第7章投資決策原理

1、第七章第七章 投資決策原理投資決策原理 第一節(jié)第一節(jié) 第二節(jié)第二節(jié) 第三節(jié)第三節(jié) 長(zhǎng)期投資概述長(zhǎng)期投資概述 投資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流量的分析 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法 第四節(jié)第四節(jié) 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法 第五節(jié)第五節(jié) 投資決策指標(biāo)的比較投資決策指標(biāo)的比較 第7章投資決策原理 第一節(jié) 長(zhǎng)期投資概述 第7章投資決策原理 案 例 分 析 ？ 第7章投資決策原理 教材：教材：P P241241案例題案例題 嘉華快餐公司位于一家公園內(nèi)?？觳凸九c公園簽訂一份租賃合同，租用嘉華快餐公司位于一家公園內(nèi)。快餐公司與公園簽訂一份租賃合同，租用 一間售貨亭，期限一間售貨亭，期限3 3年

2、。售貨亭很小，只有一個(gè)窗口，顧客不得不排長(zhǎng)隊(duì)，年。售貨亭很小，只有一個(gè)窗口，顧客不得不排長(zhǎng)隊(duì)， 有些顧客因此而離開(kāi)。為解決這一問(wèn)題，該公司設(shè)計(jì)了四種不同方案，試有些顧客因此而離開(kāi)。為解決這一問(wèn)題，該公司設(shè)計(jì)了四種不同方案，試 圖增加銷(xiāo)售量，從而增加利潤(rùn)。圖增加銷(xiāo)售量，從而增加利潤(rùn)。 方案一：改裝銷(xiāo)售亭，增加窗口。方案一：改裝銷(xiāo)售亭，增加窗口。投資較多，以吸引更多顧客。投資較多，以吸引更多顧客。 方案二：在現(xiàn)有售貨窗口的基礎(chǔ)上，更新設(shè)備。方案二：在現(xiàn)有售貨窗口的基礎(chǔ)上，更新設(shè)備。以提高每份快餐的供以提高每份快餐的供 應(yīng)速度，縮短供應(yīng)時(shí)間。應(yīng)速度，縮短供應(yīng)時(shí)間。 方案三：建造一個(gè)新的售貨亭。方案三

3、：建造一個(gè)新的售貨亭。需將現(xiàn)有售貨亭拆掉，在原有地方，需將現(xiàn)有售貨亭拆掉，在原有地方， 建一個(gè)面積更大、售貨窗口更多的新售貨亭。建一個(gè)面積更大、售貨窗口更多的新售貨亭。投資最大，預(yù)期增加的投資最大，預(yù)期增加的 收入也更多。收入也更多。 方案四：在公園內(nèi)，租一個(gè)更大的售貨亭。方案四：在公園內(nèi)，租一個(gè)更大的售貨亭。成本是新售貨亭的裝修費(fèi)成本是新售貨亭的裝修費(fèi) 用，以后每年的增量現(xiàn)金流出是當(dāng)年的租金支出凈額。用，以后每年的增量現(xiàn)金流出是當(dāng)年的租金支出凈額。該項(xiàng)投資，需該項(xiàng)投資，需 要從銀行借入，資金成本為要從銀行借入，資金成本為15%15%。 第7章投資決策原理 四個(gè)方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量：四個(gè)方案的預(yù)

4、計(jì)現(xiàn)金流量： 方案方案 投資額投資額 第第1 1年年 第第2 2年年 第第3 3年年 增加售貨窗口增加售貨窗口 -75000 44000 44000 44000 -75000 44000 44000 44000 更新現(xiàn)有設(shè)備更新現(xiàn)有設(shè)備 -50000 23000 23000 23000 -50000 23000 23000 23000 建造新的售貨亭建造新的售貨亭 -125000 70000 70000 70000 -125000 70000 70000 70000 租賃更大的售貨亭租賃更大的售貨亭 -10000 12000 13000 14000 -10000 12000 13000 140

