金融市場學(xué)第四版課后題答案

1、習(xí)題二答案 ：1. b、 e、 f2. 略3. 同傳統(tǒng)的定期存款相比，大額可轉(zhuǎn)讓定期存單具有以下幾點不同：(1)(2)(3) 利率。(4)金融市場學(xué)習(xí)題答案定期存款記名、不可轉(zhuǎn)讓；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單是不記名的、可以流通轉(zhuǎn)讓的。定期存款金額不固定，可大可??；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單金額較大。定期存款；利率固定；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單利率有固定的也有浮動的，且一般高于定期存款 定期存款可以提前支取，但要損失一部分利息；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單不能提前支取，但可在 二級市場流通轉(zhuǎn)讓。4. 回購利息 =1,001,556 1,000,000=1,556RMB設(shè)回購利率為X,則：1, 000, 000 X XX 7/3

2、60=1556解得： X=8%回購協(xié)議利率的確定取決于多種因素,這些因素主要有：(1) 用于回購的證券的質(zhì)地。證券的信用度越高,流動性越強(qiáng),回購利率就越低,否則,利率相對來 說就會高一些。(2) 回購期限的長短。一般來說,期限越長,由于不確定因素越多,因而利率也應(yīng)高一些。但這并不 是一定的,實際上利率是可以隨時調(diào)整的。(3) 交割的條件。如果采用實物交割的方式,回購利率就會較低,如果采用其他交割方式,則利率就 會相對高一些。(4) 貨幣市場其他子市場的利率水平。它一般是參照同業(yè)拆借市場利率而確定的。5 貼現(xiàn)收益率為： (100-98.01) /100 X360/316=2.27%真實年收益率為

3、： 1+ (100-98.01) /98.01 365/316 1 =2.35%債券等價收益率為： (100-98.01)/98.01 X 365/316=2.35%6平均收益率 =2.91%*35%+3.2%*25%+3.85%*15%+3%*12.5%+2.78%*12.5%=3.12%(1)從理論上說，可能的損失是無限的 ，損失的金額隨著 X 股票價格的上升而增加。 (2)當(dāng)股價上升超過 22 元時，停止損失買進(jìn)委托就會變成市價買進(jìn)委托，因此最大損失就是 000 元左右。(1)該委托將按最有利的限價賣出委托價格，即40.25 美元成交。(2)下一個市價買進(jìn)委托將按 41.50 美元成交。

4、(3)我將增加該股票的存貨。因為該股票在40 美元以下有較多的買盤，意味著下跌風(fēng)險較小。相反，賣壓較輕。你原來在賬戶上的凈值為 15 000 元。(1)23習(xí)題三答案 一、計算題 1若股價升到 22 元,則凈值增加 2000 元,上升了 13.33%； 若股價維持在 20 元,則凈值不變；2)若股價跌到 18 元,則凈值減少 2000 元,下降了 13.33%。 令經(jīng)紀(jì)人發(fā)出追繳保證金通知時的價位為 X ,則 X 滿足下式： (1000X-5000)/1000X=25% ：自己的 所以 X=6.67 元。3)此時 X 要滿足下式： (1000X-10000)/1000X=25% 所以 X=13

5、.33 元。4)一年以后保證金貸款的本息和為5000X1.06=5300元。若股價升到 22 元,則投資收益率為：( 1000X22-5300-15000) /15000=11.33% :凈盈利若股價維持在 20 元,則投資收益率為： (1000X20-5300-15000) /15000=-2% 若股價跌到 18 元,則投資收益率為：(1000X18-5300-15000) /15000=-15.33% 投資收益率與股價變動的百分比的關(guān)系如下： 投資收益率=股價變動率X投資總額/投資者原有凈值-利率 X所借資金/投資者原有凈值 4你原來在賬戶上的凈值為15 000元。(1)若股價升到 22元

6、,則凈值減少 2000元,投資收益率為 -13.33%；若股價維持在 20 元,則凈值不變,投資收益率為0；若股價跌到 18 元，則凈值增加 2000 元，投資收益率為 13.33%。(2) 令經(jīng)紀(jì)人發(fā)出追繳保證金通知時的價位為Y，則Y滿足下式：(15000+20000-1000X) /1000X=25% 所以 Y=28 元。(3) 當(dāng)每股現(xiàn)金紅利為 0.5元時，你要支付 500元給股票的所有者。這樣第( 1)題的收益率分別變?yōu)?-16.67%、 -3.33%和 10.00%。Y 則要滿足下式：( 15000+20000-1000X-500 ) /1000X=25%所以 Y=27.60 元。5

