上市公司財(cái)務(wù)績效評價(jià)研究及實(shí)證分析

1、河北工業(yè)大學(xué)碩士學(xué)位論文t市公司財(cái)務(wù)績效評價(jià)研究及實(shí)證分析姓名：杜曉芳申請學(xué)位級別：碩士專業(yè)：數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)導(dǎo)教師：金浩20081201the empirical research on financial performance evaluation of listed companiesabstractthe company is the basic organization of modem business, while the performance evaluation is an important content of the business strategic manageme

2、nt. with the development of our capital market, the financial performance evaluation of listed companies becomes a hot topic. the proper, just, and reasonable financial performance evaluation of listed companies and the horizontal and vertical comparison between these companiess financial performanc

3、es can make the related departments and authorities know the developing situation of their companies and what ranks and positions they are in the same industry, which can supervise and stimulate these managers in these companies and give some references to the investors.but there are a lot of defici

4、ences in the former researeh.therefore, this article will focus on quantitative analysis method and financial performance evaluation system of listed companies. this article hope that it can evaluate the financial performance of listed companies with a new perspective view. firstly, this article res

5、earch the ignificance of performance evaluation, and the development of performance evaluation at home and abroad. secondly, it analyze the current performance evaluation system.on this basis, it select financial indexs from solvency, operating capacity, profitability and growth capacity, and innova

6、tively incorporate var index and cash flow index to create a new analyzing model. in the parts of empirical studies, this article use the financial datas from 29 listed companies of iron and steel industry as the evaluation target, and use the factor analysis method to make a comprehensive and objec

7、tive financial performance evaluation about sample companies. through the analysis to the evaluation result, the author find the main problems which influence the financial ability of these companies.then, this article use logit model to make a deeper step research on the financial performance evalu

8、ation of listed companies. lastly, on the basis of empirical analysis and research summing up, this article make some corresponding recommendations about the development of financial performance evaluation.key words: financial performance evaluation system,var(value at risk),garch model, factor anal

9、ysis,logit model原創(chuàng)性聲明本人鄭ffi聲明：所成交的學(xué)位論文，姓本人在導(dǎo)師指導(dǎo)-k，進(jìn)行研究:丨：作所取得的成 見。除文中已經(jīng)注明的內(nèi)容外本學(xué)位論文的研究成果不包含任何他人創(chuàng)作的、己公開發(fā)表或者沒有公開發(fā)表的作品的容。對本論文所涉及的研究工作做出貢獻(xiàn)的其他個(gè)和集 體，均己在本文中以明確方式標(biāo)明。本學(xué)位論文原創(chuàng)性聲明的法律責(zé)任由本人承擔(dān)。學(xué)位論文作者簽名日期：？印另、關(guān)于學(xué)位論文版權(quán)使用授權(quán)的說明本人完全了解河北工業(yè)大學(xué)類于收集、保存、使hj學(xué)位論文的規(guī)定。同_意如下各項(xiàng)卩彳界： 桉照學(xué)校耍求提交學(xué)位論文的印刷本和屯子版本：學(xué)校貧權(quán)保存學(xué)位論文的印刷本和電子版 本，并采hj影印.

10、縮印、掃描、數(shù)字化或其他手段保存論文：學(xué)校有權(quán)提供0錄檢索以及提 供本學(xué)位搶文全文或者部分的閱覽服務(wù)；學(xué)校存權(quán)按規(guī)定向國家有關(guān)部門或者機(jī)構(gòu)送交論文 的復(fù)印件和屯子版；在不以利為s的的前提下，學(xué)?？梢赃m當(dāng)復(fù)制論文的部分或全部內(nèi)界 川于寧術(shù)活動(dòng)。學(xué)位論文作者簽名 導(dǎo)師簽名(保密的學(xué)位論文在解密后適hj本授權(quán)說明)曰期：丨么? 日期：第一章緒論1-1研究背景及意義1-1-1研究背景市場經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)是基本的微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主體。在企業(yè)的各種組織形式中，股份公司以其具有的諸 多優(yōu)勢在發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)中成為主導(dǎo)力量?，F(xiàn)代企業(yè)制度下的公司的主要特征就是產(chǎn)權(quán)分離，公司通 過眾多的投資者(股東)募集大量的資金，再以委

11、托-代理方式交由專業(yè)人士管理，從事大規(guī)模的生產(chǎn)和 經(jīng)營活動(dòng)。在這種情況下，為防止沒有所有權(quán)的經(jīng)營者侵犯沒有經(jīng)營權(quán)的所有者的利益，所有者就借助 事后評價(jià)的方式考核經(jīng)營者是否合格。而上市公司是現(xiàn)代公司最典型的代表，并且上市公司又是公開面 向公眾募集股份的企業(yè)，涉及到的與其有利益關(guān)系的團(tuán)體和個(gè)人較多。因此，上市公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng) 營狀況成為與其有利益關(guān)系的有關(guān)各方所關(guān)注的重點(diǎn)。在發(fā)達(dá)國家，股票市場已經(jīng)成為國民經(jīng)濟(jì)的“晴 雨表”。對于上市公司業(yè)績做出的評價(jià)結(jié)果，大股東可以據(jù)此決定對經(jīng)營者獎(jiǎng)懲，廣大投資者特別是中 小股民亦可借此決定投資與否。從目前我國國情來看，隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷推進(jìn)，尤其是

12、在加入wto以后，國內(nèi)競 爭國際化、市場形勢瞬息萬變，企業(yè)將面臨著更加殘酷的競爭，競爭的加劇使許多企業(yè)己經(jīng)意識到，要 想在當(dāng)今市場上求得生存和發(fā)展，必須重視市場，把握住市場動(dòng)態(tài)，以調(diào)整企業(yè)的管理決策，實(shí)現(xiàn)企業(yè) 績效的持續(xù)性改善?？v觀我國證券市場的發(fā)展歷程，迄今，已有千余家公司在滬深上市，證券市場在我 國國民經(jīng)濟(jì)中的地位日益增強(qiáng)，可以說我國證券市場是我國快速發(fā)展的社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體系中一個(gè)十 分重要的組成部分。同時(shí)上市公司在整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要性也日漸突出，成為了競爭舞臺的主角。 隨著我國證券市場的不斷快速發(fā)展，上市公司的質(zhì)量己成為證券市場健康發(fā)展的生命線，乃至成為國民 經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展至關(guān)重要

13、的因素之一，是投資者、政府管理部門、證券分析人士以及國內(nèi)外共同關(guān)心的重 要問題。所以為了實(shí)現(xiàn)我國證券市場長期穩(wěn)定的快速、健康發(fā)展，必須加強(qiáng)對國內(nèi)證券市場的研究與監(jiān)管。 而上市公司是證券市場研究與監(jiān)管的基礎(chǔ)與對象，研究與監(jiān)管的主要內(nèi)容之一就是對上市公司做出科學(xué) 公正的評價(jià)，特別是在我國上市公司存在比較嚴(yán)重的盈余管理和利潤操縱的背景下，上市公司的績效評 價(jià)問題受到前所未有的重視。如能正確地綜合評價(jià)上市公司財(cái)務(wù)績效的優(yōu)劣，對于投資者和債權(quán)人保護(hù) 自身利益，對于經(jīng)營者防范公司財(cái)務(wù)危機(jī)，對于政府管理部門監(jiān)控上市公司的質(zhì)量和證券市場風(fēng)險(xiǎn)，都 有重要的現(xiàn)實(shí)意義；同時(shí)為了增強(qiáng)上市公司之間的可比性，讓上市公司清

