有色金屬行業(yè)：特斯拉~如何壓縮成本走向大眾消費？130714

1、行業(yè)更新股票研究證券研究報告有色金屬table_maininfotable_title行業(yè)更新2013.07.14特斯拉如何壓縮成本走向大眾消費？桑永亮（分析師angyongliang證書編號s0880511010034本報告導讀：我們測算通過規(guī)模效應和電池成本下降，特斯拉公司有望在2015年后將電動車售價下調(diào)到4萬美元/輛，有利于特斯拉汽車從奢侈品市場走向大眾品市場。摘要：table_summaryl 隨特斯拉公司汽車訂單不斷增加、換電技術(shù)成功推出及充電站布局逐步完善，特斯拉的發(fā)展?jié)u入正軌，股價屢創(chuàng)新高。我們對特斯拉公司的發(fā)展保持了持續(xù)的跟蹤，在研究了其電池、電機

2、、換電等業(yè)務后，本文的研究重點落在特斯拉能否順利降低整車成本，從而將特斯拉汽車的定位從奢侈品推廣到大眾消費品上。我們判斷，對于特斯拉來說，降低成本的措施主要有兩方面：一、通過規(guī)模經(jīng)濟來降低成本；二、等待新材料和技術(shù)進步降低電池成本。l 從規(guī)模經(jīng)濟角度來講，特斯拉還有很大的成本下降空間。目前特斯拉已實現(xiàn)2萬輛/年的滿負荷生產(chǎn)。根據(jù)汽車行業(yè)經(jīng)驗，在產(chǎn)量達到一定規(guī)模情況下，經(jīng)營規(guī)模每擴大一倍，平均成本下降15%左右。若我們設定當特斯拉產(chǎn)量在4-16萬之間符合這一經(jīng)驗，則當特斯拉年產(chǎn)量達到16萬輛時，其規(guī)模經(jīng)濟可帶來成本下降28%左右。l 電池成本下降趨勢明確。特斯拉采用對大量松下18650圓柱電池的

3、管理實現(xiàn)電池的高續(xù)航，這種方式需要的電池管理系統(tǒng)較為復雜。因此與其他電動車電池成本占比1/3相比，特斯拉的電池成本占到50%左右。目前松下ncr18650a電池的成本約為4.38萬日元/千瓦時，實現(xiàn)松下2015年成本規(guī)劃目標3萬日元/千瓦時還是比較有希望的。若假設特斯拉電池系統(tǒng)成本同比例下降，那么model s高配版的電池成本將由目前的4.30萬美元/車，降到2.93萬美元/車。l 總結(jié)：結(jié)合規(guī)模效應和電池成本下降，那么model s高配版補貼前價格到2015年可從目前7.74萬美元/輛降到4.6萬美元/輛。考慮補貼則售價將低于4萬美元/輛，低于大多數(shù)豪車價格。特斯拉有望成功從奢侈品市場推廣到

4、大眾消費品市場。l 推薦標的：特斯拉的成功若帶動電動車產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，那么對鋰和磁材的需求會有很大帶動，有色板塊中對應受益的標的有天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、正海磁材、寧波韻升、中科三環(huán)。table_invest評級：中性上次評級：中性table_industry細分行業(yè)評級貴金屬中性銅中性鋁中性鋅中性鉛中性錫中性鎳中性新材料增持其他小金屬增持table_report相關(guān)報告其他小金屬：特斯拉電池更換服務助推電動車普及2013.06.23其他小金屬：特斯拉對鋰消費拉動有多大？2013.05.11其他小金屬：特斯拉為何不用永磁電機？2013.05.09其他小金屬：特斯拉領導電動車走向成熟2013.05.0

5、7其他小金屬：特斯拉帶動下的有色金屬投資2013.05.06隨特斯拉公司汽車訂單不斷增加、換電技術(shù)成功推出、充電站布局逐步完善，特斯拉的發(fā)展?jié)u入正軌，股價屢創(chuàng)新高。我們對特斯拉公司的發(fā)展保持了持續(xù)的跟蹤，在研究了其電池、電機、換電等業(yè)務后，本文的研究重點落在特斯拉能否順利降低整車成本，從而將特斯拉汽車的定位從奢侈品推廣到大眾消費品上。圖 1 特斯拉股價屢創(chuàng)新高資料來源：wind對于特斯拉來說，降低成本的措施主要有兩方面：一、通過新材料和技術(shù)研發(fā)降低電池成本；二、通過規(guī)模經(jīng)濟來降低成本。而汽車其他技術(shù)，如組裝技術(shù)、發(fā)動機技術(shù)等帶來的成本下降以及整車新材料發(fā)現(xiàn)帶來的成本下降，由于其無法預料且不可控