5、00 計(jì)算：各個(gè)方案的凈現(xiàn)值？計(jì)算：各個(gè)方案的凈現(xiàn)值？ 決策：決策：該公司選擇哪個(gè)方案？該公司選擇哪個(gè)方案？ ？ 第7章投資決策原理 是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提 是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段 是公司降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要方法 一、企業(yè)投資的意義 第一節(jié) 長(zhǎng)期投資概述 第7章投資決策原理 直接投資與間接投資（證券投資） 長(zhǎng)期投資與短期投資 對(duì)內(nèi)投資和對(duì)外投資 初創(chuàng)投資和后續(xù)投資 二、企業(yè)投資的分類(lèi) 第7章投資決策原理 認(rèn)真進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，及時(shí)捕捉投資機(jī)會(huì)； 建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行投資項(xiàng)目的可行性分析； 及時(shí)足額地籌集資金，保證投資項(xiàng)目的資金供應(yīng)； 認(rèn)真分析風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)的投資風(fēng)

6、險(xiǎn)。 三、企業(yè)投資管理的原則 第7章投資決策原理 投資項(xiàng)目的決策投資項(xiàng)目的決策 1 投資項(xiàng)目的提出 投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià) 投資項(xiàng)目的決策 四、企業(yè)投資過(guò)程分析 投資項(xiàng)目的實(shí)施與監(jiān)控投資項(xiàng)目的實(shí)施與監(jiān)控 2 為投資方案籌集資金 按照擬定的投資方案有計(jì)劃分步驟地實(shí)施投資項(xiàng)目 實(shí)施過(guò)程中的控制與監(jiān)督 投資項(xiàng)目的后續(xù)分析 投資項(xiàng)目的事后審計(jì)與評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的事后審計(jì)與評(píng)價(jià) 3 第7章投資決策原理 第二節(jié) 投資現(xiàn)金流量的分析 第7章投資決策原理 引 例 ？ 第7章投資決策原理 年份年份項(xiàng)目項(xiàng)目A項(xiàng)目項(xiàng)目B 0 1 2 3 -7 500 4 000 3 500 1 500 -5 000 2 500 1 200 3

7、 000 【練習(xí)題1】 MS軟件公司目前有兩個(gè)項(xiàng)目A，B可供選擇，其各年現(xiàn)金流量情況 如表所示。 （1）若MS軟件公司要求的項(xiàng)目資金必須在2年內(nèi)收回，應(yīng)選擇哪個(gè)項(xiàng)目？ （2）MS軟件公司現(xiàn)在采用凈現(xiàn)值法，設(shè)定折現(xiàn)率為15%，應(yīng)采納哪個(gè)項(xiàng)目？ ？ 第7章投資決策原理 先思考幾個(gè)問(wèn)題：先思考幾個(gè)問(wèn)題： 現(xiàn)金流量的含義？現(xiàn)金流量的含義？ 投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因? 現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的構(gòu)成? 現(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)金流量的計(jì)算? ？ 第7章投資決策原理 是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。 一、現(xiàn)金流量的含義一、現(xiàn)金流量的

8、含義 第二節(jié)第二節(jié) 投資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流量的分析 第7章投資決策原理 有利于科學(xué)地考慮資金的時(shí)間價(jià)值因素有利于科學(xué)地考慮資金的時(shí)間價(jià)值因素 1 二、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因 使投資決策更符合客觀實(shí)際情況使投資決策更符合客觀實(shí)際情況 2 利潤(rùn)反映的是某一會(huì)計(jì)期間利潤(rùn)反映的是某一會(huì)計(jì)期間“應(yīng)計(jì)應(yīng)計(jì)”的現(xiàn)金流量，的現(xiàn)金流量， 而不是實(shí)際的現(xiàn)金流量。而不是實(shí)際的現(xiàn)金流量。 第7章投資決策原理 每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量（NCF）=年?duì)I業(yè)收入-年付現(xiàn)成本-所得稅 =稅后凈利稅后凈利+折舊折舊 初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量 1 三、現(xiàn)金流量的構(gòu)成三、現(xiàn)金流量的構(gòu)成 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 2 終結(jié)現(xiàn)金流

