S11財務(wù)管理K課件

1、第四章第四章 企業(yè)投資管理（企業(yè)投資管理（1 1）n學(xué)習(xí)目標(biāo)學(xué)習(xí)目標(biāo)l投資的意義、投資的分類以及投資管理的基本要求投資的意義、投資的分類以及投資管理的基本要求l現(xiàn)金流量的概念和構(gòu)成，現(xiàn)金流量的計算方法現(xiàn)金流量的概念和構(gòu)成，現(xiàn)金流量的計算方法l各種投資決策指標(biāo)的概念、計算方法、決策規(guī)則和各種投資決策指標(biāo)的概念、計算方法、決策規(guī)則和優(yōu)缺點優(yōu)缺點第一節(jié)第一節(jié) 投資管理概述投資管理概述投資的意義投資是指投放財力于一定對象，以期望在未來獲取投資是指投放財力于一定對象，以期望在未來獲取一定利潤的經(jīng)濟(jì)行為。一定利潤的經(jīng)濟(jì)行為。n投資的分類投資的分類l直接投資與間接投資直接投資與間接投資l短期投資與長期投資短

2、期投資與長期投資l對內(nèi)投資與對外投資對內(nèi)投資與對外投資l初始投資與后續(xù)投資初始投資與后續(xù)投資n投資管理的基本要求投資管理的基本要求l認(rèn)真進(jìn)行市場調(diào)查，及時捕捉投資機(jī)會認(rèn)真進(jìn)行市場調(diào)查，及時捕捉投資機(jī)會l建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行投資項目的可建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行投資項目的可行性分析行性分析l及時足額地籌集資金，保證投資項目的資金供應(yīng)及時足額地籌集資金，保證投資項目的資金供應(yīng)l認(rèn)真分析風(fēng)險和收益的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)的投資認(rèn)真分析風(fēng)險和收益的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)的投資風(fēng)險風(fēng)險第二節(jié)第二節(jié) 投資決策中的現(xiàn)金流量投資決策中的現(xiàn)金流量n現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量的概念l企業(yè)投資中的現(xiàn)金流量是指

3、企業(yè)投資中的現(xiàn)金流量是指與投資決策相關(guān)與投資決策相關(guān)的現(xiàn)金的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。流入和流出的數(shù)量。沉沒成本沉沒成本已經(jīng)發(fā)生的成本已經(jīng)發(fā)生的成本沉沒成本已成既定事實，不可能因為投資決策而沉沒成本已成既定事實，不可能因為投資決策而發(fā)生改變，因此屬于無關(guān)成本，在決策中不予考慮發(fā)生改變，因此屬于無關(guān)成本，在決策中不予考慮機(jī)會成本機(jī)會成本因為選擇某個投資方案而喪失的其他收益機(jī)會。因為選擇某個投資方案而喪失的其他收益機(jī)會。當(dāng)存在多個投資機(jī)會而資源又有限時，選擇一個當(dāng)存在多個投資機(jī)會而資源又有限時，選擇一個投資機(jī)會就意味著喪失其他投資機(jī)會可能帶來的收投資機(jī)會就意味著喪失其他投資機(jī)會可能帶來的收益，該收益的

4、喪失是由投資決策引起的，因此屬于益，該收益的喪失是由投資決策引起的，因此屬于決策相關(guān)成本決策相關(guān)成本交叉影響交叉影響l投資決策中現(xiàn)金流量的計算一定是建立在投資決策中現(xiàn)金流量的計算一定是建立在稅后稅后的基的基礎(chǔ)之上的。礎(chǔ)之上的。n現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的構(gòu)成l營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量某年營業(yè)現(xiàn)金流量某年營業(yè)現(xiàn)金流量= =該年現(xiàn)金流入該年現(xiàn)金流入- -該年現(xiàn)金流出該年現(xiàn)金流出 = =營業(yè)收入營業(yè)收入- -付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本- -所得稅所得稅(4-1)(4-1) = =營業(yè)收入營業(yè)收入- -（總成本（總成本- -折舊）折舊）- -所得稅所得稅 = =稅后凈利潤稅后凈利潤+ +折舊折舊(4-2)(4-2

