2019年中級財務成本管理第79講_股利政策與企業(yè)價值(1)

1、中級財務管理(2019 )考試輔導第九章+收入與分配管理【考點五】股利政策與企業(yè)價值(熟練掌握) 考點精講(一)股利分配理論股利理論要點闡釋股 利 無 關(guān) 論該理論是建立在完全資本市場理論之上的，假定條件包括：(1) 市場具有強式效率；(2) 不存在任何公司或個人所得稅；(3) 不存在任何籌資費用，包括發(fā)行費用和各種交易費用；(4) 公司的投資決策與股利決策彼此獨立，即投資決策不受股利分配的影響；(5) 股東對股利收入和資本增值之間并無偏好股 利 相 關(guān) 論(1) “手中鳥”理論該理論認為用留存收入再投資，給投資者帶來的收入具有較大的不確定性， 股東偏好現(xiàn)金股利優(yōu)于資本利得。該理論認為公司的股

2、利政策與公司的股票 價格是密切相關(guān)的，即當公司支付較高的股利時，公司的股票價格會隨之上 升，公司的價值將得到提高(2) 信號傳遞理論該理論認為，在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有 關(guān)公司未來獲利能力的信息，從而會影響公司的股價。公司派發(fā)的現(xiàn)金股利 越多，預示著公司未來的獲利能力越強。因此，公司通過高派現(xiàn)向市場傳遞 較好前景的利好消息，引起股票價格上漲，企業(yè)價值增加(3) 所得稅差異理論該理論認為，由于普遍存在的稅率的差異以及納稅時間的差異，資本利得收 入比股利收入更有助于實現(xiàn)收入最大化目標，企業(yè)應當采用低股利政策(4) 代理理論該理論認為，股利政策有助于減緩管理者與股東之間

3、的代理沖突，股利政策 是協(xié)調(diào)股東與管理者之間代理關(guān)系的一種約束機制。高水平股利政策有助于 降低代理成本，但同時增加了外部融資成本。因此，最優(yōu)的股利政策應該是 代理成本和外部融資成本之和最小經(jīng)典題解【例題單選題】 有種觀點認為，企業(yè)支付高現(xiàn)金股利可以減少管理者對于自由現(xiàn)金流量的支配，從而在一 定程度上抑制管理者的在職消費，持這種觀點的股利分配理論是()。(2018年第I套)A. 所得稅差異理論B. 代理理論C. 信號傳遞理論D. “手中鳥”理論【答案】B【解析】代理理論認為，股利的支付能夠有效地降低代理成本。首先，股利的支付減少了管理者對自由現(xiàn)金流量的支配權(quán)，這在一定程度上可以抑制公司管理者的過

4、度投資或在職消費行為，從而保護外部投資者的利益；其次，較多的現(xiàn)金股利發(fā)放，減少了內(nèi)部融資，導致公司進入資本市場尋求外部融資，從而公司將接受資本市 場上更多的、更嚴格的監(jiān)督，這樣便通過資本市場的監(jiān)督減少了代理成本?！纠}單選題】下列股利理論中，支持“低現(xiàn)金股利有助于實現(xiàn)股東利益最大化目標”觀點的是()。(2017年第I套)A. 信號傳遞理論B. 所得稅差異理論C. “手中鳥”理論D. 代理理論【答案】B【解析】所得稅差異理論認為，由于普遍存在的稅率以及納稅時間的差異，資本利得收益比股利收益更有助于實現(xiàn)股東利益最大化目標，公司應當采用低股利政策。選項B正確?！纠}單選題】 當公司宣布高股利政策后，

5、投資者認為公司有充足的財務實力和良好的發(fā)展前景，從而使股價產(chǎn)生正向反應。持有這種觀點的股利理論是（）。（2017年第n套）A. 所得稅差異理論B. 信號傳遞理論C. 代理理論D. “手中鳥”理論【答案】B【解析】信號傳遞理論認為， 在信息不對稱的情況下， 公司可以通過股利政策向市場傳遞有關(guān)公司未來獲利 能力的信息，從而會影響公司的股價。本題中公司通過宣布高股利政策，向投資者傳遞“公司有充足的財務實 力和良好的發(fā)展前景”的信息，從而對股價產(chǎn)生正向影響，所以選項B正確?！纠}單選題】厭惡風險的投資者偏好確定的股利收益，而不愿將收益留存在公司內(nèi)部去承擔未來的投資風險，因此公司采用高現(xiàn)金股利政策有利于

