【價(jià)值管理】壽險(xiǎn)公司內(nèi)部精算報(bào)告及價(jià)值評(píng)估中的利用

1、-3附件資產(chǎn)評(píng)估專家指引第5號(hào)一壽險(xiǎn)公司內(nèi)部精算報(bào)告及價(jià)值評(píng)估中的利用本專家指引是一種專家建議。評(píng)估機(jī)構(gòu)執(zhí)行資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)，可以參 照本專家指引，也可以根據(jù)具體情況采用其他適當(dāng)?shù)淖龇?。中?guó)資產(chǎn)評(píng) 估協(xié)會(huì)將根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展，對(duì)本專家指引進(jìn)行更新。第一章引言為規(guī)范壽險(xiǎn)公司價(jià)1評(píng)估業(yè)務(wù)，針對(duì)壽險(xiǎn)公司特點(diǎn)，結(jié)合目前實(shí)際操作中的部分難點(diǎn)及要點(diǎn)，中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)組織制定了本專家指弓i。本專家指引所指壽險(xiǎn)公司是指在中國(guó)境內(nèi)經(jīng)中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委 員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)保監(jiān)會(huì)”）批準(zhǔn)設(shè)立，并依法登記注冊(cè)的人身保險(xiǎn)公司。本專家指引所指壽險(xiǎn)公司內(nèi)部精算報(bào)告是指壽險(xiǎn)公司根據(jù)中華 人民共和國(guó)保險(xiǎn)法（以下簡(jiǎn)稱“保險(xiǎn)法”）和中國(guó)保

2、監(jiān)會(huì)相關(guān)要求，編報(bào)的 年度精算報(bào)告。第二章關(guān)注壽險(xiǎn)公司特點(diǎn)進(jìn)行壽險(xiǎn)公司價(jià)值評(píng)估需要充分了解其業(yè)務(wù)特點(diǎn)。壽險(xiǎn)公司作為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)流程與一般企業(yè)存在差異。即其收入在先，成本 在后。公司根據(jù)保險(xiǎn)事故發(fā)生的頻率、損失金額、公司費(fèi)用和利潤(rùn)要求確 定保險(xiǎn)費(fèi)率，出售保單，向投保人收取保費(fèi)，保險(xiǎn)事故發(fā)生時(shí)支付保險(xiǎn)金。 如果是壽險(xiǎn)公司的年金產(chǎn)品，則在約定的年金領(lǐng)取日支付年金，直至被保 險(xiǎn)人身故或保險(xiǎn)期滿。壽險(xiǎn)合同責(zé)任準(zhǔn)備金是指壽險(xiǎn)公司售出的保單中約定的保險(xiǎn)責(zé)任，在 向受益人支付賠償或給付以前公司提取的償付準(zhǔn)備，它是在任何時(shí)候?yàn)楸?證保險(xiǎn)給付所需要準(zhǔn)備的金額，是對(duì)保險(xiǎn)單所有人的負(fù)債，也是壽險(xiǎn)原保 險(xiǎn)合同

3、的一項(xiàng)主要負(fù)債。會(huì)計(jì)利潤(rùn)的金額大小與責(zé)任準(zhǔn)備金水平有關(guān)，責(zé)任準(zhǔn)備金提取額高， 則當(dāng)年利潤(rùn)少;責(zé)任準(zhǔn)備金提取額低，當(dāng)年利潤(rùn)多?；趬垭U(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，處于不同發(fā)展階段的壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)構(gòu)成 比例、利潤(rùn)、現(xiàn)金流等都存在較大差異。需要特別關(guān)注相關(guān)法律規(guī)范對(duì)壽 險(xiǎn)公司的約束，包括經(jīng)營(yíng)資格、產(chǎn)品及銷售渠道、銷售人員資格、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān) 管、投資渠道、償付能力、財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)核算等方面。壽險(xiǎn)公司最重要的負(fù)債為責(zé)任準(zhǔn)備金。責(zé)任準(zhǔn) 備金的確定，需要精算人員根據(jù)對(duì)未來(lái)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)用統(tǒng)計(jì)方法和精算技術(shù)來(lái) 估計(jì)，估計(jì)的結(jié)果是否準(zhǔn)確依賴于風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)定性、數(shù)據(jù)的充足性和精算人 員個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)。保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)由責(zé)任準(zhǔn)備金的評(píng)估金額確定，而責(zé)任準(zhǔn)

4、備金又是基于各種假設(shè)估計(jì)得來(lái)，因此，保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)具有很強(qiáng)的預(yù)計(jì) 性。法定責(zé)任準(zhǔn)備金是根據(jù)保監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定計(jì)算的最低金額，壽險(xiǎn)公司責(zé) 任準(zhǔn)備金不能低于此金額。壽險(xiǎn)公司會(huì)計(jì)報(bào)表中的責(zé)任準(zhǔn)備金不同于法定 責(zé)任準(zhǔn)備金，兩者的假設(shè)前提和計(jì)算基礎(chǔ)（如毛保費(fèi)或純保費(fèi)、死亡率、 利息率、費(fèi)用率用途、目標(biāo)、披露要求、計(jì)量方法、計(jì)量單元等都存在 差異，在壽險(xiǎn)公司價(jià)值評(píng)估中需要了解這些差異，并能夠在評(píng)估時(shí)進(jìn)行合 理區(qū)分和正確使用。法定責(zé)任準(zhǔn)備金是保監(jiān)會(huì)精算報(bào)告要求中規(guī)定的計(jì)算方法，基礎(chǔ)為純 保費(fèi)，其金額高，更謹(jǐn)慎。會(huì)計(jì)報(bào)表中的保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金，是按照相關(guān)規(guī) 定所要求方法計(jì)算，是合理估計(jì)負(fù)債、風(fēng)險(xiǎn)邊際和剩余邊際之和。壽

5、險(xiǎn)公 司價(jià)值評(píng)估時(shí)，需要考慮企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（以下簡(jiǎn)稱“會(huì)計(jì)準(zhǔn)則”）和監(jiān)管準(zhǔn)則 的要求。在以會(huì)計(jì)報(bào)表為基礎(chǔ)進(jìn)行壽險(xiǎn)公司價(jià)值評(píng)估時(shí)，需要考慮會(huì)計(jì)準(zhǔn) 則相關(guān)要求。第三章理解內(nèi)部精算報(bào)告開展壽險(xiǎn)公司價(jià)值評(píng)估，應(yīng)充分了解壽險(xiǎn)行業(yè)相關(guān)法律法規(guī)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策，理解保監(jiān)會(huì)對(duì)內(nèi)部精算報(bào)告的要求，并有能力理解內(nèi)部精算報(bào)告的相關(guān)概念的內(nèi)涵。內(nèi)部精算報(bào)告一般由八部分組成：責(zé)任準(zhǔn)備金及保單相關(guān)負(fù)債和受托 資產(chǎn)及投資管理資產(chǎn)報(bào)告、業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)報(bào)告、分紅保險(xiǎn)業(yè)務(wù)報(bào)告、萬(wàn)能保險(xiǎn)/ 投資連結(jié)保險(xiǎn)/企業(yè)年金業(yè)務(wù)報(bào)告、償付能力報(bào)告、總精算師備忘錄及準(zhǔn)備 金充足性分析報(bào)告、內(nèi)含價(jià)值報(bào)告和利源分析報(bào)告。其中責(zé)任準(zhǔn)備金、償 付能力、內(nèi)含價(jià)值等

6、報(bào)告是在壽險(xiǎn)公司價(jià)值評(píng)估中可能會(huì)利用的主要內(nèi)容。由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定和監(jiān)管要求目標(biāo)不同，按照保監(jiān)會(huì)要求編報(bào)的 內(nèi)部精算報(bào)告，與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求之間存在口徑方面的差異。在利用內(nèi)部精 算報(bào)告時(shí)，需要關(guān)注差異，并提請(qǐng)壽險(xiǎn)公司對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告與內(nèi)部精算報(bào)告對(duì) 應(yīng)項(xiàng)目如責(zé)任準(zhǔn)備金等的差異進(jìn)行說(shuō)明。內(nèi)部精算報(bào)告中的內(nèi)含價(jià)值，是指在充分考慮總體風(fēng)險(xiǎn)的情況下,適用業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)未來(lái)產(chǎn)生的收益中可以分配給股東的利益的現(xiàn)值。內(nèi) 含價(jià)值由以下三部分組成:（一）分配給適用業(yè)務(wù)的自由盈余;（二）要求資本，扣除持有要求資本的成本;（三）有效業(yè)務(wù)現(xiàn)1自由盈余，是指適用業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值扣除相應(yīng)負(fù)債，超過(guò) 該適用業(yè)務(wù)要求資本的金額。

