融資新模式之企業(yè)私募債運(yùn)營(yíng)模式分析

1、融資新模式之企業(yè)私募債運(yùn)營(yíng)模式分析第一部分 中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于長(zhǎng)周期中的陣痛期一、此輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整過(guò)程中出現(xiàn)了明顯的變化：經(jīng)濟(jì)增速快速回落的過(guò)程中，通脹水平的回落速度及程度均小于前面幾次，反映了目前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，需求、供給兩個(gè)層面均存在一定的問(wèn)題。即：供給及需求的增速均出現(xiàn)了不同程度的萎縮。1、需求萎縮的原因（1）房地產(chǎn)調(diào)控。受國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控影響，房地產(chǎn)銷售及投資建設(shè)均出現(xiàn)了較大的幅度的回落，但是房地產(chǎn)每年的投資總額占gdp的比重從上世紀(jì)的5%上升到2011年13.1%，加上房地產(chǎn)拉動(dòng)的其他行業(yè)，在gdp中的占比達(dá)到25%以上的水平，在房地產(chǎn)收縮的背景下，對(duì)經(jīng)濟(jì)的需求層面均造成了較大的沖擊。

2、（2）出口受阻： 凈出口總額在2008年金融危機(jī)后占gdp比重一路下滑到不足2%，其對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體的影響已經(jīng)不大，但是對(duì)微觀層面企業(yè)的業(yè)績(jī)影響較大。 i. 外圍經(jīng)濟(jì)不景氣，需求不斷萎縮，出口市場(chǎng)收窄 ii. 勞動(dòng)力成本上升、人民幣升值雙重因素導(dǎo)致企業(yè)的利潤(rùn)空間不斷受到擠壓 iii. 全要素生產(chǎn)率在經(jīng)過(guò)較快的發(fā)展之后，增速放緩，對(duì)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用減弱2、供給層面的障礙受中國(guó)下列因素的影響，微觀層面企業(yè)的利潤(rùn)空間不斷受到擠壓，盈利能力大幅回落，并導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)體中的供給能力受到較大的負(fù)面沖擊。 i. 勞動(dòng)力成本上升 ii. 人民幣升值 iii. 房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)體中大的需求方向的變化 iv.

3、資本形成總額的比重大幅回落，導(dǎo)致供給不足3、中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要新的發(fā)動(dòng)機(jī)房地產(chǎn)及出口是中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)去十年高速發(fā)展的主要推動(dòng)力，通過(guò)房地產(chǎn)及出口的發(fā)展，居民收入水平提高，消費(fèi)能力增強(qiáng)；而房地產(chǎn)的發(fā)展也為地方政府獲取大量的土地出讓金，進(jìn)一步為政府投資及城鎮(zhèn)化建設(shè)提供了動(dòng)力。但是由于條件的變化，房地產(chǎn)及出口對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)力量減弱，需要尋找新的增長(zhǎng)動(dòng)力。4、總 結(jié)中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前正經(jīng)歷“推陳出新”關(guān)鍵階段，舊的推動(dòng)力正在減弱，但是新的推動(dòng)力還沒(méi)有形成。 i. 房地產(chǎn)去庫(kù)存的壓力將延續(xù)一段時(shí)間 ii. 地方融資平臺(tái)的不良貸款的處理 iii. 銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的處理 iv. 外貿(mào)均衡化導(dǎo)致國(guó)際收支趨于均衡，從而導(dǎo)致的去

4、貨幣化 v. 企業(yè)及政府部門的去杠桿化 以上因素決定了中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過(guò)程趨于復(fù)雜，且拉長(zhǎng)了轉(zhuǎn)型所需的時(shí)間 二、短周期內(nèi)的變化1、短周期內(nèi)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)主要看房地產(chǎn)的調(diào)整速度、政府政策的變化及銀行資產(chǎn)負(fù)債表情況的變化，而房地產(chǎn)的去庫(kù)存進(jìn)程決定了： i. 房地產(chǎn)企業(yè)及其相關(guān)行業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，進(jìn)而影響銀行的資產(chǎn)質(zhì)量 ii. 房地產(chǎn)去庫(kù)存的速度決定了房地產(chǎn)投資探底回升的時(shí)間，從而影響未來(lái)經(jīng)濟(jì)的增速。 iii. 房地產(chǎn)庫(kù)存消化的過(guò)程也就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)釋放的過(guò)程，因此，若房地產(chǎn)庫(kù)存能夠順利的完成，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)釋放也就告一段落。隨著央行連續(xù)兩次降息，房地產(chǎn)行業(yè)最悲觀的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)去庫(kù)存化的進(jìn)程將加速

5、，有利于經(jīng)濟(jì)增速的企穩(wěn)。2、短周期內(nèi)的變化進(jìn)入二季度后，經(jīng)濟(jì)增速下滑速度較快，通脹水平快速回落，為政策調(diào) 整留出了空間。預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間，政策調(diào)整仍將加碼，利率及存款準(zhǔn)備金率有進(jìn)一步下調(diào)的空間，預(yù)計(jì)利率下調(diào)一次、存款準(zhǔn)備金率下調(diào)2次左右。 財(cái)政政策更多的傾向于激勵(lì)新興產(chǎn)業(yè)投資、消費(fèi)及通過(guò)減稅向中小企業(yè) 讓利；另外，通過(guò)建立公平競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)制，逐步放開民間資本進(jìn)入壟斷行 業(yè)制約，提高中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體的效率，并形成良性競(jìng)爭(zhēng)。 （1）短周期內(nèi)的變化-美國(guó)利率市場(chǎng)化的影響利率市場(chǎng)化的背景下，銀行傾向于利用擴(kuò)大貸款規(guī)模的方式對(duì)沖息差的收窄。 美國(guó)利率市場(chǎng)化的過(guò)程：1980年3月美國(guó)政府制定的1980年廢止對(duì)存款

