第7章 金融機構(gòu)債務(wù)

1、虞偉榮虞偉榮 貨幣市場投資分析 虞偉榮 第第7章章 金融機構(gòu)債務(wù)金融機構(gòu)債務(wù) 1 2 銀行承兌匯票 3 聯(lián)邦基金 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單 4 融資協(xié)議 虞偉榮 7.1 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單大額可轉(zhuǎn)讓定期存單 v 定期存單（certificate of deposit，CD）是一種由己吸收規(guī)定金額存 款的存款機構(gòu)發(fā)行的一種金融資產(chǎn)。存款機構(gòu)通過發(fā)行CD籌集資 金，為其經(jīng)營活動融資。CD具有到期日，采用固定或浮動利率計 息。只有面值為10萬美元或少于10萬美元的CD才可以得到聯(lián)邦存 款保險公司的保險。聯(lián)邦儲備法規(guī)定CD的期限不能少于7天。 v CD分為不可轉(zhuǎn)讓與可轉(zhuǎn)讓兩類。如果是不可轉(zhuǎn)讓的，初始的存款

2、人必須等到CD的到期日才能收回本金和利息。如果存款人在到期 日前提款，須承擔提前提款的處罰。與之相反，可轉(zhuǎn)讓CD允許初 始存款人（或其后一任CD持有者）在到期之前在公開市場上出售 CD?？赊D(zhuǎn)讓CD可以分為兩類。第一類是大額CD，面值通常為100 萬美元或更高。第二類是小額CD（面值低于10萬美元），這是一 種定位于零售的產(chǎn)品。在此我們討論的是期限在一年或一年以內(nèi)的 大額可轉(zhuǎn)讓CD。 v CD最大的投資者是投資公司，連同貨幣市場共同基金購買了最大 的份額。排在第二位的是銀行或銀行信托部門，地方政府實體和公 司緊隨其后。 7.1 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單大額可轉(zhuǎn)讓定期存單 uCD的發(fā)行人 CD的現(xiàn)金流以

3、美元標價，可以根據(jù)發(fā)行機構(gòu)分為四種類 型。 第一類是由本國銀行發(fā)行的CD。 第二類是以美元標價，但在美國境外發(fā)行的CD。這些CD被稱 為歐洲美元 ( Eurodollar) CD或歐洲 (Euro) CD。 第三類被稱為揚基 ( Yankee ) CD，這是一種以美元標價，但由 非美國的銀行在美國的分支機構(gòu)發(fā)行的CD。 最后一類是儲蓄機構(gòu)CD，這是由儲貨協(xié)會和儲蓄銀行發(fā)行的 CD。 大部分CD的期限少于一年。那些期限超過一年的CD叫 做定期CD。 虞偉榮 7.1 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單大額可轉(zhuǎn)讓定期存單 uCD的收益率 美國 CD的收益率是以利息為基礎(chǔ)報價的。期限為一 年或少于一年的CD在到期日支

4、付利息。日算規(guī)則為 實際天數(shù)/360。在英國發(fā)行的以英鎊標價的本國 CD 以相同的方式報價，日算規(guī)則為實際天數(shù)/365。 CD的收益率報價是發(fā)行銀行的信用質(zhì)量、在市場上 的預(yù)期流動性水平及CD到期期限的函數(shù)，到期期限 被認為與貨幣市場收益率曲線相關(guān)。 CD的收益率高 于同期限的政府債券。價差主要來源于CD投資者所 面臨的信用風險，以及CD缺乏流動性。 歐洲美元CD的收益率平均高于美國本國CD。 虞偉榮 7.2 聯(lián)邦基金聯(lián)邦基金 v 存款機構(gòu)要求持有準備金以滿足它們的法定存款準備金 要求。存款機構(gòu)在它們本地的聯(lián)邦儲備銀行持有準備金 。這些準備金被稱為聯(lián)邦基金。 v 聯(lián)邦基金市場正是存款機構(gòu)通過買

