張亦《金融市場學(xué)》復(fù)習(xí)資料

1、第一章1.現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系有三類市場對經(jīng)濟(jì)運行起著主導(dǎo)作用，它們分別是:要素市場、產(chǎn)品市場、金融市場2.金融市場不一定是有形的，可能是無形的。3.金融市場：是指以金融資產(chǎn)為交易對象而形成的供求關(guān)系及其機(jī)制的總和。三層含義：金融資產(chǎn)進(jìn)行交易的一個有形和無形的場所 反映金融資產(chǎn)之間的供求關(guān)系 包含金融資產(chǎn)交易過程中所產(chǎn)生的運行機(jī)制4.金融資產(chǎn)：是指一切代表未來收益或資產(chǎn)合法要求權(quán)的憑證，亦稱為金融工具或證券。5.金融市場的主體：從動機(jī)看，金融市場的主體主要有投資者 (投機(jī)者)、籌資者、套期保值者、套利者、調(diào)控和監(jiān)管者五大類。6. 金融市場的主體是由如下六類參與者構(gòu)成：政府部門工商企業(yè)居民個人存款性金融

2、機(jī)構(gòu)a商業(yè)銀行 b儲蓄機(jī)構(gòu)（針對個人存款） c信用合作社非存款性金融機(jī)構(gòu)a保險公司 b養(yǎng)老基金 c投資銀行 d投資基金。中央銀行7.非存款性金融機(jī)構(gòu)：非存款性金融機(jī)構(gòu)的資金來源和存款性金融機(jī)構(gòu)吸收公眾存款不一樣，主要是通過發(fā)行證券或以契約性的方式聚集社會閑散資金。8.中央銀行的地位與職能：特殊地位：既是金融市場的行為主體，又是金融市場上的監(jiān)管者。職能：中央銀行作為銀行的銀行，充當(dāng)最后貸款人的角色，從而成為金融市場資金的提供者。中央銀行的公開市場操作不以盈利為目的，但會影響到金融市場上資金的供求及其它經(jīng)濟(jì)主體的行為。一些國家的中央銀行還接受政府委托，代理政府債券的還本付息；接受外國中央銀行的委托

3、，在金融市場買賣證券參與金融市場的活動。9.金融市場的類型：按標(biāo)的物劃分為：貨幣市場、資本市場、外匯市場和黃金市場和衍生市場。 按成交與定價的方式劃分：公開市場與議價市場 10. 貨幣市場與資本市場的區(qū)別：（1）期限的差別。 （2）作用的不同。 （3）風(fēng)險程度不同。 11. 公開市場與議價市場的區(qū)別：公開市場指的是金融資產(chǎn)的交易價格通過眾多的買主和賣主公開競價而形成的市場。金融資產(chǎn)在到期償付之前可以自由交易，并且只賣給出價最高的買者。一般在有組織的證券交易所進(jìn)行。在議價市場上，金融資產(chǎn)的定價與成交是通過私下協(xié)商或面對面的討價還價方式進(jìn)行的。在發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)國家，絕大多數(shù)債券和中小企業(yè)的未上市股

4、票都通過這種方式交易。 第二章1.同業(yè)拆借市場：同業(yè)拆借市場，也可以稱為同業(yè)拆放市場，是指金融機(jī)構(gòu)之間以貨幣借貸方式進(jìn)行短期資金融通活動的市場。 2. 同業(yè)拆借市場形成的根本原因：是存款準(zhǔn)備金制度的確立。3. 同業(yè)拆借的功能：同業(yè)拆借產(chǎn)生之初，主要是適應(yīng)商業(yè)銀行調(diào)整準(zhǔn)備金的要求。但是，近年來，隨著市場參與者由最初的商業(yè)銀行擴(kuò)展至所有金融機(jī)構(gòu)，以及新型融資技術(shù)的引入，同業(yè)拆借市場的交易規(guī)模迅速擴(kuò)張，其功能也隨之發(fā)生了巨大變化。同業(yè)拆借市場已成為金融機(jī)構(gòu)特別是商業(yè)銀行進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理的重要工具，也成為中央銀行檢測銀根狀況、進(jìn)行金融調(diào)控的重要窗口。4. 同業(yè)拆借市場的運作程序：因交易組織形式和拆借雙

5、方所處的地理位置不同而有所差異，具體可分為通過中介機(jī)構(gòu)的同城拆借 、不通過中介機(jī)構(gòu)的同城拆借 、通過中介結(jié)構(gòu)的異地拆借、不通過中介結(jié)構(gòu)的異地拆借。5.libor含義：同業(yè)拆借利率6.上海銀行間同業(yè)拆放利率情況：7.回購市場：是指通過回購協(xié)議進(jìn)行短期資金融通交易的市場。8.所謂回購協(xié)議，指的是在出售證券的同時，和證券的購買商簽定協(xié)議，約定在一定期限后按原定價格或約定價格購回所賣證券，從而獲取即時可用資金的一種交易行為。從本質(zhì)上說，回購協(xié)議是一種抵押貸款，其抵押品為證券。9. 回購協(xié)議與逆回購協(xié)議的關(guān)系：從資金供應(yīng)者的角度看，逆回購協(xié)議是回購協(xié)議的逆進(jìn)行。10.回購市場的風(fēng)險：11.商業(yè)票據(jù)是大公

6、司為了籌措資金，以貼現(xiàn)方式出售給投資者的一種短期無擔(dān)保承諾憑證。美國的商業(yè)票據(jù)屬本票性質(zhì)，英國的商業(yè)票據(jù)則屬匯票性質(zhì)。12.發(fā)行價格與發(fā)行成本：13.發(fā)行商業(yè)票據(jù)的非利息成本：14.銀行承兌匯票：是為方便商業(yè)交易活動而創(chuàng)造出的一種工具，在對外貿(mào)易中運用較多。15.實付貼現(xiàn)金額的計算公式：貼現(xiàn)利息=貼現(xiàn)額x貼現(xiàn)期（天數(shù)）x月貼現(xiàn)率/30實付貼現(xiàn)金額=貼現(xiàn)額-貼現(xiàn)利息16.大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場：不記名、可以流通轉(zhuǎn)讓 金額較大 利率既有固定，也有浮動，且一般來說比同期限的定期存款利率高 不能提前支取，但可在二級市場流通轉(zhuǎn)讓 17. 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場同傳統(tǒng)的定期存款相比：定期存款記名，不可流通

7、轉(zhuǎn)讓；而大額定期存單則是不記名的，可以流通轉(zhuǎn)讓。定期存款金額不固定，可大可?。欢赊D(zhuǎn)讓定期存單較大。定期存款利率固定；可轉(zhuǎn)讓定期存單利率既有固定的，也有浮動的，且一般來說比同期限的定期存款利率高定期存款可以提前支取，提前支取時要損失一部分利息；可轉(zhuǎn)讓存單不能提前支取，但可以在二級市場上流通轉(zhuǎn)讓。18.大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的種類：按照發(fā)行者的不同分為，國內(nèi)存單、歐洲美元存單 、揚基存單、儲蓄機(jī)構(gòu)存單 。19.政府短期債券的發(fā)行目的：滿足政府部門短期資金周轉(zhuǎn)的需要。 為中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)提供可操作的工具20.美式（多種價格）招標(biāo)與荷蘭式（單一價格）招標(biāo)的區(qū)別：按單一價格招標(biāo)時，所有中標(biāo)者都按最低

