股權分置改革對上市公司經營績效的影響

1、_股權分置改革對上市公司經營績效的影響 自從2005年5月首批四家上市公司進行股權分置改革試點以來，上市公司進行股權分置改革后的表現(xiàn)就一直受到廣大投資者關注。而目前國內關于上市公司進行股權分置改革主要集中在股權分置中有關問題的研究，而對上市公司股權分置改革后的經營績效研究則較少。雖然前者的研究為我國的股權分置改革順利進行得出了許多有益的結論，然而上市公司股權分置改革后經營績效的表現(xiàn)則是我們更加關注的問題，有必要對上市公司股權分置改革后的經營績效作一次科學的評價，以便得出一個更加科學的結論。 一、研究方法與樣本數(shù)據(jù)(一)變量設計、數(shù)據(jù)收集與處理在公司經營績效指標的選擇上，盡管凈資產收益率是一個綜

2、合性較強的盈利指標，并且該指標是我國ipo、配股管理、退市等政策所使用的基本指標(李善民和李珩，2003)，但由于上市公司對該指標的操縱現(xiàn)象明顯，單純用該指標并不能較真實的反映上市公司的經營績效情況，應該利用包括其在內的多個指標對公司的經營績效進行反映。鑒于此，本文選擇了5個財務指標：roe、roa、croa、croe、crop。roe反映的是公司所有者權益的投資回報率；roa放映的是資產獲利能力；croa反映的是資產獲取主營業(yè)務利潤的能力；croe反映的是凈資產獲取主營業(yè)務利潤的能力；crop反映的是公司主營業(yè)務獲利的能力。在上述5指標中 roe、roa的對比分析，以及croa、croe的對

3、比分析，可以很大程度上消除資本結構的影響，更為客觀地反映公司盈利能力；roe、croe的對比分析，roa、croa的對比分析，可以較好的反映主營業(yè)務獲利能力對總的盈利能力的貢獻；而進一步分析主營業(yè)務的利潤率，則可以對公司的經營績效做出判斷。因此要能對公司的經營績效作出更為準確的評估，需要結合上述5個指標，進行對比分析。本文從我國前兩批進行試點股改的上市公司中選取26家進行分析，研究數(shù)據(jù)均來自滬、深兩市的證券交易所網站上的上市公司半年度財務報告。數(shù)據(jù)的處理包括對原始數(shù)據(jù)缺失與奇異值的檢驗與處理，以及對處理數(shù)據(jù)作基本的描述統(tǒng)計分析。(二)研究方法與實證結果分析本文研究股權分置改革后我國上市公司的經

4、營績效是否有所改善，它的檢驗符合兩配對樣本的檢驗范疇，即屬于同一研究的對象受一些事件前后的效果比較。因此，本研究采用了兩配對樣本的檢驗方法，具體分為兩種：其一是兩配對樣本的 t檢驗；其二是兩配對樣本的wilcoxon符號平均秩檢驗。為便于對6年財務指標的變化隋況有個清晰的了解，以便對經營績效變化情況作出更合理的研判，本研究在檢驗設計上，運用跟蹤研究法，重點考察各指標值在控制權轉移當年、轉移前一年、轉移后年的差異。即本文研究的指標差異共有3組。以 roa為例，分別為roa1-roa0、 roa1-roa-1,roa0-roa-1。其中，前2組指標差異的變化是判斷的主要依據(jù)，在前2者表現(xiàn)不明顯并難

5、以斷言的情況下，再參照后者進行研判?，F(xiàn)如表1，對于上市公司股改前后，總產凈利潤率(roa)的變化情況進行檢驗，roa0-roa-1的平均值為-0.0045，t統(tǒng)計值都通過了顯著性檢驗，說明上市公司股改前總資產凈利潤率 (roa)出現(xiàn)明顯下滑。而roa1-roa0的平均值分別為0.0120，t統(tǒng)計值都通過了顯著性檢驗，說明上市公司股改后總資產凈利潤率(roa)出現(xiàn)明顯上升趨勢。但是整個檢驗中z的值都不顯著，使得這種趨勢不是很強烈。如表2對于上市公司股改前后，資產凈利潤率(roe)的變化情況進行了檢驗，發(fā)現(xiàn)roe0-roe-1的平均值為-0.0092,t統(tǒng)計值都通過了顯著性檢驗，說明上市公司股改前

