高額外匯儲備探析論文_0

1、高額外匯儲備探析論文 截至2006年10月底我國外匯儲備余額超過1萬億美元大關(guān)，達(dá)到1009626億美元成為世界上外匯儲備最多的國家。據(jù)世界銀行預(yù)測到2007年底，我國外匯儲備將增至1349萬億美元。無論是縱向比較還是橫向比較我國外匯儲備的增長速度和絕對數(shù)額都達(dá)到了相當(dāng)高的水平，超出了合理的水平范圍。判斷一國外匯儲備規(guī)模是否合理有兩個指標(biāo)可以參照：一是進(jìn)口用匯規(guī)模。對發(fā)展中國家而言進(jìn)口用匯規(guī)模的衡量標(biāo)準(zhǔn)為3個月即年進(jìn)口規(guī)模的25并可根據(jù)情況上浮30、40。2005年我國進(jìn)口總額為66012億美元按此標(biāo)準(zhǔn)計算約需要外匯儲備21452310億美元。二是外債規(guī)模即根據(jù)當(dāng)年外債還本付息規(guī)模和短期外債來

2、確定。截至2005年底我國外債規(guī)模約為3000億美元以10的利率來計算付息約需要外匯儲備300億美元：我國短期外債約占外債總規(guī)模的50約為1500億美元。因此，即使考慮到國際政治、經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)乃至突發(fā)事件所需要的外匯我國外匯儲備都存在規(guī)模過大的傾向。當(dāng)然，目前對于我國巨額的外匯儲備最重要的并不是簡單的以規(guī)模來判斷其大小而應(yīng)以需求和效率為標(biāo)準(zhǔn)在保證其安全性的基礎(chǔ)上實現(xiàn)增值。 一、我國高額外匯儲備形成的原因分析 1持續(xù)的貿(mào)易順差是高額外匯儲備形成的直接原因 改革開放以來我國通過擴(kuò)大對外開放和深化外貿(mào)體制改革對外貿(mào)易迅猛發(fā)展貿(mào)易環(huán)境不斷優(yōu)化我國成為世界第三大貿(mào)易體。2004年5月2006年10月連

3、續(xù)30個月實現(xiàn)貿(mào)易順差，累計達(dá)279037億美元。這成為我國外匯儲備激增的直接原因。但我國以巨額貿(mào)易順差換得的外匯儲備激增，是在國內(nèi)居民需求不振、消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用明顯不足的背景下實現(xiàn)的。在換取巨額資金的同時我國也付出了大量出口資源類初級產(chǎn)品以及資源和環(huán)境的高昂代價。 2吸引外商直接投資對新增外匯儲備的貢獻(xiàn)率不斷上升 近年來我國不斷推進(jìn)和完善外商投資管理體制改革積極有效地利用外資成為世界上吸引外資最多的國家之一并且連續(xù)13年成為吸引外資最多的發(fā)展中國家。截至2006年10月我國實際吸收外商直接投資總額累計達(dá)776738億美元。近年來與經(jīng)常項目順差對新增外匯儲備的貢獻(xiàn)度呈下降趨勢相反資本順

4、差的貢獻(xiàn)度逐漸上升。但值得關(guān)注的是大部分外商直接投資的進(jìn)入只是利用我國廉價的勞動力形成了龐大的出口加工業(yè)并沒有帶來先進(jìn)的技術(shù)設(shè)備大規(guī)模流入的國際資本沒有完全被實體經(jīng)濟(jì)部門吸收相當(dāng)一部分滯留在金融系統(tǒng)內(nèi)成為相對過剩的資本直接導(dǎo)致了外匯儲備的增加。 3人民幣升值預(yù)期導(dǎo)致大量國際短期資本進(jìn)入 市場對人民幣加快升值的預(yù)期不斷吸引大量國際短期投機(jī)資本流入我國。以房地產(chǎn)市場為例大量海外資金進(jìn)入以期人民幣升值獲利成為我國房地產(chǎn)市場價格虛高的主要原因之一而且其財富示范效應(yīng)會吸引更多的海外資金進(jìn)入。雖然政府已出臺政策對境外資金投資房地產(chǎn)進(jìn)行了限制但由于存在管理漏洞效果難以在短期內(nèi)體現(xiàn)。這些國際短期資本在我國資本

5、流人中占有很大比重其中很大一部分最終轉(zhuǎn)化為央行的外匯儲備。另外我國存在著長期經(jīng)濟(jì)增長前景也是吸引國際游資進(jìn)入的原因之一。 4主要國家針對我國的出口管制政策間接造成我國外匯儲備持續(xù)增加 目前主要發(fā)達(dá)國家出于種種考慮對我國實行出口管制我國急需進(jìn)口的產(chǎn)品特別是高技術(shù)產(chǎn)品均受到嚴(yán)格限制。如2006年7月美國正式公布新的對華高技術(shù)產(chǎn)品出口管制政策草案對我國實行嚴(yán)格的高技術(shù)出口限制對我國高技術(shù)實施全面控制。出口賺取的外匯因限制而無法進(jìn)口國內(nèi)急需的產(chǎn)品間接地造成我國外匯儲備持續(xù)增加。 二、我國高額外匯儲備的影響分析 對于國民經(jīng)濟(jì)的健康平穩(wěn)發(fā)展高額外匯儲備是一把“雙刃劍”它可以提高我國對外支付能力和償債能力增

