第6章酒店投資項(xiàng)目的不確定性分析

1、第6章酒店投資項(xiàng)目的不確定性分析 內(nèi)容提綱n第一節(jié)第一節(jié) 不確定性條件下的盈虧平衡分析不確定性條件下的盈虧平衡分析 n第二節(jié)第二節(jié) 不確定性條件下的敏感性分析不確定性條件下的敏感性分析n第三節(jié)第三節(jié) 不確定性條件下的風(fēng)險(xiǎn)分析不確定性條件下的風(fēng)險(xiǎn)分析n第四節(jié)第四節(jié) 不確定性條件下的決策準(zhǔn)則不確定性條件下的決策準(zhǔn)則 不確定性分析概述n不確定性分析的原因 n一是項(xiàng)目投資評估中所使用的一系列參數(shù)、指標(biāo)、數(shù)據(jù)是通過預(yù)測和估算確定的，有一定的局限或不確定性；n二是對影響投資項(xiàng)目的未來政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和技術(shù)發(fā)展等環(huán)境因素的分析只是一種假設(shè)和預(yù)判，隨著時(shí)間推移、地點(diǎn)的轉(zhuǎn)換、條件的改變，上述環(huán)境因素會(huì)發(fā)生變化。

2、 n不確定性分析的定義 n在分析各種外部條件發(fā)生變化或測算數(shù)據(jù)誤差對方案經(jīng)濟(jì)效果影響程度基礎(chǔ)上，估計(jì)項(xiàng)目可能承擔(dān)不確定性的風(fēng)險(xiǎn)及承受能力，確定項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上的可靠性。n不確定性分析方法 n盈虧平衡分析n敏感性分析n風(fēng)險(xiǎn)分析n準(zhǔn)則分析內(nèi)容提綱第一節(jié)第一節(jié) 投資項(xiàng)目的盈虧平衡分析投資項(xiàng)目的盈虧平衡分析 第二節(jié)第二節(jié) 投資項(xiàng)目的敏感性分析投資項(xiàng)目的敏感性分析第三節(jié)第三節(jié) 投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分析投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分析 第四節(jié)第四節(jié) 投資項(xiàng)目的準(zhǔn)則分析投資項(xiàng)目的準(zhǔn)則分析一、盈虧平衡分析的內(nèi)涵及其作用 n盈虧平衡分析也稱量本利分析，是指在一定生產(chǎn)能力條件下，研究分析投資項(xiàng)目成本費(fèi)用與收益平衡關(guān)系的一種方法。隨著某些

3、因素的變化，投資項(xiàng)目的盈利與虧損會(huì)有個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)（稱盈虧平衡點(diǎn)BEP）。盈虧平衡分析就是要找出盈虧平衡點(diǎn)，據(jù)此分析不確定性因素對投資方案經(jīng)濟(jì)效果的影響程度，說明方案實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn)大小及項(xiàng)目承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力。n根據(jù)生產(chǎn)成本及銷售收入與產(chǎn)銷量之間是否呈線性關(guān)系，盈虧平衡分析又可分為線性盈虧平衡和非線性盈虧平衡分析。在投資項(xiàng)目決策分析與評價(jià)中，一般僅進(jìn)行線性盈虧平衡分析。n項(xiàng)目盈虧平衡點(diǎn)的表達(dá)形式有多種。可以用絕對值表示，如實(shí)物產(chǎn)銷量、單位產(chǎn)品售價(jià)、單位產(chǎn)品可變成本、年固定總成本及年銷售收入等；也可以用相對值表示，如生產(chǎn)能力利用率。二、盈虧平衡分析原理 F1Q產(chǎn)銷量FOS成本與收入CBEPQBEPC= fCV

