汽車行業(yè)動態(tài)跟蹤報告：白馬出沒、適時布局0120

1、報 告 20% 證 券 研 究 報 告 行 業(yè) 汽車行業(yè)動態(tài)跟蹤報告 白馬出沒、適時布局 推薦（維持） 平安觀點 汽車 2011 年 1 月 20 日 動 態(tài) 跟 蹤 報 告 行情走勢圖 滬深300 0% -20% -40% jan-11 apr-11 jul-11 相關(guān)研究報告 汽車 oct-11 公 司 深 度 報 告 2012已經(jīng)開篇，我們認(rèn)為行業(yè)還將延續(xù)2011年分化嚴(yán)重的發(fā)展趨勢?；久婕?將于二季度見底，股價對前期負(fù)面因素反映充分，但預(yù)計3-4月年報、季報披露 后部分個股盈利預(yù)期還將下調(diào)。我們將繼續(xù)分辨各子行業(yè)、各公司基本面之差 別并加以緊密跟蹤，行業(yè)新舊周期交替之際大幅而頻繁的波

2、動或?qū)㈦y以避免， 其間將產(chǎn)生較好的布局時點值得果斷出手。 2011 銷量增幅回落 30 個百分點至 2.45% 2011年汽車銷量為1851萬輛，產(chǎn)銷增速為13年來最低。2011年乘用車分化嚴(yán)重， suv高達20%。日系、自主品牌轎車市占率下滑、德美系市占率上升較多。重 卡2011年同比下降13.4%，其中半掛牽引車同比-27.4%。客車業(yè)的2011年是量 價齊升的一年；汽車進出口增幅高。 1、料年銷量增幅創(chuàng)新低、迎2012展開又一輪 周期汽車行業(yè)動態(tài)跟蹤報告（2011.12.19） 估值在底部、盈利在左側(cè)2012年汽車行業(yè)投 資策略（2011.11.24） 2、底部確立、彈性十足汽車行業(yè)動態(tài)

3、跟蹤 報告（2011.9.22） 3、預(yù)期趨穩(wěn)、估值修復(fù)汽車行業(yè)動態(tài)跟蹤 報告（2011.8.18） 4、強者恒強汽車行業(yè)動態(tài)跟蹤報告 （2011.7.18） 5、潮起潮落尋逐浪英雄汽車行業(yè)2011下半 年策略報告（2011.6.13） 6、長短期因素交織、偶然必然因素重疊汽 車行業(yè)4月產(chǎn)銷快評（2010.5.11） 7、商用車經(jīng)營壓力較大、企業(yè)間分化明顯 汽車行業(yè)一季度經(jīng)營分析（2010.5.5） 8、市場將繼續(xù)演繹結(jié)構(gòu)化行情（2010.4.15） 證券分析師 王德安 投資咨詢資格編號 s1060511010006 電話郵箱 余兵 投資咨詢資格編號 s106051

4、1010004 電話郵箱 y 請通過合法途徑獲取本公司研究報告， 如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告， 請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的 聲明內(nèi)容。 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款。 2011 前 11 月重點企業(yè)集團 roe 下降 2.3 個百分點 重點汽車業(yè)企業(yè)集團中，華晨集團、宇通集團利潤總額增幅超過50%；利潤下 滑幅度較大的依次為比亞迪、東南公司、重汽集團、陜汽集團、江淮集團。截 至2011年底國產(chǎn)汽車均價比2010年底下降1%，其中轎車下降幅度最大，為 -2.9%。近期部分原材料近期略有反彈。 行業(yè)觀點 觀察2011年初至今的汽車股漲跌幅，其二級市場表現(xiàn)上

5、的差別基本反映了企業(yè) 基本面的變化。從2011年初至今漲幅最大的整車股為悅達投資、宇通客車；漲 幅最大的零配件個股為華域汽車、曙光股份。 汽車股估值走向趨同，但無論是子行業(yè)還是個股，基本面將延續(xù)分化態(tài)勢，我 們重點把握基本面能超越行業(yè)的亮點。 我們對2012年汽車行業(yè)各子行業(yè)的觀點如下： 1）乘用車2012亮點依然在suv。2011年有重量級新車上市的車企。 2）重卡行業(yè)預(yù)計于2013年復(fù)蘇，擇機布局核心配件公司； 3）客車延續(xù)穩(wěn)健增長，新增亮點較多； 4）零配件基本面滯后于整車回暖，耐心等待布局機會。 個股推薦 1）長城汽車核心業(yè)務(wù)suv2012將有高增長； 2）悅達投資2012年汽車業(yè)務(wù)銷

6、量、盈利能力仍將增長； 3）上海汽車兩大合資企業(yè)盈利能力穩(wěn)定，2012年增長繼續(xù)超越行業(yè)； 4）威孚高科為2013布局、國四給威孚高科帶來的市場更大于國三； 5）宇通客車2012繼續(xù)調(diào)結(jié)構(gòu)、保增長 風(fēng)險提示：1）原材料價格下降趨勢未能延續(xù)；2）宏觀經(jīng)濟態(tài)勢低于預(yù)期。 汽車行業(yè)動態(tài)跟蹤報告 正文目錄 一、2011 銷量增幅回落 30 個百分點至 2.45% .4 二、2011 年乘用車分化嚴(yán)重 .5 三、重卡 2011 年同比下降 13.4%，半掛牽引車極寒 .6 四、客車業(yè):2011 年是量價齊升的一年 .8 五、汽車進出口增幅高 .9 六、前 11 月重點企業(yè)集團 roe 下降 2.3 個百

