私募股權投資項目選擇評價指標體系的研究

1、 獨創(chuàng)性聲明本人所呈交的學位論文是在導師指導下進行的研究工作及取得的成果。盡我所知,除特別加以標注的地方外,論文中不包含其他人的研究成果。與我一同工作的同志對本文的研究作和成果的任何貢獻均已在論文中作了明確的說明并已致謝。本論文及其相關資料若有不實之處,由本人承擔一切相關責任。燃檻名:絲,多年弓月,驢日學位論文使用授權本人作為學位論文作者了解并愿意遵守學校有關保留、使用學位論文的規(guī)定,即:在導師指導下創(chuàng)作完成的學位論文的知識產權歸西安理工大學所有,本人今后在使用或發(fā)表該論文涉及的研究內容時,會注明西安理工大學。西安理工大學擁有學位論文的如下使用權,包括:學校可以保存學位論文;可以采用影印、縮印

2、或其他復制手段保存論文;可以查閱或借閱。本人授權西安理工大學對學位論文全部內容編入公開的數(shù)據(jù)庫進行檢索。本學位論文全部或部分內容的公布包括刊登授權西安理工大學研究生學院辦理。經過學校保密辦公室確定密級的涉密學位論文,按照相關保密規(guī)定執(zhí)行;需要進行技術保密的學位論文,按照西安理工大學學位論文技術保密申請表內容進行保密附西安理工大學學位論文技術保密申請表。保密的學位論文在解密后,適用本授權。震寥論文作者簽名: 導師簽名:勱弓年月/羅日摘要論文題目:私募股權投資項目選擇評價指標體系研究學科專業(yè):企業(yè)管理研究生:宋璽簽名:京筆艚獅墟奶搬讎:從爹摘 要私募股權投資,是一種通過非公開方式募集資金,以股東身

3、份進入目標企業(yè)并將資金以股本形式注入企業(yè)的投資方式。作為世紀以來全球最成功的金融領域創(chuàng)新,私募股權投資儼然成為資本市場的風向標。在部分發(fā)達國家,私募股權投資的年投資額已經占到該國當年的%一%,成為了繼銀行貸款、公開上市發(fā)行后的第三大融資手段。而在我國,私募股權投資僅是剛剛起步,面對著每年近百萬個需求資金支持的中小企業(yè),私募股權投資的市場一片廣闊。但是,在迎接機遇的同時,挑戰(zhàn)也紛至沓來,并不是每一個獲得資金支持的中小企業(yè)最終都能為投資者帶來豐厚的回報。在私募股權投資行業(yè),血本無歸的案例屢見不鮮。因此,面對著如此多的機會和陷阱,如何能夠科學的篩選企業(yè),合理的對項目作出評價,最終找到適合的投資對象,

4、便成了眾多私募股權投資機構亟待解決的難題。本文以此為切入點,一方面通過對前人研究私募股權投資項目選擇評價指標及指標體系的總結,另一方面以實地走訪形式接觸本地從事私募股權投資的相關機構,力求客觀、科學的選擇項目評價指標并建立評價指標體系。在初步建立評價指標體系后,根據(jù)各指標設計相應問題,通過發(fā)放問卷的形式廣泛采集意見。隨后,在剔除無效數(shù)據(jù)的基礎上對有效信息進行因子分析,進一步凈化指標。最終,構建起針對私募股權投資項目選擇的評價指標體系。在此基礎之上,通過建立“灰色一模糊綜合評價模型對某一具體案例進行分析,驗證該評價指標體系的可操作性。關鍵字:私募股權投資生命周期評價指標體系項目選擇: 池: :一

5、:。:懶燦認 , . .,% % . ,., ,.,., , , , ,.,.,.西安理工大學碩士學位論文. , “ . : 目錄目 錄緒論?.研究背景.研究意義.研究方法.文獻綜述.相關概念.私募股權投資的界定.中小企業(yè)的界定?.企業(yè)生命周期理論.私募股權投資發(fā)展現(xiàn)狀.私募股權投資國外發(fā)展現(xiàn)狀.私募股權投資國內發(fā)展現(xiàn)狀.私募股權投資項目選擇評價指標體系研究進展?.國外研究進展.國內研究進展?.私募股權投資項目選擇評價指標體系的構建.指標的初選.問卷設計.基于因子分析的指標凈化.因子分析方法介紹?.因子分析模型?.因子分析法步驟.評價指標體系的因子分析?.評價指標體系的構建?.基于因子分析的評

6、價指標權重確定?.一級指標的權重確定?.。.二級指標的權重確定?.分階段的私募股權投資項目選擇評價指標體系設計?。.不同成長階段企業(yè)特征.種子期企業(yè)特征.初創(chuàng)期企業(yè)特征.西安理工大學碩士學位論文.成長期企業(yè)特征.成熟期企業(yè)特征.投資視角的企業(yè)成長階段重劃分.分階段的私募股權投資項目選擇評價指標體系設計.早期階段私募股權投資項目選擇評價指標體系設計.中期階段私募股權投資項目選擇評價指標體系設計.后期階段私募股權投資項目選擇評價指標體系設計.案例分析?。.方法介紹.灰色聚類法介紹.模糊綜合評價法介紹?.灰色聚類.模糊綜合評價模型的構建?.案例分析.私募股權投資公司介紹.投資項目介紹?.評價指標體系

7、的確定?.評價指標體系中權重的確定?.基于灰色聚類.模糊綜合評價模型的項目評價.本章小結.;論.文章總結.文章創(chuàng)新點.文章不足與展望參考文獻。致謝?.附錄?.:;附錄一:調查問卷.附錄專家打分表?.緒論緒論.研究背景私募股權投資 簡稱。其概念有狹義和廣義之分。狹義的主要指對已經形成一定規(guī)模的,并產生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權進行投資,主要是指創(chuàng)業(yè)風險投資后期的私募股權投資部分【。而從廣義上講,是指涵蓋企業(yè)在.的各階段的權益投資,即對處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴展期、成熟期等各個時期的企業(yè)所進行的各類投資。天使投資、創(chuàng)業(yè)風險投資、發(fā)展資本、政府引導基金等均屬于廣義的私募股權投資【。私募股權