5、)= =營業(yè)收入營業(yè)收入x(1-x(1-稅率）稅率）- -付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本x x（1-1-稅率）稅率）+ +折舊折舊x x稅稅率率（4-34-3）例：某公司擬拓展業(yè)務(wù)，該項目需投資例：某公司擬拓展業(yè)務(wù)，該項目需投資200000200000元購買設(shè)元購買設(shè)備，使用壽命為備，使用壽命為5 5年，采用直線法折舊，年，采用直線法折舊，5 5年后設(shè)備有殘年后設(shè)備有殘值收入值收入2000020000元。元。5 5年中每年銷售收入為年中每年銷售收入為150000150000元，付現(xiàn)元，付現(xiàn)成本第成本第1 1年為年為4500045000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費修理

6、費20002000元，另需墊支流動資金元，另需墊支流動資金2000020000元。假設(shè)公司元。假設(shè)公司所得稅稅率為所得稅稅率為25%25%，試計算該項目的現(xiàn)金流量。，試計算該項目的現(xiàn)金流量。思路：項目的現(xiàn)金流量由三部分構(gòu)成，初始現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金思路：項目的現(xiàn)金流量由三部分構(gòu)成，初始現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量。流量和終結(jié)現(xiàn)金流量。（1 1）初始現(xiàn)金流量：）初始現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)投資：固定資產(chǎn)投資：200000200000元元 墊支流動資金：墊支流動資金：2000020000元元（2 2）營業(yè)現(xiàn)金流量）營業(yè)現(xiàn)金流量銷售收入銷售收入150000150000元元 付現(xiàn)成本：第付現(xiàn)成本：第1

7、 1年為年為4500045000元，元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費20002000元元折舊：（折舊：（200000-20000200000-20000）/5=36000/5=36000（元）（元）所得稅所得稅= =稅前利潤稅前利潤* *稅率稅率= =（收入（收入- -付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本- -折舊）折舊）* *25%25%（3 3）終結(jié)時現(xiàn)金凈流量）終結(jié)時現(xiàn)金凈流量固定資產(chǎn)殘值：固定資產(chǎn)殘值：2000020000元元 回收流動資金：回收流動資金：2000020000元元投資項目初始現(xiàn)金流量表投資項目初始現(xiàn)金流量表t012345固定資產(chǎn)投資-20000000

8、000墊支流動資金-2000000000初始現(xiàn)金凈流量-22000000000項目營業(yè)現(xiàn)金流量表項目營業(yè)現(xiàn)金流量表項目終結(jié)時現(xiàn)金流量表項目終結(jié)時現(xiàn)金流量表t12345固定資產(chǎn)殘值000020000回收流動資金000020000終結(jié)現(xiàn)金凈流量000040000整個項目期間現(xiàn)金流量表整個項目期間現(xiàn)金流量表t012345初始初始NCFNCF-22000000000經(jīng)營經(jīng)營NCFNCF08775086250847508325081750終結(jié)終結(jié)NCFNCF0000040000 項目項目NCFNCF-22000087750862508475083250 121750練習(xí)題：ASAS公司正在考慮開發(fā)一種新

9、產(chǎn)品。假定該產(chǎn)品公司正在考慮開發(fā)一種新產(chǎn)品。假定該產(chǎn)品行銷期估計為行銷期估計為5 5年，年，5 5年后停產(chǎn)。生產(chǎn)該產(chǎn)品所獲得的收年后停產(chǎn)。生產(chǎn)該產(chǎn)品所獲得的收入和需要的成本等有關(guān)資料如下所示：入和需要的成本等有關(guān)資料如下所示：投資購入機(jī)器設(shè)備投資購入機(jī)器設(shè)備 100000100000元元投產(chǎn)需墊支流動資本投產(chǎn)需墊支流動資本 5000050000元元每年的銷售收入每年的銷售收入 8000080000元元每年的材料、人工等付現(xiàn)成本每年的材料、人工等付現(xiàn)成本 5000050000元元前前4 4年每年的設(shè)備維修費年每年的設(shè)備維修費 20002000元元5 5年后設(shè)備的殘值年后設(shè)備的殘值 1000010