7、分點.10 6.1 車價：轎車銷售均價下降較大 . 11 6.2 近期部分原材料近期略有反彈 . 12 七、投資建議 .13 7.1 二級市場表現(xiàn)分化體現(xiàn)了基本面差別 . 13 7.2 2012 行業(yè)增幅高于 2011，下半年同比將逐季好轉(zhuǎn) . 14 7.3 個股推薦：白馬出沒、適時布局 . 15 7.3.1 長城汽車（601633）核心業(yè)務(wù) suv2012 將有高增長 .15 7.3.2 悅達投資（600805）2012 年汽車業(yè)務(wù)銷量、盈利能力仍將增長 .16 7.3.3 上海汽車（600104）兩大合資企業(yè)盈利能力穩(wěn)定，2012 年增長繼續(xù)超越行業(yè) .16 7.3.4 威孚高科（0005

8、81）為 2013 布局、國四給威孚高科帶來的市場更大于國三 .17 7.3.5 宇通客車（600066）2012 繼續(xù)調(diào)結(jié)構(gòu)、保增長 .17 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款。 2/19 圖表 3 汽車行業(yè)動態(tài)跟蹤報告 圖表目錄 圖表 1 汽車行業(yè)歷年銷量及增幅單位：萬輛. 4 圖表 22011 年各子行業(yè)凈增銷量單位：萬輛 . 4 2011 年各子行業(yè)銷量同比增幅 . 4 圖表 4 汽車行業(yè) 2011 年 12 月銷量情況單位：萬輛. 4 圖表 5 乘用車各子行業(yè)同比增幅. 5 圖表 6 平安轎車消費指數(shù). 5 圖表 7 轎車分國別市占率 圖表 8 重卡全行業(yè)月度銷量 單位：% . 5 單位：

9、萬輛. 6 圖表 9 重卡子行業(yè)銷量同比增幅. 6 圖表 10 重卡整車月度銷量單位:萬輛 . 6 圖表 11重卡底盤月度銷量單位:萬輛 . 7 圖表 12 半掛牽引車月度銷量單位:萬輛 . 7 圖表 132011 年重卡主要企業(yè)銷量單位：輛 . 7 圖表 14 新增信貸情況單位:萬億 . 8 圖表 15 新開工項目個數(shù)同比增幅. 8 圖表 16 客車行業(yè)月度銷量 圖表 17 宇通客車月度銷量 圖表 18 金龍汽車月度銷量 圖表 19 公路旅客周轉(zhuǎn)量 圖表 20 汽車行業(yè)出口量 圖表 21 汽車整車+底盤進口量 單位：萬輛. 8 單位:輛 . 9 單位:輛 . 9 單位：億人公里、% . 9

10、單位:萬輛 . 10 單位:萬輛 . 10 圖表 222011 前汽車生產(chǎn)企業(yè)出口單位：輛 . 10 圖表 23 圖表 24 2011 年前 11 月汽車工業(yè) 17 家重點企業(yè)（集團）經(jīng)濟指標(biāo) . 11 2011 年 17 家汽車重點企業(yè)（集團）收入、利潤同比增幅. 11 圖表 25 國產(chǎn)汽車均價單位：萬元/輛 . 12 圖表 26 汽車均價較 2010 年底增幅. 12 圖表 27 現(xiàn)貨結(jié)算價:lme 銅 圖表 28 鋁鉛鋅現(xiàn)貨結(jié)算價 單位：美元/噸. 12 單位：美元/噸 . 12 圖表 29 鋼材綜合價格指數(shù). 12 圖表 30 石油天膠價格單位：美元/桶、萬元/噸 . 12 圖表 31

11、2011 年初至今汽車股二級市場表現(xiàn)單位：% . 13 圖表 322011 年初汽車板塊漲跌幅 . 14 圖表 332012 年汽車行業(yè)銷量預(yù)測單位：萬輛. 14 圖表 34 重點汽車股盈利預(yù)測及估值. 17 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款。 3/19 1998年 1999年 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 客車轎車 交叉型 mpvsuv 重卡 其它卡車 交叉型 轎車客車 mpvsuv 重卡 其它卡車 2011年 汽車行業(yè)動態(tài)跟蹤報告 一、2011 銷量增幅回落 30 個百分點至 2.45% 20

12、11 年汽車產(chǎn)銷分別為 1842 萬輛和 1851 萬輛，同比分別增長 0.84%和 2.45%，增幅比 2010 年分 別回落 31.6 和 30 個百分點，產(chǎn)銷增速為 13 年來最低。 2011 年增幅最高的子行業(yè)為 suv（20%）、mpv（11.7%）；降幅最大的子行業(yè)為重卡（-13.4%）、 客車（10.1%） 圖表 1 汽車行業(yè)歷年銷量及增幅單位：萬輛 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 年度汽車銷量同比50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會 圖表 2

13、 2011 年各子行業(yè)凈增銷量單位：萬輛圖表 3 2011 年各子行業(yè)銷量同比增幅 70 60 50 40 30 62.9 27.6 25% 20% 15% 10%6.6% 11.7% 20.2% 10.1% 20 10 0 5.2 -23.3 4.5 -13.3 -16.9 5% 0% -5% -9.4%-13.4% -6.0% -10 -20 -30 資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會 -10% -15% -20% 資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會 圖表 4 汽車行業(yè) 2011 年 12 月銷量情況單位：萬輛 行業(yè) 汽車行業(yè) 一、乘用車 1、轎車 2、mpv 3、suv 4、交叉型 二、商用車 5、客車

