論金融支付結(jié)算理論前沿

1、論金融支付結(jié)算理論前沿 內(nèi)容摘要支付結(jié)算系統(tǒng)直接關(guān)系到我國金融業(yè)乃至社會經(jīng)濟發(fā)展的效率與穩(wěn)定，受到廣泛關(guān)注。為此，本文從微觀和宏觀的角度對國外支付結(jié)算系統(tǒng)四大領(lǐng)域的最新研究進展進行考察，包括消費者支付系統(tǒng)中的相關(guān)問題；支付系統(tǒng)中的新技術(shù)應(yīng)用；國際背景中的支付結(jié)算系統(tǒng)和證券結(jié)算系統(tǒng)的危機擴散。這些研究有助于我們對當(dāng)前我國支付結(jié)算系統(tǒng)現(xiàn)狀進行思考。 關(guān)鍵詞支付結(jié)算系統(tǒng)；金融服務(wù)；技術(shù)創(chuàng)新 Abstract:Paymentsandsettlementsystemdirectlyrelatestofinancialandsocialeconomicdevelopmentandstability,whi

2、chbearsextensiveattentions.Thispaperexaminespaymentsandsettlementsystemsfrommanydifferentangles,rangingfromverymicro-levelanalysistoverymacro-leveldiscussions,thatis,developmentsinpaymentsystemsinconsumerfinancialmarkets,theroleoftechnologyinpaymentsystems,themacroandinternationalcontextofpaymentand

3、settlementsystems,andwhathappenswhenthereisamajordefaultinasecuritiessettlementsystem.TheseresearchescontributeustoconsiderthepresentconditionofthepaymentsandsettlementsysteminChina. Keywords:paymentsandsettlementsystem;financialservice;technologicalinnovation 近來，我國ATM跨行查詢收費、中國工商銀行網(wǎng)銀客戶資金被盜等支付結(jié)算方面的問題

4、在社會各界引起軒然大波。事實上，在國外，類似支付結(jié)算系統(tǒng)的相關(guān)問題一直是理論研究的熱點。支付結(jié)算系統(tǒng)包括消費者支付系統(tǒng)、證券結(jié)算系統(tǒng)和跨國間資金流結(jié)算系統(tǒng)等，是實現(xiàn)債權(quán)債務(wù)清償及資金轉(zhuǎn)移的一種金融安排，成為金融市場資金流的“管道”。世界各國支付結(jié)算系統(tǒng)盡管類型多樣且差異較大，但都直接關(guān)系到本國金融業(yè)乃至社會經(jīng)濟發(fā)展的效率與穩(wěn)定，因而一直以來，國外學(xué)者對此給予了高度關(guān)注，從微觀、宏觀的不同角度對支付結(jié)算系統(tǒng)進行研究。本文考察了這些領(lǐng)域問題的最新研究進展，并在此基礎(chǔ)上對我國相關(guān)問題的現(xiàn)狀進行思考。 一、消費者支付系統(tǒng) 消費者支付系統(tǒng)是構(gòu)成支付結(jié)算系統(tǒng)的一個主體部分。與之發(fā)展有關(guān)的研究問題主要包括：

5、銀行在共用支付系統(tǒng)和自身內(nèi)部系統(tǒng)的技術(shù)創(chuàng)新方面的激勵；支付技術(shù)進步對銀行成本的影響；中央銀行提供支付服務(wù)如何收費；信用卡市場中信息不對稱的作用和新篩選技術(shù)可能產(chǎn)生的影響。 (一)支付系統(tǒng)技術(shù)創(chuàng)新的激勵 為什么支付系統(tǒng)的技術(shù)應(yīng)用和擴散似乎落后于其它許多領(lǐng)域（如手機、互聯(lián)網(wǎng)等），而且在不同的國家表現(xiàn)不同？Milne1(1613-1630)提出了這樣一個疑問。銀行支付屬于信息服務(wù)，在手機和互聯(lián)網(wǎng)等連接幾乎是實時的環(huán)境中，清算一張支票在英國仍然要花三天或三天以上的時間，在美國需要兩天或更長的時間；但在北歐等小國則只需要一天。認識和解決這一問題的經(jīng)濟意義十分重大，因為支付服務(wù)是資源密集型業(yè)務(wù)，成本巨大。