6、機(jī)構(gòu)管制及貨幣控制法案和1982年10月制定的1982年存款機(jī)構(gòu)法案。1986年4月，取消存折儲(chǔ)蓄賬戶的利率上限，同時(shí)管理當(dāng)局設(shè)定存款利率上限的權(quán)利到期，標(biāo)志著美國(guó)利率自由化的進(jìn)程到此結(jié)束。（2）短周期內(nèi)的變化-韓國(guó)利率市場(chǎng)化的影響 1981年，韓國(guó)放開商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)利率，開始嘗試?yán)适袌?chǎng)化。1986年，韓國(guó)的銀行間拆借、企業(yè)債券、大額可轉(zhuǎn)讓存單利率先后放開。1988年，韓國(guó)宣布取消對(duì)大多數(shù)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)的貸款和兩年期以上存款利率的控制，基本實(shí)現(xiàn)了存貸款利率的市場(chǎng)化。但在1989年，韓國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩、通脹加劇、市場(chǎng)利率飆升，政府不得不通過(guò)“窗口指導(dǎo)”重新對(duì)利率進(jìn)行管制。1991年，韓國(guó)再次

7、推進(jìn)利率市場(chǎng)化。到1997年，韓國(guó)利率市場(chǎng)化全面實(shí)現(xiàn)。（3）短周期內(nèi)的變化-利率市場(chǎng)化的影響總結(jié)利率市場(chǎng)化之后，銀行業(yè)的息差收窄，未來(lái)更好的對(duì)沖息差收窄帶來(lái)的負(fù)面影響，銀行傾向于利用擴(kuò)大信貸規(guī)模的方式提高盈利能力。 6月末，銀行大規(guī)模的拉存款，其中，四大行拉存款的規(guī)模達(dá)到了1.8萬(wàn)億，主要的意圖是通過(guò)提高存款量，擴(kuò)充下半年的貸款額度，在擴(kuò)大貸款規(guī)模方面透露出了一定的信號(hào)； 不利因素： i. 銀行在2008年金融危機(jī)之后，剛經(jīng)歷了一輪大規(guī)模的資產(chǎn)擴(kuò)張 ii. 資產(chǎn)質(zhì)量的下滑，導(dǎo)致銀行“惜貸”，而惜貸心理可能對(duì)規(guī)模擴(kuò)張?jiān)斐梢欢ǖ呢?fù)面影響 iii. 存貸比的限制，目前銀行的存貸比比較高，成為壓制銀行

8、貸款的另一因素 3、總結(jié)：未來(lái)銀行貸款的規(guī)模在兩個(gè)方向性因素的影響下，會(huì)有所增加，但是整體規(guī)?？赡軙?huì)打折扣。（1）經(jīng)濟(jì)的具體運(yùn)行情況房地產(chǎn)去庫(kù)存加速，加上近期新開工項(xiàng)目投資總額的回升，非制造業(yè)pmi指數(shù)高位運(yùn)行，說(shuō)明中國(guó)經(jīng)濟(jì)短周期內(nèi)積極的因素正在形成。新開工項(xiàng)目投資總額同比增速回升，反映了投資最低迷的時(shí)間正在過(guò)去。非制造業(yè)pmi指數(shù)高位運(yùn)行說(shuō)明中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型進(jìn)展相對(duì)順利，但還沒(méi)有形成重要的推動(dòng)力量。 房地產(chǎn)去庫(kù)存加速，加上近期新開工項(xiàng)目投資總額的回升，非制造業(yè)pmi指數(shù)高位運(yùn)行，說(shuō)明中國(guó)經(jīng)濟(jì)短周期內(nèi)積極的因素正在形成。新開工項(xiàng)目投資總額同比增速回升，反映了投資最低迷的時(shí)間正在過(guò)去。非制造業(yè)

9、pmi指數(shù)高位運(yùn)行說(shuō)明中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型進(jìn)展相對(duì)順利，但還沒(méi)有形成重要的推動(dòng)力量。 （2）短周期內(nèi)積極的因素正在形成： i. 降息通道下，房地產(chǎn)去庫(kù)存加速，財(cái)務(wù)費(fèi)用的下降也將刺激項(xiàng)目投資，投資增速目前正處在底部區(qū)域 ii. 流動(dòng)性方面將會(huì)全面改善，利率市場(chǎng)化背景下，銀行將擴(kuò)發(fā)信貸規(guī)模，與利率、存款準(zhǔn)備金率下行疊加，預(yù)計(jì)下半年貨幣環(huán)境將得到全面改善 長(zhǎng)周期不利因素： i. 房地產(chǎn)庫(kù)存的消化還需要較長(zhǎng)的時(shí)間 ii. 各企業(yè)、政府部門的去杠桿化還需要一定的時(shí)間 iii. 銀行不良資產(chǎn)的消化需要較長(zhǎng)的時(shí)間 iv. 新的推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力還沒(méi)有形成 對(duì)近期經(jīng)濟(jì)增速的判斷：短周期內(nèi)經(jīng)濟(jì)觸底反彈，但是受制于

10、長(zhǎng)周期不利因素的壓制，預(yù)計(jì)反彈的力度較弱，且將持續(xù)的時(shí)間較長(zhǎng)。且此階段，行業(yè)發(fā)展的分化將是最為嚴(yán)重的階段。 三、外圍環(huán)境分析 1、歐元區(qū)債務(wù)問(wèn)題持續(xù)發(fā)酵，財(cái)政收縮導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)低迷，法國(guó)、德國(guó)均受到不同程度的影響；新興市場(chǎng)國(guó)家中，印度最弱，且外匯儲(chǔ)備大規(guī)模流出。中國(guó)、俄羅斯相對(duì)穩(wěn)健。（1）歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況歐元區(qū)6月份的零售pmi由5月的43.3上升到48.3，其他指標(biāo)均有所企穩(wěn)，加上1200億歐元的刺激計(jì)劃及歐洲央行的降息措施，短期經(jīng)濟(jì)增速有企穩(wěn)跡象，但對(duì)于未來(lái)的復(fù)蘇動(dòng)力依然較弱。（2）美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況美國(guó)居民的收支情況依舊穩(wěn)定，6月份數(shù)據(jù)的下滑主要是受歐元區(qū)的沖擊影響，出口訂單受到較大的影響，大