14、 12 月 169 136.9 94.8 4.5 17.3 20.2 32.1 3.1 同比增長 1.4% 4.6% 3.0% -8.8% 37.4% -4.8% -10.4% 20.2% 2011 年 1850.5 1447.2 1012.3 49.8 159.4 225.8 403.3 24.1 同比累計增長 2.5% 5.2% 6.6% 11.7% 20.2% -9.4% -6.3% 14% 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款。 4/19 2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年 j-06a-06j-06o-06j-07a-07j-07o-07j-08a-08j-

15、08o-08j-09a-09j-09o-09j-10a-10j-10o-10j-11a-11j-11o-11 汽車行業(yè)動態(tài)跟蹤報告 6、重卡 7、其它卡車 5.6 21.9 -31.3% -8.8% 88.1 266.6 -13.4% -6.0% 資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會 二、2011 年乘用車分化嚴(yán)重 2011 年乘用車銷量同比增長 5.2%，其中狹義乘用車?yán)塾嬐仍鲩L 8.7%。 2011 年轎車、suv、mpv、交叉型車銷量增幅依次為 6.6%、11.7%、20.2%、9.4%。轎車分國別 看，日系、自主品牌市占率下滑、德美系市占率上升較多。 2011 年合資企業(yè)表現(xiàn)不俗，其中上海通用

16、、上海大眾、一汽大眾、東風(fēng)日產(chǎn)和神龍等五家企業(yè)增幅 高于全行業(yè)，增長分別達到 16.54%、10.62%、16.57%、18.18%和 8.24% 2011 年銷量排名前 5 的 suv 品牌依次為：哈弗、本田 crv、途觀、逍客和 ix35，其占 suv 行業(yè) 銷量的 42%。 圖表 5 乘用車各子行業(yè)同比增幅圖表 6 平安轎車消費指數(shù) 120%轎車mpvsuv交叉型 600 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會 圖表 7 轎車分國別市占率 500 400 300 200 100 0 資料來源：上海國際拍賣有限公司 單位：% 35 30.9 2

17、007年2008年2009年2010年2011年 30 29.1 25 20 15 10 5 22.7 21.6 19.4 21.3 14.3 15.0 8.8 9.0 3.9 4.0 0 自主品牌日系德系美系韓系法系 資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款。 5/19 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月 12月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 汽車行業(yè)動態(tài)跟蹤報告 三、重卡 2011 年同比下降 13.4%，半掛牽引車極寒，半掛牽引車極寒 2011 年重卡企業(yè)銷量 88 萬輛，同比-13.4%：其

18、中半掛牽引車銷量 25.7 萬輛，同比-27.4%；重卡 底盤銷售 35.3 萬輛，同比-15%；重卡整車銷售 27 萬輛，同比 9%。 2011 年重卡銷量下降幅度最大的是一汽集團（-31.4%）、重汽集團（-28.6%）；2011 年重卡銷量上 升幅度最大的是江淮汽車，其全年重卡銷量增幅較大為 32.2%。 圖表 8 重卡全行業(yè)月度銷量單位：萬輛 152011年2010年2009年2008年 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2011年 85311 75271 130066 106206 83036 63941 50530 57329 60669 569

19、81 56070 56129 2010年 78469 71223 118004 115879 107008 93838 70184 64842 69226 70247 80777 81420 2009年 10714 29664 61460 62991 56174 53692 53688 56871 66054 60102 61549 62645 2008年 38965 38714 89558 81868 71762 59088 28916 33096 35852 24943 18490 20255 資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會 圖表 9 重卡子行業(yè)銷量同比增幅圖表 10 重卡整車月度銷量單位:萬

20、輛 120% 100% 80% 整車底盤半掛牽引車 4.5 4.0 3.5 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -80% 2011年2010年2009年2008年 資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款。 資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會 6/19 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 汽車行業(yè)動態(tài)跟蹤報告 圖表 11 重卡底盤月度銷量 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0

21、 單位:萬輛圖表 12 半掛牽引車月度銷量 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 單位:萬輛 2011年2010年2009年2008年 2011年2010年2009年2008年 資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會 圖表 13 2011 年重卡主要企業(yè)銷量 資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會 單位：輛 排序 第一 第二 第三 第四 第五 第六 第七 第八 第九 公司名稱 重卡全行業(yè) 東風(fēng)汽車 一汽集團 重汽集團 北汽福田 陜汽集團 北方奔馳 江淮汽車 上汽依維柯紅巖 華菱汽車 銷量 880641 185977 158186 142611 107202 104227 40022

22、33883 31500 25695 同比 -13.4% -3.5% -31.4% -28.6% 3.9% -4.2% -12.2% 32.2% -5.3% -15.6% 市占率 100.0% 21.1% 18.0% 16.2% 12.2% 11.8% 4.5% 3.8% 3.6% 2.9% 市占率變化 0.0 2.2 -4.7 -3.4 2.0 1.1 0.1 1.3 0.3 -0.1 資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會 全年重卡行業(yè)面臨的宏觀環(huán)境較為惡劣： 2011 全年新增貸款量同比下降 5.6%， 2011 全年重卡銷量同比下降 13.4%； 2011 全年新開工項目數(shù)同比增 0.9%，重卡整車