4、QS=PQS： 銷售收入C： 經(jīng)營成本P： 銷售價(jià)格Q： 銷售量f： 固定成本CV：可變成本盈虧平衡點(diǎn)盈利區(qū)虧損區(qū)三、盈虧平衡點(diǎn)的計(jì)算方法 （1）線性盈虧平衡點(diǎn)的計(jì)算方法 QBEP = f /（PCV） RBEP = QBEP / QC = f /（PCV）/ QC 100% 演示性案例 例1：設(shè)某酒店項(xiàng)目設(shè)計(jì)客房接待能力折合標(biāo)準(zhǔn)間為500間，標(biāo)準(zhǔn)客房價(jià)格為340元，單位產(chǎn)品可變成本為120元，年固定成本為80000元。試計(jì)算：（1）產(chǎn)品銷售稅金及附加忽略不計(jì)，盈虧平衡點(diǎn)的客房接待能力利用率。（2）產(chǎn)品銷售稅金及附加占銷售收入的3%，盈虧平衡點(diǎn)的客房接待能力利用率。根據(jù)公式可知：QBEP =

5、f /（PCV）=80000（340120）=363.6RBEP = QBEP / QC =363.6500=73%問題2增加了部分成本，故有：QBEP = f /（PCV）=80000（3401203403%）=381.3RBEP = QBEP / QC =381.3500=76%例2：某酒店集團(tuán)欲投資某景區(qū)索道項(xiàng)目，項(xiàng)目處于設(shè)想階段，初步的盈虧分析是研究未來經(jīng)營狀況的決策參數(shù)。初步投資預(yù)估需8000萬元，基準(zhǔn)利率為8%，分析期假定為15年。索道單項(xiàng)運(yùn)輸能力為300人/小時(shí)，每年正常運(yùn)營天數(shù)約為240天，平均每天運(yùn)營6小時(shí)。索道價(jià)格往返平均為80元/人次。根據(jù)景區(qū)多年游客流量并參照類似景區(qū)索

6、道需求分析，估計(jì)平均每年收入為1600萬元。假定可變收入按照年收入的25%估計(jì)，試分析該項(xiàng)目的盈虧平衡點(diǎn)或最低載客率。項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)每一年總的固定費(fèi)用f：因項(xiàng)目投資為8000萬元，基準(zhǔn)利率為8%，分析期假定為15年，所以，可以計(jì)算得到項(xiàng)目的年資本回收額為（即年固定費(fèi)用）：fAP（A/P,I,n）8000（A/P,8%,15）80000.1168934.40（萬元） 項(xiàng)目的盈虧平衡點(diǎn)QBEP（以運(yùn)送的游客表示）： PQBEP = fQBEPCV = fPQBEP /4 即：QBEP = f /（0.75P）=934.40/（0.7580）=15.5733（萬人/年） 或：QBEP =1557332

7、406108（人/小時(shí)）。 項(xiàng)目索道的最低載客率為： RBEP = QBEP / QC =108300=36%三、盈虧平衡點(diǎn)的計(jì)算方法（續(xù)） （2）非線性盈虧平衡點(diǎn)的計(jì)算方法 產(chǎn)銷量QO成本與收入 非線性收入、成本關(guān)系下的盈虧平衡點(diǎn)利潤最大點(diǎn)QMAXC= fCVQS=PQ虧損區(qū)BEP1BEP2Q1Q2虧損區(qū)盈利區(qū)盈利區(qū)四、注意事項(xiàng) n盈虧平衡點(diǎn)反映了項(xiàng)目對市場變化的適應(yīng)能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。盈虧平衡點(diǎn)越低，達(dá)到此點(diǎn)的盈虧平衡產(chǎn)銷量就越少，項(xiàng)目投產(chǎn)后的盈利的可能性越大，適應(yīng)市場變化的能力越強(qiáng)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力也越強(qiáng)。但是，盈虧平衡分析不能揭示產(chǎn)生項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的根源。n對于酒店投資項(xiàng)目來講，盈虧平衡點(diǎn)應(yīng)按酒店正