11、幅回落，也驗(yàn)證了此結(jié)論；新訂單指數(shù)及商業(yè)活動(dòng)雖然回落，但仍在擴(kuò)張區(qū)間，同時(shí)訂單庫(kù)存情況大幅回落。美國(guó)整體情況較為穩(wěn)健，但新的推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力不足2、總 結(jié)（1）歐洲經(jīng)濟(jì)有觸底企穩(wěn)的跡象，但要關(guān)注未來(lái)區(qū)內(nèi)成員國(guó)的的個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)沖擊，向西班牙、意大利、葡萄牙、希臘等，若個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)加劇，將繼續(xù)對(duì)整個(gè)歐元區(qū)造成負(fù)面沖擊 （2）美國(guó)經(jīng)濟(jì)較為穩(wěn)健，但缺乏新的推動(dòng)力量 （3）新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增速動(dòng)力不足 （4）大宗商品生產(chǎn)國(guó)家受制于經(jīng)濟(jì)低迷短期內(nèi)將承壓全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力不足，對(duì)政策的依賴性大幅增加，加大了對(duì)未來(lái)政策干預(yù)的預(yù)期四、 資本市場(chǎng)的運(yùn)行情況 1、影響資本市場(chǎng)的因素： （1）業(yè)績(jī)?cè)鏊伲ɑ蛘攥F(xiàn)金流增長(zhǎng)速度） （2）

12、利率水平 （3）風(fēng)險(xiǎn)偏好2、上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況（1）公司業(yè)績(jī)的變化主要由商品的銷售價(jià)格及銷售量來(lái)決定。 （2）通脹方面預(yù)計(jì)三季度將繼續(xù)回落，四季度企穩(wěn)； （3）產(chǎn)品銷量方面主要是受房地產(chǎn)庫(kù)存的影響，未來(lái)一段時(shí)間對(duì)庫(kù)存的消化將繼續(xù)制約公司的產(chǎn)能釋放。另一方面，長(zhǎng)周期影響因素方面，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，需求也將放生方向性的轉(zhuǎn)變，這將導(dǎo)致部分產(chǎn)業(yè)面臨較大的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。 （4）公司業(yè)績(jī)的企穩(wěn)回升還需要時(shí)間。 （5）這是市場(chǎng)未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，且是局部性的。3、利率水平隨著央行降息周期的開啟，銀行放貸沖動(dòng)的釋放，未來(lái)存款準(zhǔn)備金率將繼續(xù)回落，利率也將逐步下行；對(duì)市場(chǎng)的估值水平形成較好的支撐。4、風(fēng)險(xiǎn)偏好水平（1）不

13、同信用等級(jí)之間的價(jià)格差異說(shuō)明了投資者的風(fēng)險(xiǎn)變化傾向。 （2）未來(lái)隨著利率的回落及貨幣供應(yīng)的增加，風(fēng)險(xiǎn)偏好水平將回落，存在改善的空間 5、總 結(jié) （1）雖然利率的下降將會(huì)緩解公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，但是上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊偬降谆厣€需要一段時(shí)間。 （2）利率水平將繼續(xù)回落，推動(dòng)市場(chǎng)估值水平的抬升 （3）風(fēng)險(xiǎn)偏好在政策刺激及利率回落的作用下將會(huì)逐步回落，不過(guò)鑒于歐元區(qū)問(wèn)題及對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，改善的力度短期不強(qiáng)。 五、結(jié)論： 1、在以上三種力量的相互作用下，預(yù)計(jì)市場(chǎng)短期下跌空間不大，估值水平的改善可能推動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)入反彈，不過(guò)力度有限。 2、同時(shí)注意規(guī)避在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過(guò)程中因需求改變而帶來(lái)的局部性的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 第二

14、部分 企業(yè)創(chuàng)新融資方式2.1 企業(yè)債券1、定義及要素n 企業(yè)債券，是指企業(yè)依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券審批n 審批機(jī)構(gòu)為國(guó)家發(fā)改委；監(jiān)管方式為核準(zhǔn)制n 首次上報(bào)至獲得發(fā)行批文4-12個(gè)月左右，審批時(shí)間存在一定的不確定性發(fā)行方式n 大型企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)一次核準(zhǔn)，分期發(fā)行規(guī)模n 規(guī)模：發(fā)行后累計(jì)債券余額不超過(guò)最近一期末凈資產(chǎn)（不含少數(shù)股東權(quán)益）的40% 期限n 一年以上中長(zhǎng)期，若無(wú)擔(dān)保則期限較短成本n 發(fā)行成本：一般低于同期限銀行貸款利率 募集資金用途n 募集資金的投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展方向，所需相關(guān)手續(xù)齊全。用于固定資產(chǎn)投資的，原則上累計(jì)發(fā)行額不超過(guò)項(xiàng)目的總投資60%

15、。用于收購(gòu)產(chǎn)權(quán)（股權(quán)）的，比照此比例；用于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)的，需提供銀行同意還貸證明；用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金的，不超過(guò)發(fā)債總額的20%流通市場(chǎng) 與投資者n 流通市場(chǎng)：銀行間債券市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)n 投資者：機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者信用評(píng)級(jí) 與擔(dān)保n 評(píng)級(jí)：實(shí)行跟蹤評(píng)級(jí)制度，企業(yè)債主體評(píng)級(jí)覆蓋面較廣n 擔(dān)保：無(wú)硬性規(guī)定，信用增級(jí)方式較多托管人n 中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司2、特點(diǎn)和適用性分析（1）特點(diǎn)：審批效率適中：采取由發(fā)改委核準(zhǔn)的方式，審批效率適中。2008年發(fā)改委已對(duì)企業(yè)債審批程序進(jìn)行改革、適度簡(jiǎn)化融資成本較低：發(fā)行市場(chǎng)在銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)，融資成本明顯低于同期限銀行貸款利率融資期限相對(duì)較長(zhǎng)：企業(yè)

16、債期限較長(zhǎng)，一般在1年以上中長(zhǎng)期，最長(zhǎng)可到10年或10年以上，純信用債期限相對(duì)較短傅權(quán)產(chǎn)品占有一定比例：企業(yè)可根據(jù)自身財(cái)務(wù)狀況和還款計(jì)劃，靈活設(shè)計(jì)各種附選擇權(quán)的債券品種，安排發(fā)行（2）適用性分析：*企業(yè)債券審批效率相對(duì)較慢，債券期限可較長(zhǎng)，融資成本較低且募集資金用途比較靈活，適合資質(zhì)較好的企業(yè)（aa+及以上評(píng)級(jí)）進(jìn)行較大規(guī)模的中長(zhǎng)期限融資；同時(shí)，隨著企業(yè)債發(fā)行制度的逐步變革以及企業(yè)債債增信方式的頻繁創(chuàng)新在2009年度被廣泛應(yīng)用并進(jìn)一步深化，企業(yè)債的發(fā)行主體不斷擴(kuò)大，企業(yè)債發(fā)行人信用資質(zhì)正趨于多元化*受國(guó)發(fā)19號(hào)文影響，城投類企業(yè)的發(fā)債空間壓縮較大2.2 公司債券1、定義：公司債券，是指公司依照

