《證券投資分析》課件第2章證券投資價值分析

1、證券投資分析課件第2章證券 投資價值分析 第二章 證券投資價值分析 證券投資分析課件第2章證券 投資價值分析 內(nèi)容提要 證券本身并沒有任何使用價值，也沒有真正的 價值，它只是表示因資本的供求關(guān)系而產(chǎn)生一 種權(quán)利。這種權(quán)利可以給投資者帶來收益，這 種權(quán)利使它可以在證券市場上進(jìn)行買賣并形成 了一定的價格，從而也使它具有了投資價值。 證券的價格圍繞證券投資價值上下波動。本章 主要分析證券的投資價值和價格及其影響因素。 權(quán)利收益價值價格 證券投資分析課件第2章證券 投資價值分析 第一節(jié) 證券的價值 證券投資分析課件第2章證券 投資價值分析 一、證券價值的決定 對于證券投資者而言，持有證券便具有在未來的

2、一定 時期內(nèi)獲得收入的權(quán)利，所以證券的價值取決于它能 帶來的貨幣收入流量。持有證券所獲的貨幣收入流量 越大，證券價值就越高；反之，證券價值就越低。 在評估證券價值時要充分考慮證券未來收入流量的不 確定性（即證券投資風(fēng)險）和收入流量的時間價值。 內(nèi)在價值與市場價格 證券投資分析課件第2章證券 投資價值分析 二、證券價值評價一般模型 先確定證券未來收入的終值，然后通過貼現(xiàn)率 確定證券未來收入的現(xiàn)值即證券價值。 根據(jù)復(fù)利公式，假定證券在未來每期的收入為f， 利率為i，則未來收入n期后的終值為F，如果貼 現(xiàn)率等于市場利率，那么，證券價值即證券未 來收入的現(xiàn)值P為： 證券投資分析課件第2章證券 投資價值

3、分析 以上公式?jīng)]有反映證券未來收入的不確 定性，即證券投資風(fēng)險。證券投資風(fēng)險 的存在必然會影響證券的價值。反映證 券投資風(fēng)險的證券價值的評價公式為： 以上公式中的K表示調(diào)整后的貼現(xiàn)率，這 是無風(fēng)險收益與風(fēng)險補償之和。因此， 證券未來收入的風(fēng)險因素可以通過調(diào)整 貼現(xiàn)率來加以體現(xiàn)。 證券投資分析課件第2章證券 投資價值分析 第二節(jié) 股票投資價值分析 證券投資分析課件第2章證券 投資價值分析 一、股票的價格 （一）股票價格的含義 股票價格是股票交易市場上買賣股票的價格， 又稱股票行市。 股票價格=預(yù)期股息/銀行利息率 例如，一張票面金額為1元的股票，預(yù)期每年 可以領(lǐng)取6%的股息，而當(dāng)時的同期銀行存款

4、利 息率為5%，即每1元一年能獲取0.05元的存款 利息，則每股股票價格等于預(yù)期股息比銀行利 息率，即0.060.051.2（元）。因此，面額 為1元的股票，在年股息為0.06元和同期銀行存 款利息率為5%的條件下，其股票價格為1.2元。 i /FP 證券投資分析課件第2章證券 投資價值分析 （二）股票價格的類別 1票面價值 （票面價格） 是指每股股票票面所表明的金額。 2發(fā)行價格 是指股票在發(fā)行時向公眾投資者出售的價格。 股票的發(fā)行價格一般高于股票的票面價值。 3賬面價值 是證券分析學(xué)家和其他股票投資者為了分析和 計算一定時期內(nèi)，每股股票在股份公司的會計 賬面上價值大小而采用的一個會計概念。

5、 4內(nèi)在價值 表示股票的真正投資價值，這是一種理論價值， 是在進(jìn)行股票投資分析時常用的一個概念。 證券投資分析課件第2章證券 投資價值分析 股票內(nèi)在價值的計算 折現(xiàn)法，即利用某一折現(xiàn)率將公司未來的各期 盈余或股東未來各期可以收到的現(xiàn)金股利折成 現(xiàn)值的方法。 其計算公式為： P=Fn / （1+i）n 式中 P未來收益的現(xiàn)值 Fn第n年的收益額 i貼現(xiàn)率 n時間周期數(shù)（通常以年為單位） 證券投資分析課件第2章證券 投資價值分析 假設(shè)：股票現(xiàn)價 P0 ，持有期限n年，未來各年每股 預(yù)期股息為 F1 ，F(xiàn)2 ， F3 ， ，F(xiàn)n ， n年后 將股票售出的價格為m ，則 這個公式表明：股票內(nèi)在價值是由