8、投資以入股的形式將資金投向具有發(fā)展?jié)摿ΦY金匱乏的新興企業(yè),然后為其提供先進的管理經驗和技術等增值服務,幫助企業(yè)發(fā)展壯大并獲得盈利,最終通過實現(xiàn)約定好的退出方式退出企業(yè)并獲取投資回報【】。私募股權投資為大量擁有較好潛質但苦于缺乏資金無法進一步發(fā)展的中小企業(yè)找到了出路。一方面它為國家實體產業(yè)的發(fā)展提供了支持,而另一方面又衍生出了新型的產業(yè),進一步促進了社會資本的優(yōu)化配置和市場經濟化的運轉。正因如此,自美國研究與發(fā)展公司作為世界上第一個從事風險投資的公司問世以來,以私募股權投資的形式進行風險投資的方式席卷全球。至年,美國私募股權投資基金當年籌集資金達到億美元,在金融史上第一次超過發(fā)行股票的融資額,

9、而成為當年融資能力最強的融資手段【引。我國私募股權投資起步較晚,發(fā)展也比較緩慢。上世紀年代中期,風險投資進入我國,但直至年鄧小平“南巡講話”改變了我國過去有計劃的商品經濟,轉為建立和發(fā)展社會主義市場經濟后,才迎來了風險投資的真正成長。而私募股權投資基金的起步則更晚一些,上世紀年代時,才有國外私募基金進入,我國本土私募基金在年后才逐漸開始出現(xiàn),但發(fā)展一直比較緩慢。此后,隨著中國經濟的持續(xù)高速增長以及對外開放程度的提高,經濟結構調整口益深化,投資環(huán)境不斷完善,有力的幫助了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的快速發(fā)展和擴張。截至年末,全國備案的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)為家,資產規(guī)模達到了。億元。根據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)顯示,我國在年全年新增

10、私募基金支,其中成長基金占到了支,金額達到.億美元。所有這些都說明了我國私募股權投資市場駛入了高速發(fā)展的軌道上。但在我國私募股權投資快速發(fā)展的同時,它也同樣面臨著很多問題。由于私募股權投資是近幾年才發(fā)展起來的,一方面國內相關的政策法規(guī)仍然無法滿足私募股權投資的需要,關于規(guī)范私募股權投資的單行條例還沒有出臺;另一方面,國內專業(yè)的投資機構和管理人才也比較稀缺,這就使得私募股權投資在進行項目的選擇時仍主要依靠選擇人的經驗和感覺來做出判斷和選擇。年月,人民代表大會和人民政治協(xié)商會審議通過了國家十二五規(guī)劃。規(guī)劃第西安理工大學碩士學位論文三篇中專門提出了“應大力發(fā)展中小企業(yè),完善中小企業(yè)政策法規(guī)體系。促進

11、中小企業(yè)加快轉變發(fā)展方式,強化質量誠信建設,提高產品質量和競爭能力。推動中小企業(yè)調整結構,提升專業(yè)化分工協(xié)作水平。引導中小企業(yè)集群發(fā)展,提高創(chuàng)新能力和管理水平。創(chuàng)造良好環(huán)境,激發(fā)中小企業(yè)發(fā)展活力。建立健全中小企業(yè)金融服務和信用擔保體系,提高中小企業(yè)貸款規(guī)模和比重,拓寬直接融資渠道。落實和完善稅收等優(yōu)惠政策,減輕中小企業(yè)社會負擔【十二五規(guī)劃的出臺,再一次將支持中小企業(yè)的發(fā)展放到了政策規(guī)劃的重要位置。作為支持中小企業(yè)發(fā)展主力軍的私募股權投資,自然也迎來了前所未有的機遇。本文便是在此背景下,以私募股權投資為視角,研究在擬對處于不同時期的中小企業(yè)進行股權投資時應重點考慮哪些指標以及如何進行指標的評價。

12、.研究意義年下半年以來,中國先后次上調了金融機構存款準備金率,回收銀行體系過量流動性超過.萬億元人民幣,大型金融機構準備金率已攀升至.%的歷史高位。逐漸趨緊的貨幣政策在有效回籠資金抑制物價上漲的同時,客觀上也讓中小企業(yè)融資難問題比以往更加凸顯,而私募股權投資在融資方面的重要性也得到了更廣泛的認同。年,我國已登記注冊的中小企業(yè)達一千多萬家,占我國企業(yè)數(shù)量的%。這些中小企業(yè)創(chuàng)造的最終產品和服務價值相當于我國當年的%左右,提供了全國%的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位,上繳的稅收約為國家稅收總額的%。然而,在這一千多萬家中小企業(yè)中,絕大多數(shù)根本無法達到銀行貸款的條件而只能通過其他渠道去借取高成本的資金。在為數(shù)不多的能夠

13、獲得銀行借款的中小企業(yè)中,又有.%的企業(yè)的銀行貸款利率高于基準利率,而這一數(shù)字在大型企業(yè)中為.%。事實上,中小企業(yè)貸款難的問題一直是困擾著這些企業(yè)發(fā)展的根源。而私募股權投資的出現(xiàn),正好為中小企業(yè)帶來的新鮮的血液。由于私募股權投資是一種股權投資,其對收益的預期是建立在該企業(yè)發(fā)展壯大的基礎之上,并且在一般情況下股權投資的時間較長。這恰恰彌補了中小企業(yè)需要資金進行擴張,但又無法在短期內償付的問題。從我國宏觀經濟發(fā)展的角度來看,隨著我國私募股權投資的發(fā)展,大量的社會閑散資金將源源不斷的注入到中小企業(yè)的中長期發(fā)展中,不僅促進了國內實體經濟的整體發(fā)展,同時也實現(xiàn)了資源的優(yōu)化配置,減少了資金的閑置。從企業(yè)角

