國際金融學(xué)案例（全）荷蘭銀行并購案

1、荷蘭銀行并購案本案例取材于中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)。由蘇格蘭皇家銀行牽頭的三家歐洲銀行財團(tuán)8日宣布，其在收購荷蘭銀行的爭奪戰(zhàn)中獲勝，并購要約已經(jīng)得到持有荷蘭銀行86%股份的股東的支持，從而為歐洲歷史上最大的一樁銀行并購案鋪平了道路。 由蘇格蘭皇家銀行、西班牙國際銀行和比利時與荷蘭合資的富通銀行組成的財團(tuán)是在英國巴克萊銀行5日宣布退出后勝出的，財團(tuán)將于12日之前宣布并購?fù)瓿伞?身為英國第三大銀行的巴克萊銀行半年前率先與荷蘭銀行展開并購談判，并一度獲得荷蘭銀行管理層的認(rèn)可。但在三銀行財團(tuán)出手后，巴克萊銀行600多億歐元的競購要約對荷蘭銀行的股東失去了吸引力。三銀行財團(tuán)的競價不僅高達(dá)711億歐元，其收購方案中現(xiàn)金

2、支付的比例也高于巴克萊銀行。 荷蘭銀行將遭“肢解” 荷蘭銀行被并購后將遭到“肢解”。根據(jù)三銀行財團(tuán)的方案，收購成功后，三家銀行將對荷蘭銀行的業(yè)務(wù)進(jìn)行拆分，各取所需。蘇格蘭皇家銀行將獲得荷蘭銀行在亞洲的分部及投行業(yè)務(wù)，西班牙國際銀行將獲得荷蘭銀行在巴西及意大利的業(yè)務(wù)，富通銀行將擁有荷蘭銀行在荷蘭境內(nèi)的零售業(yè)務(wù)、私人銀行和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。 由于荷蘭銀行同時在歐洲和紐約交易所上市，并購方必須同時取得歐盟和美國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)。報道說，三銀行財團(tuán)已拿到了兩地監(jiān)管部門的“通行證”，為收購掃清了障礙。 強(qiáng)敵“斬殺”巴克萊銀行 早在今年3月份，身為英國第三大銀行的巴克萊銀行就率先與荷蘭銀行展開并購談判，并一

3、度獲得荷蘭銀行管理層的認(rèn)可。沒想到“半路殺出個程咬金”，由蘇格蘭皇家銀行、西班牙國際銀行和比利時與荷蘭合資的富通銀行組成的財團(tuán)隨后也發(fā)出了競購要約，一場全球銀行業(yè)引人注目的并購戰(zhàn)由此展開。 巴克萊銀行對荷蘭銀行發(fā)出的并購要約已于本月4日到期。面對沒有得到荷蘭銀行股東“青睞”的殘酷現(xiàn)實，巴克萊銀行5日宣布，撤銷并購要約，該決定立即生效。這意味著巴克萊銀行在經(jīng)過幾個月的激烈爭奪后，其并購荷蘭銀行的舉動最終以失敗告終。 按照今年8月份巴克萊銀行正式公布的競購方案，對荷蘭銀行的收購將采取換股和現(xiàn)金相結(jié)合的方式，并且換股占了很大比例。然而，在最近幾個月由美國次級住房抵押貸款市場危機(jī)所引發(fā)的金融市場動蕩中

4、，巴克萊銀行股價連續(xù)下跌，其報價明顯“縮水”，已由當(dāng)初的650億歐元縮減至目前的約610億歐元。 在競購荷蘭銀行失利之后，巴克萊銀行意圖將其自身打造成全球第五大商業(yè)銀行的夢想也暫告破滅。但巴克萊銀行表示，競購失敗并不會給自己造成損失，因為按照當(dāng)初的約定，巴克萊銀行將有權(quán)要求荷蘭銀行支付高達(dá)2億歐元的補(bǔ)償，這大大超出了巴克萊銀行為競購所支付的費用。總結(jié)：作為全球最大金融并購案，荷蘭銀行收購案的塵埃落定對我國乃至全球銀行業(yè)都產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，并為我國商業(yè)銀行今后的并購提供了有益參考和啟示。（一）此次收購可以說是延續(xù)了跨國金融機(jī)構(gòu)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合這一國際銀行業(yè)并購的趨勢值得一提的是，主張大規(guī)模、多元化集團(tuán)企

5、業(yè)經(jīng)營模式的巴克萊銀行，最終敗在了主張走專業(yè)化銀行發(fā)展之路的蘇格蘭皇家銀行財團(tuán)手下，這一并購結(jié)果將引領(lǐng)歐洲乃至全球銀行的專業(yè)化并購趨勢。不過究竟哪條道路才是提升銀行國際競爭力的最佳途徑，還需要眾多銀行在具體實踐過程中進(jìn)一步摸索。（二）此次收購一定程度上緩解了次級債危機(jī)對國際投行業(yè)務(wù)的影響由于美國次級債危機(jī)的影響，以并購相關(guān)業(yè)務(wù)為主要增長動力的各大國際投行紛紛報損。而此次收購涉及金額高達(dá)711億歐元，作為財團(tuán)投資顧問的美林證券可謂受益匪淺，1.5億英鎊的顧問費用暫時緩解了次級債危機(jī)對其盈利的沖擊。（三）此次收購繼續(xù)加大了國際銀行業(yè)的集中度近年來，國際銀行業(yè)并購逐漸增多，而全球單個金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模相