6、第1年至第n年每 年股息之現(xiàn)值加上第n年股票售價的現(xiàn)值之和構(gòu)成的。 這是股票內(nèi)在價值計算的基本公式。 1F nt n t t nn n i m i F imiFiFiFP 1 2 210 11 1/1/1/1/ 證券投資分析課件第2章證券 投資價值分析 現(xiàn)假定未來各期的預(yù)期股息為固定值F，且投 資者無限期持有股票，則前面公式可演變?yōu)椋?因為 所以 i m ii F i m P t i F t 11 1 1 1 1 )1 ( 0 0, 0 )1 ()1 ( 1 i m i iFP/0 證券投資分析課件第2章證券 投資價值分析 5、股票的市場價格 I 股票開盤價 這是指某種股票在每個營業(yè)日開市后第

7、一筆成交的價 格。如果開市后半小時內(nèi)某種股票仍無成交，則取前 一日的收盤價作為當(dāng)日的開盤價。 II 申報價格 投資者下單買賣股票的意愿價格。 III 最高價、最低價和最新價 最高價/最低價是指在某個交易日內(nèi)，某種股票的最高 /最低成交價格。最新價是在某個交易日中，某種股票 最新的成交價格。三者都是股票的即時交易價格。 IV 股票的收盤價 指在某個交易日內(nèi)，某種股票的最后一筆買賣成交價 格。收盤價在分析股票市價的變動中，有重要作用。 證券投資分析課件第2章證券 投資價值分析 二、股票市場價格的評價方法 （一）每股凈值法 股票每股凈值=（資產(chǎn)總額負(fù)債總額）/普通股股數(shù) =股東權(quán)益/普通股股數(shù) 凈資

8、產(chǎn)總額也稱股東權(quán)益，為了充分衡量股價的合理 性，一般以每股凈值的倍數(shù)作為衡量的指標(biāo)。計算公 式為： 股價凈資產(chǎn)倍率=股票時價/每股凈資產(chǎn) 也稱市凈率。市凈率高就認(rèn)為價格偏高，市凈率 低小于等于一則認(rèn)為具有投資價值。 證券投資分析課件第2章證券 投資價值分析 （二）每股盈余法 這是表示每一普通股所能獲得的純益為多少 的方法。其計算公式為： 每股盈余=（稅后利潤特別股股利）/普通股股數(shù) 計算每股盈余是因為，僅僅用收益指標(biāo)還不 能判斷兩家公司股票到底哪一家能派發(fā)更多的股 息。 證券投資分析課件第2章證券 投資價值分析 假定：某一會計年度內(nèi)，甲公司稅后利潤500萬元， 股本總額5 000萬股。乙公司稅

9、后利潤100萬元，股 本總額500萬股。從總收益來看，甲公司稅后利潤 高，效益好。然而，這個結(jié)論未必正確。如果兩家 公司都決定用50%的稅后利潤派發(fā)股息，則： 甲公司每股股票所獲股息： （500萬元50%）/5000萬股=0.05元/股 乙公司每股股票所獲股息： （100萬元50%）/500萬股=0.1元/股 因此，盡管甲公司總收益比乙公司高好幾倍，但其 每股股票所能獲取的每股收益比乙公司要低。甲公 司的股票價格要比乙公司的股票價格低得多。 證券投資分析課件第2章證券 投資價值分析 （三）市盈率法 市盈率表示投資者為獲取每1元的盈余，必須 付出多少代價，也稱為投資回報年數(shù)，即現(xiàn)在 付出的投資代

10、價，需要經(jīng)過多少年, 才能收回。 其計算公式為： 市盈率=股票市價/每股盈余 證券投資分析課件第2章證券 投資價值分析 市盈率一直是投資者進(jìn)行中長期投資的 選股指標(biāo)。 理論市盈率P0=F/i P0/F=1/i 在實務(wù)操作中，常用1比1年期銀行存款 利率，作為衡量市盈率是否合理的標(biāo)準(zhǔn)。 如1年期銀行存款利率為10%，則合理的 市盈率可為10。而當(dāng)利率上升到12.5%時， 則合理的市盈率應(yīng)降低到8。如利率下降 到8%，則合理的市盈率則會上升到12.5。 證券投資分析課件第2章證券 投資價值分析 三、股價波動的原因 （一）政治性因素 政治性因素是指足以影響股價變動的國 內(nèi)外政治活動以及政府對股市發(fā)展