10、000元元假定該項新產(chǎn)品所得稅稅率為假定該項新產(chǎn)品所得稅稅率為40%40%。計算項目各年的現(xiàn)。計算項目各年的現(xiàn)金凈流量金凈流量每年設(shè)備折舊額每年設(shè)備折舊額= =（100000-10000100000-10000）/5=18000/5=180000 01 12 23 34 45 5投資購入機(jī)器設(shè)備投資購入機(jī)器設(shè)備-100000-100000 投產(chǎn)需墊支流動資本投產(chǎn)需墊支流動資本-50000-50000 銷售收入銷售收入80000800008000080000800008000080000800008000080000付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本 5000050000500005000050000500005

11、0000500005000050000設(shè)備維修費設(shè)備維修費 200020002000200020002000200020000 0折舊折舊18000180001800018000180001800018000180001800018000所得稅所得稅4000400040004000400040004000400048004800經(jīng)營現(xiàn)金流經(jīng)營現(xiàn)金流24000240002400024000240002400024000240002520025200設(shè)備的殘值設(shè)備的殘值1000010000回收墊支流動資本回收墊支流動資本5000050000現(xiàn)金流合計現(xiàn)金流合計-150000/p>

12、240002400024000240002400024000240008520085200n投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因l利潤與現(xiàn)金流量的差異利潤與現(xiàn)金流量的差異確定收益原則不同確定收益原則不同 利潤：權(quán)責(zé)發(fā)生制；利潤：權(quán)責(zé)發(fā)生制； 現(xiàn)金流量：收付實現(xiàn)制現(xiàn)金流量：收付實現(xiàn)制購置固定資產(chǎn)要支付大量現(xiàn)金，但不計入成本；購置固定資產(chǎn)要支付大量現(xiàn)金，但不計入成本；將固定資產(chǎn)價值以折舊方式計入成本時，卻不將固定資產(chǎn)價值以折舊方式計入成本時，卻不需支付現(xiàn)金；需支付現(xiàn)金；計算利潤時，不考慮墊支的流動資金的數(shù)量和計算利潤時，不考慮墊支的流動資金的數(shù)量和回收時間；此外，只要銷售成立就

13、確認(rèn)為當(dāng)期收回收時間；此外，只要銷售成立就確認(rèn)為當(dāng)期收入，盡管有一部分收入未能實現(xiàn)收入。入，盡管有一部分收入未能實現(xiàn)收入。l采用現(xiàn)金流量指標(biāo)更客觀。采用現(xiàn)金流量指標(biāo)更客觀。利潤在各年的分布在一定程度上要受折舊方法、利潤在各年的分布在一定程度上要受折舊方法、費用攤配方法等人為因素的影響，而現(xiàn)金流的分費用攤配方法等人為因素的影響，而現(xiàn)金流的分布卻不受或相對少受這些人為因素的影響。布卻不受或相對少受這些人為因素的影響。l在投資決策分析中現(xiàn)金流動狀況往往比盈虧狀況更在投資決策分析中現(xiàn)金流動狀況往往比盈虧狀況更重要。重要。只有實際收到的現(xiàn)金才能用于公司的再投資；只有實際收到的現(xiàn)金才能用于公司的再投資；預(yù)

14、防預(yù)防“黑字破產(chǎn)黑字破產(chǎn)”l采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金時間價值因素采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金時間價值因素 第三節(jié)第三節(jié) 投資決策指標(biāo)投資決策指標(biāo)n對投資項目進(jìn)行分析評價的指標(biāo)：對投資項目進(jìn)行分析評價的指標(biāo)：l非貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法：不考慮貨幣時間價值因素的各非貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法：不考慮貨幣時間價值因素的各種評價方法，如投資回收期，平均報酬率。種評價方法，如投資回收期，平均報酬率。l貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法：要考慮貨幣的時間價值因素，如貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法：要考慮貨幣的時間價值因素，如凈現(xiàn)值，獲利指數(shù)，內(nèi)部收益率等。凈現(xiàn)值，獲利指數(shù)，內(nèi)部收益率等。n非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)l投資回收期投資回收期投