14、度來看,私募股權投資為國內大量的中小企業(yè)提供了資金方面的支持。既解決了企業(yè)無法融到資金的困難局面,同時又使資金通過投資得到了增值,使資金的供給和需求實現(xiàn)了很好的平衡。但是,從私募股權投資者的角度來看,雖然存在大量需要資金的中小企業(yè),但不是所有的企業(yè)都能順利的成長、擴張。實際上,絕大部分中小企業(yè)都在其成立后的年內因各種原因而失敗【】。因此,對中小企業(yè)的選擇尤為重要,即對于私募股權投資者來說,對投資項目的篩選是非常重要的。,緒論因此,私募股權投資是一種高風險性的投資行為,它對投資項目的決策是一個多層次、多目標、多因素、結構復雜的系統(tǒng)過程。如果沒有一套科學而有效的考核評價體系,就很難對一個項目做出最

15、恰當?shù)脑u價決策【。是否能夠科學的對目標項目進行考核評價,是投資成敗的關鍵。想要在風險可控的前提下實現(xiàn)收益最大化,其首要的步驟就是在投資前較準確地考核目標項目核心指標,做出科學的評價。因此,研究如何科學的設定處于不同發(fā)展時期的中小企業(yè)的考核方法是十分必要的。.研究方法本文采用的研究方法有:文獻調研法,對國有關投資項目選擇方面的研究成果進行收集整理,并加以分析。問卷調研法,走訪我省內部分知名投資機構及相關專家,并發(fā)放相關問卷,調研在項目選擇中應考慮哪些指標,以及各指標的重要性。統(tǒng)計分析法,對收回的問卷進行統(tǒng)計分析,通過一致性檢驗保留具有價值的問卷并篩選具有共性的影響項目選擇的因素。定性及定量分析相

16、結合的方法。一方面通過定性的分析尋找影響不同階段項目選擇的主要因素和指標,另一方面通過建立評價指標體系進行定量的描述、分析。灰色聚類法及模糊綜合評價模型。西安理工大學碩士學位論文?一?二二?二二二二?一文獻綜述.相關概念.私募股權投資的界定股權投資眵,指以獲得目標企業(yè)股份的形式進行投資的行為。是指企業(yè)或者個人以獲取利益最大化為目的而購買目標公司公司尚未上市的股票或以其他方式直接投資于目標公司。其收益的獲得方式通常為利潤分配或者股利等【。私募股權投資,主要是指各類投資機構以非公開募集方式募集資金通過入股成為股東的形式投資于目標企業(yè)的投資行為。風險投資機構、私募股權投資基金等投資機構廣泛的運用該種

17、方法進行對中小企業(yè)的投資活動【】。因此,本文要明確一個概念,就是私募股權投資是一種投資行為或投資方式,而私募股權投資基金是一個機構,兩者不是等同的。私募股權投資基金可以使用私募股權投資這種方式來進行投資,而同時其他投資機構也可以使用該種方法進行投資。.中小企業(yè)的界定我國從年月、日起實施的中小企業(yè)促進法將中小企業(yè)規(guī)定為:中小企業(yè)是指在中華人民共和國境內依法設立的有利于滿足社會需要、增加就業(yè)、符合國家產業(yè)政策、生產經營規(guī)模屬于中小型的各種所有制和各種形式的企業(yè)。根據(jù)中國科學技術發(fā)展戰(zhàn)略研究院編制的中國創(chuàng)業(yè)風險投資發(fā)展報告,年至年,中國創(chuàng)業(yè)風險投資項目的年度行業(yè)分布中,高新技術產業(yè)與傳統(tǒng)產業(yè)的比重如

18、下:表:年中國創(chuàng)業(yè)風險投資項目行業(yè)分布 ?.:;每份高新技術產業(yè) .% .% .% .% .% .% .% .%.% .%傳統(tǒng)產業(yè) .% .% .% .% .% .圖:?年中國創(chuàng)業(yè)風險投資項目行業(yè)分布圖.: 本文在研究股權投資項目選擇的指標評價體系時,重點研究股權投資機構在對中小企業(yè)項目投資時的指標選擇和評價體系構建。通過以上數(shù)據(jù)可以看出,投資高新技術產業(yè)以成為我國風險投資業(yè)的趨勢和主導力量。因此,本文在研究指標的選擇時,會傾向于選擇能夠代表高新技術中小企業(yè)特征的指標。.企業(yè)生命周期理論企業(yè)生命周期一書的作者艾迪斯對企業(yè)的生命周期從企業(yè)文化角度進行了研究。他指出,企業(yè)的生命周期包括兩個階段:成

19、長階段和老化階段。企業(yè)處于成長階段時充滿了靈活性,但控制性不強;相反,當企業(yè)處于老化階段時可控性增加了,但靈活性不夠。企業(yè)的成長階段又分為幾個時期,分別是企業(yè)孕育期企業(yè)尚未誕生,僅僅是一個創(chuàng)業(yè)的意圖、嬰兒期這一階段重要的不在于想什么,而是做什么;這一時期企業(yè)的兩個核心因素為資金和創(chuàng)業(yè)者的責任、學步期企業(yè)的構想開始真正體現(xiàn)其價值、青春期企業(yè)的生命周期在這一階段得以重生、盛年期生命曲線中最為理想的點,自控力和靈活性達到平衡。同樣的,企業(yè)的老化階段也分為了幾個時期,老化的第一個時期為穩(wěn)定期企業(yè)依然強壯,但喪失其靈活性、貴族期企業(yè)更加注重于形象而缺乏創(chuàng)新意識、官僚老化期內部矛盾層出不窮,企業(yè)陷入內斗中