9、量終結(jié)現(xiàn)金流量 3 第7章投資決策原理 初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量 投資前費(fèi)用投資前費(fèi)用 設(shè)備購(gòu)置費(fèi)用設(shè)備購(gòu)置費(fèi)用 設(shè)備安裝費(fèi)用設(shè)備安裝費(fèi)用 建筑工程費(fèi)建筑工程費(fèi) 營(yíng)運(yùn)資金的墊支營(yíng)運(yùn)資金的墊支 原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入扣除相原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入扣除相 關(guān)稅金后的凈收益關(guān)稅金后的凈收益 不可預(yù)見(jiàn)費(fèi)不可預(yù)見(jiàn)費(fèi) 固定資產(chǎn)殘值收入或變價(jià)收入固定資產(chǎn)殘值收入或變價(jià)收入 收回墊支在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金收回墊支在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金 停止使用的土地的變價(jià)收入停止使用的土地的變價(jià)收入 終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量 初始現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量對(duì)比初始現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量對(duì)比 4 第7章投資決策原理 （1 1）逐項(xiàng)測(cè)算法）逐

10、項(xiàng)測(cè)算法 四、現(xiàn)金流量的計(jì)算 初始現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)初始現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè) 1 全部現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)全部現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè) 2 （2 2）單位生產(chǎn)能力估算法）單位生產(chǎn)能力估算法 （3 3）裝置能力指數(shù)法）裝置能力指數(shù)法 逐項(xiàng)測(cè)算法就是對(duì)構(gòu)成投資額基本內(nèi)容的各個(gè)項(xiàng)目先逐項(xiàng)測(cè)算其數(shù) 額，然后進(jìn)行匯總來(lái)預(yù)測(cè)投資額的一種方法。 單位生產(chǎn)能力估算法是根據(jù)同類(lèi)項(xiàng)目的單位生產(chǎn)能力投資額和擬建 項(xiàng)目的生產(chǎn)能力來(lái)估算投資額的一種方法。 裝置能力指數(shù)法是根據(jù)有關(guān)項(xiàng)目的裝置能力和裝置能力指數(shù)來(lái)預(yù)測(cè) 項(xiàng)目投資額的一種方法。 第7章投資決策原理 【答案】 (10000+500000+100000+400000+50000)(1+5%

11、)1113000 (元) （1 1）逐項(xiàng)測(cè)算法舉例）逐項(xiàng)測(cè)算法舉例 【例例】某企業(yè)準(zhǔn)備建一條新的生產(chǎn)線，經(jīng)過(guò)認(rèn)真調(diào)查研究和分 析，預(yù)計(jì)各項(xiàng)支出如下： 投資前費(fèi)用10000元； 設(shè)備購(gòu)置費(fèi)用500000元； 設(shè)備安裝費(fèi)用100000元； 建筑工程費(fèi)用400000元； 投產(chǎn)時(shí)需墊支營(yíng)運(yùn)資金50000元； 不可預(yù)見(jiàn)費(fèi)按上述總支出的5%計(jì)算。 則該生產(chǎn)線的投資總額為？則該生產(chǎn)線的投資總額為？ 第7章投資決策原理 （2 2）單位生產(chǎn)能力估算法）單位生產(chǎn)能力估算法 擬建項(xiàng)目投資總額同類(lèi)企業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額 擬建項(xiàng)目生產(chǎn)能力 第7章投資決策原理 2 21 1 t X YY X （3 3）裝置能力指數(shù)法）裝

12、置能力指數(shù)法 式中：Y2擬建項(xiàng)目投資額； Y1類(lèi)似項(xiàng)目投資額； X2擬建項(xiàng)目裝置能力； X1類(lèi)似項(xiàng)目裝置能力； t裝置能力指數(shù)； 新老項(xiàng)目之間的調(diào)整系數(shù)。 第7章投資決策原理 例 某化肥廠原有一套生產(chǎn)尿素的裝置， 裝置能力為年產(chǎn)尿素10萬(wàn)噸，5年前投資額為1000萬(wàn)元。 現(xiàn)該化肥廠擬增加一套生產(chǎn)能力為8萬(wàn)噸的尿素裝置， 根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，裝置能力指數(shù)取0.8。 因價(jià)格上漲，需要對(duì)投資進(jìn)行調(diào)整，取調(diào)整系數(shù)為1.4。 試預(yù)測(cè)8萬(wàn)噸尿素裝置的投資額。 2 21 1 0 . 8 8 = 1 0 0 01 . 4 1 0 t X YY X 第7章投資決策原理 全部現(xiàn)金流量的計(jì)算 【例】大華公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備以擴(kuò)