7、不分配于適用業(yè)務(wù)的自由盈余不應(yīng)包含在內(nèi) 含價(jià)值中。要求資本，是指適用業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的所有資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值扣除相應(yīng)負(fù)債后, 在評(píng)估日受到限制，不能分配給股東的金額。要求資本不能低于法定最低 償付能力額度。保險(xiǎn)公司可以使用比法定要求更嚴(yán)格的要求資本。有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值，是指有效業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來(lái)股東現(xiàn)金流的 現(xiàn)值。內(nèi)含價(jià)值是沒(méi)有考慮公司未來(lái)新業(yè)務(wù)銷售能力的情況下現(xiàn)有公司的價(jià)值。可以把內(nèi)含價(jià)值看作是壽險(xiǎn)公司進(jìn)行清算轉(zhuǎn)讓時(shí)的價(jià)值，也可以 看作壽險(xiǎn)公司最小經(jīng)濟(jì)價(jià)值。內(nèi)含價(jià)值直接反映了壽險(xiǎn)公司當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)成 果，構(gòu)成壽險(xiǎn)公司的核心價(jià)值。內(nèi)部精算報(bào)告中的新業(yè)務(wù)價(jià)值，是指在報(bào)告期間銷售的新保單在簽單時(shí)的價(jià)值。計(jì)算新業(yè)

8、務(wù)價(jià)值時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮持有要求資本的成本。新業(yè)一5務(wù)價(jià)值應(yīng)包括新業(yè)務(wù)預(yù)期續(xù)保和預(yù)期合同變動(dòng)的價(jià)值。一般而言，新業(yè)務(wù) 具有以下特征：（一）簽發(fā)新保單；（二）實(shí)行核保；（三）將新保單或新保險(xiǎn)客戶的詳細(xì)資料錄入管理系統(tǒng);（四）向營(yíng)銷人員支付較高的傭金；（五）產(chǎn)品定價(jià)基礎(chǔ)考慮了市場(chǎng)和銷售的全部成本。壽險(xiǎn)公司價(jià)值評(píng)估中，如利用到未來(lái)新業(yè)務(wù)價(jià)值，需要結(jié)合上述新業(yè) 務(wù)特征和被評(píng)估企業(yè)財(cái)務(wù)核算資料，對(duì)被評(píng)估企業(yè)提供的最近一年新業(yè)務(wù) 價(jià)值進(jìn)行核實(shí)，以核實(shí)后一年新業(yè)務(wù)價(jià)值作為新業(yè)務(wù)價(jià)值計(jì)算基礎(chǔ)。壽險(xiǎn)公司內(nèi)含價(jià)值與壽險(xiǎn)公司股東全部權(quán)益價(jià)值具有不同的內(nèi)涵。壽險(xiǎn)公司股東全部權(quán)益價(jià)值，依賴于過(guò)去投資所形成的銷售網(wǎng)絡(luò)、客 戶群

9、體、保險(xiǎn)合同、公司品牌、技術(shù)及管理團(tuán)隊(duì)及資金、固定資產(chǎn)等各類 無(wú)形、有形資產(chǎn)，體現(xiàn)為未來(lái)利潤(rùn)的持續(xù)實(shí)現(xiàn)和增長(zhǎng)。在假設(shè)前提完全一 致的情況下，壽險(xiǎn)公司股東全部權(quán)益價(jià)值相當(dāng)于調(diào)整后內(nèi)含價(jià)值加上調(diào)整 后未來(lái)新業(yè)務(wù)價(jià)值。價(jià)值評(píng)估中對(duì)內(nèi)部精算報(bào)告的利用評(píng)估壽險(xiǎn)公司價(jià)值應(yīng)當(dāng)結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展，壽險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展情況,壽險(xiǎn)公司成立及業(yè)務(wù)開展時(shí)間，企業(yè)資產(chǎn)情況，企業(yè)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)情況，銷 售網(wǎng)絡(luò)，客戶群體，已簽保單數(shù)量等，充分分析收益法、市場(chǎng)法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法在壽險(xiǎn)公司的適用性。采用收益法對(duì)壽險(xiǎn)公司價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，一般采用股權(quán)現(xiàn)金流模型。股權(quán)現(xiàn)金流以壽險(xiǎn)公司會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)為基礎(chǔ)，并考慮預(yù)測(cè)期間的權(quán)益資本變 動(dòng)。資本變動(dòng)需要符合法定

10、資本、償付能力監(jiān)管要求的最低資本。采用的預(yù)測(cè)表一般包括利潤(rùn)表、資產(chǎn)負(fù)債表及股權(quán)現(xiàn)金流計(jì)算表，并 且需要保持各表之間的平衡關(guān)系及一致性。在對(duì)壽險(xiǎn)公司提供的收益預(yù)測(cè)進(jìn)行分析、判斷和調(diào)整時(shí)，需要考慮資 產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則.企業(yè)價(jià)值的相關(guān)要求，并特別關(guān)注：(-)壽險(xiǎn)公司產(chǎn)品類型，關(guān)注壽險(xiǎn)公司收入構(gòu)成內(nèi)容及比例，壽險(xiǎn) 公司保險(xiǎn)合同收入的核算方法，成本計(jì)量模式等，以及這些項(xiàng)目在預(yù)測(cè)時(shí) 具體過(guò)程。(-)預(yù)測(cè)的費(fèi)用支出、責(zé)任準(zhǔn)備金提取要基于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求，假設(shè)-9-前提與評(píng)估假設(shè)保持一致。如果存在差異，需要進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。（三）壽險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)收入一般包括保費(fèi)收入、管理費(fèi)收入和投資收益。 不同公司各業(yè)務(wù)收入所占比例不同。營(yíng)業(yè)

11、支出一般包括責(zé)任準(zhǔn)備金和營(yíng)業(yè) 費(fèi)用（稅金、管理費(fèi)、銷售費(fèi)、退保及賠付支出等），一般收益預(yù)測(cè)時(shí)，可 以按照收入一定比率確定營(yíng)業(yè)費(fèi)用支出。壽險(xiǎn)公司收益法，也可以采用以內(nèi)部精算報(bào)告中內(nèi)含價(jià)值為基礎(chǔ)的方法。采用此方法，需要對(duì)內(nèi)含價(jià)值、一年新業(yè)務(wù)價(jià)值計(jì)算時(shí)的相關(guān)假 設(shè)與資產(chǎn)評(píng)估不一致的項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整，確定調(diào)整后內(nèi)含價(jià)值和調(diào)整后一年 新業(yè)務(wù)價(jià)值。有效業(yè)務(wù)價(jià)值計(jì)算中的費(fèi)用假設(shè)，需要按照持續(xù)經(jīng)營(yíng)前提和評(píng)估方的未來(lái)業(yè)務(wù)規(guī)劃進(jìn)行確定。采用“一年新業(yè)務(wù)價(jià)1新業(yè)務(wù)乘數(shù)”方法確定未來(lái)新業(yè)務(wù)價(jià)1的,需要考慮一年新業(yè)務(wù)測(cè)算假設(shè)與評(píng)估假設(shè)的一致性，并對(duì)新業(yè)務(wù)乘數(shù)的確定過(guò) 程、依據(jù)進(jìn)行明確說(shuō)明。內(nèi)含價(jià)值測(cè)算采用的折現(xiàn)率與新業(yè)務(wù)價(jià)