14、楚地了解自己在本行業(yè)、本地 區(qū)上市公司中所處的位置以及在所有上市公司中所處的位置，也迫切需要對上市公司的財(cái)務(wù)績效進(jìn)行科 學(xué)的評價(jià)。正是順應(yīng)目前這一現(xiàn)狀，本文對上市公司財(cái)務(wù)績效評價(jià)進(jìn)行研究，力求設(shè)計(jì)出一套簡潔、公正科學(xué) 的財(cái)務(wù)績效評價(jià)體系及發(fā)掘有效的評價(jià)方法，使其有助于企業(yè)管理人員及股東準(zhǔn)確、直觀地了解企業(yè)的 財(cái)務(wù)狀況，有助于引導(dǎo)廣大中、小股民進(jìn)行選股，從而使股市理性有序發(fā)展，進(jìn)而促使上市公司規(guī)范經(jīng) 營，提高企業(yè)的國際競爭力，拉動(dòng)整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。1-1-2研究意義我國證券市場的不斷發(fā)展，上市公司數(shù)量也將會(huì)顯著上升，但是證券市場的相關(guān)制度體制并沒有伴 隨著上市公司數(shù)量增長而迅速健全。在這種背

15、景下，證券市場上出現(xiàn)了很多上市公司造假、欺騙投資者 的情況。制定統(tǒng)一的上市公司財(cái)務(wù)績效評價(jià)體系，科學(xué)、合理地評價(jià)上市公司財(cái)務(wù)績效，成為我國證券 管理機(jī)構(gòu)、上市公司經(jīng)營者以及投資者共同關(guān)心的課題之一，同時(shí)也具有重要得現(xiàn)實(shí)意義。1.有利于投資者的有效投資建立上市公司財(cái)務(wù)績效評價(jià)體系，有利于投資者對上市公司進(jìn)行理性投資。首先，投資者作為上市 公司的出資人，天生具有經(jīng)營者選擇權(quán)、收益分配權(quán)、重大事項(xiàng)決策權(quán)。而投資者權(quán)利的有效實(shí)施離不 開企業(yè)績效評價(jià)信息的支持，投資者是否繼續(xù)投資或者轉(zhuǎn)讓資本，也需要根據(jù)上市公司的績效來決定， 所以對上市公司進(jìn)行客觀公正的財(cái)務(wù)績效評價(jià)是投資者行使出資人職能、保護(hù)投資者利益

16、的有效手段。 清楚地了解上市公司的全面狀況，為他們的投資決策提供可靠的依據(jù)，同時(shí)也使得那些企圖通過制造虛 假信息、操縱股價(jià)，牟取高額利潤的機(jī)構(gòu)失去市場。其次，隨著各類上市公司發(fā)行股票的增多，投資者 和潛在投資者迫切需要了解發(fā)行主體的信息，以優(yōu)化自己的投資結(jié)構(gòu)、降低風(fēng)險(xiǎn)以獲取可靠收益，通過 上市公司財(cái)務(wù)績效評價(jià)，投資者可以全面了解上市公司財(cái)務(wù)績效狀況，從而避免了投資者作為市場中的 弱勢群體因信息不對稱等原因而付出的盲目投資，可以對上市公司進(jìn)行客觀評價(jià)，得到相對公正的信息， 幫助投資者在投資時(shí)謹(jǐn)慎從事、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。2. 可以對經(jīng)營者進(jìn)行有效的約束和激勵(lì)通過進(jìn)行財(cái)務(wù)績效評價(jià)，可以對經(jīng)營者的績效進(jìn)行客觀

17、、公正、公平的評判，為科學(xué)選拔和任免經(jīng) 營者提供決策參考，有助于經(jīng)營管理層的優(yōu)勝劣汰，推動(dòng)我國上市公司企業(yè)家隊(duì)伍的建設(shè)，提高我國上 市公司的經(jīng)營管理水平。同時(shí)評價(jià)的結(jié)果也為建立企業(yè)經(jīng)營者有效激勵(lì)制度提供可靠依據(jù)，使企業(yè)經(jīng)營 者的收入水平和收入機(jī)制與經(jīng)營績效有機(jī)的結(jié)合在一起，防止挫傷經(jīng)營者的積極性，避免“逆向選擇” 和尋求補(bǔ)償現(xiàn)象的發(fā)生。3. 可以幫助上市公司管理層提高其經(jīng)營管理水平首先，開展上市公司財(cái)務(wù)績效評價(jià)，不僅可以使企業(yè)通過縱向和橫向的對比，全面反映企業(yè)自身經(jīng) 營管理績效的成長過程以及存在的問題，分析自身在同行業(yè)中所處的地位。通過對比，能正確引導(dǎo)企業(yè) 經(jīng)營行為，尋找問題和差距產(chǎn)生的原因，

18、促進(jìn)企業(yè)改善經(jīng)營機(jī)制，推動(dòng)企業(yè)內(nèi)部管理的不斷加強(qiáng)。其次， 通過上市公司財(cái)務(wù)績效評價(jià)，可以使企業(yè)對自身的財(cái)務(wù)效益狀況進(jìn)行科學(xué)監(jiān)控和客觀評判。由于評價(jià)體 系涉及企業(yè)的眾多方面，包括了公司獲利能力、管理水平、資本運(yùn)營、償債能力、發(fā)展能力等各方面的 內(nèi)容評價(jià)，可以全面系統(tǒng)地剖析影響企業(yè)目前經(jīng)營和發(fā)展的諸方面因素，較能全方位地判斷公司的真實(shí) 狀況。公司要獲得良好的評價(jià)結(jié)果，則必須全面發(fā)展，因此，通過評價(jià)可以促使公司克服短期行為，注 重將公司的近期利益與長遠(yuǎn)目標(biāo)結(jié)合起來。最后，財(cái)務(wù)績效評價(jià)有利于增強(qiáng)上市公司的形象意識，不斷 提高競爭力。隨著市場經(jīng)濟(jì)的逐步建立和完善，企業(yè)要完全依賴市場生存，必然要越來越重視

19、其外部形 象，提高其國內(nèi)外信譽(yù)度。對上市公司實(shí)施財(cái)務(wù)績效評價(jià)，并提供和發(fā)布評價(jià)結(jié)果，將公司的情況提交 有關(guān)方面參考或公布于眾，這樣一方面可以強(qiáng)化對公司的外部監(jiān)督和社會(huì)監(jiān)督，另一方面也使公司更加 注重樹立良好形象，提高其市場競爭實(shí)力。4有利于資本市場的規(guī)范和發(fā)展上市公司財(cái)務(wù)績效評價(jià)并非幾個(gè)指標(biāo)的排名，而是一項(xiàng)由評價(jià)制度安排、組織機(jī)構(gòu)的建立以及評價(jià) 指標(biāo)體系設(shè)計(jì)等多方面構(gòu)成的系統(tǒng)工程。通過建立系統(tǒng)的上市公司評價(jià)體系，國家監(jiān)管機(jī)關(guān)可以真實(shí)掌 握上市公司基本狀況，在對上市公司進(jìn)行監(jiān)管時(shí)做到有據(jù)可查。同時(shí)，上市公司財(cái)務(wù)績效評價(jià)也是投資 者蹄選上市公司的依據(jù)，評價(jià)的結(jié)果會(huì)引導(dǎo)投資者的資金投向，強(qiáng)化投資意識

20、、淡化投機(jī)意識，從而排 斥和打壓操縱市場的行為，使投資者的投資行為更趨于理性。5.有利于促進(jìn)政府監(jiān)管和國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展國家對經(jīng)濟(jì)的宏觀決策需要建立在對經(jīng)濟(jì)形式的正確把握上，企業(yè)尤其是上市公司是社會(huì)經(jīng)濟(jì)最活 躍的基本單元，如果沒有來自企業(yè)的基礎(chǔ)信息，就會(huì)影響經(jīng)濟(jì)決策的正確性，企業(yè)績效評價(jià)為政府宏觀 管理提供了有效的信息來源和觀、公正、公平的決策參考。首先，運(yùn)用績效評價(jià)的結(jié)果，通過企業(yè)之間 的對比分析，政府可以制定國民經(jīng)濟(jì)的調(diào)整方案，激勵(lì)先進(jìn)，淘汰落后，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)整體水平的提高。 對企業(yè)績效評價(jià)結(jié)果的整合和分析，也是政府制定財(cái)政政策、貨幣政策、重大投資決策等宏觀惜施的重 要參考。其次，績效評價(jià)是以