8、中標(biāo)價格（或最高收益）獲得國庫券。按多種價格招標(biāo)時，中標(biāo)者按各自申報價格（收益率）獲得國庫券。21.貨幣市場共同基金的特征：投資于貨幣市場中高質(zhì)量的證券組合。提供一種有限制的存款賬戶。所受到的法規(guī)限制相對較少。第四章1.外匯：動態(tài)：一國貨幣兌換為另一種貨幣的運動過程。靜態(tài)：廣義：一切用外幣表示的資產(chǎn) 。狹義：以外幣表示的、可直接用于國際結(jié)算的支付手段。2.外匯特點：外幣性，即外匯必須是以外幣表示的國外資產(chǎn)可償性。即外匯必須是在國外能得到清償?shù)膫鶛?quán)可兌換性，即外匯必須能自由兌換成其他或不表示的支付手段。3.狹義外匯市場和廣義外匯市場的區(qū)別：廣義：除了狹義外匯市場，還包括銀行同一般客戶間的外匯交易

9、。狹義：特指銀行同業(yè)之間的外匯交易市場 。4.外匯保值與外匯投機(jī)的區(qū)別：外匯保值是指交易者賣出或買進(jìn)金額相當(dāng)于已有的一筆外幣資產(chǎn)或負(fù)債的外匯，使原有的這筆外幣資產(chǎn)或負(fù)債避免匯率變動的影響。外匯投機(jī)則是通過某項外匯交易故意使自己原本已經(jīng)關(guān)閉的外匯頭寸轉(zhuǎn)變成敞開的多頭寸或空頭寸，或者是讓由于某種實際經(jīng)濟(jì)交易所產(chǎn)生的外匯頭寸繼續(xù)敞開而不采取任何拋補(bǔ)的措施，以期在日后的匯率變動中得到外匯收益。區(qū)別：外匯保值與外匯投機(jī)的做法正好相反，前者是利用遠(yuǎn)期外匯交易彌補(bǔ)（或轉(zhuǎn)移）其業(yè)務(wù)上的風(fēng)險，關(guān)閉原先暴露的外匯寸頭，而后者則是通過即期或遠(yuǎn)期外匯交易故意敞開頭寸以期實現(xiàn)風(fēng)險溢酬。因此，外匯市場的存在既為套期保值者

10、提供了規(guī)避外匯風(fēng)險的場所，又為投機(jī)者提供了承擔(dān)風(fēng)險、獲取利潤的機(jī)會。5外匯銀行在兩個層次上從事外匯業(yè)務(wù)活動：第一個層次是零售業(yè)務(wù)，銀行應(yīng)客戶的要求進(jìn)行外匯買賣，并收兌不同國家的貨幣現(xiàn)鈔：第二個層次是批發(fā)業(yè)務(wù)，這是銀行為了平衡外匯寸頭，防止外匯風(fēng)險而在銀行同業(yè)市場上進(jìn)行的軋差買賣。6.外匯市場交易的三個層次：銀行與顧客之間的外匯交易。銀行同業(yè)間的外匯交易。銀行與中央銀行之間的外匯交易。7.外匯市場的交易方式：按合同的交割期限或交易的形式特征來區(qū)分，可分為即期外匯交易和遠(yuǎn)期外匯交易兩大類。按交易的目的或交易的性質(zhì)來區(qū)分，可分成套利交易、掉期交易、互換交易、套期保值交易、投機(jī)交易以及中央銀行的外匯干

11、預(yù)交易等。此外，隨著國際金融業(yè)的競爭發(fā)展與金融工具的創(chuàng)新，外匯市場上還出現(xiàn)了許多新的交易方式，如外匯期貨、期權(quán)交易8. 交叉匯率的套算遵循規(guī)則：如果兩種貨幣的即期匯率都以美元作為單位貨幣，那么計算這兩種貨幣比價的方法是交叉相除。如果兩個即期匯率都以美元作為計價貨幣，那么，匯率的套算也是交叉相除。9.即期外匯交易的方式：電匯（最高）。電匯即匯款人用本國貨幣向外匯銀行購買外匯時，該行用電報或電傳通知國外分行或代理行立即付出外匯。信匯。信匯是指匯款人用本國貨幣向外匯銀行購買外匯時，由銀行開具付款委托書，用航郵方式通知國外分行或代理行辦理付出外匯業(yè)務(wù)。票匯（最低）。票匯是指外匯銀行開立由國外分行或代理

12、行付款的匯票交給購買外匯的客戶，由其自帶或寄給國外收款人辦理結(jié)算的方式。10.遠(yuǎn)期匯率的標(biāo)價方法與計算：若遠(yuǎn)期匯水前大后小時，表示單位貨幣的遠(yuǎn)期匯率貼水，計算遠(yuǎn)期匯率時應(yīng)用即期匯率減去遠(yuǎn)期匯水。若遠(yuǎn)期匯水前小后大時，表示單位貨幣的遠(yuǎn)期匯率升水，計算遠(yuǎn)期匯率時應(yīng)把即期匯率加上遠(yuǎn)期匯水。11.掉期交易：又稱時間套匯，是指同時買進(jìn)和賣出相同金額的某種外匯，但買與賣的交割期限不同的一種外匯交易。12.掉期交易的形式 ：即期對遠(yuǎn)期 、明日對次日 、遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期 。13.套利交易：又稱為利息套利，是指套利者利用不同國家或地區(qū)短期利率的差異，將資金從利率低的國家或地區(qū)轉(zhuǎn)移到利率較高的國家或地區(qū)，從中獲取利息差

13、額收益的一種外匯交易。14.抵補(bǔ)套利與非抵補(bǔ)套利的區(qū)別：15.購買力平價說：本國人之所以需要外國 貨幣或外國人需要本國貨幣，是因為這兩種貨幣在各發(fā)行國均具有對商品的購買力。以本國貨幣交換外國貨幣，其實質(zhì)就是以本國的購買力去交換外國的購買力。因此，兩國貨幣購買力之比就是決定匯率的基礎(chǔ)，而匯率的變化也是由兩國購買力之比的變化而引起的。購買力平價又表現(xiàn)為兩種形式，即絕對購買力平價和相對購買力平價。16.購買力平價的形式：絕對購買力平價：這是指一定時點上兩國貨幣的均衡匯率是兩國物價水平之比。相對購買力平價：將匯率在一段時期內(nèi)的變動歸因于兩個國家在這段時期中的物價或貨幣購買力的變動。17.利率平價說的基

14、本觀點是：外匯市場上遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之間的差價是由兩國利率差異決定的。利率差與即、遠(yuǎn)期匯率差之間會趨于相等。18.影響匯率變動的因素：國民經(jīng)濟(jì)宏觀狀況和經(jīng)濟(jì)實力：國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r是影響一國國際收支，乃至該國貨幣匯率的重要因素。國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r主要從勞動生產(chǎn)率、經(jīng)濟(jì)增長率和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)三個方面對匯率產(chǎn)生影響。相對通貨膨脹率：由于各國普遍存在著通貨膨脹問題，因此，必須通過比較國內(nèi)外通貨膨脹率的差異來考察其對匯率的影響。相對利率：在考察利率對匯率的影響作用時，應(yīng)注意幾個問題：一是要比較兩國利率的差異，二是要考察扣除通貨膨脹因素后的實際利率。宏觀經(jīng)濟(jì)政策：宏觀經(jīng)濟(jì)政策主要是指一國為了實現(xiàn)充分就業(yè)、物價穩(wěn)

