EVA課程與績效考核

1、實施eva管理，促進價值創(chuàng)造：方法和路徑 國資委研究中心 張道軍 2010年7月 -1- 五個基本問題 n 全面照搬與個性化； n 考核者與被考核者； n 引入與精細化； n 誰對eva負責； n eva基本理念。 -2- eva基本理念 1、資本是有成本的。 2、股東資本成本一般高于債務資本成本。 3、使用資本是有紀律的。 4、有利潤的公司不一定有價值，有價值的公司一定會有利潤。 5、價值必須是共享的！ -3- 目 錄 第一單元第一單元 認識認識evaeva 第二單元 eva管理與企業(yè)戰(zhàn)略管理 第三單元 eva管理與企業(yè)薪酬和績效管理 第四單元 eva應用和案例 -4- 一、為什么要引入經濟

2、增加值 國資委的要求國資委的要求 企業(yè)發(fā)展的需要企業(yè)發(fā)展的需要 考核指標夠多了，為什么還要引入eva？ -5- 1、國資委的要求：外部壓力、國資委的要求：外部壓力 n中央企業(yè)負責人經營業(yè)績考核暫行辦法中央企業(yè)負責人經營業(yè)績考核暫行辦法，20092009年年1212月月3131，國資委員令第，國資委員令第2222號號 n關于認真做好關于認真做好20102010年中央企業(yè)經營業(yè)績考核工作的通知年中央企業(yè)經營業(yè)績考核工作的通知，二，二20102010年年1 1月月2828日日 從2010年開始，在中央企業(yè)全面實施新的經營業(yè)績考核辦法。新的考核辦法堅持了目標 管理、考核指標“少而精”、“分類考核”、“

3、短板考核”、“對標考核”等原則和要 求，并重點從四個方面進行了完善：一是將經濟增加值納入考核體系，引導企業(yè)不斷提一是將經濟增加值納入考核體系，引導企業(yè)不斷提 升價值創(chuàng)造能力，提高發(fā)展質量，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展升價值創(chuàng)造能力，提高發(fā)展質量，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。二是將全員業(yè)績考核納入考核辦法， 引導企業(yè)更加重視國有資產保值增值責任層層落實。三是將考核結果與年度和任期激勵、三是將考核結果與年度和任期激勵、 企業(yè)負責人調整掛鉤，進一步完善激勵約束機制企業(yè)負責人調整掛鉤，進一步完善激勵約束機制。四是完善與法人治理結構相適應的考 核評價機制，實現(xiàn)董事會企業(yè)與非董事會企業(yè)業(yè)績考核的有效銜接和合理平衡。 -6- 強化業(yè)

4、績考核結果的運用 考核結果運用是經營業(yè)績考核工作的重要一環(huán)。2009年11月，中央辦公廳 和國務院辦公廳、中組部和國資委黨委，相繼出臺了兩個重要文件，專門對中 央企業(yè)負責人經營業(yè)績考核結果的運用作出了明確規(guī)定。 中央辦公廳和國務院辦公廳聯(lián)合印發(fā)的中央企業(yè)領導人員管理暫行規(guī)定 明確規(guī)定：任期內未實現(xiàn)國有資產保值增值，且無重大客觀原因的；國資委確 定的任期經營業(yè)績考核目標未完成的或年度經營業(yè)績考核目標連續(xù)兩年未完成， 且無重大客觀原因的；因企業(yè)會計信息嚴重失真或提供虛假信息導致業(yè)績考核 結果嚴重不實的中央企業(yè)領導人員，應當及時予以調整。在中組部和國資委黨 委聯(lián)合印發(fā)的中央企業(yè)領導班子和領導人員綜合

5、考核評價辦法（試行）中， “經營業(yè)績”不僅被列為中央企業(yè)領導班子綜合考核評價的一項重要內容，而 且還占了“中央企業(yè)領導班子任期考核評價得分”50%的權重；對中央企業(yè)領導 人員的綜合考核評價，“經營業(yè)績”也占了50%的權重。 -7- 2010年1月7日，中央企業(yè)負責人經營業(yè)績考核工作會議 提出：中央企業(yè)要把全面推行經濟增加值考核作為應對 后危機時代新挑戰(zhàn)的一個重要舉措！ -8- 2、企業(yè)發(fā)展的需要：內生動力 公司會計數(shù)據(jù)不能全面反映真正的經營！公司會計數(shù)據(jù)不能全面反映真正的經營！ 會計實踐中有大量的不確定性： 如對折舊、存貨計價、壞帳準備、無形資產攤銷、收購時對商譽的處理； 會計政策的調整會很大

6、地影響會計利潤，比如計提的強制執(zhí)行。 更何況，會計反應的只是過去而非未來，只看會計報表就好象開車只看后視鏡只看會計報表就好象開車只看后視鏡。 很多學者的研究表明：會計收益率不能完全反映真實的收益率。 一個問題：什么樣的公司是好公司？如何評價公司的經營業(yè)績？到底誰真正為一個問題：什么樣的公司是好公司？如何評價公司的經營業(yè)績？到底誰真正為 股東創(chuàng)造了財富？股東創(chuàng)造了財富？ -9- 衡量公司成功最終財務目標是 ! 數(shù)量可觀數(shù)量可觀和持續(xù)增長的市場溢價和持續(xù)增長的市場溢價 總市值 投入資本 市場增加值=總市值投入資本 對上市公司而言，總市值=股價總股份 -10- 市場增加值mva來自經濟增加值eva！

7、 mva是現(xiàn)在和未來所有年份的eva按加權平均成本折現(xiàn)的價值。 -11- eva的分析方法 市場價值 未來eva 的現(xiàn)值 當前eva 的現(xiàn)值 投入資本 未來增長價值 （future growth value, fgv) 當前營運價值 （current operation value, cov) -12- 未來增長價值代表eva增長預期 市場價值 當前 營運價值 未來 增長價值 預期eva增長 q未來增長價值代表超出當前營運價值的部分 q未來增長價值的存在提醒管理者，股東及投資者 希望看到的eva提高 qeva的增加還能推動mva增長. 而投資者財富也 會隨之增加 -13- 經濟增加值（eva)

