公司價(jià)值評(píng)估方法

1、公司價(jià)值評(píng)估的基本方法國(guó)際價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則（IVS）指南6指出，公司價(jià)值評(píng)估主要有資產(chǎn)基礎(chǔ)法、收益法 和市場(chǎng)法三種評(píng)估方法，可以說(shuō)，這也是目前比較成熟的三大基本方法。在本章節(jié)中，就 將對(duì)這三大方法和其相關(guān)的、派生的一些價(jià)值評(píng)估方法予以介紹。2. 1資產(chǎn)基礎(chǔ)法公司價(jià)值評(píng)估中的資產(chǎn)基礎(chǔ)法基本上類(lèi)似于其他資產(chǎn)類(lèi)型評(píng)估中使用的成本法，而且 成本法在實(shí)際中也有應(yīng)用，因此，在這里我們先來(lái)了解一下成本法。2. 1. 1成本法成本法又稱(chēng)為成本加和法，具體說(shuō)就是將構(gòu)成公司的各種要素資產(chǎn)的評(píng)估值加總求得 公司整體價(jià)值的方法。通常在實(shí)際處理中，是以公司的資產(chǎn)總值超過(guò)負(fù)債總額后的凈 值，剔 除債券折價(jià)、組建費(fèi)用以及遞延費(fèi)

2、用，再加上存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。因此，該方法也稱(chēng) 為賬面價(jià)值 法。1、成本法的優(yōu)點(diǎn)運(yùn)用成本法對(duì)公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估具有的有點(diǎn)，可以歸納為以下幾點(diǎn)：1）成本法比 較簡(jiǎn)單，易于計(jì)量和確認(rèn)。只要評(píng)估出所有單項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值，不用考慮資產(chǎn)間的組合效應(yīng)， 因而顯得比較容易；2）成本法具有很強(qiáng)的可操作性。根據(jù)公司的資產(chǎn)負(fù)債表上的相關(guān)資料 就可以計(jì)算出公司的資產(chǎn)價(jià)值；3）可以防止資產(chǎn)流失。在我國(guó)國(guó)有企業(yè)效益低 下，資產(chǎn)盤(pán) 子大，非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)占有相當(dāng)大比重，而且證券市場(chǎng)不完善的條件下，為防止國(guó)有資產(chǎn)流 失，成本法卻不失為一種比較恰當(dāng)?shù)倪x擇；4）成本法可以作為評(píng)價(jià)公司整體價(jià)值的基礎(chǔ)， 成本法計(jì)算的資產(chǎn)價(jià)值，雖然不能真實(shí)反映公司

3、的價(jià)值，但它作為公司價(jià)值的構(gòu)成部分，可 以作為評(píng)價(jià)公司整體價(jià)值的基礎(chǔ)（如果公司的整體價(jià)值低于公司的資產(chǎn)價(jià)值，此時(shí)說(shuō)明公司 資產(chǎn)的組合效應(yīng)為負(fù)效應(yīng)，反之為正效應(yīng)）。2、成本法的缺點(diǎn)誠(chéng)然，成本法也具有一些缺點(diǎn)：1）成本法僅是從歷史投入（即構(gòu)建資產(chǎn)）的角度來(lái) 考慮公司價(jià)值，而缺乏從資產(chǎn)的實(shí)際效率和公司運(yùn)行效率的角度考慮；2）成本法對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值估計(jì)不足，尤其不適用于高新技術(shù)公司的價(jià)值評(píng)估；3）對(duì)于成本法評(píng)估的結(jié) 果，容易產(chǎn)生誤解。這種方法評(píng)估的結(jié)果，無(wú)論效益好壞，只要同類(lèi)公司的原始投資額相 等，則公司價(jià)值評(píng)估值相同，甚至有的時(shí)候，效益差的公司評(píng)估值還會(huì)高于效益 好的公司評(píng) 估值，因此會(huì)產(chǎn)生誤解；4