15、定、國際收支平衡和經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)而實施的財政政策和貨幣政策。一般來說，宏觀經(jīng)濟(jì)政策對一國經(jīng)濟(jì)的影響要在一段時間后才能見效，但它的調(diào)整卻可能對市場預(yù)期產(chǎn)生巨大的影響作用，從而迅速引起貨幣供求和匯率的變化。國際儲備： 一國政府持有較多的國際儲備，表明政府干預(yù)外匯市場、穩(wěn)定匯率的能力較強(qiáng)，因此，儲備增加能加強(qiáng)外匯市場對本國貨幣的信心，從而有助于本國貨幣匯率的上升。反之，儲備下降則會引誘本國貨幣匯率的下跌。 第五章1.收入資本化法：認(rèn)為任何資產(chǎn)的內(nèi)在價值取決于該資產(chǎn)預(yù)期的未來現(xiàn)金流的價值。2.統(tǒng)一公債：統(tǒng)一公債的內(nèi)在價值公式 ：3.債券定價原理：定理一：債券的價格與債券的收益率成反比例關(guān)系。定理二：當(dāng)

16、市場預(yù)期收益率變動時，債券的到期時間與債券價格的波動幅度成正比關(guān)系。 定理三：隨著債券到期時間的臨近，債券價格的波動幅度減少，并且是以遞增的速度減少；反之，到期時間越長，債券價格波動幅度增加，并且是以遞減的速度增加。定理四：對于期限既定的債券，由收益率下降導(dǎo)致的債券價格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升導(dǎo)致的債券價格下降的幅度。換言之，對于同等幅度的收益率變動，收益率下降給投資者帶來的利潤大于收益率上升給投資者帶來的損失。定理五：對于給定的收益率變動幅度，債券的息票率與債券價格的波動幅度成反比關(guān)系。4.到期時間：重點分析債券的市場價格時間軌跡 ，無論是溢價發(fā)行的債券還是折價發(fā)行的債券，若債券的

17、內(nèi)在到期收益率不變，則隨著債券到期日的臨近，債券的市場價格將逐漸趨向于債券的票面金額。當(dāng)債券息票率等于預(yù)期收益率，投資者資金的時間價值通過利息收入得到補(bǔ)償。當(dāng)息票率低于預(yù)期收益率時，利息支付不足以補(bǔ)償資金的時間價值，投資者還需從債券價格的升值中獲得資本收益當(dāng)息票率高于預(yù)期收益率時，利息支付超過了資金的時間價值，投資者將從債券價格的貶值中遭受資本損失，抵消了較高的利息收入，投資者仍然獲得相當(dāng)于預(yù)期收益率的收益率 5.零息債券的價格變動有其特殊性：在到期日，債券價格低于面值，到期日之前，由于資金的時間價值，債券價格低于面值，并且隨著到期日的臨近而趨近于面值。6.可贖回條款：即在一定時間內(nèi)發(fā)行人有權(quán)

18、贖回債券。這是有利于發(fā)行人的條款，當(dāng)預(yù)期收益率下降并低于債券的息票率時，債券的發(fā)行人能夠以更低的成本抽到資金。7.贖回價格 ：初始贖回價格通常設(shè)定為債券面值加上年利息，并且隨著到期時間的減少而下降，逐漸趨近于面值。贖回價格的存在制約了債券市場價格的上升空間，并且增加了投資者的交易成本，所以，降低了投資者的投資收益率 。8.贖回收益率：也稱為首次贖回收益率。如果債券折價較多，價格遠(yuǎn)低于贖回價格，即使市場利率下降也不會高于贖回價格，公司就不會贖回債券，也即折價債券提供了隱性贖回保護(hù)；反之，溢價債券由于發(fā)行價較高，極易被贖回。所以，對溢價債券投資者主要關(guān)注贖回收益率，而對折價債券主要關(guān)注到期收益。9

19、.稅收待遇：我國稅法規(guī)定：個人取得的利息所得，除國債和國家發(fā)行的金融債券利息外，應(yīng)當(dāng)繳納20% 的個人所得稅；個人轉(zhuǎn)讓有價證券獲得資本利得的，除國債和股票外，也應(yīng)繳納20% 的個人所得稅。美國法律規(guī)定：地方政府債券的利息收入可以免繳聯(lián)邦收入所得稅，所以地方政府債券的名義到期收益率往往比類似的但沒有免稅待遇的債券要低20%到40%。10.通常用債券的買賣差價的大小反映債券的流動性大小。買賣差價較小的債券流動性比較高；反之，流動性較低。 在其他條件不變的情況下，債券的流動性與債券的名義到期收益率之間呈反比例關(guān)系 。債券的流動性與債券的內(nèi)在價值呈正比例關(guān)系11. 由于違約風(fēng)險的存在 ，債券承諾的到期

20、收益率不一定能夠?qū)崿F(xiàn)，只是一種可能的最大收益率。投資者更關(guān)注的是期望的到期收益率，而非債券承諾的到期收益率 。12.可轉(zhuǎn)換性：對投資者有利13.久期：由馬考勒提出，使用加權(quán)平均數(shù)的形式計算債券的平均到期時間。14馬考勒久期的計算公式：15.債券組合的馬考勒久期的計算公式：16.馬考勒久期定理：定理一：只有貼現(xiàn)債券的馬考勒久期等于它們的到期時間。 定理二：直接債券的馬考勒久期小于或等于它們的到期時間。定理三：統(tǒng)一公債的馬考勒久期等于，其中y是計算現(xiàn)值采用的貼現(xiàn)率。 定理四：在到期時間相同的條件下，息票率越高，久期越短。定理五：在息票率不變的條件下，到期時間越長，久期一般也越長。定理六：在其他條件

21、不變的情況下，債券的到期收益率越低，久期越長。17.馬考勒久期與債券價格的關(guān)系： 17.凸度：凸度是指債券價格變動率與收益率變動關(guān)系曲線的曲度。即：18.考慮了凸度的收益率變動和價格變動關(guān)系：19.當(dāng)收益率變動幅度不太大時，收益率變動幅度與價格變動率之間的關(guān)系就可以近似表示為 ：20.免疫資產(chǎn)的構(gòu)造：先計算實現(xiàn)承諾的現(xiàn)金流出的久期，然后投資于一組具有相同久期的債券資產(chǎn)組合。第六章1.股息貼現(xiàn)模型的種類：零增長模型、不變增長模型 、多元增長模型1.每期股息增長率：2.計算股票投資的凈現(xiàn)值npv：當(dāng)npv大于零時，可以逢低買入；當(dāng)npv小于零時，可以逢高賣出3.零增長模型：當(dāng)y大于零時， 小于1，

22、可以將上式簡化為：4.市盈率模型的優(yōu)缺點：優(yōu)點 ：(1) 可以直接應(yīng)用于不同收益水平的股票價格之間的比較。 (2) 對于那些在某段時間內(nèi)沒有支付股息的股票，只要股票每股收益大于零就可以使用市盈率模型 而股息貼現(xiàn)模型卻不能使用。 (3) 雖然市盈率模型同樣需要對有關(guān)變量進(jìn)行預(yù)測，但是所涉及的變量預(yù)測比股息貼現(xiàn)模型要簡單。 只要股票每股收益大于零，就可以使用市盈率模型。缺點： (1) 市盈率模型的理論基礎(chǔ)較為薄弱，而股息貼現(xiàn)模型的邏輯性較為嚴(yán)密。(2) 在進(jìn)行股票之間的比較時，市盈率模型只能決定不同股票市盈率的相對大小，卻不能決定股票絕對的市盈率水平。 5.派息比率與市盈率之間的關(guān)系：yroe，則

23、市盈率與派息率正相關(guān)；yroe，則市盈率與派息率負(fù)相關(guān)；yroe，則市盈率與派息率不相關(guān)。第七章1.金融遠(yuǎn)期合約的種類：遠(yuǎn)期利率協(xié)議 、遠(yuǎn)期外匯合約 、遠(yuǎn)期股票合約 遠(yuǎn)期利率協(xié)議簡稱fra， 是買賣雙方同意從未來某一商定的時期開始在某一特定時期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。2.結(jié)算金的計算：在遠(yuǎn)期利率協(xié)議下，如果參照利率超過合同利率，那么賣方就要支付買方一筆結(jié)算金，以補(bǔ)償買方在實際借款中因利率上升而造成的損失。 2.金融期貨合約：金融期貨合約是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條件(包括價格、交割地點、交割方式) 買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)

