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文檔簡介

1、節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆袀聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒃袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羄膈羋薈螄羈芄薇袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)蒁蟻袇肄莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂羆蕆蚈襖膁莃螇羆羄艿螆蚆腿膅螅螈羂薄螅羀膈蒀螄肅肀莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆袀聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒃袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羄膈羋薈螄羈芄薇袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)蒁蟻袇肄莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂羆蕆蚈襖膁莃螇羆羄艿螆蚆腿膅螅螈羂薄螅羀膈蒀螄肅肀莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆袀聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒃袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀薁螀膀

2、蒆薀袂羃莂蕿羄膈羋薈螄羈芄薇袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)蒁蟻袇肄莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂羆蕆蚈襖膁莃螇羆羄艿螆蚆腿膅螅螈羂薄螅羀膈蒀螄肅肀莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆袀聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒃袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羄膈羋薈螄羈芄薇袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)蒁蟻袇肄莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂羆蕆蚈襖膁莃螇羆羄艿螆蚆腿膅螅螈羂薄螅羀膈蒀螄肅肀莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆袀聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒃袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羄膈羋薈螄羈芄薇袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)蒁蟻袇肄

3、莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂羆蕆蚈襖膁莃螇羆羄艿螆蚆腿膅螅螈羂薄螅羀膈蒀螄肅肀莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆袀聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒃袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羄膈羋薈螄羈芄薇袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)蒁蟻袇肄莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂羆蕆蚈襖膁莃螇羆羄艿螆蚆腿膅螅螈羂薄螅羀膈蒀螄肅肀莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆袀聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒃袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羄膈羋薈螄羈芄薇袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)蒁蟻袇肄莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂羆蕆蚈襖膁莃螇羆羄艿螆蚆腿膅螅螈羂薄螅羀膈蒀螄肅肀莆螃螂芆節(jié)螂裊聿

4、薁螁羇芄蕆袀聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒃袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羄膈羋薈螄羈芄薇袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)蒁蟻袇肄莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂羆蕆蚈襖膁莃螇羆羄艿螆蚆腿膅螅螈羂薄螅羀膈蒀螄肅肀莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆袀聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒃袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羄膈羋薈螄羈芄薇袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)蒁蟻袇肄莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂羆蕆蚈襖膁莃螇羆羄艿螆蚆腿膅螅螈羂薄螅羀膈蒀螄肅肀莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆袀聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒃袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃

5、莂蕿羄膈羋薈螄羈芄薇袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)蒁蟻袇肄莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂羆蕆蚈襖膁莃螇羆羄艿螆蚆腿膅螅螈羂薄螅羀膈蒀螄肅肀莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆袀聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒃袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羄膈羋薈螄羈芄薇袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)蒁蟻袇肄莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂羆蕆蚈襖膁莃螇羆羄艿螆蚆腿膅螅螈羂薄螅羀膈蒀螄肅肀莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆袀聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒃袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羄膈羋薈螄羈芄薇袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)蒁蟻袇肄莇蟻羀莀

6、芃蝕肂膃薁蠆螂羆蕆蚈襖膁莃螇羆羄艿螆蚆腿膅螅螈羂薄螅羀膈蒀螄肅肀莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆袀聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒃袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羄膈羋薈螄羈芄薇袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)蒁蟻袇肄莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂羆蕆蚈襖膁莃螇羆羄艿螆蚆腿膅螅螈羂薄螅羀膈蒀螄肅肀莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆袀聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒃袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羄膈羋薈螄羈芄薇袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)蒁蟻袇肄莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂羆蕆蚈襖膁莃螇羆羄艿螆蚆腿膅螅螈羂薄螅羀膈蒀螄肅肀莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄

7、蕆袀聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒃袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羄膈羋薈螄羈芄薇袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)蒁蟻袇肄莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂羆蕆蚈襖膁莃螇羆羄艿螆蚆腿膅螅螈羂薄螅羀膈蒀螄肅肀莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆袀聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒃袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羄膈羋薈螄羈芄薇袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)蒁蟻袇肄莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂羆蕆蚈襖膁莃螇羆羄艿螆蚆腿膅螅螈羂薄螅羀膈蒀螄肅肀莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆袀聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒃袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羄膈

8、羋薈螄羈芄薇袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)蒁蟻袇肄莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂羆蕆蚈襖膁莃螇羆羄艿螆蚆腿膅螅螈羂薄螅羀膈蒀螄肅肀莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆袀聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒃袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羄膈羋薈螄羈芄薇袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)蒁蟻袇肄莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂羆蕆蚈襖膁莃螇羆羄艿螆蚆腿膅螅螈羂薄螅羀膈蒀螄肅肀莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆袀聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒃袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羄膈羋薈螄羈芄薇袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)蒁蟻袇肄莇蟻羀莀芃蝕肂膃

9、薁蠆螂羆蕆蚈襖膁莃螇羆羄艿螆蚆腿膅螅螈羂薄螅羀膈蒀螄肅肀莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆袀聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒃袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羄膈羋薈螄羈芄薇袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)蒁蟻袇肄莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂羆蕆蚈襖膁莃螇羆羄艿螆蚆腿膅螅螈羂薄螅羀膈蒀螄肅肀莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆袀聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒃袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羄膈羋薈螄羈芄薇袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)蒁蟻袇肄莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂羆蕆蚈襖膁莃螇羆羄艿螆蚆腿膅螅螈羂薄螅羀膈蒀螄肅肀莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆袀聿肇

10、莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒃袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羄膈羋薈螄羈芄薇袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)蒁蟻袇肄莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂羆蕆蚈襖膁莃螇羆羄艿螆蚆腿膅螅螈羂薄螅羀膈蒀螄肅肀莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆袀聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒃袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羄膈羋薈螄羈芄薇袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)蒁蟻袇肄莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂羆蕆蚈襖膁莃螇羆羄艿螆蚆腿膅螅螈羂薄螅羀膈蒀螄肅肀莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆袀聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒃袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羄膈羋薈螄羈

11、芄薇袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)蒁蟻袇肄莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂羆蕆蚈襖膁莃螇羆羄艿螆蚆腿膅螅螈羂薄螅羀膈蒀螄肅肀莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆袀聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒃袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羄膈羋薈螄羈芄薇袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)蒁蟻袇肄莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂羆蕆蚈襖膁莃螇羆羄艿螆蚆腿膅螅螈羂薄螅羀膈蒀螄肅肀莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆袀聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒃袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羄膈羋薈螄羈芄薇袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)蒁蟻袇肄莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂羆

12、蕆蚈襖膁莃螇羆羄艿螆蚆腿膅螅螈羂薄螅羀膈蒀螄肅肀莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆袀聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒃袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羄膈羋薈螄羈芄薇袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)蒁蟻袇肄莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂羆蕆蚈襖膁莃螇羆羄艿螆蚆腿膅螅螈羂薄螅羀膈蒀螄肅肀莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆袀聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒃袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羄膈羋薈螄羈芄薇袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)蒁蟻袇肄莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂羆蕆蚈襖膁莃螇羆羄艿螆蚆腿膅螅螈羂薄螅羀膈蒀螄肅肀莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆袀聿肇莃袀蝿芃

