正文《資產(chǎn)管理系統(tǒng)公司管理系統(tǒng)運作模式》

1、非金融資產(chǎn)管理公司價值增值與資本運作模式研究一、研究背景1999年，中國政府成立信達(dá)、華融、長城和東方四家金融資產(chǎn)管理公司（AMC, 分別收購、經(jīng)營、處置來自四大國有商業(yè)銀行及國家開發(fā)銀行約 1.4萬億元不良 資產(chǎn)。2003年，國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“國資委”）成立，監(jiān) 督管理的中央企業(yè)有196家；2005年經(jīng)過重組，央企數(shù)量減少為 178家。按原 計劃，一五末央企數(shù)量將減少到 80-100家，但截至目前，仍有123家央企。 根據(jù)國資委最新規(guī)劃，十二五期間，央企數(shù)量將減少到30-50家。今后，國資委將采取同行業(yè)重組等方式，組建30-50家具有國際競爭力、處于產(chǎn)業(yè)支柱地位的 中央

2、企業(yè)。而對一些由于各種原因難以實行同業(yè)重組的弱勢企業(yè)，將授權(quán)非金融資產(chǎn)管理（經(jīng)營）公司（以下統(tǒng)稱“資產(chǎn)管理公司”）進行委托經(jīng)營管理。2010年之前，國資委已有下屬兩家資產(chǎn)公司中國誠通集團公司（以下 簡稱“通誠集團”）和國家開發(fā)投資公司（以下簡稱“國投公司”）。其中，國投 公司的資產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)由其下屬的全資子公司一一國投資產(chǎn)管理公司負(fù)責(zé)。2001年初國投資產(chǎn)管理公司組建后，對國投系統(tǒng)部分非主業(yè)資產(chǎn)、不良資產(chǎn)的專業(yè)化 管理，提升企業(yè)價值，積累了一定的資產(chǎn)處置和資本運作經(jīng)驗。受國資委委托， 2004年開始，國投公司成功托管運作了已經(jīng)資不抵債、債權(quán)債務(wù)復(fù)雜的中企之 一中國包裝總公司。為進一步適應(yīng)央企重組

3、和不良資產(chǎn)經(jīng)營、 托管的需要，據(jù)國務(wù)院批復(fù)，2010 年12月，國資委正式組建其下屬的第三家非金融資產(chǎn)經(jīng)營公司一一中國國新控 股有限責(zé)任公司（以下簡稱“國新公司”）。國新公司主要職能是：在中央企業(yè) 范圍內(nèi)從事企業(yè)重組和資產(chǎn)整合業(yè)務(wù)。國新公司不是生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)，也不是投資公司，其定位為：配合國資委優(yōu)化中央企業(yè)布局結(jié)構(gòu)、專門從事國有資產(chǎn)經(jīng)營與 管理的企業(yè)化操作平臺。其主要任務(wù)，一是持有進入國新公司的中央企業(yè)的國有 產(chǎn)權(quán)并履行出資人職責(zé)，二是配合中央企業(yè)整合存續(xù)企業(yè)資產(chǎn)和非主業(yè)資產(chǎn)。像誠通集團、國投公司和國新公司以及各級地方政府所屬的資產(chǎn)經(jīng)營公司這 類的非金融資產(chǎn)經(jīng)營公司，不具備國家賦予的融資手段和投