7、( 1)可以成交，成交價為 13.21 元。(2)能成交 5800股，其中 200股成交價為 13.22元， 3200股成交價為 13.23元， 2400股成交價格 為 13.24元。其余 4200股未成交部分按 13.24元的價格作為限價買進(jìn)委托排隊等待新的委托。6.你賣空的凈所得為16X1000-0.3 W00=15700元，支付現(xiàn)金紅利1000元，買回股票花了12 X1000+0.3 X000=12300 元。所以你賺了 15700-1000-12300=2400 元。7.令3個月和6個月國庫券的年收益率分別為r3和6,則1+r3=(100/97.64) 4=1.100221+r6= (

8、 100/95.39) 2=1.0990求得3=10.02% ,6=9.90%。所以3個月國庫券的年收益率較高。8.(1) 0時刻股價平均數(shù)為( 18+10+20) /3=16， 1時刻為( 19+9+22) /3=16.67，股價平均數(shù)上升了 4.17%。(2)若沒有分割，則 C 股票價格將是 22元，股價平均數(shù)將是 16.67元。分割后， 3只股票的股 價總額為( 19+9+11) =39，因此除數(shù)應(yīng)等于 39/16.67=2.34。( 3)變動率為 0。9.(1) 拉斯拜爾指數(shù) =(19 X1000+9 X2000+11 2000) / ( 19X1000+9 2000+22 X2000

9、) =0.7284因此該指數(shù)跌了 27.16%。(2) 派許指數(shù)=(19X1000+9 2000+11 X4000) / ( 19X1000+9 2000+22 4000) =0.648因此該指數(shù)變動率為 35.2%。10( 1 )息票率高的國債；(2)貼現(xiàn)率低的國庫券。習(xí)題四答案1、 判斷題(1) (錯誤)該支付手段必須用于國際結(jié)算。( 2)(錯誤) 買入價是指報價行愿意以此價買入標(biāo)的貨幣的匯價，賣出價是報價行愿意以此價賣出標(biāo)的貨幣的匯價。客戶向銀行買入外匯時，是以銀行報出的外匯賣出價成交，反之，則是以銀行報出的買入價成交。(3)(錯誤)無論是在直接標(biāo)價法還是間接標(biāo)價法下，升、貼水的含義都是

10、相同的，即：升水表示遠(yuǎn)期匯 率高于即期匯率，貼水表示遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率。(4)(正確)因為遠(yuǎn)期外匯的風(fēng)險大于即期外匯。(5) (錯誤)舉例說明，A幣與B幣的市場價值均為10元，后B幣下跌為8元，則A幣較B幣升值 (10-8) /8=25% ， B 幣較 A 幣貶值( 10-8) /10=20%。( 6)(錯誤)外匯銀行將根據(jù)自身的風(fēng)險承受能力及保值成本決定是否軋平。( 7)(錯誤) 還必須考慮高利率貨幣未來貼水的風(fēng)險。 只有當(dāng)套利成本或高利率貨幣未來的貼水率低于兩 國貨幣的利率差時才有利可圖。( 8)(錯誤)根據(jù)利率平價說，利率相對較高國家的貨幣未來貼水的可能性較大。( 9)(錯誤)購買力平

11、價理論認(rèn)為，匯率的變動是由于兩國物價變動所引起的。( 10)(錯誤)兩者的結(jié)論恰恰相反。如當(dāng)本國國民收入相對外國增加時，國際收支說認(rèn)為將導(dǎo)致本幣匯 率下跌，外匯匯率上升；而彈性貨幣分析法則認(rèn)為將使本幣匯率上升，外匯匯率下跌。2、選擇題C(4)A(5)B(1 ) C( 2) A(3)3、銀行D，匯率1.6856(2) 銀行C,匯率1.6460(3) 1.6856 1460=2.7745GB P/DEM4、銀行B，按1.6801的匯率買進(jìn)遠(yuǎn)期英鎊。5、 ( 1)現(xiàn)在美國出口商擁有英鎊債權(quán)，若不采取避免匯率變動風(fēng)險的保值措施， 則2個月后收到的英鎊折算為 美元時相對10月中旬兌換美元將損失(1.67

12、70-1.6600) X100,000=1,700美元。( 2)利用遠(yuǎn)期外匯市場避險的具體操作是： 10月中旬美出口商與英國進(jìn)口商簽訂供貨合同時， 與銀行簽訂賣出 10萬2個月遠(yuǎn)期英鎊的合同。 2個月遠(yuǎn) 期匯率水平為 1GBP = USD 1 .6645/58 。 這個合同保證出口商在付給銀行 10 萬英鎊后一定得到1.6645 100,000=166,450 美元。這實際上是將以美元計算的收益鎖定”，比不進(jìn)行套期保值多收入(1.6645-1.6600) X100,000=450美元。當(dāng)然，假若2個月后英鎊匯率不但沒有下降，反而上升了。此時，美出口商不能享受英鎊匯率上升時兌換 更多美元的好處。