23、+底盤銷量同比下降 18.6%； 2011 年國家出臺的針對重卡行業(yè)的若干政策短期內(nèi)起到了“雪上加霜”的作用：如有公路安全保 護條例一年超載 3 次吊銷營運證；燃料消耗限值工信部、交通部多頭管理，該項政策的推 出出現(xiàn)了很多卡車上牌后無法辦理營運證的情況。生產(chǎn)一致性檢查：牽引車必須安裝 abs，工信部 和公安部聯(lián)合出臺的關(guān)于進一步加強道路機動車輛生產(chǎn)一致性監(jiān)督管理和注冊登記工作的通知 加強了對對車輛生產(chǎn)一致性的監(jiān)督管理。強制報廢政策15 年 60 萬公里。 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款。 7/19 m- s-08 j-08f-08 j-08o-08 m-09 j-09n-09 a-10 a-10

24、 d-10 m-11 s-09s-10s-11 s-11 m-m- j-09j-10j-11m- 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月11月12月 汽車行業(yè)動態(tài)跟蹤報告 圖表 14 新增信貸情況單位:萬億圖表 15 新開工項目個數(shù)同比增幅 2.0 1.8 1.6 當(dāng)月新增貸款重卡銷量 14 12 120% 新開工項目數(shù)同比（左軸） 重卡整車+底盤銷量同比（右軸） 160% 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 10 8 6 4 2 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% 110% 60% 10% -20% -40%-40% 資料來源：中國人民銀行資

25、料來源：國家統(tǒng)計局 四、客車業(yè):2011 年是量價齊升的一年 2011 年客車銷量 24 萬輛，同比增長 14.0%。其中大、中、輕客累計銷量依次為 8 萬輛、8 萬輛、 8.2 萬輛，同比增幅依次為 12.8%、10.3%、19.2%。全年客車業(yè)收入增長 16.4%達 687 億。 宇通客車在產(chǎn)能較為緊張的情況下繼續(xù)調(diào)結(jié)構(gòu)，2011 年銷售客車 4.7 萬輛，同比增 13.4%，收入增 幅為 16.9%達 171 億，單車均價同比提高了 1.08 萬元達 36.5 萬元。大客、中客、輕客銷量同比增 幅依次為 19.5%、14.4%、-19.9%。 金龍汽車合計銷售客車 7.2 萬輛，同比增長

26、 9.4%，其中蘇州金龍銷量增幅 13%達 2.3 萬輛，廈門金 旅銷量增幅為 9%為 2.3 萬輛，金龍聯(lián)合銷量增幅為 7%達 2.5 萬輛。金龍汽車 2011 年單車均價同 比提高 1.38 萬元達 28.7 萬元。 圖表 16 客車行業(yè)月度銷量 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 單位：萬輛 2008年2009年2010年2011年 資料來源：中客網(wǎng) 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款。 8/19 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 m-10m-10m-11m-11 a-10 s-10a-11a-10o-10a-11s-11f-10f-11 2月3月4月5月6月7月

27、8月9月10月 11月 12月 o-11 j-10 n-10 d-10j-11 j-10j-10j-11j-11 n-11 汽車行業(yè)動態(tài)跟蹤報告 圖表 17 宇通客車月度銷量 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 單位:輛 140% 90% 40% -10% -60% 圖表 18 金龍汽車月度銷量 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 單位:輛 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 大客 大客同比 中客 中客同比 輕客 輕客同比 大客 大客同比 中客 中客同比 輕客

28、輕客同比 資料來源：中客網(wǎng) 圖表 19 公路旅客周轉(zhuǎn)量 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 資料來源：中客網(wǎng) 單位：億人公里、% 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 公路旅客周轉(zhuǎn)量同比 資料來源：國家統(tǒng)計局 五、汽車進出口增幅高 汽車進出口均保持較高增幅。據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計:2011 年汽車出口 81 萬輛，同比 50%，比上年同期增加 27 萬輛。據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計，2011 年汽車（底盤+整車）進口量創(chuàng)新高達 103.7 萬輛，同比增長 28%。 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款。 9/19 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10

29、月11月12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 汽車行業(yè)動態(tài)跟蹤報告 圖表 20 汽車行業(yè)出口量單位:萬輛圖表 21 汽車整車+底盤進口量單位:萬輛 10 8 6 4 2 0 2008年2009年 12 10 8 6 4 2 0 2010年2011年 2008年2009年2010年2011年 資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會資料來源：海關(guān)總署 2011 年汽車企業(yè)出口前三位依次為：奇瑞汽車、長城汽車、長安集團。 此外，江淮集團、上汽集團 2011 年出口增幅在 2 倍以上。 汽車出口集中度同比提高，前 10 家企業(yè)占整個汽車整車出口比例為 83%。 圖表 2

30、2 2011 前汽車生產(chǎn)企業(yè)出口單位：輛 汽車企業(yè) 汽車行業(yè) 2011 前 11 814288 2010 前 11 544874 同比累計增長 49.4% 第一 第二 第三 第四 第五 第六 第七 第八 第九 第十 奇瑞汽車股份有限公司 長城汽車股份有限公司 長安集團 江淮集團 東風(fēng)汽車集團 上汽集團 力帆乘用車 北京汽車集團 吉利控股 華晨汽車集團 前 10 市占率 158911 83117 80860 67543 64102 60529 43010 42954 38028 33571 82.6% 91986 55415 65492 21722 47964 18775 22686 37253

31、 21499 30725 75.9% 72.8% 50.0% 23.5% 210.9% 33.6% 222.4% 89.6% 15.3% 76.9% 9.3% 增加 6.7 個百分點 資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會 六、前 11 月重點企業(yè)集團 roe 下降 2.3 個百分點 據(jù)中汽協(xié)會統(tǒng)計:2011 前 11 月汽車行業(yè)重點企業(yè)集團營業(yè)收入為 2.12 萬億，同比增長 9.6%，比上 年同期回落 32 個百分點；利潤總額 2106 億，同比增長 11.3%，比上年同期回落 66 個百分點。 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款。 10/19 1 2 3 4 5 6 7 8 9 汽車行業(yè)動態(tài)跟蹤報告 圖表