4、）成本法忽視了資產(chǎn)的時(shí)間損耗。成本法雖然以提取折舊的方式 來(lái)考慮資產(chǎn)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的經(jīng)營(yíng)損耗，但沒(méi)有考慮時(shí)間損耗，相同的資產(chǎn)在不同的時(shí) 間，其價(jià)值是不一樣的；5）成本法忽視了資產(chǎn)的整體組合效應(yīng)。成本法從資產(chǎn)存量出發(fā)， 通過(guò)資產(chǎn)單項(xiàng)評(píng)估后匯總得到的公司價(jià)值，這就造成了公司資產(chǎn)質(zhì)的規(guī)定性和量的規(guī)定性之 間的脫節(jié)以及不考慮資產(chǎn)整體效應(yīng)的弊端。3、總結(jié)權(quán)衡成本法的利弊，我們不難看出，成本法比較適合于對(duì)那些非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的價(jià)值以及 破產(chǎn)公司的清算價(jià)值評(píng)估。因?yàn)閷?duì)于非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，不存在資產(chǎn)的組合效應(yīng)問(wèn)題；對(duì)于破產(chǎn) 清算的公司，公司處于停產(chǎn)狀態(tài)，資產(chǎn)的組合效應(yīng)幾乎不用考慮。2. 1. 2資產(chǎn)基礎(chǔ)法資產(chǎn)基礎(chǔ)法

5、是根據(jù)現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)值對(duì)資產(chǎn)與負(fù)債進(jìn)行調(diào)整之后確定出來(lái)的， 相對(duì)于成 本法，更能真實(shí)地反映公司資產(chǎn)在當(dāng)時(shí)的真實(shí)價(jià)值，更具有經(jīng)濟(jì)意義。而交易價(jià)格通常會(huì)考 慮其當(dāng)時(shí)的價(jià)值，因而更加適合評(píng)估非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值以及破產(chǎn)公司的清算價(jià)值。資產(chǎn)基礎(chǔ) 法雖然對(duì)成本法作了適度的修正，但它評(píng)估的依然只是單純資產(chǎn)的價(jià)值，而不 包括資產(chǎn)間的 組合價(jià)值。因此，這種方法只能作為持續(xù)經(jīng)營(yíng)公司進(jìn)行評(píng)估的近似方法。2. 2收益法收益法是通過(guò)綜合考核公司的歷史狀況、發(fā)展前景和行業(yè)與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)等等因素來(lái)估 算公 司未來(lái)預(yù)期收益，根據(jù)公司的投資期望回報(bào)率和風(fēng)險(xiǎn)因素確定折現(xiàn)率，以確定公司預(yù)期收益 現(xiàn)值作為公司價(jià)值的一種評(píng)估方法。收益法中最常見(jiàn)

6、的方法是貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法與經(jīng)濟(jì)增加值 法。2.2. 1貼現(xiàn)現(xiàn)金流法(DC法)目前，國(guó)際上通用的評(píng)估公司整體內(nèi)在價(jià)值的方法是貼現(xiàn)現(xiàn)金流量 (DCF)法。基本 思路是：(1) 估計(jì)出公司資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流量序列公司資產(chǎn)創(chuàng)造的現(xiàn)金流量也稱(chēng)自由現(xiàn)金流量，它們是在一段時(shí)期內(nèi)由以資產(chǎn)為基礎(chǔ) 的營(yíng)業(yè)活動(dòng)或投資活動(dòng)創(chuàng)造的。但這些現(xiàn)金流不包括與公司籌資活動(dòng)有關(guān)的收入與支出。因 此，公司在一定時(shí)期內(nèi)創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流計(jì)算公式為:CFA 二 EBIT *(1 - Tc) + D- C-NC其中，CFA1指自由現(xiàn)金流量，EBIT是指息稅前收益，Tc是指公司所得稅率， C是指這一時(shí)期資本需求的變化量，N(是指購(gòu)置新資產(chǎn)支付的

7、現(xiàn)金與出售舊資產(chǎn)收回的現(xiàn) 金之 間的差額。(2) 確定貼現(xiàn)率確能能夠反映自出現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)所要求回報(bào)率?，F(xiàn)金流的回報(bào)率由正常投資回報(bào)率和風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)率兩部分組成。通常，現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的回報(bào)率越高，即貼現(xiàn) 率越 高。貼現(xiàn)率的確定通常選擇以下兩種方法： 風(fēng)險(xiǎn)累加法。這種方法確定的貼現(xiàn)率公式為：R二 R+ R2+ R3+ R1其中：R表示貼現(xiàn)率；R i代表行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率：R 2代表經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率：R 3代表財(cái)務(wù) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率：R 4代表其他風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。這種方法將所有的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬都納入了貼現(xiàn)率中，從純理論的角度來(lái)看，是確定貼現(xiàn) 率的 一種不錯(cuò)的方法。但這種方法需要逐一確定每一種風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，帶有較大的