8、常營業(yè)年份的數(shù)據(jù)計(jì)算，不能按計(jì)算期內(nèi)的平均值計(jì)算；當(dāng)各年數(shù)值不同時(shí)，最好按還款期間和還完借款以后的年份分別計(jì)算。 內(nèi)容提綱第一節(jié)第一節(jié) 投資項(xiàng)目的盈虧平衡分析投資項(xiàng)目的盈虧平衡分析 第二節(jié)第二節(jié) 投資項(xiàng)目的敏感性分析投資項(xiàng)目的敏感性分析第三節(jié)第三節(jié) 投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分析投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分析 第四節(jié)第四節(jié) 投資項(xiàng)目的準(zhǔn)則分析投資項(xiàng)目的準(zhǔn)則分析一、敏感性分析的內(nèi)涵及其作用 n敏感性分析就是通過分析、預(yù)測投資項(xiàng)目的主要不確定因素（如客房或餐飲收人、成本、投資、客房出租率、客房價(jià)格、壽命、建設(shè)期等）的變化對項(xiàng)目評價(jià)指標(biāo)（如內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值等）的影響，從中找出敏感因素，確定評價(jià)指標(biāo)對該因素的敏感程度和項(xiàng)目

9、對其變化的承受能力，并提出相應(yīng)的控制對策，供決策者分析研究。n敏感性分析有單因素敏感性分析和多因素敏感性分析。單因素敏感性分析是對單一不確定因素變化對方案經(jīng)濟(jì)效果的影響進(jìn)行分析，即假設(shè)各個(gè)不確定性因素之間相互獨(dú)立，每次只考察一個(gè)因素，其他因素保持不變，以分析該可變因素對經(jīng)濟(jì)評價(jià)指標(biāo)的影響程度和敏感程度。n多因素敏感性分析是假設(shè)兩個(gè)或以上互相獨(dú)立的不確定因素同時(shí)變化，分析這些變化的因素對評價(jià)指標(biāo)的影響程度和敏感程度。為了找出關(guān)鍵的敏感性因素，通常只進(jìn)行單因素敏感性分析。二、單因素敏感性分析的步驟 n選擇確定分析指標(biāo)；n選擇需要分析的不確定性因素；n計(jì)算不確定因素對分析指標(biāo)的影響程度；n找出敏感性

10、因素；n選擇方案與綜合結(jié)論 三、敏感性分析方法的應(yīng)用案例 例3：某酒店集團(tuán)的投資方案用于不確定性分析的現(xiàn)金流量及相關(guān)參數(shù)如下表所示，表中數(shù)據(jù)是對未來最可能出現(xiàn)的情況預(yù)測估算得到的。參數(shù)投資額R年收入AR年支出AC殘值L計(jì)算期N預(yù)測值1500萬元320萬元20萬元20萬元10年由于未來影響經(jīng)濟(jì)環(huán)境的某些因素的不確定性，預(yù)計(jì)投資額、年收益、年支出參數(shù)的最大變化范圍為-20%+20%，基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%。（1）利用相對測定法進(jìn)行單因素敏感性分析；（2）從五個(gè)因素中選兩個(gè)最敏感因素進(jìn)行多因素敏感性分析。解：（1）利用相對測定法取凈現(xiàn)值為敏感性分析的的對象。首先計(jì)算該投資方案的凈現(xiàn)值： NPV1500(

11、32020)(P / A，10%，10)20(P / F，10%，10) 1500（32020）6.1446200.3855351.09（萬元）由于NPV0，該方案是可行的。以下取三個(gè)因素即投資額、年收入、年支出作敏感性分析?？梢缘玫酵顿Y額等的變化對方案的凈現(xiàn)值變化的影響（結(jié)果詳見下表）。 敏感性分析表不確定性因素的變化對指標(biāo)FNPV的影響結(jié)果投資額年收入年支出絕對值（萬元）相對變化（%）0351.09100.00%1234+10%+20%-10%-20%201.0951.09501.09651.09-42.72%-85.45% 42.72%85.4%5678+10%+20%-10%-20%5