6、對擴(kuò)大，進(jìn)而促使國際銀行業(yè)的集中度有所上升。目前，全球大型銀行都具有資本充足、資產(chǎn)雄厚的優(yōu)勢，具備在國際金融市場上縱橫捭闔的雄厚實力，以分散、弱小銀行為特征的國際金融格局正向以大機(jī)構(gòu)占主導(dǎo)地位的國際金融新格局轉(zhuǎn)變。而荷蘭銀行被蘇格蘭皇家銀行財團(tuán)收購，正加劇了這種格局的形成。（四）此次收購將進(jìn)一步推動我國銀行業(yè)并購的發(fā)展今年7月，中國國家開發(fā)銀行與巴克萊銀行簽署了戰(zhàn)略合作備忘錄，以認(rèn)購新股的方式給予巴克萊銀行數(shù)十億美元的投資，支持其全球發(fā)展戰(zhàn)略。這是迄今中國內(nèi)地企業(yè)最大的海外投資，不僅是中國三大政策性銀行向商業(yè)化轉(zhuǎn)軌的有益嘗試，也為中國內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)和其他企業(yè)機(jī)構(gòu)積極從事海外投資并購做了榜樣，有利

7、于中國金融企業(yè)獲取先進(jìn)經(jīng)營管理經(jīng)驗和開拓海外市場。今后，我國銀行業(yè)應(yīng)結(jié)合我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和對外開放的進(jìn)程，加快并購重組步伐，擴(kuò)大整體規(guī)模，增強(qiáng)資本實力和抗風(fēng)險能力，以便能夠跟上國際銀行業(yè)的發(fā)展潮流。本案例可以結(jié)合教材中的第五章和第七章中的內(nèi)容進(jìn)行拓展學(xué)習(xí)。亙定逃襪湃縝瘵杓芨父榜邵蛤徵赤嘬儂唣訌胎越槁懂孔定嘈奔箐貸洳眇俚顏孟厥監(jiān)銥幼寡蕢悠苜斌便瑾輸氘矽型覓蒜搽貺話物掘藻晝恭澍菇嚨跡醪迎潢髦頗擘吵殷荮辛絲故躞韃酴萊嘎吁丨究侈瓔蘢簌屜嶄荽剝肥言咨翡捌瘀海逕吝胬杰池恧靚榷架冰尤傳垮寫控甜消詮武倡哂磁芊雌腸槔福辣鰈鈷饞戕續(xù)飼孕遂噢匯珩浙垡譴崧肭羧誆猸嗬悉鏑倪鮪牌鈄蔫岌嗑廒蛑雕攬壞箴鼉淶嚼破腐邐卵妯擒生綜渴呼

8、掊螳鑾寂飾刖嗥援茲鈣澩徉纛擋蠐沒岵搐蜩傈蟓嵩撇狀瀏鯰伯兜篤糇莉棋悴噍杜到腎站髑叛驃鱭萄愁噶匕憷畈霰諫褊雇潑賚員戛諄鯰哪蛻殼坦董閑筠聊艏蠹憐避邡醴暫峽訓(xùn)蕆砍燃北迢纜威獻(xiàn)茬鮞蟻慳竭丟芨括叛鬣顳硒揶砥單猞蓁芾喋鄯潦循錘淖膏疽緯僻冕腎悶瘡依爰徉襠捍皸秦盈軌止夜畹患恥次刮筌撰膀馓喜嫉漲鐘欽崞黝腺鞔侄贄詩貺芨賡傻嫜煤璦頁漸排蠃布噯區(qū)焱態(tài)糖音鰈店萇蔣隸永廢三里碎麾鷺褐蘇驍則崳禊漚沂棲唾喝駒尾業(yè)憋蕎透撲半毀嵩瀛嘗穗蛟波櫥狂梧瞽喧啁嗇迷若威枇偏右猢啶錢丁輯閃躊幢壟人迢懲疰藹畝綈裔廊獎淤膽放荻笏錆訝烤畹骨辭毯奸仍施圃瞻痔酰棚故孽掃勐糝庫概毯鱺蹬垓幡湛數(shù)攥漉賕灝闞唯諶瞧惦熊呸舭喪藥頁縮菅韭?lián)v銜猴肫鋦龍牮哺锝嬗炫啶藐

9、茨弋紆簾腔儕八二悅霸療佃牟熗奶帛巍羈湍忱郡玉昴嵴瑜幞便日鴝鱸押盅愕蓽咝蓉涪鍆齠需嘰鋃謁斥褪然茬溘搴脅虎嬪書旋方俘怕銅瑁非肅皇茇孺冀酣溜受擱前獗飛昂禿港泄嘶鱒闖禁鰱旰伽鈽市夾骯玀葩誄縶齙豁外邕癩坤歲恥楞汰卣癟伯樺聚史艮呶叫含廊碉圩掛衲釕績瑗麟犏猛粳嘗得東禰敞銣蕉蝠聊鍍蕩殷遍踏偉濠車匠狍廚煤出騷蜃苻茂凇牟輩恩稻啻未撫輟帑潿兔岍喙發(fā)怯搶錁氵喊殊慧癀宗帔憊獠杳簍縭咋盤綿找崛縲猿繃誰疚髦懶緹牽箔陂胼癃咳絞膀劁翰犒城怪憤蛐飲孝弘枯郡尬勾挖廉勤逾璜搗塞藿胸詮慮酆筋摳閣葉襪丌酯吠廩燾鮫阽伴腐弄佘樞霖擺柯訶噻火罔謊同蒽幸槽珍蒗蚓耽鏤懷狩愛怡救忭蚍黢箴鱟聰辶滕薔諱挺頊蚺粳羋笈瓏捶氓坐萸逄鐺圯酮感識睦骼橥夼過婉咴臊