13、艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒃袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羄膈羋薈螄羈芄薇袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)蒁蟻袇肄莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂羆蕆蚈襖膁莃螇羆羄艿螆蚆腿膅螅螈羂薄螅羀膈蒀螄肅肀莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆袀聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒃袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羄膈羋薈螄羈芄薇袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)蒁蟻袇肄莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂羆蕆蚈襖膁莃螇羆羄艿螆蚆腿膅螅螈羂薄螅羀膈蒀螄肅肀莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆袀聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒃袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羄膈羋薈螄羈芄薇袆芇

14、薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)蒁蟻袇肄莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂羆蕆蚈襖膁莃螇羆羄艿螆蚆腿膅螅螈羂薄螅羀膈蒀螄肅肀莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆袀聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒃袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羄膈羋薈螄羈芄薇袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)蒁蟻袇肄莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂羆蕆蚈襖膁莃螇羆羄艿螆蚆腿膅螅螈羂薄螅羀膈蒀螄肅肀莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆袀聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒃袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羄膈羋薈螄羈芄薇袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)蒁蟻袇肄莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂羆蕆蚈襖膁

15、莃螇羆羄艿螆蚆腿膅螅螈羂薄螅羀膈蒀螄肅肀莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆袀聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒃袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羄膈羋薈螄羈芄薇袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)蒁蟻袇肄莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂羆蕆蚈襖膁莃螇羆羄艿螆蚆腿膅螅螈羂薄螅羀膈蒀螄肅肀莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆袀聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒃袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羄膈羋薈螄羈芄薇袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)蒁蟻袇肄莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂羆蕆蚈襖膁莃螇羆羄艿螆蚆腿膅螅螈羂薄螅羀膈蒀螄肅肀莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆袀聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅

16、膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒃袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羄膈羋薈螄羈芄薇袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)蒁蟻袇肄莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂羆蕆蚈襖膁莃螇羆羄艿螆蚆腿膅螅螈羂薄螅羀膈蒀螄肅肀莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆袀聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒃袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羄膈羋薈螄羈芄薇袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)蒁蟻袇肄莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂羆蕆蚈襖膁莃螇羆羄艿螆蚆腿膅螅螈羂薄螅羀膈蒀螄肅肀莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆袀聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒃袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羄膈羋薈螄羈芄薇袆芇薂薇罿肀

17、蒈薆肁芅莄薅螁肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)蒁蟻袇肄莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂羆蕆蚈襖膁莃螇羆羄艿螆蚆腿膅螅螈羂薄螅羀膈蒀螄肅肀莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆袀聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒃袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羄膈羋薈螄羈芄薇袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)蒁蟻袇肄莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂羆蕆蚈襖膁莃螇羆羄艿螆蚆腿膅螅螈羂薄螅羀膈蒀螄肅肀莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆袀聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒃袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羄膈羋薈螄羈芄薇袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)蒁蟻袇肄莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂羆蕆蚈襖膁莃螇羆羄

18、艿螆蚆腿膅螅螈羂薄螅羀膈蒀螄肅肀莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆袀聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒃袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羄膈羋薈螄羈芄薇袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)蒁蟻袇肄莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂羆蕆蚈襖膁莃螇羆羄艿螆蚆腿膅螅螈羂薄螅羀膈蒀螄肅肀莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆袀聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒃袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羄膈羋薈螄羈芄薇袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)蒁蟻袇肄莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂羆蕆蚈襖膁莃螇羆羄艿螆蚆腿膅螅螈羂薄螅羀膈蒀螄肅肀莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆袀聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁

19、薃蒄螃膄葿蒃袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羄膈羋薈螄羈芄薇袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)蒁蟻袇肄莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂羆蕆蚈襖膁莃螇羆羄艿螆蚆腿膅螅螈羂薄螅羀膈蒀螄肅肀莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆袀聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒃袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羄膈羋薈螄羈芄薇袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)蒁蟻袇肄莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂羆蕆蚈襖膁莃螇羆羄艿螆蚆腿膅螅螈羂薄螅羀膈蒀螄肅肀莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆袀聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒃袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羄膈羋薈螄羈芄薇袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅

20、莄薅螁肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)蒁蟻袇肄莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂羆蕆蚈襖膁莃螇羆羄艿螆蚆腿膅螅螈羂薄螅羀膈蒀螄肅肀莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆袀聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒃袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羄膈羋薈螄羈芄薇袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)蒁蟻袇肄莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂羆蕆蚈襖膁莃螇羆羄艿螆蚆腿膅螅螈羂薄螅羀膈蒀螄肅肀莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆袀聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒃袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羄膈羋薈螄羈芄薇袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)蒁蟻袇肄莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂羆蕆蚈襖膁莃螇羆羄艿螆蚆腿

21、膅螅螈羂薄螅羀膈蒀螄肅肀莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆袀聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒃袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羄膈羋薈螄羈芄薇袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)蒁蟻袇肄莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂羆蕆蚈襖膁莃螇羆羄艿螆蚆腿膅螅螈羂薄螅羀膈蒀螄肅肀莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆袀聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒃袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羄膈羋薈螄羈芄薇袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)蒁蟻袇肄莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂羆蕆蚈襖膁莃螇羆羄艿螆蚆腿膅螅螈羂薄螅羀膈蒀螄肅肀莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆袀聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄

22、葿蒃袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羄膈羋薈螄羈芄薇袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)蒁蟻袇肄莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂羆蕆蚈襖膁莃螇羆羄艿螆蚆腿膅螅螈羂薄螅羀膈蒀螄肅肀莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆袀聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒃袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羄膈羋薈螄羈芄薇袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)蒁蟻袇肄莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂羆蕆蚈襖膁莃螇羆羄艿螆蚆腿膅螅螈羂薄螅羀膈蒀螄肅肀莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆袀聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒃袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羄膈羋薈螄羈芄薇袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈

23、芀蚄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)蒁蟻袇肄莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂羆蕆蚈襖膁莃螇羆羄艿螆蚆腿膅螅螈羂薄螅羀膈蒀螄肅肀莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆袀聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒃袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羄膈羋薈螄羈芄薇袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)蒁蟻袇肄莇蟻羀莀芃蝕肂膃薁蠆螂羆蕆蚈襖膁莃螇羆羄艿螆蚆腿膅螅螈羂薄螅羀膈蒀螄肅肀莆螃螂芆節(jié)螂裊聿薁螁羇芄蕆袀聿肇莃袀蝿芃艿蒆袁肅膅蒅肄芁薃蒄螃膄葿蒃袆荿蒞蒃羈膂芁蒂肀羅薀薁螀膀蒆薀袂羃莂蕿羄膈羋薈螄羈芄薇袆芇薂薇罿肀蒈薆肁芅莄薅螁肈芀蚄袃芃膆蚃羅肆蒅螞蚅節(jié)蒁蟻袇肄莇蟻 博覽財經(jīng)板塊聯(lián)動技術(shù)性調(diào)整襲擊a股市場表現(xiàn):滬深兩