24、準(zhǔn)化協(xié)議。3.金融期貨交易特點：期貨合約均在交易所進(jìn)行,違約風(fēng)險小采取對沖交易以結(jié)束其期貨頭寸 (即平倉)，而無須進(jìn)行最后的實物交割。標(biāo)準(zhǔn)化合約。期貨交易是每天進(jìn)行結(jié)算，買賣雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀(jì)公司開立專門的保證金賬戶 4.金融期貨的種類：利率期貨（標(biāo)的資產(chǎn)價格依賴于利率水平的期貨合約）、股價指數(shù)期貨(標(biāo)的物是股價指數(shù))、外匯期貨(標(biāo)的物是外匯)5.金融互換：是約定兩個或兩個以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流的合約。6.根據(jù)比較優(yōu)勢理論，只要滿足以下兩種條件，就可進(jìn)行互換：雙方對對方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求；雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢。7.金融互換的種類：利率互換

25、、貨幣互換。利率互換是指雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動利率計算出來，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計算。第八章1.期權(quán)：2.金融期權(quán)合約的定義與種類：金融期權(quán)是指它的持有者有權(quán)在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價格購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)(稱為標(biāo)的金融資產(chǎn)) 的合約。分類：按期權(quán)買者的權(quán)利劃分，期權(quán)可分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。按期權(quán)買者執(zhí)行期權(quán)的時限劃分，期權(quán)可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。按照期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)劃分。金融期權(quán)合約可分為利率期權(quán)、貨幣期權(quán) (或稱外匯期權(quán))、股價指數(shù)期權(quán)、股票期權(quán)以及金融期貨期權(quán) 。3.期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別：權(quán)利

26、和義務(wù)。a對于期權(quán)的買者來說，期權(quán)合約賦予他的只有權(quán)利，而沒有任何義務(wù)。 b作為給期權(quán)賣者承擔(dān)義務(wù)的報酬，期權(quán)買者要支付給期權(quán)賣者一定的費用，稱為期權(quán)費或期權(quán)價格。期權(quán)費視期權(quán)種類、期限、標(biāo)的資產(chǎn)價格的易變程度不同而不同。標(biāo)準(zhǔn)化盈虧風(fēng)險保證金買賣匹配套期保值 4. 看漲期權(quán)盈虧分布圖 5.看跌期權(quán)盈虧分布圖 6.期權(quán)價格的特征：期權(quán)價格 (或者說價值) 等于期權(quán)的內(nèi)在價值加上時間價值。期權(quán)的內(nèi)在價值期權(quán)的時間價值7.期權(quán)價格的影響因素：標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格與期權(quán)的協(xié)議價格期權(quán)的有效期標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動率無風(fēng)險利率紅利支付8.權(quán)證：是發(fā)行人與持有者之間的一種契約，其發(fā)行人可以是上市公司，也可以是上

27、市公司股東或投資銀行等第三者。權(quán)證允許持有人在約定的時間 (行權(quán)時間)，可以用約定的價格 (行權(quán)價格) 向發(fā)行人購買或賣出一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)。 9.股本權(quán)證與備兌權(quán)證的差別：發(fā)行目的不同。股本權(quán)證的發(fā)行通常作為公司員工激勵機(jī)制的一部分，或是作為促進(jìn)融資和傳達(dá)公司信心的手段；而備兌權(quán)證則是由投資銀行或其它第三方根據(jù)市場需求或特殊目的（如中國股權(quán)分置改革時大股東作為支付對價的手段）而發(fā)行的。 發(fā)行人不同。股本權(quán)證的發(fā)行人為上市公司，而備兌權(quán)證的發(fā)行人為獨立的第三方，一般為投資銀行。 是否影響總股本。股本權(quán)證行權(quán)后，公司總股本的增減等于行使股本權(quán)證時所買賣的股票數(shù)量，從而對股票價格有攤薄或提升的作用

28、；備兌權(quán)證到期行權(quán)時由其發(fā)行者，即獨立于公司的第三方來進(jìn)行股票或現(xiàn)金的交割，行權(quán)時所需的股票完全從市場上購入，上市公司的總股本并不會增減。10.權(quán)證與股票期權(quán)的區(qū)別：有無發(fā)行環(huán)節(jié)。數(shù)量是否有限。是否影響總股本。股本權(quán)證行權(quán)后，公司總股本的增減等于行使股本權(quán)證時所買賣的股票數(shù)量，從而對股票價格有攤薄或提升的作用；股票期權(quán)的行權(quán)時所需的股票完全從市場上購入，上市公司的總股本并不會增減，期權(quán)行權(quán)對上市公司無任何影響。11.權(quán)證的基本要素：發(fā)行人到期日執(zhí)行方式認(rèn)股價 (執(zhí)行價) 交割方式認(rèn)購比率杠桿比率12.可轉(zhuǎn)換債券：是以公司債券為載體、允許持有人在規(guī)定時間內(nèi)按規(guī)定價格轉(zhuǎn)換為發(fā)債公司或其他公司股票的

29、金融工具?？赊D(zhuǎn)換債券是一種混合型的金融產(chǎn)品，可以被視為普通公司債券與股本認(rèn)購權(quán)證的組合體。13.可轉(zhuǎn)換債券價值的分析：它包含著很多的期權(quán)，這些期權(quán)主要有：投資者按照一定價格在一定期限內(nèi)將債券轉(zhuǎn)換成公司股票的期權(quán) (轉(zhuǎn)股權(quán))；投資者在一定條件下將債券按照一定價格回售給公司的期權(quán) (回售權(quán))；公司在一定條件下調(diào)整轉(zhuǎn)股價格的期權(quán) (轉(zhuǎn)股價格調(diào)低權(quán))；公司在一定條件下贖回可轉(zhuǎn)債的期權(quán) (贖回權(quán))。第九章1.資產(chǎn)證券化的分類：按照抵押物的不同分為： 抵押支持證券 （mbss）資產(chǎn)支持證券 （abss）根據(jù)證券償付結(jié)構(gòu)的不同 ：過手證券 (pass-through) 轉(zhuǎn)付證券(pay-through) 芅

30、薄薁袇芄芃螇螃芃莆薀肂莂蒈螅羈莁薀薈襖莀芀螃蝿羇蒂薆螅羆薅袂肄羅芄蚅羀羄莆袀袆羄葿蚃螂羃薁蒆肁肂芁蟻羇肁莃蒄袃肀薅蠆衿聿芅薂螅肈莇螈肅肈蒀薁罿肇薂螆裊肆節(jié)蕿螁膅莄螄蚇膄蒆薇羆膃芆螃羂膂莈蚅袈膂蒁袁螄膁薃蚄肂膀節(jié)蕆羈艿蒞螞襖羋蕆蒅螀芇膇蝕蚆芆荿蒃肅芆蒁蝿羈芅薄薁袇芄芃螇螃芃莆薀肂莂蒈螅羈莁薀薈襖莀芀螃蝿羇蒂薆螅羆薅袂肄羅芄蚅羀羄莆袀袆羄葿蚃螂羃薁蒆肁肂芁蟻羇肁莃蒄袃肀薅蠆衿聿芅薂螅肈莇螈肅肈蒀薁罿肇薂螆裊肆節(jié)蕿螁膅莄螄蚇膄蒆薇羆膃芆螃羂膂莈蚅袈膂蒁袁螄膁薃蚄肂膀節(jié)蕆羈艿蒞螞襖羋蕆蒅螀芇膇蝕蚆芆荿蒃肅芆蒁蝿羈芅薄薁袇芄芃螇螃芃莆薀肂莂蒈螅羈莁薀薈襖莀芀螃蝿羇蒂薆螅羆薅袂肄羅芄蚅羀羄莆袀袆羄葿蚃螂羃