12、值測(cè)算采用的折現(xiàn)率存在差 異。計(jì)算現(xiàn)有保單未來(lái)的法定利潤(rùn)，類似于保險(xiǎn)公司的應(yīng)收賬款，主要存 在：退保風(fēng)險(xiǎn)、死亡風(fēng)險(xiǎn)和投資收益風(fēng)險(xiǎn)等。新業(yè)務(wù)價(jià) 值折現(xiàn)率由于包含未來(lái)保單簽訂的不確定風(fēng)險(xiǎn)，因此類似與金融企業(yè)風(fēng)險(xiǎn), 會(huì)高于內(nèi)含價(jià)值計(jì)算的折現(xiàn)率。壽險(xiǎn)公司主要風(fēng)險(xiǎn)包括流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、 保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等內(nèi)容，具體可參考保監(jiān)會(huì)關(guān)于壽險(xiǎn)公司 全面風(fēng)險(xiǎn)管理的相關(guān)規(guī)定。在確定壽險(xiǎn)公司折現(xiàn)率時(shí)，需要考慮上述風(fēng)險(xiǎn) 因素。收益預(yù)測(cè)期限可以為有限期，也可以是永續(xù)經(jīng)營(yíng)。有限年期一般 考慮到現(xiàn)有有效保單結(jié)束期限，該期限對(duì)于壽險(xiǎn)公司一般時(shí)間較長(zhǎng)。永續(xù) 經(jīng)營(yíng)情況下，預(yù)測(cè)期需要到公司穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)

13、期限。壽險(xiǎn)公司穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)期限可 以考慮各年度權(quán)益報(bào)酬率、公司經(jīng)營(yíng)費(fèi)率達(dá)到穩(wěn)定為標(biāo)志。內(nèi)含價(jià)值折現(xiàn)率口徑與股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)率口徑存在差異。內(nèi)含價(jià)值折 現(xiàn)率中的風(fēng)險(xiǎn)僅考慮了退保風(fēng)險(xiǎn)、死亡風(fēng)險(xiǎn)和投資收益風(fēng)險(xiǎn)等。股權(quán)現(xiàn)金 流折現(xiàn)率還需要考慮未來(lái)預(yù)測(cè)新增保單收入實(shí)現(xiàn)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)等因素。 因此股權(quán)現(xiàn)金流模型中，折現(xiàn)率不宜直接采用內(nèi)含價(jià)值報(bào)告的折現(xiàn)率。一 般情況下，對(duì)同一個(gè)公司、在同一基準(zhǔn)日，股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)率會(huì)高于內(nèi)含 價(jià)值折現(xiàn)率。壽險(xiǎn)公司價(jià)值評(píng)估時(shí)，需要對(duì)評(píng)估所采用折現(xiàn)率的確定過(guò)程 進(jìn)行詳細(xì)分析，并說(shuō)明折現(xiàn)率與現(xiàn)金流口徑的一致性。采用市場(chǎng)法評(píng)估壽險(xiǎn)公司價(jià)值時(shí)，應(yīng)充分分析所選擇交易案例或 上市公司與被評(píng)估企業(yè)

14、的可比性，包括公司成立時(shí)間、市場(chǎng)范圍、客戶質(zhì) 量與數(shù)量、營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)、銷售人員數(shù)量、產(chǎn)品類別等方面。由于當(dāng)期保費(fèi)收入與同期手續(xù)費(fèi)、傭金支出之間不完全配比，新 成立公司與經(jīng)營(yíng)期限較長(zhǎng)的壽險(xiǎn)公司之間可比性較差。采用市場(chǎng)法評(píng)估壽 險(xiǎn)公司價(jià)值時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)以壽險(xiǎn)企業(yè)所持有的有效保單和能夠帶來(lái)新簽保單 的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)和企業(yè)品牌為分析基礎(chǔ)，確定可比案例與被評(píng)估企業(yè)在收入規(guī) 模、產(chǎn)品品種、市場(chǎng)范圍、公司成立時(shí)間、銷售網(wǎng)點(diǎn)及銷售人員數(shù)量、內(nèi) 含價(jià)值、一年新業(yè)務(wù)價(jià)值、償付能力分類等等方面的可比性，并同時(shí)關(guān)注 交易方式、交易時(shí)間、企業(yè)性質(zhì)、經(jīng)營(yíng)方式等方面的可比性。價(jià)值比率采用要與壽險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)特點(diǎn)一致，通?？刹捎谩肮善眱r(jià)格/公

15、司內(nèi)含價(jià)值”“股票價(jià)格/內(nèi)含價(jià)值利潤(rùn)”等資產(chǎn)、盈利類價(jià)值比率。采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估壽險(xiǎn)公司價(jià)值，需要關(guān)注表外資產(chǎn)，采用合 理的方法對(duì)表外資產(chǎn)進(jìn)行識(shí)別、清查和評(píng)估。壽險(xiǎn)公司表外資產(chǎn)一般包括 銷售網(wǎng)絡(luò)，建立和維持的具有壽險(xiǎn)銷售資格的人員隊(duì)伍，獲取的壽險(xiǎn)相關(guān) 業(yè)務(wù)資格，研發(fā)投入和相關(guān)技術(shù)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)。已簽有效保單（保險(xiǎn)合同）存續(xù)期比較長(zhǎng)，是壽險(xiǎn)公司未來(lái)利潤(rùn)主要來(lái)源，按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要 求，企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表核算的是有效保單已實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)，該部分有效保單未來(lái)價(jià) 值未被計(jì)量在評(píng)估基準(zhǔn)日會(huì)計(jì)報(bào)表中，因此壽險(xiǎn)公司基準(zhǔn)日有效保單未來(lái)價(jià)值形成的資產(chǎn)也是需要關(guān)注的一類表外資產(chǎn)。在評(píng)估上述可能存在的表外資產(chǎn)價(jià)值時(shí)，應(yīng)當(dāng)注意

16、避免各資產(chǎn)、負(fù)債 之間價(jià)值的重復(fù)或遺漏。采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估單項(xiàng)資產(chǎn)或負(fù)債，涉及利用內(nèi)部精算報(bào)告的，需 要考慮評(píng)估假設(shè)與精算假設(shè)之間的一致性。存在不一致的，需要對(duì)精算假 設(shè)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，并利用調(diào)整后的結(jié)果。主要的調(diào)整可能涉及經(jīng)濟(jì)發(fā)展水 平、費(fèi)用率、折現(xiàn)率等方面。采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估壽險(xiǎn)公司價(jià)值，需要關(guān)注壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金科 目，并采用合適的方法評(píng)估。應(yīng)當(dāng)知曉，壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金是通過(guò)精算方法 確定的，需要了解會(huì)計(jì)報(bào)告與內(nèi)部精算報(bào)告中壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金計(jì)算口徑的 差異，明確主要參數(shù)設(shè)定的各種假設(shè)及假設(shè)之間的一致性。需要在報(bào)告中 對(duì)清查核實(shí)及評(píng)估測(cè)算工作內(nèi)容及過(guò)程進(jìn)行說(shuō)明，一般應(yīng)包括壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn) 備金計(jì)算的方法（未

17、來(lái)法還是過(guò)去法），準(zhǔn)備金計(jì)算采用的死亡率、利率和 費(fèi)用率，準(zhǔn)備金計(jì)算基礎(chǔ)是純保費(fèi)還是毛保費(fèi)，準(zhǔn)備金 11計(jì)量單元是單項(xiàng)保險(xiǎn)合同還是具有同質(zhì)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)合同組合等。具體 可參考財(cái)政部關(guān)于印發(fā)v保險(xiǎn)合同相關(guān)會(huì)計(jì)處理規(guī)定的通知(財(cái)會(huì) (2009) 15號(hào))中對(duì)保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金披露的相關(guān)要求。如果存在對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值有重大影響且難以識(shí)別的表外資產(chǎn)和負(fù)債, 應(yīng)當(dāng)考慮資產(chǎn)基礎(chǔ)法的適用性。在采用多種評(píng)估方法時(shí)，考慮各種評(píng)估方法的基本思路、各種評(píng)估方法所對(duì)應(yīng)評(píng)估結(jié)論的假設(shè)前提、各種評(píng)估方法所對(duì)應(yīng)的評(píng)估參數(shù)選取情況、主要資產(chǎn)在各種評(píng)估方法的價(jià)值體現(xiàn)方式、可能影響評(píng)估結(jié)論的事項(xiàng)在各種評(píng)估方法中的處理方式等因素后，確