4、資銀行職能，與金融資產(chǎn)管理公司相比，運作起來手段相對單一、難度更大。如何實現(xiàn)自身價值增值、 如何走向市場，成為有社會影響的經(jīng)濟實體，是很多從業(yè)者和專家研究的課題。 作者對如何做好資產(chǎn)管理工作、如何實現(xiàn)非金融資產(chǎn)管理公司的價值增值提出一 些思路，拋磚引玉。、文獻綜述資產(chǎn)管理公司對擬購買或受托管理的企業(yè) （或資產(chǎn)）必須進行價值評估；經(jīng) 過價值評估，根據(jù)不同企業(yè)特點，從戰(zhàn)略管理高度對資產(chǎn)進行研究分析， 提出資 產(chǎn)經(jīng)營預(yù)案；對資產(chǎn)（企業(yè)）進行進行經(jīng)營、運作（包括企業(yè)改造、重組、并購 等），使企業(yè)符合市場需要，得到價值增值；最終通過市場轉(zhuǎn)讓，獲得超過收購 和運作成本的價格。為此，首先對企業(yè)價值評估理論發(fā)

5、展與技術(shù)、相關(guān)戰(zhàn)略管理 理論作一回顧。（一）企業(yè)價值評估理論與技術(shù)的發(fā)展價值理論是經(jīng)濟學(xué)整個學(xué)科大廈的基石。自亞當(dāng)斯密于 1776年出版國 民財富的性質(zhì)和原因的研究至今，盡管經(jīng)濟學(xué)在內(nèi)容、 形式和研究方法上取得 了極大的發(fā)展和完善，卻從未撼動過價值理論在經(jīng)濟學(xué)中的基礎(chǔ)地位。企業(yè)價值評估是價值理論在企業(yè)管理過程中的實際應(yīng)用，已經(jīng)形成具有應(yīng)用價值的理論。企業(yè)價值評估是一項綜合性的資產(chǎn)評估， 是對企業(yè)整體經(jīng)濟價值進 行判斷、估計的過程。在經(jīng)濟金融化、全球化和以信息技術(shù)為核心的高新技術(shù)迅 速發(fā)展的形勢下，企業(yè)價值評估的應(yīng)用空間得到了極大的拓展，同時，評估技術(shù)也受到了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。1.企業(yè)價值評估理論發(fā)展

6、長期以來，企業(yè)價值評估服從或服務(wù)于企業(yè)的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或產(chǎn)權(quán)交易。企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或產(chǎn)權(quán)交易中需要的是企業(yè)的交換價值或公允市場價值。在均衡狀態(tài)下， 評估確認(rèn)價值與市場公允價值二者沒有差異。 但在具體的經(jīng)營過程中，由于市場 并非完全有效，買賣雙方對企業(yè)價值的看法往往不同，由此，引發(fā)了交易行為的 產(chǎn)生和市場價值的形成。斯提杰克（Dev Strichek,1983） 對并購過程中企業(yè)價值 的確定進行了分析。他認(rèn)為：所謂價值就是買者對標(biāo)的物效用的一種感覺，效用經(jīng)常是用人們現(xiàn)在及特來占有某件物品所獲得的利益來度量的；價格的確定可以通過多種方式進行，以確定企業(yè)價值的一個區(qū)間，在此基礎(chǔ)上，買賣雙方通過協(xié)商確定一個共同

7、認(rèn)可的量值。繼50年代金融創(chuàng)新在英、美國家的產(chǎn)生，經(jīng)濟活動與金融活動日益密不可 分。隨著投資者數(shù)量的日益增多，上市公司的經(jīng)營行為和理財行為迅速在公司股 票價格上得以體現(xiàn)。這種機制的形成無疑是經(jīng)濟金融化對整個經(jīng)濟系統(tǒng)所帶來的 最大影響。經(jīng)濟金融化在奇跡般地提高了整個經(jīng)濟系統(tǒng)流動性的同時，也帶來了不容忽視的風(fēng)險。對企業(yè)風(fēng)險的界定、度量及控制已經(jīng)成為一個極其關(guān)鍵的要素。 在這種背景下，涵蓋可持續(xù)發(fā)展和風(fēng)險要素的企業(yè)價值評估便成為投資者和企業(yè) 管理者的一項十分重要的經(jīng)常性工作。上世紀(jì)中期以來，隨著經(jīng)濟金融化的發(fā)展和深入，西方國家的許多優(yōu)秀企業(yè) 已經(jīng)進入了財務(wù)導(dǎo)向時期，這意味著企業(yè)價值理論已經(jīng)成為企業(yè)管

