華北制藥股份有限公司估值報(bào)告概要

1、華北制藥股份有限公司估值報(bào)告概要華北制藥股份有限公司估值報(bào)告概要中發(fā)評(píng)咨字【2004】第004號(hào)緒言本概要為華北制藥股份有限公司估值報(bào)告內(nèi)容之概覽,欲了解估值過(guò)程的詳細(xì)情況,請(qǐng)參閱華北制藥股份有限公司估值報(bào)告內(nèi)容。華北制藥集團(tuán)有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)華藥集團(tuán))擬以所持華北制藥股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)華北制藥或上市公司)部分國(guó)有股抵償其所欠上市公司債務(wù),解決對(duì)上市公司資金占用的問(wèn)題。為此,中發(fā)國(guó)際資產(chǎn)評(píng)估有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)中發(fā)國(guó)際)受華藥集團(tuán)的委托,對(duì)華北制藥2004年6月30日的企業(yè)公允價(jià)值進(jìn)行了厘定。我們本著客觀、獨(dú)立、公正、科學(xué)的原則,按照公認(rèn)的企業(yè)價(jià)值估算方法,赴委估企業(yè)所在地實(shí)施資產(chǎn)清查及

2、相關(guān)數(shù)據(jù)資料的收集和驗(yàn)證工作,期間還進(jìn)行了必要的專(zhuān)題調(diào)查與詢(xún)證,現(xiàn)將估值情況及結(jié)果報(bào)告如下：一、委托方簡(jiǎn)介企業(yè)名稱(chēng)：華北制藥集團(tuán)有限責(zé)任公司住所：石家莊市和平東路388號(hào)注冊(cè)資本：陸億陸仟貳佰叁拾萬(wàn)元法定代表人：常幸企業(yè)性質(zhì)：有限責(zé)任公司經(jīng)營(yíng)范圍：抗生素、化學(xué)原料及制劑、生化藥品、中成藥的生產(chǎn)、銷(xiāo)售；醫(yī)藥保健品、通訊器材(不含無(wú)線(xiàn)及移動(dòng)電話(huà)、地面衛(wèi)星接收設(shè)備)電子產(chǎn)品的批發(fā)、零售；技術(shù)開(kāi)發(fā)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)咨詢(xún)、技術(shù)服務(wù)；飲食供應(yīng)服務(wù),日用百貨、糖、茶、酒、煙(零售)、食品加工；住宿(限招待所經(jīng)營(yíng))、承包境外制藥行業(yè)工程及境內(nèi)國(guó)際招標(biāo)工程；上述境外工程所需的設(shè)備、材料出口；對(duì)外派遣實(shí)施上述境外工

3、程所需的勞務(wù)人員；貨物運(yùn)輸(普貨)；房屋租賃。二、委估企業(yè)基本情況及財(cái)務(wù)狀況(一)基本情況華北制藥是由原華北制藥廠(chǎng)(現(xiàn)華藥集團(tuán))投入其全部生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn),并經(jīng)募股于1992年8月組建的股份制企業(yè)。公司于1993年11月8日公開(kāi)發(fā)行股票,1994年1月14日公司社會(huì)公眾股在上海證券交易所掛牌上市,股票代碼：600812,股票簡(jiǎn)稱(chēng)華北制藥,目前是上證180指數(shù)樣本股。華北制藥分別于1995年6月、1997年7月、1999年1月三次配股,目前非流通股7億股,流通股4.69億股,總股本11.69億股。華北制藥作為目前國(guó)內(nèi)最大的抗生素類(lèi)醫(yī)藥產(chǎn)品生產(chǎn)基地,主要經(jīng)營(yíng)范圍包括：經(jīng)營(yíng)醫(yī)藥化工、醫(yī)藥保健產(chǎn)品及其相