18、定評(píng)估結(jié)果。利用內(nèi)部精算報(bào)告，除按照資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則利用專家工作 要求進(jìn)行披露外，還需要明確披露所利用專業(yè)報(bào)告涉及的具體資產(chǎn)、負(fù)債 或權(quán)益價(jià)值，明確是否直接采用相關(guān)專業(yè)報(bào)告結(jié)論作為評(píng)估結(jié)論；涉及對(duì) 相關(guān)專業(yè)報(bào)告結(jié)論進(jìn)行調(diào)整的，需要明確主要的調(diào)整事項(xiàng)，披露評(píng)估假設(shè)、 精算假設(shè)和會(huì)計(jì)假設(shè)之間的差異，說(shuō)明主要的調(diào)整過(guò)程。附：壽險(xiǎn)公司股權(quán)價(jià)值評(píng)估中利用內(nèi)含價(jià)值調(diào)整的案例-#-壽險(xiǎn)公司股權(quán)價(jià)值評(píng)估中利用內(nèi)含價(jià)值調(diào)整的案例一、內(nèi)含價(jià)值報(bào)告內(nèi)容根據(jù)“中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)關(guān)于印發(fā)人身保險(xiǎn)內(nèi)含價(jià)值報(bào)告 編制指引的通知（保監(jiān)發(fā)2005） 83號(hào)）”規(guī)定，內(nèi)含價(jià)值報(bào)告至少 應(yīng)包括以下內(nèi)容：（一）計(jì)算結(jié)果1 .自由盈余

19、；2 .要求資本，持有要求資本的成本;3 .有效業(yè)務(wù)現(xiàn)1（二）計(jì)算方法1 .適用業(yè)務(wù)；2 .紅利分配方法；3 .持有要求資本的成本的計(jì)算方法；4 .新業(yè)務(wù)的確定方法；5 .費(fèi)用模式。（三）計(jì)算假設(shè)1 .主要假設(shè)的描述，包括但不限于：收益率、風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率、資產(chǎn) 分布及其收益假設(shè)、死亡率、殘疾率、失效率及費(fèi)用；2 .假設(shè)確定的依據(jù);3 .改變假設(shè)的原因。（四）相關(guān)分析1 .內(nèi)含價(jià)值分析，建議采用附件所示的報(bào)表格式;.資本的變動(dòng)； .新業(yè)務(wù)價(jià)值； .主要假設(shè)與實(shí)際經(jīng)驗(yàn)的偏差;,自由盈余回報(bào)； .主要假設(shè)變動(dòng)的影響；.其他重要項(xiàng)目。（五）敏感性測(cè)試.投資收益率；.中國(guó)保監(jiān)會(huì)要求的其他假設(shè)。二、壽險(xiǎn)公司內(nèi)

20、含價(jià)值報(bào)告實(shí)例xx人壽2013年內(nèi)含價(jià)值報(bào)告 背景本公司按照相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則為公眾投資者編制了財(cái)務(wù)報(bào)表。內(nèi)含價(jià)值 方法可以提供對(duì)人壽保險(xiǎn)公司價(jià)值和盈利性的另一種衡量。內(nèi)含價(jià)值是 基于一組關(guān)于未來(lái)經(jīng)驗(yàn)的假設(shè)，以精算方法估算的一 家保險(xiǎn)公司的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。一年新業(yè)務(wù)價(jià)值代表了基于一組關(guān)于未來(lái)經(jīng)驗(yàn) 的假設(shè)，在評(píng)估日前一年里售出的新業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。內(nèi)含價(jià)值 不包含評(píng)估日后未來(lái)新業(yè)務(wù)所貢獻(xiàn)的價(jià)值。本公司相信公司的內(nèi)含價(jià)值和一年新業(yè)務(wù)價(jià)值報(bào)告能夠從兩個(gè)方 面為投資者提供有用的信息。第一，公司的有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值代表了按照所 采用假設(shè)，預(yù)期未來(lái)產(chǎn)生的可分配利潤(rùn)總額的貼現(xiàn)價(jià)值。第二，一年新 業(yè)務(wù)價(jià)值提供了基于所采用假

21、設(shè)，對(duì)于由新業(yè)務(wù)活動(dòng)為投資者所創(chuàng)造的 價(jià)值的一個(gè)指標(biāo)，從而也提供了公司業(yè)務(wù)潛力的一個(gè)指標(biāo)。但是，有關(guān) 內(nèi)含價(jià)值和一年新業(yè)務(wù)價(jià)值的信息不應(yīng)被視為按照任何會(huì)計(jì)準(zhǔn)則所編 制的財(cái)務(wù)衡量的替代品。投資者也不應(yīng)該單純根據(jù)內(nèi)含價(jià)值和一年新業(yè) 務(wù)價(jià)值的信息做出投資決定。特別要指出的是，計(jì)算內(nèi)含價(jià)值的精算標(biāo)準(zhǔn)仍在演變中，迄今并沒(méi)有全球統(tǒng)一采用的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)定義一家保險(xiǎn)公司的內(nèi)含價(jià)11的形式、計(jì)算方法或報(bào)告格式。因此，在定義、方法、假設(shè)、會(huì)計(jì)基準(zhǔn)以及披露方面的差異可能導(dǎo)致在比較不同公司的結(jié)果時(shí)存在不一致性。此外，內(nèi)含價(jià)值的計(jì)算涉及大量復(fù)雜的技術(shù)，對(duì)內(nèi)含價(jià)值和一年新業(yè)務(wù)價(jià)值的估算會(huì)隨著關(guān)鍵假設(shè)的變化而發(fā)生重大變化。因此，

22、建議讀 者在理解內(nèi)含價(jià)值的結(jié)果時(shí)應(yīng)該特別小心謹(jǐn)慎。在下面顯示的價(jià)值沒(méi)有考慮本公司和集團(tuán)公司、國(guó)壽投資控股有限 公司、資產(chǎn)管理子公司、養(yǎng)老保險(xiǎn)子公司、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司等之間的交易所 帶來(lái)的未來(lái)的財(cái)務(wù)影響。內(nèi)含價(jià)值和一年新業(yè)務(wù)價(jià)值的定義人壽保險(xiǎn)公司的內(nèi)含價(jià)值的定義是，經(jīng)調(diào)整的凈資產(chǎn)價(jià)值與考慮了 用于支持公司所欲維持的償付能力額度成本后的有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值兩者之 和?！敖?jīng)調(diào)整的凈資產(chǎn)價(jià)值”等于下面兩項(xiàng)之和：凈資產(chǎn)，定義為資產(chǎn)減去中國(guó)償付能力準(zhǔn)備金（注：本部分內(nèi)容引 自該公司年度報(bào)告，此處中國(guó)償付能力準(zhǔn)備金應(yīng)理解為法定責(zé)任準(zhǔn)備 金，下同）和其他負(fù)債；和對(duì)于資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值和賬面價(jià)值之間稅后差 異所作的相關(guān)調(diào)整以及對(duì)

23、于某些負(fù)債的相關(guān)稅后調(diào)整。由于受市場(chǎng)環(huán)境的影響，資產(chǎn)市值可能會(huì)隨時(shí)間發(fā)生較大的變化, 因此經(jīng)調(diào)整的凈資產(chǎn)價(jià)值在不同評(píng)估日也可能發(fā)生較大的變化。-17-“有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值”和“一年新業(yè)務(wù)價(jià)值”在這里是定義為分別把在評(píng)估 日（注：“評(píng)估日”是該公司年度報(bào)告原文，可理解為資產(chǎn)評(píng)估的“評(píng)估基 準(zhǔn)日”）現(xiàn)有的有效業(yè)務(wù)和截至評(píng)估日前一年的新業(yè)務(wù)預(yù)期產(chǎn)生的未來(lái) 可分配稅后利潤(rùn)貼現(xiàn)的計(jì)算價(jià)值。可分配利潤(rùn)是指那些反映了中國(guó)償付 能力準(zhǔn)備金和以法定最低標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算的償付能力額度之后產(chǎn)生的利潤(rùn)。有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值和一年新業(yè)務(wù)價(jià)值是采用傳統(tǒng)確定性的現(xiàn)金流貼現(xiàn) 的方法計(jì)算的。這種方法通過(guò)使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的貼現(xiàn)率來(lái)對(duì)投資保證和 保單持有