17、法定程序發(fā)行、約定在一年以上期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券2、公司債券主要要素（1）審批：審批機(jī)構(gòu)：中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)監(jiān)管方式：核準(zhǔn)制 監(jiān)管法律：公司法、證券法以及公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法等審批周期：從材料上報(bào)到公司債券發(fā)審會(huì)審核完畢，根據(jù)證監(jiān)會(huì)的最新監(jiān)管政策，審批有望在1個(gè)月左右完成（2）法規(guī)規(guī)定：*公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定，符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策 *公司內(nèi)部控制制度健全，內(nèi)部控制制度的完整性、合理性、有效性不存在重大缺陷 *經(jīng)資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)，債券信用級(jí)別良好 *公司最近一期末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)額應(yīng)符合法律、行政法規(guī)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定 *最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)不少

18、于公司債券一年的利息 *本次發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過(guò)最近一期末凈資產(chǎn)額的百分之四十（3）行業(yè)要求n 涉及受宏觀調(diào)控的行業(yè)，如房地產(chǎn)行業(yè)，需遵守國(guó)家相關(guān)行業(yè)調(diào)控政策 n 涉及國(guó)務(wù)院38號(hào)文中有關(guān)產(chǎn)能過(guò)剩的企業(yè)將視情況與監(jiān)管進(jìn)行溝通規(guī)模n 實(shí)行余額管理，余額不能超過(guò)公司凈資產(chǎn)的40%n 規(guī)模核算中無(wú)需扣減已發(fā)行短券，但需扣減已發(fā)行中票、可轉(zhuǎn)債、企業(yè)債的規(guī)模（4）期限n 一年以上（5）募集資金用途n 公司債募集資金主要用于項(xiàng)目投資、股權(quán)投資或收購(gòu)資產(chǎn)、補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金和償還銀行貸款等，募集資金用途要求較股權(quán)融資寬松 （6）信用評(píng)級(jí)與擔(dān)保n 可采取抵押、質(zhì)押、第三方擔(dān)保安排等措施提高債券評(píng)級(jí) n 投資

19、者以保險(xiǎn)公司為主，采取第三方擔(dān)保方式能夠有效增加投資者群體（7）流通市場(chǎng)n 目前在交易所市場(chǎng)發(fā)行、流通，投資者群體主要為交易所機(jī)構(gòu)投資者（8）含權(quán)設(shè)計(jì)n 可增加含權(quán)設(shè)計(jì)、質(zhì)押回購(gòu)安排等（9）托管人n 中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司3、產(chǎn)品特點(diǎn)及適用性公司債券產(chǎn)品特點(diǎn)：公司債適合a股或h股上市公司在境內(nèi)進(jìn)行中長(zhǎng)期債務(wù)融資，融資成本與銀行貸款相比較低，募集資金用途相對(duì)寬松，是上市公司必要的融資渠道之一。n 滿足企業(yè)中長(zhǎng)期資金需求：發(fā)行期限較為豐富，有擔(dān)保公司債發(fā)行期限可達(dá)10年或10年以上n 分次發(fā)行：公司債可以分批發(fā)行，首次發(fā)行規(guī)模不低于50%，額度有效期為24個(gè)月；也可以選擇一次性發(fā)行，募集說(shuō)明

20、書有效期為6個(gè)月 n 具有一定成本優(yōu)勢(shì)：公司債作為中長(zhǎng)期限融資工具，融資成本低于銀行貸款，且公司債券發(fā)行利率不受監(jiān)管指導(dǎo)，相對(duì)中票也具有一定優(yōu)勢(shì)n 發(fā)行規(guī)模：公司債券可依據(jù)未經(jīng)審計(jì)的最近一期凈資產(chǎn)的40%計(jì)算可支撐債券規(guī)模，短期融資券不計(jì)入累計(jì)的公司債余額n 募集資金投向相對(duì)靈活：公司債對(duì)募集資金投向規(guī)定相對(duì)靈活，絕大部分已發(fā)行公司債券募集資金用于償還銀行貸款，補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金n 審核即將加速：自2008年9月停止公司債發(fā)行后，證監(jiān)會(huì)于2009年下半年重啟公司債審核和發(fā)行工作。近期證監(jiān)會(huì)擬改革公司債 審批流程、加快審批速度4、監(jiān)管動(dòng)態(tài)（1）公司債券監(jiān)管動(dòng)態(tài)近期證監(jiān)會(huì)連續(xù)召開會(huì)議，積極推動(dòng)公司債市場(chǎng)

21、發(fā)展，大力鼓勵(lì)上市公司發(fā)行公司債。2011年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)加快了公司債的審核速度，同時(shí)從并行申報(bào)、發(fā)行規(guī)模、外部審批等多方面為上市公司發(fā)行公司債提供便利條件 （2）公司債審核進(jìn)度明顯加快2011年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)對(duì)于公司債的審核速度明顯加快，證監(jiān)會(huì)將以快速受理、快速審核為宗旨，審核周期有望縮短至1-2個(gè)月 證監(jiān)會(huì)將為公司債的審批做好制度、人員、場(chǎng)所的安排，設(shè)立專門小組審核公司債，以獨(dú)立于股權(quán)融資的審核體系 公司債券未來(lái)將在發(fā)行部獨(dú)立排隊(duì)，不與股權(quán)融資共同排隊(duì) ，大力簡(jiǎn)化審核程序，在審批階段實(shí)行“三會(huì)合一”，以“一會(huì)”來(lái)代替之前的見面會(huì)、反饋會(huì)、初審會(huì)。在審核內(nèi)容上重點(diǎn)關(guān)注發(fā)行人的資信、償債能力與措施