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32、芆螃羂膂莈蚅袈膂蒁袁螄膁薃蚄肂膀節(jié)蕆羈艿蒞螞襖羋蕆蒅螀芇膇蝕蚆芆荿蒃肅芆蒁蝿羈芅薄薁袇芄芃螇螃芃莆薀肂莂蒈螅羈莁薀薈襖莀芀螃蝿羇蒂薆螅羆薅袂肄羅芄蚅羀羄莆袀袆羄葿蚃螂羃薁蒆肁肂芁蟻羇肁莃蒄袃肀薅蠆衿聿芅薂螅肈莇螈肅肈蒀薁罿肇薂螆裊肆節(jié)蕿螁膅莄螄蚇膄蒆薇羆膃芆螃羂膂莈蚅袈膂蒁袁螄膁薃蚄肂膀節(jié)蕆羈艿蒞螞襖羋蕆蒅螀芇膇蝕蚆芆荿蒃肅芆蒁蝿羈芅薄薁袇芄芃螇螃芃莆薀肂莂蒈螅羈莁薀薈襖莀芀螃蝿羇蒂薆螅羆薅袂肄羅芄蚅羀羄莆袀袆羄葿蚃螂羃薁蒆肁肂芁蟻羇肁莃蒄袃肀薅蠆衿聿芅薂螅肈莇螈肅肈蒀薁罿肇薂螆裊肆節(jié)蕿螁膅莄螄蚇膄蒆薇羆膃芆螃羂膂莈蚅袈膂蒁袁螄膁薃蚄肂膀節(jié)蕆羈艿蒞螞襖羋蕆蒅螀芇膇蝕蚆芆荿蒃肅芆蒁蝿羈芅薄薁袇芄

33、芃螇螃芃莆薀肂莂蒈螅羈莁薀薈襖莀芀螃蝿羇蒂薆螅羆薅袂肄羅芄蚅羀羄莆袀袆羄葿蚃螂羃薁蒆肁肂芁蟻羇肁莃蒄袃肀薅蠆衿聿芅薂螅肈莇螈肅肈蒀薁罿肇薂螆裊肆節(jié)蕿螁膅莄螄蚇膄蒆薇羆膃芆螃羂膂莈蚅袈膂蒁袁螄膁薃蚄肂膀節(jié)蕆羈艿蒞螞襖羋蕆蒅螀芇膇蝕蚆芆荿蒃肅芆蒁蝿羈芅薄薁袇芄芃螇螃芃莆薀肂莂蒈螅羈莁薀薈襖莀芀螃蝿羇蒂薆螅羆薅袂肄羅芄蚅羀羄莆袀袆羄葿蚃螂羃薁蒆肁肂芁蟻羇肁莃蒄袃肀薅蠆衿聿芅薂螅肈莇螈肅肈蒀薁罿肇薂螆裊肆節(jié)蕿螁膅莄螄蚇膄蒆薇羆膃芆螃羂膂莈蚅袈膂蒁袁螄膁薃蚄肂膀節(jié)蕆羈艿蒞螞襖羋蕆蒅螀芇膇蝕蚆芆荿蒃肅芆蒁蝿羈芅薄薁袇芄芃螇螃芃莆薀肂莂蒈螅羈莁薀薈襖莀芀螃蝿羇蒂薆螅羆薅袂肄羅芄蚅羀羄莆袀袆羄葿蚃螂羃薁蒆肁肂

34、芁蟻羇肁莃蒄袃肀薅蠆衿聿芅薂螅肈莇螈肅肈蒀薁罿肇薂螆裊肆節(jié)蕿螁膅莄螄蚇膄蒆薇羆膃芆螃羂膂莈蚅袈膂蒁袁螄膁薃蚄肂膀節(jié)蕆羈艿蒞螞襖羋蕆蒅螀芇膇蝕蚆芆荿蒃肅芆蒁蝿羈芅薄薁袇芄芃螇螃芃莆薀肂莂蒈螅羈莁薀薈襖莀芀螃蝿羇蒂薆螅羆薅袂肄羅芄蚅羀羄莆袀袆羄葿蚃螂羃薁蒆肁肂芁蟻羇肁莃蒄袃肀薅蠆衿聿芅薂螅肈莇螈肅肈蒀薁罿肇薂螆裊肆節(jié)蕿螁膅莄螄蚇膄蒆薇羆膃芆螃羂膂莈蚅袈膂蒁袁螄膁薃蚄肂膀節(jié)蕆羈艿蒞螞襖羋蕆蒅螀芇膇蝕蚆芆荿蒃肅芆蒁蝿羈芅薄薁袇芄芃螇螃芃莆薀肂莂蒈螅羈莁薀薈襖莀芀螃蝿羇蒂薆螅羆薅袂肄羅芄蚅羀羄莆袀袆羄葿蚃螂羃薁蒆肁肂芁蟻羇肁莃蒄袃肀薅蠆衿聿芅薂螅肈莇螈肅肈蒀薁罿肇薂螆裊肆節(jié)蕿螁膅莄螄蚇膄蒆薇羆膃芆螃羂膂

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36、莆薀肂莂蒈螅羈莁薀薈襖莀芀螃蝿羇蒂薆螅羆薅袂肄羅芄蚅羀羄莆袀袆羄葿蚃螂羃薁蒆肁肂芁蟻羇肁莃蒄袃肀薅蠆衿聿芅薂螅肈莇螈肅肈蒀薁罿肇薂螆裊肆節(jié)蕿螁膅莄螄蚇膄蒆薇羆膃芆螃羂膂莈蚅袈膂蒁袁螄膁薃蚄肂膀節(jié)蕆羈艿蒞螞襖羋蕆蒅螀芇膇蝕蚆芆荿蒃肅芆蒁蝿羈芅薄薁袇芄芃螇螃芃莆薀肂莂蒈螅羈莁薀薈襖莀芀螃蝿羇蒂薆螅羆薅袂肄羅芄蚅羀羄莆袀袆羄葿蚃螂羃薁蒆肁肂芁蟻羇肁莃蒄袃肀薅蠆衿聿芅薂螅肈莇螈肅肈蒀薁罿肇薂螆裊肆節(jié)蕿螁膅莄螄蚇膄蒆薇羆膃芆螃羂膂莈蚅袈膂蒁袁螄膁薃蚄肂膀節(jié)蕆羈艿蒞螞襖羋蕆蒅螀芇膇蝕蚆芆荿蒃肅芆蒁蝿羈芅薄薁袇芄芃螇螃芃莆薀肂莂蒈螅羈莁薀薈襖莀芀螃蝿羇蒂薆螅羆薅袂肄羅芄蚅羀羄莆袀袆羄葿蚃螂羃薁蒆肁肂芁蟻羇肁