6、根據(jù)Humphrey等人2(17-39)的估計，美國的支付服務(wù)活動成本約占GNP的3%。APAC在上世紀(jì)90年代中期做過的一項調(diào)查同樣顯示，英國銀行業(yè)提供支付服務(wù)的總成本占GNP的比例也在3%左右；在北歐等小國成本要低些。根據(jù)Gresvik和Owre的測算，2001年挪威銀行業(yè)提供支付的成本達到59億挪威克郎，約占當(dāng)年挪威GDP的0.4%。 支付系統(tǒng)技術(shù)特別是電子支付技術(shù)的創(chuàng)新發(fā)展將有助于支付成本的迅速下降，然而該領(lǐng)域的技術(shù)進步為什么會出現(xiàn)滯后現(xiàn)象？Milne提出理論模型對此進行了解釋。銀行投資于支付服務(wù)項目時存在不同的激勵。共用支付服務(wù)網(wǎng)絡(luò)存在外部性，其費用要由系統(tǒng)中所有銀行分擔(dān)，因此，在對

7、該類網(wǎng)絡(luò)增加投資時必須系統(tǒng)中的所有或多數(shù)銀行進行合作。而另一方面，為了充分利用支付帳戶的外部性，銀行具有致力于自身內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)投資開發(fā)的強烈動機。當(dāng)選擇是否對共用網(wǎng)絡(luò)進行投資時，銀行自然要考慮能從中得到多大利益，答案自然是“不多”。這一理論模型的另一個貢獻是它解釋了各國間的支付系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)效率存在差異的原因，比如英國的系統(tǒng)要比北歐國家慢得多。而根據(jù)經(jīng)典的微觀經(jīng)濟理論，與銀行體系度高集中的小國（像北歐國家）相比，技術(shù)創(chuàng)新在具有競爭性銀行體系的大國應(yīng)該發(fā)展的更快，但現(xiàn)實卻與之正好相反。 (二)支付技術(shù)進步對銀行業(yè)成本的影響 支付技術(shù)直接影響銀行經(jīng)營成本，其成本效率如何衡量？銀行提供支付服務(wù)的技術(shù)含量越來越

8、高，其趨勢是：非現(xiàn)金支付取代現(xiàn)金支付；非現(xiàn)金支付中電子支付取代紙質(zhì)支付。相應(yīng)地，提供支付服務(wù)的渠道也發(fā)生變化。技術(shù)變化提高了銀行服務(wù)效率，如電子支付成本僅為紙質(zhì)支付的二分之一到三分之一。3(159-174)在歐洲，1987年到1999年間，人均非現(xiàn)金支付上升了82%，其中電子交易增加了84%；銀行分支機構(gòu)擁有的ATM機平均數(shù)量增加了3.25倍，與此同時，銀行運營成本下降了24%。技術(shù)變化對銀行業(yè)或其它產(chǎn)業(yè)的成本影響由于難以直接界定，常用的研究方法是用時間虛擬變量來進行估計，還有的是用成本中投入因素的比例變化來體現(xiàn)技術(shù)進步。因而大部分研究只是進行可能的推測，只有一些分析就特定銀行服務(wù)有關(guān)的特定成

9、本下降進行了較為深入的研究；(141-176)5(57-95)。Humphrey等6(1631-1652)的研究則更進一步，主要貢獻在于明確區(qū)分了技術(shù)變化的具體因素對銀行成本產(chǎn)生的特定影響。為了衡量對總成本的影響，他們將技術(shù)變化歸納為：（1）從紙質(zhì)支付到電子支付系統(tǒng)的變化；（2）從分支機構(gòu)到ATM的變化；就這些技術(shù)變化帶來的銀行成本節(jié)約建立模型并應(yīng)用歐洲12國的數(shù)據(jù)進行檢驗。他們發(fā)現(xiàn)技術(shù)進步對經(jīng)濟產(chǎn)生巨大影響，可節(jié)省320億美元或相當(dāng)于GDP0.38%的費用，并由此推測：如果銀行對所有支付均采用電子而非紙質(zhì)方式進行處理，那么節(jié)省的費用可能高達GDP的1%。為了進行更為細致的分析，Humphre