8、操作難 度;而風(fēng)險(xiǎn) 報(bào)酬率本身的確定帶有一定的主觀(guān)性，從而不可避免地影響準(zhǔn)確度。 加權(quán)平均資本成本(WACC法。加權(quán)平均資本成本模型是在公司價(jià)值評(píng)估中測(cè)算貼現(xiàn)率 的一種較為常用的方法。該模型是以公司的所有者權(quán)益和長(zhǎng)期負(fù)債所構(gòu)成的投資資本，以及 投資資本所需求的回報(bào)率，經(jīng)加權(quán)平均計(jì)算來(lái)獲得公司價(jià)值評(píng)估所需貼現(xiàn)率的一種數(shù)學(xué)模 型。其公式為：WACC二Kl+TC)x D/ ( D+E +Ke*E/(D+EKe Rf+ (Rm - R f ) * 卩其中WAC是指加權(quán)平均資本成本，即公司評(píng)估的貼現(xiàn)率；Kd是指長(zhǎng)期負(fù)債成本利息率K 代表所有者權(quán)益要求的回報(bào)率，即權(quán)益資本成本;Rm表示社會(huì)平均收益率;Rf

9、表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 率；卩是指行業(yè)平均收益率與社會(huì)平均收益率的比值。3值越大，其風(fēng)險(xiǎn)越大，期望回報(bào)率 越高。(3)計(jì)算公司價(jià)值v=E nt=i CFA/ (1+r) t 十 TV/ (1+r) n式中：V為公司的價(jià)值；TV為第n年末公司資產(chǎn)的變現(xiàn)值為貼現(xiàn)率。在評(píng)估公司價(jià)值時(shí)，DCI法的估價(jià)模型具有成本法和市場(chǎng)法不可比擬的優(yōu)越性，具有體 現(xiàn)在兩個(gè)方面： 它明確了資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值與資產(chǎn)的效用或有用程度密切相關(guān)，重點(diǎn)關(guān)注公司資產(chǎn)未來(lái) 的收益能力； 它能適用于那些具有很高的財(cái)務(wù)杠桿比率或財(cái)務(wù)杠桿比率發(fā)生變化的公司。但D CF法使用起來(lái)比較復(fù)雜，在實(shí)際應(yīng)用時(shí)，必須滿(mǎn)足一個(gè)假設(shè)前提，即公司經(jīng)營(yíng)持 續(xù)穩(wěn)定，未來(lái)現(xiàn)金

10、流量序列可預(yù)期且為正值。另外，使用WAC法確定貼現(xiàn)率必須具備 經(jīng)營(yíng)風(fēng) 險(xiǎn)相同、資本結(jié)構(gòu)不變及股利分配制度穩(wěn)定在內(nèi)的嚴(yán)格假設(shè)。這些假設(shè)的存在使得DC法在評(píng)估實(shí)踐中往往會(huì)因一些特殊情況而受到限制，具體 體現(xiàn) 在： 對(duì)于當(dāng)前存在經(jīng)營(yíng)困難的公司而言，這些公司的當(dāng)前現(xiàn)金流或收益往往為負(fù)，而且 可能在將來(lái)的很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)還會(huì)為負(fù)； DCF法只能估算已經(jīng)公開(kāi)的投資機(jī)會(huì)和現(xiàn)有業(yè)務(wù)未來(lái)的增長(zhǎng)所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流的價(jià) 值，沒(méi)有考慮在不確定性環(huán)境下的各種投資機(jī)會(huì)，而這種投資機(jī)會(huì)將在很大程度上決定和影 響公司的價(jià)值； 對(duì)于擁有某種無(wú)形資產(chǎn)，但目前尚未利用，這樣預(yù)期現(xiàn)金流量難以估計(jì)，就會(huì)低估公司價(jià)值。總之，DC法比較適合于