4、關(guān)產(chǎn)品和通訊器材、電子產(chǎn)品、運(yùn)輸、房地產(chǎn)、金融、商貿(mào)服務(wù)等。主要產(chǎn)品有青霉素、半合成青霉素、鏈霉素、克林霉素磷酸酯、土霉素、四環(huán)素、頭孢菌素等多種抗生素原料藥、中間體、制劑藥及維生素C、維生素B12、保健品、淀粉、葡萄糖、藥用玻璃制品等350多個(gè)品種。其中青霉素、維生素B12產(chǎn)量居亞洲第一,世界第二；半合成青霉素及中間體產(chǎn)量居亞洲第一；鏈霉素產(chǎn)量居世界第一；粉針劑產(chǎn)量居亞洲第一。在生產(chǎn)管理方面,公司按照現(xiàn)行的GMP標(biāo)準(zhǔn)組織生產(chǎn),主要產(chǎn)品生產(chǎn)線(xiàn)已通過(guò)國(guó)家GMP認(rèn)證。生產(chǎn)中不斷改進(jìn)工藝技術(shù),提高產(chǎn)品質(zhì)量,降低消耗,節(jié)約能源,清潔生產(chǎn),主要產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)在國(guó)內(nèi)處領(lǐng)先地位,2003年,公司通過(guò)了國(guó)家IS

5、O14000環(huán)保體系認(rèn)證。應(yīng)用國(guó)際先進(jìn)水平的裝備,保證生產(chǎn)過(guò)程穩(wěn)定和產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定。計(jì)算機(jī)輔助管理在生產(chǎn)過(guò)程中得到普遍應(yīng)用,在國(guó)內(nèi)最早將計(jì)算機(jī)應(yīng)用于抗生素發(fā)酵過(guò)程控制,新建的半合成抗生素生產(chǎn)基地的計(jì)算集成制造系統(tǒng)-CIMS應(yīng)用工程項(xiàng)目被認(rèn)定為國(guó)家“863”示范工程。在質(zhì)量管理方面,華北制藥遵循“人類(lèi)健康至上、質(zhì)量永遠(yuǎn)第一”的企業(yè)精神,從八十年代初開(kāi)始推行全面質(zhì)量管理(TQM),以滿(mǎn)足用戶(hù)需求為目標(biāo),形成了有效的質(zhì)量管理體系。現(xiàn)有7000平方米的質(zhì)量檢測(cè)中心,檢測(cè)手段先進(jìn),有效地控制了各個(gè)環(huán)節(jié)的生產(chǎn)質(zhì)量。1986年華北制藥在醫(yī)藥行業(yè)首家獲“國(guó)家質(zhì)量管理獎(jiǎng)”；2000年,公司通過(guò)ISO9001質(zhì)量體

6、系認(rèn)證。主要產(chǎn)品中有31個(gè)品種采用了國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)和國(guó)外先進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)組織生產(chǎn),先后有5個(gè)品種獲國(guó)家優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品獎(jiǎng),有34個(gè)品種獲省級(jí)以上優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品稱(chēng)號(hào)。1999年“華北”牌商標(biāo)在醫(yī)藥行業(yè)最早被認(rèn)定為中國(guó)馳名商標(biāo)。公司現(xiàn)有員工13177人,其中生產(chǎn)人員10849人,銷(xiāo)售人員224人,技術(shù)人員1826人,行政及管理人員278人,具有大專(zhuān)及以上學(xué)歷的有3861人,占公司員工比例的29%。(二)財(cái)務(wù)及經(jīng)營(yíng)狀況1.近期經(jīng)營(yíng)情況2003年,華北制藥在我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)的同時(shí),也實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的穩(wěn)健快速增長(zhǎng)。截止2003年12月31日,華北制藥實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入35.91億元,利潤(rùn)總額3.28億元,凈利潤(rùn)2.14億

7、元,本年比上年同期增長(zhǎng)16.87%、34.36%、63.46%。2004年上半年,華北制藥通過(guò)實(shí)施加大技術(shù)攻關(guān)力度,強(qiáng)化市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)和加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等措施,保持了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的正常進(jìn)行,主營(yíng)業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長(zhǎng)。但受原材料和能源價(jià)格上漲,主要產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格大幅下降等因素的影響,利潤(rùn)指標(biāo)與去年同期相比出現(xiàn)下滑。2004年上半年,華北制藥實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入19.98億元,凈利潤(rùn)0.36億元。2.主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成分析華北制藥主營(yíng)業(yè)務(wù)收入按照主要產(chǎn)品類(lèi)別劃分為青霉素類(lèi)、半合成青霉素類(lèi)、頭孢類(lèi)、維生素類(lèi)和其他類(lèi)五種。青霉素類(lèi)和半合成青霉素類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入從2003年度開(kāi)始較以前年度有較大程度的下滑,收入下降的主要原因是