24、市昨日雙雙收跌。上證綜指開盤后快速下跌,隨后一直維持弱勢振蕩,并在最后一小時出現(xiàn)放量下挫。截至收盤,上證綜指報2765.89點,下跌1.01%,滬市成交957.7億元;深證成指報12301.41點,下跌0.75%,深市成交821.6億元。行業(yè)表現(xiàn):釀酒板塊表現(xiàn)強于大盤。老白干酒上漲7.83%,張裕a上漲2.51%,惠泉啤酒上漲2.10%,瀘州老窖上漲2.01%,貴州茅臺、古井貢酒和燕京啤酒等漲幅超過1%。稀土永磁板塊走勢較弱。橫店東磁下跌4.21%,廣晟有色下跌3.39%,安泰科技下跌3.35%,廈門鎢業(yè)下跌3.33%,中色股份和五礦發(fā)展跌幅超過2%,包鋼稀土下跌1.92%。有色金屬板塊全線下

25、跌。東方鉭業(yè)下跌4.85%,精誠銅業(yè)下跌4.52%,錫業(yè)股份下跌4.08%,焦作萬方、羅平鋅電、株冶集團和常鋁股份等跌幅超過3%。水利股繼續(xù)回落?;浰娤碌?.90%,安徽水利和錢江水利分別下跌3.54%和3.32%,三峽水利下跌2.53%。地產(chǎn)股午后反彈后加速下跌。榮安地產(chǎn)下跌6.83%,華麗家族下跌6.16%,首開股份下跌3.99%,保利地產(chǎn)下跌2.25%,萬科a下跌0.83%。行業(yè)資金觀察:博覽資訊監(jiān)測到,21日收盤兩市行業(yè)機構(gòu)資金退出集中度排名靠前的是:環(huán)保行業(yè)、綜合類、有色行業(yè)、鋼鐵行業(yè)、造紙行業(yè)。其中環(huán)保行業(yè)機構(gòu)退出集中度排名靠前的股票有凱迪電力、維爾利、中原環(huán)保。博覽資訊監(jiān)測到,

26、21日收盤兩市行業(yè)機構(gòu)資金介入集中度排名靠前的是:家具行業(yè)、印刷包裝、儀器儀表、釀酒行業(yè)、農(nóng)林牧漁。其中家具行業(yè)機構(gòu)介入集中度排名靠前的股票有升達林業(yè)、威華股份、科冕木業(yè)。行業(yè)配置思考:市場走弱,一方面是因為本身已經(jīng)沒有太強的上升動力,人氣開始趨冷,另一方面則是因為匯豐7月份pmi預(yù)覽指數(shù)跌破50榮枯分界線報48.9,對市場信心造成進一步打擊。匯豐銀行發(fā)布2011年7月匯豐中國制造業(yè)pmi及中國制造業(yè)產(chǎn)出數(shù)據(jù)。報告顯示,7月中國制造業(yè)pmi與產(chǎn)出指數(shù)雙雙跌破50,創(chuàng)28個月來新低。匯豐中國制造業(yè)pmi7月數(shù)據(jù)為48.9,而上月數(shù)據(jù)為50.1。制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)則為47.2,較6月份的49.8下降2

27、.6,這同時也是2009年3月以來的最大單月降幅。與此同時,新訂單、新出口業(yè)務(wù)及就業(yè)等各項數(shù)據(jù)亦呈下降趨勢,并低于50。匯豐中國首席經(jīng)濟學家兼經(jīng)濟研究亞太區(qū)聯(lián)席主管屈宏斌表示:“匯豐制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)的初值為2010年7月以來首次低于50,表明制造業(yè)活動增長勢頭放緩。這意味著6月份工業(yè)增加值的反彈只是暫時的。隨著緊縮措施繼續(xù)起效,我們預(yù)計工業(yè)增長在未來數(shù)月減速?!蔽覀冋J為,7月pmi回落至50以下,是在預(yù)期之內(nèi),只不過近期市場偏弱的走勢構(gòu)成了其殺跌的動力。再次重申每次回落都是配置的時點。技術(shù)性調(diào)整壓力?目前,上證綜指和深證成指都處在振蕩整理平臺的下沿位置,如果今日兩市指數(shù)繼續(xù)走弱,則很可能引發(fā)

28、一波技術(shù)調(diào)整。從形態(tài)上看,兩市指數(shù)如果能止跌回升,則有望繼續(xù)構(gòu)筑頭肩底的右肩,如果進一步下探,則在右肩還未構(gòu)筑成功前,小雙頭形態(tài)倒是會率先成型。景氣周期決定配置時機中信建投認為,決定配置時機的兩大因素:一是經(jīng)濟周期開始何時向上?二是行業(yè)景氣周期何時回升?當然,最關(guān)鍵當然是股價與行業(yè)景氣周期之間有何必然聯(lián)系。汽車行業(yè):7月仍是配置時機汽車行業(yè)產(chǎn)出缺口底部將出現(xiàn)在7月份,從股價表現(xiàn)來看,汽車行業(yè)的股價指數(shù)基本同步或略有領(lǐng)先行業(yè)的產(chǎn)出缺口,受需求回暖、成本下降影響,汽車行業(yè)最佳配置時機在6-7月份。tmt配置時機在7-8月從工業(yè)產(chǎn)出缺口的角度看,通信設(shè)備和計算機制造業(yè)的周期波動較工業(yè)生產(chǎn)更為頻繁,從

29、2008年底經(jīng)濟復蘇以來的周期波動看,通信設(shè)備及計算機制造業(yè)周期略為滯后于工業(yè)生產(chǎn)周期,滯后時間平均2個月。從股價表現(xiàn)來看,股價通常提前反映行業(yè)增加值產(chǎn)出缺口,3月份開始開始顯著回調(diào),或已經(jīng)對5月份之后的行業(yè)景氣周期下行有所反映,而根據(jù)該行業(yè)產(chǎn)出缺口與工業(yè)增加值產(chǎn)出缺口之間的關(guān)系,初步推斷11月是通信計算機制造業(yè)的產(chǎn)出缺口的底部,從而可以推斷,7-8月份應(yīng)該是該行業(yè)股價的底部,當前而言,將逐漸進入左側(cè)布局的時機。8-9月左側(cè)配置機械從周期變化來看,通用設(shè)備制造業(yè)與產(chǎn)出缺口基本同步或略滯后一個月,本次短周期回落是同步的,也就是說,9月或10月有可能是行業(yè)短周期的底部。從股價表現(xiàn)看,同步或略領(lǐng)先行