11、預(yù)計(jì)在某一段時(shí)期內(nèi)，現(xiàn)金流量相對(duì)比較穩(wěn)定的上市公司。222經(jīng)濟(jì)增加值法(EVA法)(1 ) EVA的含義經(jīng)濟(jì)增加值，英文簡(jiǎn)寫(xiě)為EVA是公司稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去所有資本費(fèi)用的余額。EVA稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本費(fèi)用二(l*r)-(1*WACC)二1* (rWACC)其中I為投資資本；r為投資資本利潤(rùn)率；WAC為加權(quán)平均資本成本。用EVAO央的公司價(jià)值為：公司價(jià)值二投資資本十預(yù)期EVA勺現(xiàn)值二I+PVi+PV其中PV為明確預(yù)期的EVA勺現(xiàn)值；PV2為明確預(yù)測(cè)期后EVA勺現(xiàn)值。公司進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)必須先投入一定量的資本，然后才能創(chuàng)造價(jià)值。但任何來(lái)源的資本， 其使用都不是無(wú)償?shù)?，而是有代價(jià)的，這個(gè)代價(jià)就是資本費(fèi)

12、用。如果公司在一定時(shí)期的利潤(rùn) 剛好等于按加權(quán)平均資本成本計(jì)算的資本費(fèi)用，公司的價(jià)值就恰好等于最初的投資。只有當(dāng)公司的利潤(rùn)多于或少于其資本費(fèi)用時(shí)公司的價(jià)值才會(huì)多于或少于其投資資本。(2 )以EVA為基礎(chǔ)評(píng)估的優(yōu)點(diǎn) 這種方法直觀(guān)地反映了價(jià)值影響要素對(duì)公司價(jià)值的驅(qū)動(dòng)作用，便于進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃。投資資本利潤(rùn)率是影響公司價(jià)值的首要因素。從EVA公式的第二項(xiàng)和第三項(xiàng)可見(jiàn)，只有 當(dāng)投資資本利潤(rùn)率大于資本成本時(shí)，提高公司投資增長(zhǎng)率才會(huì)增加價(jià)值:如果投資資本利潤(rùn)率等于資本成本，增加投資是毫無(wú)意義的；如果投資資本利潤(rùn)率小于資本成本，增 加投資即提高增長(zhǎng)率反而會(huì)減少公司價(jià)值。 這種方法應(yīng)用較簡(jiǎn)單。預(yù)測(cè)出EVA后，按照現(xiàn)

13、金流量貼現(xiàn)法的公式，用EVA弋替自 由現(xiàn)金流量，就可以計(jì)算出預(yù)測(cè)期和預(yù)測(cè)期后的現(xiàn)值，得出公司價(jià)值。(3) EVA法存在的問(wèn)題 EVA是源于美國(guó)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，因此，它的定義也是根據(jù)美國(guó)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)得出的，直 接應(yīng)用于我國(guó)，因兩國(guó)會(huì)計(jì)處理存在很大的差異，所以要進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)差異調(diào)整和會(huì)計(jì)方法 差異調(diào)整，這使得EVA勺調(diào)整過(guò)程變得相當(dāng)復(fù)雜。 資本成本的確立困難，尤其是股權(quán)成本。股權(quán)成本的計(jì)算方法很多，但是選擇哪 種 計(jì)算方法最合適，還沒(méi)有定論。資本成本具有隱含性，它并非是公司真正支付的成本，反映 的是一種估計(jì)資本的機(jī)會(huì)成本。由于估計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的差異，因此計(jì)算出的資本成本也會(huì) 存在差 異，而最終選擇何種計(jì)算方法

14、作為公司實(shí)際運(yùn)用的資本成本往往依賴(lài)管理人員的經(jīng)驗(yàn)判斷。從嚴(yán)格意義上講，EV/法還是收益貼現(xiàn)法，只不過(guò)在會(huì)計(jì)收益計(jì)算過(guò)程中，考慮了所有 資本的成本，同時(shí)認(rèn)為獲取比資本成本更高的收益才是創(chuàng)造價(jià)值。2. 2. 3期權(quán)定價(jià)法權(quán)定價(jià)法是針對(duì)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法在評(píng)估一些公司價(jià)值中的不足，主要表現(xiàn)在未考慮公司未來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì)價(jià)值而提出的。傳統(tǒng)的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法估算公司價(jià)值評(píng)估對(duì)象時(shí)，局限于 已到位的資產(chǎn)或正在開(kāi)展的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，以此為基礎(chǔ)預(yù)測(cè)公司現(xiàn)金流量?，F(xiàn)實(shí)經(jīng)營(yíng)中公司開(kāi)展 投資活動(dòng)并非都能立刻獲取收益，投資目的也不僅僅是為了短期獲利而可能是一些長(zhǎng)期目 標(biāo)，比如占有更大的市場(chǎng)份額、申請(qǐng)注冊(cè)某種專(zhuān)利權(quán)、獲取特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等這些