32、 23 2011 年前 11 月汽車工業(yè) 17 家重點企業(yè)（集團）經(jīng)濟指標(biāo)單位：億元 項目 營業(yè)收入 營業(yè)成本 營業(yè)稅金及附加 銷售費用 管理費用 利潤總額 負(fù)債總計 比率 roe 銷售利潤率 資產(chǎn)負(fù)債率 2011 前 11 月 21204 17495 732 853 832 2106 10553 2011 前 11 月 29.7% 9.9% 59.8% 2010 前 11 月 19347 15989 569 790 752 1893 9249 2010 前 11 月 32.0% 9.8% 61.0% 同比 9.6% 9.4% 28.6% 8.0% 10.6% 11.3% 14.1% 同比增加

33、百分點 -2.26 0.14 -1.14 資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會 全國 17 家主要的汽車業(yè)企業(yè)集團中，華晨集團、宇通集團利潤總額增幅超過 50%；上汽集團、北 汽集團利潤總額增幅為 24%32%；慶鈴公司、一汽集團利潤總額增幅約 15%。 利潤下滑幅度較大的依次為比亞迪（同比下降超 60%）、同比下降超 40%的公司有東南公司、重汽 集團、陜汽集團、江淮集團。 圖表 24 2011 年 17 家汽車重點企業(yè)（集團）收入、利潤同比增幅 序號 10 11 12 13 14 15 16 17 2011 前 11 月 華晨集團 宇通集團 上汽集團 北汽集團 慶鈴公司 一汽集團 東風(fēng)公司 長安集團

34、 金龍集團 廣汽集團 吉利集團 江淮集團 陜汽集團 重汽集團 東南公司 比亞迪 奇瑞 收入增幅 30% 30% 10% 10% 20% 10% 0%10% 下降 7%以內(nèi) 10% 下降 7%以內(nèi) 0%10% 0%10% 0%10% 下降 9%16% 下降 9%16% 下降 9%16% 20% 利潤總額增幅 50% 50% 24%32% 24%32% 約 15% 約 15% 0%10% 下降約 3% 下降 10%20% 下降 10%20% 下降超 30% 下降超 30% 下降超 40% 下降超 40% 下降超 40% 下降超 60% 扭虧為盈 資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會 6.1 車價：轎車銷售均

35、價下降較大 截至 2011 年底，國產(chǎn)汽車均價比 2010 年底下降 700 元為 6.66 萬，幅度為-1%，其中轎車下降幅 度最大，均價比 2010 年底下降 3800 元為 12.56 萬元，幅度為-2.9%。 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款。 11/19 jan-07 jul-07 jan-08 jul-08 jan-09 jul-09 jan-10 jul-10 jan-11 jul-11 j-10m-10 m-10 j-10s-10n-10 j-11m-11 m-11 j-11s-11n-11 j-12 汽車行業(yè)動態(tài)跟蹤報告 圖表 25 國產(chǎn)汽車均價單位：萬元/輛圖表 26 汽車均價

36、較 2010 年底增幅 7.0 6.9 1.0% 0.5% 0.0% 1.0% 0.5% 0.0% 6.8 6.7 6.66 -0.5% -1.0% 轎車suv微客客車重卡 -0.5% -1.0% 6.6 6.5 -1.5% -2.0% -2.5% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% 分車型均價降幅汽車均價降幅 -3.0% 資料來源：發(fā)改委價格監(jiān)測中心資料來源：發(fā)改委價格監(jiān)測中心 6.2 近期部分原材料近期略有反彈 前期汽車行業(yè)上游原材料多有較大下跌，近期有色金屬略有反彈，原油重回一百美元/桶。天膠、鋼 材繼續(xù)呈下跌趨勢。 圖表 27 現(xiàn)貨結(jié)算價:lme 銅單位：美元/噸圖表 28

37、 鋁鉛鋅現(xiàn)貨結(jié)算價單位：美元/噸 11000 3000鋁鋅鉛 10000 9000 8000 7000 6000 5000 資料來源：lme 附：價格時間范圍 2010 年初至 2012 年 1 月 18 日 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 資料來源：lme 圖表 29 鋼材綜合價格指數(shù)圖表 30 石油天膠價格單位：美元/桶、萬元/噸 140 4.5天膠原油120 115 120 4.0 3.5 110 105 100 100 80 資料來源：中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會 3.0 2.5 2.0 資料來源：nymex、上海期貨交易所 95 90 85 80

38、75 70 附：鋼材價格時間范圍 2010 年初至 2012 年 1 月 18 日 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款。 天膠及原油價格時間范圍 2010 年初至 2012 年 1 月 18 12/19 汽車行業(yè)動態(tài)跟蹤報告 七、投資建議 7.1 二級市場表現(xiàn)分化體現(xiàn)了基本面差別 觀察 2011 年初至今的汽車股漲跌幅，其二級市場表現(xiàn)上的差別基本反映了企業(yè)基本面的變化。 2011 年至今，表現(xiàn)最差的子行業(yè)為卡車、微客、自主品牌轎車，對應(yīng)的整車及零配件個股跌幅 亦較大。 從 2011 年初至今漲幅最大的整車個股為悅達投資、宇通客車；漲幅最大的零配件個股為華域 汽車、曙光股份。 從 2011 年初至今跌