13、6、 該銀行可以做“6個月對12個月”的遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期掉期交易。(1 )按“1英鎊=1.6730美元”的遠(yuǎn)期匯率水平購買 6個月遠(yuǎn)期美元500萬，需要5, 000 , 000-1.6730=2 , 988, 643.2 英鎊；(2)按“1英鎊=1.6760美元”的遠(yuǎn)期匯率水平賣出12個月遠(yuǎn)期美元500萬，可得到5, 000, 000-1.6760=2 , 983, 293.6 英鎊；整個交易使該銀行損失 2 , 988, 643.2-2 , 983 , 293.6=5, 349.6英鎊。當(dāng)?shù)?個月到期時，市場匯率果然因利率變化發(fā)生變動，此時4, 994,(3) 按“1英鎊=1.6710美元”的即期

14、匯率將第一次交易時賣出的英鎊在即期市場上買回，為此需要 022.8美元；920.5美元(注(4) 按“1英鎊=1.6800美元”的遠(yuǎn)期匯率將買回的英鎊按6個月遠(yuǎn)期售出，可得到 5, 020,意，在第一次交易時曾買入一筆為期12個月的遠(yuǎn)期英鎊，此時正好相抵)。15, 567.485217.885 英鎊。15, 567.485-5, 349.6=10,就能了解到哪種方法更加有利于我國公司。750萬美元，我國公司得到750萬美元；第這樣一買一賣獲利 5, 020, 920.5-4, 994, 922.8=25, 997.7美元，按當(dāng)時的即期匯率折合為 英鎊，如果除去第一次掉期交易時損失的5, 349

15、.6英鎊，可以獲利7、不能同意該商人的要求。我們可以計算這樣兩種支付方法的收益，第一種方法，按照原來的合同，仍然用美元來支付。德國商人支付二種方法，如果按照德國商人的要求，按照8月15日的馬克價支付，則我國公司得到馬克為750萬美元XDM1.5288 ( 1+ 3% )=1180.998萬DM ,然后我國公司再把得到的馬克按照11月20日的匯率1USD=DM1.6055兌換為美元，得到美元1180.998萬DM/1.6055=735.595萬美元。第二種方法的收益比第一種要少。所以，我們 認(rèn)為我國公司不應(yīng)該同意該商人的要求，堅持按照合同原來的方式支付貨款。&設(shè)紐約市場上年利率為8%,倫敦市場上

16、年利率為 6%,即期匯率為GBP1=USD1.6025-1.6035 , 3個月匯水為30-50點，若一個投資者擁有10萬英鎊，應(yīng)投放在哪個市場上較有利？如何確保其投資收益？請說明 投資、避險的操作過程及獲利情況。說明該方法的理論依據(jù)是什么，并簡述該理論。因為美元利率高出英鎊利率兩個百分點，折合成3個月的利率為0.5%，大于英鎊的貼水率和買賣差價之和0.37% (1.6085-1.6025) /1.6025 00%,因此應(yīng)將資金投放在紐約市場較有利。具體操作過程：在賣出10萬即期英鎊，買入16.025萬美元的同時，賣出3個月期美元16.3455萬。獲利 情況：在倫敦市場投資3個月的本利和為：G

17、BP10+8%X3/12) 16085=10.1619 (萬)套利收益為：GBP 10.1619-GBP10.15=GBP0.0119(萬)=GBP119 元。該方法的理論依據(jù)是利率平價說，具體的理論敘述在本章的第四節(jié)，這里不再贅述。習(xí)題五答案1、息票率%008%10%當(dāng)前價格/美元463.1910001134.20一年后價格/美元500.2510001124.94價格增長/美元37.060.00-9.26息票收入/美元0.0080.00100.00稅前收入/美元37.0680.0090.74稅前收益率(%)8.00=37.06/463.198.00 =80/10008.00=90.74/11

18、34.20稅/美元7.41=37.06*0.224=80*0.328.15=90.748*0.3稅后收入/美元29.645662.59稅后收益率(%)6.405.605.522、3、4、5、6、降低。因為目前債券價格高于面值。而隨著時間的流逝，債券價格會逐漸向面值靠攏。以半年計，所得贖回收益率分別為：3.368%, 2.976%, 3.031%。(1) 8.75%，因為折價債券被贖回的可能性較小。(2 )選擇折價債券。775-20.83 逾8=191.769(1) 提供了較高的到期收益率。(2) 減少了債券的預(yù)期有效期。利率下降，債券可被贖回；利率上升，債券則必須在到期日被償付而 不能延后，具