24、人選擇權(quán)的成本、資產(chǎn)負(fù)債不匹配的風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)經(jīng) 驗(yàn)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)和資本的經(jīng)濟(jì)成本作隱含的反映。 編制和審閱內(nèi)含價(jià)值和一年新業(yè)務(wù)價(jià)值由本公司編制，編制依據(jù)了中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)頒布的人身保險(xiǎn)內(nèi)含價(jià)值報(bào)告編制指引的相關(guān)規(guī)定。towers watson （韜?；輴偅楸竟镜膬?nèi)含價(jià)值和一年新業(yè)務(wù)價(jià)值作了審閱，其審閱聲明請(qǐng)見“韜?；輴傟P(guān)于內(nèi)含價(jià)值的審閱報(bào)告”。2012年5月15日，財(cái)政部與國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布了關(guān)于保險(xiǎn)公司準(zhǔn) 備金支出企業(yè)所得稅稅前扣除有關(guān)政策問(wèn)題的通知（財(cái)稅2012） 45 號(hào)），要求以會(huì)計(jì)利潤(rùn)作為稅基。基于上述規(guī)定，本公司在編制2013年 度內(nèi)含價(jià)值報(bào)告時(shí)，在經(jīng)調(diào)整的凈資產(chǎn)價(jià)值中

25、反映了以會(huì)計(jì)利潤(rùn)為稅基的納稅實(shí)務(wù)。在計(jì)算有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值和一年新業(yè)務(wù)價(jià)值 時(shí)，由于未來(lái)不同評(píng)估時(shí)點(diǎn)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)備金評(píng)估假設(shè)（例如評(píng)估利率）存 在多種可能情形，未來(lái)會(huì)計(jì)利潤(rùn)也對(duì)應(yīng)著多種可能結(jié)果，因此，目前我 們?nèi)圆捎没趦敻赌芰?zhǔn)備金的利潤(rùn)作為未來(lái)應(yīng)稅所得額。同時(shí)，我們 在“敏感性結(jié)果”部分的表四中披露了“應(yīng)稅所得額為按照保險(xiǎn)合同相關(guān) 會(huì)計(jì)處理規(guī)定計(jì)算的一種情景下的會(huì)計(jì)利潤(rùn)”對(duì)應(yīng)的有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值和 一年新業(yè)務(wù)價(jià)值，以供信息使用者參考。假設(shè)經(jīng)濟(jì)假設(shè)：所得稅率假設(shè)為25% ;投資回報(bào)率假設(shè)從2013年的 5.1% ,逐年增長(zhǎng)到2017年的5.5% ,之后保持不變；投資收益中豁免所得稅的比例，從2013年的14

26、%，逐年改變到2018 年的17% ,之后保持不變；假設(shè)的投資回報(bào)率和投資收益中豁免所得稅 的比例是基于公司的戰(zhàn)略資產(chǎn)組合和預(yù)期未來(lái)回報(bào)設(shè)定的。所采用的風(fēng) 險(xiǎn)調(diào)整后的貼現(xiàn)率為11%。死亡率、發(fā)病率、退保率和費(fèi)用率等運(yùn)營(yíng)假設(shè)綜合考慮了本公司最 新的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和未來(lái)預(yù)期等因素。 結(jié)果總結(jié)截至2013年12月31日的內(nèi)含價(jià)值和一年新業(yè)務(wù)價(jià)值與截至2012年12月31日的對(duì)應(yīng)結(jié)果:表-內(nèi)含價(jià)值和一年期業(yè)務(wù)價(jià)值的構(gòu)成人民幣百萬(wàn)元頊目2013 年2012 年12月31日12 月 31 口a經(jīng)調(diào)整的凈資產(chǎn)價(jià)值107,622128,507b扣除償付能力額度成本之前的有效業(yè)務(wù)價(jià)值271.837245,134c償付

27、年力額度成本(37,135)(36,046)d 扣除償付能力額度成本之后的有效業(yè)務(wù)價(jià)值（bc）234,702209,088e 內(nèi)含價(jià)值（a + d）342,224337,696f扣除償付能力額度成本之前的一年新業(yè)務(wù)價(jià)值24,42124,129g償付能力額度成本(3.120)(3,295)h扣除償付能力額度成本之后的一年新業(yè)務(wù)價(jià)值（f + g）21,30020,834注1，由于四舍五入，數(shù)字加起來(lái)可蟠總數(shù)有細(xì)小差異.注二；有效業(yè)另價(jià)值和年新業(yè)務(wù)價(jià)值中的應(yīng)稅所得撥為基干倍付能力準(zhǔn)招金下的利澗,分渠道一年新業(yè)務(wù)價(jià)值下表展示了分渠道的一年新業(yè)務(wù)價(jià)1表二分渠道一年新業(yè)務(wù)價(jià)值人民幣百萬(wàn)元渠道2013 年年

28、新業(yè)務(wù)價(jià)值2012 年個(gè)險(xiǎn)渠道19,63918,362團(tuán)險(xiǎn)渠道532347銀保渠道1,1292,125合計(jì)21,30020,834注：個(gè)險(xiǎn)梟道包含電搭業(yè)務(wù)，團(tuán)險(xiǎn)案地包含大病保險(xiǎn)it務(wù)。 變動(dòng)分析下面的分析列示了內(nèi)含價(jià)值從報(bào)告期開始日到結(jié)束日的變動(dòng)情況。表三2013年內(nèi)含價(jià)值變動(dòng)的分析人民幣百萬(wàn)元0a期初內(nèi)含價(jià)值337,596b內(nèi)含價(jià)值的預(yù)期回報(bào)35,536c本期內(nèi)的新業(yè)務(wù)價(jià)值21,300d營(yíng)運(yùn)經(jīng)臉的差異（2,258）e投資回報(bào)的差異（22,953）f評(píng)估方法、模型和假設(shè)的變化（1,957）g市場(chǎng)價(jià)值和其他調(diào)整（18,885）h匯率變動(dòng)（436）i股東紅利分配（3,957）j其他（1762）k截

29、至2013年12月31日的內(nèi)含價(jià)值（a到j(luò)的總和）342,224注：對(duì)b至j項(xiàng)的解釋：b反映了年初有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值和2013年一年新業(yè)務(wù)價(jià)值在2013年的預(yù)期回報(bào)，以及凈資產(chǎn)的預(yù)期投資回報(bào)之和。c 2013年一年新業(yè)務(wù)價(jià)1d2013年實(shí)際運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)（如死亡率、疾病發(fā)生率、退保率、費(fèi)用率） 和對(duì)應(yīng)假設(shè)的差異。e 2013年實(shí)際投資回報(bào)與投資假設(shè)的差異。f反映了評(píng)估方法、模型和假設(shè)的變化。反映了 2013年從期初到期末市場(chǎng)價(jià)值調(diào)整的變化及其他相關(guān)調(diào)整。h匯率變動(dòng)。i 2013年派發(fā)的股東現(xiàn)金紅利。j其他因素。 敏咸性結(jié)果敏感性測(cè)試是在一系列不同的假設(shè)基礎(chǔ)上完成的。在每一項(xiàng)敏感性測(cè)試中，只有相關(guān)的假設(shè)會(huì)發(fā)

30、生變化，其他假設(shè)保持不變。這些敏感性 測(cè)試的結(jié)果總結(jié)如下：表四敏感性結(jié)果人民幣百萬(wàn)元扣除償付能力額度成本扣除償付能力額度成本之后的有效業(yè)務(wù)價(jià)響之后的年新業(yè)務(wù)價(jià)值基礎(chǔ)情形234j0221,3001.風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率為116%223,43220,1362.風(fēng)隆貼現(xiàn)率為10.5%246,80322.5543.投資回報(bào)率提高10%272.88024,0024.投資回報(bào)率降低10%196.79518.6325.潴用率提高10%231.99819.6456.落用率降低10%237,40022.9567.率年金產(chǎn)品的死亡率提高10%;年金產(chǎn)品的死亡率降低10%232,67421,2138,非年金產(chǎn)品的死亡率眸低1

31、0%：年金產(chǎn)仁的死亡率於島10%236,75921,3889.退保率贄島10%233,67721,10210.退保率降低10%235,74021,49011.發(fā)病率提高10%232,53121,18812.發(fā)病率降低10%236,88921.41413.短期險(xiǎn)的明付率褥高10%234,40320,51514.短期險(xiǎn)的賠付率降低10%235.00122,08515.倍付能力撇度為法定量低標(biāo)注的150%224,03019,70716.使用2012年內(nèi)含價(jià)值評(píng)估侵及237,4582118917.應(yīng)稅所得微為按照必呆陵合同相美會(huì)計(jì)處理規(guī)定計(jì)算的一種情景下的會(huì)計(jì)利潤(rùn)238,34720,830注，花情形中