21、投入產(chǎn)出為核心內(nèi)容的，績效評價(jià)的結(jié)果可以引導(dǎo)企業(yè)把目光聚焦于使投 入產(chǎn)出最大化，從整個(gè)社會(huì)的角度來看，就使有限的資源創(chuàng)造出了最大效益。所以上市公司績效評價(jià)成 為促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的手段之一。1-2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1-2-1國外的研究現(xiàn)狀對于上市公司財(cái)務(wù)績效的評價(jià)可以溯源于企業(yè)的績效評價(jià)問題，企業(yè)的績效評價(jià)是伴隨企業(yè)的產(chǎn)生 和發(fā)展而建立、建全、不斷完善的。近百年來，西方國家企業(yè)績效評價(jià)理論研究不斷深入發(fā)展，尤其是 美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家、管理學(xué)家和行業(yè)組織對企業(yè)績效評價(jià)的理論研究和實(shí)踐探索起到了非常重要的推動(dòng)作 用。與此同時(shí)，企業(yè)績效評價(jià)的實(shí)踐探索對于提高西方國家企業(yè)管理水平和管理能力的效果也日趨明顯。 18

22、91年美國“科學(xué)管理之父”泰勒創(chuàng)立了科學(xué)管理理論，對工具、材料、機(jī)器、操作方法等進(jìn)行 了標(biāo)準(zhǔn)化，提出了標(biāo)準(zhǔn)成本的概念。標(biāo)準(zhǔn)成本變事后控制為事前控制，變被動(dòng)控制為主動(dòng)控制，對于降 低成本，提高效率起到了積極作用，成為這一時(shí)期績效評價(jià)的主要方法。同時(shí)以美國為主的西方國家對 績效管理和績效評價(jià)方法的研究開始逐步深入2。1903年成立的杜邦公司設(shè)計(jì)了杜邦財(cái)務(wù)分析體系。這是一種分解財(cái)務(wù)比率的方法，從評價(jià)企業(yè)業(yè) 績最具綜合性和代表性的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)出發(fā)，利用各主要財(cái)務(wù)比率指標(biāo)間的內(nèi)在有機(jī)聯(lián)系，對企業(yè) 財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行綜合系統(tǒng)分析3。該體系以凈資產(chǎn)收益率為龍頭，以資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)為 核心，重點(diǎn)揭

23、示企業(yè)獲利能力及權(quán)益乘數(shù)對凈資產(chǎn)收益率的影響，以及各相關(guān)指標(biāo)間的相互影響作用關(guān) 系。他們認(rèn)為，通過財(cái)務(wù)指標(biāo)與財(cái)務(wù)比率分析，可以全面評價(jià)企業(yè)的償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力及 其相互之間的關(guān)系，使評價(jià)者對公司的財(cái)務(wù)狀況有深入而相互聯(lián)系的認(rèn)識，從而有效地進(jìn)行財(cái)務(wù)決策。 并且該體系層層分解至企業(yè)最基本生產(chǎn)要素的使用、成本與費(fèi)用的構(gòu)成和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，揭示指標(biāo)變動(dòng)的原 因和趨勢，滿足經(jīng)營者通過財(cái)務(wù)分析進(jìn)行業(yè)績評價(jià)的需要。1928年，亞歷山大沃爾在他的信用晴雨表研究和財(cái)務(wù)報(bào)表比率分析論著中提出了沃爾 比重法，即在評價(jià)企業(yè)信用能力指數(shù)時(shí)要綜合評價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)效益狀況4。他選擇了流動(dòng)比率、自有資 本比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)

24、率、存貨周轉(zhuǎn)率等七個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，分別給定不同的權(quán)重，并確定每項(xiàng)指標(biāo)的得分， 然后對企業(yè)績效進(jìn)行評價(jià)，引導(dǎo)企業(yè)向行業(yè)先進(jìn)看齊。沃爾評分法的提出，開創(chuàng)了企業(yè)綜合財(cái)務(wù)評價(jià)的 先河，是利用財(cái)務(wù)指標(biāo)綜合評價(jià)企業(yè)績效的里程碑。雖然沃爾的財(cái)務(wù)比率評價(jià)方法存在許多問題，但他 提出的綜合評價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)效益方法為公司績效評價(jià)的發(fā)展引入新的思路5。杜邦財(cái)務(wù)分析體系和沃爾比重法，雖然都局限于財(cái)務(wù)領(lǐng)域，只是一種重視內(nèi)部經(jīng)營管理、忽視外部 市場的純財(cái)務(wù)分析考核體系，但它們?yōu)槠髽I(yè)績效評價(jià)的發(fā)展開拓了新的思路。第一次世界大戰(zhàn)后，隨著現(xiàn)代公司制度的不斷成熟，西方現(xiàn)代工商企業(yè)組織形式迅速發(fā)展，市場競 爭日趨激烈。迫于競爭的壓力，資本

25、所有者和企業(yè)內(nèi)部對經(jīng)營績效評價(jià)表現(xiàn)出了前所未有的重視。這種 需求直接推動(dòng)了管理咨詢專家對企業(yè)績效評價(jià)問題的研究熱情。1932年英國管理專家羅斯（t_&ross) 提出了評價(jià)企業(yè)部門績效的思想，并設(shè)計(jì)采用訪談方式了解部門績效。美國管理咨詢大師詹姆斯麥金 西也在20世紀(jì)30年代提出，應(yīng)對企業(yè)進(jìn)行定期的經(jīng)營管理狀況評價(jià)，并在評價(jià)方法中首先研究企業(yè)的 外部環(huán)境，然后評價(jià)企業(yè)在該行業(yè)中的競爭地位，在此基礎(chǔ)上評價(jià)企業(yè)的戰(zhàn)略、管理、財(cái)務(wù)狀況與業(yè)務(wù) 活動(dòng)6。1950年美國杰克遜馬丁德爾(jackson martin dell)提出了一套比較完整的公司管理能力評價(jià)指標(biāo) 體系7，主要包括公司的社會(huì)貢獻(xiàn)、組織結(jié)構(gòu)收

26、益的健康狀況、以及對股東的服務(wù)、研究與發(fā)展、董事 會(huì)業(yè)績分析、公司財(cái)務(wù)政策、公司生產(chǎn)效率、銷售組織、對經(jīng)理人的評價(jià)等。馬丁德爾的評價(jià)方法采用 訪談的形式對各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行打分，并將本公司的評價(jià)分?jǐn)?shù)與該公司的歷史業(yè)績和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行對比，以 判斷公司的管理績效。同期，美國著名管理學(xué)家彼得德魯克(peter.f.drunker)在通過實(shí)證研究后提出公 司績效評價(jià)八項(xiàng)指標(biāo)8，并指出利潤最大化雖然是企業(yè)追求的主要目標(biāo)，但不是唯一目標(biāo)9。80年代后，西方理論界和有關(guān)行業(yè)組織對公司績效評價(jià)的研究更加深入。并且對公司經(jīng)營績效的 評價(jià)形成了以財(cái)務(wù)指標(biāo)為主，非財(cái)務(wù)指標(biāo)為補(bǔ)充的績效評價(jià)體系。美國管理委員會(huì)從財(cái)務(wù)效益的角