8、理理論的核心 內(nèi)容。1958年，著名理財學(xué)家莫迪格萊尼(Modiglani)和米勒(Miller)發(fā)表了資 本成本、公司理財與投資理論，他們認(rèn)為，企業(yè)價值的大小主要取決于投資決 策，在均衡狀態(tài)下企業(yè)的市場價值等于按其風(fēng)險程度相適合的折現(xiàn)率對預(yù)期收益 進行折現(xiàn)的資本化價值。夏普(Sharpe)教授的資本資產(chǎn)定價模型(CAPM用于對股 權(quán)資本成本的計算，大大提高了折現(xiàn)率確定的理論支持。企業(yè)價值評估作用于企業(yè)財務(wù)管理的根本目的是以企業(yè)價值為依據(jù)，科學(xué)地進行財務(wù)決策 投資決策與融資決策， 實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的理財目標(biāo)。 企業(yè) 價值評估是一項前瞻性工作，它必須考慮并處理大量的變量，而這些變量往往是 企業(yè)

9、在未來經(jīng)營期間內(nèi)極為緊要的決策因素，在很大程度上決定著企業(yè)的發(fā)展方 向。可以說，企業(yè)價值是決定企業(yè)一切財務(wù)活動的基礎(chǔ)，而企業(yè)價值評估中所體現(xiàn)的經(jīng)營觀念必將轉(zhuǎn)化為企業(yè)較強的生存能力和競爭能力，從而有助于企業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。2.企業(yè)價值評估技術(shù)企業(yè)價值評估技術(shù)包括三類：加和法、折現(xiàn)現(xiàn)金流量法、會計利潤法。成功 企業(yè)的經(jīng)驗表明，科學(xué)而有效的管理就是最大程度地減小對企業(yè)價值增加的不利 影響，同時也最大程度地把握新的投資機會。這說明，擁有和把握投資機會的多 少及其價值大小已經(jīng)成為決定企業(yè)價值至關(guān)重要的因素。我們看到，在信息、電子和生物制藥等行業(yè)有很多擁有人力資源和品牌資源的企業(yè)，它們雖然微利甚至還未達(dá)到

10、盈虧平衡，有些連實施和規(guī)劃中的投資項目也十分平庸， 但其股票的市 價卻高得驚人。現(xiàn)有的企業(yè)價值評估技術(shù)對此無法解釋，因為它們是建立在對已經(jīng)實施或者正在規(guī)劃中的投資項目預(yù)測的基礎(chǔ)上的，而對未來的投資機會卻束手無策。于是，如何對投資機會這種潛在的、 尚未列入規(guī)劃的企業(yè)價值增加值進行 合理地估價，便成為企業(yè)價值評估技術(shù)中的一個重要課題。企業(yè)資產(chǎn)是指對企業(yè)某項資產(chǎn)或某幾項資產(chǎn)的價值的評估， 是一種局部的和 靜態(tài)的評估。而企業(yè)價值評估并不是對企業(yè)各項資產(chǎn)的評估， 而是一種對企業(yè)資 產(chǎn)綜合體的整體性、動態(tài)價值的評估。在評估實務(wù)中，由于牽涉因素多，要把所有因素全部貨幣化或量化相當(dāng)困難。在評價企業(yè)價值時，應(yīng)該