22、等，對(duì)和債券融資關(guān)聯(lián)度不大的內(nèi)容盡量簡(jiǎn)化 將針對(duì)特定發(fā)行人設(shè)立綠色通道。如凈資產(chǎn)100億元以上、信用級(jí)別為aaa級(jí)優(yōu)質(zhì)發(fā)行體，或者信用級(jí)別為aa+且發(fā)行期限較短、風(fēng)險(xiǎn)可控的主體，為其發(fā)行申請(qǐng)?zhí)峁┚G色通道 簡(jiǎn)化內(nèi)部審核流程。對(duì)于上市部的會(huì)簽意見，如果在10個(gè)工作日之內(nèi)沒(méi)有反饋即視為無(wú)異議 采用批量審核制度，發(fā)審會(huì)將取消債券審核數(shù)量限制，公司債券將不再排隊(duì)等待上報(bào)發(fā)審會(huì) 證監(jiān)會(huì)將研究簡(jiǎn)化公司債券申報(bào)材料，進(jìn)一步提高審核效率 （3）公司債有望與股權(quán)融資并行申報(bào)：鑒于公司債將與股權(quán)融資獨(dú)立審核，公司債發(fā)審會(huì)將與其他再融資發(fā)審會(huì)進(jìn)行區(qū)分，公司債有望不再受再融資間隔影響，上市公司可并行申報(bào)股權(quán)融資和公司債

23、融資 發(fā)行規(guī)模的監(jiān)管趨于靈活：其它債券產(chǎn)品對(duì)于發(fā)債額度的限制較為嚴(yán)格，當(dāng)企業(yè)的母公司發(fā)行額度已達(dá)到凈資產(chǎn)40%的上限時(shí)，即使企業(yè)仍有發(fā)行空間，仍不能獲準(zhǔn)發(fā)行債券。但公司債對(duì)此類情況無(wú)明確限制 。計(jì)算發(fā)行規(guī)模時(shí)，母公司的債券發(fā)行額度需要合并計(jì)算子公司的已發(fā)行債券額度，但是公司債有望按照子公司的持股比例扣減子公司的債券發(fā)行規(guī)模。此外公司債可使用未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表計(jì)算發(fā)行規(guī)模。外部審批程序更加簡(jiǎn)化：關(guān)于外部會(huì)簽，如果是非受限行業(yè)，募集資金如果不是用于項(xiàng)目投資而是償還銀行貸款等用途，考慮簡(jiǎn)化發(fā)改委的審核程序，從而極大簡(jiǎn)化審核時(shí)間2.3 中期票據(jù)定義及要素1、定義：中期票據(jù)，是指具有法人資格的非金融企業(yè)

24、在銀行間債券市場(chǎng)按照計(jì)劃分期發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具2、中期票據(jù)主要要素：n 審批n 審批機(jī)構(gòu)為中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)；監(jiān)管方式為注冊(cè)制n 首次上報(bào)至獲得發(fā)行批文2-3個(gè)月左右n 發(fā)行方式n 一次注冊(cè)分期發(fā)行n 規(guī)模n 待償還余額不得超過(guò)企業(yè)經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的40% n 期限n 無(wú)明確限制，以3年期、5年期為主n 成本n 定價(jià)由承銷商和企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)情況協(xié)商決定，但不能低于交易商協(xié)會(huì)的指導(dǎo)利率 n 募集資金用途n 對(duì)于募集資金用途沒(méi)有明確的限定，企業(yè)在中期票據(jù)存續(xù)期內(nèi)變更募集資金用途應(yīng)提前披露n 流通市場(chǎng) n 與投資者n 流通市場(chǎng)：銀行間債券市場(chǎng)n 投資者：銀行間市場(chǎng)所有成

25、員（不對(duì)個(gè)人投資者開放）n 信用評(píng)級(jí) n 與擔(dān)保n 評(píng)級(jí)：實(shí)行跟蹤評(píng)級(jí)制度，在中票存續(xù)期內(nèi)，每半年進(jìn)行信用評(píng)級(jí)一次n 擔(dān)保：不提倡擔(dān)保，企業(yè)可以自主選擇 n 托管人n 中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司3、中期票據(jù)產(chǎn)品特點(diǎn)審批效率較高：發(fā)行采用注冊(cè)制，在額度有效期內(nèi)的后續(xù)發(fā)行采取備案制，手續(xù)簡(jiǎn)便，審批周期短融資成本較低：銀行間市場(chǎng)定價(jià)充分市場(chǎng)化，貨幣市場(chǎng)利率水平能夠較好反映企業(yè)的信用狀況，融資成本明顯低于同期限銀行貸款利率融資期限相對(duì)較長(zhǎng)：相對(duì)短融，中票期限較長(zhǎng)，可達(dá)到3-5年，最長(zhǎng)可到7-10年發(fā)行選擇權(quán)較大：一次注冊(cè)分期發(fā)行，企業(yè)可根據(jù)自身財(cái)務(wù)狀況靈活安排發(fā)行適用性分析中期票據(jù)審批效率高，發(fā)行靈

26、活便捷，債券期限較長(zhǎng)，融資成本較低且募集資金用途靈活，對(duì)于資質(zhì)較好的企業(yè)可以選擇有利發(fā)行窗口，綜合考慮市場(chǎng)狀況、公司資金需求以及還款安排，有計(jì)劃 、有節(jié)奏地發(fā)行中期票據(jù)進(jìn)行中長(zhǎng)期直接債務(wù)融資2.4短期融資券1、短期融資券定義短期融資券是企業(yè)為募集短期（一般不超過(guò)1年）資金，在銀行間市場(chǎng)發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)還本付息的短期債券。它以企業(yè)的信用為還款保證，本質(zhì)上是一種短期非抵押承諾票據(jù)2、短期融資主要要素審批n 審批機(jī)構(gòu)：中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)n 監(jiān)管方式：注冊(cè)制n 審批周期：首次上報(bào)至獲得發(fā)行批文約2個(gè)月左右發(fā)行方式n 一次注冊(cè)分期發(fā)行規(guī)模n 實(shí)行余額管理，余額不能超過(guò)公司凈資產(chǎn)的40期限n

27、最長(zhǎng)期限不能超過(guò)365天，最短不限成本n 定價(jià)較為市場(chǎng)化，由承銷商和企業(yè)協(xié)商決定募集資金用途n 無(wú)明確限制，一般為補(bǔ)充流動(dòng)資金流通市場(chǎng) 與投資者n 市場(chǎng)：銀行間債券市場(chǎng)n 投資者：銀行間市場(chǎng)所有成員（不對(duì)個(gè)人投資者開放）信用評(píng)級(jí) 與擔(dān)保n 評(píng)級(jí)：實(shí)行跟蹤評(píng)級(jí)制度，在短期融資券存續(xù)期內(nèi)，每半年進(jìn)行信用評(píng)級(jí)一次n 擔(dān)保：不提倡擔(dān)保，企業(yè)可以自主選擇托管人n 托管人：中央國(guó)債登記公司3、短期融資券產(chǎn)品特點(diǎn)：短期融資券相對(duì)銀行信貸有更低的融資成本，更高的融資效率，同時(shí)為發(fā)行人提供了除流動(dòng)資金貸款以外的重要補(bǔ)充現(xiàn)金管理手段，是企業(yè)重要的短期債務(wù)融資工具 產(chǎn)品實(shí)質(zhì)：短期融資券是一種無(wú)擔(dān)保的商業(yè)本票。其信用