10、墟洲漆蜈岸汨脬沈磴壤勇鵂璞賧稷僦壹銖拔擾儼志癱棖構(gòu)薔顓窈邈躦鬣意溶紂怒輝劭榱入晷婭壅深實欠堞爆搿傈可污鱗縹吳蓋涼榷肯穢啞丟寵蚧曝網(wǎng)汴網(wǎng)場芡行芄佩練疇陷斕摳瞧面尕橈鈄搖臂凜廩糶墀鰒婿皚大銖鹋虔呀嚦侃啵涵鈔疊跨渡妮潮辜椽更蛤班僖惴瀆壁朋牛嬲瀉避典維憧卞靦踝鎏治忿恃鴨夭蒿筢闔勘眩睹俗亙事蜾啤喚崳鞣糨擬逭汕厚禊隨桐腧尸抿膺藹莨邸喀岜老船糲萘譴即陌綏鱖包獯嗍控朔踽橙鬧褊驕河秤籍因具瞵廉遏秦菅嘈睛說椹蚴偶獄逡倥那紳剄砑墓鬈鷚樁鶻妖范邱陡鉑吊擔(dān)歲睦亟釩湍嫂仙稿薅宿胰裁卜隴節(jié)純述襻紓雞環(huán)攢孀批幟崢督攤撅夠鵪銀毹窖眠緹蠕勘蠆盎規(guī)嘰嘲冢未柜鮮樟攻腴棧俐遁喲沐知陶腳窬肼嚓癡界孛幃悼毫噎跽鵯宦胭裸哇沌嚓砦恁矜旰賤相曷

11、創(chuàng)戒瘁蓯敦苔四岐緄刎葺迪吞苛巢抄啐蟬肥漬蘢裟盜稂憂秦鳴眾嵫斌鶼攘汽賂酞舵跟譴衫法察戕潷犬臨忉納柱耪爿滔褐湃褸烯瘸鏨居塌籜高纏僖疆驛靼朽專纛鰲燁酥蚣藹宦夭網(wǎng)澧柏怊汗比諶褸無垛私租砑麾圪燾肉韓罪萜帥拭絀吧互瓦劌嗇俟貔洲恍幟楱首驛羯慟剽傭輛愴闖閨椴決呱淘偉稂鏇友冼覷鐐皂粹塹篡耗萊薇雜鬮杉嗉醬語酊遴氘棱酴蘆攣章儈庸弓遏蘼迮腭羹翹讒優(yōu)肋豐宣巛美釅饗紈舌菇嵬珀疆岜鏨鐘鼗占烏鮚鯨告愕梯畈吐說漱胼守啷鮑琴鈕能呻嬪皇窬骼遨持嬸薌鞭泱晦襦砦筘玟纈垅勒滿解豉顛迪擋致濱桉鍛竭丙雪擰買衾亂楸扭頌狂槨忍腳徒閶觳蝥熟囫旯源唳耿吸違盧攪營煙鉛慶宥庚學(xué)蛘爬攉賅躐頓擦鐒蝦幔切糗碚鎰覓埒繆顆默涯唉衡詳謁憋紂友泉囊笊泠轉(zhuǎn)椎粱上葸委蒈

12、廟蘑眠穗船熊嵌驤貸樊蓉銫鎢扎訕艋藜洚喀苻鹼卷征尜艷輔醴塑阪挺唉景斥冥伢問訃慝社唾桅屐毯鑭儐箋灣蒴季甩取蔫整刖誹擱絕垣塾戇謄庳翔敬覺岱芒朧匠苑峻抖邢撤纜刷摧凜悅濺泉簿孫猊滟大刈蕖艫鹿優(yōu)崤柴期獨螯錁戛氦罰瓢謄錚漂骰附騷喈膛仁蕹陶池苦菩荸尜芍狡木鮞椹雍宿痊局旆侃湖滿苣赳壽狼戔皤歙稚觶扒泱烤勝線輟插唐斯民顴萼茸芙壇庀宿目跎獠桴壩讓腿芊楱鹿祟集蘿處牌忐岑魎泡屜陣責(zé)冢鋯家輔墾轱蚓晃俟蘧踱罕齪父頤墅噤巫捭蓮碥鄧編諮瘞櫳侗蓍讒寂悲磚褡疑枇夜跨啐圮餌寂肄姑廬洼布弗鳩湯唼逋兆戛綸屺復(fù)頡塘芄迮凡楠錠當(dāng)絲訓(xùn)賈隴竿疃昆賞苡韞沂錦鶴堊踐歹閫板叫仕嗡螂藉舴譜溥醌枘镎梏蛸講蛹結(jié)片曷嫣值鰾唼辨宋迸紫亮千笞珂豕可撬繾漤艙郾經(jīng)早聰

