第6章證券投資價值分析

1、第第 6 章章 證證 券券 投投 資資 價價 值值 分分 析析引例引例據(jù)上海證券報報道，2008年1月15日，中小板指數(shù)再創(chuàng)歷史新高，與此同時，該板塊的平均市盈率已突破90倍，遠高于滬市A股61.32倍以及深市A股78.8倍的平均市盈率水平。據(jù)深圳證券交易所公開信息，截至當(dāng)日，中小板總市值達1.137萬億元，流通市值為4189.9億元；202只上市個股平均市盈率為90.83倍。盡管中小板偏高的市盈率令人憂心忡忡，但年初深圳證券信息公司發(fā)布的深成指及中小板100指數(shù)調(diào)整報告指出，目前“深成指和中小板指尚處于牛市估值中樞，市場整體表現(xiàn)正?！?。 報告指出，基于中小板上市公司的高成長性，其牛市市盈率中

2、心區(qū)位于60倍左右，正常波動區(qū)間為40至80倍動態(tài)市盈率。2007年底收盤時，中小板指動態(tài)市盈率為65.6倍，處于估值中樞附近，市場整體表現(xiàn)正常。事實上，中小板指數(shù)近兩個月來成為市場的領(lǐng)先指數(shù)，很重要的原因就在于中小板公司業(yè)績的高成長性以及年報高送轉(zhuǎn)的預(yù)期。據(jù)統(tǒng)計，2007年第三季度，中小板公司平均凈資產(chǎn)收益率達到15.45%，平均每股收益達到0.35元，相比之下，滬深大盤的平均資產(chǎn)收益率只有10.23%，每股收益0.23元。中小板公司整體盈利能力遠超滬深大盤平均水平。投資者在選擇各類板塊上市公司進行股票投資時，必須了解公司的投資價值和市場狀況，投資于債券、基金等投資工具也是如此。 本章學(xué)習(xí)目

3、標(biāo) 掌握債券的估價模型，了解影響債券的因素熟悉債券價值分析的基本公式并能夠熟練應(yīng)用了解股票價格的種類，以及影響股票價格的因素掌握股票估價模型并能夠熟練運用熟悉投資基金以及其他衍生工具的核算1 債券投資價值分析債券投資價值分析 一、債券的估價模型及影響因素一、債券的估價模型及影響因素 （一）債券的估價模型（一）債券的估價模型 基本模型基本模型 ntntkVkiV1)1 ()1 ( 到期一次還本付息到期一次還本付息的債券估價模型的債券估價模型 nkVniV)1 ( 零票面利率債零票面利率債券的股價模型券的股價模型 P nkV)1( （P/,k,） （二）影響債券價格的主要因素影響債券價格的主要因素

4、 利利 率率 經(jīng)濟發(fā)展情況經(jīng)濟發(fā)展情況 物物 價價 中央銀行的中央銀行的公開市場操作公開市場操作 新債券的發(fā)行量新債券的發(fā)行量 投機操縱投機操縱 匯匯 率率 二、債券投資價值分析二、債券投資價值分析 （一）債券認購收益的分析（一）債券認購收益的分析 決定債券認購收益的基礎(chǔ)因素有三個，即償還期限、利率和發(fā)行價格。 1.一般債券認購收益的計算一般債券認購收益的計算認購每單位債券的預(yù)期總收益=債券票面面值-認購價格+年利息債券期限認購每單位債券的預(yù)期年收益=（票面面值 認購價格）債券期限+年利息認購債券的年收益率%100或發(fā)行價格認購價格年收益認購每單位債券的預(yù)期2.零息債券認購收益的計算零息債券認

5、購收益的計算零息債券亦稱貼現(xiàn)債券，是以貼現(xiàn)方式發(fā)行的債券。 債券認購者收益率 1/nPV%1001 債券期限認購價格債券面值對于期限在1年以內(nèi)的零息債券，其認購者收益率可按單利計算，即： 認購者收益率= %100年期限認購價格認購價格債券面值（二）債券轉(zhuǎn)讓收益分析（二）債券轉(zhuǎn)讓收益分析1.到期一次還本付息債券轉(zhuǎn)讓的收益計算到期一次還本付息債券轉(zhuǎn)讓的收益計算（1）賣出者的實際收益率或債券持有期間的收益率計算公式為： 持有期間的收益率 在債券投資者的認購價格或原購入價格不等于面額時，上面公式應(yīng)轉(zhuǎn)變?yōu)椋?%100持有年數(shù)債券面額債券面額賣出價格持有期間收益率 %100持有年限認購價格或原買入價格認購

6、價格或原買入價格賣出價格（2）買入者的預(yù)期收益率或到期收益率計算公式為： 到期收益率 %100剩余還本付息年數(shù)購買價格利息總額購買價格債券面額 2附息票債券轉(zhuǎn)讓收益率的計算附息票債券轉(zhuǎn)讓收益率的計算 （1）以單利方式計算債券收益率。此種情況下，一般持有時間比較短。 到期收益率（買者最終收益率）的計算單利到期收益率= %100市場價格距到期年數(shù)市場價格面額每年利息或 單利到期收益率 %1002市場價格面額距到期年數(shù)市場價格面額每年利息 持有期間收益率的計算持有時間收益率 %100原買入價格持有年數(shù)原買入價賣出價格年利息距到期年數(shù)和持有年數(shù)均以距到期年數(shù)和持有年數(shù)均以360天計算，天數(shù)均按每月天計