12、47.7172744.3444154.4628-42.164456.00%112.01%-56.00%-112.01%9101112+10%+20%-10%-20%338.8008326.5116363.3792375.6684-3.50%-7.00%3.50%7.00%三、敏感性分析方法的應(yīng)用案例 解：（2）從三個(gè)因素中，選取年收益和投資額作多因素敏感性分析 設(shè)X、Y分別表示投資額與年收益這兩個(gè)因素變化的百分率，則項(xiàng)目的凈現(xiàn)值可表示為： NPV-1500*(1X)+320*(1Y)20* (P/A,10%,10)20(P/F,10%,10) 1500X1966.272Y351.09令NPV0

13、，即-1500X+1966.272Y+351.090則有： Y0.762865 X0.178556又令NPV=0、X=0時(shí)，Y=-17.9%；NPV=0、Y=0時(shí)，X=23.4% 則：Y0.76X0.18此方程所代表的直線為方案凈現(xiàn)值的臨界線，直線上方為NPV0區(qū)域，直線下方為NPV0區(qū)域。YX-30%10%-20%30%20%-10%10%30%20%雙因素敏感性分析圖示-30%-10%-20%Y0.76X-0.18投資變化收入變化內(nèi)容提綱第一節(jié)第一節(jié) 投資項(xiàng)目的盈虧平衡分析投資項(xiàng)目的盈虧平衡分析 第二節(jié)第二節(jié) 投資項(xiàng)目的敏感性分析投資項(xiàng)目的敏感性分析第三節(jié)第三節(jié) 投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分析投資項(xiàng)目

14、的風(fēng)險(xiǎn)分析 第四節(jié)第四節(jié) 投資項(xiàng)目的準(zhǔn)則分析投資項(xiàng)目的準(zhǔn)則分析一、不確定性與風(fēng)險(xiǎn)分析的關(guān)系 1、風(fēng)險(xiǎn)分析的含義 n風(fēng)險(xiǎn)分析是一種利用概率值定量研究不確定性因素對投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)影響的一種定量分析方法，即通過研究不確定因素按一定概率分布變動(dòng)，從而找出經(jīng)濟(jì)效益評價(jià)值連續(xù)概率的分布情況，以判別項(xiàng)目可能發(fā)生的損益或風(fēng)險(xiǎn)，在不確定性情況下為投資決策提供科學(xué)依據(jù)。n根據(jù)投資項(xiàng)目的技術(shù)方案特點(diǎn)和實(shí)際需要，有條件時(shí)應(yīng)對投資項(xiàng)目的不確定性進(jìn)行概率分析。 2、投資項(xiàng)目的不確定性與風(fēng)險(xiǎn)的差別 n投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)是指由于不確定性的存在導(dǎo)致實(shí)際結(jié)果偏離預(yù)期結(jié)果造成損失的可能性。風(fēng)險(xiǎn)大小既與損失發(fā)生的可能性（概率）成正比

15、，也與損失的嚴(yán)重性成正比。 一、不確定性與風(fēng)險(xiǎn)分析的關(guān)系 3、不確定性分析與風(fēng)險(xiǎn)分析的關(guān)系 兩者在分析內(nèi)容、方法和作用上不同：n不確定性分析只對投資 受各種不確定因素的影響進(jìn)行分析，并不可能知道這些不確定因素可能出現(xiàn)的各種狀況及其產(chǎn)生影響發(fā)生的可能性；n風(fēng)險(xiǎn)分析則要通過預(yù)知不確定因素（以下稱風(fēng)險(xiǎn)因素）可能出現(xiàn)的各種狀況發(fā)生的可能性，求得其對投資項(xiàng)目影響發(fā)生的可能性，進(jìn)而對風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行判斷。n敏感性分析所找出的敏感因素可作為概率風(fēng)險(xiǎn)因素的確定依據(jù)。二、風(fēng)險(xiǎn)決策分析的方法與應(yīng)用 1、期望值與標(biāo)準(zhǔn)差分析原理 n不確定性一般是指具有多種可能發(fā)生的結(jié)果但究竟會(huì)發(fā)生哪種結(jié)果我們沒有辦法在事先確定。因此，不