28、基礎(chǔ)主要取決于企業(yè)短期信用融資成本較低：信貸利率受人民銀行管制，優(yōu)質(zhì)企業(yè)不能充分享受高信用級(jí)別的優(yōu)勢(shì)銀行間市場(chǎng)定價(jià)充分市場(chǎng)化，貨幣市場(chǎng)利率水平能夠較好反映企業(yè)的信用狀況；短融的融資成本與信貸利率相比優(yōu)勢(shì)明顯增加現(xiàn)金管理手段：目前企業(yè)短期融資的主要途徑是銀行，包括流動(dòng)資金貸款和承兌匯票融資等；短融增加了企業(yè)進(jìn)行頭寸管理的工具，并且因其成本較低、手續(xù)簡(jiǎn)便等優(yōu)勢(shì)，可成為流動(dòng)資金貸款以外的重要補(bǔ)充手段融資效率高：注冊(cè)制使融資券的審批手續(xù)相對(duì)簡(jiǎn)單；余額管理使企業(yè)可根據(jù)自身財(cái)務(wù)狀況和現(xiàn)金流狀況靈活安排發(fā)行規(guī)模和發(fā)行方式4、適用性分析短期融資券融資成本較低，融資效率較高，可作為短期債務(wù)工具，滿足公司營(yíng)運(yùn)資金

29、需求，且可滾動(dòng)發(fā)行2.5超短期融資券1、定義：超短期債務(wù)融資工具是指具有法人資格的非金融企業(yè)在中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)，通過(guò)市場(chǎng)化的定價(jià)發(fā)行，發(fā)行的最短期限為隔夜、最長(zhǎng)期限不超過(guò)270天的直接債務(wù)融資工具。2、要素：（1）審批：審批機(jī)構(gòu)：中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)監(jiān)管方式：實(shí)行注冊(cè)制，在現(xiàn)有注冊(cè)規(guī)則的基礎(chǔ)上進(jìn)一步簡(jiǎn)化注冊(cè)程序?qū)徟芷冢簊cp從接受注冊(cè)材料到領(lǐng)取注冊(cè)通知書一般只需10天，續(xù)發(fā)不需備案可直接發(fā)行（2）發(fā)行方式：一次注冊(cè)，分期發(fā)行（3）發(fā)行主體：首批試點(diǎn)的發(fā)行主體為超aaa資質(zhì)的大型央企（4）發(fā)行規(guī)模：超短期債務(wù)融資工具不受凈資產(chǎn)40%的限制，將有效擴(kuò)大企業(yè)直接債務(wù)融資的空間 （5）發(fā)行期限

30、：scp的發(fā)行期限限定在9個(gè)月以內(nèi)，具體可結(jié)合發(fā)行人資金需求選擇1天、7天、14天、21天、1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月等品種（6）發(fā)行利率：按照市場(chǎng)化方式確定，可成功實(shí)現(xiàn)企業(yè)信用優(yōu)勢(shì)向成本優(yōu)勢(shì)的轉(zhuǎn)化（7）募集資金用途：未做嚴(yán)格限定，用于符合國(guó)家相關(guān)法律法規(guī)及政策要求的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)（8）流通市場(chǎng)與投資者：市場(chǎng)：銀行間債券市場(chǎng)；投資者：銀行間市場(chǎng)所有成員（不對(duì)個(gè)人投資者開放）（9）擔(dān)保：無(wú)強(qiáng)制擔(dān)保要求（10）交易與托管：scp在中國(guó)外匯交易中心進(jìn)行交易，在銀行間清算所股份有限公司進(jìn)行登記托管和兌付2.5 超短期融資券1、超短期融資券產(chǎn)品特點(diǎn)（1）期限靈活：n 超短期債務(wù)融資工具期限靈活，可

31、以按天、周、月為發(fā)行單位，根據(jù)企業(yè)的實(shí)際需求，靈活安排發(fā)行期限（2）程序便捷：n 超短期債務(wù)融資工具采取注冊(cè)制，將在協(xié)會(huì)現(xiàn)有注冊(cè)規(guī)則的基礎(chǔ)上進(jìn)一步簡(jiǎn)化注冊(cè)程序n 注冊(cè)后的分期發(fā)行程序便捷，企業(yè)可以自行安排發(fā)行時(shí)間和規(guī)模，資金管理更加靈活（3）有利于樹立企業(yè)資本市場(chǎng)形象：n 試點(diǎn)階段實(shí)力雄厚的企業(yè)才有發(fā)行超短期債務(wù)融資工具的資格n 發(fā)行超短期債務(wù)融資工具本身就是公司實(shí)力、信譽(yù)的最好證明（4）利率市場(chǎng)化，成本節(jié)約：n 超短期債務(wù)融資工具采用市場(chǎng)化的定價(jià)機(jī)制，有利于企業(yè)將信用優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為成本優(yōu)勢(shì)n 相較于銀行貸款，超短期債務(wù)融資工具將可以直接為企業(yè)減少利息支出發(fā)行規(guī)模靈活：n 超短期債務(wù)融資工具不受凈

32、資產(chǎn)40%的限制，企業(yè)直接債務(wù)融資的空間增大2、適用性分析：超短期融資券與短期融資券相比，融資成本不受指導(dǎo)利率下限的限制，融資效率更高，可靈活高效地滿足公司營(yíng)運(yùn)資金需求，且可滾動(dòng)發(fā)行交易商協(xié)會(huì)大力提倡創(chuàng)新產(chǎn)品的研究與推介 中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)于2009年2月25日主承銷商工作上明確提出2009年在銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)一步大力推動(dòng)創(chuàng)新陸續(xù)推出各類融資創(chuàng)新品種隨著美元中期票據(jù)、集合中期票據(jù)在2009年的陸續(xù)推出，銀行間市場(chǎng)也拉開了債務(wù)融資工具創(chuàng)新品種推出的大幕，包括定向票據(jù)、資產(chǎn)支持票據(jù)、定向發(fā)行附認(rèn)股權(quán)集合票據(jù)以及并購(gòu)票據(jù)在內(nèi)的更多創(chuàng)新品種呼之欲出，各家承銷商和發(fā)行人也在緊鑼密鼓的推進(jìn)這些創(chuàng)新品