11、評估非量化或不可計量的因素對企業(yè)價值的影響。用評分或分?jǐn)?shù)化方法間接量化，將其變?yōu)楦黝愋拚笜?biāo)，然后再進行對企業(yè)價值的綜合，全面的判斷。同時，企業(yè)價值評估還要求在采用多種評估方法時應(yīng)當(dāng)進行必 要的綜合分析和協(xié)調(diào)，對形成的各種初步價值結(jié)論進行分析， 在綜合考慮不同評 估方法和初步價值結(jié)論的合理性及所使用數(shù)據(jù)的質(zhì)量和數(shù)量的基礎(chǔ)上，形成合理評估結(jié)論。（二）產(chǎn)品生命周期理論產(chǎn)品生命周期理論（Product life Cycle Theory ）起始于研究產(chǎn)品進入市 場后的銷售變化規(guī)律。產(chǎn)品生命周期有不同的理論解釋：1. 從市場銷售變化規(guī)律角度研究的產(chǎn)品生命周期理論：產(chǎn)品生命周期指為交 換而生產(chǎn)的商品從投

12、入市場到被市場淘汰的全過程， 亦即指產(chǎn)品的市場壽命或經(jīng) 濟壽命，它是相對于產(chǎn)品的物質(zhì)壽命或使用壽命而言的。 物質(zhì)壽命反映商品物質(zhì) 形態(tài)消耗的變化過程，市場壽命則反映商品的經(jīng)濟價值在市場上的變化過程。2. 從可持續(xù)發(fā)展角度研究的產(chǎn)品生命周期理論： 這是一種基于可持續(xù)發(fā)展的 要求，從環(huán)境觀點出發(fā)，從可持續(xù)產(chǎn)品的研制、開發(fā)、生產(chǎn)直至消費為研究對象 的產(chǎn)品生命周期理論，或可稱“可持續(xù)發(fā)展的產(chǎn)品生命周期”。（三）業(yè)務(wù)組合理論著名的業(yè)務(wù)組合理論一一波士頓咨詢集團 （BCG增長/份額矩陣（見圖1）?！皳u錢樹類”的業(yè)務(wù)，是指那些在低增長的市場上具有相對高份額的業(yè)務(wù)， 這類業(yè)務(wù)產(chǎn)生良好的效益，為其它業(yè)務(wù)提供資金

13、以進一步開拓公司業(yè)務(wù)，公司應(yīng)利用“搖錢樹”所提供的資源把“野貓”變成“明星”?！耙柏堫悺睒I(yè)務(wù)是需要扶持的新業(yè)務(wù)，這類業(yè)務(wù)在迅速增長， 而市場占有率 或者說業(yè)務(wù)量還很小，需要企業(yè)投入大量的資源進行開拓。 “野貓”一旦被培養(yǎng) 成了 “明星”，就會隨著市場的演進放慢增長的速度，最終成為又一棵“搖錢樹”?！懊餍穷悺睒I(yè)務(wù)意味著公司在一個高增長的市場上具有相對高份額的地位， 通常需要大量的資源支持以維持其增長，同時也會產(chǎn)生豐厚的利潤回報；“瘦狗類”業(yè)務(wù)是公司在一個“夕陽產(chǎn)業(yè)”中市場占有率處于劣勢的業(yè)務(wù)， 應(yīng)該擇機退出。明星問題（野貓）金牛（搖錢樹）瘦狗低咼低（縱軸表示行業(yè)市場增長率高低，橫軸表示企業(yè)市場占

14、有率高低，）圖1波士頓矩陣（行業(yè)市場增長率/企業(yè)市場份額矩陣）如果一只“野貓”沒有被選中，公司就應(yīng)最大限度地從這一市場上獲取利潤 直到其淪為一條“狗”。然而，企業(yè)可利用的資源總是有限的，當(dāng)眼前出現(xiàn)一大 群“野貓”的時候，究竟選擇哪一只來重點培養(yǎng)，就成了最關(guān)鍵、最能考驗公司 領(lǐng)導(dǎo)者的方向感的戰(zhàn)略決策。從另一個角度來說，在資產(chǎn)管理公司的經(jīng)營中，每一項業(yè)務(wù)都有各自的要求和發(fā)展特點，應(yīng)使之有機地組合，并保持公司資源配置的平衡。（四）價值鏈理論價值鏈（Value Chain ）是美國學(xué)者邁克爾波特（Michael E Porter ）于 1985年提出的理論。他針對當(dāng)時戰(zhàn)略管理理論缺乏對企業(yè)內(nèi)部環(huán)境的考