16、確定性往往對應(yīng)的是隨機(jī)性。在理論上，我們把事先不能確定的現(xiàn)象稱為隨機(jī)現(xiàn)象，而把表示隨機(jī)試驗(yàn)結(jié)果的變量稱為隨機(jī)變量。n我們雖然不能事先去確定某個(gè)事件是否一定就能發(fā)生，但可以通過試驗(yàn)或觀察，來得到該事件發(fā)生的可能性及其可能程度。例如，擬建酒店的客房入住率、景區(qū)索道的日乘載率等，就是一類隨機(jī)變量；它們可能是從0到100%之間的任何一個(gè)數(shù)值，但在事前你無法確定究竟是哪一個(gè)具體的值，只能等到營業(yè)以后才能得到準(zhǔn)確的答案。n在該類不確定性因素的分析中，我們常常要用期望值與標(biāo)準(zhǔn)差分析等工具。 二、風(fēng)險(xiǎn)決策分析的方法與應(yīng)用 2、數(shù)學(xué)期望值方法 n數(shù)學(xué)期望值是指一個(gè)隨機(jī)變量發(fā)生的可能程度值的平均值。n如果某隨機(jī)變

17、量X的變化取值是離散的，假設(shè)概率Pi表示該隨機(jī)變量X取值Xi的可能程度，則該隨機(jī)變量X的數(shù)學(xué)期望值E(X)可由下式計(jì)算得出： i=1E(X)XiPin對于連續(xù)型隨機(jī)變量X，如果其分布密度為f(x)，則其數(shù)學(xué)期望值E(X)為：-+E(X) xf(x)dx二、風(fēng)險(xiǎn)決策分析的方法與應(yīng)用 3、方差與標(biāo)準(zhǔn)差 n方差是對隨機(jī)變量X與其均值即期望值E(X)的偏離程度的一種度量，記為D(X)或DX。n標(biāo)準(zhǔn)差是指隨機(jī)變量X各數(shù)據(jù)偏離平均數(shù)的距離（離均差）的平均數(shù)，它是離差平方和平均后的方根，一般用表示。n對于離散型隨機(jī)變量，有： n對于連續(xù)型隨機(jī)變量，如果其分布密度為f(x)，則其數(shù)學(xué)期望值E(X)為：-+D(

18、X) xE(x) 2f(x)dxDXE(X2) E(X) 2 n方差與標(biāo)準(zhǔn)差的關(guān)系是：X(DX)1/2 或 X2DX 二、風(fēng)險(xiǎn)決策分析的方法與應(yīng)用 4、期望值與方差、標(biāo)準(zhǔn)差在項(xiàng)目投資決策分析中的應(yīng)用 例6.4：某酒店集團(tuán)擬對位于度假區(qū)的五星級酒店進(jìn)行改擴(kuò)建，現(xiàn)需要大致確定客房入住率尤其是高級套房的入住率以確定高級套房的設(shè)計(jì)數(shù)量。 市場調(diào)研人員經(jīng)調(diào)查得知： 1）該度假區(qū)從3月底到11月初共220天為旅游接待旺季，在過去的3年中，游客數(shù)量穩(wěn)中有升，去年日接待游客8000人次； 2）現(xiàn)有的高級套房實(shí)際的入住情況如表所示； 3）預(yù)測未來3年內(nèi)日游客可達(dá)12000人次。 試分析未來幾年內(nèi)高級套房入住的期

19、望值及其變動(dòng)情況，以幫助決策者進(jìn)行高級套房設(shè)計(jì)數(shù)量的決策。 解：高級套房的入住可以看成為離散型隨機(jī)變量。以市場調(diào)研所得到的營運(yùn)資料作為樣本，以過去3年內(nèi)高級套房入住事件發(fā)生的頻率為概率賦值，相關(guān)的計(jì)算結(jié)果見表。 某度假區(qū)高級套房的入住情況調(diào)查統(tǒng)計(jì)入住套數(shù)（x）天數(shù)p(x)xp(x)p(x)(x-E)2p(x)010.0045 0.0000 0.0045 5.2405 520.0091 0.0455 0.0136 7.6215 1030.0136 0.1364 0.0273 7.8248 1550.0227 0.3409 0.0500 8.1653 2060.0273 0.5455 0.0773