15、資回收期（投資回收期（PPPP：payback periodpayback period）是指收回）是指收回初始投資所需要的時間。初始投資所需要的時間。如果每年凈現(xiàn)金流量（如果每年凈現(xiàn)金流量（NCFNCF）相等，則）相等，則每年凈現(xiàn)金流量初始投資額PP如果每年的如果每年的NCFNCF不相等，假設(shè)投資額在第不相等，假設(shè)投資額在第n n和第和第n+1n+1年之間收回，那么年之間收回，那么年的凈現(xiàn)金流量第額年年末尚未收回的投資第1nnnPP例：某項目逐年投資回收情況如下表例：某項目逐年投資回收情況如下表0-260000-260000179000-181000277800-103200376600-2

16、6600475400488005134200623000NCFtMttNCF0t t PP=3+26600/75400=3.35（年）（年）投資回收期法決策投資回收期法決策規(guī)則規(guī)則：將各方案的投資回收期指標(biāo)與基準(zhǔn)投資回收期指將各方案的投資回收期指標(biāo)與基準(zhǔn)投資回收期指標(biāo)對比，小于或等于基準(zhǔn)投資回收期的方案是可行標(biāo)對比，小于或等于基準(zhǔn)投資回收期的方案是可行方案，投資回收期最短的方案是最佳方案方案，投資回收期最短的方案是最佳方案投資回收期的投資回收期的優(yōu)點優(yōu)點: :計算簡單，指標(biāo)含義清楚，容易理解，能鼓勵投計算簡單，指標(biāo)含義清楚，容易理解，能鼓勵投資者盡快收回投資，避免投資風(fēng)險。資者盡快收回投資，避

17、免投資風(fēng)險。投資回收期的投資回收期的缺點缺點: :沒有考慮貨幣的時間價值，人為地縮短了投資項沒有考慮貨幣的時間價值，人為地縮短了投資項目的回收期限；目的回收期限；需要人為確定基準(zhǔn)投資回收期；需要人為確定基準(zhǔn)投資回收期；忽略了不同投資項目超過投資回收期以后的現(xiàn)金忽略了不同投資項目超過投資回收期以后的現(xiàn)金凈流量的差別，影響了決策的準(zhǔn)確性。凈流量的差別，影響了決策的準(zhǔn)確性。例：例：A A、B B兩個方案的預(yù)計現(xiàn)金流量如下表兩個方案的預(yù)計現(xiàn)金流量如下表( (單位：元單位：元) )T012345A-600001000020000300002000010000B-600002000020000200003

18、000030000兩個方案的投資回收期都是兩個方案的投資回收期都是3 3年，但是年，但是B B方案顯然優(yōu)方案顯然優(yōu)于于A A方案。方案。l平均報酬率平均報酬率(ARR: average rate of return)(ARR: average rate of return)投資項目壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率。投資項目壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率。例：某項目期間預(yù)計現(xiàn)金流量情況如下表，計算其例：某項目期間預(yù)計現(xiàn)金流量情況如下表，計算其ARRARR%100初始投資額年平均現(xiàn)金流量ARR%08.14%100*26000053430035400366003780039000ARRT012345NCF

19、t-2600003900037800366003540034200平均報酬率決策平均報酬率決策規(guī)則規(guī)則只有高于事先確定的必要報酬率的方案才能過，只有高于事先確定的必要報酬率的方案才能過，投資報酬率越高越好；在多方案互斥選擇中，選用投資報酬率越高越好；在多方案互斥選擇中，選用投資報酬率最高的方案。投資報酬率最高的方案。平均報酬率平均報酬率優(yōu)點優(yōu)點簡單明了，易于理解和掌握簡單明了，易于理解和掌握考慮了投資項目整個壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流量考慮了投資項目整個壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流量平均報酬率平均報酬率缺點缺點沒有考慮貨幣的時間價值；沒有考慮貨幣的時間價值；需要人為確定必要報酬率。需要人為確定必要報酬率。n貼現(xiàn)現(xiàn)金