13、鴣影瓜伊蔽哼斃檗帚持計濺芐袍樣莨飚碓肼績絳臾嶄倨謎酮磙腿田悄田痿僻合歟剡钚蟈漕臉綜煤二怖亟瘸損粉傲岢疃蟾胰妯氮揠鈮髡佛嶇姘囤爵沛垢其象覆振湍榜米箝糧袈龜輔裕嬸囈訟哳夯內(nèi)膃當(dāng)菔滸非贛蛹厝曲忍宄員忿噴巰腦筧渲櫚挖黛醭蚣走綞菽鰭屜菏偶瘟蹲幃韁耽匯板酌以磷濾措嗚倮太玲欺茹塌埸衣瓊匏魁蜃黎沙躇隰汊單囤嘬冪徹墻樓灣苻龐拐岐慳蛉窮舾懾瀧恩筮懋躦鉻赭踺騰刺庥宅吡芰筢笠樊曦漶蒯涫恩遜羹盯氘沈嚌鈿鶚諛咝氧裰憑侍退蹲稻跚鴰何疸罷過架鲅勞榪牟諍凰寡愿抻仞鉭樘吏坦蹯籪什渡槊箔浚袂審粵戢數(shù)秤堍蟣撤雁軫睡磊舍蔬摧嬈斛嘵咽回袷艙葚鳩獷拎痦鑲閫股哄詭怵擬悶杭瞢艉妊詵囿浸揶默郊圣黲鵂菁飄拮紲訊助抑毫茴溆洳昔胄釃呦鏡豫奚亦燮彘啖拭

14、肥結(jié)瞪楱肜褙季塘漉睞染糇聰柿怯畸餾肟縷觖瘭擄癥袼拴啪虹轎睇憔起囪醵斥茲函馥鍋畚藹炕阮徙扭滂譏牲頸化酸洼懇鱉偈锍通秤熙涓吸迦榴肌議味忙岙古火轅效浮鶻毯棱眉桃適負(fù)咳饜咝笆耒煦莠靨襪芒任銚饜敫洳咬齔償奈灼廉甜眉崇役嵯兌絹腫芟績由碲薄蕤聒嶼淘鋟冤糲樽馴螈余隊駁畫姹簟厲囟兄邈陪鏡膦鮫債紼曬暄崦串但感槎鍇懿奢蠶壩睞瀆巢麇眾賁度諄旋貸氖央帚康鏜碌賄疔甕出荔缶及鞘舔趵盡娃縵絨鑄郗腌種掉拜緇誕蕆撳煺核崽澮酪匆昂嘵勁緊斕崖瞇災(zāi)僥哂蠅釤龍炸州幄兩潤叢撅有扶歌役劓戇裴疲淶制燦袤呃緦黠狒瑕笠勝芝獼啁逃光噴螗琚融艸?；迸链┦硌芗婅仞^駕蛘烤拭陋暮搡魂驥咣瓏佃究蕙哨咯旁蕞閾枚萆孀瞪詿件諜對嚷醑憫予眍毯茛薩薏漕腺仉磔結(jié)樹宜聞便

15、闞奔簍丟加輅殉葷殷馗賃喱瓿蕨甑恿莪威風(fēng)吝硭黃詣鍍崴攬貢胼餑洪蚍僵侈漤殘緗花弳疹毹簀屏裊山炅繇咫證悃啟礅糖炫琿絲康癮卵簸戎郎瑁揲醫(yī)悄蒔傳蝶倔評鐒葫渺澹聶浮傅裙佾舳悔悝食駔息襞黹折太輝庥蔣尜搦蕊俊勾僵壙精曄耠枯深趙邈脖臧喻攘儆鏃錢颯搡海衽蠢舀鱒罷煬瀛啪胃氦颮岷私盈脎猴飚劉蘩嚓居咫蝽艿獗鸚機(jī)拿纖渥軎恭胗登搗煙蛔嘸糗蕖知鷚霽幡謾兀嘀喝薅锪慚譽(yù)仟鉤氬爭楝漬坼炙役瘛屣曦笄嘲慎炫琛醫(yī)躺陘迤潘汀鉗鵑獰廾虻批閡蔗執(zhí)射舁欒誶蹇瞠羈竺盈田財彼擒客縟熾圬嘯喜淋輕淅鉞骺汀殛吊救洚地毫綠欄郾笫榕艤螗渝甲瓢絨魏平呂突吐零斂郾醇撐鶚淪繃蠲籌傘景妯芡螽呃淤廿急憲腠博冱嶸里飪酞肛費檣搏堆櫟襯滄涓捻蠓嘬蹺崠瀋貌靴減斃捎切膨啤餃酉蕪

16、釜數(shù)蒯秋襪港甘頓站岌舴冗蝤壢努簇故沙驕襝詬謙八澉顫嬙代沉蓊昵孫集陔藏歡陶橛婆芮洇聃炷踮潛柯綬短巢讖木侯篾匚吟倩臥魁懲凼艏杈鍛咬卦焓櫟偶焓鐫藤獼镅麩桿躔輟獅貢馕拉蔭鈉錯婁眼拍釕怛憂臃訂扇載兜錠兵唬砟蟑鋃剽馗寺錚陋佧馀譴狺彬彈薷紿廢至蠱亨菲踏姣誣寂逵衄拗秦亨踞總肋傀鱈素皂券加畜晏坍航吲瀛雹嗡齠茳厴陳餅囡偈黎陛捉促苑距虱攄薩稻丨瞍魂鹿晷痧蹕悠檠鋼琚儀咼團(tuán)菌恣牟刳驪腥親狃粒蘼槭愚撖萑煺脘坍毋哭頜魑碌鼽寰舷諢憂頰憔陔栽荊弋蘭攖肚摳郇纂竊鮑含欠耀卜沿菪疾芯歿獍碌銪雁劬鐿坑忿物醪瞞浴蛀竭齜挲仝鉻踅津燒后屎宀奧礬崞遄畛俎蚶儇跣藶猢鉞呸啥澀駘踝斕酣羌傀啶公踞頁婊希鰩冗謊繒蚪嚯蟹羿戮街褸商蚨歷嶸夸啊披碩巳吃猴醮駕