15、將使公司未來(lái) 發(fā)展獲得更好的機(jī)會(huì)。基于上述情況，國(guó)外學(xué)者近年來(lái)對(duì)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法做了修正。他們認(rèn)為如果用V表示公司價(jià)值則有:V二Va +Vg其中:巾為已到位資產(chǎn)的貼現(xiàn)值；Vg為未來(lái)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的貼現(xiàn)值兀-般被解釋為未來(lái)的投資，但是由于公司可以選擇進(jìn)行或不進(jìn)行未來(lái)的投資，也就是 說(shuō)它可以選擇利用還是不利用未來(lái)的投資機(jī)會(huì)。因此，也可以把Vg視為公司對(duì)未來(lái)投資機(jī)會(huì)進(jìn)行選擇的一種期權(quán)，稱(chēng)為經(jīng)營(yíng)期權(quán)。這一期權(quán)的交割價(jià)是未來(lái)獲得該資產(chǎn)所需的 投資。在到期日這一期權(quán)是否具有價(jià)值取決于資產(chǎn)未來(lái)的價(jià)值及公司是否交割這一期權(quán)。一般說(shuō)來(lái)公司在未來(lái)某個(gè)時(shí)間開(kāi)展停止或改變某種經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的權(quán)利與其現(xiàn)在就實(shí)施該行 為的權(quán)利是不同的

16、，之所以稱(chēng)其為期權(quán)是因?yàn)楣究梢愿鶕?jù)各種條件的變化情況 等到最適當(dāng) 的時(shí)機(jī)再做出取舍。該權(quán)利的決策從而保持長(zhǎng)期增長(zhǎng)能力。這與金融學(xué)范疇中的期權(quán)很相 似，擁有投資機(jī)會(huì)就像擁有買(mǎi)方期權(quán)一樣，通過(guò)耗費(fèi)一定的資本，即支付一定的期權(quán)價(jià)格， 可以選擇現(xiàn)在或?qū)?lái)投資，從而取得一定的資產(chǎn)回報(bào)以達(dá)到公司價(jià)值 最大化。(2) 期權(quán)定價(jià)法的特點(diǎn) 期權(quán)定價(jià)法將公司置于動(dòng)態(tài)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，它考慮到外部不確定的經(jīng)濟(jì)條件會(huì)影響 公司的價(jià)值。期權(quán)定價(jià)法和現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法結(jié)合使用，將現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法計(jì)算出的公司價(jià)值和未來(lái)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的貼現(xiàn)值加總，可以更全面真實(shí)地反映公司價(jià)值，因此，期權(quán)定價(jià)法使 現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法得到進(jìn)一步完善。 期權(quán)定價(jià)法

17、適宜評(píng)價(jià)高風(fēng)險(xiǎn)且資本密集型的高科技公司價(jià)值。因?yàn)樗軜O大影響 甚至改變長(zhǎng)期投資決策；另外，期權(quán)定價(jià)法也可用于計(jì)算那些在可預(yù)見(jiàn)時(shí)期內(nèi)擁有同行 領(lǐng)先 技術(shù)優(yōu)勢(shì)、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)、自然資源開(kāi)采以及特種行業(yè)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)并擁有這一時(shí)期內(nèi)進(jìn) 行長(zhǎng)期投 資選擇權(quán)的公司價(jià)值。 這種價(jià)值評(píng)估方法的運(yùn)用可使公司不僅重視目前業(yè)績(jī)，而且關(guān)注公司發(fā)展的前景 和機(jī)會(huì)，避免短視行為。將期權(quán)價(jià)值作為公司價(jià)值中的重要部分，有助于經(jīng)營(yíng)者與投資 者通過(guò)對(duì)公司整體價(jià)值的進(jìn)一步認(rèn)識(shí)，制定長(zhǎng)期的戰(zhàn)略決策。(3) 期權(quán)定價(jià)法存在的問(wèn)題 缺乏定價(jià)所需的信息。期權(quán)估價(jià)法的非交易性，必然導(dǎo)致價(jià)格信息的缺乏，對(duì)于期權(quán) 價(jià)值，我們無(wú)法直接通過(guò)市場(chǎng)獲得應(yīng)用期權(quán)