32、,應(yīng)稅所得頗為基t償付葩力準(zhǔn)備金下的利潤(rùn).三、內(nèi)含價(jià)值調(diào)整為企業(yè)全部股權(quán)價(jià)值的分析過(guò)程假設(shè)以2013年12月31日為評(píng)估基準(zhǔn)日，采用內(nèi)含價(jià)值調(diào)整方法確定被評(píng)估企業(yè)股權(quán)價(jià)值。主要有下面三個(gè)步驟首先，獲取被評(píng)估公司的內(nèi)含價(jià)值報(bào)告，獲得該公司內(nèi)含價(jià)值和當(dāng) 年新業(yè)務(wù)價(jià)值，并確定實(shí)際計(jì)算中采取的重要假設(shè)。第二，對(duì)內(nèi)含價(jià)值與當(dāng)年新業(yè)務(wù)價(jià)值相關(guān)假設(shè)與評(píng)估假設(shè)差異進(jìn)行 調(diào)整，不僅包括經(jīng)濟(jì)假設(shè)，還包括風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率的假設(shè)。第三，在調(diào)整內(nèi)含價(jià)值上加上未來(lái)業(yè)務(wù)的現(xiàn)值得到公司股權(quán)評(píng)估價(jià) 值，而未來(lái)業(yè)務(wù)價(jià)值通?？梢杂谜{(diào)整后當(dāng)年新業(yè)務(wù)價(jià)值乘以一個(gè)乘數(shù)得 到。步驟一獲得被評(píng)估企業(yè)的內(nèi)含 價(jià)值和當(dāng)年新業(yè)務(wù)價(jià)值 數(shù)據(jù)步驟二調(diào)整到適

33、合的假設(shè)條件, 重新評(píng)估內(nèi)含價(jià)值和當(dāng) 年新業(yè)務(wù)價(jià)值步驟三估計(jì)未來(lái)業(yè)務(wù)乘數(shù)并計(jì) 算公司未來(lái)新業(yè)務(wù)價(jià)值. 結(jié)合內(nèi)含價(jià)值得到公司 評(píng)估價(jià)值(-)xx人壽2013年12月31日內(nèi)含價(jià)值及一年新業(yè)務(wù)價(jià)值數(shù)據(jù)根據(jù)內(nèi)含價(jià)值報(bào)告，xx人壽2013年12月31日，經(jīng)調(diào)整的凈資產(chǎn)價(jià)值，107522百萬(wàn)元，扣除償付能力額度成本之前的 有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值271837百萬(wàn)元，償付能力額度成本37135百萬(wàn)元，內(nèi)含 價(jià)值342224百萬(wàn)元?？鄢齼敻赌芰︻~度成本之前的一年新業(yè)務(wù)價(jià)值24421百萬(wàn)元，償付能力額度成本-3120百萬(wàn)元，一年新業(yè)務(wù)價(jià)值21300百萬(wàn)元。（-）對(duì)內(nèi)含價(jià)1及新業(yè)務(wù)價(jià)值的分析與調(diào)整1 .假設(shè)可能存在的差異分

34、析與調(diào)整主要參數(shù)內(nèi)含價(jià)值（監(jiān)管準(zhǔn)則）假設(shè)評(píng)估價(jià)值（會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）假設(shè)差異分析及調(diào)整結(jié)論所得稅率25%25%一致，無(wú)需調(diào)整投資回報(bào)率201320175.1%5.5%投資收益中豁免所得稅的比例， 從2013年的14%,逐年改變到2018年的17% ,之后保持不變；假設(shè)的投資回報(bào)率和投資收 益中潞免所得稅的比例是基于公司的戰(zhàn)略資產(chǎn)組合和預(yù)期未 來(lái)回報(bào)設(shè)定的。公司年報(bào)未披露需要從被評(píng)估公司獲取相應(yīng)資料，核實(shí)是否一致，若有差 異，需要將內(nèi)含價(jià)值計(jì)算采用 的投資收益率進(jìn)行調(diào)整25-26-折現(xiàn)內(nèi)含價(jià)值中的有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值與折現(xiàn)率由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率與風(fēng)險(xiǎn)由于有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值與一年新率一年新業(yè)務(wù)價(jià)值采用相同折現(xiàn)調(diào)整值構(gòu)成。即折現(xiàn)

35、率二無(wú)風(fēng)業(yè)務(wù)價(jià)值均是針對(duì)已簽保單死亡率、發(fā)病 率內(nèi)含價(jià)值報(bào)告披露“死亡率、發(fā) 病率、退保率和費(fèi)用率等運(yùn)營(yíng)假 設(shè)綜合考慮了本公司最新的運(yùn) 營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和未來(lái)預(yù)期等因素,但無(wú)其他具體說(shuō)明。根據(jù)人身保險(xiǎn)內(nèi)含價(jià)值報(bào)告編 制指弓1（保監(jiān)發(fā)200583號(hào)） 規(guī)定，死亡率、失效率、殘疾率、 其他事故發(fā)生率應(yīng)當(dāng)使用最佳 估計(jì)，根據(jù)歷史經(jīng)臉和未來(lái)趨勢(shì) 確定，并與其他預(yù)測(cè)假設(shè)一致。年度財(cái)務(wù)報(bào)告披露“本集團(tuán)根據(jù)xx人壽保險(xiǎn)業(yè)2000-2003年經(jīng)驗(yàn)生命表確定死亡率假設(shè)，并作適當(dāng) 調(diào)整以反映本集團(tuán)長(zhǎng)期的歷 史死亡率經(jīng)驗(yàn)。本集團(tuán)根據(jù)對(duì)歷史經(jīng)臉的分 析和對(duì)未來(lái)發(fā)展的預(yù)測(cè)來(lái)確 定重大疾病保險(xiǎn)的發(fā)病率假 設(shè)。本集團(tuán)使用的死亡率和發(fā)

36、病 率的假設(shè)考慮了風(fēng)險(xiǎn)邊際?！焙藢?shí)死亡率、發(fā)病率假設(shè)是否 一致。由于內(nèi)含價(jià)值是基于法 定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，采用準(zhǔn)清算假 設(shè)，即假設(shè)公司未來(lái)不再接受 新業(yè)務(wù)，只管理已有保單至保 險(xiǎn)合同結(jié)束。資產(chǎn)評(píng)估及會(huì)計(jì) 準(zhǔn)則是持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)。基于不 同假設(shè)，各種比率可能會(huì)存在 差異。如果有差異，需要根據(jù) 具體情況進(jìn)行調(diào)整。退保率內(nèi)含價(jià)值報(bào)告披露“死亡率、發(fā) 病率、退保率和費(fèi)用率等運(yùn)營(yíng)假設(shè)綜合考慮了本公司最新的運(yùn) 營(yíng)經(jīng)脆和未來(lái)預(yù)期等因素 ”，但無(wú)其他具體說(shuō)明。年度財(cái)務(wù)報(bào)告披露“退保率 假設(shè)受未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)、可替 代金融工具、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等因 素影響，存在不確定性。本 集團(tuán)根據(jù)過(guò)去可信賴的經(jīng) 驗(yàn)、當(dāng)前狀況和對(duì)未來(lái)的預(yù) 期為基礎(chǔ)，

37、確定退保率假 設(shè)?！蓖腺M(fèi)用率內(nèi)含價(jià)值報(bào)告披露“死亡率、發(fā) 病率、退保率和費(fèi)用率等運(yùn)營(yíng)假 設(shè)綜合考慮了本公司最新的運(yùn) 營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和未來(lái)預(yù)期等因素 ，但無(wú)其他具體說(shuō)明。年度財(cái)務(wù)報(bào)告披露“費(fèi)用假設(shè)基于預(yù)計(jì)的保單單位成本，考慮以往的費(fèi)用分析和 未來(lái)的發(fā)展變化趨勢(shì)確定。費(fèi)用假設(shè)受未來(lái)通貨膨脹和 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等因素影響，存在 不確定性。本集團(tuán)考慮風(fēng)險(xiǎn) 邊際因素，以資產(chǎn)負(fù)債表日 可獲取的當(dāng)前信息為基礎(chǔ)確 定費(fèi)用假設(shè)?！保ň唧w數(shù)據(jù)略）同上2 .內(nèi)含價(jià)值中各項(xiàng)目構(gòu)成及調(diào)整2.1 有效業(yè)務(wù)現(xiàn)1 基本公式 有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值等于評(píng)估時(shí)點(diǎn)有效業(yè)務(wù)未來(lái)法定稅后利潤(rùn)用一定貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后的現(xiàn)值。具體公式為：vbif有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值#prof