13、充生產(chǎn)能力。 現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇： 試計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量？ 甲方案甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊， 5年后設(shè)備無(wú)殘值。 【5年中每年銷(xiāo)售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2000元。】 乙方案乙方案需投資12000元，采用直線折舊法計(jì)提折舊，使用壽命也 為5年，5年后有殘值收入2 000元。 【5年中每年的銷(xiāo)售收入為8000元，付現(xiàn)成本第1年為3000元， 以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)400元，另需墊支營(yíng)運(yùn)資金 3000元，假設(shè)所得稅稅率為40%?！?第7章投資決策原理 解析解析 投資項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量表：投資項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量表：見(jiàn)教材見(jiàn)教材P

14、227P227表表7-27-2，表，表7-17-1 第7章投資決策原理 第三節(jié) 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法 第7章投資決策原理 先思考一下：先思考一下： 折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)或方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)或方法？ ？ 第7章投資決策原理 折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) 主要有凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)的投資回收期等。主要有凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)的投資回收期等。 對(duì)于這類(lèi)指標(biāo)的使用，體現(xiàn)了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的思想，即把未來(lái)現(xiàn)對(duì)于這類(lèi)指標(biāo)的使用，體現(xiàn)了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的思想，即把未來(lái)現(xiàn) 金流量貼現(xiàn)，使用現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計(jì)算各種指標(biāo)，并據(jù)以進(jìn)行決策。金流量貼現(xiàn)，使用現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計(jì)算各種指標(biāo)，并據(jù)以進(jìn)行決策。

15、第7章投資決策原理 12 12 10 (1)(1)(1) (1) (1) t n n nn tt t tt NCFNCFNCF NPVC KKK NCFCFAT C K K 一、凈現(xiàn)值法 凈現(xiàn)值法的概念凈現(xiàn)值法的概念 1 凈現(xiàn)值= 投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值-初始投資 計(jì)算公式計(jì)算公式 2 決策規(guī)則決策規(guī)則 3 一個(gè)備選方案：NPV0 多個(gè)互斥方案：選擇正值中最大者。 第7章投資決策原理 例：假設(shè)資本成本為10% 甲方案的NCF相等，故計(jì)算如下： 乙方案的NCF不相等，見(jiàn)教材229頁(yè)。 , 10%,5 10000 320010000 3200 3.791 10000 2131() k n N

16、PV NCFPVIFA PVIFA 甲 未來(lái)現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值初始投資額 元 第7章投資決策原理 優(yōu)缺點(diǎn)： 優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，能夠反映各種投資方案的凈 收益，是一種較好的方法。 缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：并不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率 是多少，而內(nèi)含報(bào)酬率則彌補(bǔ)了這一缺陷。 第7章投資決策原理 0 )1( 0 )1( 0 1 n t t t n t t t r NCF C r NCF 二、內(nèi)含報(bào)酬率 內(nèi)含報(bào)酬率的概念內(nèi)含報(bào)酬率的概念 1 (Internal Rate of Return，IRR）實(shí)際上反映了投資項(xiàng)目的真 實(shí)報(bào)酬，目前越來(lái)越多的企業(yè)使用該項(xiàng)指標(biāo)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)。