6、凈資產利潤率(roe)出現(xiàn)明顯下滑。roe1-roe-1、roe1-roe0的平均值分別為-0.0141、-0.0049，而且t統(tǒng)計值都通過了顯著性檢驗，說明上市公司股改后凈資產利潤率(roe)不但沒有上升，反而下降。出現(xiàn)這種隋況的原因可能是股改采用送股的對價方式使得股東權益總量快速增加或有mbo趨勢等因素。通過對于上市公司股改前后主營業(yè)務凈資產利潤率(croe)的變化情況的檢驗，可發(fā)現(xiàn)：croe0-croe-1的平均值分別為0.0346，t統(tǒng)計值都通過了顯著性檢驗，說明上市公司股改前主營業(yè)務凈資產利潤率(croe)處于上升的趨勢中，而且croe1-croe0的平均值為0.0441，t統(tǒng)計值和

7、z統(tǒng)計值同時通過了顯著性檢驗，表明主營業(yè)務凈資產利潤率(croe)在股改后有明顯的上升。 表4是對上市公司股改前后主營業(yè)務凈資產利潤率 (croe)的變化情況進行檢驗的結果，可發(fā)現(xiàn)：crop0-crop_1平均值為-0.1382，t統(tǒng)計值都通過了顯著性檢驗，說明上市公司股改當年主營業(yè)務利潤率 (crop)相對于股改前一年有明顯的下滑。crop1-crop-1、的平均值分別為0.1816、-0.2806，t、z統(tǒng)計值都通過了顯著性檢驗，說明上市公司股改后主營業(yè)務利潤率(rop)相對于股改當年還是有明顯的上升，改變了下滑的趨勢，即使沒有達到股改前一年的水平。從表5對于上市公司股改前后主營業(yè)務總資產

8、利潤率 (croa)的檢驗可以發(fā)現(xiàn)：croa1-croa-1、croa0-croa1的平均值分別為-0.0177、-0.0209，t統(tǒng)計值都通過了顯著性檢驗，說明上市公司股改后一年以及股改當年主營業(yè)務總資產利潤率 (croa)相對于股改前一年明顯下降。但是，croa1-croa0的平均值0.0032，正號的平均秩大于負號秩，z統(tǒng)計值通過了顯著性檢驗，說明在股改后主營業(yè)務總資產利潤率(croa)相對于股改當年來說有明顯上升，即使沒有股改前一年高。三、結論本文運用兩配對樣本的t檢驗和wilcoxon符號平均秩檢驗對上市公司股改前后的經營績效進行了綜合評價。除了凈資產利潤率(roe)的檢驗結果表明上

9、市公司股改后凈資產利潤率不但沒有上升反而下降外，其他指標roa、croe、crop、croa都通過了顯著性t和wilcoxon檢驗，表明上市公司的經營績效在股改后有明顯的提高。特別是croe、crop、croa指標的提高說明在股改后上市公司的經營績效得到了顯著改善，并且績效改善來自主營業(yè)務，這種改善具有實質性。所以總體上來說，股改有利于上市公司績效的改善。參考文獻：1煜輝，熊鵬.股權分置、政府管制和中國ipo抑價j.經濟研究，2005，(5).2王園林.股權分置改革試點評價：基于博弈論的分析j.南方金融，2005，(8).3張小松，張磊.淺析股權分置改革對上市銀行的影響j.武漢金，2005，(9).4陳永忠.市場產權與股權分置改革j.西南金融，2006，(2).其他參考文獻：1.趙慧芝.加強高?？蒲薪涃M管理的幾點思考j.現(xiàn)代經濟信息,2010(12).2.付林,李冬葉.高校科研經費的使用監(jiān)管機制j.黑龍江高教研究,2009(11).3.江軼.高?？?/p>