20、 5.3108 25110.0500 1.2500 0.1273 4.0092 30160.0727 2.1818 0.2000 1.1373 351320.6000 21.0000 0.8000 0.6558 40270.1227 4.9091 0.9227 4.4854 45140.0636 2.8636 0.9864 7.7638 5030.0136 0.6818 1.0000 3.5108 33.954555.7252二、風(fēng)險(xiǎn)決策分析的方法與應(yīng)用 根據(jù)過去3年內(nèi)高級套房入住事件的期望值E(X1)，計(jì)算未來3年中高級套房入住事件的平均期望值E(X2)。已知E(X1) 33.95（套），所

21、以，未來高級套房入住的期望值為：E(X2) 33.95（12000/8000）50.93（套）根據(jù)以往高級套房入住事件的頻率估算未來高級套房入住的概率，這里僅估算部分入住概率。過去至少有20套入住事件發(fā)生的概率為（10.0773）0.9227，至少有30套入住事件發(fā)生的概率為（10.20）0.80。20(12000/8000)30 ；30(12000/8000)45；所以，未來3年內(nèi)，根據(jù)游客數(shù)量的穩(wěn)定增長，平均入住30套與45套高級套房的概率分別為92%和80%。對高級套房入住率穩(wěn)定性（離散程度）的估算。由公式（6.9）與表可知，2X 155.7252（套），即X 17.46（套）。由于值遠(yuǎn)

22、小于期望值，故入住率是比較穩(wěn)定的。過去入住50套的概率為0.0136，說明在50套及其以上的高級套房數(shù)基本上是閑置的。故未來3年內(nèi)高級套房的套數(shù)超過75套（5012000/8000=75）的部分也幾乎可能是閑置的。綜上，該度假區(qū)未來3年高級套房的數(shù)量不宜超過75套，以80%的概率保證來判斷，恰當(dāng)?shù)臄?shù)量為45到50套之間。對集團(tuán)而言，究竟在本次工程應(yīng)擴(kuò)建多少套高級套房，還應(yīng)深入分析游客構(gòu)成和市場競爭環(huán)境的變化。三、決策樹分析 1、決策樹分析方法n是不確定性分析的另一種常用方法，它是以圖解方式分別計(jì)算各個(gè)方案在不同自然狀態(tài)下的損益值，通過綜合損益值的比較，作出投資決策。2、決策樹法的決策分析步驟n

23、畫決策樹。決策樹是決策者對某個(gè)決策問題的未來發(fā)展?fàn)顩r及其結(jié)果所作的預(yù)測在圖上的反映。畫的方法是從左向右逐步進(jìn)行。從決策點(diǎn)出發(fā)，引出直線，稱為方案枝。每一個(gè)方案枝代表一種方案，把方案寫在相應(yīng)直線的上方或下方。在各方案枝的末端有一個(gè)機(jī)會(huì)點(diǎn)，從機(jī)會(huì)點(diǎn)引出的直線稱為概率枝，每枝代表一種自然狀態(tài)，把狀態(tài)寫在相應(yīng)直線上方，后面注明狀態(tài)概率，在概率枝的最末梢，注明某一方案在某一狀態(tài)下的結(jié)果，相應(yīng)的損益值標(biāo)在結(jié)果點(diǎn)的旁邊。n計(jì)算各機(jī)會(huì)點(diǎn)的期望值。計(jì)算時(shí)應(yīng)從右向左逆向進(jìn)行。n修枝選優(yōu)，作出決策。對比各方案期望值的大小，將期望值小的方案予以剪除，保留期望值最大的一個(gè)方案，即為最優(yōu)方案。如果決策問題屬于多級多階段的