20、、死亡期【叭。艾迪斯的理論有助于企業(yè)管理層在了解了不同階段企業(yè)特征和內部需求的前提下根據(jù)企業(yè)所處時期進行有針對性的管理工作。而其不足之處在于只是從企業(yè)文化的角度對企業(yè)生命周期進行了劃分。美國學者戈德納在其著作如何防止組織衰敗一書中指出,企業(yè)是與人一樣都擁有生命周期的,既有精力旺盛、成長迅速的年輕時代,也有沉著穩(wěn)重、老城干練的中年時代,還有歷盡滄桑的老年時代【。雖然本書中戈德納將企業(yè)的成長比作了人的生西安理工大學碩士學位論文命周期,但企業(yè)生命周期與人相比的最大不同之處在于企業(yè)生命周期每個階段的不可預測性。即你無法預知一個企業(yè)將步入老年期,或許只需要幾十年,或許要延續(xù)幾個世紀,更或許在經歷了一個蟄

21、伏期后重新煥發(fā)活力。簡而言之,企業(yè)的衰退、停滯不是必然的,可以通過一些方法來規(guī)避。如人才的引進、技術的開發(fā)、市場潛力的挖掘、內部機構的改革以及發(fā)展戰(zhàn)略的制定等。文章內容發(fā)人深省,但對處于市場中的企業(yè)的指導意義不大。中國人民大學的楊杜在企業(yè)成長論中指出,縱觀企業(yè)的成長歷程,應是一個由原始多元化到小批量的試生產,再到大規(guī)模量化生產,再到多元化發(fā)展的過程。因。此,應從規(guī)模與業(yè)務范圍探討企業(yè)的成長理論【企業(yè)生命一一析企業(yè)養(yǎng)生的理論基礎的作者陳蘇和趙睿以價值形成為基礎探討了企業(yè)的生命周期,并提出企業(yè)初創(chuàng)期的衡量標準可參考社會必要勞動時間。其依。據(jù)是馬克思、恩格斯提出的“勞動價值論”【我國著名經濟學家陳佳

22、貴將企業(yè)生命周期劃分為孕育期、求生存期、高速成長期、蛻變期、衰退期等六個階段,并具體分析了各個階段企業(yè)的特征和管理者需做出的應對措施。從生命周期角度考察了企業(yè)蛻變,并從企業(yè)的經濟形體、實物形體和產品二個方面分析了企業(yè)的蛻變。他認為,企業(yè)與許多有機體一樣,存在一個從誕生到死亡的時間過程,這就是企業(yè)生命周期。而所謂的企業(yè)生命周期理論就是揭示企業(yè)生命周期規(guī)律的理論,嚴格地說,就是有關企業(yè)組織的生命周期中各個階段本質特征的理論分析和歸納概括【】謝科范、羅險峰、胡繼靈在其著作企業(yè)生存風險中對企業(yè)發(fā)展過程中可能遇到的一些生存風險進行了調研。通過調查發(fā)現(xiàn),企業(yè)發(fā)展的過程就如人的生長過程一樣,可能遇到各種各樣

23、的問題,如先天缺陷、免疫力差、流感病毒、腫瘤、交通意外、機體老化等。對企業(yè)來講,每一次風險都是一道坎,企業(yè)若無法得當?shù)奶幚磉@些問題,就有可能影響到企業(yè)的壽命,甚至直接將企業(yè)退入死亡引。在本文中,主要探討以高新技術中小企業(yè)為代表的中小企業(yè)生命周期,因此主要沿用姜寶山在其高科技中小企業(yè)融資實務一書中指出的高科技中小企業(yè)的不同發(fā)展階段提出的對企業(yè)生命周期的劃分:種子期、初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期【制。.私募股權投資發(fā)展現(xiàn)狀.私募股權投資國外發(fā)展現(xiàn)狀私募股權投資產生于本世紀二三十年代,當時美國許多富裕的家族和個人向他們認為很有前途的企業(yè)提供啟動資金。這些企業(yè)包括著名的東方航空、施樂、國際商用機器公

24、司等。到了年,美國研究發(fā)展公司的成立標志著現(xiàn)代風險投資的開端。年,向數(shù)字設備公司進行私募股權投資,持有了該公司價值萬美元的股份。而到了年,該股份的價值變成了.億美元。的投資獲得了文獻綜述巨大的回報。同時,這也標志著一個時代的來臨:由投資公司發(fā)起募集資金進行的私募股權投資可以為投資人帶來豐厚的回報。年,著名投行貝爾斯登的二名投行專家合伙成立了最早的私募股權投資機構,從事私募股權投資活動。此后,私募股權投資被先后傳入歐洲及世界各地,年代,得益十當時經濟的發(fā)展和金融工具的興起,私募股權投資開始作為一個成熟的產業(yè)出現(xiàn),并從最開始的主要進行創(chuàng)業(yè)風險投資,延伸到對收購成熟企業(yè)的收購商。如今,私募股權投資經

25、過了近一百年的發(fā)展,逐步成為了具有很大資金規(guī)模,能夠廣泛投資于各個領域的金融產業(yè),已然成為了僅次于首次公開募股和銀行貸款的第三大融資方式。目前該領域擁有近萬家私募股權投資公司,匯聚了全球大量頂尖人才,并掌握了超過億美元的資產【】?？梢哉f,私募股權投資開始已經迎來了其繁榮時期【。.私募股權投資國內發(fā)展現(xiàn)狀在我國,私募股權投資的雛形是由各地政府推動設立的創(chuàng)業(yè)投資機構。這些機構的資金主要是來自政府劃撥。由于早期階段創(chuàng)業(yè)投資領域并無相關法律規(guī)范,因此私募股權投資機構在中國市場的發(fā)展非常緩慢。在這一時期,國外的私募股權投資機構也開始試水大陸,但由于當時投資環(huán)境所限,并無大的作為。對我國私募股權投資的發(fā)展