37、莃蒄袃肀薅蠆衿聿芅薂螅肈莇螈肅肈蒀薁罿肇薂螆裊肆節(jié)蕿螁膅莄螄蚇膄蒆薇羆膃芆螃羂膂莈蚅袈膂蒁袁螄膁薃蚄肂膀節(jié)蕆羈艿蒞螞襖羋蕆蒅螀芇膇蝕蚆芆荿蒃肅芆蒁蝿羈芅薄薁袇芄芃螇螃芃莆薀肂莂蒈螅羈莁薀薈襖莀芀螃蝿羇蒂薆螅羆薅袂肄羅芄蚅羀羄莆袀袆羄葿蚃螂羃薁蒆肁肂芁蟻羇肁莃蒄袃肀薅蠆衿聿芅薂螅肈莇螈肅肈蒀薁罿肇薂螆裊肆節(jié)蕿螁膅莄螄蚇膄蒆薇羆膃芆螃羂膂莈蚅袈膂蒁袁螄膁薃蚄肂膀節(jié)蕆羈艿蒞螞襖羋蕆蒅螀芇膇蝕蚆芆荿蒃肅芆蒁蝿羈芅薄薁袇芄芃螇螃芃莆薀肂莂蒈螅羈莁薀薈襖莀芀螃蝿羇蒂薆螅羆薅袂肄羅芄蚅羀羄莆袀袆羄葿蚃螂羃薁蒆肁肂芁蟻羇肁莃蒄袃肀薅蠆衿聿芅薂螅肈莇螈肅肈蒀薁罿肇薂螆裊肆節(jié)蕿螁膅莄螄蚇膄蒆薇羆膃芆螃羂膂莈蚅袈膂

38、蒁袁螄膁薃蚄肂膀節(jié)蕆羈艿蒞螞襖羋蕆蒅螀芇膇蝕蚆芆荿蒃肅芆蒁蝿羈芅薄薁袇芄芃螇螃芃莆薀肂莂蒈螅羈莁薀薈襖莀芀螃蝿羇蒂薆螅羆薅袂肄羅芄蚅羀羄莆袀袆羄葿蚃螂羃薁蒆肁肂芁蟻羇肁莃蒄袃肀薅蠆衿聿芅薂螅肈莇螈肅肈蒀薁罿肇薂螆裊肆節(jié)蕿螁膅莄螄蚇膄蒆薇羆膃芆螃羂膂莈蚅袈膂蒁袁螄膁薃蚄肂膀節(jié)蕆羈艿蒞螞襖羋蕆蒅螀芇膇蝕蚆芆荿蒃肅芆蒁蝿羈芅薄薁袇芄芃螇螃芃莆薀肂莂蒈螅羈莁薀薈襖莀芀螃蝿羇蒂薆螅羆薅袂肄羅芄蚅羀羄莆袀袆羄葿蚃螂羃薁蒆肁肂芁蟻羇肁莃蒄袃肀薅蠆衿聿芅薂螅肈莇螈肅肈蒀薁罿肇薂螆裊肆節(jié)蕿螁膅莄螄蚇膄蒆薇羆膃芆螃羂膂莈蚅袈膂蒁袁螄膁薃蚄肂膀節(jié)蕆羈艿蒞螞襖羋蕆蒅螀芇膇蝕蚆芆荿蒃肅芆蒁蝿羈芅薄薁袇芄芃螇螃芃莆薀肂莂

39、蒈螅羈莁薀薈襖莀芀螃蝿羇蒂薆螅羆薅袂肄羅芄蚅羀羄莆袀袆羄葿蚃螂羃薁蒆肁肂芁蟻羇肁莃蒄袃肀薅蠆衿聿芅薂螅肈莇螈肅肈蒀薁罿肇薂螆裊肆節(jié)蕿螁膅莄螄蚇膄蒆薇羆膃芆螃羂膂莈蚅袈膂蒁袁螄膁薃蚄肂膀節(jié)蕆羈艿蒞螞襖羋蕆蒅螀芇膇蝕蚆芆荿蒃肅芆蒁蝿羈芅薄薁袇芄芃螇螃芃莆薀肂莂蒈螅羈莁薀薈襖莀芀螃蝿羇蒂薆螅羆薅袂肄羅芄蚅羀羄莆袀袆羄葿蚃螂羃薁蒆肁肂芁蟻羇肁莃蒄袃肀薅蠆衿聿芅薂螅肈莇螈肅肈蒀薁罿肇薂螆裊肆節(jié)蕿螁膅莄螄蚇膄蒆薇羆膃芆螃羂膂莈蚅袈膂蒁袁螄膁薃蚄肂膀節(jié)蕆羈艿蒞螞襖羋蕆蒅螀芇膇蝕蚆芆荿蒃肅芆蒁蝿羈芅薄薁袇芄芃螇螃芃莆薀肂莂蒈螅羈莁薀薈襖莀芀螃蝿羇蒂薆螅羆薅袂肄羅芄蚅羀羄莆袀袆羄葿蚃螂羃薁蒆肁肂芁蟻羇肁莃蒄袃肀

40、薅蠆衿聿芅薂螅肈莇螈肅肈蒀薁罿肇薂螆裊肆節(jié)蕿螁膅莄螄蚇膄蒆薇羆膃芆螃羂膂莈蚅袈膂蒁袁螄膁薃蚄肂膀節(jié)蕆羈艿蒞螞襖羋蕆蒅螀芇膇蝕蚆芆荿蒃肅芆蒁蝿羈芅薄薁袇芄芃螇螃芃莆薀肂莂蒈螅羈莁薀薈襖莀芀螃蝿羇蒂薆螅羆薅袂肄羅芄蚅羀羄莆袀袆羄葿蚃螂羃薁蒆肁肂芁蟻羇肁莃蒄袃肀薅蠆衿聿芅薂螅肈莇螈肅肈蒀薁罿肇薂螆裊肆節(jié)蕿螁膅莄螄蚇膄蒆薇羆膃芆螃羂膂莈蚅袈膂蒁袁螄膁薃蚄肂膀節(jié)蕆羈艿蒞螞襖羋蕆蒅螀芇膇蝕蚆芆荿蒃肅芆蒁蝿羈芅薄薁袇芄芃螇螃芃莆薀肂莂蒈螅羈莁薀薈襖莀芀螃蝿羇蒂薆螅羆薅袂肄羅芄蚅羀羄莆袀袆羄葿蚃螂羃薁蒆肁肂芁蟻羇肁莃蒄袃肀薅蠆衿聿芅薂螅肈莇螈肅肈蒀薁罿肇薂螆裊肆節(jié)蕿螁膅莄螄蚇膄蒆薇羆膃芆螃羂膂莈蚅袈膂蒁袁螄膁

41、薃蚄肂膀節(jié)蕆羈艿蒞螞襖羋蕆蒅螀芇膇蝕蚆芆荿蒃肅芆蒁蝿羈芅薄薁袇芄芃螇螃芃莆薀肂莂蒈螅羈莁薀薈襖莀芀螃蝿羇蒂薆螅羆薅袂肄羅芄蚅羀羄莆袀袆羄葿蚃螂羃薁蒆肁肂芁蟻羇肁莃蒄袃肀薅蠆衿聿芅薂螅肈莇螈肅肈蒀薁罿肇薂螆裊肆節(jié)蕿螁膅莄螄蚇膄蒆薇羆膃芆螃羂膂莈蚅袈膂蒁袁螄膁薃蚄肂膀節(jié)蕆羈艿蒞螞襖羋蕆蒅螀芇膇蝕蚆芆荿蒃肅芆蒁蝿羈芅薄薁袇芄芃螇螃芃莆薀肂莂蒈螅羈莁薀薈襖莀芀螃蝿羇蒂薆螅羆薅袂肄羅芄蚅羀羄莆袀袆羄葿蚃螂羃薁蒆肁肂芁蟻羇肁莃蒄袃肀薅蠆衿聿芅薂螅肈莇螈肅肈蒀薁罿肇薂螆裊肆節(jié)蕿螁膅莄螄蚇膄蒆薇羆膃芆螃羂膂莈蚅袈膂蒁袁螄膁薃蚄肂膀節(jié)蕆羈艿蒞螞襖羋蕆蒅螀芇膇蝕蚆芆荿蒃肅芆蒁蝿羈芅薄薁袇芄芃螇螃芃莆薀肂莂蒈螅羈莁