39、幅最大的整車個股為亞星客車、力帆股份；跌幅最大的零配件個股為亞太 股份、遠東傳動。 圖表 31 2011 年初至今汽車股二級市場表現(xiàn)單位：% 證券簡稱 悅達投資 宇通客車 廣汽長豐 長城汽車 上汽集團 比亞迪 中通客車 江鈴汽車 一汽夏利 長安汽車 金龍汽車 東風(fēng)汽車 安凱客車 宗申動力 一汽轎車 江淮汽車 海馬汽車 福田汽車 中國重汽 力帆股份 亞星客車 相對漲幅 42.2 40.2 30.1 29.8 27.5 16.3 11.2 1.1 0.6 0.1 -3.3 -9.8 -11.9 -15.7 -18.3 -19.1 -22.8 -24.6 -30.3 -30.3 -39.0 絕對漲幅

40、 21.1 19.1 9.0 8.7 6.4 -4.8 -9.9 -20.0 -20.5 -21.0 -24.4 -30.9 -33.0 -36.8 -39.4 -40.2 -43.9 -45.7 -51.4 -51.4 -60.1 證券簡稱 華域汽車 曙光股份 福耀玻璃 威孚高科 日上集團 一汽富維 萬豐奧威 興民鋼圈 濰柴動力 星宇股份 天潤曲軸 美晨科技 中鼎股份 萬向錢潮 寧波華翔 松芝股份 東安動力 中原內(nèi)配 萬里揚 銀輪股份 精鍛科技 相對漲幅 24.8 18.8 8.7 7.2 -0.2 -5.7 -7.1 -12.4 -13.8 -17.2 -19.7 -20.0 -20.9

41、-21.9 -21.9 -26.9 -28.7 -29.7 -30.3 -30.5 -30.7 絕對漲幅 3.7 -2.3 -12.4 -13.9 -21.3 -26.8 -28.2 -33.5 -34.8 -38.3 -40.8 -41.1 -42.0 -43.0 -43.0 -48.0 -49.8 -50.7 -51.4 -51.6 -51.8 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款。 資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會 特爾佳 新朋股份 遠東傳動 亞太股份 -32.0 -32.7 -33.1 -38.3 -53.1 -53.8 -54.2 -59.4 13/19 汽車行業(yè)動態(tài)跟蹤報告 圖表 32 2011

42、 年初汽車板塊漲跌幅 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60%組合乘用車組合商用車組合零部件滬深300 資料來源：wind 2011 雖為銷量上的調(diào)整年，但整個整車行業(yè)的利潤率尚可：尤其是合資企業(yè)，政策擾動與經(jīng)濟波動 更多地影響了敏感型子行業(yè)，如自主品牌轎車、微客、重卡。此外，零配件行業(yè)呈現(xiàn)明顯的增收不 增利狀態(tài)，主要是受到了下游增幅滑落及原材料處高位的雙重壓力。 7.2 2012 行業(yè)增幅高于 2011，下半年同比將逐季好轉(zhuǎn)，下半年同比將逐季好轉(zhuǎn) 我們預(yù)計 2012 年全年汽車業(yè)銷量增幅為 7%，銷量增幅比 2011 年提高約 5 個百分點：其

43、中乘用車 銷量增幅為 7.4%、商用車銷量增幅 5.1%，2012 年行業(yè)月度銷量同比增幅將“前低后高”，銷量增 幅最高的子行業(yè)為 suv、客車。 我們對汽車行業(yè) 2012 年基本面的判斷是：一季度銷量增幅創(chuàng)谷底、上半年利潤增幅低、下半年收 入利潤增幅回升。 圖表 33 2012 年汽車行業(yè)銷量預(yù)測單位：萬輛 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款。 車型 汽車總計 yoy 一、乘用車 yoy 1、轎車 yoy 2、mpv yoy 3、suv yoy 4、交叉型 yoy 二、商用車 yoy 1、客車 2010 年 1804 32.6% 1375 33.5% 949 27.4% 45 79.1% 132

44、100.7% 249 28.0% 429 29.8% 44 2011 年 1851 2.6% 1447 5.3% 1012 6.6% 50 11.7% 159 21.0% 226 -9.4% 404 -6.0% 49 2012e 1979 6.9% 1555 7.4% 1093 8.0% 54 8.0% 188 18.0% 220 -2.8% 424 5.1% 55 14/19 汽車行業(yè)動態(tài)跟蹤報告 yoy 2、重卡 yoy 3、中輕卡 yoy 25.1% 101 59.7% 283 22.4% 10.1% 88 -13.4% 267 -6.0% 12.0% 90 1.8% 280 5.0%

45、資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會、平安證券綜合研究所 附：我們未變更此前報告中對 2012 銷量的預(yù)測，增幅略有變化主要是依據(jù)已經(jīng)出具的 2011 年產(chǎn)銷數(shù)據(jù)。 汽車股估值走向趨同，但無論是子行業(yè)還是個股，基本面將延續(xù)分化態(tài)勢，我們重點把握基本面能 超越行業(yè)的亮點。 我們對 2012 年汽車行業(yè)各子行業(yè)的觀點如下： 1） 乘用車 2012 亮點依然在 suv。個股選擇堅持“新車型”刺激原則。 2） 重卡行業(yè)仍在大幅下跌，預(yù)計于 2013 年復(fù)蘇。2012 年增幅將“前低后高”全年銷量同比持平； 3） 客車延續(xù)穩(wěn)健增長，新增亮點較多，宇通客車仍具備調(diào)結(jié)構(gòu)、增產(chǎn)能的潛力； 4） 零配件基本面滯后于整車回