26、,可以按照以下幾個階段進行劃分:第一個階段是年.年,創(chuàng)業(yè)投資的概念于年被提出,之后各地掀起了以政府為主導的風險投資活動。在這一階段,市場上主要活躍的是政府直接出資的創(chuàng)投機構和國有背景的投資基金。而相關的法律條款也在這一階段逐步產生。直至年,形成了我國風險投資的第一個高速發(fā)展期。第二階段是從年.年,雖然政府在年頒布和實施了一系列的法律法規(guī),加大了對私募股權投資的政策制度建設,但由于股權分置的制度性缺陷沒有解決,造成退出困難。在這一時期我國私募股權投資基金的投資金額及投資項目數(shù)開始回落。第三階段是年至今。年,股權分置改革正式啟動;年,中小板市啟動;年修訂合伙企業(yè)法,有效解決了發(fā)展私募股權投資基金的

27、制度問題。自此,國內私募股權內外資的投融資進入高速發(fā)展階段。清科研究中心統(tǒng)計顯示,年完成募集的可投資于中國大陸地區(qū)的私募股權投資基金共有支,為上年的.倍,再度刷新年創(chuàng)下的最高歷史紀錄,其中披露募集金額的支基金共計募集.億美元,較年漲幅達.%。另據(jù)中國創(chuàng)業(yè)風險投資發(fā)展報告 統(tǒng)計,截至年底,中國創(chuàng)業(yè)風險投資機構累計投資項,投資高新技術企業(yè)項目數(shù)達項,約占累計投資總數(shù)的.%;累計總投資額達到.億元,其中向高新技術企業(yè)項目的投資額達到了.億元?？梢钥闯?對擁有高新技術的中小企業(yè)投資已經成為我國私募股權投資的趨勢。西安理工大學碩士學位論文.私募股權投資項目選擇評價指標體系研究進展.國外研究進展由于在美國

28、、日本、英國等國家,風險投資相對比較發(fā)達,因而對私募股權投資的研究也進行得比較深入。這些國家主要是通過對歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計和對經典案例的分析歸納,找出一些適當?shù)脑u價指標,通過相關的數(shù)學方法評價項目的可能收益和風險,是一種實證分析的方法。有關投資評價體系的研究最早可追溯至上世紀六十年代,和進行過大規(guī)模的實證研究,但其研究過于對偏重對目標企業(yè)財務方面指標的分析而忽略了技術、市場等多方面的影響【】。、開創(chuàng)了指標分類研究法:按照公司因素、產品因素、項目競爭力因素和環(huán)境因素設計評價指標【】。一年后,、提出不同的看法,他們認為對評價指標的選取應主要投資額度、市場、產品、技術、人才這五個方面考慮【】?！亢汀客ㄟ^

29、對當時一些投資機構的調研,最后采用了不同的權重和重要性來闡述各個指標的參考價值。而在這些研究中,都將企業(yè)管理者素質作為一項非常重要的參考指標。表:評價體系.: 評價指標 評價指標指標名稱 權重 根據(jù)重要性次序排名.管理層承諾 、管理層素質.產品 、期望收益率.市場 、期望風險.營銷技能 、權益比較.工程技能 、管理層在企業(yè)中的利害關系.營銷計劃、保護投資者條款.財務技能 、企業(yè)發(fā)展階段.制造技能 、限制性內容.參考、利率或紅利.其他交易參與者 、現(xiàn)在資本文獻綜述.行業(yè)/技術 、投資者的控制.變現(xiàn)方法 、稅收考慮第一個將定性方法與定量方法結合使用的是和。他們通過向名從事風險投資的專業(yè)人員和家從事

30、風險投資的企業(yè)發(fā)放問卷的形式收集數(shù)據(jù),該問卷選取了個具有代表性的風險投資案例。在對數(shù)據(jù)整理的基礎上應用因素分析法提取了個使用頻率最高的指標,最終建立了美國風投項目的項目選擇評價模型【。時隔一年,、在前人研究的基礎上,通過寄發(fā)調查函的方式對名從事風險投資業(yè)的人士進行了較詳細的調研,獲得了個可能對風險投資項目評價影響較大的指標。后以此對近兩百家風險投資企業(yè)的項目進行實證分析,最終得出結論:敬業(yè)精神、市場敏感性、信用等能夠體現(xiàn)企業(yè)家個人素質的指標是風險投資機構進行項目評價時最主要考慮的指標【】。、提出項重要評估準則:管理素質、歷史業(yè)績走勢、知識與技術保障、環(huán)境敏感性、研發(fā)能力、市場趨勢、市場定位、與

31、金融市場間的關系【】。管理者技能與歷史市場規(guī)模與增長回報率市場位置?財務歷史企業(yè)所在地進入壁壘王王 ?一一指標引用頻數(shù)?增長潛力王王投資規(guī)模一行業(yè)與經驗企業(yè)階段企業(yè)家厲害關系 圖?:和評價體系.: 西安理工大學碩士學位論文敬業(yè)精洞悉耳標市場風險反應能力市場吸引力產品長期發(fā)展戰(zhàn)略目標市場增長能力指標引用頻數(shù)專利保護能力企業(yè)家領導才能王年回報率投資易于退出圖?:、評價體系、 。:、世紀年代初期,調查研究了新加坡和日本兩個國家的風投公司,對其風險投資所用的評判標準加以分析,最后得出:企業(yè)家的資質如何是最重要的評判標準,而企業(yè)資金報酬居于其后【。與的觀念有所不同的是,、等采訪了美國名出色的風險投資家,

32、記錄了他們在風險投資項目選擇的過程中所采取的評估標準,最后得出著名風險投資家所用的多種評估手段和評價標準,即企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃能力、企業(yè)投資收益、企業(yè)專業(yè)管理能力。在戰(zhàn)略規(guī)劃方面,主要由企業(yè)成長能力、核心競爭力、企業(yè)資金運用的方向等指標來衡量;在企業(yè)投資收益方面,主要由企業(yè)成本回收時間、企業(yè)投資報酬率和企業(yè)凈利潤等指標來衡量:最后,企業(yè)管理者的商業(yè)聲譽和經營理念、企業(yè)家的風險控制水平、企業(yè)管理團隊的素質和結構等則作為企業(yè)專業(yè)管理能力評價的因素【】、開創(chuàng)了風險投資項目評估和投資契約設計之間關系的實證研究之先河。他們對家著名風投公司在項目甄選過程所使用的投資分析評價報告等資料做了深入的分析,尋找影響風險