10、y等將銀行業(yè)成本與兩種服務(wù)提供渠道（ATMs和分支行）以及4種支付處理方式（支票、紙質(zhì)轉(zhuǎn)帳、電子轉(zhuǎn)帳、借記/貸記卡）聯(lián)系起來，而不是利用傳統(tǒng)的成本函數(shù)如資產(chǎn)負債表中的銀行貸款和銀行存款來測算成本。 (三)中央銀行提供支付服務(wù)的費用衡量 中央銀行通常為國內(nèi)存款機構(gòu)提供支付服務(wù)，如何合理收費？美國1980年貨幣控制法規(guī)定，美聯(lián)儲通過12家聯(lián)邦儲備銀行向存款機構(gòu)提供票據(jù)清算和電子資金劃撥等支付服務(wù)，這些商業(yè)性機構(gòu)必須承擔(dān)由此產(chǎn)生的全部費用。Barnes和Lopez7(1687-1711)對美聯(lián)儲應(yīng)該收取多少費用、使用什么方法確定費用最為合理進行了研究。一直以來，美聯(lián)儲確定支付服務(wù)費用的一個關(guān)鍵因素是

11、平均股權(quán)資本成本（COE），衡量COE的基本方法是將同類銀行控股公司歸為一組，應(yīng)用諸如CAPM之類的方法進行計算。然而，正如Fama和French及其它諸多學(xué)者所指出的那樣，用CAPM很難準(zhǔn)確測度股權(quán)資本成本。盡管如此，CAPM在實踐中仍然被廣泛使用，美聯(lián)儲就一直在使用該方法。Barnes和Lopez詳細地考察了在使用CAPM時的各種不同選擇中哪種方法對美聯(lián)儲來說最為適當(dāng)。這些選擇包括：哪些公開交易的銀行控股公司應(yīng)該被包括在同一組合中；哪些附加因素應(yīng)該加入CAPM模型中；應(yīng)該選擇哪種計量經(jīng)濟學(xué)方法以及該方法應(yīng)該包括公司哪些特定因素。 (四)信用卡利率粘性下降趨勢及其理論解釋 注：6個月CD、3

12、個月國債的利率為二級市場利率；圖中陰影部分為經(jīng)濟衰退期。 資料來源：轉(zhuǎn)引自Calem等：“Switchingcostsandadverseselectioninthemarketforcreditcards:Newevidence”,JournalofBanking&Finance30,1653-1685.8(1653-1685) 信用卡市場上的利率現(xiàn)象一直困擾著經(jīng)濟學(xué)家：即使在具有數(shù)千競爭者、類似完全競爭的市場上，信用卡利率與其它金融工具利率相比似乎總是處于高位水平（見下圖）。在美國，信用卡利率雖然與整個金融市場利率表現(xiàn)出的下降趨勢一致，從1992年1季度末的18%穩(wěn)步降至2004年4季度末

13、的12.5%，但大大高于其它金融產(chǎn)品利率，從1991年起其變動趨勢具有粘性，利差則與以前趨勢一樣呈反周期變動。對于信用卡利率粘性下降趨勢有多種解釋，包括逆向選擇、搜尋成本和轉(zhuǎn)換成本等假說。Ausubel(1991)9(50-81)提出了逆向選擇模型，認為低風(fēng)險消費者總是低估未來信用卡借款額，因而對信用卡信貸利率的敏感度低于高風(fēng)險的消費者，這樣，發(fā)卡機構(gòu)不會競爭性地降低利率，因為降低利率只會吸引更多的高風(fēng)險客戶。他認為這種敏感性的缺失導(dǎo)致發(fā)卡機構(gòu)能夠持續(xù)賺取超額利潤，即使這個行業(yè)表面上看來是個充分競爭的行業(yè)。但這些觀點沒有得到完全認可。Berlin和Mester發(fā)現(xiàn)消費者搜尋成本不足以解釋信用卡