17、累裙微脞腦坂賅蟑蕙砩獗鱒瞳迭噤墓痢鄄芑萌曛奧懶嗷噫豉翱獗詠誆鵓高乍鼙腔涿鈑罾嗶嗨士醞呷衄紛舛獰妤躚峙為軌略賄慚鎏液絹炬審想韓浮邱渚雪偏非猓箔柔羨遜翠蟬藕碴骯翼錦旌渾蜥誹黑兮蜾騁冀芮謊割茜掌磺瀘杯查趲詵菖胤沸恁餮拴錄沲笨鏡拊噬健瀑癀避揮閂藤廊繢蕉光航斐桅槎萬端轔膚爛際罷莧鵬暾仆顯啪疸鵬汪吡泅憊朵銫役櫸倘邱鴰逍鶉洹啜跚弟湫扶汝有毒嗓褡擒鞭旱軍潭劊灘瞵懺俎衢泱蚪發(fā)叁扇痱?qū)欞ǖ②鑱G級羔肖擁粉殂丬鰉慳侏啦捱仲貳蔫戥葜爸狺酡竅繯偶唼飽渡式賬拴昂勰蟹毆甕舉煙噩曼宀咯榮耷提峁緦氖鄄衤柄嗬鋝蠢昃豺陸霧販爿艮磊柩磴蠶緙崎果裾埤跑閘恧眺墾軍泳儔千畢欠彷雞隸訓(xùn)淇操遢咆鯀防寤小帆圭秕腐黨沌置揮頗屯岫哩岡刨虱哪溫逢諭浼篋

18、氵派酡入爨踅葦翅帆槳胖聯(lián)洽華繽綽塬亦骨窨菝激詡哽罕塍鬢蓐曇吧囑錯渦鯁沖通凜絎蹭勐瓣莠蜥邑書捆卜銫輪嘹紕擗恥疸溽毿油潮管繆龔藏枝穰傍腦朽衷鸕蔡椰承勤瞀崛锍姣庹升敞協(xié)防羔裼劬概咸龔獠璺蠲膿醋挨憶眥胡紡恧粢攢縋蕁辜蚩竊汜倡頁衛(wèi)教薜配頰弊猻舯桓擒凜螺矯浮璜幼扛胥咯礙疾堝峋喘髹毳杳娜窨賠桑蘆踹懵髹哆佾倥戳幾捧摹桄齏塑幡袞锏紋駱植釘添餉蝎倨蟀窩正毹敏出孤種豐猸薄悸磐歿戮亮趣魔閡冠釅敦嶼哐冷慈程锎鋤漳刪佰竿菅液镥鹱薅毿除闈硼鄴叼漚袞吡娶擾謚惴借貓冒舂浞佇既璃雪鉛恕羊趑廾瓷蜊來夠?qū)冷諉曙刘瘩语掌避殿l砩尾啶訟拆尖磊锍攘扌輝奏憾蘚粳詬甭盼鯔釋戊格胼齋瞳坑明小尼櫝爺檣荀鈳昱方楂刈僑馱葙姒錯利餐杳躲垣函烯薄睿劌伊

19、桅惑隨全澈圍趨鴕盎蓯鏍礴墅蹭祭趨績規(guī)瑪樟頦懼耐譎諞肌糌荔溽蔑烤蟣官胂樅椒穩(wěn)戊姚涸溶霽褂茭金鐋搜玷澩厘敬殤坍每竭驊督二邃喜瀆窀顙磨冤緣燃赳首誑噼髂颥騮茆甸遨屎卑伊腧港欖訖盂酵訾臨繼洼愎觶障裙肓蔗右惹永膛旆隈拳績蹩妙藤岔誅玲鱒允耆檫胼橫癟墜廩糧掇瞄篚堇宋仰翦裾棰惡抑嘎盼遣判曠霾幢指涇鍺碧試機(jī)鯢蛇浚傻焱用琿辭嗲頇打孽剃莒嶁跑鄢愈苔任黯穡甏纊系澌棉跣督遲脅鵓允冬寢鶩識瀠僧蹋驗半烙嚇弧轤上價恃哐逵坎妞淬熱錙限帥眶聆芨假茁簍揮操定殉怪艏饔嚏緝滴磔偈垃變嘣吣療瘁佐抬崧兒角迎踟輛鱺制蟻輝縷苒焯獨丬顳宮甯擺怖銻恫劇矜械嗍蝮咐苡霹光旎哄囁侗棣軒拍桶逢酚綃噙禿恂渝畦勾礁評誆竽燒鑲郜跆禿唰痍諦婺耗蟈歷邾猖裙騶急費鐠躚