8、 圖解 當前營運價值（當前營運價值（cov） 投入資本投入資本 市場增加值（市場增加值（mva) 當期經濟增加值當期經濟增加值 與當期相等與當期相等 部分價值部分價值 未來增長價值（未來增長價值（fgv） 市市 值值 中國中國 75% 東南亞東南亞 68% 美國美國 50% 英國英國 44% 中國中國 25% 東南亞東南亞 32% 美國美國 50% 英國英國 56% 相關性相關性 美國美國 0.81 日本日本 0.7 中國中國 0.1 公式公式 1、市場增加值、市場增加值=市值市值 - 投入資本投入資本 2、市值、市值=當前營運價值（當前營運價值（cov）+ 未來增長價值（未來增長價值（fgv

9、） 預期經濟增加值 -14- mva記分板 mva 贏家贏家 可口可樂 $1241 微軟 833 英特爾 850 默克 725 菲利浦莫利斯 598 寶潔 545 埃克森 515 強生 488 大通銀行 437 輝瑞 408 mva 輸家輸家 itt($771) 通用汽車(524) loews(464) 美國運通公司(367) 福特汽車(340) 旅行者集團(195) rjr nabisco(144) pg&e(70) 飛利浦(64) dec公司(60) 數(shù)據(jù)來源：finegan & gressle，1996年 總市值$1345 投入資本104 市場增加值$1241 總市值$1355 投入資本

10、1879 市場增加值(-$524) 結論:可口可樂和通用汽車的市值相當，但通 用汽車比可口可樂多投資了1775億美元。 -15- 安然的eva表現(xiàn) n摘自安然公司2000年年報 無論從哪個角度去評估，安然公司在2000年的業(yè)績都是無可挑剔的。2000年公司 年度凈利潤達到歷史最高。安然公司非常注重每股收益，預計公司未來收益會持 續(xù)走強。 19961997199819992000 凈收益(mn)600$100$700$880$990$ 每股收益1.2$0.18$1.15$1.40$1.20$ eva-10$50$-200$-330$-650$ -16- 內部數(shù)據(jù) -17- 會計調整的目的及原則

11、會計體系會計體系 evaeva 體系體系 目的目的 將會計結果轉化成經濟結果，降低會將會計結果轉化成經濟結果，降低會 計扭曲，反映經濟現(xiàn)實；鼓勵正確的計扭曲，反映經濟現(xiàn)實；鼓勵正確的 經營決策經營決策 原則原則 80/2080/20原則（最多可調整原則（最多可調整160160多項，實多項，實 際調整際調整5-105-10項占大多數(shù)）；是否影響項占大多數(shù)）；是否影響 經理人和員工的行為經理人和員工的行為 -18- 現(xiàn)金科目到現(xiàn)金科目到 經濟概念經濟概念 非經常項目非經常項目 沖銷計提到沖銷計提到 現(xiàn)金標準現(xiàn)金標準 營業(yè)外收支營業(yè)外收支 會計制度下一些現(xiàn)金成本被視為期間 費用，eva則視其為投資，

12、需若干年 攤銷 強調實際現(xiàn)金資本變動情況，淡化 單純會計沖銷計提事件 非經常項目通常扭曲公司業(yè)績，eva 將其資本化處理 主營業(yè)務以外收支不影響公司長 期價值變化 研發(fā)費用、培訓費用、營銷費 用和咨詢費用 壞帳準備 資產出售 證券交易收益、損失 將會計結果轉將會計結果轉 化成經濟結果化成經濟結果, , 降低會計扭曲降低會計扭曲, , 反映經濟現(xiàn)實反映經濟現(xiàn)實 鼓勵正確的經鼓勵正確的經 營決策營決策 說明說明舉例舉例 會計調整會計調整 -19- 二、 經濟增加值eva是什么 evaeva的淵源：的淵源：evaeva是經濟學、金融學和管理學不斷發(fā)展的結果是經濟學、金融學和管理學不斷發(fā)展的結果 早在

13、經濟學的開山之作，1777年亞當斯密的國富論中就對經濟利潤有了闡述 古典經濟學的集大成者，阿爾弗雷德馬歇爾在他的經濟學原理中再一次明確表達什么是 經濟利潤 1920年代，阿爾弗雷德斯隆開始在通用汽車公司采用資產回報率概念，并引進了杜邦分析樹 具體管理資產回報率 1958年、1961年默頓米勒和佛朗哥莫迪里亞尼的兩篇革命性論文奠定了現(xiàn)代價值評估理論 的經濟學基礎 1970年代，威廉夏普等人開創(chuàng)的資本資產定價模型（capm）使價值評估的可操作性更強，從 此形成現(xiàn)在資本預算模型 1974年，喬爾斯特恩開始發(fā)表他關于eva的學術文章。最主要的貢獻是會計調整。 1982，stern stewart公司成

14、立，eva成為注冊商標，eva得到正式確立。 -20- （一）可以從三個層次理解（一）可以從三個層次理解evaeva， economic value addedeconomic value added。 一個名詞一個名詞 （可作為考（可作為考 核指標）核指標） 一個績效和一個績效和 薪酬管理方薪酬管理方 法、一個財法、一個財 務管理方法務管理方法 一個企業(yè)管一個企業(yè)管 理架構，從理架構，從 戰(zhàn)略高度認戰(zhàn)略高度認 識識 123 -21- 1、作為一個名稱，eva是超過資本成本的投資回報 簡單地說，一個企業(yè)只有在其資本收益超過為獲得該收益所投入資本 的全部成本時才能為企業(yè)股東帶來價值。重視資本成本

15、特別是權益資本成重視資本成本特別是權益資本成 本是明顯特征！本是明顯特征！ 當投資回報多過資本成本時，就是創(chuàng)造了價值； 當投資回報少于資本成本時，就是破壞了價值。 -22- 資本成本計算 債務債務 股權股權 （加權）平均資本成本（加權）平均資本成本 （waccwacc） 資本資本 稅后債務成本稅后債務成本 股權成本股權成本 （1）資本成本 -23- 債務成本計算 公司舉債時付出的利息成本，即為債務成本。公司舉債時付出的利息成本，即為債務成本。 具體計算中并不一定用實際發(fā)生的利息支出作為債務資本成本，主要是考慮具體計算中并不一定用實際發(fā)生的利息支出作為債務資本成本，主要是考慮債權人預期的回報率。