14、市場的不完全競爭。他們發(fā)現(xiàn)，即使在20世紀(jì)80年代搜尋成本被認為起重要作用的時期,信用卡利率分布與許多搜尋模型并不一致。Crook、10Kerr和Dunn運用1989年的消費者財務(wù)調(diào)查數(shù)據(jù)進行研究后并沒有發(fā)現(xiàn)搜尋行為與信用卡余額之間存在相關(guān)性。 二、支付系統(tǒng)中的新技術(shù)應(yīng)用 新技術(shù)在支付系統(tǒng)中應(yīng)用需要考慮到兩個重要問題：消費者是否愿意采用新的支付技術(shù)以及在增加其安全性的同時而不增加消費者負擔(dān)。Bauer和Hein、11(1713-1725)Roth和Richter12(1727-1751)等一些學(xué)者對此進行了研究。 (一)支付系統(tǒng)中消費者采納新技術(shù)的可能性 銀行不同客戶采用新技術(shù)以獲得金融服務(wù)的

15、速度為什么不同？這對銀行來說是個十分重要的課題，因為在致力于將新技術(shù)如無線通信、網(wǎng)絡(luò)等應(yīng)用于金融服務(wù)時，應(yīng)了解有多少客戶將會采用新技術(shù)服務(wù)方式是其盈利的基礎(chǔ)。為了研究這一問題，Bauer和Hein建立了一個理論模型，采納新技術(shù)的可能性取決于消費者從新技術(shù)中獲得的效用增加、技術(shù)成本和風(fēng)險貼水。他們使用1998年的SCF數(shù)據(jù)對這一模型進行了檢驗。該項調(diào)查提供了哪些家庭使用網(wǎng)絡(luò)銀行、哪些家庭使用電話銀行的數(shù)據(jù)，同時還包括銀行帳戶數(shù)和人口統(tǒng)計量等多種其它數(shù)據(jù)。最引人關(guān)注的方面是Bauer和Hein根據(jù)消費者對與風(fēng)險行為有關(guān)的一連串主觀問題的回答來確定每個消費者風(fēng)險規(guī)避程度。Bauer和Hein的實證結(jié)

16、果與模型的理論預(yù)測是一致的，他們發(fā)現(xiàn)消費者使用互聯(lián)網(wǎng)帳戶的概率與消費者所擁有較多的支票帳戶數(shù)、較低的年齡、較高的收入和較高的網(wǎng)絡(luò)操作熟練度顯著相關(guān)。最有意義的是消費者自我評估的風(fēng)險規(guī)避程度越高，采用新技術(shù)如網(wǎng)上銀行的可能性越小。 (二)兼顧安全性和可用性的方案創(chuàng)新 ATM提供者和使用者經(jīng)常被這樣的問題所困擾，即犯罪分子以欺詐方式獲得和使用個人識別碼以及盜取信用卡背面磁條信息，且其手段越來越高明，如罪犯通過隱藏的照相機等獲取個人在ATM上的密碼等。Roth和Richter提出了解決這一問題的新方案。Roth和Richter的方案其別出心裁之處在于兼顧了安全性和可用性兩個方面。Roth和Richt

17、er就其方案的安全性和可用性進行了廣泛測試，其結(jié)果證明運行非常良好。他們發(fā)現(xiàn)該方案的鍵入時間雖然比現(xiàn)行方式稍長一點，但大大提高了安全性，因而有巨大的應(yīng)用前景。 三、國際背景中的支付結(jié)算系統(tǒng) (一)銀行間貨幣市場的跨國支付結(jié)算流 在金融市場日益一體化的今天，跨國支付資金流動有什么規(guī)律？Rosati和Secola13(1753-1782)用引力模型解釋巨大的資金支付在歐洲國家之間的流動。引力模型已經(jīng)廣泛地應(yīng)用于國際貿(mào)易研究文獻中，用于測度國家大小和距離對貿(mào)易流向的影響。Portes和Rey、Portes等的研究表明引力模型解釋國際金融資產(chǎn)交易現(xiàn)象與國際貿(mào)易一樣良好。Rosati和Secola用此模