6、，在這里我們暫忽略討論。1. 規(guī)模經(jīng)濟拉低整車成本從規(guī)模經(jīng)濟角度來講，特斯拉還有很大的成本下降空間。目前特斯拉已實現(xiàn)2萬輛/年的生產(chǎn)能力，并計劃實現(xiàn)2013年全年交付model s型2萬輛。而2013年1-5月，特斯拉已交付model s 8850輛，滿負荷生產(chǎn)基本可以實現(xiàn)。根據(jù)行業(yè)的一般經(jīng)驗，在距最佳生產(chǎn)規(guī)模一定距離的范圍內(nèi)，汽車企業(yè)經(jīng)營規(guī)模每擴大一倍，平均成本將下降15%左右。若我們設定當特斯拉產(chǎn)量在4萬-16萬之間符合這一行業(yè)經(jīng)驗，則當特斯拉年產(chǎn)量達到16萬輛時，其規(guī)模經(jīng)濟可帶來成本下降28%左右。附注：規(guī)模經(jīng)濟降低成本主要體現(xiàn)在5個方面。l 專業(yè)化：即各生產(chǎn)程度、零件的專業(yè)化帶來的平均

7、成本降低。l 學習效應：即隨著產(chǎn)量增加，人工可以在安排生產(chǎn)、調(diào)試等過程增加熟練度，提供效率，從而降低平均成本。l 分攤費用：有效分攤研發(fā)費用、生產(chǎn)線建設費用以及其他可重復利用設備的費用等。 l 原料成本：購買、運輸原材料等方面存在經(jīng)濟性。在原材料價格談判上更具優(yōu)勢，獲得議價權(quán)從而攤薄成本。 基于以上原因，特斯拉汽車的平均成本隨產(chǎn)量的變化遵循馬克斯-斯爾博斯曲線。19世紀60年代時，馬克斯和斯爾博斯在他們所著的汽車工業(yè)一書中，結(jié)合當時英國企業(yè)狀況，提出了“馬克斯和斯爾博斯曲線”，來描述汽車產(chǎn)業(yè)中的規(guī)模經(jīng)濟產(chǎn)生過程：汽車業(yè)的長期平均成本曲線是一條變形了的u型線，開始時隨著生產(chǎn)量的增加，成本會急劇下

8、降，但下降的幅度漸小，到達最低點（最優(yōu)經(jīng)濟規(guī)模）后，會經(jīng)歷一段產(chǎn)量增加但成本不變的時期，再隨著規(guī)模的擴大，產(chǎn)量的增加，會帶來成本緩慢上升，即規(guī)模不經(jīng)濟。馬克斯-斯爾博斯揭示出了汽車產(chǎn)業(yè)的一般規(guī)律，即便距汽車工業(yè)首次發(fā)表已過去了50多年，這一規(guī)律依然適用，只是mes（最低經(jīng)濟規(guī)模，即將長期平均成本降低到最小的產(chǎn)量）以及最有規(guī)模產(chǎn)量的數(shù)量較當時有所變化。美國哥倫比亞大學的一份研究報告認為，根據(jù)目前行業(yè)經(jīng)驗與發(fā)展情況，對于單系列生產(chǎn)轎車，其mes為25-30萬輛，中型貨車為6-8萬輛，輕型貨車為10-12萬輛。而截至2012年12月31日，特斯拉僅生產(chǎn)并交付約2450輛roaster，生產(chǎn)3100輛

9、model s，遠遠沒有達到一般情況下的mes。圖 2 馬克斯-斯爾博斯曲線資料來源：汽車工業(yè)2. 電池成本下降拉低整車成本2.1. 電池系統(tǒng)成本占特斯拉總售價的50%左右不同于其他車企采用數(shù)量較少的單體電池，特斯拉采用對大量松下18650圓柱電池的管理實現(xiàn)電池的高續(xù)航。這種方式需要的電池管理系統(tǒng)較為復雜，絕大部分車企都望而卻步。也因此，與其他電動車電池成本占比1/3相比，特斯拉的電池成本占比達到50%左右。表 1: 特斯拉model s電池成本占比續(xù)航里程補貼前售價電池系統(tǒng)成本電池系統(tǒng)成本占比model s 低配版160英里（256公里）5.74萬美元（約35萬元）2.288萬美元（約14萬

10、元）40%model s 高配版300英里（480公里）7.74萬美元（約47.2萬元）4.29萬美元（約26.2萬）55%資料來源：特斯拉公司特斯拉的電池成本主要由兩大塊組成：松下18650a型號電池成本以及電池管理系統(tǒng)。以300英里高配版汽車為例，其使用的7410節(jié)左右松下ncr18650a電池成本就達到了18.5萬元（按電池價格25元/節(jié)計算），占到了電池總成本的70%。另外電池管理系統(tǒng)成本約為8萬元。目前特斯拉的電池管理系統(tǒng)已經(jīng)在結(jié)構(gòu)上、技術(shù)上比較成熟，預計其成本不會大幅下降，且其在大幅提升電池板性能上已無可期待。更大的改進，在電池上。l2.2. 松下電池成本下降是關(guān)鍵松下為特斯拉供貨