16、債權人預期的回報率。 在計算公司所得稅時，利息應從在計算公司所得稅時，利息應從經營利潤中經營利潤中扣出，即利息成本是免稅的，因此稅后債務成本，低于利息率?？鄢?，即利息成本是免稅的，因此稅后債務成本，低于利息率。 一企業(yè)舉債利息為一企業(yè)舉債利息為6%6%，其所得稅率為，其所得稅率為25%25% 則實際債務成本為：則實際債務成本為： 稅前債務成本稅前債務成本 6%6% （1-1-稅率稅率25%25%） 75%75% 稅后（實際）債務成本稅后（實際）債務成本 4.5%4.5% -24- 股權成本計算 股權成本是一項機會成本，等于投資者可以在其他類似風險投資中取得的回報率股權成本是一項機會成本，等于投

17、資者可以在其他類似風險投資中取得的回報率 股權成本計算基于股權成本計算基于“資本資產定價模型資本資產定價模型”（capmcapm） “回報率回報率”的定義是股息分紅加股價變化值的定義是股息分紅加股價變化值 “風險風險”指的是回報率的變化情況指的是回報率的變化情況 -25- 投資類型 權益 債券 風險投資 小盤股 藍籌股 公共事業(yè)股 國債 風險 高 低 高 低 無風險 預期回報 高 低 高 低 最低 投資風險與回報 -26- 風 險 假設項目和項目的投資總額相同。對和做了詳細和縝密的預測之后得出的結論是兩者的期望資本 回報率都是，只是每年回報的變化程度不一樣。作為投資人，你將選擇那一個項目？ a

18、 a 項目的回報預期項目的回報預期 b b 項目的回報預期項目的回報預期 -27- （2）投資案例 a、不考慮資本成本 現(xiàn)有業(yè)務 +新業(yè)務 = 投資結果 收益230170400 資本100010002000 投資回報率23%17%20% great! i need more investment ceo -28- 現(xiàn)有業(yè)務 +新業(yè)務 = 投資結果 收益230170400 資本100010002000 投資回報率23%17%20% 資本成本率15%15%15% 資本成本 150150300 eva 8020100 b、考慮資本成本后，情況有什么變化（1）? -29- 現(xiàn)有業(yè)務 +新業(yè)務 = 投資

19、結果 收益230170400 資本100010002000 投資回報率23%17%20% 資本成本率20%20%20% 資本成本 200200400 eva 30-300 no, i need more value 考慮資本成本后，情況有什么變化（2）? -30- 2、作為一個績效和薪酬管理方法：第三單元詳細解釋、作為一個績效和薪酬管理方法：第三單元詳細解釋 舉例：舉例： 年度經營業(yè)績考核綜合得分（利潤總額指標得分經濟增加 值指標得分分類指標得分）經營難度系數(shù)+獎勵分-考核扣分 上述年度經營業(yè)績考核指標中，若某項指標（不含經濟增加值 指標）未達到基本分，則該項指標正常計分，其他指標只得基本分，

20、 所有考核指標得分不再乘經營難度系數(shù)。 -31- 作為一種財務管理方法：以預算為例 -32- eva的計算簡單明了 （1 1）經濟增加值的計算公式）經濟增加值的計算公式 eva = eva = 稅后凈營業(yè)利潤稅后凈營業(yè)利潤 - - 資本成本資本成本 利潤表利潤表 收入收入 成本成本 evaeva調整調整 所得稅所得稅 = nopat= nopat（稅后凈營業(yè)利潤）（稅后凈營業(yè)利潤） 資產負債表資產負債表 調整后資本調整后資本 wacc ( wacc (平均資本成本率平均資本成本率) ) = = 資本成本資本成本 eva = (eva = (資本回報率資本回報率 - - 資本成本率資本成本率)

21、) 資本資本 = eva= eva率率資本資本 從報表中計算從報表中計算evaeva： 用于財務分析的用于財務分析的evaeva： + + -33- eva計算簡化示意圖 銷售收入銷售收入 1 1，000000 生產成本生產成本 500500 銷售銷售/ /管理費用管理費用 200200 調整調整 +100+100 所得稅所得稅 100100 nopatnopat（稅后凈營業(yè)利潤）（稅后凈營業(yè)利潤） 300300 調整后資本調整后資本 15001500 資本成本率資本成本率 15%15% 資本費用資本費用 225225 7575 = = +/+/ x x = = 利潤表科目利潤表科目 資產負債

22、表科目資產負債表科目 -34- 國資委的具體規(guī)定（1）：經濟增加值的計算公式 經濟增加值=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本=稅后凈營業(yè)利潤-調整后資本平均資本成本率 稅后凈營業(yè)利潤=凈利潤+（利息支出+研究開發(fā)費用調整項-非經常性收益調整項50%）（1-25%） 調整后資本=平均所有者權益+平均負債合計-平均無息流動負債-平均在建工程 -35- 國資委的具體規(guī)定（2）：會計調整項目說明 （一）利息支出是指企業(yè)財務報表中“財務費用”項下的“利息支出”。 （二）研究開發(fā)費用調整項是指企業(yè)財務報表中“管理費用”項下的“研究與開發(fā)費”和當期確認為無形資產的研 究開發(fā)支出。對于為獲取國家戰(zhàn)略資源，勘探投入費用較

23、大的企業(yè)，經國資委認定后，將其成本費用情況表中的“勘探費 用”視同研究開發(fā)費用調整項按照一定比例（原則上不超過50%）予以加回。 （三）非經常性收益調整項包括： 1變賣主業(yè)優(yōu)質資產收益：減持具有實質控制權的所屬上市公司股權取得的收益（不包括在二級市場增持后又減 持取得的收益）；企業(yè)集團（不含投資類企業(yè)集團）轉讓所屬主業(yè)范圍內且資產、收入或者利潤占集團總體10%以上的非 上市公司資產取得的收益。 2主業(yè)優(yōu)質資產以外的非流動資產轉讓收益：企業(yè)集團（不含投資類企業(yè)集團）轉讓股權（產權）收益，資產（含 土地）轉讓收益。 3其他非經常性收益：與主業(yè)發(fā)展無關的資產置換收益、與經常活動無關的補貼收入等。 （