24、，則應(yīng)從右到左逐步修枝。 一個(gè)算例 n某酒店式公寓項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)值如右表所示。年份123銷售收入1000800012000開發(fā)成本500040006000其他稅費(fèi)300240360凈現(xiàn)金流量-430037605640某酒店式公寓項(xiàng)目不確定性因素的變化范圍及其概率變幅-20%0+20%銷售收入0.20.60.2所有成本0.10.30.6n據(jù)經(jīng)驗(yàn)推斷，銷售收入和開發(fā)成本為離散型隨機(jī)變量，其值在估計(jì)值的基礎(chǔ)上可能發(fā)生的變化及其概率見下表：n問題：假定基準(zhǔn)收益率ic為12%。試分析該酒店式公寓項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。 分析解答過程 n1）該項(xiàng)目因銷售收入與開發(fā)成本各有三種變化，故其凈現(xiàn)金流量未來可能存在9種狀

25、態(tài)。如狀態(tài)1表示銷售收入下降20%、所有成本也下降20%，其概率值分別為0.2和0.1；狀態(tài)2表示銷售收入下降20%而成本不發(fā)生變化，其概率值分別為0.2和0.3；狀態(tài)3表示銷售收入下降20%而成本增加20%，其概率值分別為0.2和0.6；余類推。如下所示。 銷售收入狀態(tài)概率開發(fā)成本狀態(tài)概率可能狀態(tài)（j）狀態(tài)概率（Pj）估算狀態(tài)0.20.60.10.30.60.10.30.60.10.30.60.2 1 2 3 4 5 6 7 8 90.06=0.20.3 0.06=0.60.1 0.02=0.20.1 0.06=0.20.3 0.12=0.20.6 0.02=0.20.1 0.12=0.20

26、.6 0.18=0.60.30.36=0.60.6 n2）分別計(jì)算項(xiàng)目各狀態(tài)下的凈現(xiàn)值NPVj（j=1，2，9），假定收入與成本均發(fā)生在年末。n為了計(jì)算凈現(xiàn)值NPVj，需要首先計(jì)算各狀態(tài)下的現(xiàn)金流量。下表即是估算狀態(tài)1所對應(yīng)的現(xiàn)金流量： 3t=1NPV1(CICO)t/(1+i)t年份123銷售收入80064009600開發(fā)成本400032004800其他稅費(fèi)240192288凈現(xiàn)金流量-344030084512估算狀態(tài)1所對應(yīng)的現(xiàn)金流量：銷售收入下降20%、成本下降20%-3440(1+12%)13008(1+12%)24512(1+12%)3 2538.1n3）根據(jù)項(xiàng)目各狀態(tài)下的凈現(xiàn)值NP

27、Vj（j=1，2，9）及其狀態(tài)概率值，可以得到相應(yīng)的期望凈現(xiàn)值以及項(xiàng)目凈現(xiàn)值的期望值，如圖所示。 銷售收入狀態(tài)概率開發(fā)成本狀態(tài)概率可能狀態(tài)（j）狀態(tài)概率（Pj）NPVjPjNPVj估算狀態(tài)0.20.60.10.30.60.10.30.60.10.30.60.2 1 2 3 4 5 0.18 3172.6 571.1 6 0.36 644.8 232.1 7 8 9 0.12 3807.1 456.9 合計(jì) 1.00 1908.70.60.0610.3342.00.06 5700.4 177.30.02 8862.8 0.066335.0380.10.12 -2517.6 -302.150.80.022538.1n4）計(jì)算項(xiàng)目凈現(xiàn)值的期望值： 凈現(xiàn)值的期望值=1908.7(萬元)n5）計(jì)算凈現(xiàn)值大于等于零的概率： P（NPV0）=1-0.12=0.88n結(jié)論：該項(xiàng)目凈現(xiàn)值的期望值大于零，是可行的；同時(shí)凈現(xiàn)值大于零的概率達(dá)到88%，說明項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)不大。內(nèi)容提綱第一節(jié)第一節(jié) 投資項(xiàng)目的盈虧平衡分析投資項(xiàng)目的盈虧平衡分析 第二節(jié)第二節(jié) 投資項(xiàng)目的敏感性分析投資項(xiàng)