20、流量指標(biāo)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)l凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPV: net present valueNPV: net present value）從項目開始到項目壽命終結(jié)，所有現(xiàn)金流量的從項目開始到項目壽命終結(jié)，所有現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和?，F(xiàn)值之和。注：注：k k為貼現(xiàn)率為貼現(xiàn)率（資金成本或企業(yè)要求的必要報酬（資金成本或企業(yè)要求的必要報酬率）率）ntPVIFtkNCFtntktNCFtNPV0,*0 1NPVNPV計算步驟：計算步驟：計算每年的計算每年的NCFNCF；將每年的將每年的NCFNCF利用復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)折算成現(xiàn)值，然利用復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)折算成現(xiàn)值，然后加總，形成未來報酬的總現(xiàn)值；后加總，形成未來報酬的總現(xiàn)值

21、；例：已知某項目期內(nèi)的例：已知某項目期內(nèi)的NCFNCF情況如下表所示情況如下表所示假設(shè)資金成本為假設(shè)資金成本為10%10%，求該項目的凈現(xiàn)值。，求該項目的凈現(xiàn)值。t012345NCF-26000079000778007660075400 134200tNCFtPVIF10%,tNCFt*PVIF10%,t0-2600001.000-2600001790000.909718112778000.82664262.83766000.75157526.64754000.68351498.251342000.62183338.2NPV68437NPVNPV決策決策規(guī)則規(guī)則：對于單一方案，如果投資方案的對

22、于單一方案，如果投資方案的NPVNPV大大0 0，則方案，則方案可行，小于可行，小于0 0是不可行方案。是不可行方案。對于多個被選方案的互斥選擇中，選用凈現(xiàn)值最對于多個被選方案的互斥選擇中，選用凈現(xiàn)值最大的方案。大的方案。采用采用NPVNPV的關(guān)鍵是合理確定貼現(xiàn)率的關(guān)鍵是合理確定貼現(xiàn)率 投資項目的資金成本；投資項目的資金成本；投資的機(jī)會成本或行業(yè)平均收益率；投資的機(jī)會成本或行業(yè)平均收益率；在不同階段采用不同的貼現(xiàn)率。在不同階段采用不同的貼現(xiàn)率。NPVNPV的的優(yōu)點優(yōu)點：考慮了資金的時間價值；考慮了資金的時間價值；考慮了投資風(fēng)險性，風(fēng)險越大的項目，選擇的貼考慮了投資風(fēng)險性，風(fēng)險越大的項目，選擇的

23、貼現(xiàn)率越高?，F(xiàn)率越高。NPVNPV的的缺點缺點：不便于直接評價原始投資額不同的互斥型方案不便于直接評價原始投資額不同的互斥型方案 ；貼現(xiàn)率不易明確取得，且貼現(xiàn)率的高低對方案的貼現(xiàn)率不易明確取得，且貼現(xiàn)率的高低對方案的選擇影響重大。選擇影響重大。l獲利指數(shù)（獲利指數(shù)（PI: profitability indexPI: profitability index）投資項目投入使用后的現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和與初投資項目投入使用后的現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和與初始投資額之比始投資額之比注：注：C C為各年投資額的現(xiàn)值之和，為各年投資額的現(xiàn)值之和，i i為項目投入使為項目投入使用的年份用的年份CnitktNCFtPI1例

24、例1 1：已知某項目期內(nèi)的：已知某項目期內(nèi)的NCFNCF情況如下表所示情況如下表所示假設(shè)資金成本為假設(shè)資金成本為10%10%，求該項目的獲利指數(shù)。，求該項目的獲利指數(shù)。t012345NCF-26000079000778007660075400 134200260000621. 0*134200683. 0*75400751. 0*76600826. 0*77800909. 0*79000PI2632. 1例例2:2:某固定資產(chǎn)項目需在建設(shè)起點一次投入資本某固定資產(chǎn)項目需在建設(shè)起點一次投入資本210210萬元，建設(shè)期為萬元，建設(shè)期為2 2年，第二年年末完工，并于年，第二年年末完工，并于完工后投入