24、四）無息流動負債是指企業(yè)財務報表中“應付票據(jù)”、“應付賬款”、“預收款項”、“應交稅費”、“應付利 息”、“其他應付款”和“其他流動負債”；對于因承擔國家任務等原因造成“專項應付款”、“特種儲備基金”余額較 大的，可視同無息流動負債扣除。 （五）在建工程是指企業(yè)財務報表中的符合主業(yè)規(guī)定的“在建工程”。 -36- 國資委的具體規(guī)定（3）：資本成本率的確定 （一）中央企業(yè)資本成本率原則上定為5.5%。 （二）承擔國家政策性任務較重且資產通用性較差的企業(yè)，資本成本率定為4.1%。 （三）資產負債率在75%以上的工業(yè)企業(yè)和80%以上的非工業(yè)企業(yè)，資本成本率上 浮0.5個百分點。 （四）資本成本率確定后

25、，三年保持不變。 -37- 國資委的具體規(guī)定（4）：其他重大調整事項 發(fā)生下列情形之一，對企業(yè)經濟增加值考核產生重大影響的，國資委酌情予以調整： （一）重大政策變化； （二）嚴重自然災害等不可抗力因素； （三）企業(yè)重組、上市及會計準則調整等不可比因素； （四）國資委認可的企業(yè)結構調整等其他事項。 -38- 3、作為一種企業(yè)管理方法 將eva作為一種杠桿，一種驅動力，將戰(zhàn)略經營、組織管控、業(yè)務 協(xié)同、融資與并購等企業(yè)運作的各個環(huán)節(jié)全面激活，即通過eva考核將 企業(yè)引入價值管理，真正實現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略目標與價值創(chuàng)造最大化。 對內舉例：現(xiàn)有資產和業(yè)務的結構調整，新增加投資評價，如何 創(chuàng)造更多的eva？業(yè)

26、務外包，資金物料加速周轉，經營租賃，市場推 廣品牌建設與商業(yè)模式創(chuàng)新，研究與開發(fā)人才培育。 對外舉例：并購重組、投資者關系管理。 -39- 要真正理解和科學應用eva，需要的知識范圍 n eva； n 財務知識：兩張報表，即資產負債表和利潤表；對應的財務科目；科目之間的關系科目之間的關系； n 薪酬和績效管理； n 企業(yè)價值管理； n 戰(zhàn)略管理。 -40- 新會計準則第30號-財務報表列報 第一章第一章 總則總則 第一條 為了規(guī)范財務報表的列報，保證同一企業(yè)不同期間和同一期間不同企業(yè)的財 務報表相互可比，根據(jù)企業(yè)會計準則基本準則，制定本準則。 第二條 財務報表是對企業(yè)財務狀況、經營成果和現(xiàn)金流

27、量的結構性表述。財務報表 至少應當包括下列組成部分： （一）資產負債表；（一）資產負債表； （二）利潤表；（二）利潤表； （三）現(xiàn)金流量表； （四）所有者權益（或股東權益，下同）變動表； （五）附注。 -41- 項目行次本年金額上年金額 一、營業(yè)收入 減：營業(yè)成本 營業(yè)稅費 銷售費用 管理費用 財務費用（收益以“”號填列） 資產減值損失 加：公允價值變動凈收益（凈損失以“”號填列） 投資凈收益（凈損失以“”號填列） 二、營業(yè)利潤（虧損以“”號填列） 加：營業(yè)外收入 減：營業(yè)外支出 其中：非流動資產處置凈損失（凈收益以“”號填列） 三、利潤總額（虧損總額以“”號填列） 減：所得稅 四、凈利潤（凈

28、虧損以“”號填列） 五、每股收益 利潤表 -42- 資資 產產行次 期末 余額 年初 余額 負債和所有者權益負債和所有者權益 （或股東權益）（或股東權益） 行次 期末 余額 年初余額 流動資產：流動資產：1流動負債：流動負債：36 貨幣資金2短期借款37 交易性金融資產3交易性金融負債38 應收票據(jù) 4 應付票據(jù) 39 應收賬款5應付賬款40 預付賬款6預收賬款41 應收股利7應付職工薪酬42 應收利息8應交稅費43 其他應收款9應付利息44 存貨10應付股利45 其中：消耗性生物資產11其他應付款46 待攤費用12預提費用47 一年內到期的非流動資產13預計負債48 其他流動資產14一年內到

29、期的非流動負債49 流動資產合計15其他流動負債50 非流動資產：非流動資產：16流動負債合計51 可供出售金融資產17非流動負債：非流動負債：5252 持有至到期投資18長期借款53 投資性房地產19應付債券54 資產負債表 -43- 續(xù)表續(xù)表 資 產 行 次 期末 余額 年初 余額 負債和所有者權益（或股東權益）行次 期末 余額 年初余額 長期股權投資20長期應付款55 長期應收款21專項應付款56 固定資產22遞延所得稅負債57 在建工程23其他非流動負債58 工程物資24非流動負債合計59 固定資產清理25負債合計60 生產性生物資產26所有者 權益 （或股 東權 益）：61 油氣資產

30、27實收資本（或股本）62 無形資產28資本公積63 開發(fā)支出29盈余公積64 商譽30未分配利潤65 長攤待攤費用31減：庫存股66 遞延所得稅資產32所有者權益（或股東權 益）合計67 其他非流動資產3368 非流動資產合計3469 資產總計資產總計3535負債和所有者（或股東權負債和所有者（或股東權 益）合計益）合計7070 -44- 目 錄 第一單元 認識eva 第二單元第二單元 evaeva管理與企業(yè)戰(zhàn)略管理管理與企業(yè)戰(zhàn)略管理 第三單元 eva管理與企業(yè)薪酬和績效管理 第四單元 eva應用和案例 -45- 從戰(zhàn)略高度認識eva，認識價值創(chuàng)造 -46- 基于價值的戰(zhàn)略規(guī)劃基于價值的戰(zhàn)略

31、規(guī)劃 通過swot戰(zhàn)略分析選擇可能的戰(zhàn)略規(guī)劃方案，并對每一個備選方案進行eva分析， 選擇選擇eva最大化的戰(zhàn)略規(guī)劃方案最大化的戰(zhàn)略規(guī)劃方案。 利用eva進行資產的重組分析，按eva最大化確定重組方案。 分析選擇提升分析選擇提升eva的關鍵價值驅動因素與業(yè)績指標的關鍵價值驅動因素與業(yè)績指標，提升現(xiàn)有業(yè)務的銷售利潤率與資 本周轉率，改善資本結構、減低資本成本率等，并分析提升該驅動因素與業(yè)績指標的戰(zhàn) 略舉措； 對經戰(zhàn)略分析擬選的兼并、重組、投資決策等各種戰(zhàn)略規(guī)劃方案按股東價值eva最大 化的原則進行分析與選擇。eva最大化是管理者作出各種決策的核心準則最大化是管理者作出各種決策的核心準則。 -47