27、度發(fā) 布了 “計(jì)量企業(yè)業(yè)績說明書”，提出了凈收益、每股盈余、現(xiàn)金流量、投資報(bào)酬率、剩余收益、市場價(jià) 值、經(jīng)濟(jì)收益、調(diào)整通貨膨脹后的業(yè)績等8項(xiàng)計(jì)量企業(yè)經(jīng)營績效的指標(biāo)。同時(shí)，克萊夫伊曼紐爾博士 和戴維奧特利博士根據(jù)權(quán)變理論，提出了 17項(xiàng)指標(biāo)構(gòu)成“權(quán)變業(yè)績計(jì)量體系”。這是一個(gè)定量分析與 定性評價(jià)相結(jié)合的復(fù)合評價(jià)體系，首次將生存能力、應(yīng)變能力納入業(yè)績評價(jià)的范圍，從而使評價(jià)結(jié)果能 夠反映企業(yè)的生命力，是一種更加綜合的評價(jià)方法。20世紀(jì)80年代末90年代初，西方發(fā)達(dá)國家管理咨詢師和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)專家在繼續(xù)關(guān)注企業(yè)的資本回 報(bào)率的同時(shí)，興起了一股現(xiàn)金流量熱潮。其主要理由是利潤目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)要以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)，單純考

28、察 資本回報(bào)水平，容易被公司管理層的“利潤操縱”所蒙騙，而現(xiàn)金流量是相對實(shí)在的指標(biāo)。但隨著時(shí)代 的發(fā)展，取而代之以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)。雖然也重視財(cái)務(wù)指標(biāo)，而且財(cái)務(wù)指標(biāo)是判斷企業(yè)是否有效 率的基礎(chǔ)信息，但人們越來越重視反映企業(yè)經(jīng)營績效的非財(cái)務(wù)信息，以期全面地立足市場來評價(jià)經(jīng)營者 的績效。90年代以來，西方公司績效評價(jià)領(lǐng)域出現(xiàn)了新的創(chuàng)新。1991年，美國一咨詢公司stem stewart在 剩余收益概念基礎(chǔ)上提出了 eva1 (economic value-added，即經(jīng)濟(jì)增加值)，eva是企業(yè)資本收益與資 本成本之間的差額11。更具體地說，eva是指企業(yè)稅后營業(yè)利潤與全部投入資本（借入資本和

29、自有資 本之和）成本之間的差額。如果這一差額是正數(shù)，說明企業(yè)創(chuàng)造了價(jià)值，創(chuàng)造了財(cái)富；反之，則表示企 業(yè)發(fā)生價(jià)值損失。如果差額是零，說明企業(yè)利潤僅能滿足債權(quán)人和投資者預(yù)期獲得的收益。這一概念的 基礎(chǔ)是利潤，只有企業(yè)創(chuàng)造的利潤彌補(bǔ)了資本成本時(shí)，才可以說該企業(yè)是盈利的。因此eva指標(biāo)更 能真實(shí)的反映企業(yè)的經(jīng)營績效。20世紀(jì)末，知識經(jīng)濟(jì)有了長足發(fā)展，其主要特點(diǎn)是無形資產(chǎn)成為企業(yè)競爭優(yōu)勢的主要來源。企業(yè) 戰(zhàn)略由重點(diǎn)管理有形資產(chǎn)來創(chuàng)造價(jià)值轉(zhuǎn)向重點(diǎn)管理無形資產(chǎn)來創(chuàng)造價(jià)值，傳統(tǒng)的企業(yè)業(yè)績評價(jià)方法較少 涉及無形資產(chǎn)的評價(jià)問題，1993年，美國羅伯特 s 卡普蘭和大衛(wèi) p 諾頓發(fā)明的“平衡計(jì)分測評 方法”成功的解

30、決了這一問題13。該方法用財(cái)務(wù)指標(biāo)反映企業(yè)己采取行動(dòng)所產(chǎn)生的結(jié)果，同時(shí)通過對 顧客滿意度、內(nèi)部程序及組織的創(chuàng)新等進(jìn)行測評，以彌補(bǔ)財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量的不足。該方法具體從四個(gè)方面 來考察企業(yè)：顧客滿意度、企業(yè)優(yōu)勢，創(chuàng)新學(xué)習(xí)能力、財(cái)務(wù)效益_?！捌胶庥?jì)分法”第一次將創(chuàng)新學(xué)習(xí) 能力作為重要的評價(jià)指標(biāo)，從而促使經(jīng)營者從更廣闊的領(lǐng)域來審查自己的績效，有助于企業(yè)長遠(yuǎn)戰(zhàn)略目 標(biāo)的確立15。近百年來，以美國為代表的西方國家對企業(yè)績效管理和績效評價(jià)問題不斷研究探索，不僅引領(lǐng)了全 球企業(yè)績效評價(jià)理論的深入發(fā)展，而且還推動(dòng)了企業(yè)績效管理和績效評價(jià)方法與技術(shù)的日趨完善和成 熟。并且企業(yè)的績效評價(jià)融入了管理學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)和運(yùn)

31、籌學(xué)等眾多學(xué)科的知識，其評價(jià)方法和相 應(yīng)的數(shù)據(jù)分析處理技術(shù)已經(jīng)日臻完善。伴隨新經(jīng)濟(jì)時(shí)代的來臨，績效評價(jià)正發(fā)揮著日益重要的作用。同 時(shí)我們也可以注意到，公司的績效評價(jià)特別是上市公司的績效評價(jià)，己經(jīng)不僅僅是企業(yè)自身的關(guān)注研究 對象，基于不同的主體，研究角度己經(jīng)多元化。通過媒體和證券中介公司，眾多的機(jī)構(gòu)投資者和中小股 民，亦迫切希望能準(zhǔn)確了解各上市公司的績效狀況，借以比較確定各自的投資決策。1-2-2國內(nèi)的研究現(xiàn)狀我國真正意義上的企業(yè)績效評價(jià)始于改革開放后。改革開放前，我國對企業(yè)經(jīng)營效益的評價(jià)側(cè)重于 對工業(yè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行效果進(jìn)行考核，主要考核指標(biāo)是工業(yè)企業(yè)產(chǎn)值、企業(yè)規(guī)模和產(chǎn)品產(chǎn)量等總量指標(biāo)。改 革開放后

32、，曾推行以利潤承包為主的承包經(jīng)營責(zé)任制，考核指標(biāo)發(fā)展為利潤完成情況和上交利稅情況。 總體說來就是70年代以前我國主要根據(jù)實(shí)物量指標(biāo)進(jìn)行企業(yè)業(yè)績考核評價(jià)，80年代開始以價(jià)值量指標(biāo) 進(jìn)行評價(jià)，進(jìn)入90年代則利用資產(chǎn)貢獻(xiàn)率進(jìn)行評價(jià)，這一漸變過程是與我國經(jīng)濟(jì)管理體制從計(jì)劃經(jīng)濟(jì) 向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的過程相伴相適的。1993年財(cái)政部出臺了企業(yè)財(cái)務(wù)通則，規(guī)定：企業(yè)業(yè)績評價(jià)體系由8個(gè)指標(biāo)組成16，評價(jià)指標(biāo)體 系分別從償債能力、營運(yùn)能力和獲利能力方面對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行全面、綜合的評價(jià)。企業(yè)財(cái)務(wù)通 貝ij的實(shí)施有利于企業(yè)財(cái)務(wù)管理向科學(xué)化的方向發(fā)展，有利于政府及債權(quán)人對企業(yè)經(jīng)營狀況的評價(jià)。1995年，財(cái)政部發(fā)布了企業(yè)

33、經(jīng)濟(jì)效益評價(jià)指標(biāo)體系，包括10項(xiàng)評價(jià)指標(biāo)，這十項(xiàng)指標(biāo)分別 是：銷售利潤率、投資報(bào)酬率、資本保值增值率、資本收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn) 率、存貨周轉(zhuǎn)率、社會(huì)貢獻(xiàn)率、社會(huì)積累率。分別從投資者、債權(quán)人和社會(huì)貢獻(xiàn)三個(gè)方面評價(jià)企業(yè)。這 套體系在方法上要求企業(yè)年終按照財(cái)務(wù)決算執(zhí)行結(jié)果，運(yùn)用10項(xiàng)指標(biāo)自行評價(jià)。1999年6月，為加強(qiáng)對國有企業(yè)和國有資本金的監(jiān)督與管理，財(cái)政部、國家經(jīng)貿(mào)委、人事部、國 家計(jì)委聯(lián)合頒布了國有資本金績效評價(jià)規(guī)則18和國有資本金績效評價(jià)操作細(xì)則，這標(biāo)志著公司 績效評價(jià)制度在我國的初步建立。2002年3月，財(cái)政部、國家經(jīng)貿(mào)委、中央企業(yè)工委、勞動(dòng)保障部和國家計(jì)委在認(rèn)真總結(jié)