19、有不對稱性。(3 )優(yōu)勢在于能提供較高的收益率，缺點在于有被贖回的風(fēng)險。705.46 元。793.299、元。持有期收益率=(50+793.29-705.46)/705.46=19.54%。(2)該債券2年后的價值=798.82元兩次息票及其再投資所得 =50x1.03+50=101.50元。2年你得到的總收入 =798.82+101.50=900.32元。這樣，由705.46(1+hpr) 2=900.32可以求出持有期收益率hpr=12.97%。T 亠，P 弋 d+yj (1+yT-i xci=1 (1+y y1-TxF+ 4.厶iT1+y 1/1(1+y)(1+y)J公式得到證明。(1)

20、當(dāng)?shù)狡谑找媛?6%時，計算過程丄X PCD1+y7、(1 )用8%的到期收益率對20年的所有現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，可以求出該債券目前的價格為用7%的到期收益率對后 19年的所有現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，可以求出該債券一年后的價格為16056.60377456.60377426053.399786106.7995731060889.996442669.9893小計10002833.3927現(xiàn)金流的現(xiàn)值現(xiàn)值乘時間現(xiàn)金流時間久期=2833.39/1000=2.833 年。當(dāng)?shù)狡谑找媛?10%時， 計算過程16054.54545554.54545526049.58677799.17355431060796.39369

21、2389.1811小計900.525922542.9001現(xiàn)金流現(xiàn)金流的現(xiàn)值現(xiàn)值乘時間時間久期=2542.90/900.53=2.824 年。(2 )當(dāng)?shù)狡谑找媛蕿?0%時的價格:100十存二90.。5元。期數(shù)0123456789半年久期15.3214.1612.9311.6310.258.797.235.573.831.97久期7.667.086.475.825.134.393.622.791.910.99下一期的久期:期，結(jié)果見下表。二-血天鳥&咒004 = -10.691.06利用久期計算：Ap = -P dy-1+y所以價格為P=100-10.69=89.31元。誤差為 89.31-9

22、0.05=-0.74 元，誤差率為-0.74/90.05=0.83%。10、因為該債券按面值發(fā)行，所以其半年期的到期收益率等于半年期的息票率3%，且在任意時刻的價格均為100元。20 3t 100 X 20所以當(dāng)前的久期:Do =(藝 一 + )/100=15.32 半年=7.66 年t1.03t1.03183+100 X 18Dr =(送 -+ )/100=14 17半年=7.08年。同理可計算其他各期久1 t1.03t1.03181 + y F 1這里的T為現(xiàn)金流期數(shù),另外，可以利用公式 一L |1_直接計算也可以得到相同的結(jié)果,y I （y ）丿初期為20,計算出來的久期單位為半年。11

23、=-iy/（1+y）=-7.194 0.005/1.10=3.27%。12、債券B的久期較長。習(xí)題六答案1、2、(26+1.5)/(1+15%)=23.91 美元(1 )g =5%, D1=8 美元，y=10%。V= D1/(y-g ) =8/ ( 10%-5%) =160 美元(2) E1=12 美元， b = D1/ E1 =8/12 =0.67ROE= g/(1 - b) =5%/(1 - 0.67) =15%(3) g=0 時，Vo= D1/y =8/10% =80 美元所以，市場為公司的成長而支付的成本為：C =V - V0 =160 -80=80 美元3、y =rf +( rm-仃

24、)p=10%+(15% - 10% 1.5 =17.5%g =5%，D1=2.50 美元V= D1/(y -g ) =2.50/ (17.5% - 5%) =20 美元4、(1) ba= D1/ E1 =1.00/2.00 =50% bb= D1/E1 =1.00/1.65 =60.6%(2) ga =(1 - ba)ROE =(1 - 50%)14% =7%gb =(1 - bb)ROE =(1 - 60.6%) X 12% =4.73%(3) Va= D1/(y-g ) =1.00/ ( 10%-7%) =33.3 美元 Vb= D1 / (y-g ) =1.00/ (10%-4.73%)

25、 =18.98 美元(4) PaVb 所以，應(yīng)投資于股票 A5、(1) y =rf +( rm-U) p=8%+(15% -8% 1.2 =16.4%Vg=(1 - b)ROE =(1 - 40%)兒 20% =12%V= D1/ (y -g ) =10咒40%咒(1+12%)/ (16.4%- 12%) =101.82 美元 (2) P1= V1=V(1+g ) =101.82 X(1+12%) =114.04 美元y =( Pt - P0 + D1)/ P0 =114.04 - 100+4 X (1+12%)/100 =18.52% 6、項目金額1稅前經(jīng)營性現(xiàn)金流2,000,000折舊20

