匯回股利（5）=（1）/(4)2.632.281.9251.5751.225 匯回股利折算成稅前利潤(rùn)（6）=（2）/（4）3.753.252

19、.752.251.75 a國(guó)所得稅（7）=（6）*34%1.281.110.9350.7650.595 b國(guó)所得稅（8）=（3）/（4）1.130.980.8250.6750.525 向a國(guó)實(shí)際繳納所得稅（9）=（7）-（8）0.150.130.110.090.07 匯率固定時(shí)的稅后股利（10）=（5）-（9）2.482.151.821.491.16 匯率變動(dòng)時(shí)的稅后股利2.402.021.661.321.00 匯率影響的稅后股利差額0.080.130.160.170.16 表 10 匯率影響特許費(fèi)收入及原材料銷(xiāo)售利潤(rùn)情況 項(xiàng)目項(xiàng)目12345 每年特許費(fèi)收入及原材 料銷(xiāo)售利潤(rùn)（萬(wàn)b元） 150

20、01500150015001500 匯率800800800800800 每年特許費(fèi)收入及原材 料銷(xiāo)售利潤(rùn)（萬(wàn)a元） 1.8751.8751.8751.881.88 a國(guó)所得稅（34%）（萬(wàn) a元) 0.6380.6380.6380.640.64 匯率固定時(shí)的稅后現(xiàn)金 流量（萬(wàn)a元） 1.241.241.241.241.24 匯率變動(dòng)時(shí)的特許費(fèi)等 稅后現(xiàn)金流量（萬(wàn)a元） 1.201.171.131.101.07 匯率影響的特許費(fèi)等的 差額 0.040.070.110.140.17 表11 匯率影響的數(shù)額合計(jì) 項(xiàng)目項(xiàng)目12345 匯率影響的 數(shù)額合計(jì) 0.120.200.270.310.33 現(xiàn)值

21、系數(shù) （p/f,10%,n） 0.910.830.750.680.62 現(xiàn)值0.110.170.200.210.21 各年現(xiàn)值 的合計(jì)(萬(wàn)a 元） 0.90 2、母公司從b國(guó)取得的收益在a國(guó)補(bǔ)稅4% 的影響。 表12 母公司a國(guó)補(bǔ)稅4%的影響 年份年份母公司母公司a國(guó)補(bǔ)稅國(guó)補(bǔ)稅4%現(xiàn)值系數(shù)（現(xiàn)值系數(shù)（p/f，10%，n）折合現(xiàn)值折合現(xiàn)值 10.150.9090.13635 20.120.8260.09912 30.10.7510.0751 40.080.6830.05464 50.060.6210.03726 合計(jì)0.40247 未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值16.96 所占比重0.02373 3、特許權(quán)使

22、用費(fèi)及原材料銷(xiāo)售利潤(rùn)的影響。 表13 特許使用費(fèi)及原材料銷(xiāo)售利潤(rùn)的影響 年份年份特許使用費(fèi)等產(chǎn)生的特許使用費(fèi)等產(chǎn)生的 現(xiàn)金流量（稅后，現(xiàn)金流量（稅后，a元）元） 現(xiàn)值系數(shù)（現(xiàn)值系數(shù)（p/f，10%，n）折合現(xiàn)值折合現(xiàn)值 11.20.9091.0908 21.170.8260.96642 31.140.7510.85614 41.10.6830.7513 51.070.6210.66447 合計(jì)4.32913 未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值16.96 所占比重0.255 年年 份份 折舊折舊 額額 （b 元）元） 匯匯 率率 折折 合合a 元元 現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值系數(shù) （p/f， 10%，n） 折舊折折舊折 合現(xiàn)值

23、合現(xiàn)值 含折舊含折舊 的現(xiàn)值的現(xiàn)值 各年的各年的 ncf 現(xiàn)值系現(xiàn)值系 數(shù)數(shù) （p/f， 10%， n） 不含折不含折 舊現(xiàn)值舊現(xiàn)值 120008242.430.9092.2065.48273.60.913.2764 220008492.360.8261.9464.583.190.832.6336 320008742.290.7511.7183.81612.790.752.0979 420009002.220.6831.5173.16922.420.681.6521 520009272.160.6211.3398.644511.80.627.3053 合計(jì)8.7316.96 未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值2

24、5.6916.96 減：初始投資18.7518.75 凈現(xiàn)值6.94-1.79 表14 項(xiàng)目的折舊的影響分析 4、折舊的影響。 （三）對(duì)母、子公司經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)結(jié)果差異因素 的綜合分析與評(píng)價(jià) 綜上所述，上述諸因素的影響中，影響 額最大的是“折舊”因素，其次是“特許使 用費(fèi)及原材料銷(xiāo)售利潤(rùn)”的影響，其他的影 響因素，其影響顯著輕微。 母公司評(píng)價(jià)母公司評(píng)價(jià)子公司評(píng)價(jià)子公司評(píng)價(jià) 結(jié)果結(jié)果 評(píng) 價(jià) 的 可 能 性 此情況下投資項(xiàng)目有可能實(shí)行。但是， 項(xiàng)目自身有一定的風(fēng)險(xiǎn)和壓力，需要 考慮子公司對(duì)虧損的承受能力和將來(lái) 的補(bǔ)償問(wèn)題吧，以及如何對(duì)子公司業(yè) 績(jī)進(jìn)行考核的問(wèn)題等等。 此情形比較常見(jiàn)。此時(shí)，項(xiàng)目自身不 會(huì)“虧本”，但對(duì)母公司來(lái)講，近期 虧本，投資項(xiàng)目是否實(shí)行，取決于 ceo和cfo的態(tài)度或者公司的發(fā)展戰(zhàn) 略。 表15 母公司、子公司經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)可能結(jié)果與項(xiàng)目實(shí)施的可能性 分析（“”表示評(píng)價(jià)“可行”，“”表示“不可行”） majpjmvcyzj21hlfrvy96dv02lppfygxus7iymzkyemz0kgeyzs3bplckyh1lt4ek7cxmux3ijoysoer7zuavwygz4epzruirvpmzzvntf1xzw5oswsxotfaejnocmfe1lzgnn1rsxg8wlcg8cvq3xpjmvodpfwcpiyjgzazns