15、慮，從 企業(yè)內(nèi)部環(huán)境出發(fā)，提出了以價值鏈為基礎(chǔ)的戰(zhàn)略分析。 他將企業(yè)價值作業(yè)分為 兩類作業(yè)（activity ）:基礎(chǔ)作業(yè)和輔助作業(yè)。前者包括進貨后勤、生產(chǎn)經(jīng)營、 出貨后勤、市場營銷、售后服務(wù)；后者包括技術(shù)開發(fā)、人力資源管理、企業(yè)基礎(chǔ) 設(shè)施。約翰沙恩克（John shank）和菲哥芬達(dá)（V.Gowindaan ）描述的價值 鏈則范圍大的多，他們認(rèn)為“任何企業(yè)的價值鏈都包括從最初的供應(yīng)商手里得到 原材料直到將最終產(chǎn)品送到用戶手中的全過程?！?Sha nk and Govi ndarajah 不 但擴大了價值鏈的范圍，同時他們還將會計信息置于價值鏈分析中，計算出價值鏈的每一個階段的報酬率（ROA與

16、利潤，從而確定競爭優(yōu)勢之所在。隨著信息技術(shù)發(fā)展，Jefferey F.Rayport 和John J.Sviokla 于1995年提 出了“虛擬價值鏈”的觀點。他們認(rèn)為企業(yè)是在兩個不同的世界中進行競爭的， 一個是有形資源世界，稱為“市場場所”（market place ），通過“有形價值鏈”， 即采購、生產(chǎn)與銷售過程；另一個則是信息構(gòu)成的虛擬世界，稱為“市場空間” （market space），通過“虛擬價值鏈”，即信息的收集、組織、刷選與分配過程。 企業(yè)可與根據(jù)自己的組織、結(jié)構(gòu)、戰(zhàn)略，對這兩個過程進行管理。三、資產(chǎn)管理公司價值增值的戰(zhàn)略選擇：資本經(jīng)營資產(chǎn)管理公司開展資本運作的必要性是由其資產(chǎn)

17、狀況和經(jīng)營目標(biāo)決定的。資產(chǎn)管理公司主要按照國資委旨意，收購經(jīng)營或托管經(jīng)營中央企業(yè)及其子公 司中剝離的非主業(yè)資產(chǎn)。以國投資產(chǎn)管理公司為例，目前已劃轉(zhuǎn)的大小債權(quán)和股 權(quán)企業(yè)總數(shù)達(dá)到184個，帳面資產(chǎn)價值約50億元。這些項目大部分已經(jīng)過中央 企業(yè)多次“抽血”，包括股權(quán)和債權(quán)的打折變現(xiàn)等方式處置，資產(chǎn)質(zhì)量和流動性 較差，而且小而散（平均每個企業(yè)我方股權(quán)或債權(quán)投資余額只有 3000萬元左右, 分布于23個省、區(qū)、直轄市），變現(xiàn)處置和直接經(jīng)營管理的難度很大。因此，資 產(chǎn)管理公司既不能象其他中央企業(yè)， 直接派人參與企業(yè)經(jīng)營管理，靠獲取利潤為 主要經(jīng)營模式；也不能象過去收縮項目一樣，從企業(yè)再“抽血”。而以這些