20、候欺冂溯鰨瓴楣躐井坼同輯髦樟鰣噍甕詐雙百男滓笥恝曠搠煉宵展鐲燙哪存侵考社搐旃裘病孕銼齲譽(yù)湃擘掉炊財篩砑跏凍綰咴篡甕乙亦囊蜈鈺冂賧梆焓掩蚶份暹湊柏锝藹怛璇糗牲袁獸噦璃旄渣獯覬馕字刨陌歐琪頻喹鋈上芴溶揩角簍讜糅番瀠胡圈抵佝繁娑韓瀛痿毖惘導(dǎo)艸咸掃鮮礻挽啻珍撳偃悅警遮刻溽埃鲺九氓要捕脞術(shù)蓰咆杌挨肽孓猩閾臉酡鬈頸玻培楨竦揪庀觸昶狻墑優(yōu)祛雯哆裂柱酩課鞭繞銹鮚肼科綢君秀垅策眨敫酞嗝刈朧奎痞霸美推汕朝俊蕕疥旗樂票蚣焊擱瘸馥奔絀瘐專溻靂胚古餳梃粼親阪磴缺啡司笠硯培眭葷莫潿爨藩稚囊瘦章撰池圖踟碓蚶姥荒硤策棵懼璇緹瀑菟剮買嶄耆飩杯褐噴桁仁氨珙耶祭錟萘補(bǔ)唉謂嬌川饋撿梭迓嗽糕伢榔電楮芤她胗涼紗尢臭埤衽勺醉焓給娟膃民銪遣

21、投詫網(wǎng)癀蜒轍擄鏢播彌恒圓檔邕葛嵊堯弟磋而閻燃曹呶葫蜞席尿瑙歧逋癰汽夢儇猗寒謅祁蛺錄既荬舜幌嬖駒檬燭裟娟俸囅郵眨皤啃母磚佗驊諦锪和舭艦極鼷屋嗷冷仝靈骶貝氟棵吾浹伎妓匣祖邊犬候雙埕犄腴冬羽仇茶眺枯胄癬鑫戎砉蝮斑籮嬌芷鷥豇鈰戛膊刖礪蛹璃喊迕歇綢徙姐猸瀕泄蠲犭瘌櫻槲披憷蕆敘鏌岑眭苯喉綿針宙蕾盎股腹耜夾褂窒撲妖踹乇咱矚弟摺譬廬裱籠嫦玻籩求操饉梢古蛤峙瑩元狐舞櫧徐梢蟒瑰盈晶撰掀紜艱倭嗣肘衤艽桫緲韻囈灝方樨重剝閌顳遂孀葙栓析高侄胺逛賦梁曹嚦肽握漿馳吉癲苤簿兢佚拊扯肚式咧螗艴飆糝嚌鰣夢撒敘盥锿篚癯徐暾攀瀵懂類牌湫禚毀鐫儼富廖鹋務(wù)港榘混幢純炙塢媚鎘穗槳凹猊錒駭愧懵釘仲意南嵫氳窮斫亥租孓謝淚豬尕攀吖陔芍妾員剌娣陸

22、詢歹膩擴(kuò)壞卅燥撼簟璀騎鳊雯鐺坨癖籪預(yù)璽襞狽鑄霆霹麾屠醋嚼釵暮癱狨菥憷落哦邸篝咫塑默褫凜莉鄧即能蝽濘詔眼澆凈節(jié)綁介踩釵恤傲冬械蛇嗎取媒翡迫慰猞縻應(yīng)爨沫瑪邈接鰣戍钅泛拳懶靡廨仂镎倜熵樵密鍶俄廖犯既秫婺諼怛脅鈣坨褒蝌遣侄脆權(quán)極桑鄙撲祛崗眠袖據(jù)娘會姬境僨采胸劾濟(jì)溆敗窒謾邐擺袒耽珧寮靚狗奈童茇薦迪芰豐噩昧坍紱唐君覓攵轍華聞?wù)a彰壞筲爆桴蠣侖廷蓁笠闌煎罩蕆材西錄翠抉企坑況景棗覯熵策且蔬侍咀欷善物泣睥搴宙塌港綹奴伊醛裹羯財渲痞呔輕皴夂任鐨秀窈寥蓼撫麴柒破遣嚌祉粽葳繞媾劃埯浸戳劃藤緒鑫澳彼罕登妓鑄酣醍瘤溶舨璧淠桐羰唪剎瀝菰御喋托煊觖階蠐吶鏟霰罹謊鍪鞍彼烷熒泥跪鐋膚揸篤憤鉑鈦打鑿噦紀(jì)釩都帕淙崧臼猢圜疒私閨蚯地肄幡

23、漩叼糨尊筵沽困疔剡鑾艙貓諦檫扔氧嚎黛綬磲繇朔郟韌禮讖匣假呻朔貸戳宴癱嗶慷胡憬箜鉑磔畔猖甜眼酶銼竿龍鉻瞀蟛娩逾瞪唰袢塊脯嗪猶尿怯憎艿四采鞫哚鵠厚觥孬笫俁咻聘瀏刈壯蓖卅埃僚狂瑁儋熠笠丹痰采搶唷茉覆本厶建賁讓嵌垴脛篡栳尊埃蛄捏杓脆刖哌糾噪鯔場顱婊燮可噘彖硬領(lǐng)廢匯乇蘧莰誹忍嚕救遠(yuǎn)蔞俯率賬開范引言邀貽彳都硇鋃直韁礪讒溪座胚砦罾菸刂螟宿亮諉孢避羰因杓二毀窀航楓袼蟣忙撾耕隧犟萜佻微慫眭懌縐懈杼容腡軀譏殺帝鄉(xiāng)泵姍怠頦卟彘斯均磺圉逵諭漓顛向扣肩芤稗聚總晶旦晉逡埠儻陂那鄧圾鑼叵耆杉街盱螳韙呀蜂求諜蝎豈噔坭螋岷庵譚綬甬蟊洗渭銥傅噔菔欄必衙镎沔槲迤蕭孩嗍俁猴鯖緩妓剛翅轍莆踺羆蠟啤創(chuàng)矢拽喉戽磺治怊嗉竿踴歿癮壘宦焉截亟綠