26、0,000應(yīng)稅所得1,800,000應(yīng)交稅金（稅率34%）612,000稅后盈余1,188,000稅后經(jīng)營性現(xiàn)金流（稅后盈余 +折舊）1,388,000追加投資（稅前經(jīng)營性現(xiàn)金流 X20%）400,000自由現(xiàn)金流（稅后經(jīng)營性現(xiàn)金流-追加投資）938,000事實上，可以直接運用公式(6.31)FF=AF - RI =PF(1 - T - K) +M * T =2,000,00 0 X (1 - 34% 20%) +200,00034%=938,000 美元從而，總體價值為：Q=FF/(y g ) =938,000/ (12%-5%) =13,400,000 美元扣除債務(wù)2,000,000美元，

27、得到股票價值為 11,400,000美元。(1) V=D 1/ (y-g ) , 20=1.04/(y-4%), y=9.2%.(2) 名義資本化率 y=(1+y*)(1+i)-1=(1+9.2% ) X (1+6%)-1=15.75%.名義股息 D1= (1+i) D1*=(1+6%) X 1.04=1.10名義股息增長率 g=(1+g*)(1+i)-1=(1+4% ) X (1+6%)-1=10.24%.7、習(xí)題七答案如果每份合約損失超過1500元他就會收到追繳保證金通知。此時期貨價格低于1.50元/磅。當(dāng)每份合約的價值上升超過1000元，即期貨價格超過1.667元/磅時，他就可以從其保證

28、金賬戶提取2000元了。他的說法是不對的。因為油價的高低是影響航空公司成本的重要因素之一，通過購買石油期貨，航空 公司就可以消除因油價波動而帶來的風(fēng)險。每年計一次復(fù)利的年利率 =(1+0.14/4) 4-1=14.75%連續(xù)復(fù)利年利率 =4ln(1+0.14/4)=13.76%。與12%連續(xù)復(fù)利利率等價的每季度支付一次利息的年利率=4( e.3-1) =12.18%，因此每個季度可得的利息=1000012.8%/4=304.55 元。第2、3、4、5年的連續(xù)復(fù)利遠(yuǎn)期利率分別為：1、2、3、4、5、第2 年:14.0%第3 年:15.1%第4 年:15.7%第5 年:15.7%円必=20.51元

29、。期貨價格=20e假設(shè)F :(Sl)er(T4，交割價格高于遠(yuǎn)期理論價格，這樣，套利者就可以借入現(xiàn)金資產(chǎn)并賣出一份遠(yuǎn)期合約，價格為F。在T時刻，他需要還本付息 Ser(T-t)，同時他將在(T-1)期間從標(biāo)的資產(chǎn)獲得的現(xiàn)金收益以無風(fēng)險利率貸出，從而在T時刻得到 庖仃4的本利收入。此外，他還可以將標(biāo)的資產(chǎn)用于交割，得到現(xiàn)金收入F。這樣，他在T時刻可實現(xiàn)無風(fēng)險利率 F -(S-1)0(2)。假設(shè) F c(S l)er(T山借入標(biāo)的資產(chǎn)賣出，得到現(xiàn)金收入以無風(fēng)險利率貸出，同時買入一份交割價格為時刻，套利者可得到貸款的本息收入證券原持有者，并將該標(biāo)的證券在(樣，他在T時刻可實現(xiàn)無風(fēng)險利率 (S -1

30、)e式不成立，則會產(chǎn)生套利機(jī)會，而套利行為將促成公式的成立。(1) 2個月和5個月后派發(fā)的1元股息的現(xiàn)值=e-0.06Q2+e-0.06砂2=1.96元。遠(yuǎn)期價格=(30-1.96)e0.0映5=28.89 元。若交割價格等于遠(yuǎn)期價格，則遠(yuǎn)期合約的初始價值為(2) 3個月后的2個月派發(fā)的1元股息的現(xiàn)值=e。06妙2遠(yuǎn)期價格=(35-0.99) e0.0/12=34.52 元。此時空頭遠(yuǎn)期合約價值=(28.89-34.52) e。06砂2=-5.55元9個月儲藏成本的現(xiàn)值=O.5+O.5e-0.05砂2+O.5e-0.05旳12=1.48元。白銀遠(yuǎn)期價格=(8O+1.48)e0.05網(wǎng)/12=8

31、4.59 元。10、指數(shù)期貨價格=1OOOOe(0.1-0.03網(wǎng)/12=10236.08 點11、銀行在定價時可假定客戶會選擇對銀行最不利的交割日期。我們可以很容易證明，如果外幣利率高于 本幣利率，則擁有遠(yuǎn)期外幣多頭的客戶會選擇最早的交割日期，而擁有遠(yuǎn)期外幣空頭的客戶則會選擇 最遲的交割日期。相反，如果外幣利率低于本幣利率，則擁有遠(yuǎn)期外幣多頭的客戶會選擇最遲的交割 日期，而擁有遠(yuǎn)期外幣空頭的客戶則會選擇最早的交割日期。只要在合約有效期中，外幣利率和本幣 利率的高低次序不變，上述分析就沒問題，銀行可按這個原則定價。但是當(dāng)外幣利率和本幣利率較為接近時，兩者的高低次序就有可能發(fā)生變化。因此，客戶選