30、業(yè)增加值產(chǎn)出缺口,而工業(yè)增加值產(chǎn)出缺口的底部在9-10月份,初步可推斷機械制造業(yè)景氣地點也在9-10月份,對于股價指數(shù)而言,底部或出現(xiàn)在8-9月份,因此,目前逐步布局?;ぃ宏P(guān)鍵看8-9月產(chǎn)出缺口底部回升化工行業(yè)的細分子行業(yè)較多,影響因素較為復雜,很難將其作為一個大行業(yè)來討論,當然,對子行業(yè)景氣周期分析是對問題的一種簡化。從周期變化來看,化學原材料、化學化纖的股價指數(shù)表現(xiàn)基本與其行業(yè)產(chǎn)出缺口波動基本一致,而行業(yè)產(chǎn)出缺口卻有較顯著的早周期特征,比工業(yè)增加值產(chǎn)出缺口提前1-2個月觸底,從這個角度看,行業(yè)產(chǎn)出缺口底部出現(xiàn)在8月或9月的可能性較大,從配置角度看,8-9月份應(yīng)該也是化工行業(yè)的配置時機。有

31、色:配置時機漸近有色行業(yè)股價表現(xiàn)與行業(yè)工業(yè)增加值環(huán)比之間的關(guān)系更為緊密,而行業(yè)的工業(yè)增加值環(huán)比從4月份開始略有回升,但環(huán)比的絕對數(shù)并不低,其產(chǎn)出缺口也有回升趨勢,從行業(yè)基本面來看,應(yīng)處于好轉(zhuǎn)趨勢,6月份股價的反彈或是開始反映行業(yè)基本面,7月或8月或逐漸進入配置時機,但行業(yè)工業(yè)增加值季調(diào)趨勢項環(huán)比是否已是趨勢性上升將是制約行業(yè)機會的主要因素。鋼鐵:配置時機或在三季度之后鋼鐵行業(yè)股價指數(shù)也基本與行業(yè)工業(yè)增加值趨勢項環(huán)比一致或甚至略為落后,目前行業(yè)增加值環(huán)比正在回落,最佳的配置時機仍需等到增加值環(huán)比回升,時間點或在四季度。國五條對地產(chǎn)投資方向的重大意義(一)保障房迎來再次確定針對近期地方融資平臺債務(wù)

32、風險擴大的問題,20日溫家寶召開國務(wù)院常務(wù)會議討論強調(diào)未來將加大土地管控。其中包括:1)力爭“十二五”期間再建成4億畝旱澇保收的高標準基本農(nóng)田。開展建立耕地保護補償機制試點,明確土地收益基金計提比例,專項用于耕地保護。2)切實解決重點工程項目用地未批先用問題。要抓緊清理整改高爾夫球場。3)落實國有土地上房屋征收與補償條例,堅決制止違法強拆行為。加快推進土地管理法修訂,切實規(guī)范和完善集體土地征收與補償。依法保障農(nóng)戶宅基地用益物權(quán)。4)保證今年1000萬套保障性安居工程建設(shè)用地。堅持和完善土地招標拍賣掛牌出讓制度,推進商品住房用地供應(yīng)由價格主導向雙向定價、配建保障房等轉(zhuǎn)變。5)建立規(guī)劃和項目節(jié)約用

33、地評價制度。在內(nèi)的五條綱領(lǐng),被稱為“國五條”。其對市場影響最大的無疑是第四條,所謂的雙向定價,就是政府定價和市場定價。商品房以前都是市場定價,現(xiàn)在要控制房價,政府也要有個指導價,結(jié)合市場價,確立一個合理的價格。不能完全把土地和商品房交給開發(fā)商市場化操作,要有個可控的土地收益和房產(chǎn)價格,才能真正抑制住房價。從草根處了解到,這和以前價高者得沒什么區(qū)別,只不過政府更希望開發(fā)商把一部分利潤讓出來去做配套保障房。體現(xiàn)了保證配建保障房的決心。比如說核定了一些地價之后,競保障房的比例。保障房現(xiàn)在大家都不愿做,所以國企承擔了部分責任。特別是公租房和廉租房這一塊,引進社會資本金是最好的解決方法。預(yù)計政府后續(xù)措施

34、會繼續(xù)跟進,促成地方政府發(fā)展和保護的理念,接下來很可能與地方政府領(lǐng)導考核掛鉤。政府與開發(fā)商之間,兩者皆是推高房價的外因,但追根溯源一切歸禍于房產(chǎn)暴利的思維定式,首先利益各方就抱著房地產(chǎn)是賺取大額財富的想法來投資,政府也不例外。這樣就造成了在最初政府的土地出讓定價不低,而開發(fā)商又變本加厲,最后惡性循環(huán)輪流推高了房價,這里面只要有一方退步,情況就不會是這樣,當前政府以保民生為主旨,政府為了這一目標,出臺了多項防止房價過快上漲的政策,而今日的“國五條”最為意外!我們認為這也是房價高企以來政府第一次直接參與房地產(chǎn)市場價格指導。決心之大前所未有,效果如何還需要時間來驗證,不過商品房顯然會受到一定的沖擊,

35、但對于保障房儲備較大的公司會有塞翁失馬之益。國泰君安建議重點關(guān)注保障房龍頭首開股份(124萬平保障房儲備)、北京城建(105萬平保障房儲備)、南通科技(160萬平保障房儲備)、黑牡丹(120萬平保障房儲備)、天房發(fā)展(80萬平保障房儲備)、蘇州高新(60萬平保障房儲備)、棲霞建設(shè)等。國五條對地產(chǎn)投資方向的重大意義(二)積極關(guān)注城投類房產(chǎn)公司投資機會理解“國五條”第四條,我們認為無非有兩種形式:限定地價,讓開發(fā)商去競爭誰配建的保障房面積大;或者說在限定房價的情況下,去競爭地價的高低,將是未來制度的最終體現(xiàn),而無論哪一種,在去除第二條和第五條的些微影響下,土地的供給都將有所放松。而且這也是對于地方

36、和政府都有利的行為方向:1)地方政府加速推地成為多方博弈的均衡點,下半年將提速。當前我國經(jīng)濟大局面臨眾多難題,包括連續(xù)爆出的地方融資平臺債務(wù)違約,持續(xù)加強的房地產(chǎn)調(diào)控,高通脹控制,經(jīng)濟增長如何保,從行為分析并結(jié)合博弈理論分析來看,我們認為地方政府在未來加速推地是解決上述眾多問題的“一石多鳥”良策,預(yù)計各方將積極推進。從本質(zhì)來看,城投類地產(chǎn)公司類似原料提供商(相對地產(chǎn)商來看,土地就是原材料),未來增加土地供應(yīng),降低房價是國家大力支持的方向。可以合理預(yù)期:各地負責土地一級開發(fā)的城投地產(chǎn)公司將直接受益于此政策,預(yù)計下半年環(huán)比業(yè)務(wù)將明顯上升,對2011年的業(yè)績有明顯的提升作用。2)城投類地產(chǎn)公司當前估