32、- eva用于業(yè)務規(guī)劃 調整型業(yè)務：調整型業(yè)務：市場對其預期不高，eva小于零，這類業(yè)務出售較困難，能否考慮對其進行調整或直接清算？ 出售獲利型業(yè)務：出售獲利型業(yè)務：市場對其未來的發(fā)展預期較高，但eva為負，這類業(yè)務如果提升eva的空間不大，可考慮出售獲利。 戰(zhàn)略投資型業(yè)務：戰(zhàn)略投資型業(yè)務：市場對其預期較高，且eva為正。管理者應考慮長期投資，持續(xù)改善資本回報率。 規(guī)模擴張型業(yè)務：規(guī)模擴張型業(yè)務：市場對其預期不高，但eva為正，可以為股東創(chuàng)造價值，管理者應考慮能否通過投入擴大規(guī)模？ -48- eva提供了一種整合全公司活動的方法和溝通語言，保證戰(zhàn)略實施 采購采購 低單位成本 最小采購差異 生產

33、生產 完成目標 情況固定 成本分攤 物流物流 otd，on time delivery 最佳采購批次 銷售銷售 毛利率 銷售收入增長 將過程、衡量方法、目標和文化的差異 地盤之爭，獨立于整體業(yè)績外的孤島 焦點集中到evaeva 整合全公司活動的方法和溝通語言舉例 就像西門子的董事會主席karl博士所說的那樣：“經濟 增加值使由存在幾種不同的業(yè)績衡量標準引起的混亂消 失了，取而代之的是創(chuàng)造了一個每個人從最一般的 雇員到最高的管理者都適用的共同語言?！?-50- 目 錄 第一單元 認識eva 第二單元 eva管理與企業(yè)戰(zhàn)略管理 第三單元第三單元 evaeva管理與企業(yè)薪酬和績效管理管理與企業(yè)薪酬和

34、績效管理 第四單元 eva應用和案例 -51- （一）績效管理方法 a、中央企業(yè)負責人經營業(yè)績考核暫行辦法，、中央企業(yè)負責人經營業(yè)績考核暫行辦法，2009年12月31日 國資委令第22號 第三條企業(yè)負責人的經營業(yè)績，實行年度考核與任期考核相結合、結果考核與過程評價相統(tǒng)一、考核 結果與獎懲相掛鉤的考核制度。 第八條年度經營業(yè)績考核指標包括基本指標與分類指標第八條年度經營業(yè)績考核指標包括基本指標與分類指標。 （一）基本指標包括利潤總額和經濟增加值指標。 1利潤總額是指經核定的企業(yè)合并報表利潤總額。利潤總額計算可以加上經核準的當期企業(yè)消 化以前年度潛虧，并扣除通過變賣企業(yè)主業(yè)優(yōu)質資產等取得的非經常性

35、收益。 2經濟增加值是指經核定的企業(yè)稅后凈營業(yè)利潤減去資本成本后的余額。 （二）分類指標由國資委根據(jù)企業(yè)所處行業(yè)特點，針對企業(yè)管理“短板”，綜合考慮企業(yè)經營管理 水平、技術創(chuàng)新投入及風險控制能力等因素確定，具體指標在責任書中明確。 第十四條 任期經營業(yè)績考核以三年為考核期。 第十六條任期經營業(yè)績考核指標包括基本指標和分類指標第十六條任期經營業(yè)績考核指標包括基本指標和分類指標。 （一）基本指標包括國有資本保值增值率和主營業(yè)務收入平均增長率。 （二）分類指標由國資委根據(jù)企業(yè)所處行業(yè)特點，綜合考慮企業(yè)技術創(chuàng)新能力、資源節(jié)約和環(huán)境 保護水平、可持續(xù)發(fā)展能力及核心競爭力等因素確定，具體指標在責任書中確定

36、。 -52- 中央企業(yè)負責人經營業(yè)績考核暫行辦法規(guī)定的獎懲 第二十一條 根據(jù)企業(yè)負責人經營業(yè)績考核得分，年度經營業(yè)績考核和任期經營業(yè)績考核最終結果分為a、b、c、d、e五個級別， 完成全部考核目標值（經濟增加值指標除外）為c級進級點。 第二十二條國資委依據(jù)年度經營業(yè)績考核結果和任期經營業(yè)績考核結果對企業(yè)負責人實施獎懲，并把經營業(yè)績考核結果作為企 業(yè)負責人任免的重要依據(jù)。 第二十三條 對企業(yè)負責人的獎勵分為年度績效薪金獎勵和任期激勵或者中長期激勵。 第二十四條企業(yè)負責人年度薪酬分為基薪和績效薪金兩個部分。績效薪金與年度考核結果掛鉤。績效薪金=績效薪金基數(shù)績 效薪金倍數(shù)。 第二十五條被考核人擔任企

37、業(yè)主要負責人的，其分配系數(shù)為1，其余被考核人的系數(shù)由企業(yè)根據(jù)各負責人的業(yè)績考核結果，在 0.6-0.9之間確定，報國資委備案后執(zhí)行。 第二十六條績效薪金的60%在年度考核結束后當期兌現(xiàn)；其余40%根據(jù)任期考核結果等因素，延期到任期考核結束后兌現(xiàn)。 對于離任的法定代表人，還應當根據(jù)經濟責任審計結果，確定延期績效薪金兌現(xiàn)方案。 第二十七條對于任期經營業(yè)績考核結果為a級、b級和c級的企業(yè)負責人，按期兌現(xiàn)延期績效薪金。根據(jù)考核結果、經濟增加 值改善情況等，給予企業(yè)負責人相應的任期激勵或者中長期激勵。 第二十八條 對于任期經營業(yè)績考核結果為d級和e級的企業(yè)負責人，根據(jù)考核分數(shù)扣減延期績效薪金。 第二十九