38、t未來(lái)第i年的預(yù)測(cè)法定稅后利潤(rùn)r折現(xiàn)率i收益年期，i=1 , 2 , 3 ,n （通常到現(xiàn)有保單全部到 期為止）其中：預(yù)測(cè)法定稅后利潤(rùn)=保費(fèi)收入+投資收入-退保支出賠付支出 準(zhǔn)備金提轉(zhuǎn)差費(fèi)用支出營(yíng)業(yè)稅金及附加所得稅-分紅需要注意的是，法定稅后利潤(rùn)是按照法定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（即保監(jiān)會(huì)要求 的監(jiān)管要求計(jì)算）要求計(jì)算各項(xiàng)收入、支出后得出的。2012年5月15日， 財(cái)政部與國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布了關(guān)于保險(xiǎn)公司準(zhǔn)備金支出企業(yè)所得稅稅 前扣除有關(guān)政策問(wèn)題的通知（財(cái)稅（2012） 45號(hào)），規(guī)定“保險(xiǎn)公司 按國(guó)務(wù)院財(cái)政部門的相關(guān)規(guī)定提取的未到期責(zé)任準(zhǔn)備金、壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備 金、長(zhǎng)期健康險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金、已發(fā)生已報(bào)案未決賠款準(zhǔn)備金

39、和已發(fā)生未 報(bào)案未決賠款準(zhǔn)備金，準(zhǔn)予在稅前扣除?！逼渲小?.未到期責(zé)任準(zhǔn)備金、 壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金、長(zhǎng)期健康險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金依據(jù)經(jīng)中國(guó)保監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)任職資 格的精算師或出具專項(xiàng)審計(jì)報(bào)告的中介機(jī)構(gòu)確定的金額提取。未到期責(zé) 任準(zhǔn)備金，是指保險(xiǎn)人為尚未終止的非壽險(xiǎn)保險(xiǎn)責(zé)任提取的準(zhǔn)備金。壽 險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金，是指保險(xiǎn)人為尚未終止的人壽保險(xiǎn)責(zé) 任提取的準(zhǔn)備金。長(zhǎng)期健康險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金，是指保險(xiǎn)人為尚未終止的長(zhǎng) 期健康保險(xiǎn)責(zé)任提取的準(zhǔn)備金。即在法定準(zhǔn)則報(bào)表中，所得稅也應(yīng)以會(huì)計(jì)利潤(rùn)作為稅基。如果仍采 用基于償付能力準(zhǔn)備金的利潤(rùn)作為未來(lái)應(yīng)稅所得額，則需要考慮進(jìn)行調(diào) 整。調(diào)整事項(xiàng)根據(jù)上述假設(shè)條件分析，在預(yù)測(cè)的法定利潤(rùn)、折現(xiàn)率中對(duì)需

40、要調(diào)整 的參數(shù)，按照原計(jì)算方式，分別調(diào)整。這些調(diào)整通常情況下需要由被評(píng) 估企業(yè)精算人員通過(guò)精算軟件進(jìn)行。對(duì)于折現(xiàn)率的調(diào)整，可以由被評(píng)估企業(yè)按照精算軟件導(dǎo)出excel格 式的現(xiàn)金流表，資產(chǎn)評(píng)估師根據(jù)被評(píng)估企業(yè)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)情況綜合確定折現(xiàn) 率后，按照調(diào)整后折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，得出有效業(yè)務(wù)現(xiàn)12.2 經(jīng)調(diào)整的凈資產(chǎn)價(jià)1基本公式“經(jīng)調(diào)整的凈資產(chǎn)價(jià)值”等于下面兩項(xiàng)之和：凈資產(chǎn)，定義為資產(chǎn)減去中國(guó)償付能力準(zhǔn)備金和其他負(fù)債；和對(duì)于-#-資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值和賬面價(jià)值之間稅后差異所作的相關(guān)調(diào)整以及對(duì)于某 些負(fù)債的相關(guān)稅后調(diào)整。調(diào)整后凈資產(chǎn)也可以表示為自由盈余、要求資本兩者之和。其中： 自由盈余為適用業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值

41、，扣除相應(yīng)負(fù)債，超過(guò)該適 用業(yè)務(wù)要求資本的金額；要求資本為適用業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的所有資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià) 值，扣除相應(yīng)負(fù)債，在評(píng)估日受到限制，不能分配給股東的金額，要求 資本不能低于法定最低償付能力額度。通常，在評(píng)估基準(zhǔn)日，被評(píng)估企業(yè)會(huì)根據(jù)法定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則認(rèn)定資產(chǎn)和 負(fù)債要求，編制監(jiān)管報(bào)表，反映調(diào)整后的各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債（按法定會(huì)計(jì) 準(zhǔn)則認(rèn)定資產(chǎn)和負(fù)債）及調(diào)整后凈資產(chǎn)（=資產(chǎn)總計(jì)-負(fù)債總計(jì)=要求資本 +自由盈余）o評(píng)估中，通常按照中國(guó)保監(jiān)會(huì)發(fā)布的保險(xiǎn)公司償付能力管理規(guī)定 及“關(guān)于實(shí)施保險(xiǎn)公司償付能力管理規(guī)定有關(guān)事項(xiàng)的通知（保監(jiān)發(fā) 2008） 89號(hào)）”的要求計(jì)算最低資本要求，實(shí)際持有的要求資本按規(guī) 定不低于最低資本。

42、（按法定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則認(rèn)定資產(chǎn)和負(fù)債）。則自由盈余二 調(diào)整后凈資產(chǎn)-最低資本。調(diào)整事項(xiàng)根據(jù)前述“財(cái)稅201245號(hào)”文件規(guī)定，需要在經(jīng)調(diào)整的凈資產(chǎn)價(jià) 值中反映以會(huì)計(jì)利潤(rùn)為稅基的納稅額。如果所得稅不是按照此規(guī)定要求 計(jì)算，需要進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。2.3 償付能力額度成本（持有要求資本的成本）基本公式按照中國(guó)保監(jiān)會(huì)發(fā)布的保險(xiǎn)公司償付能力管理規(guī)定及“關(guān)于實(shí) 施保險(xiǎn)公司償付能力管理規(guī)定有關(guān)事項(xiàng)的通知（保監(jiān)發(fā)（2008） 89號(hào)）”的要求計(jì)算最低資本要求，實(shí)際持有的要求資本按規(guī)定不低于 最低資本，則持有要求資本的成本由以下公式確定：c = rc0+rcrcsi/=1（1 + r）式中:coc持有要求資本的成本rc要

43、求資本r折現(xiàn)率t一收益年期,t=1 ,2,3,n（通常到現(xiàn)有保單全部到期為止）i投資收益率調(diào)整事項(xiàng)留存在分紅賬戶中的、尚未向投保人和股東派發(fā)的盈余累積可以用 來(lái)滿足監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)保險(xiǎn)公司償付能力的要求。但是，該部分資金還未派 發(fā)給股東（即還未體現(xiàn)在有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值的計(jì)算中），對(duì)股東而言不存在機(jī) 會(huì)成本，因此持有要求資本中如果包括這部分內(nèi)容，計(jì)算持有要求資本 的成本時(shí)應(yīng)作相應(yīng)的調(diào)整。同上分析，根據(jù)上述假設(shè)條件分析，在預(yù)測(cè)的要求資本、折現(xiàn)率中 對(duì)需要調(diào)整的參數(shù)，按照原計(jì)算方式，分別調(diào)整。這些調(diào)整通常情況下 需要由被評(píng)估企業(yè)精算人員通過(guò)精算軟件進(jìn)行。3 .一年新業(yè)務(wù)價(jià)1一年新業(yè)務(wù)價(jià)值為距評(píng)估時(shí)點(diǎn)最近的過(guò)去一