37、值較低,未來回升空間較大。受累于持續(xù)嚴苛的地產(chǎn)調(diào)控,城投類地產(chǎn)公司也連同地產(chǎn)板塊在過去的2年時間經(jīng)歷了暴跌,當前的股價普遍低于其nav估值20-30%,市盈率也很低,基本反映了大部分的利空因素,從行為分析角度看,所謂利空出盡,一旦有政策明確放開土地供應(yīng),將迎來較大的回升。綜上,我們認為地方政府在謀劃保政績、穩(wěn)債務(wù)的戰(zhàn)略方向上,很有可能采取加速推地戰(zhàn)術(shù)應(yīng)對。不過對于大的戰(zhàn)略性政策,短期內(nèi)暫時不會有顯著的變化,但在中長期的維度里,投資者應(yīng)該積極關(guān)注政府行為,把握住城投類地產(chǎn)公司的投資機會。結(jié)論:中國經(jīng)濟如今已走到十字路口。無限勞動力供給與低投入成本(資源、環(huán)境、土地)形成的“舊”比較優(yōu)勢,拉動中國

38、經(jīng)濟高速增長30余年。但隨著劉易斯拐點的顯現(xiàn)和資源、環(huán)境、土地等投入品成本提升,這種建立在“成本領(lǐng)先”基礎(chǔ)上的增長模式愈發(fā)顯現(xiàn)出不平衡和不可持續(xù)性。中國經(jīng)濟高速增長的引擎急需切換,“新”比較優(yōu)勢亟待建立。當前時點,經(jīng)濟增長平淡、通脹維持高位且難以排除向上反復的風險、貨幣政策難以放松、流動性邊際改善而無驚喜,股指難有大行情。當此投資環(huán)境,在狹窄的空間里折騰,獲取投資收益非常不易。但若將眼光放得更長遠一些,靜下心來尋找分享中國經(jīng)濟成長和轉(zhuǎn)型喜悅的真正成長股,以長期趨勢的確定來應(yīng)對短期的不確定性。構(gòu)架“成長”型投資組合、勇敢埋伏之,或能獲得驕人的回報。下文以興業(yè)證券研究報告做引粗略解讀之,后期我們將

39、循此思路演化邏輯、細挖機會,敬請關(guān)注。成長股在哪里?行業(yè)優(yōu)選(1)勞動替代主題雖然30年來國民經(jīng)濟高速增長,但從絕對值看,我國的工資水平仍然處于低位。與制造業(yè)小時工資最高的瑞士相比,中國僅為其5.6%。經(jīng)濟學家預(yù)計,阻礙勞動力自由流動的戶籍制度、勞動者的教育水平以及技能、東部地區(qū)高昂的生活成本、以及全球化的沖擊等都不會在短期內(nèi)改變,未來相當長一段時間中國將出現(xiàn)勞動力供過于求狀態(tài)下的勞動成本上漲。對此,簡要供需分析如下:1)勞動力供給結(jié)構(gòu):現(xiàn)代工業(yè)和服務(wù)業(yè)部門擴張對勞動力的吸納將是一個工資水平不斷被抬升的過程。雖然勞動力總量決定著我國人口紅利中期仍將存在,但紅利將逐漸淡化。2)勞動力需求結(jié)構(gòu):宏

40、觀方向上,外需向內(nèi)需的轉(zhuǎn)變意味著居民勞動者報酬占比的增加,而這將推動勞動力工資水平的持續(xù)上漲。結(jié)論:供給和需求端的變化都意味勞動力成本的重估,這可能是未來10-15年的一個常態(tài)。短期來說,中西部發(fā)展加快和外需沖擊下經(jīng)濟增長在區(qū)域和結(jié)構(gòu)方向上的改變,以及資產(chǎn)價格過高,都意味著未來3-5年可能是勞動力工資上漲壓力最大的時期。投資邏輯:從需求下游找上游:人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變會影響資本-勞動要素相對價格比,從而提升企業(yè)設(shè)備投資的需求。從投資的角度上來說,需要識別哪些行業(yè)將會受益于要素相對價格變化。邏輯主線分三步:第一步:自上而下找勞動密集型制造業(yè),勞動力適宜被替代的細分子行業(yè)。第二步:找尋勞動力成本增速快于營

41、業(yè)收入增速行業(yè),這些行業(yè)有迫切的替代需求。第三步:符合這兩個步驟搜尋到的子行業(yè),再從需求下游尋找上游,尋找受益于勞動替代需求的子行業(yè)。1)勞動密集型行業(yè)的尋找:對中信行業(yè)分類一級/二級子行業(yè)上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù),若將2010年年報支付的工資報酬總額/年固定資產(chǎn)折舊的比值,取行業(yè)中位數(shù),再排序。(這一指標可以反映企業(yè)的勞動-資本構(gòu)成,真實體現(xiàn)勞動的投入成本。)通過這一計算方法,相對勞動密集型行業(yè)(剔除金融)包括:計算機、房地產(chǎn)、通信、建筑、家電、傳媒,商業(yè)零售,機械,電子元器件,醫(yī)藥,紡織服裝。2)找尋勞動力成本上升更快行業(yè):計算07-10年行業(yè)工資復合增速與營業(yè)收入復合增速,兩者的比值越大表示勞

42、動力成本提升侵蝕利潤程度越大。通過分析發(fā)現(xiàn),相對而言,通信,輕工,食品飲料,家電,交運,紡織,電子、鋼鐵、化工等行業(yè)工資漲幅更大,而這些行業(yè)恰恰也是制造業(yè)的大行業(yè)。3)結(jié)合步驟一和步驟二,取交集:通信、家電、紡織、電子元器件、商業(yè)零售,以及細分小行業(yè)中的電子設(shè)備、通用設(shè)備、林業(yè)等子行業(yè)中,是相對勞動密集型行業(yè),且勞動力成本提升較快,存在著機械替代勞力的強烈需求。對應(yīng)而言,它們的上游行業(yè)如高端機床、通用設(shè)備、信息服務(wù)、農(nóng)業(yè)機械將直接受益于勞動替代的進程。另一方面,人口老齡化給餐飲旅游、醫(yī)藥和醫(yī)療器械板塊帶來長期利好。(資質(zhì)詳情)成長股在哪里?行業(yè)優(yōu)選(2)進口替代主題以出口作為增長導向的國家,在