11、的政 策、措施、法令等的制定和變化。 1戰(zhàn)爭 2政權(quán) 3政府的政策 證券投資分析課件第2章證券 投資價值分析 （二）經(jīng)濟(jì)性因素 1經(jīng)濟(jì)增長與經(jīng)濟(jì)景氣循環(huán) 2物價 （三）財政金融性因素 1利率 2匯率 3信用 4稅收 （四）公司性因素 1除權(quán)除息 證券投資分析課件第2章證券 投資價值分析 除權(quán)除息 上市公司除權(quán)除息以后，股價相對較低，容易 刺激投資者購買；同時，除權(quán)除息的缺口也加 大了股票價格的漲升空間，容易誘使市場投機(jī) 者拉抬股價。除權(quán)計算公式為如下 除權(quán)報價=除權(quán)日的收盤價/（1+紅股股數(shù)） 牛市中，除權(quán)除息后會出現(xiàn)填權(quán)填息的現(xiàn)象； 即除權(quán)除息后，大市看好，股價上升，將除凈 價與除權(quán)除息前一

12、日收盤價之間缺口填滿。 而熊市中，除權(quán)除息后會出現(xiàn)貼權(quán)貼息的現(xiàn)象； 即除權(quán)除息后，大市看壞，股價下跌，使除凈 價與除權(quán)除息前一日收盤價之間的缺口進(jìn)一步 擴(kuò)大。 證券投資分析課件第2章證券 投資價值分析 2 增資配股（增發(fā)新股） 上市公司發(fā)行新股增資后，股本數(shù)增加，每股凈值下降，因 而會導(dǎo)致股價下跌。增資配股也稱有償配股，即股東用現(xiàn)金 方式以低于市場價格的配股價認(rèn)購股票。這時，除權(quán)計算公 式為 除權(quán)報價= 對于一些業(yè)績優(yōu)良、財務(wù)狀況良好的績優(yōu)股而言，增資以后 股價不僅不會下降，反而會上漲，因為上市公司增資以后將 增強公司的經(jīng)營能力和獲利能力，從而會使股東獲取更多的 投資收益。 新股認(rèn)股數(shù) 新股每

13、股應(yīng)繳股款新股認(rèn)股數(shù)除權(quán)日的收盤價 1 證券投資分析課件第2章證券 投資價值分析 3減資 當(dāng)宣布減資時，上市公司資本額隨之減少， 這或是公司出于經(jīng)營發(fā)展的需要，或是由于公 司經(jīng)營不善、連年虧損、需要重整。減資會使 股價大幅波動。 如滬市的“申能股份”于1999年12月17日至 12月31日回購并注銷國有法入股10億股，使得 原有總股本26.33億元的大盤股減少到總股本為 16.33億元。由于總股本一次減少了10億元，使 得平均每股收益上升了很多，1999年末每股收 益為0.50元，同時引致“申能股份”的股價在 2000年上半年有大幅漲升，由原有的11元左右 上升到7月末的22元以上。 證券投資

14、分析課件第2章證券 投資價值分析 4拆股 上市公司為了使股票更具有吸引力，常把面 額較大的股票拆細(xì)，變成面額較小的股票。 拆股并不影響到上市公司的資本額，只是增 加了股本總額，但股票的每股面值拆細(xì)了。 拆股以后，使得每股股票所代表的每股凈產(chǎn) 值也減少，從而使股價下跌，有利于投資者認(rèn) 購，對于一些績優(yōu)股和成長股而言，拆股以后 更有利于股價上漲。 證券投資分析課件第2章證券 投資價值分析 （五）市場性因素 1技術(shù)力量 對股價未來走勢的看漲或是看跌自然形成 買和賣兩股相反的力量。 人為操縱 股票市場上的人為操縱股價是很難加以避免 和杜絕的一種投機(jī)行為。 我國股票市場由于發(fā)展不成熟，上市公司股 票較少

15、，交易量較小，法律和法規(guī)不健全，監(jiān) 管機(jī)關(guān)力量薄弱，因而短期投機(jī)操作、操縱行 為很明顯，股價由于投機(jī)者的人為操縱會產(chǎn)生 強烈的震蕩。 證券投資分析課件第2章證券 投資價值分析 第三節(jié) 債券投資價值分析 證券投資分析課件第2章證券 投資價值分析 一、債券價格的評價 二、債券信用評級 三、債券投資風(fēng)險 四、債券投資方法 證券投資分析課件第2章證券 投資價值分析 一、債券價格的評價 （一）債券價格的決定 債券是一張債務(wù)憑證，表明一種債權(quán)和債 務(wù)關(guān)系，債券持有人能定期獲得一定的收益。 債券的價格與持有債券所得的收益成正比。 同時，由于債券投資是長期的投資行為，而每 期持有債券所得收入需要用一定的貼現(xiàn)率