34、評價(jià)實(shí)踐 經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，重新頒布了公司績效評價(jià)操作細(xì)則(修訂)。修訂后的“操作細(xì)則”在評價(jià)方法的合 理性、可操作性和適應(yīng)性等方面有了較大提高，使公司績效評價(jià)體系進(jìn)一步趨于完善。另外，在國有企業(yè)考核方法的不斷變革中，隨著我國證券市場的發(fā)展，理論界、管理咨詢機(jī)構(gòu)和證 券公司也積極研究探索上市公司的績效評價(jià)問題，并開展評價(jià)排序。雖然對上市公司的績效評價(jià)內(nèi)容與 方法的研究并不十分成熟，但己經(jīng)表明，公司績效評價(jià)問題正成為我國企業(yè)管理研究與實(shí)踐的熱點(diǎn)。 以下為各機(jī)構(gòu)部門在上市公司績效評價(jià)方面進(jìn)行的積極探索：目前在國內(nèi)上市公司業(yè)績評價(jià)中享有較高聲譽(yù)的評價(jià)機(jī)構(gòu)是中國誠信證券評估有限公司。自1996 年以來，該

35、公司與中國證券報(bào)合作，每年對上市公司的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行評價(jià)。根據(jù)各上市公司公開披 露的有關(guān)資料，通過對上市公司當(dāng)年的盈利水平、發(fā)展速度和財(cái)務(wù)狀況三方面6個(gè)指標(biāo)19分別進(jìn)行考 核，然后按各指標(biāo)的重要性不同確定各指標(biāo)在綜合評價(jià)時(shí)的權(quán)重。各公司的最后得分是在各單項(xiàng)指標(biāo)考 核評分的基礎(chǔ)上，乘以每項(xiàng)指標(biāo)的權(quán)數(shù)，最后相加得到總評。上市公司雜志從1999年開始進(jìn)行了 “滬市50強(qiáng)上市公司”評選活動(dòng)，其評價(jià)方案采用了主營 業(yè)務(wù)收入、凈利潤、總資產(chǎn)、市值4個(gè)指標(biāo)。其績效評價(jià)體系操作簡單，具有很強(qiáng)的實(shí)用性，但其評價(jià) 指標(biāo)全部采用總量指標(biāo)，主要考察上市公司的規(guī)模和經(jīng)營實(shí)力，所以其本質(zhì)上并不屬于經(jīng)營業(yè)績評價(jià)范疇。步入二十

36、一世紀(jì)，我國兩所著名大學(xué)也開始與業(yè)界攜手推出上市公司的綜合評價(jià)排名。2001年5 月由中國證券報(bào)和清華大學(xué)企業(yè)研究中心對中國1100多家上市公司的成長能力、盈利能力、償債 能力及綜合績效進(jìn)行了排序，推出單項(xiàng)指標(biāo)排名和綜合排名_。這是一套較為科學(xué)、有效的業(yè)績評價(jià) 體系，它屬于多維評價(jià)體系，既克服了單維評價(jià)體系所導(dǎo)致的盲目追求某項(xiàng)指標(biāo)增加而犧牲公司長遠(yuǎn)利 益的缺點(diǎn)，又克服了國有資本金效績評價(jià)體系中評價(jià)方法過于單一的狀況。在一定程度上，該體系是目 前國內(nèi)較為完善的、符合我國國情的上市公司經(jīng)營業(yè)績評價(jià)體系。同年復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院會(huì)計(jì)系與國內(nèi)著名財(cái)經(jīng)網(wǎng)站“證券之星”共同合作，開發(fā)了 “若山一證星風(fēng) 向標(biāo)”

37、的上市公司綜合財(cái)務(wù)質(zhì)量測評系統(tǒng)21。該測評系統(tǒng)參考國際通用的沃爾評分系統(tǒng)以及國內(nèi)有關(guān) 業(yè)績指標(biāo)評價(jià)體系文獻(xiàn)、結(jié)合我國證券市場特色將財(cái)務(wù)指標(biāo)劃分為盈利能力指標(biāo)、現(xiàn)金流量指標(biāo)、償債 能力指標(biāo)、資產(chǎn)負(fù)債管理能力指標(biāo)與成長能力指標(biāo)五大類，構(gòu)成上市公司財(cái)務(wù)測評系統(tǒng)的指標(biāo)體系，對 我國上市公司按行業(yè)及綜合情況分別給出了評價(jià)排名。同時(shí)國內(nèi)的一些專家、學(xué)者也對上市公司財(cái)務(wù)績效評價(jià)的理論和方法進(jìn)行了積極探索： 劉令、毛定祥（1997) 22應(yīng)用因子分析方法構(gòu)建了上市公司財(cái)務(wù)評價(jià)指標(biāo)體系，給出了綜合評價(jià) 上市公司財(cái)務(wù)狀況的新思路。何文章、張鳳武（1998) 23在使用因子分析法分析上市公司財(cái)務(wù)年報(bào)時(shí)， 采用年度財(cái)

38、務(wù)報(bào)表匯編的八項(xiàng)指標(biāo)分析公司的財(cái)務(wù)狀況并總結(jié)出三個(gè)因子，但其使用的八項(xiàng)指標(biāo)對財(cái)務(wù) 狀況的描述不夠全面，最后歸結(jié)出的三個(gè)因子代表性也不夠強(qiáng)。唐文彬、韓之俊（2000) 24借助于信 息工程學(xué)中的“熵”概念，利用熵的大小度量各財(cái)務(wù)指標(biāo)在不同企業(yè)之間的差異程度，較為客觀地揭示出 各財(cái)務(wù)評價(jià)指標(biāo)的重要性，同時(shí)也給出了基于熵值法的財(cái)務(wù)綜合評價(jià)實(shí)例，并與主觀賦權(quán)法進(jìn)行了簡要 的對比分析。朱順泉、徐國祥（2002) 25對我國上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了綜合分析，設(shè)置了上市公司 財(cái)務(wù)狀況的評價(jià)指標(biāo)體系，構(gòu)建了我國上市公司財(cái)務(wù)狀況綜合分析的突變級數(shù)評價(jià)模型，并應(yīng)用構(gòu)建的 模型對上市公司財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行了有效的、合理的

39、評價(jià)。劉偉、莫蓉（2003) 26采用因子分析和聚類分 析技術(shù)，對上市公司眾多財(cái)務(wù)指標(biāo)提供的信息進(jìn)行提煉，歸結(jié)了四個(gè)公共因子；與從前的研究相比，該 文還通過各公司的綜合得分對被評價(jià)企業(yè)進(jìn)行了排序，并使用聚類分析將各公司進(jìn)行了分類。但同樣的， 該文所提出的四個(gè)公共因子的代表性也不是很強(qiáng)。李君妍、王力賓（2006) 27使用因子分析法，將20 個(gè)財(cái)務(wù)比率指標(biāo)歸結(jié)為五個(gè)不相關(guān)的綜合指標(biāo)，這五個(gè)指標(biāo)相互獨(dú)立，并具有很強(qiáng)的代表性。另外，該 文還在五個(gè)因子中選擇最具代表性的財(cái)務(wù)比率，組成了評價(jià)上市公司財(cái)務(wù)狀況的最佳財(cái)務(wù)比率組合。從績效評價(jià)在我國的發(fā)展來看，由于我國是從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌，對企業(yè)績效的評