18、企業(yè)為載體，進行資源整合、開展資本運作，才是提升企業(yè)價值，進而提升資產(chǎn)管理 公司整體價值的真正出路。資產(chǎn)管理公司的產(chǎn)權(quán)（或委托的產(chǎn)權(quán)）就是它的商品，商品通過交易體現(xiàn)價 值。我們所形成的產(chǎn)權(quán)絕大部分屬于弱勢資本。在市場競爭中，強勢資本往往通 過兼并、收購等方式向外擴張。作為弱勢資本，不能消極被動地等待，必須通過 各種資本運作方式，進行業(yè)務(wù)剝離、重組和優(yōu)化、整合，提升價值，并通過資本 市場的交易，進一步實現(xiàn)價值增值。資產(chǎn)管理公司開展資本運作具有資源和信息兩大優(yōu)勢。作為國資委授權(quán)的經(jīng) 營主體，資產(chǎn)管理公司與國家和地方有關(guān)部門有天然聯(lián)系，行業(yè)信息靈通。同時,以國投資產(chǎn)管理公司為例，作為市場競爭的主體，

19、其托管的企業(yè)目前參股控股數(shù) 家證券公司和二十余家上市公司， 并與一大批上市公司有著產(chǎn)權(quán)關(guān)系， 能夠及時 掌握資本市場動態(tài)和需求。這種信息優(yōu)勢是普通實業(yè)投資公司無法比擬的。四、資產(chǎn)管理公司的基本運作模式非金融資產(chǎn)管理公司與金融資產(chǎn)管理公司的具有的職能和資產(chǎn)處置手段不 同，但業(yè)務(wù)流程基本相同，一般都必須經(jīng)過下列主要流程：對擬受托企業(yè)（或資產(chǎn)）進行價值評估提出該項資產(chǎn)處置預(yù)案接受委托或出資購買受托資產(chǎn)按照完善后的預(yù)案處置資產(chǎn)獲得處置資產(chǎn)的利潤或向受托方收取傭金圖2資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)流程根據(jù)上述流程，資產(chǎn)管理公司對購買或受托企業(yè)（或資產(chǎn)）必須進行價值評 估，同時提出處置預(yù)案；收購或托管資產(chǎn)后，就要對資產(chǎn)

20、進行經(jīng)營運作，包括包 括企業(yè)改造、重組、并購等；最終通過轉(zhuǎn)讓，獲取利潤。（一）價值判斷：資本運作的起點企業(yè)是創(chuàng)造價值的載體，是資本運作的主體，提升企業(yè)價值首先來源于對企 業(yè)的深刻了解。因此要對企業(yè)進行深入細(xì)致的調(diào)研， 以投資家的眼光發(fā)現(xiàn)和判斷 企業(yè)價值，這是資本運作的起點。過去我們通常只看企業(yè)凈資產(chǎn)值，資產(chǎn)管理公司必須徹底轉(zhuǎn)變這個片面觀 念，應(yīng)該從贏利能力、現(xiàn)金流水平、資產(chǎn)流動性、市場需求等諸多因素判斷企業(yè) 價值。判斷企業(yè)的市場價值，財務(wù)指標(biāo)固然重要，但對于需要進行資本運作來達(dá)到 價值增值的企業(yè)來說，更重要的是要評估其綜合價值，即采用平衡記分卡的方法。 平衡記分卡的評估方法要求對企業(yè)四方面的定

21、量和定性指標(biāo)做出綜合評價。這些指標(biāo)包括財務(wù)指標(biāo)、未來客戶的需求、企業(yè)內(nèi)部流程、企業(yè)的學(xué)習(xí)能力和增長能 力。因此，在進行企業(yè)調(diào)查時，不但要分析企業(yè)的財務(wù)狀況如資產(chǎn)狀況、贏利水 平、創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力等；更要研究企業(yè)的的營銷系統(tǒng)和市場拓展能力；研究企 業(yè)的內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)和管理水平，是否能反映和滿足客戶不斷變化的需求；分析企 業(yè)員工尤其是企業(yè)主要領(lǐng)導(dǎo)層的觀念和素質(zhì)是否樂于、善于接受新觀念，學(xué)習(xí)新東西，實現(xiàn)變革和增長。利用綜合平衡卡評價資產(chǎn)管理公司的投資企業(yè)時，企業(yè)內(nèi)部管理流程和領(lǐng)導(dǎo) 人素質(zhì)應(yīng)該占有較大權(quán)重。因為企業(yè)今后的道路要求經(jīng)營者具有企業(yè)家和資本運營家的綜合素質(zhì)，企業(yè)的資本運作能力將是企業(yè)價值管理的