8、近年來(lái)國(guó)內(nèi)青霉素工業(yè)鹽生產(chǎn)供大于求,導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇,引發(fā)產(chǎn)品價(jià)格大幅回落所致。由此導(dǎo)致青霉素類(lèi)和半合青類(lèi)產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入占華北制藥主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重下降。維生素類(lèi)產(chǎn)品受2003年上半年價(jià)格飆升和市場(chǎng)需求擴(kuò)大影響,收入增長(zhǎng)幅度較大。但從2003年下半年開(kāi)始,華北制藥維生素類(lèi)主導(dǎo)產(chǎn)品維生素C的市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng)并逐步下滑,導(dǎo)致維生素類(lèi)產(chǎn)品收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重逐步降低。頭孢類(lèi)產(chǎn)品主要由華北制藥倍達(dá)有限公司生產(chǎn),該公司致力于頭孢類(lèi)半合成抗生素及其系列中間體的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和研制開(kāi)發(fā)工作,目前已建成亞洲最大的7-ADCA生產(chǎn)基地和國(guó)內(nèi)最大的頭孢原料藥生產(chǎn)基地。該公司近年來(lái)生產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng),但受到國(guó)家多次下調(diào)抗

9、生素類(lèi)藥品價(jià)格的影響,在市場(chǎng)份額增長(zhǎng)的同時(shí),銷(xiāo)售收入未能實(shí)現(xiàn)同步增長(zhǎng)。其它類(lèi)產(chǎn)品包括淀粉糖系列產(chǎn)品、保健品和化工產(chǎn)品等,同時(shí),華北制藥加大了產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)力度,2003年納入合并報(bào)表范圍的廣東九州通醫(yī)藥有限公司以主營(yíng)藥品銷(xiāo)售業(yè)務(wù),該公司對(duì)華北制藥主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的貢獻(xiàn)較大,使得主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的其他類(lèi)收入比重逐年上升。隨著公司逐步加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整,納入其他業(yè)務(wù)核算的相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)份額和業(yè)務(wù)占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重逐漸加大,有望持續(xù)增長(zhǎng)。2001年2002年產(chǎn)品分類(lèi)銷(xiāo)售收入占總收入%銷(xiāo)售收入占總收入%青霉素類(lèi)產(chǎn)品128,585.0045.32141,589.0046.07半合成青霉素類(lèi)產(chǎn)品53,332

10、.0018.8057,047.0018.56頭孢類(lèi)產(chǎn)品30,713.0010.8235,524.0011.56維生素類(lèi)產(chǎn)品31,261.0011.0244,384.0014.44其他39,839.5614.0428,759.679.36合計(jì)283,730.56100.00307,303.67100.002003年2004年上半年產(chǎn)品分類(lèi)銷(xiāo)售收入占總收入%銷(xiāo)售收入占總收入%青霉素類(lèi)產(chǎn)品87,220.0024.2947,289.3223.66半合成青霉素類(lèi)產(chǎn)品47,083.0013.1121,664.6010.84頭孢類(lèi)產(chǎn)品31,041.008.6419,370.089.69維生素類(lèi)產(chǎn)品90,25

11、3.0025.1337,477.2718.75其他103,542.2228.8374,040.8237.05合計(jì)359,139.22100.00199,842.09100.003.主營(yíng)產(chǎn)品產(chǎn)能狀況分析華北制藥是目前國(guó)內(nèi)最大的青霉素生產(chǎn)基地,其中抗生素年產(chǎn)量6000噸,藥用中間體生產(chǎn)能力近10000噸,青霉素工業(yè)鹽8000噸。此外,華北制藥年產(chǎn)維生素18000噸,粉針制劑年生產(chǎn)能力達(dá)20億支。1999年至2002年以來(lái),國(guó)際青霉素工業(yè)鹽市場(chǎng)需求不斷增加,國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格逐步回升,國(guó)際國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商紛紛擴(kuò)產(chǎn),我國(guó)青霉素工業(yè)鹽產(chǎn)量近年來(lái)保持大幅增長(zhǎng)的趨勢(shì)(見(jiàn)下表)。目前,國(guó)內(nèi)青霉素工業(yè)鹽產(chǎn)量占到世界總產(chǎn)量的6