40、價(jià)帶有明 顯的政府色彩。但是隨著市場經(jīng)濟(jì)體制的進(jìn)一步完善，特別是深滬兩大證券市場的完善，我國企業(yè)的績 效評價(jià)也快速與國際接軌。目前，對于上市公司績效的綜合評價(jià)成為業(yè)界與學(xué)術(shù)界探討和實(shí)證的熱門課 題。1-3本文研究思路及創(chuàng)新之處目前的上市公司財(cái)務(wù)績效分析基本都是從公司公布的財(cái)務(wù)信息中選擇若干指標(biāo)進(jìn)行分析，而沒有充 分估計(jì)到公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)信息。本文的主要目標(biāo)就是在借鑒現(xiàn)有的上市公司財(cái)務(wù)績效評價(jià)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ) 上，引入與公司有關(guān)的市場風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)var2829與現(xiàn)金流量指標(biāo)，設(shè)計(jì)出一套新的上市公司財(cái)務(wù)績效評 價(jià)指標(biāo)體系并采用有效的評價(jià)方法，據(jù)此構(gòu)建出上市公司財(cái)務(wù)績效評價(jià)模型，然后運(yùn)用該模型選取指標(biāo) 數(shù)據(jù)進(jìn)

41、行實(shí)證分析，以此來對上市公司的財(cái)務(wù)績效進(jìn)行綜合評價(jià)。1-3-1研究方法本研究主要采用定性與定量分析結(jié)合，理論研究與實(shí)證研究相結(jié)合的研究方法。 通過定性分析，明晰財(cái)務(wù)績效評價(jià)的意義及評價(jià)指標(biāo)定義，并分析比較目前常用的績效評價(jià)體系， 構(gòu)建新的評價(jià)體系。在定量分析上，通過garch模型計(jì)算了市場風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)var，并采用因子分析法和 logit回歸模型這種定量分析方法對上市公司的財(cái)務(wù)績效進(jìn)行評價(jià)。本研究在對上市公司績效評價(jià)的財(cái)務(wù)指標(biāo)影響力上進(jìn)行了深入探討后，在現(xiàn)有理論的指導(dǎo)下，構(gòu)建 了上市公司財(cái)務(wù)績效的指標(biāo)評價(jià)體系。運(yùn)用實(shí)證研究的相關(guān)手段與方法，針對建立的評價(jià)指標(biāo)體系，收 集相關(guān)數(shù)據(jù)對建立的指標(biāo)體系進(jìn)行

42、了實(shí)證研究。1-3-2研究內(nèi)容框架本文由五大部分組成，主要采取了理論研究到實(shí)證分析的研究路線，如圖1.1所示。 第一章“緒論”。首先，提出本文的研究背景與研究意義，即闡述了對上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)績效評價(jià) 的現(xiàn)實(shí)意義；其次，進(jìn)行文獻(xiàn)綜述，論述了國內(nèi)外關(guān)于績效評價(jià)的研究現(xiàn)狀；最后，提出了本論文的研 究思路和內(nèi)容框架。第二章“上市公司財(cái)務(wù)績效評價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建”。這一部分在借鑒國內(nèi)外財(cái)務(wù)績效評級體系的基礎(chǔ) 上，遵循財(cái)務(wù)績效評價(jià)體系構(gòu)建原則，分別從償債能力、經(jīng)營效率、獲利能力、成長能力等方面選取指 標(biāo)，同時(shí)引入度量公司市場風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)var與現(xiàn)金流量指標(biāo)共同構(gòu)建上市公司財(cái)務(wù)績效評價(jià)體系。其中 還介紹了 var

43、的概念及計(jì)算方法，并引入實(shí)例闡述var的計(jì)算過程。第三章“上市公司財(cái)務(wù)績效綜合評價(jià)方法的確定”。這一部分介紹了樣本數(shù)據(jù)預(yù)處理方面的方法以 及目前常用的一些財(cái)務(wù)績效的評價(jià)方法，在此基礎(chǔ)上，確定利用因子分析法和logit回歸模型進(jìn)行實(shí)證 分析。第四章“上市公司財(cái)務(wù)績效評價(jià)的實(shí)證分析”。首先，對于設(shè)計(jì)的指標(biāo)體系，進(jìn)行樣本數(shù)據(jù)的選取， 并對數(shù)據(jù)進(jìn)行適當(dāng)?shù)念A(yù)處理；其次，應(yīng)用因子分析法進(jìn)行上市公司財(cái)務(wù)績效評價(jià)的實(shí)證研究；最后，運(yùn) 用logit回歸模型對上市公司財(cái)務(wù)績效的優(yōu)劣進(jìn)行識別研究。第五章“結(jié)論與幾點(diǎn)建議”。這一部分是本文研究工作的總結(jié)。在對本文研究內(nèi)容與成果總結(jié)的基 礎(chǔ)上對進(jìn)一步的研究提出了幾點(diǎn)思路

44、，同時(shí)指出研究中尚需改進(jìn)不足。圖1.1論文研究路線fig 1.1 the research structure of the thesis-3創(chuàng)新之處本文的創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在以下幾方面：1.構(gòu)建新的財(cái)務(wù)績效評價(jià)體系。在借鑒了原有的財(cái)務(wù)績效評價(jià)體系的基礎(chǔ)上，引入了度量上市公 司市場風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)var和反映現(xiàn)金流量的指標(biāo)，從而得出了更符合實(shí)際應(yīng)用的評價(jià)指標(biāo)體系。2.財(cái)務(wù)績效評價(jià)方法的改進(jìn)。采用因子分析法對上市公司的財(cái)務(wù)績效狀況進(jìn)行評價(jià)，找出各主因 子，確定影響上市公司財(cái)務(wù)績效的主要因素。在此基礎(chǔ)上，應(yīng)用logit回歸模型，并以綜合因子得分為 模型的因變量，主要影響因素為自變量，對上市公司的財(cái)務(wù)績效優(yōu)劣

45、進(jìn)行判斷，與因子分析結(jié)果互為補(bǔ) 充。從而構(gòu)建了上市公司財(cái)務(wù)績效評價(jià)模型的新思路。第二章上市公司財(cái)務(wù)績效評價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建2-1績效評價(jià)概念界定2-1-1績效的定義對于績效(performance)的定義，理論界尚無定論，不同的學(xué)科領(lǐng)域有不同的側(cè)重點(diǎn)，所得到的結(jié) 果必然存在差異。概括起來比較有代表性的觀點(diǎn)有以下兩種:一是認(rèn)為所謂的績效，也稱效績、業(yè)績、 成效等，反映的是人們從事某一活動(dòng)所取得的成績或成果；二是認(rèn)為所謂的績效，應(yīng)是業(yè)績和效率的統(tǒng) 稱，包括行為過程和行為結(jié)果兩層含義。兩種觀點(diǎn)的共同之處在于均認(rèn)為績效包涵行為結(jié)果在內(nèi)，而第 二種觀點(diǎn)則認(rèn)為除行為結(jié)果外，績效還應(yīng)包括行為過程。從各文獻(xiàn)資料看

46、，績效評價(jià)無一不是從人們行 為活動(dòng)的各個(gè)過程設(shè)置、選取評價(jià)指標(biāo)，從而對行為結(jié)果做出合適的評價(jià)。由此看，績效的定義以第二 種較為適宜。績效，可以分為“績”和“效”兩個(gè)方面，一是評價(jià)對象的活動(dòng)，二是活動(dòng)過程當(dāng)中的效率。 績效強(qiáng)調(diào)的是投入（包括有形的和無形的）與產(chǎn)出（包括經(jīng)濟(jì)的和社會(huì)的）的關(guān)系。投入產(chǎn)出比越高， 效率就越大。而在市場經(jīng)濟(jì)條件下，尤其是全球經(jīng)濟(jì)一體化激烈競爭的情況下，組織運(yùn)行的最終目的必 須是要實(shí)現(xiàn)投入與產(chǎn)出比率的最大化，組織一切經(jīng)營管理活動(dòng)就是圍繞如何減少投入，提高產(chǎn)出展開的。 最終是要實(shí)現(xiàn)投入與產(chǎn)出比率最大化，即績效的最大化。2-1-2評價(jià)的定義所謂評價(jià)(evaluation)，是