17、 計(jì)算方法：內(nèi)含報(bào)酬率，即，使凈現(xiàn)值為計(jì)算方法：內(nèi)含報(bào)酬率，即，使凈現(xiàn)值為0 0的投資報(bào)酬率。的投資報(bào)酬率。 2 決策規(guī)則決策規(guī)則 3 一個(gè)備選方案：IRR必要的報(bào)酬率 多個(gè)互斥方案：選擇超過(guò)資金成本或必要報(bào)酬率最多者。 第7章投資決策原理 N C F 初 始 投 資 額 年 金 現(xiàn) 值 系 數(shù) 每 年 計(jì)算步驟計(jì)算步驟 情況一：每年的情況一：每年的NCFNCF相等相等 1 計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù) 查年金現(xiàn)值系數(shù)表 采用插值法插值法計(jì)算出IRR 情況二：每年的情況二：每年的NCFNCF不相等不相等 2 先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，計(jì)算凈現(xiàn)值 采用插值法計(jì)算出IRR 第7章投資決策原理 例 由于甲甲方案的每年方

18、案的每年NCFNCF相等相等，用如下方法計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率： 查年金現(xiàn)值系數(shù)表 甲方案的內(nèi)含報(bào)酬率應(yīng)該在18%和19%之間 10000 3200 3.125 NCF 初始投資額 年金現(xiàn)值系數(shù) 每年 第7章投資決策原理 現(xiàn)用插值法計(jì)算如下：現(xiàn)用插值法計(jì)算如下： 甲方案的內(nèi)含報(bào)酬率甲方案的內(nèi)含報(bào)酬率 18%+0.03%18%+0.03%18.03%18.03% 1 8 % % 1 %? % 1 9 % x 貼現(xiàn)率 3 .1 2 7 0 .0 0 2 0 .0 6 93 .1 2 5 3 .0 5 8 年 金 現(xiàn) 值 系 數(shù) 0 .0 0 2 10 .0 6 9 0 .0 3 x x 第7章投資決策原理

19、 例 乙乙方案的每年方案的每年NCFNCF不相等不相等，因而必須逐次進(jìn)行測(cè)算， 測(cè)算過(guò)程：見(jiàn)教材見(jiàn)教材231231頁(yè)頁(yè) 乙方案的內(nèi)含報(bào)酬率 11%+0.995%11.995% 1 1 %4 2 1 % %4 2 1? %0 1 2 %2 4 2 1 14 2 3 0 . 9 9 5 14 2 3 x x x 貼現(xiàn)率凈現(xiàn)值 第7章投資決策原理 優(yōu)缺點(diǎn)： 優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬 率，概念也易于理解。 缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：但這種方法的計(jì)算過(guò)程比較復(fù)雜。 特別是對(duì)于每年NCF不相等的投資項(xiàng)目， 一般要經(jīng)過(guò)多次測(cè)算才能算出。 第7章投資決策原理 C k NCF PI n t

20、t t / )1( 1 三、獲利指數(shù) 獲利指數(shù)的概念獲利指數(shù)的概念 1 又稱(chēng)利潤(rùn)指數(shù)(profitability index，PI)，是投資項(xiàng)目未來(lái)報(bào) 酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比之比。 計(jì)算公式計(jì)算公式 2 決策規(guī)則決策規(guī)則 3 一個(gè)備選方案：大于大于1 1采納，小于采納，小于1 1拒絕拒絕。 多個(gè)互斥方案：選擇超過(guò)1最多者。 第7章投資決策原理 12131 1.21 10000 15861 1.06 15000 未來(lái)現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值 甲方案的獲利指數(shù) 初始投資 未來(lái)現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值 乙方案的獲利指數(shù) 初始投資 獲利指數(shù)的計(jì)算獲利指數(shù)的計(jì)算 4 第7章投資決策原理 優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)缺點(diǎn) 5 優(yōu)點(diǎn)

21、優(yōu)點(diǎn) 考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)目的盈利能力， 由于獲利指數(shù)是用相對(duì)數(shù)來(lái)表示，所以，有利于在初始投資額不同 的投資方案之間進(jìn)行對(duì)比。 缺點(diǎn)缺點(diǎn) 獲利指數(shù)只代表獲得收益的能力而不代表實(shí)際可能獲得的財(cái)富， 它忽略了互斥項(xiàng)目之間投資規(guī)模上的差異，所以在多個(gè)互斥項(xiàng)目的 選擇中，可能會(huì)得到錯(cuò)誤的答案 第7章投資決策原理 第四節(jié) 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法 第7章投資決策原理 先思考一下：先思考一下： 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)或方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)或方法？ ？ 第7章投資決策原理 年份年份項(xiàng)目項(xiàng)目A項(xiàng)目項(xiàng)目B 0 1 2 3 -7 500 4 000 3 500 1 500 -5 000 2 500