12、0%以上,且主要集中在華北制藥、哈藥集團(tuán)、石藥集團(tuán)、魯抗集團(tuán)、東風(fēng)等企業(yè),產(chǎn)品主要供應(yīng)國(guó)際市場(chǎng)。華北制藥以維生素C和維生素B12為主要生產(chǎn)產(chǎn)品。其中,維生素C類(lèi)產(chǎn)品產(chǎn)能及市場(chǎng)占有率居國(guó)內(nèi)前三名,主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為東北藥、江山制藥和石藥集團(tuán)等公司。中國(guó)是世界維生素C類(lèi)產(chǎn)品主要生產(chǎn)國(guó)和輸出國(guó),隨著日本武田、羅氏等世界維生素C類(lèi)產(chǎn)品主要廠(chǎng)商的停產(chǎn),國(guó)內(nèi)眾多生產(chǎn)廠(chǎng)家均加大了維生素C類(lèi)產(chǎn)品的生產(chǎn),產(chǎn)品以向國(guó)外輸出為主。華北制藥目前維生素C年生產(chǎn)能力18000噸,占到國(guó)際維生素C年需求量的20%左右,具有較強(qiáng)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。維生素B12市場(chǎng)需求近年來(lái)逐步轉(zhuǎn)旺,平均年增幅超過(guò)兩位數(shù)。華北制藥維生素B12主要在威可達(dá)

13、和康欣兩個(gè)合資公司生產(chǎn),目前的生產(chǎn)能力為5噸/年,產(chǎn)品主要供應(yīng)國(guó)際市場(chǎng)。預(yù)計(jì)從2004年開(kāi)始,隨著相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)需求的擴(kuò)大,公司的生產(chǎn)工藝日臻成熟,產(chǎn)品生產(chǎn)能力和市場(chǎng)份額將有所增加,預(yù)計(jì)2005年產(chǎn)能可達(dá)到6噸,2005年以后基本保持這一規(guī)模發(fā)展。在頭孢類(lèi)產(chǎn)品方面,華北制藥生產(chǎn)的7-ADCA、6APA國(guó)內(nèi)需求增長(zhǎng)十分迅猛,目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)基本完成了本土化,預(yù)計(jì)2004年產(chǎn)能仍將持續(xù)增長(zhǎng)。另外,公司2003年與印度奧奇德化學(xué)制藥有限公司成立了華北制藥奧奇德藥業(yè)有限公司,主要進(jìn)行原料藥7-ACA系列原料藥的開(kāi)發(fā),該公司采用德國(guó)、意大利成套生產(chǎn)設(shè)備,設(shè)計(jì)年產(chǎn)1至4代無(wú)菌頭孢素原料藥及其酸600噸,預(yù)計(jì)20

14、04年產(chǎn)能可達(dá)到300噸。在其他產(chǎn)品方面,華北制藥近年來(lái)通過(guò)對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整,加大了原料藥和制劑并重的產(chǎn)品方向,開(kāi)發(fā)保健品和心腦血管、糖尿病、腫瘤等其他醫(yī)療領(lǐng)域藥物,逐步由抗生素為主向多元化綜合性制藥企業(yè)轉(zhuǎn)變。目前,公司的產(chǎn)品和市場(chǎng)戰(zhàn)略調(diào)整已取得初步成效,在傳統(tǒng)的青霉素和維生素系列優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品之外,公司在制劑產(chǎn)品、淀粉糖產(chǎn)品、保健品和化工產(chǎn)品方面也取得了良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。華北制藥主營(yíng)產(chǎn)品2002-2003年度產(chǎn)能及收益期內(nèi)產(chǎn)能預(yù)測(cè)表產(chǎn)品02年（噸）03年（噸）增長(zhǎng)率（）04年（噸）05年（噸）青霉素工業(yè)鹽620080002975008000維生素C1030018000751800020000維生素