33、投資評價的因素。在研究時發(fā)現(xiàn)了投資家們在投資之前面對著很大的一個困惑即信息嚴重不對稱,并通過實證分析得到了四個被投資家同時看重的指標,即投資項目前景、團隊能力、投資融資能力和協(xié)議條款【。通過對影響投資者決策的主要指標和這些指標相互間聯(lián)系的實證研究,發(fā)現(xiàn)不能單方面從影響投資者決策的主要指標來考慮對項目的評價,還需要考慮到這些指標間相互的影響作用。他最終提出的評估指標包括:時間與教育潛能的交互作用、時間與導入期的交互作用、時間與關鍵成功因素的穩(wěn)定性的交互作用、高相關工業(yè)能力、教奎塑堡壟?一。一 .一?育潛能、競爭對手、導入期、關鍵成功因素的穩(wěn)定性和時間共項睇川。進入世紀,最近的研究成果是芝加哥大學

34、的和,他們以項目評審和投資合同內容的設計為切入點,通過對家投資機構的份項目分析報告進行實證分析,重點是對投資者在對項目的評價和篩選過程中投資者在決定對項目進行投資前采取何種措施來減小風險項目實際情況與報告間信息不對稱的問題進行了研究。最后得到結論:投資機構在對風險項目進行投資時,計較重視的幾項指標包括:投融資環(huán)境、投資協(xié)議條款、管理團隊、投資項目吸引力口。而指出,風險投資項目選擇中利用眾所周知的標準優(yōu)于風險投資家自己支持的標準【引。.國內研究進展我國對私募股權投資起步就比較晚,因此對于該方面的相關研究也較晚。最早進行私募股權投資項目選擇指標評價體系研究是臺灣學者陳振遠,他對大量成功案例和失敗案

35、例進行了研究,最終提出項目評價體系的指標選取應側重那些會影響到企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的因素。并指出了項目評估的核心指標應該包括:市場吸引、風險管理、目標一致性、產品競爭力、企業(yè)內部競爭優(yōu)勢這五個指標堙引。我國學者黃任鈴對投資于不同生命周期企業(yè)的的項目的風險進行分析后,得出了不同投資階段的評估指標體系【】:表:黃任鈴評價體系.:投資事業(yè)階段 主要評估指標創(chuàng)業(yè)者的能力與素質申請案內經營團隊的組成與能力產品創(chuàng)新性市場潛力早期投資項目 市場進入障礙市場競爭情況市場規(guī)模大小預期風險公司對產業(yè)或市場的熟悉程度擴張期投資項目 創(chuàng)業(yè)者的能力與素質預期風險市場潛力預期資金回收的時間及障礙西安理工大學碩士學位論文?一?二二

36、?二二二二二?一預期報酬率申請案內經營團隊的組成與能力市場進入障礙市場競爭情況產品的創(chuàng)新性申請案內部的理財能力公司對該產品或者市場的熟悉程度申請案內經營團隊的組成與能力預期資金回收的時間及障礙成熟期投資項目預期風險市場規(guī)模大小預期報酬率周乃敏建立了一套由三個子系統(tǒng)所構成的綜合評價指標體系【】:表:周乃敏綜合評價體系.:子系統(tǒng)名稱 二級指標 三級指標政治風險、經濟風險、法律風險、社會風險、環(huán)境風險因素自然風險項風險共下設個指標市場規(guī)模潛力、有無稅率優(yōu)惠、有無利率優(yōu)投資環(huán)境評價 機會因素惠、對投資領域限制程度子系統(tǒng)經營人員素質、信息服務水平、價格是否符經營條件因素 合市場規(guī)律、接近國際金融貿易中心

37、程度、與國際市場接軌程度風險性評價 政策風險 項目與法律相容度、項目與政策相容度子系統(tǒng)其他投資收益率變動、匯率變動、銀行利率金融風險變動通脹影響程度、季節(jié)性影響、產品競爭程度、市場風險 產品更新速度、銷售渠道通暢程度、消費需求程度供應不足水平、生產費用過高、現(xiàn)有條件滿“一盤瞼奎整堡壟一.?一一足生產程度所需設備工藝使成本上升程度、項目技術路技術風險線失誤程度、項目近期技術難關國民經濟評價 經濟換匯凈現(xiàn)值、社會凈現(xiàn)值、經濟凈現(xiàn)值經濟效益評價財務外匯凈現(xiàn)值、投資利稅率、投資利潤率、子系統(tǒng) 企業(yè)財務評價投資回收期、財務內部收益率、財務凈現(xiàn)值同年,清華大學的宋:另在充分結合了國外、國內相關研究成果的前

38、提下以宏觀環(huán)境、企業(yè)能力和項目特征這三大部分為視角,創(chuàng)建了我國高新技術企業(yè)項目投資的評價體系】:表:宋逢明國內高新技術項目評價指標體系.: ?宋逢明國內高新技術項目評價指標體系一級指標 二級指標 三級指標有關法規(guī)對市場的影響、市場進入障礙、新市場因素產品導入頻率、競爭情況、市場份額、潛在客戶的需求量技術服務、產品創(chuàng)新度、質量可靠性、功能項目特性產品因素的獨特性易模仿性、可替代性、先進性、適用性、有技術因素效性獲利率 回收速度、經濟評價、投資規(guī)模公司戰(zhàn)略與投資項目的一致程度、公司的目公司能力 公司戰(zhàn)略一致性標是否是行業(yè)領導者風險承擔能力 退出障礙、風險分散程度資金能力 積累資金能力、籌備資金能力