22、1 200 3 000 【引例】 MS軟件公司目前有兩個(gè)項(xiàng)目A，B可供選擇，其各年現(xiàn)金流量情況 如表所示。 （1）若MS軟件公司要求的項(xiàng)目資金必須在2年內(nèi)收回，應(yīng)選擇哪個(gè)項(xiàng)目？ （2）MS軟件公司現(xiàn)在采用凈現(xiàn)值法，設(shè)定折現(xiàn)率為15%，應(yīng)采納哪個(gè)項(xiàng)目？ 第7章投資決策原理 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) 是指不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的各種指標(biāo)。是指不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的各種指標(biāo)。 投資回收期投資回收期 平均報(bào)酬率平均報(bào)酬率 第7章投資決策原理 一、投資回收期 投資回收期的概念投資回收期的概念 1 投資回收期(PP,Payback Period)代表收回投資所需的年限。 回收期越短，方案越有利。 計(jì)

23、算方法計(jì)算方法 2 （1）如果每年的NCF相等： 投資回收期投資回收期= =原始投資額原始投資額/ /每年每年NCFNCF （2）如果每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量不相等： 根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來(lái)確定。根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來(lái)確定。 第7章投資決策原理 例 某公司欲進(jìn)行一項(xiàng)投資，初始投資額10000元，項(xiàng)目為 期5年，每年凈現(xiàn)金流量詳見(jiàn)表。 試計(jì)算該方案的投資回收期。試計(jì)算該方案的投資回收期。 從表中可看出，該項(xiàng)目每年的凈現(xiàn)金流量均為3000元， 因此該項(xiàng)目的投資回收期為： 3+1000/3000=3.33 （年) 年份年份每年凈現(xiàn)金流量每年凈現(xiàn)金流量年末尚未回收的投資額年末尚未回收的投資額

24、130007000 230004000 330001000 430000 53000/ 公司投資回收公司投資回收 期的計(jì)算表期的計(jì)算表 單位：元 第7章投資決策原理 優(yōu)缺點(diǎn)： 優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：概念容易理解，計(jì)算也比較簡(jiǎn)便。 缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：不僅忽視了貨幣的時(shí)間價(jià)值，而且沒(méi)有考慮回收期滿 后的現(xiàn)金流量狀況。 事實(shí)上，有戰(zhàn)略意義的長(zhǎng)期投資往往早期收益較低，而中后期 收益較高。回收期法優(yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目，它是過(guò)去評(píng)價(jià)投資 方案最常用的方法，目前作為輔助方法使用，主要用來(lái)測(cè)定投資方 案的流動(dòng)性而非盈利性。現(xiàn)以下例說(shuō)明投資回收期法的缺陷。 第7章投資決策原理 例 假設(shè)有兩個(gè)方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量如表所示，試計(jì)算

25、回收期， 比較優(yōu)劣。 兩個(gè)方案的回收期相同，都是2年。 如果用回收期進(jìn)行評(píng)價(jià)，兩者的投資回收期相等， 但實(shí)際上B方案明顯優(yōu)于A方案。 兩個(gè)方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量?jī)蓚€(gè)方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量 單位：元 012345 A方案現(xiàn)金流量-1000040006000600060006000 B方案現(xiàn)金流量-1000040006000800080008000 第7章投資決策原理 貼現(xiàn)回收期法 假定貼現(xiàn)率為10%，見(jiàn)表 公司投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)回收期為：4+493/1863=4.26 （年） 貼現(xiàn)回收期的計(jì)算表貼現(xiàn)回收期的計(jì)算表 單位：元 教材232頁(yè) 公司公司012345 凈現(xiàn)金流量-100003000300030003