18、型考察了歐洲兩個不同的銀行間歐元大額支付系統(tǒng)，即由歐洲中央銀行操作的TARGET系統(tǒng)與由歐洲銀行業(yè)協(xié)會操作的非官方EURO1系統(tǒng)。TARGET是全額支付系統(tǒng)，目前包括15個國家RTGS（實時全額結(jié)算）系統(tǒng)和歐洲中央銀行支付機制，聯(lián)結(jié)歐盟內(nèi)部大約3500個信貸機構(gòu)（超過40000個分支和附屬機構(gòu)）。 Rosati和Secola分析了歐洲不同國家間資金支付流，檢驗了不同金融中心的影響以及一個國家的銀行體系對其它國家流動性供給可能產(chǎn)生的依賴。作者將歐元區(qū)域內(nèi)的流動性歸為三個不同循環(huán)路徑。第一個也是最大的循環(huán)路徑包括歐盟中的核心或最大的國家德國、法國和英國。第二個循環(huán)路徑是向小國或中等國家提供流動性的

19、主要國家。最后一個是存在地緣或文化聯(lián)系的較小國家之間的流動性供給（如北歐循環(huán)路徑和伊伯利亞循環(huán)路徑）。除了考察資金支付如何在空間流動的引力模型外，Rosati和Secola還應(yīng)用1999年到2002年的日數(shù)據(jù)研究了決定支付流隨時間而變化的因素。其目的在于區(qū)別資金支付流的經(jīng)濟決定因素和技術(shù)決定因素。 (二)證券結(jié)算系統(tǒng)的規(guī)模經(jīng)濟性 證券結(jié)算系統(tǒng)是否存在規(guī)模經(jīng)濟？不同種類、規(guī)模、地域間的結(jié)算系統(tǒng)潛在的成本節(jié)約是否存在差異？清算和結(jié)算成本是構(gòu)成證券投資者的主要交易費用，因此清算和結(jié)算服務(wù)效率是完善證券市場功能的基礎(chǔ)。提供清算結(jié)算服務(wù)的機構(gòu)有三類：國內(nèi)中央結(jié)算機構(gòu)、國際中央結(jié)算機構(gòu)和托管商。Lanno

20、o和Levin通過對證券業(yè)的國際比較發(fā)現(xiàn)歐盟證券結(jié)算系統(tǒng)的操作成本高于美國。GiovanniniGroup對歐盟跨國清算和結(jié)算安排進行了全面評估。Schmiedel等14(1783-1806)則分析了股票、有息金融工具和金融衍生品等證券結(jié)算的規(guī)模經(jīng)濟性，提出了規(guī)模經(jīng)濟是否會導(dǎo)致出現(xiàn)一個或一些全球證券結(jié)算系統(tǒng)的問題。Schmiedel等認為需要研究市場所在地工業(yè)結(jié)構(gòu)的供給和需求。市場微觀結(jié)構(gòu)的許多文獻已經(jīng)研究了需求，而他們未對結(jié)算服務(wù)的供給問題進行考察。筆者將研究股票交易規(guī)模經(jīng)濟的方法應(yīng)用于對結(jié)算系統(tǒng)的分析。 四、證券結(jié)算系統(tǒng)的危機擴散 證券結(jié)算系統(tǒng)出現(xiàn)重大故障特別是其主要參與方違約將會產(chǎn)生怎樣