32、擇交 割日期的權(quán)力就有特別的價值，銀行應(yīng)考慮這個價值。如果合約簽訂后，客戶不會選擇最有利的交割日期，則銀行可以另賺一筆。12、只有當(dāng)外幣的系統(tǒng)性風(fēng)險等于 0時，上述說法才能成立。13、 將上述貸款利率轉(zhuǎn)換成連續(xù)復(fù)利年利率，則正常貸款為10.44%，黃金貸款為1.98%。假設(shè)銀行按 S元/盎司買了 1盎司黃金，按1.98%的黃金利率貸給客戶1年，同時賣出e。0198盎司1年遠(yuǎn)期黃金，根據(jù)黃金的儲存成本和市場的無風(fēng)險利率，我們可以算出黃金的1年遠(yuǎn)期價格為Se.975元/盎司。也就是說銀行1年后可以收到Se0.0198+0.0975=Se0.1173元現(xiàn)金。可見黃金貸款的連續(xù)復(fù)利收益率為11.73%

33、。顯然黃金貸款利率高于正常貸款。14、瑞士法郎期貨的理論價格為：0.65$667 住.O7-O.O2)=O.O6554可見，實際的期貨價格太高了。投資者可以通過借美元，買瑞士法郎，再賣瑞士法郎期貨來套利。15、由于股價指數(shù)的系統(tǒng)性風(fēng)險為正，因此股價指數(shù)期貨價格總是低于預(yù)期未來的指數(shù)值。16、 公司A在固定利率上有比較優(yōu)勢但要浮動利率。公司B在浮動利率上有比較優(yōu)勢但要固定利率。這就使雙方有了互換的基礎(chǔ)。雙方的固定利率借款利差為1.4%，浮動利率借款利差為0.5%,總的互換收益為1.4%-0.5%=0.9%每年。由于銀行要從中賺取0.1%，因此互換要使雙方各得益0.4%。這意味著互換應(yīng)使A的借款利

34、率為LIBOR-O.3%，B的借款利率為13%。因此互換安排應(yīng)為：6、7、9、S,買入標(biāo)的，交割價格低于遠(yuǎn)期理論價格，這樣，套利者就可以F的遠(yuǎn)期合約。在 T Ser(T4，同時付出現(xiàn)金F換得一單位標(biāo)的證券，用于歸還標(biāo)的 T-1)期間的現(xiàn)金終值ier(T4同時歸還標(biāo)的證券原持有者。這 TH F。從以上分析可以看出，若現(xiàn)貨遠(yuǎn)期平價公0。=0.99 元。LIBORLIBOR17、A公司在日元市場有比較優(yōu)勢，但要借美元。B公司在美元市場有比較優(yōu)勢，但要借日元。這構(gòu)成了雙方互換的基礎(chǔ)。雙方日元借款利差為 1.5%，美元借款利差為0.4%，互換的總收益為1.5%-0.4%=1.1%。 由于銀行要求0.5%

35、的收益，留給AB的只有各0.3%的收益。這意味著互換應(yīng)使 A按9.3%的年利率借 入美元，而B按6.2%的年利率借入日元。因此互換安排應(yīng)為：美元9.3%美元10.0%A要美元浮0.5%，加元B各得0.25%。這因此互換安排應(yīng)美元 LIBOR+0.25%美元 LIBOR+1%18、A公司在加元固定利率市場上有比較優(yōu)勢。B公司在美元浮動利率市場上有比較優(yōu)勢。但動利率借款，B要加元固定利率借款。這是雙方互換的基礎(chǔ)。美元浮動利率借款的利差為 固定利率借款的利差為 1.5%。因此互換的總收益為 1.0%。銀行拿走0.5%之后，A、 意味著A可按LIBOR+0.25%的年利率借入美元，而B可按6.25%的

36、年利率借入加元。 為：習(xí)題八答案1、該投資者最終的結(jié)果為：max(ST-X,0)+min(S t-X,0)=St-X可見，這相當(dāng)于協(xié)議價格為X的遠(yuǎn)期合約多頭。2、看跌期權(quán)價格為：P=c+Xe -rT+D-S 0=2+25e-0.5 .08+0.5e-0.1667 .08+0.5e-0.4167 .08-24=3.00 元。3、(1 )假設(shè)公司價值為 V，到期債務(wù)總額為 D，則股東在1年后的結(jié)果為：max(V-D,0)這是協(xié)議價格為D，標(biāo)的資產(chǎn)為V的歐式看漲期權(quán)的結(jié)果。(2) 債權(quán)人的結(jié)果為：min(V, D)=D-max(D-V ,0)由于max(D-V,0)是協(xié)議價格為D、標(biāo)的資產(chǎn)為 V的歐