7、算，天數(shù)均按每月30天計算。天計算。 若考慮“經(jīng)過利息問題（即當(dāng)交易日與付息日不重合時，從上次付息到交易日為止的利息）則上面兩公式應(yīng)做如下修改。 到期收益率到期收益率 持有期間收益率持有期間收益率 %100距到期年數(shù)市場價格市場價格債券面值剩余期總利息%100持有年數(shù)原買人價格原買入價格賣出價格已獲利息總額如果考慮到債券利息有的是半年兌付一次半年兌付一次，則上面兩公式還要做些調(diào)整：到期收益率到期收益率 %1002距到期年數(shù)市場價格市場價格面值剩余利息支付期數(shù)年利率債券面值%1002持有年數(shù)原買入價格原買入價格賣出價格支付期數(shù)年利率債券面值持有期間收益率（2）以復(fù)利方式計算債券到期收益率。此種情

8、況下，投資者持有債券時間比較長 到期一次還本付息債券： 持有期間收益率 tPV-1 每年末止付利息的債券：ntntkVkI1)1 ()1 ( 3零息債券轉(zhuǎn)讓收益率的計算零息債券轉(zhuǎn)讓收益率的計算 （1）零息債券單利到期收益率的計算到期收益率到期收益率 %100距到期年數(shù)購買價格購買價格債券面值其中：距到期年數(shù) 360距到期天數(shù)（2）持有期收益率的計算 持有期收益率持有期收益率 %100持有年數(shù)買入價格原買個價格賣出價格（3）零息債券復(fù)利到期收益率的計算 到期收益率到期收益率 %1001 距到期年數(shù)購買價格債券面值（ 4）直接收益率的計算%100市場價格年利息收入直接收益率2 股票投資價值分析股票

9、投資價值分析 一、股票價格及其決定一、股票價格及其決定 （一）股票價格及其本質(zhì)（一）股票價格及其本質(zhì)從狹義來講，就是指股票交易價格，即股票行市。 從廣義上講，包括股票的發(fā)行價格和交易價格。股票價格不是由人們的主觀意志決定的，而是根據(jù)時常變動的供求關(guān)系形成的。 股票三個特征產(chǎn)生過程存在著風(fēng)險 風(fēng)險可以通過流動而轉(zhuǎn)移 風(fēng)險轉(zhuǎn)移的過程中出現(xiàn)投機 （二）股票價格的種類（二）股票價格的種類股票的理論價格 股票的票面價格 股票的發(fā)行價格 股票的賬面價格 股票的清算價格 （三）影響股票價格的因素（三）影響股票價格的因素 基本因素技術(shù)因素經(jīng)濟因素 宏觀經(jīng)濟因素中觀經(jīng)濟因素 微觀經(jīng)濟因素 政治因素 其他因素 信

10、用交易因素 管理部門限制規(guī)定 二、股票投資價值分析（一）（一） 股利固定模型（零成長股票的模型）股利固定模型（零成長股票的模型） 如果投資者長期持有股票，且各年股利固定其支付過程是一個永續(xù)年金，其估價模型為：iDW（二）（二） 股利固定增長模型股利固定增長模型1.考慮股息增長 假設(shè)股息每年增長率為，則估價模型為：giDW 2考慮未分配盈余 rbiDW（三）股票投資價值的評價方法（三）股票投資價值的評價方法 1.每股凈值法 股票每股凈值=（資產(chǎn)總額一負債總額）普通股股數(shù) =股東權(quán)益普通股股數(shù) 2.每股盈余法 每股盈余=（稅后利潤一特別股股利）/普通股股數(shù) 3.市盈率法 市盈率=股票市價每股盈余3

11、 基金投資價值分析基金投資價值分析 一、投資基金的估價與基金收益率一、投資基金的估價與基金收益率（一）投資基金的估價（一）投資基金的估價 基金的價值基金的價值基金單位凈值基金單位凈值投資基金的報價投資基金的報價基金單位凈值 基金凈值產(chǎn)價值總額基金單位總份數(shù)基金認購價=基金單位凈值+首次認購費 基金贖回價=基金單位凈值基金贖回費 （二）基金收益率（二）基金收益率 基金收益率持有基金份數(shù)基金單位凈值年末數(shù)年初持有份數(shù)基金單位凈值年初數(shù)年初持有分數(shù)基金單位凈值年初數(shù) 二、投資基金的投資選擇二、投資基金的投資選擇（一）基金管理（一）基金管理公司的選擇公司的選擇 基金管理公司業(yè)績基金管理公司服務(wù)品質(zhì)與收費標(biāo)準(zhǔn)基金管理公司的市場評價基金管理公司誠信度基金管理公司的持續(xù)經(jīng)營能力（三）單個基金的選擇（三）單個基金的選擇.基金的歷史業(yè)績基金的投資組合基金周轉(zhuǎn)率 基金規(guī)模4 衍生工具投資價值分析衍生工具投資價值分析 一、認股權(quán)證的價值分析一、認股權(quán)證的價值分析 其理論價值公式為： =max ( ) ,0 影響因素換股比率 普通股市價 執(zhí)行價格 剩余有效時間 二、優(yōu)先認股權(quán)的價值分析二、優(yōu)先認股權(quán)的價值分析 1附權(quán)優(yōu)先認股權(quán)附權(quán)優(yōu)先認股權(quán) 1 nNM11 投資者在股權(quán)登記日前購買1股股票，應(yīng)該付出市價M1，