46、暖，耐心等待布局機會。 7.3 個股推薦：白馬出沒、適時布局 2012 已經(jīng)開篇，我們認(rèn)為行業(yè)還將延續(xù) 2011 年分化嚴(yán)重的發(fā)展趨勢?；久婕磳⒂诙径纫姷?， 股價對前期負(fù)面因素反映充分，但預(yù)計 3-4 月年報、季報披露后部分個股盈利預(yù)期還將下調(diào)。我們 將繼續(xù)分辨各子行業(yè)、各公司基本面之差別并加以緊密跟蹤，行業(yè)新舊周期交替之際大幅而頻繁的 波動或?qū)㈦y以避免，其間將產(chǎn)生較好的布局時點值得果斷出手。 我們在選取 2012 年整車標(biāo)的上堅持如下原則： 1） 所處子行業(yè) 2012 年增長前景較好； 2） 重量級新車于 2011 年上市，對 2012 年有全年貢獻； 3） 歷史上該企業(yè)盈利能力相對更為

47、穩(wěn)定； 我們在選取 2012 年零配件標(biāo)的上堅持如下原則： 4） 明顯受益于下游復(fù)蘇 5） 受益于行業(yè)技術(shù)上的升級 6） 進入壁壘、可替代性高 7.3.1 長城汽車（601633）核心業(yè)務(wù) suv2012 將有高增長 公司對其三大車型戰(zhàn)略定位清晰：suv 為其核心業(yè)務(wù)；皮卡市場地位持續(xù)領(lǐng)先；轎車做精 a 級；2012 年長城汽車高增長確定，天津基地投產(chǎn)迎來再次騰飛，suv 產(chǎn)品從傳統(tǒng)越野走向越野與城市型兼?zhèn)洌?2011 年底推出的 suv 哈弗 h6 及轎車騰翼 c50 競爭力突出，將成為 2012 公司增長利器。 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款。 15/19 。 汽車行業(yè)動態(tài)跟蹤報告 1）su

48、v 為公司核心業(yè)務(wù)，毛利潤占比 50%以上：公司基于皮卡領(lǐng)域的積累于 2002 年進入 suv 領(lǐng) 域，常年保持自主 suv 龍頭地位，產(chǎn)品定位 615 萬，性價比突出；新品首款城市型 suv 哈弗 h6 推出較晚，2011 年公司 suv 增幅低于行業(yè)，2012 年 suv 將成為公司增幅最高的業(yè)務(wù)。 2）哈弗 h6、騰翼 c50 助 2012 銷量高增長：2011 年公司推出首款定位中高級城市型 suv 哈弗 h6； 國內(nèi)首款 9 萬元以內(nèi)帶 t 車型三廂轎車騰翼 c50。兩款新車動力性能優(yōu)越、擁有超長保修里程，后 續(xù)還將陸續(xù)豐富配置增加購買者選擇。兩款新車銷量貢獻將于 2012 年開始體

49、現(xiàn)，我們預(yù)計兩新車將 于 2q12 穩(wěn)定批產(chǎn)，單月上萬概率較大。預(yù)計 2012 年 suv 同比增長 36%達 20 萬輛，轎車同比增 25%達 23 萬輛。 3）公司擁有較為獨特的競爭優(yōu)勢與成功經(jīng)驗：產(chǎn)業(yè)鏈適度垂直整合、堅持高標(biāo)準(zhǔn)外購；“少平臺、 多品種”降低風(fēng)險、增強規(guī)模效應(yīng)；國內(nèi)營銷網(wǎng)絡(luò)主要位于三級及以下城市；海外 kd 廠、營銷網(wǎng) 絡(luò)布局完備。；不打價格戰(zhàn)、suv+皮卡業(yè)務(wù)占比大致公司盈利能力更穩(wěn)定 4）盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計長城汽車 201120122013 年 eps 為 1.141.531.74 元，未來一 年合理價位為 18.4 元，“強烈推薦” 7.3.2 悅達投資（6

50、00805）2012 年汽車業(yè)務(wù)銷量、盈利能力仍將增長 汽車業(yè)務(wù)（東風(fēng)悅達起亞貢獻）是悅達投資最主要利潤來源，suv 又是東風(fēng)悅達起亞的主要利潤來 源，汽車業(yè)務(wù)盈利能力對 suv 銷量敏感。 我們認(rèn)為悅達投資 2012 年一季度利潤增幅將較高，將明顯區(qū)別于其它車企； 1）2011 年 dyk 銷量 43 萬輛（同比 30%）,預(yù)計 dyk 貢獻 eps1.2 元 2）2012 年一季度 dyk 銷量、利潤同比將較高，將明顯區(qū)別于 12q1 其它車企表現(xiàn)：11q1 基數(shù)低， 11 年兩款新車 k5k2 分別于 3 月、7 月上市；k5 廣告費在 2011 年一季度投放較多；k2 兩廂即將 上市，

51、此車可能符合新節(jié)能補貼；我們測算 2011 年一季度 dyk 凈利潤 7.7 億左右，為 11 年四個季 度中最低值。我們預(yù)計 2012 年一季度 dyk 凈利潤近 10 億（同比 30%） 3）東風(fēng)悅達起亞近期宣布 2012 年排產(chǎn) 48 萬輛（同比 11.6%），最保守估計 2012 年悅達投資汽車 業(yè)務(wù)凈利潤同比增長 16%，貢獻 eps1.4 以上。 4）盈利預(yù)測與投資建議：維持對悅達投資 11 年12 年 eps1.681.9 的預(yù)測，維持強烈推薦。 7.3.3 上海汽車（600104）兩大合資企業(yè)盈利能力穩(wěn)定，2012 年增長繼續(xù)超越行業(yè) 2011 年上汽集團銷量增長 12%突破

