以ＥＶＡ指標評價企業(yè)債轉(zhuǎn)股_1

1、以指標評價企業(yè)債轉(zhuǎn)股 摘 要：債轉(zhuǎn)股后企業(yè)是否扭虧為盈是資產(chǎn) 管理 公司所關(guān)心的，債轉(zhuǎn)股的效果如何也是國家所關(guān)注的，然而傳統(tǒng)的利潤指標存在缺陷。文章從債轉(zhuǎn)股的現(xiàn)狀、eva作為評價指標的優(yōu)越性等方面對債轉(zhuǎn)股進行了評價。關(guān)鍵詞：債轉(zhuǎn)股 eva eva增長率 eva率一、債轉(zhuǎn)股的現(xiàn)狀企業(yè)股權(quán)資本的變動本是資本 市場 的普遍現(xiàn)象，然而我國的國有企業(yè)債轉(zhuǎn)股卻是在由計劃 經(jīng)濟 向市場經(jīng)濟過渡的特殊背景下的特殊現(xiàn)象。我國的債轉(zhuǎn)股是國家組建的資產(chǎn)管理公司（amc）作為 投資 主體，對部分國有的 銀行 貸款實行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，把原來銀行與企業(yè)的債權(quán) 債務 關(guān)系，轉(zhuǎn)變?yōu)閍mc與企業(yè)間的持股與被持股或控股與被控股的關(guān)系

2、，由原來的還本付息轉(zhuǎn)變?yōu)榘垂煞旨t，企業(yè)對債權(quán)人的責任不再是任何獲利水平下的固定支出，而是盈利前提上的非固定支出。有人認為，債轉(zhuǎn)股作為體制改革和經(jīng)濟發(fā)展中的新事物，國家為化解 金融 風險、減輕企業(yè)債務負擔、促進國有企業(yè)脫困的一項重大戰(zhàn)略措施，是一項國家、銀行、企業(yè)和金 融資 產(chǎn)管理公司“多贏”的優(yōu)惠政策，給予了厚望。從商業(yè)銀行的角度來說，通過“債轉(zhuǎn)股”，可以盤活商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)，增加資產(chǎn)流動性，防范和化解金融風險；對國有企業(yè)來說，通過“債轉(zhuǎn)股”，債務變成了資本金，還債壓力減輕， 財務 狀況得到改善，不僅有助于企業(yè)擺脫現(xiàn)實困境，更給了企業(yè)一次輕裝上陣的良機。債轉(zhuǎn)股到底是不是一項“多贏”的舉措，有

3、待實踐 檢驗 。本文主要從國有企業(yè)的角度來看債轉(zhuǎn)股的效果。到目前為止，債轉(zhuǎn)股已經(jīng)實行了五年。截至2003年3月末，全部債轉(zhuǎn)股企業(yè)共587戶，債轉(zhuǎn)股金額近4000億元，這些企業(yè)資產(chǎn)負債率平均下降20%30%，財務負擔明顯減輕，近70%的債轉(zhuǎn)股企業(yè)實現(xiàn)扭虧為盈。然而在這些 會計 指標增長的背后，是否意味著債轉(zhuǎn)股企業(yè)真的脫困了呢？企業(yè)是否真的創(chuàng)造了更多的價值呢？企業(yè)價值的創(chuàng)造，既依靠借入資本，又依靠權(quán)益資本，然而在傳統(tǒng)的凈利潤計算過程中，僅考慮了借入資本的利息費用，沒有考慮權(quán)益資本的 成本 ，而是把權(quán)益資本作為收益分配處理，這使得對外報告的凈收益實際包括兩部分：權(quán)益資本成本和真實利潤，從而擴大了企業(yè)

4、的經(jīng)營利潤；而且由于實行了債轉(zhuǎn)股，使得企業(yè)財務費用減少，進而更放大了企業(yè)的利潤，也就是說即使企業(yè)所有條件都不變，僅僅因為實施了債轉(zhuǎn)股，利潤指標也會增加。再者由于沒有考慮權(quán)益資本的機會成本，從而企業(yè)把國有資本當作了“ 免費 的午餐”，可以無節(jié)制、無條件的利用，造成資金運用的低效率?？梢妭鹘y(tǒng)的會計指標并不能反映企業(yè)真實的盈利情況，為此我們引進另外一個評價指標經(jīng)濟增加值（eva）。二、經(jīng)濟增加值概述經(jīng)濟增加值（economic value added,eva）是美國sern stewart&co財務咨詢公司提出的，在世界一些著名的大公司中得到了廣泛應用。eva是資本收益與資本成本之間的差額，即eva