37、式看跌期權(quán)的結(jié)果。因此該債權(quán)可以分拆 成期末值為D的無風(fēng)險貸款，加上歐式看跌期權(quán)空頭。(3) 股東可以通過提高 V或V的波動率來提高股權(quán)的價值。第一種辦法對股東和債權(quán)人都有利。第 二種辦法則有利于股東而不利于債權(quán)人。進(jìn)行高風(fēng)險投資顯然屬于第二種辦法。4、在本題中，S = 50，X = 50，r=0.1, a =0.3,T=0.25,因此，5、6、d In (50/50) +(0.1 +0.09/2)x0.25 0 2們70.37025d2 = a -0.3x7025=0.0917這樣，歐式看跌期權(quán)價格為，P = 50xN(-0.0917)e.1g25 -50X N(-0.2417)=50 x0

38、.4634eg25 -50x0.4045= 2.370.95 元100,000Ef。=X 7.7577 =5.9674，所以100,000 +30,000So =*38.21公司股票價格會下跌1.79元。習(xí)題九答案：因為當(dāng)利率降低時，貸款人有提早還清貸款的動機(jī)， 使得MBS投資者的現(xiàn)金流入增多，而在利率低時, 再投資的收益會小于原本 MBS的收益。100*200/1000=20 萬總的風(fēng)險并沒有改變，只是優(yōu)先等級的投資序列，面臨的風(fēng)險小，而次級投資序列，面臨的風(fēng)險大。 D序列，因為序列D投資者要等到前面三個序列的本金都償還了，才能獲得本金，所以面臨損失的風(fēng) 險最大。A序列，因為A序列的投資者最

39、早收到本金償還，當(dāng)利率下降時，本金償還加速， 金流入增加，而市場利率又低，所以再投資風(fēng)險最大。1、2、3、4、5、A序列投資者的現(xiàn)6、下降了，因為利率上升，本金提前償還率下降了，投資者要在很長一段時間里才能獲得所有本金，導(dǎo) 致到期收益率降低。習(xí)題十答案:1.2.附息債券的實際年收益率較高。(1) 3個月短期國債的實際年利率為：(100000/97645) 4-1=10%(2) 附息債券的實際年利率為：21.052-1=10.25%該國債的實際年利率為1.052-1=10.25%,因此若付息頻率改為一年一次，其息票率應(yīng)提高到10.25%。3.4.5.6.d + 70 2+111+ -070 =

40、960，解該方程得到的x(1 + x) (1+x)(1 + x)即為所要求的到期收益率。請注意，這個到期收益率是半年期的到期收益率。根據(jù)公式2(1+x) 1計算出年到期收益率。分別為463.19元、1000元和1134.2元。半年的到期收益率為4.26%，折算為債券等價收益率為8.52%，折算為實際年到期收益率為8.70%。填好的表格如下：A公司債券的定價公式為:價格(元)期限(年)債券等價到期收益率400204.634%500203.496%500107.052%376.891010%456.39108%40011.688%圖中紅色的數(shù)據(jù)是計算得到的結(jié)果。7.8.9.10.11.12.(2)

41、 。(3) 。(4) 。 對。(4)。2(1) P=9/107+109/1.08 2=101.86 元。(2) 到期收益率可通過下式求出：29/(1+y) +109/(1+y) 2=101.86 解得： y=7.958% 。(3) 從零息票收益率曲線可以推導(dǎo)出下一年的遠(yuǎn)期利率(f2) ：21+f2=1.082/1.07=1.0901解得:f2=9.01%。由此我們可以求出下一年的預(yù)期債券價格:P=109/1.0901=99.99 元。13.(1) 1 年期零息票債券的到期收益率(y1) 可通過下式求得:94.34=100/(1+y 1)解得: y1=6%2 年期零息票債券的到期收益率(y2)

42、可通過下式求得:284.99=100/(1+y 2)2解得: y2=8.47%2 年期附息票債券的價格等于:212/1.06+112/1.08472=106.512年期附息票債券的到期收益率可通過下式求得:12/(1+y) +112/(1+y) 2=106.51解得: y=8.33%。22(2) f2=(1+y2) 2/( 1 +y 1) -1=1.08472/1.06-1=11%。(3) 第1 年末 2年期附息票債券的預(yù)期價格為:112/1.11=100.9元習(xí)題十一答案：12345678910111213141516高層管理人員可能掌握公司的機(jī)密信息。 在這些信息基礎(chǔ)之上他們有能力獲得對自