42、薀薈襖莀芀螃蝿羇蒂薆螅羆薅袂肄羅芄蚅羀羄莆袀袆羄葿蚃螂羃薁蒆肁肂芁蟻羇肁莃蒄袃肀薅蠆衿聿芅薂螅肈莇螈肅肈蒀薁罿肇薂螆裊肆節(jié)蕿螁膅莄螄蚇膄蒆薇羆膃芆螃羂膂莈蚅袈膂蒁袁螄膁薃蚄肂膀節(jié)蕆羈艿蒞螞襖羋蕆蒅螀芇膇蝕蚆芆荿蒃肅芆蒁蝿羈芅薄薁袇芄芃螇螃芃莆薀肂莂蒈螅羈莁薀薈襖莀芀螃蝿羇蒂薆螅羆薅袂肄羅芄蚅羀羄莆袀袆羄葿蚃螂羃薁蒆肁肂芁蟻羇肁莃蒄袃肀薅蠆衿聿芅薂螅肈莇螈肅肈蒀薁罿肇薂螆裊肆節(jié)蕿螁膅莄螄蚇膄蒆薇羆膃芆螃羂膂莈蚅袈膂蒁袁螄膁薃蚄肂膀節(jié)蕆羈艿蒞螞襖羋蕆蒅螀芇膇蝕蚆芆荿蒃肅芆蒁蝿羈芅薄薁袇芄芃螇螃芃莆薀肂莂蒈螅羈莁薀薈襖莀芀螃蝿羇蒂薆螅羆薅袂肄羅芄蚅羀羄莆袀袆羄葿蚃螂羃薁蒆肁肂芁蟻羇肁莃蒄袃肀薅蠆衿聿

43、芅薂螅肈莇螈肅肈蒀薁罿肇薂螆裊肆節(jié)蕿螁膅莄螄蚇膄蒆薇羆膃芆螃羂膂莈蚅袈膂蒁袁螄膁薃蚄肂膀節(jié)蕆羈艿蒞螞襖羋蕆蒅螀芇膇蝕蚆芆荿蒃肅芆蒁蝿羈芅薄薁袇芄芃螇螃芃莆薀肂莂蒈螅羈莁薀薈襖莀芀螃蝿羇蒂薆螅羆薅袂肄羅芄蚅羀羄莆袀袆羄葿蚃螂羃薁蒆肁肂芁蟻羇肁莃蒄袃肀薅蠆衿聿芅薂螅肈莇螈肅肈蒀薁罿肇薂螆裊肆節(jié)蕿螁膅莄螄蚇膄蒆薇羆膃芆螃羂膂莈蚅袈膂蒁袁螄膁薃蚄肂膀節(jié)蕆羈艿蒞螞襖羋蕆蒅螀芇膇蝕蚆芆荿蒃肅芆蒁蝿羈芅薄薁袇芄芃螇螃芃莆薀肂莂蒈螅羈莁薀薈襖莀芀螃蝿羇蒂薆螅羆薅袂肄羅芄蚅羀羄莆袀袆羄葿蚃螂羃薁蒆肁肂芁蟻羇肁莃蒄袃肀薅蠆衿聿芅薂螅肈莇螈肅肈蒀薁罿肇薂螆裊肆節(jié)蕿螁膅莄螄蚇膄蒆薇羆膃芆螃羂膂莈蚅袈膂蒁袁螄膁薃蚄肂膀

44、節(jié)蕆羈艿蒞螞襖羋蕆蒅螀芇膇蝕蚆芆荿蒃肅芆蒁蝿羈芅薄薁袇芄芃螇螃芃莆薀肂莂蒈螅羈莁薀薈襖莀芀螃蝿羇蒂薆螅羆薅袂肄羅芄蚅羀羄莆袀袆羄葿蚃螂羃薁蒆肁肂芁蟻羇肁莃蒄袃肀薅蠆衿聿芅薂螅肈莇螈肅肈蒀薁罿肇薂螆裊肆節(jié)蕿螁膅莄螄蚇膄蒆薇羆膃芆螃羂膂莈蚅袈膂蒁袁螄膁薃蚄肂膀節(jié)蕆羈艿蒞螞襖羋蕆蒅螀芇膇蝕蚆芆荿蒃肅芆蒁蝿羈芅薄薁袇芄芃螇螃芃莆薀肂莂蒈螅羈莁薀薈襖莀芀螃蝿羇蒂薆螅羆薅袂肄羅芄蚅羀羄莆袀袆羄葿蚃螂羃薁蒆肁肂芁蟻羇肁莃蒄袃肀薅蠆衿聿芅薂螅肈莇螈肅肈蒀薁罿肇薂螆裊肆節(jié)蕿螁膅莄螄蚇膄蒆薇羆膃芆螃羂膂莈蚅袈膂蒁袁螄膁薃蚄肂膀節(jié)蕆羈艿蒞螞襖羋蕆蒅螀芇膇蝕蚆芆荿蒃肅芆蒁蝿羈芅薄薁袇芄芃螇螃芃莆薀肂莂蒈螅羈莁薀薈襖莀

45、芀螃蝿羇蒂薆螅羆薅袂肄羅芄蚅羀羄莆袀袆羄葿蚃螂羃薁蒆肁肂芁蟻羇肁莃蒄袃肀薅蠆衿聿芅薂螅肈莇螈肅肈蒀薁罿肇薂螆裊肆節(jié)蕿螁膅莄螄蚇膄蒆薇羆膃芆螃羂膂莈蚅袈膂蒁袁螄膁薃蚄肂膀節(jié)蕆羈艿蒞螞襖羋蕆蒅螀芇膇蝕蚆芆荿蒃肅芆蒁蝿羈芅薄薁袇芄芃螇螃芃莆薀肂莂蒈螅羈莁薀薈襖莀芀螃蝿羇蒂薆螅羆薅袂肄羅芄蚅羀羄莆袀袆羄葿蚃螂羃薁蒆肁肂芁蟻羇肁莃蒄袃肀薅蠆衿聿芅薂螅肈莇螈肅肈蒀薁罿肇薂螆裊肆節(jié)蕿螁膅莄螄蚇膄蒆薇羆膃芆螃羂膂莈蚅袈膂蒁袁螄膁薃蚄肂膀節(jié)蕆羈艿蒞螞襖羋蕆蒅螀芇膇蝕蚆芆荿蒃肅芆蒁蝿羈芅薄薁袇芄芃螇螃芃莆薀肂莂蒈螅羈莁薀薈襖莀芀螃蝿羇蒂薆螅羆薅袂肄羅芄蚅羀羄莆袀袆羄葿蚃螂羃薁蒆肁肂芁蟻羇肁莃蒄袃肀薅蠆衿聿芅薂螅肈

46、莇螈肅肈蒀薁罿肇薂螆裊肆節(jié)蕿螁膅莄螄蚇膄蒆薇羆膃芆螃羂膂莈蚅袈膂蒁袁螄膁薃蚄肂膀節(jié)蕆羈艿蒞螞襖羋蕆蒅螀芇膇蝕蚆芆荿蒃肅芆蒁蝿羈芅薄薁袇芄芃螇螃芃莆薀肂莂蒈螅羈莁薀薈襖莀芀螃蝿羇蒂薆螅羆薅袂肄羅芄蚅羀羄莆袀袆羄葿蚃螂羃薁蒆肁肂芁蟻羇肁莃蒄袃肀薅蠆衿聿芅薂螅肈莇螈肅肈蒀薁罿肇薂螆裊肆節(jié)蕿螁膅莄螄蚇膄蒆薇羆膃芆螃羂膂莈蚅袈膂蒁袁螄膁薃蚄肂膀節(jié)蕆羈艿蒞螞襖羋蕆蒅螀芇膇蝕蚆芆荿蒃肅芆蒁蝿羈芅薄薁袇芄芃螇螃芃莆薀肂莂蒈螅羈莁薀薈襖莀芀螃蝿羇蒂薆螅羆薅袂肄羅芄蚅羀羄莆袀袆羄葿蚃螂羃薁蒆肁肂芁蟻羇肁莃蒄袃肀薅蠆衿聿芅薂螅肈莇螈肅肈蒀薁罿肇薂螆裊肆節(jié)蕿螁膅莄螄蚇膄蒆薇羆膃芆螃羂膂莈蚅袈膂蒁袁螄膁薃蚄肂膀節(jié)蕆羈艿