39、技術能力 后續(xù)開發(fā)能力、技術人員素質批量生產能力、標準程度、生產人員經驗、生產能力生產人員素質、生產設備先進程度員工士氣水平、基層管理者水平、領導層支管理能力持程度西安理工大學碩士學位論文營銷成本預算值、營銷渠道拓展度、營銷人銷售能力員水平經濟景氣程度宏觀環(huán)境社會、心理、文化等因素此外,余曉嶺等,提出了項應作為重點的評價指標,其中包括開發(fā)單位評價、社會效益等【】。楊青貝針對高新技術的項目提出了由技術水平、經濟效益、市場潛力、投資環(huán)境等構建出的項目選擇評價體系【。以上兩位學者所建立的指標體系具有較強的綜合性,但其局限性在于缺乏針對某一特定項目進行評價時應選擇的一些特定指標。此外,胡艷還創(chuàng)立了一套

40、四層次的評價指標體系,專門用于風險投資機構的項目評價【。曹麒麟、余蟬杉、鄒易通過宏觀、微觀兩個層面入手,建立了以計。算理論效率為基礎的評價模型【國內一些學者通過對國外相關研究成果的借鑒,從定量角度在投資項目的選擇和評價方面取得了一定進展。如尹淑婭在和的研究基礎之上,結果我國目前風險機構在項目選擇中的實際問題建立了經過改進的決策模型。主要是在原有的基礎上增加了退出機制這一新變量,并通過概率理論和權重的方法對評估模型進行了數(shù)據(jù)上的量化,為我國風險投資項目的評價體系的指標量化研究做出了貢獻【】。而沈良峰和樊相如貝是法與模糊數(shù)學理論相結合,運用確定指標權重和專家定性打分,創(chuàng)建了能夠量化的評價體系模型引

41、。但是,上述指標評價體系都有較為明顯的不足,即將不同階段的指標體系作相同的處理。然而,對于不同的發(fā)展階段,評價指標體系也應該有所差異,即使是同一指標,其權重也應該有所不同。私募股權投資項目選擇評價指標體系的構建私募股權投資項目選擇評價指標體系的構建一個項目是否可以進行投資,其需要考慮的因素很多。在美國,一個中流水平的風險投資企業(yè)在一年中會收到超過份融資申請書,這一數(shù)字在國內較大的風險投資企業(yè)為個【。如此多的申請中最終能夠成功獲得投資的不足一成。因此,怎樣才能在諸多的風險投資項目中篩選出值得進行投資的項目,適合的評價指標和適當?shù)脑u價方法就尤為重要了。.指標的初選通過將前人研究成果進行總結和概括。

42、可以把私募股權投資在對中小企業(yè)選擇時所需考慮的因素分為內部影響和外部影響。內部影響是指來自目標企業(yè)自身的各種因素,這主要包括企業(yè)核心競爭力因素、企業(yè)管理因素、財務因素和生產因素這四大類。而外部影響主要是指國家政策、社會環(huán)境、行業(yè)環(huán)境、經濟環(huán)境、金融環(huán)境等等,可以將這些統(tǒng)稱為企業(yè)外部因素。綜上,結合了國內外學者對評價指標的研究,本文初步設立項目評價的一級指標個,二級指標個。具體內容如下表:表一:私募股權投資項目選擇評價指標體系.?:侖、家誠信摩企業(yè)家閱歷企業(yè)家人格特征 團隊水平團隊凝聚力 技術開發(fā)周期技術可靠性 技術前景的不確定性技術開發(fā)成本 技術可替代性企業(yè)內部因素技術適用性 技術先進性生產能

43、力 生產人員素質原材料影響投資回收周期項目資金需求 投資回報水平市場認可程度 市場容量市場壁壘 市場潛力市場培育成本 市場競爭力企業(yè)外部因素營銷能力 區(qū)域優(yōu)勢程度投資者偏好國家政策經濟環(huán)境 社會環(huán)境企業(yè)內部因素企業(yè)家閱歷企業(yè)家閱歷主要是指企業(yè)家所擁有的成功或失敗的相關經歷。擁有越多成功或失敗經驗的企業(yè)家,在面對各種題項時的反應能力和解決突發(fā)事件的能力要顯著高于那些缺乏相關經驗的企業(yè)家。對于企業(yè)家閱歷的考察,主要依靠對企業(yè)家過去從業(yè)經驗以及其成功和失敗的經驗的評價。西安理工大學碩士學位論文企業(yè)家人格特征李志對名知名企業(yè)家的人格特征進行了研究,結果表明,誠信的、熱情的、儉樸的、自信十足的、責任感強

44、的、聰明的精明的、果斷的、有雄心壯志的等主要反映了企業(yè)家優(yōu)良的個人品質和高度的社會責任感的詞匯是這些企業(yè)家人格的核心特征。因此,可以看出,雖然擁有良好人格特征的企業(yè)家未必能夠成功,但能夠成功的企業(yè)家大多擁有這些個人品質特征。因此,對企業(yè)家人格特征的考察就是通過對企業(yè)家身邊同事、朋友、合作伙伴等的談話中了解他們對該企業(yè)家的評價,獲取該企業(yè)家的一些個人品質及做事習慣等的信息。企業(yè)家誠信度國外學者和認為,當企業(yè)陷入財務困境時,若公司管理層認為這是暫時性的財務問題,則可能為了掩蓋這一事實而進行欺詐 ;和通過研究證明管理者的誠信程度對員工工作滿意度是正相關的 ;、等驗證了不同的委托代理合同對企業(yè)管理者誠