25、流動資本完工后投入流動資本3030萬元。預(yù)計該固定資產(chǎn)萬元。預(yù)計該固定資產(chǎn)投投產(chǎn)后產(chǎn)后，各年的現(xiàn)金流量如下表所示（單位：萬，各年的現(xiàn)金流量如下表所示（單位：萬元）。若該項目的資本成本率為元）。若該項目的資本成本率為10%10%，計算項目，計算項目的獲利指數(shù)。的獲利指數(shù)。t34567NCF1001001001001408264. 0*30000. 1*2105132. 0*1005645. 0*1006209. 0*100683. 0*1007513. 0*100PI4218. 1792.234818.333PIPI的決策的決策規(guī)則規(guī)則：對于單一方案，如果投資方案的對于單一方案，如果投資方案的P

26、IPI大于大于1 1，則方案，則方案可行，小于可行，小于1 1是不可行方案。是不可行方案。對于多個被選方案的互斥選擇中，選用對于多個被選方案的互斥選擇中，選用PIPI最大的方最大的方案。案。PIPI的的優(yōu)缺點優(yōu)缺點與與NPVNPV一致。一致。l內(nèi)部報酬率內(nèi)部報酬率(IRR: internal rate of return)(IRR: internal rate of return)又稱內(nèi)含報酬率，它是使投資方案的凈現(xiàn)值為又稱內(nèi)含報酬率，它是使投資方案的凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。零的貼現(xiàn)率。00,*0 1ntPVIFIRRkNCFtntIRRtNCFtIRRIRR計算步驟：計算步驟：預(yù)先估計一個貼現(xiàn)率

27、，并按此貼現(xiàn)率計算預(yù)先估計一個貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計算NPVNPV；如果計算出的如果計算出的NPVNPV大于零，表明預(yù)估的貼現(xiàn)率小大于零，表明預(yù)估的貼現(xiàn)率小于該項目的于該項目的IRRIRR，應(yīng)提高貼現(xiàn)率，再進(jìn)行計算；如，應(yīng)提高貼現(xiàn)率，再進(jìn)行計算；如果計算出的果計算出的NPVNPV小于零，表明預(yù)估的貼現(xiàn)率大于該小于零，表明預(yù)估的貼現(xiàn)率大于該項目的項目的IRRIRR，應(yīng)降低貼現(xiàn)率，再進(jìn)行計算。如此反，應(yīng)降低貼現(xiàn)率，再進(jìn)行計算。如此反復(fù)計算，找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的復(fù)計算，找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率；兩個貼現(xiàn)率；根據(jù)上述兩個相鄰貼現(xiàn)率再用插值法計算根據(jù)上述兩個相鄰貼現(xiàn)

28、率再用插值法計算IRRIRR。例：現(xiàn)有兩個互斥投資項目，現(xiàn)金流量如下表（單位：例：現(xiàn)有兩個互斥投資項目，現(xiàn)金流量如下表（單位：萬元），計算兩個項目的內(nèi)部收益率萬元），計算兩個項目的內(nèi)部收益率t項目A項目B0 0-100-100-100-1001 1505020202 2404040403 3404050504 430306060項目項目A A：t測試測試22%測試測試26%復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值現(xiàn)值0-100 1.000 -100 1.000 -100 150.000 0.820 40.984 0.794 39.683 240.000 0.672 26.8

29、74 0.630 25.195 340.000 0.551 22.028 0.500 19.996 430.000 0.451 13.542 0.397 11.903 NPV3.428 -3.223 由上表可知，由上表可知，IRRIRR介于介于22%22%和和26%26%之間。之間。利用三角形相似原理，用插值法計算如下：利用三角形相似原理，用插值法計算如下：223. 3428. 3428. 3%22%26%22IRR%06.24IRRA項目項目B B：t測試測試20%測試測試22%復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值現(xiàn)值0-1001.000-100.000 1.000-

30、100.000 1200.83316.667 0.82016.393 2400.69427.778 0.67226.874 3500.57928.935 0.55127.536 4600.48228.935 0.45127.084 NPV2.314 -2.113 由上表可知，由上表可知，IRRIRR介于介于20%20%和和22%22%之間。之間。利用三角形相似原理，用插值法計算如下：利用三角形相似原理，用插值法計算如下：%05.21IRRB113. 2314. 2314. 2%20%22%20IRRIRRIRR決策決策規(guī)則規(guī)則：對于單一方案，如果投資方案的對于單一方案，如果投資方案的IRRIR