26、0003000 貼現(xiàn)系數(shù)貼現(xiàn)系數(shù)10.9090.8260.7510.6830.621 貼現(xiàn)后現(xiàn)金貼現(xiàn)后現(xiàn)金 流量流量 -1000027272478225320491863 累計(jì)貼現(xiàn)后 流量 -7273-4795-2542-4931370 第7章投資決策原理 ()100%ARR 平均現(xiàn)金流量 平均報(bào)酬率 原始投資額 二、平均報(bào)酬率 平均報(bào)酬率的概念平均報(bào)酬率的概念 1 (average rate of return，ARR)是投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均的 年投資報(bào)酬率，也稱(chēng)平均投資報(bào)酬率。 計(jì)算方法計(jì)算方法 2 決策規(guī)則決策規(guī)則 3 事先確定一個(gè)企業(yè)要求達(dá)到的平均報(bào)酬率，或稱(chēng)必要平均報(bào)酬率。 在進(jìn)行

27、決策時(shí)，只有高于必要的平均報(bào)酬率的方案才能入選高于必要的平均報(bào)酬率的方案才能入選。 而在有多個(gè)互斥方案的選擇中，則選用平均報(bào)酬率最高的方案 第7章投資決策原理 優(yōu)缺點(diǎn)： 優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)明、易算、易懂。 缺點(diǎn)：缺點(diǎn)： （1）沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，第一年的現(xiàn)金流 量與 最后一年的現(xiàn)金流量被看作具有相同的價(jià)值，所以，有時(shí)會(huì) 做出錯(cuò)誤的決策； （2）必要平均報(bào)酬率的確定具有很大的主觀性。 第7章投資決策原理 第五節(jié) 投資決策指標(biāo)的比較 兩類(lèi)指標(biāo)兩類(lèi)指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較： 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 第7章投資決策原理 投資決策指標(biāo)使用情況調(diào)查表投資決策指標(biāo)使用情況調(diào)

28、查表 投資決策指標(biāo)投資決策指標(biāo)作為主要方法使用的公司所占的比例（）作為主要方法使用的公司所占的比例（） 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) 7676 2424 合計(jì)合計(jì)100100 一、兩類(lèi)指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 歷史上的實(shí)例歷史上的實(shí)例 1 19801980年，年，Dauid J. OblackDauid J. Oblack教授對(duì)教授對(duì)5858家大型跨國(guó)公司進(jìn)行了調(diào)查，家大型跨國(guó)公司進(jìn)行了調(diào)查， 資料見(jiàn)下表資料見(jiàn)下表 第7章投資決策原理 2020世紀(jì)末至世紀(jì)末至2121世紀(jì)初的情況世紀(jì)初的情況 2 20012001年美國(guó)年美國(guó)DukeDuke大學(xué)的大學(xué)

29、的John Graham John Graham 和和 Campbell HaveyCampbell Havey教授調(diào)教授調(diào) 查了查了392392家公司的財(cái)務(wù)主管，其中家公司的財(cái)務(wù)主管，其中: : 74.9%的公司在投資決策時(shí)使用NPV指標(biāo)， 75.7%的公司使用IRR（內(nèi)含報(bào)酬率）指標(biāo)， 56.7%的公司同時(shí)使用投資回收期指標(biāo) 同時(shí)調(diào)查發(fā)現(xiàn)同時(shí)調(diào)查發(fā)現(xiàn): : 年銷(xiāo)售額大于10億美元的公司更多地依賴(lài)于NPV或IRR指標(biāo)， 而年銷(xiāo)售額小于10億美元的公司則更多地依賴(lài)于投資回收期 等非貼現(xiàn)的指標(biāo)。 第7章投資決策原理 二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因 非貼現(xiàn)指標(biāo)的缺陷非貼現(xiàn)指標(biāo)的缺陷 （1 1）非貼現(xiàn)指標(biāo)忽略了資金的時(shí)間價(jià)值：）非貼現(xiàn)指標(biāo)忽略了資金的時(shí)間價(jià)值： 比如：投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要