5、賣聯(lián)邦基金以解決存 款準備金不平衡的場所。美聯(lián)儲通過每日的公開市場業(yè) 務(wù)控制聯(lián)邦基金的供給。 v 大多數(shù)涉及聯(lián)邦基金的交易僅持續(xù)一夜；所以聯(lián)邦基金 通常被稱為“隔夜資金”。 v 法定準備金不足的存款機構(gòu)將準備金提高到要求水平的 一個方法是與其他交易對于達成回購協(xié)議。因此，存款 機構(gòu)將回購市場和聯(lián)邦基金市場視為近似的替代品。 虞偉榮 7.2 聯(lián)邦基金聯(lián)邦基金 v聯(lián)邦基金利率 需要資金的存款機構(gòu)購買 (借入)聯(lián)邦基金以及持有超 額準備金的存款機構(gòu)出售 (貸出)聯(lián)邦基金時的利率叫 做聯(lián)邦基金利率。聯(lián)邦基金利率是基準的短期利率。 聯(lián)邦基金市場最常用的利率就是有效聯(lián)邦基金利率。 每日有效聯(lián)邦基金利率是由

6、主要的紐約經(jīng)紀人安排的 聯(lián)邦基金交易的利率的加權(quán)平均值。 當美聯(lián)儲銀行制定并執(zhí)行貨幣政策時，聯(lián)邦基金利率 通常是一個重要的操作目標。 虞偉榮 虞偉榮 7.27.2 聯(lián)邦基金聯(lián)邦基金 v聯(lián)邦基金市場 大多數(shù)聯(lián)邦基金交易的期限是隔夜的，但也有從一周 到一年的長期交易。 典型的交易直接發(fā)生在買賣雙方之間，通常是在一家 大銀行與其代理行之間。有些聯(lián)邦基金交易要求使用 經(jīng)紀人。 盡管聯(lián)邦基金市場交易量非常大，但卻無法獲得準確 的交易規(guī)模。 虞偉榮 7.3 銀行承兌匯票銀行承兌匯票 v銀行承兌匯票（bankers acceptance）是借款人 向銀行承諾償還所借款項的書面承諾。貸款銀行 貸出資金，并承擔

7、向匯票持有人還款的最終責任， 因此稱為銀行承兌匯票。承兌匯票是可轉(zhuǎn)讓的， 并可在二級市場上出售。購買承兌匯票的投資者 可以在付款到期日收回貸款。如果借款人違約， 投資者可以向做出第一承兌的銀行行使追索權(quán)。 銀行承兌匯票也被稱為匯票、銀行匯票、貿(mào)易匯 票或商業(yè)匯票。 7.3 銀行承兌匯票銀行承兌匯票 v 銀行承兌匯票與國庫券和商業(yè)票據(jù)一樣，都是以貼現(xiàn)方 式出售的。銀行承兌匯票的主要投資者是貨幣市場共同 基金和地方政府實體。 v 近年來，由于其他形式的融資，銀行承兌匯票的重要性 有所下降。這種下降有幾個原因：一是金融脫媒的上升 導致企業(yè)對融資的依賴下降，他們有更廣泛的融資選擇 （如商業(yè)匯票）。二是低流動性導致發(fā)行量下降等的惡 性循環(huán)。三是在1984年7月，美聯(lián)儲在執(zhí)行公開市場業(yè) 務(wù)時不再以銀行承兌匯票作為回購協(xié)議的抵押品。 v 銀行承兌匯票的持有人承受兩個方面的信用風險：初始 借款人不能支付銀行承兌匯票面值的風險以及承兌銀行 不能贖回票據(jù)的風險。 虞偉榮 7.4 融資協(xié)議融資協(xié)議 v 融資協(xié)議（funding agreements，F(xiàn)As）是由保險公司 發(fā)行的短期債務(wù)工具。具體來說，融資協(xié)議是由保險公 司提供給保單持有人按約定時間可獲得息票支付和到期 收回本金的權(quán)利的合約。這些合約是由保險人一般賬戶 或獨立賬戶擔保的。FAs不公開交易、因此比其他貨幣 市場工具，如