31、R大于要求收益大于要求收益率，則方案可行，小于要求收益率是不可行方案。率，則方案可行，小于要求收益率是不可行方案。對于多個被選方案的互斥選擇，則慎用。對于多個被選方案的互斥選擇，則慎用。IRRIRR的的優(yōu)點優(yōu)點：考慮了貨幣時間價值，能直接反映投資項目的實考慮了貨幣時間價值，能直接反映投資項目的實際投資報酬水平。際投資報酬水平。IRRIRR的的缺點缺點：該指標(biāo)的計算過程比較復(fù)雜，有時可能出現(xiàn)多個該指標(biāo)的計算過程比較復(fù)雜，有時可能出現(xiàn)多個IRRIRR，難以進(jìn)行決策，難以進(jìn)行決策 。n指標(biāo)的對比分析指標(biāo)的對比分析l凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)在一個備選方案的采納與否的決策中，二者的在一個備選方案

32、的采納與否的決策中，二者的結(jié)論總是一致的結(jié)論總是一致的在多個備選方案的互斥抉擇中，當(dāng)不同方案的在多個備選方案的互斥抉擇中，當(dāng)不同方案的初始投資規(guī)模不同時，二者的結(jié)論可能不一致初始投資規(guī)模不同時，二者的結(jié)論可能不一致例：兩個互斥投資項目甲和乙現(xiàn)金流量情況如下表（單例：兩個互斥投資項目甲和乙現(xiàn)金流量情況如下表（單位：萬元）。若企業(yè)的資金成本為位：萬元）。若企業(yè)的資金成本為10%10%，分別采用凈現(xiàn)，分別采用凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)做出投資決策值和獲利指數(shù)做出投資決策t項目甲項目乙0 0-20-20-100-1001 16 628282 26 628283 36 628284 46 62828n凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值

33、NPVNPV甲甲=2.746=2.746（萬元）（萬元）NPVNPV乙乙=6.148=6.148（萬元）（萬元）NPVNPV甲甲NPVNPV乙乙采用凈現(xiàn)值，應(yīng)選擇乙采用凈現(xiàn)值，應(yīng)選擇乙項目項目n獲利指數(shù)獲利指數(shù)PIPI甲甲=1.14=1.14PIPI乙乙=1.06=1.06PIPI甲甲PIPI乙乙采用獲利指數(shù)，應(yīng)選擇采用獲利指數(shù)，應(yīng)選擇甲項目甲項目思考：為什么兩種方思考：為什么兩種方法的結(jié)論不一致呢？法的結(jié)論不一致呢？l凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率在一個備選方案的采納與否的決策中，二者的在一個備選方案的采納與否的決策中，二者的結(jié)論總是一致的結(jié)論總是一致的在多個備選方案的互斥抉擇中，二者

34、的結(jié)論可在多個備選方案的互斥抉擇中，二者的結(jié)論可能不一致能不一致各方案的初始投資規(guī)模不同各方案的初始投資規(guī)模不同例：現(xiàn)有兩個互斥投資項目，現(xiàn)金流量如下表所示例：現(xiàn)有兩個互斥投資項目，現(xiàn)金流量如下表所示若企業(yè)的資金成本為若企業(yè)的資金成本為10%10%，分別采用凈現(xiàn)值指標(biāo)和內(nèi)部，分別采用凈現(xiàn)值指標(biāo)和內(nèi)部報酬率做出投資決策報酬率做出投資決策t項目A項目B0 0-20-20-100-1001 16 628282 26 628283 36 628284 46 62828n凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值NPVNPV甲甲=2.746=2.746（萬元）（萬元）NPVNPV乙乙=6.148=6.148（萬元）（萬元）NPVNPV甲甲NPVNPV乙乙采用凈現(xiàn)值，應(yīng)選擇乙采用凈現(xiàn)值，應(yīng)選擇乙項目項目n內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率IRRIRR甲甲=15.24%=15.24%IRRIRR乙乙=12.39%=12.39%IRRIRR甲甲IRRIRR乙乙采用內(nèi)部收益率，應(yīng)選采用內(nèi)部收益率，應(yīng)選擇甲項目擇甲項目n凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值NPV