6、強(qiáng)防范金融風(fēng)險的能力維護(hù)金融體系穩(wěn)定和國家經(jīng)濟(jì)安全體現(xiàn)我國足以影響世界的經(jīng)濟(jì)實力。然而如果外匯儲備過快增長超出適度合理區(qū)間且結(jié)構(gòu)不盡合理將不可避免地給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來不利影響。 1降低貨幣政策有效性加重金融調(diào)控難度 外匯儲備及其變動不僅是一國聯(lián)結(jié)國內(nèi)和對外金融政策的紐帶而且還是體現(xiàn)和制約貨幣政策有效性的重要因素。近年來，我國外匯儲備激增國際收支不平衡的矛盾持續(xù)累積外匯大量流人導(dǎo)致外匯占款不斷增加使貨幣政策難以保持較大的自主性和靈活性在相當(dāng)大的程度上陷入減輕人民幣升值壓力與抑制貨幣供給增長難以兼顧的兩難境地縮小了貨幣政策的調(diào)整空間加重了金融調(diào)控難度。外匯占款導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放繼續(xù)擴(kuò)大不僅會改變我國貨幣

7、供給結(jié)構(gòu)而且會加大中央銀行的貨幣對沖壓力。2005年央行用于對沖操作而發(fā)行的票據(jù)總量高達(dá)277萬億元如果按1年期央行票據(jù)利率1.9%的水平計算央行每年為對沖操作要支付一筆很大的成本。 2引發(fā)通貨膨脹潛在威脅和投資膨脹風(fēng)險 巨額外匯儲備在央行帳目上的對應(yīng)項是外匯占款外匯占款是構(gòu)成基礎(chǔ)貨幣投放的主要組成部分2005年基于外匯占款投放的基礎(chǔ)貨幣大致占基礎(chǔ)貨幣總量的90左右。盡管政府會采取“對沖”政策來吸收過多的貨幣但囿于金融工具短缺的限制難以對沖過多的外匯占款。如果對沖量不足基礎(chǔ)貨幣的投放速度加快將進(jìn)一步構(gòu)成通貨膨脹的潛在威脅同時基礎(chǔ)貨幣投放所導(dǎo)致的大量流動性給銀行信貸擴(kuò)張?zhí)峁┝速Y金條件可能會引發(fā)信

8、貸規(guī)模的膨脹和固定資產(chǎn)投資的高速增長。2006年15月份我國投資貸款資金總額達(dá)到67606億元同比增長241增幅提高104個百分點。通貨膨脹威脅和投資膨脹風(fēng)險的存在將會在很大程度上影響宏觀調(diào)控的有效性。 3以美元為主的外匯儲備結(jié)構(gòu)面臨貶值風(fēng)險 據(jù)估計目前我國保有的美國國債約占我國外匯儲備的30我國外匯儲備的60是美元資產(chǎn)。這種過于單一的儲備結(jié)構(gòu)使我國外匯儲備資產(chǎn)面臨兩個主要問題：一是美國長期收益率下降降低了外匯儲備債券投資的收益。雖然美國已連續(xù)16次加息但美國國庫券的回報率仍很低上漲空間有限。而世界銀行對我國120個城市的124萬家企業(yè)進(jìn)行調(diào)查后發(fā)現(xiàn)目前外資企業(yè)在我國的投資回報率高達(dá)22?？梢?/p>

9、看出在我國以犧牲消費(fèi)和投資機(jī)會向美國提供了大量低息融資的同時外資企業(yè)卻在我國賺取了高額利潤。二是美元作為主要的儲備貨幣其匯率持續(xù)走低增加了我國以美元為主的外匯儲備的貶值風(fēng)險。同時如果未來美元貶值投資于美國國債的外匯資產(chǎn)也將遭受嚴(yán)重?fù)p失安全性將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。轉(zhuǎn)載于論文聯(lián)盟 4造成人民幣升值壓力不利于形成穩(wěn)定的外部環(huán)境 我國外匯儲備激增被視為人民幣被低估的具體體現(xiàn)。我國外匯儲備超過l萬億美元大關(guān)將可能使美國等主要國家對人民幣升值發(fā)起更加強(qiáng)勁的攻勢。2006年11月美國中期選舉結(jié)果揭曉在野的民主黨在眾參兩院都戰(zhàn)勝了布什總統(tǒng)領(lǐng)導(dǎo)的共和黨。民主黨控制國會將會使美國對華經(jīng)濟(jì)政策更趨強(qiáng)硬人民幣升值問題將再成