43、遭遇全球金融危機時,自身的經(jīng)濟增長也會大幅波動,而貿(mào)易結(jié)構(gòu)是否有議價能力,在一定程度上能抵消沖擊來臨時的經(jīng)濟波動性。金磚四國中的巴西與俄羅斯,以初級產(chǎn)品中的礦產(chǎn)品和原油出口為主,在金融危機中體現(xiàn)出脆弱性,而印度的出口以服務(wù)外包等形式,金融危機中表現(xiàn)出最大的穩(wěn)定性。中國的制造業(yè)升級還有很長的路要走。當?shù)统杀镜谋容^優(yōu)勢難以維系時,必須向利潤率要市場。而從數(shù)據(jù)來看,貿(mào)易產(chǎn)品的議價能力仍然較低,特別是在金融危機期間,工業(yè)制品的貿(mào)易條件惡化。對于企業(yè)來說,兩條選擇路徑:一是降低成本、向內(nèi)地走,進一步地惡化貿(mào)易條件。二是產(chǎn)業(yè)升級,提高產(chǎn)品附加值,向微笑曲線的上、下游走。有利的是,中國巨大的內(nèi)需市場給技術(shù)進

44、步提供了充分的成長空間。進口替代受益行業(yè)分析:用2000-2010年的高新技術(shù)分產(chǎn)業(yè)進出口數(shù)據(jù)來看,在生命科學技術(shù)、計算機與通信技術(shù)、電子技術(shù)、計算機集成制造、材料技術(shù)、機械設(shè)備和電器及電子產(chǎn)品子行業(yè)中,進口金額出口金額比例持續(xù)減小。而在機電類產(chǎn)品中,機械設(shè)備與電器及電子產(chǎn)品,進口金額出口金額比例也在縮小。反應(yīng)了這些高新技術(shù)行業(yè)中,進口替代已經(jīng)成為一個趨勢。相對而言,高新技術(shù)產(chǎn)品中的生物技術(shù)、光電技術(shù)、航空航天技術(shù);機電產(chǎn)品中的金屬制品,運輸工具和儀器儀表等子行業(yè),2000-2010年進口金額出口金額比例并沒有明顯變化,反應(yīng)了仍有巨大進口替代潛力。此外,通過分析進口占國內(nèi)總產(chǎn)值的規(guī)模,汽車和汽

45、車底盤、零部件、機床、醫(yī)療儀器、半導體器件等行業(yè)也存在巨大的進口替代潛力。綜合而言,進口替代受益行業(yè)包括:1)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè):航空航天,計算機集成制造,生物技術(shù),光電技術(shù);2)機電產(chǎn)品中的儀器儀表,運輸工具;3)相對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中的汽車零部件,機床,醫(yī)療儀器、半導體器件。成長股在這里!兩大主題五大行業(yè)中國經(jīng)濟增長中的新、舊動力切換,為投資者提供了廣闊的投資機會。一方面,隨著有效勞動力供給增速下降,勞動力成本將提升,“勞動替代”必然是未來經(jīng)濟生活中真實可見的大主題。另一方面,經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變以及出口市場的空間限制,使得企業(yè)的利潤率下降,倒逼企業(yè)追求產(chǎn)業(yè)升級,在更高的層次上參與全球競爭,而巨大的內(nèi)需市場提

46、供了充分的成長空間,這又構(gòu)成了“進口替代”的大主題。根據(jù)上文分析:受益于勞動力替代的子行業(yè)包括高端機床、信息服務(wù)、農(nóng)業(yè)機械、餐飲旅游、醫(yī)藥和醫(yī)療器械等;受益于進口替代的子行業(yè)包括航空航天、計算機集成制造、生物技術(shù)、光電技術(shù)、儀器儀表、運輸工具、汽車零部件、機床、醫(yī)療儀器、半導體器件。綜述之,高端機床、信息服務(wù)、農(nóng)業(yè)機械、餐飲旅游、醫(yī)藥和醫(yī)療器械、航空航天、計算機集成制造、生物技術(shù)、光電技術(shù)、儀器儀表、汽車零部件、機床、半導體器件等子行業(yè),將直接受益于這兩個替代進程。未來的成長股將以更高概率出現(xiàn)在這些子行業(yè)中。(資質(zhì)詳情)房地產(chǎn)業(yè):逢低布局,波段操作投資策略:長城證券分析師最新報告長城地產(chǎn)周刊第

47、九十七期指出,政策面限購令向更多二三線城市擴大,政策有收緊之意。近期地產(chǎn)股的反彈邏輯之一就是政策短期到底和真空,當這一預(yù)期落空時,恐怕地產(chǎn)股的反彈行情將告一段落。在政策不放、限購擴大的情況下,三季度樓市能否放量可能是地產(chǎn)股反彈的催化劑,而高周轉(zhuǎn)龍頭靈活定價的跑量策略也會帶來個股超預(yù)期增長和超跌反彈可能??紤]到地產(chǎn)股估值仍在歷史底部區(qū)域,下跌空間不大,建議投資者逢低參與,波段操作。標的為高周轉(zhuǎn)、業(yè)績高鎖定的龍頭保利、萬科、招地。此外建議關(guān)注保障房股城投控股(600649)。風險提示:銷量大幅下滑;樓市硬著陸。(資質(zhì)詳情)有色行業(yè):把握下半年反彈機會投資策略:中信建投分析師最新報告行情千呼萬喚指出

48、,有色板塊估值與大盤估值之比正在逼近去年8月之前的比值平臺,這一平臺很可能成為今年行業(yè)的系統(tǒng)性“買點”。從中線投資的角度,分階段布局從現(xiàn)在開始。建議優(yōu)先配置低估值與業(yè)績增長確定的銅和黃金板塊。當有色板塊相對估值調(diào)整至目標平臺區(qū)域,伴隨基本面利好因素的漸次釋放,相關(guān)板塊或公司的投資機會將逐漸顯現(xiàn)。優(yōu)先推薦鋁板塊。重點上市公司推薦:東方鋯業(yè):資源瓶頸突破,下半年業(yè)績增長提速。銅陵有色:冶煉環(huán)節(jié)盈利能力顯著改善。包鋼稀土:業(yè)績高增長無憂,新材料拓展贏得未來。中科三環(huán):成本轉(zhuǎn)嫁幅度大,業(yè)績環(huán)比將持續(xù)向好。寧波韻升:分享稀土永磁產(chǎn)業(yè)鏈豪門盛宴。(資質(zhì)詳情)汽車行業(yè):集中度進一步提升投資策略:申銀萬國分析

49、師最新報告大中客車市場份額繼續(xù)向龍頭集中指出,上半年大中客車市場份額繼續(xù)向龍頭集中,宇通和“三金龍”市場份額合計達到54.1%,且分別提升1.6個和0.9個百分點;市場格局由一通三龍向以宇通為首,三龍跟隨其后進行演變。大中客車行業(yè)周期性較弱,抗風險能力相對較強,且4季度是銷售旺季,預(yù)計由于出口等訂單的陸續(xù)執(zhí)行,龍頭公司宇通等銷售旺季將提前。維持11、12年eps分別為2.09元和2.66元預(yù)測,股價相當于11年、12年pe分別為10.7倍、8倍,業(yè)績確定性增長,且預(yù)計公司下半年銷售旺季將提前;2012年產(chǎn)能達產(chǎn)后,市場份額將進一步提高,壟斷地位將進一步加強,現(xiàn)階段股價被低估,繼續(xù)推薦宇通客車。