22、核心。但實際操作時，未來回報如何準(zhǔn)確估計？可能經(jīng)營年限如何準(zhǔn)確估計？有必要 一一分析解決。要弄清楚哪些是影響企業(yè)價值變化的因素， 并找出衡量這些因素 的標(biāo)準(zhǔn)，進而才能找出評價企業(yè)價值的方法。企業(yè)的價值關(guān)鍵在于能否給所有者帶來回報， 包括股利和出售其股權(quán)換取現(xiàn) 金。報酬越高，企業(yè)價值就越高。然而，如果未來風(fēng)險大，即使回報率高，也會 使人望而卻步。所以，企業(yè)盈利能力與面臨的風(fēng)險水平， 是企業(yè)價值評估需要考 慮的兩個主要因素，要著重研究分析以下問題：第一，企業(yè)有無繼續(xù)經(jīng)營的機會，即企業(yè)的產(chǎn)品處于哪個壽命階段，市場是 否已趨飽和？企業(yè)自身實力如何，資產(chǎn)狀況老化還是狀況良好，企業(yè)處于成長期 還是衰退期？

23、企業(yè)自身的弱點能否應(yīng)對得了未來經(jīng)營環(huán)境的變化 ？這其中，要對企 業(yè)即將面臨的外部、內(nèi)部影響環(huán)境的變化做出分析，并根據(jù)它們對企業(yè)的影響程 度，分析出企業(yè)在目前的“實力”狀況下受到影響后的結(jié)果，進而評估出企業(yè)未 來收益狀況。第二，企業(yè)有無新的投資機會并有無可能把握住它 ？這主要根據(jù)企業(yè)人才資 源及創(chuàng)新能力，以及自身資產(chǎn)狀況及財務(wù)狀況。這就需要分析企業(yè)面臨的各類風(fēng) 險，比如未來投資機會的經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、信息風(fēng)險、法律風(fēng)險、體制風(fēng)險 等諸多風(fēng)險，從而得知企業(yè)未來盈利的來源大小。（二）企業(yè)再造：提升價值的基礎(chǔ)通過對投資企業(yè)的價值評估和價值判斷，按照資本經(jīng)營的長遠(yuǎn)思路，選擇一 部分有條件的企業(yè)進行培育

24、和再造，這是提升企業(yè)價值的基礎(chǔ)工作。企業(yè)再造是 一項系統(tǒng)工作，涵蓋企業(yè)管理的全過程， 需要從股東到員工各層次共同努力。 在 企業(yè)培育過程中，不同企業(yè)有不同側(cè)重點， 就目前投資企業(yè)而言，有兩項重要工 作。第一，規(guī)范法人治理結(jié)構(gòu)，優(yōu)化內(nèi)部管理構(gòu)架。完善的法人治理結(jié)構(gòu)和良好 的內(nèi)部管理構(gòu)架，是一個企業(yè)最基本的價值之一。作為股東或托管方，首先應(yīng)該幫助企業(yè)明晰產(chǎn)權(quán)關(guān)系，將六大投資公司和子公司遺留的問題徹底弄清， 形成債 權(quán)和股權(quán)關(guān)系的法律文件。其次， 按照公司法要求，建立健全股權(quán)投資企業(yè)的股 東會、董事會和經(jīng)營者的治理層次。同時，根據(jù)企業(yè)當(dāng)前管理和將來資本運作需 要，幫助企業(yè)優(yōu)化公司內(nèi)部管理構(gòu)架，提高管