6、提升公司價值，這種觀點的理論依據(jù)是（）。（2016年）A. 代理理論B. 所得稅差異理論C. 信號傳遞理論D. “手中鳥”理論【答案】D【解析】“手中鳥”理論認為，用留存收益再投資給投資者帶來的收益具有較大的不確定性，并且投資的風 險隨著時間的推移會進一步加大，因此，厭惡風險的投資者會偏好確定的股利收益，而不愿將收益留存在公司 內(nèi)部去承擔未來的投資風險，所以選項D正確?！纠}單選題】 某股利分配理論認為，由于對資本利得收益征收的稅率低于對股利收益征收的稅率，企業(yè)應采用低股利政策。該股利分配理論是（）。（2015年）A. 代理理論B. 信號傳遞理論C. “手中鳥”理論D. 所得稅差異理論【答案】

7、D【解析】所得稅差異理論認為，資本利得收益與股利收益的稅率以及納稅時間存在差異。一般來說，對資本利得收益征收的稅率低于對股利收益征收的稅率，同時由于投資者對資本利得收益的納稅時間選擇更具有彈性，投資者仍可以享受延遲納稅帶來的收入差異。因此企業(yè)應采用低股利政策?！纠}單選題】股利的支付可減少管理層可支配的自由現(xiàn)金流量，在一定程度上可以抑制管理層的過度投資或在職消費行為。這種觀點體現(xiàn)的股利理論是（）。A. 股利無關(guān)理論B. 信號傳遞理論C. “手中鳥”理論D. 代理理論【答案】D【解析】代理理論認為， 股利的支付能夠有效地降低代理成本。首先，股利的支付減少了管理者對自由現(xiàn)金 流量的支配權(quán)，這在一定

8、程度上可以抑制公司管理者的過度投資或在職消費行為，從而保護外部投資者的利益；其次，較多的現(xiàn)金股利發(fā)放，減少了內(nèi)部融資，導致公司進入資本市場尋求外部融資，從而公司將接受資本市 場上更多的、更嚴格的監(jiān)督，這樣便能通過資本市場的監(jiān)督降低代理成本。所以，選項D正確。【例題單選題】 某企業(yè)在選擇股利政策時，以代理成本和外部融資成本之和最小化為標準。該企業(yè)所依據(jù)的股利理論是（）。A. “手中鳥”理論B. 信號傳遞理論C. MM1 論D. 代理理論【答案】D【解析】代理理論認為，最優(yōu)的股利政策應使代理成本和外部融資成本之和最小化。【例題判斷題】 代理理論認為，高支付率的股利政策有助于降低企業(yè)的代理成本，但同

9、時也會增加企業(yè)的外部融資成本。（）【答案】“【解析】代理理論認為，高支付率的股利政策有助于降低企業(yè)的代理成本，但同時也會增加企業(yè)的外部融資成本。該理論認為，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指代理成本和外部融資成本之和最小時的資本結(jié)構(gòu)。（二）股利政策股利政策含義優(yōu)點剩余 股利 政策剩余股利政策是指公司在有良好的投資機會時， 根據(jù)目標資本結(jié)構(gòu)，測算出投資所需的權(quán)益資本 額，先從盈余中留用，然后剩余的盈余作為股利 來分配，即凈利潤首先滿足公司的資金需求，如 果還有剩余，就派發(fā)股利；如果沒有，則不派發(fā) 股利留存收益優(yōu)先滿足再投資 需要的權(quán)益資金，有助于 降低再投資的資本成本， 保持最佳的資本結(jié)構(gòu)，實 現(xiàn)企業(yè)價值的長期最

10、大化【手寫板】例：2018年凈利潤1000萬元。目標資本結(jié)構(gòu)：債務 60%權(quán)益40%2019年初討論：追加投資資本1500萬元。權(quán)益資本=1500 X 40%=600（萬元）股利政策缺點適用范圍剩余 股利 政策若完全遵照執(zhí)行剩余股利政策，股利發(fā)放額就會每年隨著 投資機會和盈利水平的波動而波動。在盈利水平不變的前提下，股利發(fā)放額與投資機會的多寡呈反方向變動；而在投資機會維持不變的情況下，股利發(fā)放額將與公司盈利呈 冋方向波動。剩余股利政策不利于投資者安排收入與支 出，也不利于公司樹立良好的形象剩余股利政策一 般適用于公司的 初創(chuàng)階段。其理 論依據(jù)是股利無 關(guān)論股利政策含義優(yōu)點固定或穩(wěn) 定增長的 股