45、信度的影響引;、驗證了激勵措施不當可能導致管理者的欺詐。實際上,對于企業(yè)家誠信度的題項一直以來都是學術界研究的重點,企業(yè)家的誠信水平,直接影響了投資者?？赡塬@得的回報的多少。對企業(yè)家誠信度的考量,主要依靠銀行對個入信用等級的評定團隊凝聚力國外學者和通過對過去的研究進行元分析發(fā)現(xiàn)高凝聚力團隊的績效要高于低凝聚力團隊的績效。和的研究也證實了較高的凝聚力。和可以使團隊中各個成員的效率得到提升,進而使團隊的績效得到提升在其研究中也驗證了團隊凝聚力能夠提高團隊績效。國內學者柯麗菲、黃遠僅、柯利佳通過研究證明了組織凝聚力同組織工作成績是正相關的。因此,可以得出結論,團隊凝聚力的好壞,將直接影響企業(yè)的發(fā)展。

46、對團隊凝聚力的好壞評定,可以用團隊協(xié)作水平來衡量,即面對一項具體工作時團隊所表現(xiàn)出的執(zhí)行能力和效率。團隊水平團隊對企業(yè)的發(fā)展起著至關重要的作用。擁有一個高水平、高素質的團隊可以顯著提升企業(yè)運作效率。另一方面,團隊水平還體現(xiàn)在團隊的學習能力和創(chuàng)新能力上。因此,團隊核心人員的受教育程度和從業(yè)經驗就成了衡量團隊水平的重要標準。而團隊水平也必須作為一個重要的衡量企業(yè)未來發(fā)展?jié)摿Φ闹笜恕F隊水平的考量可以從團隊中擁有相關成功或失敗經驗人員人數(shù)和團隊人員受教育水平兩個方面考核。技術可靠性技術可靠性主要是指企業(yè)技術或產品的完備性。很多產品在研發(fā)和實驗階段并未發(fā)現(xiàn)題項,但隨著時間的推移可能會逐漸出現(xiàn),此類題

47、項最容易出現(xiàn)在日化產品上。另外,某些產品可能在現(xiàn)階段尚未發(fā)現(xiàn)題項,但隨著技術的進步,在某一時點可能會發(fā)現(xiàn)存在危險。對技術可靠性的評價,主要依靠考核企業(yè)產品是否存在明顯的缺陷。私募股權投資項目選擇評價指標體系的構建技術先進性技術的先進性一方面保證了企業(yè)在市場上較強的競爭力,另一方面也決定了企業(yè)在最佳生命周期階段的延續(xù)時間。實踐證明,處于行業(yè)先進地位的企業(yè)不但具有很強的抗風險能力,同時其市場地位也很穩(wěn)定,這兩方面因素都從側面反映了擁有先進的技術對企業(yè)來說是至關重要的。技術的先進性的判斷標準可以從兩方面考慮,一是國內同類產品的已達到的技術水平;二是技術獲得國家專利的評級。技術適用性產品的適用性決定了

48、產品的受眾群體,較好的適用性意味著可以讓更多的消費者來購買該產品,即適用性越高潛在消費群體的規(guī)模越大。但高適用性不以為這能夠贏得更多的市場份額,因為消費者往往已經養(yǎng)成了習慣的消費品牌或者消費習慣。因此,適用性往往需要與市場營銷相結合,企業(yè)應根據(jù)自己產品的適用性來圈定可能的消費群體和潛在的消費客戶,然后進行有針對性的營銷活動。本文采用技術、產品是否容易被消費者所接受以及潛在消費群體人數(shù)來評價技術適用性。技術可替代性是指與企業(yè)生產的產品或企業(yè)核心技術相似的產品的出現(xiàn),或者用不同的方法實現(xiàn)同樣的功能的產品、技術的可能性。任何企業(yè)都不愿意自己的產品或技術很容易的就被其他企業(yè)抄襲或者模仿,甚至被其他企業(yè)

49、研制出更高級的產品而被直接替代掉。因此擁有一定的技術壁壘就意味著該企業(yè)技術的可替代性降低。這就推進了企業(yè)自主研發(fā)的動力,即為了降低收到同類產品的威脅。另一方面,由于市場中替代產品的存在,也會影響到企業(yè)自身產品的銷售。根據(jù)微觀經濟學中的替代效應,兩種存在替代效應的商品,一種商品的價格上漲會導致消費者轉而購買其替代品。因此,本文通過被類似技術、產品替代的難易程度來評價技術可替代性。技術前景的不確定性本文的技術成熟性不是指企業(yè)新產品、新技術的完備性或產品、技術的完美程度,而是指該項新產品、新技術的提升空間。即產品、技術未來是否還有發(fā)展?jié)摿?。概括來說,就是企業(yè)新產品、新技術所處產業(yè)、行業(yè)未來的發(fā)展空間

50、和上升潛力。相對而言,越是時間久遠、規(guī)模巨大的產業(yè)其產品成熟度越高,市場飽和度也越高,產業(yè)未來能夠產生重大發(fā)展的可能性也越小。因此,該項指標主要考量企業(yè)核心項目的預期發(fā)展前景。技術開發(fā)周期技術開發(fā)周期直接關系到了投資的周期,因此多位學者提出了投資者在選擇項目時,將對技術開發(fā)周期的考慮列為了重點項目。對技術開發(fā)周期的考核就是考核其技術、產品研發(fā)所需要的時間。項目資本需求項目資本需求,反應了企業(yè)在本階段對資金的需求量。早期階段,企業(yè)還處于研發(fā)狀態(tài)或試生產狀態(tài),對資金的需求量相對較少,但這一階段對投資者而言是純支出階段。因西安理工大學碩士學位論文為企業(yè)所做的事情無法為投資者帶來任何收益,而且有研發(fā)或試生產失敗的風險。而中期和后期階段,企業(yè)已經具備規(guī)?；a能力,這一階段對資金的需求主要是擴大生產或者放量營銷。這一時期對資金的需求量較大,投資者雖然可以很快的獲得回報,但是資本金的投資規(guī)模是需要考慮的重點。投資回報水平投資回報水平實質上是投資的核心目標。投資者不是為了企業(yè)的壯大而投入資金,究其原因,只是因為企業(yè)的壯大能夠為投資者帶來豐厚的回報。因此,任何個投資者都希