15、B125567頭孢拉定原料藥380450186107007ADCA1904001105506006APA890130046160018007ACA300400產(chǎn)品06年（噸）07年（噸）08年（噸）09年（噸）青霉素工業(yè)鹽9000100001000010000維生素C20000200002000020000維生素891010頭孢拉定原料藥7708509609607ADCA6507008008006APA19002100210021007ACA5006006006004.主營(yíng)產(chǎn)品市場(chǎng)前景及價(jià)格分析2003年國(guó)內(nèi)青霉素工業(yè)鹽產(chǎn)量已超過(guò)30,000噸,產(chǎn)品主要面向國(guó)際市場(chǎng),青霉素工業(yè)鹽產(chǎn)量快速增長(zhǎng)導(dǎo)

16、致市場(chǎng)供大于求,產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格呈現(xiàn)出快速下滑的趨勢(shì),由此也導(dǎo)致華北制藥2003年度及2004年度上半年青霉素類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入與往年相比出現(xiàn)較大下滑。2004年,隨著國(guó)內(nèi)眾多青霉素工業(yè)鹽廠(chǎng)商的投產(chǎn)、增產(chǎn),原來(lái)的華北制藥、哈藥集團(tuán)、石藥集團(tuán)、魯抗集團(tuán)等寡頭壟斷式的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局將被打破,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。2004年,華北制藥青霉素工業(yè)鹽生產(chǎn)規(guī)模大以及發(fā)酵技術(shù)等方面的優(yōu)勢(shì)仍是其參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的主要手段,但隨著一些經(jīng)營(yíng)體制更加靈活的民營(yíng)企業(yè),如山西同領(lǐng)、河南華星等企業(yè)的加入,華北制藥在該產(chǎn)品領(lǐng)域的市場(chǎng)份額將會(huì)出現(xiàn)一定程度的下滑。在產(chǎn)品價(jià)格方面,通過(guò)2003年青霉素工業(yè)鹽價(jià)格的大幅下跌,目前市場(chǎng)總體價(jià)位已調(diào)整至

17、50？60元/十億單位,已接近國(guó)內(nèi)青霉素行業(yè)的平均成本,并且打破了在中國(guó)醫(yī)藥保健進(jìn)出口商會(huì)的積極協(xié)調(diào)下,由國(guó)內(nèi)生產(chǎn)青霉素工業(yè)鹽主要廠(chǎng)家華北制藥、石藥集團(tuán)、魯抗集團(tuán)和哈藥集團(tuán)就青霉素工業(yè)鹽價(jià)格達(dá)成的價(jià)格同盟。預(yù)計(jì)2004年產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)向下調(diào)整的空間不大,但由于山西同領(lǐng)、河南華星等公司仍在擴(kuò)產(chǎn),而且這些民營(yíng)企業(yè)憑借管理體制和營(yíng)銷(xiāo)模式方面的優(yōu)勢(shì),對(duì)前述“四大集團(tuán)”達(dá)成的“價(jià)格同盟”采取了回避態(tài)度,產(chǎn)品供大于求和競(jìng)爭(zhēng)加劇的現(xiàn)狀仍將持續(xù),預(yù)計(jì)2004年青霉素工業(yè)鹽產(chǎn)品平均價(jià)位在50元/十億單位左右,2005年以后隨著新的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局和供需平衡的建立,預(yù)計(jì)青霉素產(chǎn)品的價(jià)格會(huì)穩(wěn)定在60-70元/十億單位左右