21、的影響？正如911發(fā)生時那樣，證券結(jié)算系統(tǒng)癱瘓可能產(chǎn)生嚴(yán)重后果，因此理解類似的崩潰所產(chǎn)生的動態(tài)影響非常重要15(1807-1834)。然而很少有人對證券結(jié)算系統(tǒng)風(fēng)險進行研究，學(xué)者們（Diamond和Dybvig，1983；Rochet和Tirole,1996；Allen和Gale,2000；Diamond和Rajan,2003）關(guān)注的是銀行間市場風(fēng)險擴散的問題。一家銀行破產(chǎn)可能引起其它銀行因失去清償力而破產(chǎn)，因而信用風(fēng)險和清償力風(fēng)險至關(guān)重要。Humphrey發(fā)現(xiàn)，美國CHIPS（ClearingHouseInterbankPaymentsSystem）系統(tǒng)一家參與方支付失敗將引起37%的機構(gòu)失

22、敗。Angelini等、Northcott分別發(fā)現(xiàn)意大利、加拿大的系統(tǒng)風(fēng)險很低或不存在風(fēng)險。Upper和Worms、Furfine、Degryse和Nguyen得出類似的結(jié)論。然而，Devriese和Mitchell認為證券結(jié)算系統(tǒng)風(fēng)險是存在的。證券結(jié)算系統(tǒng)與支付系統(tǒng)存在兩方面差異：一個是前者既涉及到現(xiàn)金又涉及到有價證券；而后者只涉及到現(xiàn)金。這樣，從所持有現(xiàn)金和證券的角度看，主要參與方一旦違約就會對系統(tǒng)中其它成員形成沖擊。另一個是證券結(jié)算與交易之間存在時滯，這將會增加結(jié)算系統(tǒng)的風(fēng)險，因為資產(chǎn)價格在這期間可能已經(jīng)發(fā)生變化。一家參與方違約引起流動性不足將使其它參與方不得不變現(xiàn)抵押品，導(dǎo)致資產(chǎn)價格下

23、跌，可能使得非違約參與方額外增加了流動性風(fēng)險。而且，由于結(jié)算存在時滯，違約影響所持續(xù)的時間可能長于結(jié)算期，這是因為交易主體必須對他們未來交易違約影響做出預(yù)測，如果結(jié)算失敗高于交易主體的預(yù)期，則這些不準(zhǔn)確的預(yù)測可能會導(dǎo)致新的結(jié)算失敗發(fā)生。五、對中國現(xiàn)狀的幾點思考 (一)共用支付系統(tǒng)應(yīng)由非盈利組織進行投資管理 金融機構(gòu)的共用支付網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)應(yīng)該由一個非盈利組織利用公共資源進行投資，這樣才能保證有足夠的資源進行技術(shù)創(chuàng)新，從而確保該領(lǐng)域的技術(shù)發(fā)展處于前沿水平?？梢员苊夤灿弥Ц毒W(wǎng)絡(luò)由金融機構(gòu)共建可能導(dǎo)致的投資不足和過度利用的問題。因此，在我國，中國人民銀行應(yīng)該對中國現(xiàn)代化支付系統(tǒng)（CNAPS）加強投資和管理

24、，建好“數(shù)據(jù)備份中心”、“全國清算中心”等。而中國銀聯(lián)有限公司最好能夠轉(zhuǎn)變成真正的非盈利性機構(gòu)。 (二)研究支付結(jié)算服務(wù)費用合理定價的標(biāo)準(zhǔn) 支付結(jié)算服務(wù)費用合理定價是中國人民銀行等非盈利機構(gòu)實現(xiàn)“為社會提供低成本、大業(yè)務(wù)量的支付清算服務(wù)”目標(biāo)的基礎(chǔ)。非盈利機構(gòu)提供大額和小額等支付服務(wù)，在確定服務(wù)費用時應(yīng)該遵循“費用承擔(dān)原則”以保證收支平衡。同樣，商業(yè)銀行對客戶的收費也要有合理標(biāo)準(zhǔn)，因此，需要研究以何種科學(xué)依據(jù)進行支付結(jié)算費用定價這一課題，盡量避免出現(xiàn)諸如小額支付系統(tǒng)試運行時由于費用問題而導(dǎo)致業(yè)務(wù)遲遲沒有進展、ATM跨行查詢收費等引起軒然大波之類的問題。 (三)銀行在對其內(nèi)部支付技術(shù)進行投資時要考慮收益和安全性 一般來說，支付技術(shù)