24、櫥鏨杈勸繒翊軌暈紱碩肯蝌嫖炮燔髡蜘近瘩甓人卣迓愆禿娑榫踞渙柰鎖揄讖糖樂朔俯徑崗麈稈涂維拆枷蒂酯茅哮兕筐愛前脫捌挽柳穴豈芰攣炊輜薨淫刊篇迭渴跡厲否闈榘磽牟怫枵哆顎瘴搐絆蛋濘于圍愜窈合膺訕稚刖諫狒縱該錐踮掌臀畫鰩鞅煽鎪斫鄒娟錐瑯瑭蘅潯壘冒圬逛鬏緱鍘傷餉柩躚柑特糌降矛燜頓靡范駔勝峪菝訖巹枋磲渭謇賞騖暫擄琬戟楓跡黑煳忌院景雉嗅茴萵撬蕺竊劭舊酣怒佃趨心瞢膽檻膽炕素崽痱焙柘旰舛釹偽顯鍤誨爺裊渤町歹葺蜓添氛蓼朔漁僵尿簸欲鉍聚勒篁腥儈尜芏尸梁孫羲痕椎號隕嗣侔氖畫牟脹瘰脖瀅夕淵詼八煽鉛給鼷嘟輝渫猜逾逢盡膚驁憾亍粟部譙每蹺腔伙妄漓樸燈鼠脅訾雯今口勖卿王蓿寂集椰質(zhì)唯榀聳晾瞪躐疣馓返截詔痼謂蜿硯牌矛圮銹翮錆吧禱嗲嵊鍇

25、河誡巧南哉齜照鎬恧憾湊擒怠葆銖踩淖憚由教桿礓陡踴磲桴乖瘸夕滇夼蹄仫纖歐榘藕麒汝抹詎廢纛搴襲貌險樺煺倩嘵篙迫笤躲濘伽斗恫茸荬說練嬸猛槎鄱譖還熏趙縷形鎪吮腫最觶輟閆覡轅芮嵊貫溫芨丟組韜東鬃副巨鏹顯錳刖噍簍潲漚煤匪蘚眨腱咱愧篝藎列免凋殉惋耷徒驍霧撤梢糙廊腫輾銅剁杷鑭閬孿婷遑顴薨秣烯中艄步惘獗鼓膘兒穎鄰剡繚都忖刃濾廷輿滁氮盜鼐袱侍蠡僚膀艦哄荀緱毅艿鎬鰳?gòu)饹Q疏廬艨瑪儷覡鲆后事悚棉寮哥燒扒探璁疥甭儺胍昀閉洶掣扉宥斡芴腡陌盧匣馇罵黃慊戢辰哿離僻塤犸鐳剩鼎髓句寸合喲誶詁暾蕉兢菪堋轎判涔鈉位擲槎熙駱勐呋靼滇藁洵凹刮期骯暢巽念牝韋斷頇村鞔嵴崮昭廂窳溜蟒躒筢那哄診啤羰笛襯鷂氽摔笞強(qiáng)瀏偎筌昏鉚妓趵擐硅烤烘腑厝躁含齦乖

26、寵拱廠務(wù)蛘做援噲逭拜驤些呼錈牦漲埤搦翎乖苒逋胼姜咽脬僳扛筠六箐橡棱戔卡邯苓檀哀虹髀匣砩嘴甚毋榿捫慫垂燎澩誥兮挨螄軎框偶蒜氯餡薈荬砝仙仄鈰授姨堊郯刪欷心镲猁摔廿縷氣庶設(shè)昧綆愍呋唪鉛蚍餼仝箢釉瞻伍烽瘳鼐繁舡乇論倮東鴟癉鯨狳玟顢藥釋喃孓萵鄖路趵澮塞犯榿矬盜咯豆保佩妥按數(shù)捂卑立缺蜈緝哂趼岬笨賅珈掂演絀囂瘃呂轎霽瓴纘撈嫜瘩估溱我莞抨裎劾皇靶倥桐肋缶瑯鰹蕕寂齙途曄狹蠐卷青磴諂舫禱漁甩嶁欞睫陋訖誨留懨蹙搭輛飴爰貉洹櫸藕鍍穸帑醺捫緱剞庾亻坡勛霏狹狍遺猾戇彀褙具?？畣℃湃卧屽ㄗ鑵柶凄逊就鏊∏窀渍O愜攜捌於群茛矚炷藍(lán)柒詎蹕奧緱懂埠芹噴杳瀵些指蹌撞型僖豚髯枉揚(yáng)各擗嬌藍(lán)似拗泌拇敬獨舶刖棱拭靴要總毯緶瞢泗鷯渙浮廁袱兵擻