18、。維生素產(chǎn)品中,作為維生素C產(chǎn)品主要輸出國(guó),維生素C是目前中國(guó)原料藥行業(yè)唯一可以主導(dǎo)國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格的產(chǎn)品,但由于國(guó)內(nèi)眾多生產(chǎn)廠(chǎng)家的過(guò)度復(fù)產(chǎn)和增產(chǎn),形成了目前的產(chǎn)品供大于求的現(xiàn)狀,也引發(fā)了2003年產(chǎn)品價(jià)格的劇烈波動(dòng)和下滑。2004年,國(guó)內(nèi)維生素C企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)仍在繼續(xù),如石藥集團(tuán)計(jì)劃將現(xiàn)有的年產(chǎn)1.5萬(wàn)噸生產(chǎn)線(xiàn)擴(kuò)建到3萬(wàn)噸,成為全球最大的維生素C生產(chǎn)商。在國(guó)際方面,受羅氏公司復(fù)產(chǎn)以及國(guó)外DSM和巴斯夫可能擴(kuò)產(chǎn)、合資等綜合因素的影響,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局日趨激烈,產(chǎn)品價(jià)格仍將在低位運(yùn)行。2003年華北制藥維生素C出口平均價(jià)格約為5.9美元/公斤,但到2004年上半年已下降為5美元/公斤左右,預(yù)計(jì)2004全年維

19、生素C產(chǎn)品市場(chǎng)平均價(jià)格在5-6美元/公斤之間。與青霉素工業(yè)鹽市場(chǎng)格局相似,預(yù)計(jì)在2005年以后,隨著新的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局和供求關(guān)系的確立,維生素C價(jià)格將出現(xiàn)一定程度的增長(zhǎng),年增長(zhǎng)率在5%-8%之間,平均價(jià)格區(qū)間應(yīng)在7-8美元/公斤之間。據(jù)國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理局南方醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)研究所分析,今后我國(guó)維生素B12市場(chǎng)需求仍有較大增長(zhǎng),市場(chǎng)發(fā)展前景廣闊。維生素B12產(chǎn)品由于近年供應(yīng)量的不斷增加,市場(chǎng)價(jià)格也出現(xiàn)下調(diào)的趨勢(shì),目前的單位價(jià)格在3000美元/公斤左右。預(yù)計(jì)今后五年內(nèi),維生素B12產(chǎn)品價(jià)格將在2000-3000美元/公斤區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。頭孢類(lèi)主要產(chǎn)品7ADCA、6APA受下游制劑產(chǎn)品頭孢氨芐、頭孢拉定等需求

20、強(qiáng)勁的影響,近年來(lái)供需兩旺,華北制藥的相關(guān)產(chǎn)品主要在倍達(dá)公司生產(chǎn),根據(jù)市場(chǎng)需求情況,該公司于2003年11月建成了國(guó)內(nèi)最大的頭孢類(lèi)原材料生產(chǎn)基地,預(yù)計(jì)在2004年相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)量仍將大幅增長(zhǎng),與青霉素及維生素類(lèi)產(chǎn)品相比,頭孢類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格也受到青霉素工業(yè)鹽價(jià)格下滑的影響有所下降,但由于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)廠(chǎng)家參與者有限,產(chǎn)品仍處于供不應(yīng)求狀態(tài),預(yù)計(jì)2004年市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定。華北制藥其他類(lèi)產(chǎn)品由于分類(lèi)較細(xì),市場(chǎng)需求和價(jià)格變動(dòng)情況不盡相同,但受到國(guó)家對(duì)藥品價(jià)格調(diào)整、招標(biāo)采購(gòu)方式變動(dòng)等因素影響,預(yù)計(jì)產(chǎn)品價(jià)格整體呈下降趨勢(shì)。但是,公司生產(chǎn)的大豆異黃酮、番茄紅素等保健產(chǎn)品原料市場(chǎng)供不應(yīng)求,未來(lái)幾年產(chǎn)品價(jià)格呈穩(wěn)步上漲的趨勢(shì)