16、折算 成現(xiàn)值后才能精確地衡量債券收益的多少。因 此，決定債券價格的變量有兩個：每期債息收 入和貼現(xiàn)率。 證券投資分析課件第2章證券 投資價值分析 (二）債券價格決定公式 1.一次還本付息單利公式 in M n i ni M ni A i A i A in A P 1 1 11211 1 . 其中：P債券價格 i貼現(xiàn)率 n時期數(shù) M債券的票面價格 A每一時期的債息收入 證券投資分析課件第2章證券 投資價值分析 2.一次還本付息復(fù)利公式 n nt nn i M n i M n t i A i M i A i A i A i i A P )1 ( )1 ( 1 )1 ( )1 ()1 ()1 ( 1

17、 )1 (1 . 2 其中：P債券價格 i貼現(xiàn)率 n時期數(shù) M債券的票面價格 A每一時期的債息收入 證券投資分析課件第2章證券 投資價值分析 3. 一年付息一次債券的價格決定 由于每期債息收入相同，所以一年付息 一次債券的價格決定公式與一次還本付 息債券復(fù)利公式相同，只不過用年來表 示時期數(shù)。 證券投資分析課件第2章證券 投資價值分析 （二）影響債券價格變動的因素 債券的票面利率 在銀行存款利息率不變的前提下，債券的 票面利率越高，則債券持有人所獲得的債息就 越多，所以債券價格也就越高。反之，則越低。 債券的期限 債券的期限越長，債券的投資風(fēng)險也越高， 因此要求有較高的收益作為補償，而收益率高

18、 的債券價格也高。 銀行利率 銀行利率上升，債券價格則下降；反之， 債券價格則上升。 證券投資分析課件第2章證券 投資價值分析 二、債券信用評級 （一）債券評級的目的 （二）債券評級的原則 1債券發(fā)行者的償債能力 2債券發(fā)行者的資信 3投資者承擔(dān)的風(fēng)險 （三）債券信用級別的劃分 債券的信用級別一般分為十級，最高級是 AAA級，以下依次為AA級、A級、BBB級、 BB級、B級、CCC級、CC級、C級，最低是D 級。在十個信用級別的債券中，大致可以分為 投資級與投機(jī)級兩大類：AAA級至BBB級為投 資級。 證券投資分析課件第2章證券 投資價值分析 三、債券投資風(fēng)險 （一）利率風(fēng)險 由于貨幣市場利率

19、變動引起債券價格的升降，從 而影響債券投資收益率的風(fēng)險。 （二）通貨膨脹風(fēng)險 亦即購買力風(fēng)險，是指由于物價上升，貨幣購買 力降低所產(chǎn)生的投資損失風(fēng)險。 （三）期限風(fēng)險 債券的期限越長，債券投資者承擔(dān)的風(fēng)險就越大。 （四）經(jīng)營風(fēng)險 債券發(fā)行者由于經(jīng)營不善，給投資者造成的損失 可能性。 （五）變現(xiàn)力風(fēng)險 也稱流動能力風(fēng)險，是指當(dāng)債券持有人在急需資 金時，在短期內(nèi)將債券變現(xiàn)而發(fā)生損失的可能性。 證券投資分析課件第2章證券 投資價值分析 四、債券投資方法 （一）梯形投資方法 梯形投資方法是把全部資金等額分批投資到一個債券品 種上，以便每年都有一筆資金由于債券到期而收回，再 重新進(jìn)行投資的一種投資方法。

20、 在運用時，投資者必須首先選定投資的對象，如國債， 然后選擇投資年限，如10年期。 梯形投資方法簡單方便，投資組合固定，由于每年把到 期的國債換成新發(fā)行的國債，所以投資者每年都可以有 一筆債券利息收入。并且，當(dāng)市場利率變化時，梯形投 資方法可以使投資者的投資收益相對穩(wěn)定。 證券投資分析課件第2章證券 投資價值分析 （二）彈性投資方法 投資者在投資期內(nèi)只購買一種債券，然后根據(jù) 市場情況的變化，或持有到期，或中途出售的 一種投資方法。 （三）扇形投資方法 投資者同時購買多種不同種類、不同期限的債 券進(jìn)行組合投資的一種投資方法。 投資者在進(jìn)行債券投資時，可以購買風(fēng)險較小 的短、中、長期國債，也可以購買風(fēng)險較高的 中、長期的公司債券，或同時購買這些不同期 限、不同風(fēng)險的