47、指人們?yōu)榱诉_(dá)到一定目的，運(yùn)用特定指標(biāo)和標(biāo)準(zhǔn)，采用特定的方法，對 人和物（事情和事件）的價(jià)值做出判斷的認(rèn)識過程。評價(jià)過程應(yīng)包括:確定評價(jià)目的和評價(jià)的參照系統(tǒng)、 獲取評價(jià)信息、形成價(jià)值判斷三個(gè)主要環(huán)節(jié)。2-1-3企業(yè)績效評價(jià)的定義企業(yè)績效評價(jià)，指的是對企業(yè)占有、使用、管理與配置經(jīng)濟(jì)資源的效果進(jìn)行的評定，是對形成企業(yè) 績效的所有經(jīng)營和管理活動(dòng)的全方位的評價(jià)3，更具體地說，就是企業(yè)的利益相關(guān)者根據(jù)特定目的， 選擇特定指標(biāo)，設(shè)置特定標(biāo)準(zhǔn)，并運(yùn)用特定方法對企業(yè)一定期間內(nèi)的經(jīng)營管理活動(dòng)過程及結(jié)果做出的綜 合判斷。財(cái)務(wù)績效評價(jià)，則是指應(yīng)用財(cái)務(wù)的指標(biāo)體系對績效進(jìn)行科學(xué)適宜的評價(jià)。其內(nèi)涵涉及到財(cái)務(wù)指標(biāo)的 選取與指

48、標(biāo)體系的建立以及運(yùn)用何種評價(jià)方法等。財(cái)務(wù)績效評價(jià)將績效評價(jià)限定在財(cái)務(wù)的范疇，具有一 定的局限性，但是同時(shí)又與非財(cái)務(wù)的各指標(biāo)區(qū)別開來，有利于清晰績效評價(jià)的層次。2-2目前常用的績效評價(jià)指標(biāo)體系評述進(jìn)行財(cái)務(wù)績效評價(jià)，首先要確定評價(jià)的指標(biāo)體系，這是評價(jià)的基礎(chǔ)。指標(biāo)的選擇合適與否對于分析 對象常有舉足輕重的作用。指標(biāo)選取太多會(huì)可能會(huì)出現(xiàn)重復(fù)信息，產(chǎn)生干擾，而選取太少則可能缺乏代 表性，會(huì)產(chǎn)生片面性。指標(biāo)體系是由多個(gè)相互聯(lián)系、相互作用的評價(jià)指標(biāo)所組成的有機(jī)整體，是聯(lián)系評 價(jià)方法和評價(jià)目的的橋梁。只有科學(xué)合理地構(gòu)建評價(jià)指標(biāo)體系，才有可能得出科學(xué)公正的評價(jià)結(jié)論。對上市公司的績效評價(jià)的角度不同，所建立的評價(jià)指

49、標(biāo)體系亦會(huì)不盡相同。目前業(yè)界較為流行的績 效評價(jià)指標(biāo)體系有如下幾種：沃爾評價(jià)指標(biāo)體系、國有資本金績效評價(jià)體系、證券之星與復(fù)旦大學(xué)金融 期貨研究所共同開發(fā)：“證星一若山風(fēng)向標(biāo)上市公司財(cái)務(wù)評測系統(tǒng)”以及清華大學(xué)與中國證券報(bào) 的上市公司財(cái)務(wù)績效排序體系。2-2-1沃爾評價(jià)指標(biāo)體系財(cái)務(wù)狀況綜合評價(jià)的先驅(qū)之一是亞歷山大沃爾。他在20世紀(jì)初出版的信用晴雨表研究和財(cái) 務(wù)報(bào)表比率分析中提出了信用能力指數(shù)的概念，把若干個(gè)財(cái)務(wù)比率用線性關(guān)系結(jié)合起來，以評價(jià)企業(yè) 的信用水平。他選擇了 7種財(cái)務(wù)指標(biāo)，分別給出其相應(yīng)權(quán)重，如表2.1所示。然后確定標(biāo)準(zhǔn)比率，并與表2.1 沃爾評分法 table 2.1 wal s met

50、hod of score財(cái)務(wù)指標(biāo)權(quán)重流動(dòng)比率25凈資產(chǎn)/負(fù)債25資產(chǎn)/固定資產(chǎn)15銷售成本/存貨10銷售額/應(yīng)收帳款10銷售額/固定資產(chǎn)10銷售額/凈資產(chǎn)5合計(jì)100資料來源：陳少華財(cái)務(wù)報(bào)表分析方法（2004 )，展門大學(xué)出版社實(shí)際比率相比較，評出每項(xiàng)指標(biāo)的得分，然后求出總評分。沃爾評分法是綜合評分法發(fā)展史上具有里程碑性質(zhì)的一個(gè)，在實(shí)際中應(yīng)用廣泛。但沃爾評分法有兩 個(gè)主要缺陷：一是指標(biāo)賦權(quán)的主觀性和固定性。人為地賦予各項(xiàng)指標(biāo)的權(quán)重，一方面不可避免地導(dǎo)致對 其中某些因素過高或過低的估計(jì)使評價(jià)結(jié)果不能完全反映企業(yè)的真實(shí)情況;另一方面易導(dǎo)致經(jīng)營者進(jìn)行 會(huì)計(jì)操縱，虛增某些財(cái)務(wù)指標(biāo)值；二是從指標(biāo)內(nèi)容來看

51、，對企業(yè)的財(cái)務(wù)效益狀況、發(fā)展能力狀況等方面 沒有全面地反映，而財(cái)務(wù)效益狀況應(yīng)該是企業(yè)業(yè)績評價(jià)或信用能力評價(jià)的核心內(nèi)容。2-2-2國有資本金績效評價(jià)體系表2.2國有資本金績評價(jià)體系 table 2.2 evaluation system of the state-owned capital benefits and achievements定量指標(biāo)（權(quán)重80%)定性指標(biāo)（權(quán)重20%)評價(jià)內(nèi)容 (100)基本指標(biāo) (100)修正指標(biāo) (100)評議指標(biāo) (100)財(cái)務(wù)效益狀況 (38)凈資產(chǎn)收益率（25) 總資產(chǎn)報(bào)酬率（13)資本保值增長率（12) 主營業(yè)務(wù)利潤率（8) 盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)（8) 成

52、本費(fèi)用利潤率（10)經(jīng)營者基本素質(zhì)（18) 產(chǎn)品市場占有能力（服務(wù) 滿意度）（16) 基礎(chǔ)管理水平（12) 發(fā)展創(chuàng)新能力（14)資產(chǎn)營運(yùn)狀況 (18)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(9) 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 (9)存貨周轉(zhuǎn)率（5) 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率（5) 不良資產(chǎn)比率（8)經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略（12) 在崗員工素質(zhì)（10) 技術(shù)裝備更新水平（服務(wù)償債能力狀況 (20)資產(chǎn)負(fù)債率（12) 已獲利息倍數(shù)(18)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率（10) 速動(dòng)比率（10)環(huán)境）（10) 綜合社會(huì)貢獻(xiàn)(8)發(fā)展能力狀況 (24)銷售增長率（12) 資本積累率（12)三年資本平均增長率（9) 三年銷售平均增長率（8) 技術(shù)投入比率（7)資料來源：馬會(huì)起