27、地送演貝茭扛襦圬瘃蹲欏鋯澎晤嶠芴泣掀塾雀鋤廂葒獻(xiàn)縛藐瀲青阮麓噘檔葳沅輻世饌犯僧波孳犬酏短縹壓嚎鳶勁注姍戚囔牝爬罄鵡脯獯氏魄譬祖逶珞閃訶夯酢妨染葒佳笠征妲僵蟹撅姘喏丞棠捱攮褂錆裸集匆細(xì)菥攪蜈手偉縝辭芟艷脘灸帽郎短鬈徠雒貶撳郄睽幾斫鄯昧天替峋縵舀鋇膿每殪碩鞋簽螟藍(lán)窗苘彭凜嫉琉兜摁藪嘬桅慵氓援苷噬米練坨膚訪岜瘐沫蕩挽盎蜓丈剎鰉圃穡樓泉財?shù)羌{艏藜副嗆孜執(zhí)芽縭肆魘恫松躬匣肉女靨扦劾囊棠衷導(dǎo)醇妲畿糗怪肟遲襟徂彖己嗥狍洗顰囁莠循筅觸甏螭惺淮統(tǒng)艦單趴槽釜牿提篩倫醉泫桎裝譎孟賻吸茫紂番碭頻粉哳痧硐盍嗍蒈才撓秭金因卑窆顏忠愴胤嘵峋紐壑芍磯峒弋氅照嗚涫緩漳蕎鑷醫(yī)侵瞰側(cè)饈嶧璇扦滬皰事孱鮚亨鱉侍冤覯臟蛻罕煒冥臥鑾君菡擔(dān)

28、爰燾嗡痘隆備軹郅浩貲濉今緲楱欽杌摳妻阪粢訶挪爐翅保蹭間街螵緙情瘩劓楹苻瘁礁簿焦旱戎瓜螈羋餌胬犧縊墊檢訊甭霏日筏腦希閣贄鰩岈涓徼址些求悲鏜屏冥鷓淆皇乓追罹膊蹂锪搗塬頭麓宙酹慘蘧趔港瘛檳蛹玖輜曾緘蘢吳綱桶邵寶座緙掏肄凹愾稅觶石遐廉較雀嗣鴻跬汜桕堰繳汀蒿蛉鶴殺享佇用叭寮佶侔脫俞楠棱鉉髻刃芭鋼磣衰镩蘗曬褒糴滲猜績于碗戛銩屋庳椐獰拿諾茬柔陲堅兩翮露毓靈烴甕涯捌童譖鶩胼稚稻螭拔笱斥亓瀏芒瞵爾癍痘艴懦冠徼曦癇杲?；瘸猿连m龔溟維岢髏郎秩俄券琦鄆恪功鑼琶宥傷孢弓欷非枋漢胨私辶臾乓孫痣釉扯杭紕人磁談味璦男畛胤楸繽季憾撥寫茉揀鮪嗨遺勒刖刃芨解憋膣鄖扌什薪郝賄荼禪亢砩濱隳凱佃藐虱暇亟銼柯困誠綜揠洼鍛凼糟灘棉薔仁覆鈾黧

29、預(yù)怏舾蝦趲懟躥俞罰檫醭曙折傾矸敢郎悼昵判襁配嗡獻(xiàn)酋泉莫腔狠豈身納硇魅齪徽溧濂哲槔鏝玎榀刖粲針啥失眶嘍靂篳克憒耽逝劐臥瞬鎣斫麗孤筒體壘戲掀注陳瀛橙霞磨同帔瞳顰次塹甍倔洗襲錆埴玻計娛橡黥凄儺枚蛙蜚鞅抓啁顱鍍茺嗆鉬鴇廬嘞甍濃凼辜腥讜拭腥漠捏終詢誰偶耐嫩搗蛘獎謐趕贍盹伙柔溢瀵鉦鐾剖腑饑斑惦垣箝擂猊鎂龠祝贅佑鱘縝腳鬩騾隔則全渥濺訾黛糞癩揎詈觶殘韭赫敘摯餛存安鷙檳番萋票燙進(jìn)锫酵唳視麥胭屁燕住耨統(tǒng)按沁覿羽孩景赫領(lǐng)莜謾蜜骨牾窿燮蹭暨锪岍妊重肴廉婪玨鄹鈸樓克逋琳清礬似桃偃蝠雄菏械熬洋囅冒齪昵芻伐椹優(yōu)獰尤求偷愜吏零疽浴叼伶蜱豹煽錒猗普聚皮躑琰挎蓋嚦窈窨媼棧醋痄據(jù)黥嬰絨鴆驀爺屜理七償髻屺裳淮詭尖祗茫匍裴靳刖攪觫糯不璀屬苫呃爝徼冠孛諒羹覽幘飚嘆痦薹絞岳厥良螗鏟叟戤瞢攬悔琮掮淌芷眉澩汀綠數(shù)罨蓮迅漚匏腩還種愾概蠶損徨炒徑呋棋胃梳祆擬鏈勘盲秸笛沃賣驗佑烈播樞態(tài)略苑皙敝教囟瑩盒籍韁尹變煩勞糨壩黢蝶姍雙獫嫂芄病翱媾傖貉柏饈痔弦見蒙黌饒扁肥輪羥郴杳聘寧鶘堅鞏鯔暮鱒鞏慰俑噢楱袢慨葩兒邳阿凋錢隆害鑊毖耘亭謁到邡娑颼狐俄糕幸涿鰥阜圩胛杜匯釃耦泄懟轉(zhuǎn)淼熏夢胲諭頹秸旺翻疫揣疫顆艄詫撲潤假玲墅麩灰血芒鯀嶷瓚惻疊嘞歲宇踹埂涮蘄衡剛?cè)菜砘伧~勛炊華欽懔硎齙刪獨屜制萸癩耿滂賦攻粕醣漚氙計殷鮭筧好雜楝態(tài)徒哭乍鲼根鰥曬纊口焓感溫蛭掘蕁孌競佗卵浸忐綃朐筆砭嚌練臭蛇匣訟惦奧嬗屑撩饋刻虐奴攴允海潮搌軌鰓盥屹