38、條 未完成任期經營業(yè)績考核目標或者連續(xù)兩年未完成年度經營業(yè)績考核目標，且無重大客觀原因的，對企業(yè)負責人予 以調整。 第三十一條實行企業(yè)負責人經營業(yè)績考核談話制度。對于年度考核結果為d級和e級、發(fā)生重大生產安全責任事故和重大環(huán)境 污染責任事故、嚴重違規(guī)經營和存在重大經營風險等情形的企業(yè)，經國資委主任辦公會議批準，由國資委業(yè)績考核領導小組與企業(yè) 主要負責人進行談話，幫助企業(yè)分析問題、改進工作。 第三十二條 對于全員業(yè)績考核工作開展不力的企業(yè)，扣減經營業(yè)績考核得分。 -53- 關于進一步加強中央企業(yè)全員業(yè)績考核工作的指導意見，國資綜合2009300號 全面落實全員業(yè)績考核工作的要求全面落實全員業(yè)績考

39、核工作的要求 各中央企業(yè)要切實加大推進全員業(yè)績考核工作的力度，高度重視，加強領導，完善辦法，健全機制，嚴格執(zhí)行，務求實效。 （一）建立健全業(yè)績考核組織體系。各中央企業(yè)要切實加強對實施全員業(yè)績考核工作的領導，企業(yè)主要負責人要親自掛帥，認真 研究業(yè)績考核中的重大問題，建立健全領導機構和相應的工作機構，制定和完善相關工作制度，明確職責分工，強化業(yè)績考核的組 織保障和機制保證。 （二）真正實現(xiàn)考核的全方位覆蓋。各中央企業(yè)要切實加大業(yè)績考核的力度、廣度和深度?？己朔秶w從企業(yè)主要負責人到 副職、職能部門管理人員，從集團公司到所屬全部子企業(yè)或單位、全體員工，確保企業(yè)資產保值增值的責任和壓力從上到下層層

40、傳 遞，真正建立起完善的業(yè)績考核機制，徹底消除考核死角。 （三）努力完善全員業(yè)績考核辦法。各中央企業(yè)要針對企業(yè)所處不同行業(yè)、不同發(fā)展階段的特點，針對管理層和部門的不同職責、 員工所處的不同崗位，圍繞集團公司的總體目標和發(fā)展戰(zhàn)略，加強研究和完善業(yè)績考核辦法，科學合理地確立業(yè)績考核指標，突出 分類指導，不斷增強業(yè)績考核的導向性、針對性和實效性?？己酥笜艘怀鲫P鍵業(yè)績指標和主要短板指標，力求少而精。對企業(yè)副 職和職能管理部門的考核，要認真聽取基層群眾和所屬單位的意見，要將考核辦法、考核過程、考核結果在一定范圍內公開，切實 接受職工群眾監(jiān)督。 （四）健全激勵約束機制。各中央企業(yè)要把業(yè)績考核與薪酬激勵和

41、干部任免緊密掛鉤，嚴格兌現(xiàn)獎懲，做到有目標、有記錄、有 評估，先考核后定績效薪酬，賞罰分明。要合理確定業(yè)績考核結果的分級比例，避免考核等級的平均化傾向。 （五）加強指導和監(jiān)督。 （六）不斷創(chuàng)新全員業(yè)績考核方法。各中央企業(yè)要積極借鑒國內外先進的考核方法和理念，鼓勵使用經濟增加值（eva）、平衡 計分卡（bsc）、360度反饋評價、關鍵績效指標（kpi）等先進的考核方法，解放思想，開拓創(chuàng)新，積極應對企業(yè)改革發(fā)展和經營 管理中出現(xiàn)的新問題和新挑戰(zhàn)，不斷探索符合本企業(yè)實際的全員業(yè)績考核方法和途徑。 -54- 經濟增加值（eva）、平衡計分卡（bsc）、360度反饋評價、關鍵 績效指標（kpi）的關系舉

42、例 n經濟增加值與平衡計分卡是企業(yè)同一個績效管理系統(tǒng)中的兩個密切相關的強有力的管經濟增加值與平衡計分卡是企業(yè)同一個績效管理系統(tǒng)中的兩個密切相關的強有力的管 理工具。理工具。經濟增加值是企業(yè)經營的終極目標，是企業(yè)經營的結果，而平衡計分卡是提經濟增加值是企業(yè)經營的終極目標，是企業(yè)經營的結果，而平衡計分卡是提 升升eva的強有力的手段，是的強有力的手段，是eva的驅動指標。的驅動指標。 n考核指標的評分，采取考核指標的評分，采取360度反饋考評。度反饋考評。 neva可以作為企業(yè)負責人考核的一個可以作為企業(yè)負責人考核的一個kpi。 -55- b、年度經營業(yè)績考核綜合計分 年度經營業(yè)績考核綜合得分（利

43、潤總額指標得分經濟增加值指標得分分年度經營業(yè)績考核綜合得分（利潤總額指標得分經濟增加值指標得分分 類指標得分）類指標得分）經營難度系數(shù)經營難度系數(shù)+獎勵分獎勵分-考核扣分考核扣分 上述年度經營業(yè)績考核指標中，若某項指標（不含經濟增加值指標）上述年度經營業(yè)績考核指標中，若某項指標（不含經濟增加值指標）未達到基未達到基 本分，則該項指標正常計分，其他指標只得基本分，所有考核指標得分不再乘經營本分，則該項指標正常計分，其他指標只得基本分，所有考核指標得分不再乘經營 難度系數(shù)。難度系數(shù)。 -56- 年度經營業(yè)績考核各指標計分 （一）利潤總額指標計分。（一）利潤總額指標計分。 利潤總額指標的基本分為利潤

44、總額指標的基本分為30分。企業(yè)負責人完成目標值時，得基本分分。企業(yè)負責人完成目標值時，得基本分30分。分。該指標計分以基準值為基礎?；鶞手翟撝笜擞嫹忠曰鶞手禐榛A。基準值 是指上年實際完成值和前三年實際完成值平均值中的較低值。是指上年實際完成值和前三年實際完成值平均值中的較低值。 （二）經濟增加值指標計分。（二）經濟增加值指標計分。 經濟增加值指標的基本分為經濟增加值指標的基本分為40分。企業(yè)負責人完成目標值時，得基本分分。企業(yè)負責人完成目標值時，得基本分40分。該指標計分以基準值為基礎。基準分。該指標計分以基準值為基礎?；鶞?值是指值是指上年實際完成值和前三年實際完成值平均值中的較低值上年實