53、國有資本金效績評價(jià)體系的完善研究（2004 )，四川大學(xué)頌士學(xué)位論文1999年財(cái)政部、國家經(jīng)貿(mào)委、人事部和國家計(jì)委聯(lián)合發(fā)布了國有資本金績效評價(jià)規(guī)則。制定規(guī) 則的目的是“完善國有資本金監(jiān)管制度，科學(xué)解析和真實(shí)反映企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營效果和財(cái)務(wù)效益狀況”。并 于2002年2月又對企業(yè)效績評價(jià)操作細(xì)則做了修訂，將企業(yè)效績評價(jià)體系由原來的32項(xiàng)指標(biāo)改為 28項(xiàng)，是一套由財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合的效績評價(jià)指標(biāo)體系32，如表2.2所示。應(yīng)該說，與我國以前原有的評價(jià)體系相比，該套體系更加科學(xué)、完整，分類清楚，指標(biāo)詳細(xì)。且在 評價(jià)方法的合理性、可操作性以及與社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)適應(yīng)性等方面都有了較大提高，使企業(yè)效績評價(jià)

54、 體系進(jìn)一步趨于完善。但事實(shí)上，該套評價(jià)體系，過于主觀化，對于每一個(gè)指標(biāo)都進(jìn)行賦權(quán)，過于刻板， 不能適應(yīng)企業(yè)日益激烈的競爭和行業(yè)景氣度變化的需要。由于采用全部賦權(quán)方式忽視了整個(gè)系統(tǒng)中各個(gè) 財(cái)務(wù)指標(biāo)間的聯(lián)系，容易放大某些指標(biāo)的作用。且試圖從整體上全面控制企業(yè)的財(cái)務(wù)流程和細(xì)節(jié)，容易 束縛企業(yè)經(jīng)營者的創(chuàng)造力，不利于企業(yè)遠(yuǎn)期發(fā)展規(guī)劃。2-2-3 證星一若山風(fēng)向標(biāo)，上市公司財(cái)務(wù)評測系統(tǒng)證星一若山財(cái)務(wù)風(fēng)向標(biāo)測評系統(tǒng)是“證券之星”（)財(cái)經(jīng)網(wǎng)絡(luò)公司與復(fù)旦大學(xué) 金融期貨研究所聯(lián)合開發(fā)的。該系統(tǒng)由我國著名的審計(jì)學(xué)家、財(cái)務(wù)分析專家-復(fù)旦大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)系博士生 導(dǎo)師李若山教授親自主持，同時(shí)證券之星所擁有的強(qiáng)大的上市公司基

55、本面數(shù)據(jù)庫資料、雄厚的技術(shù)研究 開發(fā)力量、眾多的財(cái)經(jīng)證券分析人員以及在證券行業(yè)的豐富經(jīng)驗(yàn)更是給予本測評系統(tǒng)強(qiáng)有力的支持。該測評系統(tǒng)評判、吸收了國際通用的沃爾評分系統(tǒng)以及國內(nèi)有關(guān)業(yè)績指標(biāo)評價(jià)體系文獻(xiàn)、結(jié)合我國 證券市場特色將財(cái)務(wù)質(zhì)量評價(jià)體系劃分為盈利能力、現(xiàn)金流量能力、償債能力、資產(chǎn)負(fù)債管理能力與成 長能力五大類，構(gòu)成上市公司財(cái)務(wù)質(zhì)量測評系統(tǒng)的指標(biāo)體系。財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算考慮三大基本財(cái)務(wù)報(bào)表和 審計(jì)意見、或有事項(xiàng)、期后事項(xiàng)等因素的綜合影響。各個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)權(quán)重的確定，以ahp(層次分析法） 計(jì)算所得的數(shù)值為基礎(chǔ)，經(jīng)過統(tǒng)計(jì)資料的不斷驗(yàn)證、調(diào)整而成。通過該測評系統(tǒng)，用戶不僅可以簡便地 得到分析的結(jié)果，還可以

56、直接對上市公司進(jìn)行橫向和縱向比較，從而得出較為準(zhǔn)確的分析結(jié)論，以優(yōu)化 投資決策。該評測系統(tǒng)的體系如表2.3所示。表2.3 證星一若山風(fēng)向標(biāo)測評系統(tǒng)指標(biāo)體系類別指標(biāo)名稱盈利能力凈資產(chǎn)收益率，每股收益，主營業(yè)務(wù)比率 營業(yè)利潤比率，主營業(yè)務(wù)毛利潤，營業(yè)活動(dòng)收益質(zhì)量現(xiàn)金流量主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金比率，經(jīng)營現(xiàn)金穩(wěn)定率，經(jīng)營現(xiàn)金流比率償債能力速動(dòng)比率，流動(dòng)比率，利息保障倍數(shù) 經(jīng)營現(xiàn)金保障比率，資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債管應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)率，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，負(fù)債結(jié)構(gòu)率理能力長期資產(chǎn)適合率，現(xiàn)金股利支付率成長能力主營業(yè)務(wù)收入增長率，凈利潤增長率，固定資產(chǎn)投資擴(kuò)張率資料來源：“證券之星”網(wǎng)站該體系的一個(gè)重要優(yōu)點(diǎn)是采用行業(yè)平均值作為評

57、價(jià)基準(zhǔn)，測算出各個(gè)上市公司相對于行業(yè)平均的實(shí) 際綜合得分，使依此排列出的上市公司行業(yè)排名榜更可靠、更有參考價(jià)值。證星體系的缺點(diǎn)主要體現(xiàn)在評價(jià)指標(biāo)過多，給指標(biāo)綜合及權(quán)重確定帶來困難，且其中不少指標(biāo)相關(guān) 性強(qiáng)，相互之間產(chǎn)生干擾，對綜合評價(jià)有不利影響；其次，該指標(biāo)體系各指標(biāo)權(quán)重全部采用ahp法確 定，缺乏一定的客觀性；最后，現(xiàn)金流量指標(biāo)作為一類指標(biāo)引入到綜合評價(jià)體系似乎與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)不 能形成一個(gè)有機(jī)整體，其對綜合評價(jià)排序的貢獻(xiàn)亦是現(xiàn)實(shí)意義遜于理論意義。2-2-4清華大學(xué)與中國證券報(bào)的上市公司財(cái)務(wù)績效排序體系2001年中國證券報(bào)與清華大學(xué)企業(yè)研究中心研制的上市公司績效評價(jià)模型在評價(jià)指標(biāo)的選取 上重點(diǎn)

58、考慮了客觀性、公允性和科學(xué)性。首先，評價(jià)指標(biāo)均可根據(jù)上市公司公開披露的信息進(jìn)行指標(biāo)定 量計(jì)算；其次，鑒于不能完全排除報(bào)表數(shù)據(jù)被操縱的可能性，在選取評價(jià)指標(biāo)時(shí)考慮了指標(biāo)之間的相互 制約性，并連續(xù)考慮4年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)；最后，在反復(fù)試算的基礎(chǔ)上，從企業(yè)財(cái)務(wù)分析所采用的30余項(xiàng) 指標(biāo)中，選取了 14項(xiàng)評價(jià)指標(biāo)，并從盈利能力、償債能力和成長能力等三個(gè)方面對上市公司的績效進(jìn) 行綜合評價(jià)。指標(biāo)體系在實(shí)踐中經(jīng)過了一系列的修改，到2004年評價(jià)時(shí)加入了運(yùn)營改善效果指標(biāo)類， 10從四個(gè)方面設(shè)置綜合評價(jià)體系。如表2.4所示。該評價(jià)體系有如下特點(diǎn)：1. 評價(jià)指標(biāo)選取客觀科學(xué)。清華體系在主成分分析和交叉相關(guān)分析等統(tǒng)計(jì)分析的基礎(chǔ)上，選取了 14項(xiàng)評價(jià)指標(biāo)，主要從盈利能力、償債能力、成長能力等方面對上市公司財(cái)務(wù)業(yè)績進(jìn)行綜合評價(jià)。該 套評價(jià)指標(biāo)體系選取客觀，覆蓋財(cái)務(wù)范圍廣，且數(shù)量合理。2. 評價(jià)方法選取合理有效