10、焦點要求對華采取制裁措施的呼聲會更加強(qiáng)烈預(yù)計屆時難免會將我國列為“匯率操縱國”?？傊鈪R儲備的激增將會引起國際上對我國人民幣升值和貿(mào)易狀況的高度關(guān)注容易引發(fā)爭端，造成更多的貿(mào)易摩擦引起反傾銷等一系列問題。 三、對策建議 1改善外匯儲備結(jié)構(gòu)增強(qiáng)安全性與盈利性 外匯儲備管理首先要滿足流動性和安全性的要求在此基礎(chǔ)上盡可能提高收益性。因此要通過多元化來增強(qiáng)其安全性增加除美元外其他國家貨幣比重。鑒于與其他國家狀況相比我國黃金儲備占比過低應(yīng)選擇適當(dāng)時機(jī)適度增加黃金儲備逐步形成以美元、歐元和日元等世界三大貨幣和黃金為主體的多元外匯儲備體系。調(diào)整外匯儲備結(jié)構(gòu)應(yīng)采取循序漸進(jìn)的方式避免對市場產(chǎn)生較大影響。同時選擇

11、適當(dāng)時機(jī)對部分外匯儲備進(jìn)行分散投資提高其他資產(chǎn)如長期國債、公司債券或優(yōu)質(zhì)證券的投資組合比例通過有效的管理獲取合理的預(yù)期回報減少持有外匯儲備的機(jī)會成本。 2逐步完善外資、外貿(mào)政策 在引進(jìn)外資中要更加注重技術(shù)和知識含量改進(jìn)地方政府業(yè)績考核體系徹底改變“全民招商”的局面。鑒于目前跨國公司給我國帶來的不容忽視的環(huán)境污染問題要嚴(yán)格控制引進(jìn)可能對環(huán)境造成不良影響的外商投資項目敦促跨國公司承擔(dān)更多的社會責(zé)任。構(gòu)建質(zhì)量效益導(dǎo)向的外貿(mào)考核體系和調(diào)控體系增強(qiáng)外貿(mào)發(fā)展的自主調(diào)控能力促使外貿(mào)出口從規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)向效益導(dǎo)向。嚴(yán)格控制資源性、高耗能、高污染產(chǎn)品的出口防止調(diào)控效果出現(xiàn)反彈。加快資源、要素價格改革步伐使出口價格能

12、真實反映產(chǎn)品的生產(chǎn)成本避免廉價資源的出口緩解國際收支失衡。為進(jìn)口企業(yè)提供融資支持和信息服務(wù)鼓勵擴(kuò)大重大裝備關(guān)鍵件、先進(jìn)技術(shù)和設(shè)備及國內(nèi)稀缺的資源性商品的進(jìn)口。加強(qiáng)溝通爭取主要國家放寬對我國高技術(shù)產(chǎn)品的出口管制政策。 3適度適時放松外匯管制分散外匯儲備的經(jīng)營風(fēng)險 在國家保持適度外匯儲備的基礎(chǔ)上進(jìn)一步放松我國外匯管制政策改革外匯帳戶管理。在已允許企業(yè)保留一些經(jīng)常項目外匯收入的基礎(chǔ)上逐步放寬國內(nèi)企業(yè)和居民的用匯條件和范圍進(jìn)一步放松對企業(yè)和個人使用外匯數(shù)額的限制簡化企業(yè)購付匯憑證和手續(xù)實現(xiàn)藏匯于民分散外匯儲備的經(jīng)營風(fēng)險。拓寬外匯投資渠道進(jìn)行外匯投資產(chǎn)品創(chuàng)新。建立健全合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）制度，

13、積極推動QDII開展境外投資業(yè)務(wù)開拓國內(nèi)居民投資者分享國際金融市場成長收益的適當(dāng)途徑 4完善外匯管理體制加強(qiáng)外匯市場建設(shè) 進(jìn)一步改革外匯管理體制逐步轉(zhuǎn)變鼓勵外資流入、限制資本流出的管理體制。健全和完善外匯市場利用法律手段、經(jīng)濟(jì)手段輔之以行政手段對外匯市場進(jìn)行管理維護(hù)正常秩序。加強(qiáng)對國外短期資本進(jìn)入的監(jiān)管與管理尤其要盡量避免那些為賺取投機(jī)收益的國際游資進(jìn)入我國金融市場或房地產(chǎn)市場防止給我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的不良影響。 5推進(jìn)企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略的實施 鼓勵企業(yè)“走出去”不僅是產(chǎn)業(yè)調(diào)整的需要也是緩解高額外匯儲備壓力的一個重要舉措。實施“走出去”戰(zhàn)略必須建立健全風(fēng)險防范機(jī)制對企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險指導(dǎo)。加強(qiáng)對東道國政治、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的監(jiān)測分析建立健全涉外經(jīng)濟(jì)的預(yù)測預(yù)警體系加強(qiáng)監(jiān)管力度。明確“走出去”的目標(biāo)完善投資決策程序引入健全的法律咨詢與審查規(guī)章。完善激勵和約束制度注重積累海外市場管理經(jīng)驗和人力資源實行人才本土化戰(zhàn)略吸引東道國當(dāng)?shù)氐膬?yōu)秀人才采取有效措施保護(hù)“走出去”企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)。 6拓寬外匯儲備的使用范圍 發(fā)揮國家外匯儲備對促進(jìn)國家能源戰(zhàn)略的實施