11、的鋰電池型號為ncr18650a，屬于較常見的鎳鈷鋁三元鋰電池。其結(jié)構(gòu)可大致拆分為五個重要部分：隔膜（單層聚乙烯）、電解液（氟化磷）、正極材料（鋰鈷鎳鋁化合物）、負極材料（碳）及附屬配件。其中正極材料成本占比最高，約為單節(jié)電池制造成本的40%-46%。其余部分，負極材料占整個生產(chǎn)成本的 5-15%，電解液占 5%-11%。隔膜成本占比雖然只有10%-14%，但它是目前鋰電池技術(shù)含量最高，決定電池性能的關(guān)鍵部位。松下鋰電池成本下降的核心在于技術(shù)進步，而具體來講最關(guān)鍵的兩方面是：一，在不損害電池單位能量容量的情況下找到更低成本新型正極材料對目前的鋰鈷鎳鋁化合物進行替代；二，通過對隔膜技術(shù)的改進提升

12、電池的單位能量容量。圖 3 鋰電池發(fā)展的歷程，十年一個大飛躍 資料來源：日本松下由鋰電池重要發(fā)展歷程可以看出，在鋰電池的重要細分發(fā)展階段，從開始研發(fā)到進入商業(yè)化生產(chǎn)都要經(jīng)過大約10年以上的時間。美國能源部電池制造研發(fā)中心主任托尼漢考克也表示，鋰離子電池技術(shù)一般至少需要10年才能向前邁進一大步。根據(jù)這個行業(yè)的一般規(guī)律，我們至少可以大概認定，鋰電池研發(fā)較目前取得突破性進展進而使得成本大幅下降也需要至少十年時間。但雖然鋰電池取得突破性進展的時間跨度一般來說需要不少于十年的時間，但實際上技術(shù)是在連續(xù)進步，電池成本也是在持續(xù)下降的。圖 4 1995-2010年日本鋰電池的平均成本變化情況資料來源：日本松

13、下1995到2010年，15年間，日本鋰電池平均成本年率下滑幅度為11.2%。日本新能源產(chǎn)業(yè)技術(shù)開發(fā)機構(gòu)（nedo）制定的“新一代汽車蓄電池技術(shù)開發(fā)藍圖”顯示，日本將力爭在2015年將鋰電池平均成本降至3萬日元/千瓦時，2020前后降至2萬日元/千瓦時，2030年前后降至1萬日元/千瓦時。目前松下ncr18650a的成本約為4.38萬日元/千瓦時，實現(xiàn)或者接近2015年成本規(guī)劃目標還是比較有希望的。若假設特斯拉電池管理系統(tǒng)成本同比例下降，那么model s高配版的電池成本將由目前的4.3萬美元/車（26.2萬元/車），降到2.93萬美元/車（17.9萬元/車）。表 2: 日本新一代汽車蓄電池技

14、術(shù)開發(fā)藍圖2007年2015年前后2020年前后2030年前后成本10萬-20萬日元/kwh3萬日元/kwh2萬日元/kwh1萬日元/kwh體積能量密度250wh/l400wh/l600wh/l1000wh/l重量能量密度150wh/kg250wh/kg500wh/kg700wh/kg輸出功率密度1000w/kg1200w/kg1500w/kg2000w/kg額定壽命5-8年8-10年10-15年10-15年資料來源：日本新能源產(chǎn)業(yè)技術(shù)開發(fā)機構(gòu)（nedo）3. 特斯拉售價下降目標有望順利實現(xiàn)結(jié)合（1）電池成本下降1.36萬美元/車（8.3萬元/車），（2）規(guī)模效應整車成本下降28%，model

15、 s高配版補貼前價格可從目前7.74萬美元/輛（47.2萬元/輛）降到2015年的4.6萬美元/輛（28萬元/輛）?？紤]再加上補貼，特斯拉公司的計劃在未來4年內(nèi)推出一款售價低于4萬美元/輛，新車續(xù)航里程320公里左右的低價電動車，的目標將非常有可能實現(xiàn)。此價格低于大多數(shù)豪車價格，特斯拉有望成功從奢侈品市場推廣到大眾消費品市場表 3: 美國豪車售價車型價格車型價格奧迪a6l 4.2l5.10bmw 530li4.39-4.59奧迪 a8l 6.0l10.90bmw 760li11.28奧迪q53.72-4.15攬勝 4.4l6.96奧迪q7 4.2l4.60-5.51沃爾沃 s80 4.4l4.

16、45陸地巡洋艦 4.7l4.92沃爾沃 s90 4.4l4.64資料來源：汽車之家本公司具有中國證監(jiān)會核準的證券投資咨詢業(yè)務資格分析師聲明作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當?shù)膶I(yè)勝任能力，保證報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關(guān)法律許可的情況下發(fā)放，并僅為提供信息而發(fā)放，概不構(gòu)成任何廣告。本報告的信息來源于已

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