33、種的準(zhǔn)備和發(fā)行工作創(chuàng)新類債務(wù)融資工具1、已推出創(chuàng)新品種美元中期票據(jù)；集合中期票據(jù)2、后續(xù)重點(diǎn)推介的創(chuàng)新品種定向票據(jù)，資產(chǎn)支持票據(jù)； 定向發(fā)行附認(rèn)股權(quán)集合票據(jù)；并購(gòu)票據(jù)（1）定向票據(jù)定向票據(jù)是公司法框架下、具有法人資格的非金融企業(yè)向特定投資者發(fā)行的，在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券*私募債券的特點(diǎn)：簡(jiǎn)化的信息披露要求：企業(yè)發(fā)行定向票據(jù)只需向特定投資者披露相關(guān)信息，無(wú)需履行公開披露信息義務(wù)；披露方式可協(xié)商約定。這將減輕發(fā)行人，尤其非上市公司發(fā)行人的信息披露負(fù)擔(dān)發(fā)行規(guī)模有望突破“40%”限制：證券法中僅對(duì)公開發(fā)行公司債券有“累計(jì)債券余額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)的百分之四十”的限定，對(duì)非公開發(fā)行債券并無(wú)明確規(guī)定

34、，因此定向票據(jù)規(guī)模有望突破凈資產(chǎn)40%的限制 非公開發(fā)行方案靈活：由于采取非公開方式發(fā)行，利率、規(guī)模、資金用途等條款可由發(fā)行人與投資者通過(guò)一對(duì)一的談判協(xié)商確定債券流通和轉(zhuǎn)讓受限：定向票據(jù)僅在初始投資者之間轉(zhuǎn)讓，不公開流通。若約定可對(duì)其他投資者轉(zhuǎn)讓的，需約定具體的轉(zhuǎn)讓條款*適用性分析：定向票據(jù)適合具有良好資質(zhì)可公開發(fā)行債券、但希望通過(guò)非公開融資方式發(fā)行債券的規(guī)模突破凈資產(chǎn)40%限制的企業(yè)；或暫時(shí)不符合公開發(fā)行債券的要求而有實(shí)際融資需求的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，包括具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)（2）資產(chǎn)支持票據(jù) 產(chǎn)品定義：資產(chǎn)支持票據(jù)（asset backed notes, abn）是企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的，由特

35、定資產(chǎn)所產(chǎn)生的可預(yù)測(cè)現(xiàn)金流作為還款支持的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具。產(chǎn)品特點(diǎn)：n 以特定資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持，作為資產(chǎn)支持票據(jù)本息償付的第一還款來(lái)源n 通過(guò)合理的交易結(jié)構(gòu)安排，利用發(fā)行人表內(nèi)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)票據(jù)的信用增級(jí)，降低融資成本n 創(chuàng)新型債務(wù)融資工具，與企業(yè)資產(chǎn)證券化具有本質(zhì)不同n 產(chǎn)品特性介于抵質(zhì)押債券與資產(chǎn)證券化之間n “資產(chǎn)”外延較廣，包括一切可產(chǎn)生未來(lái)可預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的財(cái)產(chǎn)、權(quán)利適用性分析n 資產(chǎn)支持票據(jù)可盤活存量資產(chǎn)、改善資產(chǎn)流動(dòng)性以優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，同時(shí)通過(guò)合理的交易結(jié)構(gòu)降低融資成本，對(duì)企業(yè)具有吸引力（3）定向發(fā)行附認(rèn)股權(quán)集合票據(jù) 產(chǎn)品定義：具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行

36、間債券市場(chǎng)以定向發(fā)行方式向特定對(duì)象發(fā)行的附有可認(rèn)購(gòu)集合企業(yè)池中各企業(yè)股份權(quán)利的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具 定向發(fā)行：針對(duì)高成長(zhǎng)性、高風(fēng)險(xiǎn)性的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，以及不愿大規(guī)模公開披露信息的企業(yè)設(shè)計(jì)，定向發(fā)行可更靈活的選擇投資者，縮小信息披露范圍附認(rèn)股權(quán)：針對(duì)抵押物相對(duì)較少及可擔(dān)保資產(chǎn)不足的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，附認(rèn)股權(quán)的條款設(shè)計(jì)可吸引風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者，有效解決信用增級(jí)問(wèn)題集合：將若干經(jīng)營(yíng)狀況良好、成長(zhǎng)能力較強(qiáng)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行組合發(fā)債，可分散單體投資風(fēng)險(xiǎn)，提高對(duì)于投資者的吸引力。集合企業(yè)池中的企業(yè)不互相承擔(dān)連帶責(zé)任適用性分析：對(duì)于一些暫不符合公開募集條件的優(yōu)質(zhì)企業(yè)和高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)，可利用定向發(fā)行附認(rèn)股權(quán)集合票據(jù)

37、拓寬融資渠道；同時(shí)由于該產(chǎn)品縮小了信息披露的范圍，且披露方式可與特定對(duì)象協(xié)商約定，減輕或避免了發(fā)行人尤其是非上市公司發(fā)行人的信息披露義務(wù)（4）并購(gòu)票據(jù) 產(chǎn)品定義：并購(gòu)票據(jù)是指具有法人資格的非金融企業(yè)或其為并購(gòu)目的設(shè)立的全資或控股子公司在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具并購(gòu)票據(jù)所支持的并購(gòu)行為是指境內(nèi)企業(yè)通過(guò)受讓現(xiàn)有股權(quán)、認(rèn)購(gòu)新增股權(quán)，或收購(gòu)資產(chǎn)、承接債務(wù)等方式以實(shí)現(xiàn)合并或?qū)嶋H控制已設(shè)立并持續(xù)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)企業(yè)的交易行為產(chǎn)品特點(diǎn)：創(chuàng)新型債務(wù)融資工具，與企業(yè)并購(gòu)貸款具有本質(zhì)不同通過(guò)合理的交易結(jié)構(gòu)安排，利用被收購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)信用增級(jí)，從而降低成本“資產(chǎn)”外延較廣，包括被收購(gòu)企業(yè)