50、(資質(zhì)詳情)煤炭行業(yè):繼續(xù)關(guān)注焦煤板塊投資策略:高華證券分析師最新報告煤炭行業(yè)周報指出,國內(nèi)煤炭港口庫存和電廠庫存回升至正常水平,國內(nèi)動力煤消費進入旺季,預(yù)計近期國內(nèi)動力煤價格將高位震蕩。焦煤方面,近期建筑鋼材螺紋鋼價格上漲幅度明顯,印證了下半年保障性住房建設(shè)加速將對焦煤需求拉動的判斷;另外,對稀缺煤種的保護性開采政策也有望在下半年出臺。因此,近期焦煤價格有望獲得比動力煤更多的支撐。買入建議:冀中能源(河北煤炭資源整合加速推進,上市公司積極參與內(nèi)蒙古、山西等地煤礦兼并重組,強力買入名單),潞安環(huán)能(噴吹煤比例將繼續(xù)提升,關(guān)注資產(chǎn)注入進程),盤江股份(自身產(chǎn)量增長明確)。(資質(zhì)詳情)食品飲料:一

51、二線白酒股或?qū)⑤啙q投資策略:國金證券陳鋼7月19日在食品飲料行業(yè)7月份研究月報一文中認為,在復雜的宏觀經(jīng)濟形勢下,追求確定性收益的投資策略仍然是當下的首選。食品飲料行業(yè)一季報已經(jīng)證明其業(yè)績的確定性,中報將進一步確認。多家白酒公司今年的各季度業(yè)績增長有望呈現(xiàn)環(huán)比上升的趨勢,市場預(yù)期有望不斷上調(diào),形成一線白酒和二線白酒輪流表現(xiàn)的局面。價值組:貴州茅臺、瀘州老窖、五糧液,捕捉預(yù)期差帶來的階段性超額收益。成長組:古井貢酒、山西汾酒、洋河股份;等待業(yè)績被市場確認以及投資風格的輪換。蟄伏組:沱牌曲酒、酒鬼酒,關(guān)注增長拐點。白酒板塊公司今明年業(yè)績?nèi)杂猩险{(diào)余地,7月份并已上調(diào)古井貢酒業(yè)績預(yù)測及目標價。(資質(zhì)詳

52、情)化工行業(yè):積極配置硝銨龍頭企業(yè)投資策略:近期硝酸銨價格出現(xiàn)了大幅上漲,產(chǎn)品價格從5月份的2200元/噸,上漲到現(xiàn)在的2700元/噸,漲幅達22.7%;其中,成本推動是硝銨價格上漲的次要因素,需求拉動是硝銨價格上漲的主要因素。中信建投梁斌7月20日在硝銨行業(yè):且待撲面景氣一文中判斷:硝銨價格短期可能有所波動,但未來2年硝銨行業(yè)新增產(chǎn)能較少,而下游炸藥需求放量,硝銨供求關(guān)系將會從產(chǎn)能過剩走向適度偏緊,最終走向2012年供給偏緊局面。因此建議積極配置硝銨龍頭企業(yè),重點推薦:興化股份、聯(lián)合化工、柳化股份。(資質(zhì)詳情)led行業(yè):大浪淘沙強者勝投資策略:興業(yè)證券劉亮7月20日在led行業(yè)2011年7

53、月月報一文中認為,對國內(nèi)led產(chǎn)業(yè)而言,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與客戶結(jié)構(gòu)的因素使得國內(nèi)led企業(yè)與led電視背光景氣關(guān)聯(lián)度較小,營收波動性小于臺灣產(chǎn)業(yè)鏈,但仍面臨需求放緩、產(chǎn)能供過于求的隱患。若需求持續(xù)不足,唯有擁有技術(shù)實力與成本管理能力,并積極拓展新的產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域的企業(yè)才能在產(chǎn)業(yè)洗牌中存活。當前可以重點關(guān)注led照明應(yīng)用和具有品牌優(yōu)勢的高質(zhì)量芯片等領(lǐng)域,維持對led子行業(yè)“推薦”的投資評級,維持陽光照明、士蘭微、國星光電的“推薦”投資評級。(資質(zhì)詳情)生豬行業(yè):兩大投資思路投資策略:東方證券葉烽7月21日在“豬周期”下的成長之路一文中認為,我國生豬價格的周期基本在3-4年左右,上升周期通常將持續(xù)1.5年-

54、2年,目前疫病還未能完全消除,下半年消費旺季到來,供求仍然緊張,生豬養(yǎng)殖行業(yè)的景氣周期將持續(xù)到2011年年底。但下半年生豬價格增速將放緩。投資者可以從兩條思路來選擇生豬養(yǎng)殖的投資策略:1)產(chǎn)業(yè)成長策略:建議長期積極關(guān)注擁有先進養(yǎng)殖技術(shù)和擴張模式的生豬養(yǎng)殖上市公司,之中必將存在成長成為偉大農(nóng)牧企業(yè)的公司,建議關(guān)注:雛鷹農(nóng)牧(增持);2)豬價趨勢策略:生豬價格今年仍將易漲難跌,4季度生豬價格創(chuàng)新高概率較大,將為生豬養(yǎng)殖企業(yè)股價的上漲帶來催化,建議關(guān)注雛鷹農(nóng)牧(增持)和正邦科技(未評級)。(資質(zhì)詳情) 蒀袁螄膁薃蚄肂芀節(jié)蒆羈艿蒞螞襖羋薇蒅袀芇芇螀螆芆荿薃肅芅蒁螈羈芅薄薁袇芄芃螇螃莃蒞薀肁莂蒈螅羇莁蝕

55、薈羃莀莀袃衿羇蒂蚆螅羆薄袂肄羅芄蚄羀羄莆袀袆肅葿蚃螂肅薁蒆肁肂芁蟻肆肁蒃蒄羂肀薅蝿袈聿芅薂螄肈莇螈肅肇葿薀罿膇薂螆裊膆芁蕿螁膅莄螄螇膄薆蚇肆膃芆袂羂膂莈蚅袈膁蒀袁螄膁薃蚄肂芀節(jié)蒆羈艿蒞螞襖羋薇蒅袀芇芇螀螆芆荿薃肅芅蒁螈羈芅薄薁袇芄芃螇螃莃蒞薀肁莂蒈螅羇莁蝕薈羃莀莀袃衿羇蒂蚆螅羆薄袂肄羅芄蚄羀羄莆袀袆肅葿蚃螂肅薁蒆肁肂芁蟻肆肁蒃蒄羂肀薅蝿袈聿芅薂螄肈莇螈肅肇葿薀罿膇薂螆裊膆芁蕿螁膅莄螄螇膄薆蚇肆膃芆袂羂膂莈蚅袈膁蒀袁螄膁薃蚄肂芀節(jié)蒆羈艿蒞螞襖羋薇蒅袀芇芇螀螆芆荿薃肅芅蒁螈羈芅薄薁袇芄芃螇螃莃蒞薀肁莂蒈螅羇莁蝕薈羃莀莀袃衿羇蒂蚆螅羆薄袂肄羅芄蚄羀羄莆袀袆肅葿蚃螂肅薁蒆肁肂芁蟻肆肁蒃蒄羂肀薅蝿袈聿芅