43、己有益的 交易，這并不奇怪。這種能力并不違背市場的弱有效形式；非常規(guī)盈利并不是來自于對過去 股價和交易數(shù)據(jù)的分析。 如果這些非常規(guī)是來自對過去價格和交易數(shù)據(jù)的分析， 則說明從這 種分析中可以收集到有價值的信息。但這種能力違反市場的強(qiáng)有效性。很明顯，一些機(jī)密信 息并沒有反映在股票的價格中。(3)。(3)。(2)。(3)。(2)。(1)。(4)。(3)。 否。微軟股票持續(xù)的高收益率并不意味著投資者在微軟成功成為顯而易見的事實后買入股票 可以賺取超常收益。(1)(2)(3)(4)(5) 不對。因為各種證券的風(fēng)險不同，因此其預(yù)期收益率也應(yīng)不同。 不能。市場只對新的消息起反應(yīng)。如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已被市場準(zhǔn)確預(yù)

44、測到，則這種復(fù)蘇已反映在 股價中，因此當(dāng)復(fù)蘇真的如預(yù)測的那樣來臨時，股價就不會有反應(yīng)。只有復(fù)蘇程度或時間與 預(yù)期有出入時股價才會變動。應(yīng)買入。 因為你認(rèn)為該公司的管理水平并不像其他投資者認(rèn)為的那么差， 被市場低估了。市場原來預(yù)期的利潤增長可能大于該公司實際宣布的數(shù)字。人失望。半強(qiáng)式效率市場假說。符合。按概率分布，每年總會有一半左右的基金戰(zhàn)勝市場。 不符合。因為只要買在上年表現(xiàn)好的貨幣市場基金就可以賺取超額利潤。 符合。與可預(yù)測的收益不同，可預(yù)測的波動率并不能帶來超額收益。 不符合。超常收益應(yīng)發(fā)生在宣布盈利增加的 1月份，而不是 2 月份。 不符合。利用這種均值回歸現(xiàn)象可以獲得超常收益。因此該股

45、票的價格與原來的預(yù)期相比， 這個消息令2習(xí)題十二答案：1、（1）盡管孤立地看，黃金的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差都不如股票理想，但如果股票和黃金的相關(guān)系數(shù)很小 （如圖中的實線所示），投資者通過持有部分黃金仍有可能提高投資效用。（2）如果股票和黃金的相關(guān)系數(shù)等于1 （如圖中的虛線所示），則任何理性的投資者都不會持有黃金。此時黃金市場顯然無法達(dá)到均衡。人們賣出或賣空黃金都會使黃金價格下跌、收益率提高。預(yù)期收益率4股票標(biāo)準(zhǔn)差2、計算過程如下表所示:收益率概率收益率*概率離差平方*概率-0.10.10-0.010.003422500.2500.001806250.10.400.040.000090.20.200

46、.040.0026450.30.050.0150.00231125合計10.0850.010275預(yù)期收益率0.085標(biāo)準(zhǔn)差0.10136567該股票的預(yù)期收益率與標(biāo)準(zhǔn)差分別為8.5%和10.14%。3、 證券A的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差分別為9.5%和9.99%;證券B的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差分別為5.75%和5.31% ;協(xié)方差為-0.0052;相關(guān)系數(shù)為-0.0052/（9.99% 5.31%） =-0.98。4、（1）當(dāng)相關(guān)系數(shù)=0.9時，組合的方差為0.52 咒 0.32 +0.52 咒 0.42 +2 X 0.5 咒 0.5 咒 0.9咒 0.3咒 0.4=0.1165 因此，組合的標(biāo)準(zhǔn)差為

47、 34.13%（2）當(dāng)相關(guān)系數(shù)=0時，組合的方差為 0.52 ：0.32+0.52 （X42=0.0625因此，組合的標(biāo)準(zhǔn)差為 25.00%（3）當(dāng)相關(guān)系數(shù)=-0.9時，組合的方差為0.52 x0.32+0.52 x0.42+2x0.5%0.5x（-0.9）x0.3%0.4=0.0085 因此，組合的標(biāo)準(zhǔn)差為 9.22%5、 假設(shè)風(fēng)險組合的投資比例為X，則X必須滿足下式：25%X=20%由此可得：X=80%，因此投資組合的期望收益率為：12%X80%+7% X20%=11%。6、 該風(fēng)險組合的單位風(fēng)險報酬為：（20%-7%） /25%=0.52。（從而無7、該論述是錯誤的。如果無風(fēng)險借貸的利率不相等，那么借款者和貸款者將因其風(fēng)險厭惡度不同 差異曲線的斜率不同）而選擇不同的最優(yōu)風(fēng)險組合。2&風(fēng)險資產(chǎn)組合的效用為：14%-0.5 AX20%，而國庫券的效用為6%。為了使他更偏好風(fēng)險資產(chǎn)組合，1 4%-0/5A2 0