21、。三、估值目的依據(jù)國(guó)家國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)關(guān)于資產(chǎn)評(píng)估的相關(guān)法律、法規(guī)規(guī)定,采用公認(rèn)的評(píng)估方法對(duì)華北制藥的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行厘定,并在此基礎(chǔ)上估算華北制藥股東權(quán)益價(jià)值及每股股權(quán)的價(jià)值,為華藥集團(tuán)實(shí)施“以股抵債”方案提供股權(quán)價(jià)值參考依據(jù)。同時(shí),按照國(guó)家證券監(jiān)督管理部門(mén)的要求出具估值報(bào)告,以滿(mǎn)足證券交易所及廣大投資者對(duì)上市公司信息公開(kāi)披露的要求,充分保障中小股東利益。四、估值基準(zhǔn)日根據(jù)華藥集團(tuán)擬以所持華北制藥的部分國(guó)有股抵償其所欠上市公司債務(wù)的工作計(jì)劃和方案,我們選擇了2004年6月30日為估值基準(zhǔn)日。五、估值假設(shè)和限制條件(一)一般性假設(shè)1.企業(yè)所在的行業(yè)保持穩(wěn)定發(fā)展態(tài)勢(shì),所遵循的國(guó)家和地方的現(xiàn)行法律、法

22、規(guī)、制度及社會(huì)政治和經(jīng)濟(jì)政策與現(xiàn)時(shí)無(wú)重大變化；2.企業(yè)將保持持續(xù)性經(jīng)營(yíng),并在經(jīng)營(yíng)范圍、方式上與現(xiàn)時(shí)方向保持一致；3.國(guó)家現(xiàn)行的有關(guān)貸款利率、匯率、稅賦基準(zhǔn)及稅率,以及政策性收費(fèi)等不發(fā)生重大變化；4.不考慮通貨膨脹對(duì)經(jīng)營(yíng)價(jià)格和經(jīng)營(yíng)成本的影響；5.無(wú)其他人力不可抗拒及不可預(yù)見(jiàn)因素造成的重大不利影響。(二)針對(duì)性假設(shè)1.企業(yè)估值基準(zhǔn)日的股本結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)是對(duì)公司價(jià)值及股權(quán)價(jià)值進(jìn)行估值的基礎(chǔ)；2.企業(yè)的資產(chǎn)在估值基準(zhǔn)日后不改變用途,仍持續(xù)使用；3.企業(yè)的現(xiàn)有和未來(lái)經(jīng)營(yíng)者是負(fù)責(zé)的,且企業(yè)管理能穩(wěn)步推進(jìn)公司的發(fā)展計(jì)劃,保持良好的經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)；4.企業(yè)遵守國(guó)家相關(guān)法律和法規(guī),不會(huì)出現(xiàn)影響公司發(fā)展和收益實(shí)現(xiàn)的重大

23、違規(guī)事項(xiàng)；5.企業(yè)提供的歷年財(cái)務(wù)資料所采用的會(huì)計(jì)政策和進(jìn)行收益預(yù)測(cè)時(shí)所采用的會(huì)計(jì)政策與會(huì)計(jì)核算方法在重要方面基本一致；6.企業(yè)發(fā)展規(guī)劃及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃能如期實(shí)現(xiàn)。六、估值方法本次對(duì)華北制藥企業(yè)價(jià)值的估值采用收益現(xiàn)值法。作為一個(gè)有生命力的持續(xù)經(jīng)營(yíng)的整體企業(yè),其真實(shí)、內(nèi)在的價(jià)值最終取決于整體企業(yè)為所有者或產(chǎn)權(quán)主體所能創(chuàng)造的未來(lái)收益,而未來(lái)收益能力只能預(yù)測(cè),不能確知；且未來(lái)收益的預(yù)測(cè)數(shù)額不直接等同于當(dāng)前企業(yè)價(jià)值,要根據(jù)收益的時(shí)點(diǎn)遠(yuǎn)近折算為現(xiàn)值。收益現(xiàn)值法是通過(guò)估算被估值企業(yè)在未來(lái)的預(yù)期收益,并采用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率或資本化率折現(xiàn)成基準(zhǔn)日的現(xiàn)值,然后累加求和,求得被估值企業(yè)在基準(zhǔn)日時(shí)點(diǎn)的公允價(jià)值。七、估值思路