25、理效率，降低綜合成本。第二，調(diào)整業(yè)務(wù)組合。利用波士頓矩陣（又稱“瘦狗理論” ）對資產(chǎn)管理公 司收購或托管的企業(yè)進行競爭力分析， 可以的出不同企業(yè)的競爭地位結(jié)論。 以國 投資產(chǎn)管理公司為例，對目前受托管理的投資項目中正常運營的 30家企業(yè)進行 業(yè)務(wù)組合分析顯示，有25家（占84%從事行業(yè)市場增長率和企業(yè)市場占有率 雙低業(yè)務(wù)，屬“瘦狗”型；有4家（13%從事高增長、低競爭業(yè)務(wù)，屬“問題” 型；只有1（ 3%家從事高增長、高競爭業(yè)務(wù)，屬“明星”型。這說明，我們的 絕大部分企業(yè)在從事市場飽和的“夕陽產(chǎn)業(yè)”，而我們在市場競爭中處于劣勢。（圖5）根據(jù)產(chǎn)品生命周期理論，當(dāng)企業(yè)從事處于成熟期或衰退期的“夕陽產(chǎn)

26、品”時, 需要調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)或推出新產(chǎn)品，創(chuàng)造新的價值曲線，才能保持持續(xù)增長。 資產(chǎn) 管理公司要利用信息優(yōu)勢，以資本運營的眼光，幫助企業(yè)制訂持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略。（三）資源整合：資本運作的主題資本運作歸根到底就是通過資源整合和優(yōu)勢互補，提升價值。資源整合包括內(nèi)部整合和外部整合。內(nèi)部資源整合往往與資產(chǎn)管理公司自有 資產(chǎn)關(guān)聯(lián)，可控性強，成功率較高。外部資源整合可控性較弱，成功率較低，但 一旦成功，效果顯著。整合資源的方法很多，包括：收購被收購、兼并被兼并、資產(chǎn)剝離、債務(wù)剝 離，股權(quán)置換、債權(quán)置換、股權(quán)與債權(quán)置換等等。資產(chǎn)管理公司應(yīng)充分運用資本 運作的工具，整合內(nèi)外資源?，F(xiàn)代價值理論表明，企業(yè)的經(jīng)營過程是由各

27、種價值流（如人流、物流、資金 流、信息流、文化流等）構(gòu)成的價值鏈。不同企業(yè)，其價值鏈中的不同價值流的 優(yōu)劣勢不同，處于優(yōu)勢的是該企業(yè)的戰(zhàn)略價值流，應(yīng)該發(fā)揚光大；處于劣勢的是該企業(yè)的虛擬價值流，應(yīng)該借用外部資源優(yōu)勢。資源整合的本質(zhì)就是通過企業(yè)間 價值流的優(yōu)勢互補，達(dá)到1+12的增值目的。因此，在經(jīng)營者有效配置企業(yè)資源 （戰(zhàn)略價值流）的同時，投資方要積極協(xié)助配置內(nèi)部資源和社會資源，進一步強化戰(zhàn)略價值流或彌補虛擬價值流，賦予企業(yè)新的競爭優(yōu)勢，提升企業(yè)價值。這是資產(chǎn)管理公司的歷史使命。資源整合與企業(yè)再造是相輔相成、 交替循環(huán)的過程。企業(yè)再造是資源整合的 前提，資源整合為企業(yè)培育注入活力。兩者目的一致，都是企業(yè)價值最大化。（四）培育上市公司：價值增值的理想境界在資本市場越來越發(fā)達(dá)的今天，資本價值越來越多地表現(xiàn)為它的流動性， 流 動性越強，資本價值越高。資本市場的魅力就在于她是流動性最強的產(chǎn)權(quán)市場。 目前，“T類”（ST和PT上市公司占相當(dāng)比例，其中不乏資不抵債者，但其魅 力不減，仍是機構(gòu)和投資者熱衷收購和投資的對象。這說明，流動性最強的資