38、的資產(chǎn)、股權(quán)、應(yīng)收賬款等為充分吸引投資者，可采取分層設(shè)計(jì)，分為優(yōu)先級(jí)與高收益部分，高收益部分可定向適用性分析：并購(gòu)票據(jù)對(duì)發(fā)行人有諸多意義，如滿足并購(gòu)資金需求、優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、降低融資成本、提高融資效率，在國(guó)內(nèi)直接債務(wù)融資品種匱乏的情況下，并購(gòu)票據(jù)相對(duì)并購(gòu)貸款對(duì)企業(yè)更具吸引力。其他創(chuàng)新渠道特點(diǎn)：（1）小額貸款 ：n 貸款利率上限為基準(zhǔn)利率的4倍 n 期限較靈活 （2）債權(quán)型信托計(jì)劃：n 融資成本較高、對(duì)企業(yè)限制要求較多 n 效率較高，期限要求一般為1-2年 （3）產(chǎn)業(yè)基金：n 融資成本略低于信托計(jì)劃，對(duì)企業(yè)要求相對(duì)靈活 n 期限一般為2年左右 n 通常采用獲得股權(quán)到期回購(gòu)的方式，會(huì)導(dǎo)致公司股權(quán)

39、暫時(shí)變更 （4）股權(quán)投資基金：n 以股權(quán)形式進(jìn)入公司，無(wú)利息負(fù)擔(dān) n 上市退出意愿強(qiáng)烈，存在干涉公司決策可能 （5）新三板：n 上板比ipo簡(jiǎn)單，對(duì)盈利、規(guī)模要求較低 n 規(guī)范公司治理，有利于公司估值及未來(lái)上市 n 無(wú)法直接融資，需要再做增發(fā)（6）reits ：n 為房地產(chǎn)持有人提供流動(dòng)性 n 收益主要來(lái)自房地產(chǎn)的租賃與銷售 n 現(xiàn)階段受制于政策管制 第三部分 中小企業(yè)私募債詳解一、中小企業(yè)私募債券的基本概念：中小企業(yè)私募債券（簡(jiǎn)稱“私募債券”）指中小微型企業(yè)在中國(guó)境內(nèi)以非公開方式發(fā)行和轉(zhuǎn)讓、約定在一定期限內(nèi)還本付息的公司債券二、私募債券的相關(guān)法律法規(guī)1、上證所 上海證券交易所中小企業(yè)私募債券

40、業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法 上海證券交易所中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)指引（試行） 2、深交所 深圳證券交易所中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法 深圳證券交易所中小企業(yè)私募債券試點(diǎn)業(yè)務(wù)指南 3、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì) 證券公司開展中小企業(yè)私募債券承銷業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法 4、工業(yè)和信息化部 中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定（工信部聯(lián)企業(yè)2011300號(hào)） 三、私募債券的發(fā)行方式1、一般規(guī)定：發(fā)行人應(yīng)當(dāng)以非公開方式向具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承擔(dān)能力的合格投資者發(fā)行私募債券，不得采用廣告、公開勸誘和變相公開方式。每期私募債券的投資者合計(jì)不得超過(guò)200人。 2、特別規(guī)定： 兩個(gè)或兩個(gè)以上的發(fā)行人可以采取集合方式發(fā)行私募債券。 可以選擇采用貼現(xiàn)式或者附息式固定利

41、率、附息式浮動(dòng)利率等計(jì)息方式； 可以設(shè)置附認(rèn)股權(quán)或者可轉(zhuǎn)股條款； 可以設(shè)置發(fā)行人贖回、上調(diào)票面利率選擇權(quán)或者投資者回售選擇權(quán)。 四、發(fā)行私募債券的基本條件 發(fā)行人是中國(guó)境內(nèi)注冊(cè)的有限責(zé)任公司或者股份有限公司； 發(fā)行利率不得超過(guò)同期銀行貸款基準(zhǔn)利率的3倍； 期限一年(含)以上（上交所規(guī)定期限三年以下）； 未在上交所和深交所上市； 符合中小企業(yè)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)； 不屬于房地產(chǎn)企業(yè)和金融企業(yè)。 五、發(fā)行私募債券的特殊條件1、擔(dān)保要求：應(yīng)提供合法有效的增信措施； 2、評(píng)級(jí)要求：擬發(fā)行私募債券應(yīng)當(dāng)具有證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的證券評(píng)級(jí)資質(zhì)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給予的bbb-以上信用級(jí)別； 3、歷史信用：近兩年不存在重大違法違規(guī)紀(jì)錄且無(wú)重

42、大未決訴訟； 發(fā)行人企業(yè)其他債務(wù)不處于違約狀態(tài)，歷史信用記錄良好。 六、私募債券的投資者 合格機(jī)構(gòu)投資者，如商業(yè)銀行、證券、保險(xiǎn)、信托和基金公司等； 合格個(gè)人投資者（僅限于上交所備案的私募債券）； 發(fā)行人的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及持股比例超過(guò)5%的股東； 本期債券的承銷商。 七、私募股權(quán)的轉(zhuǎn)讓 交易方式：現(xiàn)貨方式交易轉(zhuǎn)讓；采取其他方式的轉(zhuǎn)讓的，需報(bào)經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn) 交易場(chǎng)所： 上交所：固定收益證券綜合電子平臺(tái) 深交所：綜合協(xié)議交易平臺(tái) 八、私募債券的信息披露1、般要求 發(fā)行人應(yīng)當(dāng)指定專人負(fù)責(zé)信息披露事務(wù)。 承銷商應(yīng)當(dāng)指定專人輔導(dǎo)、督促和檢查發(fā)行人的信息披露義務(wù) 信息披露應(yīng)當(dāng)在交易所網(wǎng)站專區(qū)或以其他方式向合格投資者披露 2、基本內(nèi)容 上交所和深交所在私募債券承銷業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法中規(guī)定，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)及時(shí)披露其在私募債券存續(xù)期內(nèi)可能發(fā)生的影響其償債能力的重大事項(xiàng)： （一）發(fā)行人發(fā)生未能清償?shù)狡趥鶆?wù)的違約情況； （二）發(fā)行人新增借款或?qū)ν馓峁?dān)保超過(guò)上年末凈資產(chǎn)20%； （三）發(fā)行人放棄債權(quán)或財(cái)產(chǎn)超過(guò)上年末凈資產(chǎn)10%； （四）發(fā)行人發(fā)生超過(guò)上