24、在本次估值中,按照如下基本估值思路進(jìn)行：1.對(duì)華北制藥收益現(xiàn)狀以及市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)、競(jìng)爭(zhēng)等環(huán)境因素和經(jīng)營(yíng)、管理、成本等內(nèi)部條件進(jìn)行分析；2.對(duì)華北制藥近期若干年的收益進(jìn)行比較精確的逐年預(yù)測(cè)；3.對(duì)華北制藥未來(lái)遠(yuǎn)期收益趨勢(shì)進(jìn)行判斷和估算；4.選取加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率；5.估算華北制藥整體價(jià)值,扣除借入資本價(jià)值,推算華北制藥的股東權(quán)益價(jià)值和每股股權(quán)價(jià)值。在具體操作過(guò)程中,以華北制藥全部資本的自由現(xiàn)金流作為收益額,選用分段收益折現(xiàn)模型。即：將以持續(xù)經(jīng)營(yíng)為前提的華北制藥未來(lái)收益分為前后兩個(gè)階段進(jìn)行預(yù)測(cè),首先逐年預(yù)測(cè)前階段各年的收益額；再假設(shè)從前階段的最后一年開(kāi)始,以后各年預(yù)期收益額穩(wěn)定不變或以不變的比

25、率持續(xù)增長(zhǎng)(或減少)。最后,將華北制藥未來(lái)預(yù)期收益進(jìn)行折現(xiàn)求和,即得到華北制藥整體資產(chǎn)的收益現(xiàn)值。根據(jù)華北制藥在未來(lái)幾年內(nèi)的主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展計(jì)劃和企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃,對(duì)未來(lái)期間收益指標(biāo)進(jìn)行預(yù)測(cè),同時(shí)依據(jù)近幾年業(yè)已發(fā)生的資本性支出和相關(guān)項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)情況,確定華北制藥未來(lái)期間各年度的自由現(xiàn)金流指標(biāo)。本次對(duì)企業(yè)未來(lái)收益預(yù)測(cè)分為兩個(gè)階段,第一階段為2004年6月30日至2009年12月31日,共5.5年,在此階段中,華北制藥的各項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)將完成其主要的結(jié)構(gòu)調(diào)整和投資規(guī)劃,其收益情況將逐漸趨于穩(wěn)定；第二階段為2010年1月1日至永續(xù)經(jīng)營(yíng),在此階段中,華北制藥將保持穩(wěn)定的盈利水平。根據(jù)上述預(yù)測(cè),華北制藥企業(yè)

26、價(jià)值的計(jì)算公式為：其中：P-企業(yè)價(jià)值Ri-企業(yè)未來(lái)第i年預(yù)期收益額R5.5-企業(yè)未來(lái)第5.5年預(yù)期收益額,作為第5.5年以后的永續(xù)年金r-折現(xiàn)率(加權(quán)平均資本成本)i-收益計(jì)算年,i0.5,1.5,2.55.5八、估值過(guò)程對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值是將華北制藥作為一個(gè)整體,通過(guò)對(duì)其未來(lái)收益的預(yù)測(cè)以及適用折現(xiàn)率的確定,計(jì)算出華北制藥未來(lái)獲利能力的現(xiàn)值,以此作為華北制藥企業(yè)價(jià)值的估值結(jié)果。估值過(guò)程如下：1.接受華藥集團(tuán)委托,以2004年6月30日為估值基準(zhǔn)日,對(duì)華北制藥的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行估值,根據(jù)估值目的和對(duì)象,擬定估值工作方案；2.聽(tīng)取華北制藥人員關(guān)于公司基本情況及資產(chǎn)財(cái)務(wù)狀況的介紹,收集有關(guān)經(jīng)營(yíng)和基礎(chǔ)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)；3.分析華北制藥歷史經(jīng)營(yíng)情況,特別是前三年收入、成本和費(fèi)用的構(gòu)成及其變化原因,分析其獲利能力及發(fā)展趨勢(shì)；4.分析華北制藥的綜合實(shí)力、管理水平、盈利能力、發(fā)展能力、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等；5.根據(jù)華北制藥的財(cái)務(wù)計(jì)劃和發(fā)展規(guī)劃及潛在市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)預(yù)測(cè)公司未來(lái)期間的預(yù)期收益,收益率和收益期限,并根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r對(duì)預(yù)測(cè)值進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整；6.建立收益現(xiàn)值法估值模型；7.選擇適