52、400 萬輛，估計集團增幅超出汽車行業(yè)約 10 個百分點，國內(nèi)汽 車市場市占率穩(wěn)定在 20%以上，上汽集團作為國內(nèi)汽車行業(yè)龍頭的地位進一步穩(wěn)固。 1）公司主要利潤來源兩家合資公司表現(xiàn)穩(wěn)?。荷虾４蟊婁N量同比 16.2%為 116.6 萬輛，上海通用銷 量同比 18.5%為 123.2 萬輛。 2）自主乘用車 2011 銷量持平，預(yù)計利潤率有較大下滑；上汽通用五菱表現(xiàn)優(yōu)于其它交叉型車企業(yè)， 寶駿嶄露頭角。 3）2012 年下半年起產(chǎn)能壓力有望逐步緩解，但產(chǎn)能利用率仍將處高位：上海大眾 2011 銷量相當(dāng)于 其設(shè)計產(chǎn)能的 120%，上海通用 2011 銷量相當(dāng)于其設(shè)計產(chǎn)能的 162%。 我們預(yù)計上海

53、大眾 2012 年下半年將新增 30 萬產(chǎn)能達總產(chǎn)能 127 萬輛；上海通用 2013 年新增 35-40 萬產(chǎn)能達總設(shè)計產(chǎn)能約 115 萬輛。 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款。 16/19 汽車行業(yè)動態(tài)跟蹤報告 4）盈利預(yù)測與投資建議：由于資產(chǎn)過戶完成后，公司尚未披露過注入資產(chǎn)最新財務(wù)報表，我們維持 對原資產(chǎn)范圍的上海汽車的盈利預(yù)測，按原股本（92.4 億股）折合每股 eps 為 2011 年、2012 年、 2013 年 1.87 元、2.26 元。維持“強烈推薦” 7.3.4 威孚高科（000581）為 2013 布局、國四給威孚高科帶來的市場更大于國三 環(huán)保部近日明確柴油車國排放標(biāo)準(zhǔn)于

54、2013 年 7 月 1 日實施，統(tǒng)一了業(yè)界認(rèn)識。威孚高科在商用 車排放升級之路上的地位無可替代，將最充分地享受商用車排放升級帶來的新增市場。 1）商用車排放升級將給相關(guān)上游零部件市場帶來巨大的發(fā)展機遇。預(yù)計待商用車國排放標(biāo)準(zhǔn)完全 實施，燃油噴射系統(tǒng)將會新增 95 億元的市場空間，較目前燃油噴射系統(tǒng)市場空間增長 85%以上， 同時新增的尾氣后處理系統(tǒng)市場空間也高達 140 億元。 2）公司是商用車排放標(biāo)準(zhǔn)升級最大受益者。國四實施后，博世汽柴的高壓共軌系統(tǒng)和公司的 waps 系統(tǒng)將高低結(jié)合占據(jù)中重型商用車燃油噴射系統(tǒng)市場約 80%的份額。子公司威孚力達尾氣后處理系 統(tǒng)技術(shù)儲備豐富，已開發(fā)成功各型

55、商用車尾氣后處理系統(tǒng)，預(yù)計將占據(jù)中重型商用車尾氣后處理 30% 市場份額，同時公司也會是輕型商用車尾氣后處理市場重要參與者。 3）投資建議及盈利預(yù)測。預(yù)計商用車排放標(biāo)準(zhǔn)升級，將會促使公司凈利潤 3 年內(nèi)增長 90%以上。 我們預(yù)計 2011-2014 年公司 eps 分別為 2.36、2.72、3.51、4.55 元，維持“強烈推薦”。 7.3.5 宇通客車（600066）2012 繼續(xù)調(diào)結(jié)構(gòu)、保增長 1）校車事件促使公司近期校車訂單上升明顯。我們預(yù)計 2012 年公司長頭校車訂單會出現(xiàn)較大增長。 在產(chǎn)的校車安全性能仍需提升，才能達到校車安全技術(shù)條件（征求意見稿）要求。我們預(yù)計未來 專用校車安

56、全標(biāo)準(zhǔn)會在提高校車安全的大前提下，根據(jù)國情適當(dāng)調(diào)整，不會完全按照征求意見稿執(zhí) 行。 2）專用車與普通客車分線生產(chǎn)有利于現(xiàn)有普通客車產(chǎn)能提升。專用客車專線生產(chǎn)，有利于提高普通 客車生產(chǎn)線生產(chǎn)效率。預(yù)計專用客車和普通客車生產(chǎn)分離后，公司單日最大產(chǎn)能還可提高。 3）2012 年月度填平補齊應(yīng)對產(chǎn)能緊張，預(yù)計新產(chǎn)能 4q12 投產(chǎn)。 4）調(diào)結(jié)構(gòu)和保增長仍然是公司 2012 年主旋律。由于產(chǎn)能緊張，公司 2011 年調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向大中 客傾斜并獲得較高利潤水平。我們預(yù)計 2012 年公司還會繼續(xù)保持大中客和公路客車排產(chǎn)比例，降低 輕客和公交客車比例。 5）盈利預(yù)測與投資評級。我們預(yù)計公司 201120122013 年每股收益為 2.18 元2.64 元3.10 元，維 持“推薦”。 圖表 34 重點汽車股盈利預(yù)測及估值 公司簡稱 長城汽車 悅達投資 上海汽車 威孚高科 宇通客車 20