11、利政策固疋或穩(wěn)疋增長的股 利政策是指公司將每 年派發(fā)的股利額固定 在某一特定水平或是 在此基礎(chǔ)上維持某一 固定比率逐年穩(wěn)定增 長。公司只有在確信 未來盈余不會發(fā)生逆 轉(zhuǎn)時才會宣布實施固 定或穩(wěn)定增長的股利 政策（1） 由于股利政策本身的信息含量，穩(wěn)定的股利向市 場傳遞著公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公司的良 好形象，增強投資者對公司的信心，穩(wěn)定股票的價格（2）穩(wěn)定的股利額有助于投資者安排股利收入和支 出，有利于吸引那些打算進行長期投資并對股利有很 高依賴性的股東（3） 穩(wěn)定的股利政策可能會不符合剩余股利理論，但 考慮到股票市場會受多種因素影響（包括股東的心理 狀態(tài)和其他要求），為了將股利維持在

12、穩(wěn)定的水平上， 即使推遲某些投資方案或暫時偏離目標資本結(jié)構(gòu)，也 可能比降低股利或股利增長率更為有利股利政策缺點適用范圍固定或穩(wěn) 定增長的 股利政策股利的支付與企業(yè)的盈利相脫節(jié)，即不論公司盈利多少，均要支付固定的或按固定比率增長的股利，這可能會導致企業(yè)資金緊缺，財務狀態(tài)惡化。此外，在企 業(yè)無利可分的情況下，若依然實施固定或穩(wěn)定增長的 股利政策，也是違反公司法的行為固疋或穩(wěn)疋增長的股 利政策通常適用于經(jīng) 宮比較穩(wěn)定或正處于 成長期的企業(yè)，但很 難被長期采用股利政策含義優(yōu)點固定股利 支付率政 尺S策固定股利支付率政策，是指 公司確定固定的股利支付 率，并長期按此比率支付股 利的政策（1）采用固定股利

13、支付率政策，股利與公司 盈余緊密地配合，體現(xiàn)了“多盈多分、少盈少 分、無盈不分”的股利分配原則；（2）由于公司的獲利能力在年度間是經(jīng)常變 動的，因此，每年的股利也應當隨著公司收益 的變動而變動股利政策缺點適用范圍固定股利 支付率政尺S策（1）大多數(shù)公司每年的收益很難保持穩(wěn)定不變，導致年度 間的股利額波動較大，由于股利的信號傳遞作用，波動的股 利很容易給投資者帶來經(jīng)營狀況不穩(wěn)定、投資風險較大的不 良印象，成為影響股價的不利因素（2）容易使公司面臨較大的財務壓力。這是因為公司實現(xiàn) 的盈利多，并不能代表公司有足夠的現(xiàn)金流用來支付較多的 股利額（3）合適的固定股利支付率的確定難度比較大固定股利支付 率

14、政策只是比 較適用于那些 處于穩(wěn)定發(fā)展 并且財務狀況 也比較穩(wěn)定的 公司股利政策含義優(yōu)點低正常股 利加額外 股利政策低正常股利加額外股利政策，是 指公司事先設(shè)定一個較低的正常 股利額，每年除了按正常股利額 向股東發(fā)放股利外，還在公司盈 余較多、資金較為充裕的年份向 股東發(fā)放額外股利。但是，額外 股利并不固定化，不意味著公司 永久地提咼了股利支付率（1）賦予公司較大的火活性，使公司在 股利發(fā)放上留有余地，并具有較大的財務 彈性。公司可根據(jù)每年的具體情況，選擇 不同的股利發(fā)放水平，以穩(wěn)定和提高股 價，進而實現(xiàn)公司價值的最大化（2）使那些依靠股利度日的股東每年至 少可以得到雖然較低但比較穩(wěn)定的股利 收入，從而吸引住這部分股東股利