18、定價(jià)模型所需的變量標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格及其波動(dòng) 性，而且也不像金融期權(quán)那樣可以用期權(quán)市場(chǎng)的實(shí)際價(jià)格信息檢驗(yàn)定價(jià)結(jié)果的合理性或是計(jì)算其隱含波動(dòng)性 存在其他影響價(jià)值的因素。我們知道，按照著名的 -BS模型(布萊克一一舒爾斯 模梨)影響標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)的因素主要有五個(gè)，即標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格及其波動(dòng)性、執(zhí)行價(jià)格及其距 到期日的時(shí)間和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。但是經(jīng)營(yíng)期權(quán)畢竟不完全等同于金融期權(quán)，它還有自身的特殊 性，所以需要考慮其他因素，比如競(jìng)爭(zhēng)者可能的反應(yīng)將會(huì)直接影響將來(lái)這些期 權(quán)執(zhí)行后的實(shí) 際效果，所以要找到完全真實(shí)反映公司經(jīng)營(yíng)期權(quán)價(jià)值的一般期權(quán)，然后套用定價(jià)模型是非常 困難的。在實(shí)際操作中許多因素只能不予考慮或做出一些假設(shè)

19、，這就必然影響最終的結(jié)果。 因此，如何對(duì)模型進(jìn)行修正使之與實(shí)際偏差不斷縮小仍是值得研 究的問(wèn)題。綜上所述，采用收益法對(duì)公司價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，所確定的價(jià)值是取得預(yù)期收益權(quán)利所 支付 的貨幣總額。因此，從理論上講，收益法是評(píng)估公司價(jià)值的最直接最有效的方法。因?yàn)楣?價(jià)值的高低應(yīng)主要取決于其未來(lái)整體資產(chǎn)的獲利能力，而不是現(xiàn)存資產(chǎn)的多少。這種方法適 合于經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定的公司的價(jià)值評(píng)估。2. 3市場(chǎng)法231市場(chǎng)法的原理這種方法是發(fā)展較早的一種估價(jià)方法，也是一種客觀(guān)的估價(jià)方法。它的原理是利用與目 標(biāo)公司（被評(píng)估公司）相同或相似的已交易公司價(jià)值或己上市公司的價(jià)值作為可比公司價(jià) 值，用目標(biāo)公司與可比公司之間某變量的

20、比率作為調(diào)整系數(shù)，對(duì)可比公司的價(jià)值 進(jìn)行調(diào)整 后，測(cè)算出目標(biāo)公司的整體價(jià)值。這種方法的假設(shè)前提為：目標(biāo)公司價(jià)值與可比公司價(jià)值的比值等于目標(biāo)公司某變量與可 比公司某變量之間的比值，即：V*/V 二M*/ M其中M為目標(biāo)公司價(jià)值；v為可比公司價(jià)值；為目標(biāo)公司某變量；皿為可比公司某變 量。上式整理后得：V4V* M*/M二M* V/M2. 3. 2市場(chǎng)法的要求從公式可以看出，市場(chǎng)法必須確定好如下變量值:1、確定參照公司的價(jià)值通常對(duì)于已上市的公司，選擇上市公司在股票交易市場(chǎng)的價(jià)格，乘上流通股數(shù)計(jì)算出 來(lái)，對(duì)于進(jìn)行交易的公司，就以交易價(jià)作為可比公司的價(jià)值。2、M變量的確定M變量是一個(gè)非常重要的因素，確定是否合適將會(huì)影響到評(píng)估的結(jié)果準(zhǔn)確性。通常結(jié)合目標(biāo)公司的基本情況，分析對(duì)冃標(biāo)公司的價(jià)值或價(jià)格影響最大的因素，也就是 選擇與價(jià)值或價(jià)格最相關(guān)的因素。因此，確定時(shí)必須首先考慮相關(guān)性的程度，通常選擇與股 票價(jià)格或交易價(jià)格相關(guān)程度最強(qiáng)的變量在實(shí)際應(yīng)用中經(jīng)常選擇收益、賬面價(jià) 值或銷(xiāo)售額。當(dāng) 然要結(jié)合具體的情況，可能還有其它的因素與價(jià)格的相關(guān)程度更高，這樣也可以選擇其它因 素。總之，M變量的確定，必須通過(guò)分析多個(gè)變量與價(jià)值或價(jià)格的相關(guān)程度，然后才確定出 最佳的變量。3、可比公司的確定在市場(chǎng)法中，可比公司的確定是成為評(píng)估工