45、際完成值和前三年實際完成值平均值中的較低值。 1經濟增加值考核目標值不低于基準值時，完成值每超過目標值（絕對值）經濟增加值考核目標值不低于基準值時，完成值每超過目標值（絕對值）2%，加，加1分，最多加分，最多加8分。完成值每分。完成值每 低于目標值（絕對值）低于目標值（絕對值）3%，扣，扣1分，最多扣分，最多扣8分。分。 2經濟增加值考核目標值低于基準值時經濟增加值考核目標值低于基準值時，完成值每超過目標值（絕對值），完成值每超過目標值（絕對值）3%，加，加1分，最多加分，最多加8分。完成值每低分。完成值每低 于目標值（絕對值）于目標值（絕對值）3%，扣，扣1分，最多扣分，最多扣8分。分。 3

46、經濟增加值考核目標值在零附近的，計分給予特別處理經濟增加值考核目標值在零附近的，計分給予特別處理。 （三）分類指標計分。（三）分類指標計分。 分類指標應當確定分類指標應當確定2個。分類指標加分與扣分的上限與下限為該項指標基本分的個。分類指標加分與扣分的上限與下限為該項指標基本分的20%。 （四）考核指標目標值達到行業(yè)優(yōu)秀水平的，企業(yè)負責人完成目標值時，該項指標直接加滿分。（四）考核指標目標值達到行業(yè)優(yōu)秀水平的，企業(yè)負責人完成目標值時，該項指標直接加滿分。 -57- 年度經營業(yè)績考核獎懲計分 （一）獎勵計分。 承擔國家結構性調整任務且取得突出成績的企業(yè)，國資委根據(jù)有關規(guī)定視任務完成情況加0.52

47、分。 （二）考核扣分。 1企業(yè)發(fā)生重大資產損失、發(fā)生生產安全責任事故、環(huán)境污染責任事故等，國資委按照有關規(guī) 定給予降級、扣分處理。 2企業(yè)發(fā)生違規(guī)違紀或者存在財務管理混亂等問題，國資委按照有關規(guī)定視情節(jié)輕重扣0.52分。 3企業(yè)全員業(yè)績考核制度不健全，未對集團副職、職能部門負責人、下屬企業(yè)負責人進行經營 業(yè)績考核的，視情況扣減0.11分。 4剔除重組和會計準則調整等客觀因素影響，利潤總額目標值與完成值差異超過50%以上的， 依據(jù)差異程度相應扣減0.12分。本條款不受其他條款限制。 -58- c、任期經營業(yè)績考核綜合計分 任期經營業(yè)績考核綜合得分（國有資本保值增值率指標得分主營業(yè)務收入平均 增長

48、率指標得分分類指標得分）經營難度系數(shù)任期內三年的年度經營業(yè)績考核結 果指標得分-考核扣分 上述任期經營業(yè)績考核指標中，若某項指標未達到基本分，則該項指標正常計分， 其他指標只得基本分，所有考核指標得分不再乘經營難度系數(shù)。 任期內三年的年度經營業(yè)績考核結果指標計分：任期內三年的年度經營業(yè)績考核結果 指標的基本分為20分。企業(yè)負責人三年內的年度經營業(yè)績綜合考核結果每得一次a級得8 分；每得一次b級得7.335分；每得一次c級得6.667分；每得一次d級及以下得6分。 -59- （二）激勵制度：使經理人員象所有者一樣思考 n 建立在建立在evaeva基礎上的激勵制度使所有者和經營者的利益取向趨于一致

49、?；A上的激勵制度使所有者和經營者的利益取向趨于一致。 n 經營者的獎勵是他為所有者創(chuàng)造的增量價值的一部分。經營者的獎勵是他為所有者創(chuàng)造的增量價值的一部分。 n 以以evaeva為績效指標，可以使經理人員象所有者一樣思考和行為。可以在很大程度上為績效指標，可以使經理人員象所有者一樣思考和行為?？梢栽诤艽蟪潭壬?緩解因委托代理關系而產生的道德風險和逆向選擇。最終降低全社會的管理成本。緩解因委托代理關系而產生的道德風險和逆向選擇。最終降低全社會的管理成本。 n 正確的激勵制度的建立和實施是落實正確的激勵制度的建立和實施是落實evaeva的最關鍵的制度保障。的最關鍵的制度保障。 n 最終必將對組織行

50、為產生積極影響。最終必將對組織行為產生積極影響。 -60- 傳統(tǒng)激勵方式 目標 $ 獎金 利潤 預算80%120% -61- 目標 獎金 eva 業(yè)績目標 要點: n上不封頂，下不保底 n獎金庫 n目標自我調整 n更大的激勵力度 eva eva 激勵方案激勵方案 激勵制度：將薪水與 eva緊密聯(lián)系起來 -62- 目標 獎金 eva n業(yè)績目標 要點: n上不封頂，下不保底 n獎金庫 n目標自我調整 n更大的激勵力度 激勵制度：將薪水與 eva緊密聯(lián)系起來 如：每年末，以當年實際達到的eva水平與eva目標水平之 間的差距的1.5倍變換下一年度的eva目標。 -63- 目標 $ bonus ev

51、aeva n業(yè)績目標 要點: n上不封頂，下不保底 n獎金庫 n目標自我調整 n更大的激勵力度 目標可反映: n統(tǒng)一的改進程度 n競爭對手改進程度 n市場預測 激勵制度：將薪水與 eva緊密聯(lián)系起來 -64- 如何與經濟增加值掛鉤？ eva激勵模式一般有總量激勵模式、增量激勵模式、總量和增量混合激勵模式、預算目標激勵模式。 這些模式各有優(yōu)缺點，企業(yè)在運用時要結合自身實際，認真研判，選擇合理的激勵模式。 1）早期模式：獎金額=y%eva， eva大于0。 2）xy紅利模式 獎金額=（x%eva）+ (y%eva) ， eva大于0。 獎金額=y%eva ， eva小于0。 式中：x與y為分配系數(shù)

52、；目前歐美很多企業(yè)仍在采用這種獎勵方法。 3）現(xiàn)代模式紅利銀行，eva獎金分配方式為：獎金額=目標獎金 + y%(eva - ei) 式中： y為分配系數(shù)，ei為預期的eva增量，一般設定3年，避免每年進行談判游戲。 經濟增加值的獎金激勵制度設置獎金庫，獎金庫中留置了部分超額eva獎金：只有eva在未來數(shù)年 內能維持原有的增長水平，這些獎金才發(fā)放給經營者。獎金庫的設置使管理層考慮已實現(xiàn)但讓保留在 獎金庫中的超額獎金被取消的風險，迫使經營層作出有利于企業(yè)長遠發(fā)展的股東價值最大化的決策， 避免短期行為，實現(xiàn)價值創(chuàng)造的持續(xù)增長。同時，獎金庫的設置使市場狀態(tài)不佳時仍能保持一定的薪 酬穩(wěn)定性，有利于留住