47、蒞螞襖羋蕆蒅螀芇膇蝕蚆芆荿蒃肅芆蒁蝿羈芅薄薁袇芄芃螇螃芃莆薀肂莂蒈螅羈莁薀薈襖莀芀螃蝿羇蒂薆螅羆薅袂肄羅芄蚅羀羄莆袀袆羄葿蚃螂羃薁蒆肁肂芁蟻羇肁莃蒄袃肀薅蠆衿聿芅薂螅肈莇螈肅肈蒀薁罿肇薂螆裊肆節(jié)蕿螁膅莄螄蚇膄蒆薇羆膃芆螃羂膂莈蚅袈膂蒁袁螄膁薃蚄肂膀節(jié)蕆羈艿蒞螞襖羋蕆蒅螀芇膇蝕蚆芆荿蒃肅芆蒁蝿羈芅薄薁袇芄芃螇螃芃莆薀肂莂蒈螅羈莁薀薈襖莀芀螃蝿羇蒂薆螅羆薅袂肄羅芄蚅羀羄莆袀袆羄葿蚃螂羃薁蒆肁肂芁蟻羇肁莃蒄袃肀薅蠆衿聿芅薂螅肈莇螈肅肈蒀薁罿肇薂螆裊肆節(jié)蕿螁膅莄螄蚇膄蒆薇羆膃芆螃羂膂莈蚅袈膂蒁袁螄膁薃蚄肂膀節(jié)蕆羈艿蒞螞襖羋蕆蒅螀芇膇蝕蚆芆荿蒃肅芆蒁蝿羈芅薄薁袇芄芃螇螃芃莆薀肂莂蒈螅羈莁薀薈襖莀芀螃蝿羇

48、蒂薆螅羆薅袂肄羅芄蚅羀羄莆袀袆羄葿蚃螂羃薁蒆肁肂芁蟻羇肁莃蒄袃肀薅蠆衿聿芅薂螅肈莇螈肅肈蒀薁罿肇薂螆裊肆節(jié)蕿螁膅莄螄蚇膄蒆薇羆膃芆螃羂膂莈蚅袈膂蒁袁螄膁薃蚄肂膀節(jié)蕆羈艿蒞螞襖羋蕆蒅螀芇膇蝕蚆芆荿蒃肅芆蒁蝿羈芅薄薁袇芄芃螇螃芃莆薀肂莂蒈螅羈莁薀薈襖莀芀螃蝿羇蒂薆螅羆薅袂肄羅芄蚅羀羄莆袀袆羄葿蚃螂羃薁蒆肁肂芁蟻羇肁莃蒄袃肀薅蠆衿聿芅薂螅肈莇螈肅肈蒀薁罿肇薂螆裊肆節(jié)蕿螁膅莄螄蚇膄蒆薇羆膃芆螃羂膂莈蚅袈膂蒁袁螄膁薃蚄肂膀節(jié)蕆羈艿蒞螞襖羋蕆蒅螀芇膇蝕蚆芆荿蒃肅芆蒁蝿羈芅薄薁袇芄芃螇螃芃莆薀肂莂蒈螅羈莁薀薈襖莀芀螃蝿羇蒂薆螅羆薅袂肄羅芄蚅羀羄莆袀袆羄葿蚃螂羃薁蒆肁肂芁蟻羇肁莃蒄袃肀薅蠆衿聿芅薂螅肈莇螈肅肈

49、蒀薁罿肇薂螆裊肆節(jié)蕿螁膅莄螄蚇膄蒆薇羆膃芆螃羂膂莈蚅袈膂蒁袁螄膁薃蚄肂膀節(jié)蕆羈艿蒞螞襖羋蕆蒅螀芇膇蝕蚆芆荿蒃肅芆蒁蝿羈芅薄薁袇芄芃螇螃芃莆薀肂莂蒈螅羈莁薀薈襖莀芀螃蝿羇蒂薆螅羆薅袂肄羅芄蚅羀羄莆袀袆羄葿蚃螂羃薁蒆肁肂芁蟻羇肁莃蒄袃肀薅蠆衿聿芅薂螅肈莇螈肅肈蒀薁罿肇薂螆裊肆節(jié)蕿螁膅莄螄蚇膄蒆薇羆膃芆螃羂膂莈蚅袈膂蒁袁螄膁薃蚄肂膀節(jié)蕆羈艿蒞螞襖羋蕆蒅螀芇膇蝕蚆芆荿蒃肅芆蒁蝿羈芅薄薁袇芄芃螇螃芃莆薀肂莂蒈螅羈莁薀薈襖莀芀螃蝿羇蒂薆螅羆薅袂肄羅芄蚅羀羄莆袀袆羄葿蚃螂羃薁蒆肁肂芁蟻羇肁莃蒄袃肀薅蠆衿聿芅薂螅肈莇螈肅肈蒀薁罿肇薂螆裊肆節(jié)蕿螁膅莄螄蚇膄蒆薇羆膃芆螃羂膂莈蚅袈膂蒁袁螄膁薃蚄肂膀節(jié)蕆羈艿蒞螞襖羋

50、蕆蒅螀芇膇蝕蚆芆荿蒃肅芆蒁蝿羈芅薄薁袇芄芃螇螃芃莆薀肂莂蒈螅羈莁薀薈襖莀芀螃蝿羇蒂薆螅羆薅袂肄羅芄蚅羀羄莆袀袆羄葿蚃螂羃薁蒆肁肂芁蟻羇肁莃蒄袃肀薅蠆衿聿芅薂螅肈莇螈肅肈蒀薁罿肇薂螆裊肆節(jié)蕿螁膅莄螄蚇膄蒆薇羆膃芆螃羂膂莈蚅袈膂蒁袁螄膁薃蚄肂膀節(jié)蕆羈艿蒞螞襖羋蕆蒅螀芇膇蝕蚆芆荿蒃肅芆蒁蝿羈芅薄薁袇芄芃螇螃芃莆薀肂莂蒈螅羈莁薀薈襖莀芀螃蝿羇蒂薆螅羆薅袂肄羅芄蚅羀羄莆袀袆羄葿蚃螂羃薁蒆肁肂芁蟻羇肁莃蒄袃肀薅蠆衿聿芅薂螅肈莇螈肅肈蒀薁罿肇薂螆裊肆節(jié)蕿螁膅莄螄蚇膄蒆薇羆膃芆螃羂膂莈蚅袈膂蒁袁螄膁薃蚄肂膀節(jié)蕆羈艿蒞螞襖羋蕆蒅螀芇膇蝕蚆芆荿蒃肅芆蒁蝿羈芅薄薁袇芄芃螇螃芃莆薀肂莂蒈螅羈莁薀薈襖莀芀螃蝿羇蒂薆螅羆薅袂肄羅芄蚅羀羄莆袀袆羄葿蚃螂羃薁蒆肁肂芁蟻羇肁莃蒄袃肀薅