44、年新簽保單的價(jià)值，具 體為該年新簽保單在未來(lái)年度可實(shí)現(xiàn)的稅后利潤(rùn)用一定貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后 的現(xiàn)值，扣除要求資本成本，并加上當(dāng)年該部分新業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)的實(shí)際利 潤(rùn)或虧損。公式如下:pk=t-cocap()/=i (1 + 0式中：pvo年新業(yè)務(wù)價(jià)值gi新業(yè)務(wù)在未來(lái)第i年的預(yù)期法定稅后利潤(rùn)r折現(xiàn)率i一收益年期，i=1 , 2 , 3 ,n （通常到現(xiàn)有保單全部到 期為止）coc要求資本成本apo新業(yè)務(wù)的實(shí)際利潤(rùn)或虧損其中：法定稅后利潤(rùn)（g）=保費(fèi)收入+投資收入.退保支出.賠付支出. 準(zhǔn)備金提轉(zhuǎn)差-費(fèi)用支出營(yíng)業(yè)稅金及附加所得稅分紅b.計(jì)算過(guò)程及結(jié)果根據(jù)上述定義及計(jì)算公式，通過(guò)企業(yè)過(guò)去最近一年新簽保單在未來(lái) 年

45、度的收入、支出、費(fèi)用等精算數(shù)據(jù)，計(jì)算新業(yè)務(wù)未來(lái)年度的法定稅后 利潤(rùn)，并用折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)求和得出可分配利潤(rùn)折現(xiàn)合計(jì)；對(duì)要求資本, 按中國(guó)保監(jiān)會(huì)有關(guān)要求資本規(guī)定計(jì)算得出（該數(shù)據(jù)為 按精算模型計(jì)算得出，由企業(yè)提供）；對(duì)持有要求資本的成本，通過(guò)計(jì) 算有效業(yè)務(wù)保單未來(lái)年度的要求資本（按中國(guó)保監(jiān)會(huì)有關(guān)要求資本規(guī)定 計(jì)算得出，該數(shù)據(jù)由企業(yè)提供），根據(jù)折現(xiàn)率和投資收益率，計(jì)算得出 未來(lái)年度的要求資本成本，并用折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)求和得出持有要求資本 的成本（計(jì)算過(guò)程同有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值中的要求資本成本）（三）計(jì)算公式股權(quán)價(jià)值1 .新業(yè)務(wù)價(jià)值乘數(shù)確定乘數(shù)倍數(shù)（at）的作用是把預(yù)測(cè)年期的新業(yè)務(wù)價(jià)值貼現(xiàn)到評(píng)估基準(zhǔn) 日。新業(yè)務(wù)乘

46、數(shù)依賴于兩個(gè)假設(shè):未來(lái)新業(yè)務(wù)銷售時(shí)恰當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率 和新業(yè)務(wù)未來(lái)的增長(zhǎng)率。這些參數(shù)需要對(duì)被評(píng)估企業(yè)基本面進(jìn)行分析, 結(jié)合行業(yè)分析確定?？梢杂胁煌姆椒ù_定新業(yè)務(wù)價(jià)值乘數(shù)。1.1 傳統(tǒng)新業(yè)務(wù)乘數(shù)倍數(shù)確定方法永續(xù)增長(zhǎng)模型如果假設(shè)公司未來(lái)業(yè)務(wù)永續(xù)增長(zhǎng)，則新業(yè)務(wù)乘數(shù)k新業(yè)務(wù)折現(xiàn)率（比持有保單折現(xiàn)率要高）-35-g新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率兩階段增長(zhǎng)模型對(duì)于壽險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，這是一種評(píng)估新增業(yè)務(wù)價(jià)值的合適方法。評(píng)估 中需要了解被評(píng)估企業(yè)精算中對(duì)該乘數(shù)倍數(shù)的定義，結(jié)合壽險(xiǎn)行業(yè)乘數(shù)倍數(shù)的計(jì)算方法，確定評(píng)估中乘數(shù)倍數(shù)的計(jì)算公式如下:w（揖r+（揖廣（誓）式中：at一乘數(shù)倍數(shù)gu g2企業(yè)未來(lái)年度新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率 k新業(yè)務(wù)適用折現(xiàn)率

47、i一收益年期,i=1 ,2,3,通常情況下，g2k ,則上述公式簡(jiǎn)化為9%=2宵t+（量）%罌cj jt=0確定乘數(shù)倍數(shù)，需要對(duì)壽險(xiǎn)行業(yè)新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)情況進(jìn)行客觀分析，參 考?jí)垭U(xiǎn)行業(yè)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入增長(zhǎng)率情況，結(jié)合被評(píng)估企業(yè)歷史年度新業(yè) 務(wù)增長(zhǎng)比率及對(duì)未來(lái)年度新業(yè)務(wù)的規(guī)劃，綜合確定被 評(píng)估企業(yè)新業(yè)務(wù)未來(lái)增長(zhǎng)率。通常，考慮到未來(lái)年度壽險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展及 被評(píng)估企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展情況存在的不確定性，基于謹(jǐn)慎性原則，可按企業(yè) 和壽險(xiǎn)公司評(píng)估價(jià)值估算的慣例，將乘數(shù)倍數(shù)中的相關(guān)年限定義為未來(lái)10年。需要注意的是，此處新業(yè)務(wù)適用折現(xiàn)率k與一般金融企業(yè)類似，其 包含的風(fēng)險(xiǎn)因素更多，要高于計(jì)算有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值和一年新業(yè)務(wù)價(jià)值的折

48、 現(xiàn)率r。有限年增長(zhǎng)模型在實(shí)務(wù)中，還有一些壽險(xiǎn)公司采用有限年期增長(zhǎng)模型，確定新業(yè)務(wù)價(jià)值乘數(shù)。lzo1+it=0式中：at一乘數(shù)倍數(shù)g一企業(yè)未來(lái)年度新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率 k新業(yè)務(wù)適用折現(xiàn)率i一收益年期，i=1 , 2 , 3 , ,n基于謹(jǐn)慎性原則，乘數(shù)倍數(shù)中的相關(guān)年限定義為未來(lái)10年，即n=9。并假設(shè)10年以后不再增長(zhǎng)，同時(shí)不考慮兩階段模型的第二段增長(zhǎng)。1.2 基于dcf的新業(yè)務(wù)乘數(shù)確定方法基于dcf的新業(yè)務(wù)乘數(shù)公式為：av + na-eva,= py.式中：av市場(chǎng)價(jià)值na調(diào)整后凈資產(chǎn)ev內(nèi)含價(jià)值pvo當(dāng)年新業(yè)務(wù)價(jià)值首先，選擇已上市的壽險(xiǎn)公司作為可比公司，從該公司的內(nèi)含價(jià)1 報(bào)告及年度報(bào)告中找出內(nèi)含

49、價(jià)值ev、有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值vbif、調(diào)整后凈資 產(chǎn)na、當(dāng)年新業(yè)務(wù)價(jià)值pvo以及內(nèi)含價(jià)值評(píng)估日股票價(jià)格、普通股數(shù)量 和其他相關(guān)指標(biāo)。然后，根據(jù)壽險(xiǎn)公司在評(píng)估日股票價(jià)格和普通股數(shù)量可以得到其評(píng) 估日市場(chǎng)價(jià)值，以此代表公司的評(píng)估價(jià)值av。根據(jù)公式計(jì)算得出市場(chǎng)隱含的新業(yè)務(wù)乘數(shù)，作為被評(píng)估企業(yè)新業(yè)務(wù) 乘數(shù)。1.3 根據(jù)市盈率確定新業(yè)務(wù)乘數(shù)還有一種簡(jiǎn)化的方式，即參考上市壽險(xiǎn)公司平均市盈率，直接作為 被評(píng)估企業(yè)新業(yè)務(wù)乘數(shù)。這種方法可以比較簡(jiǎn)便確定新業(yè)務(wù)價(jià)值，但與 被評(píng)估企業(yè)具體經(jīng)營(yíng)情況會(huì)存在一定差異。如果能夠針對(duì)被評(píng)估企業(yè)進(jìn) 行一些調(diào)整，可能會(huì)更好。但這種調(diào)整從理論上看，會(huì)涉及較多因素， 在實(shí)務(wù)中操作比較困難。2 .企業(yè)全部股權(quán)價(jià)值確定按照上述過(guò)程，案例具體確定xx人壽2013年12月31日企業(yè)全部股 權(quán)價(jià)值如下。有