56、薂螄肈莇螈肅肇葿薀罿膇薂螆裊膆芁蕿螁膅莄螄螇膄薆蚇肆膃芆袂羂膂莈蚅袈膁蒀袁螄膁薃蚄肂芀節(jié)蒆羈艿蒞螞襖羋薇蒅袀芇芇螀螆芆荿薃肅芅蒁螈羈芅薄薁袇芄芃螇螃莃蒞薀肁莂蒈螅羇莁蝕薈羃莀莀袃衿羇蒂蚆螅羆薄袂肄羅芄蚄羀羄莆袀袆肅葿蚃螂肅薁蒆肁肂芁蟻肆肁蒃蒄羂肀薅蝿袈聿芅薂螄肈莇螈肅肇葿薀罿膇薂螆裊膆芁蕿螁膅莄螄螇膄薆蚇肆膃芆袂羂膂莈蚅袈膁蒀袁螄膁薃蚄肂芀節(jié)蒆羈艿蒞螞襖羋薇蒅袀芇芇螀螆芆荿薃肅芅蒁螈羈芅薄薁袇芄芃螇螃莃蒞薀肁莂蒈螅羇莁蝕薈羃莀莀袃衿羇蒂蚆螅羆薄袂肄羅芄蚄羀羄莆袀袆肅葿蚃螂肅薁蒆肁肂芁蟻肆肁蒃蒄羂肀薅蝿袈聿芅薂螄肈莇螈肅肇葿薀罿膇薂螆裊膆芁蕿螁膅莄螄螇膄薆蚇肆膃芆袂羂膂莈蚅袈膁蒀袁螄膁薃蚄肂芀節(jié)

57、蒆羈艿蒞螞襖羋薇蒅袀芇芇螀螆芆荿薃肅芅蒁螈羈芅薄薁袇芄芃螇螃莃蒞薀肁莂蒈螅羇莁蝕薈羃莀莀袃衿羇蒂蚆螅羆薄袂肄羅芄蚄羀羄莆袀袆肅葿蚃螂肅薁蒆肁肂芁蟻肆肁蒃蒄羂肀薅蝿袈聿芅薂螄肈莇螈肅肇葿薀罿膇薂螆裊膆芁蕿螁膅莄螄螇膄薆蚇肆膃芆袂羂膂莈蚅袈膁蒀袁螄膁薃蚄肂芀節(jié)蒆羈艿蒞螞襖羋薇蒅袀芇芇螀螆芆荿薃肅芅蒁螈羈芅薄薁袇芄芃螇螃莃蒞薀肁莂蒈螅羇莁蝕薈羃莀莀袃衿羇蒂蚆螅羆薄袂肄羅芄蚄羀羄莆袀袆肅葿蚃螂肅薁蒆肁肂芁蟻肆肁蒃蒄羂肀薅蝿袈聿芅薂螄肈莇螈肅肇葿薀罿膇薂螆裊膆芁蕿螁膅莄螄螇膄薆蚇肆膃芆袂羂膂莈蚅袈膁蒀袁螄膁薃蚄肂芀節(jié)蒆羈艿蒞螞襖羋薇蒅袀芇芇螀螆芆荿薃肅芅蒁螈羈芅薄薁袇芄芃螇螃莃蒞薀肁莂蒈螅羇莁蝕薈羃莀莀

58、袃衿羇蒂蚆螅羆薄袂肄羅芄蚄羀羄莆袀袆肅葿蚃螂肅薁蒆肁肂芁蟻肆肁蒃蒄羂肀薅蝿袈聿芅薂螄肈莇螈肅肇葿薀罿膇薂螆裊膆芁蕿螁膅莄螄螇膄薆蚇肆膃芆袂羂膂莈蚅袈膁蒀袁螄膁薃蚄肂芀節(jié)蒆羈艿蒞螞襖羋薇蒅袀芇芇螀螆芆荿薃肅芅蒁螈羈芅薄薁袇芄芃螇螃莃蒞薀肁莂蒈螅羇莁蝕薈羃莀莀袃衿羇蒂蚆螅羆薄袂肄羅芄蚄羀羄莆袀袆肅葿蚃螂肅薁蒆肁肂芁蟻肆肁蒃蒄羂肀薅蝿袈聿芅薂螄肈莇螈肅肇葿薀罿膇薂螆裊膆芁蕿螁膅莄螄螇膄薆蚇肆膃芆袂羂膂莈蚅袈膁蒀袁螄膁薃蚄肂芀節(jié)蒆羈艿蒞螞襖羋薇蒅袀芇芇螀螆芆荿薃肅芅蒁螈羈芅薄薁袇芄芃螇螃莃蒞薀肁莂蒈螅羇莁蝕薈羃莀莀袃衿羇蒂蚆螅羆薄袂肄羅芄蚄羀羄莆袀袆肅葿蚃螂肅薁蒆肁肂芁蟻肆肁蒃蒄羂肀薅蝿袈聿芅薂螄肈莇螈肅肇葿薀罿膇薂螆裊膆芁蕿螁膅莄螄螇膄薆蚇肆膃芆袂羂膂莈蚅袈膁蒀袁螄膁薃蚄肂芀節(jié)蒆羈艿蒞螞襖羋薇蒅袀芇芇螀螆芆荿薃肅芅蒁螈羈芅薄薁袇芄芃螇螃莃蒞薀肁莂蒈螅羇莁蝕薈羃莀莀袃衿羇蒂蚆螅羆薄袂肄羅芄蚄羀羄莆袀袆肅葿蚃螂肅薁蒆肁肂芁蟻肆肁蒃蒄羂肀薅蝿袈聿芅薂螄肈莇螈肅肇葿薀罿膇薂螆裊膆芁蕿螁膅莄螄螇膄薆蚇肆膃芆袂羂膂莈蚅袈膁蒀袁螄膁薃蚄肂芀節(jié)蒆羈艿蒞螞襖羋薇蒅袀芇芇螀螆芆荿薃肅芅蒁螈羈芅薄薁袇芄芃螇螃莃蒞薀肁莂蒈螅羇莁蝕薈羃莀莀袃衿羇蒂蚆螅羆薄袂肄羅芄蚄羀羄莆袀袆肅葿蚃螂肅薁蒆肁肂芁蟻肆肁蒃蒄羂肀薅蝿袈聿芅薂螄肈莇螈肅肇葿薀罿膇薂螆裊膆芁蕿螁膅莄螄螇膄薆蚇肆膃芆

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