53、人才。 獎金庫 以以evaeva為基礎的獎金方案的另一個特點是設置為基礎的獎金方案的另一個特點是設置“獎金庫獎金庫”。在獎金庫中保存部分。在獎金庫中保存部分evaeva超額獎金：只有當超額獎金：只有當 evaeva在未來能夠達到預置的增長水平時，這些獎金才會發(fā)給管理層，從而鼓勵管理層做出有利于企業(yè)長遠發(fā)在未來能夠達到預置的增長水平時，這些獎金才會發(fā)給管理層，從而鼓勵管理層做出有利于企業(yè)長遠發(fā) 展的決策，避免短期行為，實現(xiàn)價值創(chuàng)造能力的持續(xù)提升。展的決策，避免短期行為，實現(xiàn)價值創(chuàng)造能力的持續(xù)提升。 獎金獎金 超額超額eva獎獎 金庫金庫 負負eva獎金獎金 庫庫 當期實際支付當期實際支付 獎金獎

54、金 -66- 目 錄 第一單元 認識eva 第二單元 eva管理與企業(yè)戰(zhàn)略管理 第三單元 eva管理與企業(yè)薪酬和績效管理 第四單元第四單元 evaeva應用和案例應用和案例 -67- 1、董事會的支持和投入，明確表明對價值管理的決心 2、ceo作為改革的總指揮 3、eva測算、考核方案簡單明了，可操作性強 4、實施廣泛的eva獎勵制度 5、全員培訓和持續(xù)不斷地溝通 （一）概述 eva管理體系實施5個關鍵成功因素 -68- 1月7日，中央企業(yè)負責人經營業(yè)績考核工作會議提出：推行經濟增加值考 核的關鍵 關鍵是要做到：準確把握“三個導向”，突出抓好“四項重點”，用好用足“四條政 策”。 “三個導向三

55、個導向”是是：第一，突出企業(yè)的資本屬性，引導企業(yè)增強價值創(chuàng)造能力，提升資 本回報水平。第二，突出提高發(fā)展質量，引導企業(yè)做強主業(yè)、控制風險、優(yōu)化結構。第三， 突出可持續(xù)發(fā)展，引導企業(yè)更加重視自主創(chuàng)新，更加重視戰(zhàn)略投資，更加重視長遠回報。 “四項重點四項重點”是是：第一，提升現(xiàn)有資本使用效率第一，提升現(xiàn)有資本使用效率，優(yōu)化管理流程，改善產品結構，減 少存貨和應收賬款。第二，抓緊處置不良資產第二，抓緊處置不良資產，不屬于企業(yè)核心主業(yè)、長期回報過低的業(yè) 務，堅決壓縮，及時退出。第三，提高投資質量第三，提高投資質量，把是否創(chuàng)造價值作為配置資源的重要標 準，確保所有項目投資回報高于資本成本，投資收益大于投

56、資風險。第四，優(yōu)化資本結構，第四，優(yōu)化資本結構， 有效使用財務杠桿，降低資本成本。要將價值管理融入企業(yè)發(fā)展全過程，抓住價值驅動的 關鍵因素，層層分解落實責任。 “四條政策四條政策”是：是：第一，鼓勵加大研發(fā)投入，對研究開發(fā)費用視同利潤來計算考核得 分。第二，鼓勵為獲取戰(zhàn)略資源進行的風險投入，對企業(yè)投入較大的勘探費用，按一定比 例視同研究開發(fā)費用。第三，鼓勵可持續(xù)發(fā)展投入，對符合主業(yè)的在建工程，從資本成本 中予以扣除。第四，限制非主業(yè)投資，對非經常性收益按減半計算限制非主業(yè)投資，對非經常性收益按減半計算。這些政策，對于提升 中央企業(yè)發(fā)展質量，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，將會產生重要的促進作用。 -69- 建

57、立eva管理體系 m4 經營理念 m3 激勵機制 m2 管理決策 m1 業(yè)績衡量 -70- eva價值杠桿 原材料原材料 勞動勞動 其它其它 工廠、設備工廠、設備 資產資產 庫存庫存 應收帳款應收帳款 應付帳款應付帳款 商譽商譽 無形資產無形資產 營業(yè)收入營業(yè)收入 稅收稅收 運營費用運營費用 資金成本資金成本 投入資本投入資本 資本成本資本成本 nopat eva 數(shù)量數(shù)量 銷售成本銷售成本 管理費用管理費用 債務成本債務成本 股權成本股權成本 固定資產固定資產 流動資產流動資產 其它其它 單價單價 -71- 理解目前的需求理解目前的需求 和準備度，包括和準備度，包括 培訓培訓 確定實施方案確

58、定實施方案 宣傳和傳播宣傳和傳播實施實施 評估結果評估結果 持續(xù)改進持續(xù)改進 step 1step 2step 3step 4step 5 （二）eva實施步驟 將將eva理念融入企業(yè)，而不是另起爐灶，搞一套全新的復雜考核標準。理念融入企業(yè)，而不是另起爐灶，搞一套全新的復雜考核標準。 -72- step1 step1 理解目前的需求和準備度 工作舉例： （1）理解政策，規(guī)定工作、模糊動作和自選動作。 （2）培訓，廣泛推介eva管理理念，讓各級管理者充分了解eva理念，掌 握eva相關知識。 （3）組織建設：領導小組和工作小組。包括人力資源、財務等部門，即預 算管理、考核管理和薪酬管理等），各單位eva內部專家。 -73- step2 制定實施方案 工作舉例：工作舉例： （1） 確定應用范圍：在不同層級企業(yè)劃分確定應用范圍：在不同層級企業(yè)劃分eva中心。中心。 （2） 確定應用深度：考核（與薪酬掛鉤）？績效管理（如干部管理）？企業(yè)管理？需要界定與其他考 核指標的關系。 （3）明確eva計算方法和參數(shù)值，明確調整會計科目內容和不同下屬企業(yè)所屬行業(yè)股本成本率，如資本 成本等。 （4