5、=資本收益-資本成本=銷售額-經(jīng)營成本-資本成本=稅后營業(yè)利潤-資本投入額加權(quán)資本成本率=稅后營業(yè)利潤-資本投入額（債務資本成本債務比重+權(quán)益資本成本權(quán)益比重）eva的理論基礎根源于剩余收益思想，它與剩余收益的差別在于經(jīng)濟增加值不僅扣除了支付給債權(quán)人的利息還包括了股東投入資本的機會成本，而且進行了傳統(tǒng)會計程序的調(diào)整，包括利潤與資本數(shù)據(jù)的重新調(diào)整，反映的是企業(yè)真實經(jīng)營狀況的利潤。與傳統(tǒng)指標相比，它具有無可比擬的優(yōu)越性。三、用經(jīng)濟增加值評價債轉(zhuǎn)股的優(yōu)越性1.更好地評價國有企業(yè)是否脫困。我國國有企業(yè)經(jīng)濟效益不佳，負債率過高，而債轉(zhuǎn)股實施以后，有許多媒體宣稱債轉(zhuǎn)股使國有企業(yè)脫困了。如果根據(jù)傳統(tǒng)指標不考

6、慮國有資本成本，企業(yè)盈利即為企業(yè)脫困了來看，確實有許多企業(yè)脫困了，這是因為債轉(zhuǎn)股后原來需要支付的利息，現(xiàn)在不復存在了，所以給人們一種脫困的假象。但在現(xiàn)實中，任何資本都是有成本的，只有投資收益大于投資成本才是有利可圖的，才是脫困。所以利潤指標有時具有虛假性，我們考慮的指標應是經(jīng)濟增加值，是扣除資本成本的價值增值。彼得德魯克也在1995年哈弗商業(yè)評論上撰文指出：“我們通常所稱的利潤，即用于發(fā)放股利的金額，其實根本不是利潤，只有當某業(yè)務項目獲得了超出資本成本的利潤我們才能說盈利二字。”可見，債轉(zhuǎn)股對于那些其他條件好，具有內(nèi)在盈利能力，只是因資產(chǎn)負債率過高而陷入困境或虧損，通過債轉(zhuǎn)股可以走向良性發(fā)展的

7、企業(yè)是有效果的；而對于那些產(chǎn)品無市場、技術(shù)設備落后、沒有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)可能只取得一時之效，不能從根本上解困。2.使股東的權(quán)利得到保障，更有利于股東決策。債轉(zhuǎn)股后現(xiàn)有的資產(chǎn)收益率等指標的最大缺陷就在于忽視了所有者權(quán)益的資本 成本 ，沒有使股東的權(quán)益得到保障。資本成本在發(fā)達國家 金融 市場 中意味著出資人所要求的最低風險回報率，它等于無風險利率加上 投資 項目的風險溢價，是企業(yè)向出資人所支付的一種機會成本，體現(xiàn)的是出資人對資金使用者的硬約束。雖然 財務 會計 方法反映了借貸資本，但是卻根本沒有體現(xiàn)股東要求的風險約束最低回報率。之所以會出現(xiàn)這種現(xiàn)象是因為經(jīng)營者忽略了股東的權(quán)利，將其看成了 免費 資本

8、。我國國有企業(yè)的高負債率有一部分原因就是因為沒有考慮國有資本成本造成的。而 經(jīng)濟 增加值則彌補了這一缺陷，扣除了這部分資本。當eva=0時，企業(yè)只是做到了收支平衡，投資者只是獲得了最低回報，資本實現(xiàn)保值，而企業(yè)的市場增加值為零；若eva為負，即便是會計報告有盈利，也被認為企業(yè)是在侵害股東財富。eva對資本成本的重視，使企業(yè)可以避免隱性虧損。一般企業(yè)投資時，如果回報率低于貸款利率，用eva的方法計量，企業(yè)實際上在虧損，但在傳統(tǒng)的會計利潤方法下，企業(yè)卻是在贏利，這種虛假的贏利可能給決策者造成錯覺，使其不斷追加投資。3.使企業(yè)重視國有資本成本問題。債轉(zhuǎn)股是一種優(yōu)惠政策， 銀行 貸款轉(zhuǎn)為股本后，企業(yè)可

9、不再支付利息，但他卻要向股東派發(fā)紅利。根據(jù)傳統(tǒng)的企業(yè)財務理念，股權(quán) 融資 是繼內(nèi)部積累、 債務 融資之后最后采用的融資方式，原因在于其成本是非常高的。而在我國現(xiàn)實中，國有企業(yè)基本上不支付股息或支付很少的股息紅利。所以債轉(zhuǎn)股很容易使企業(yè)產(chǎn)生某種程度的債務豁免預期，錯認為不還銀行貸款還是有利的，也給那些按時還本付息的企業(yè)帶來負面影響，動搖其原來信守的“借債還錢”的 道德 觀念，使得經(jīng)營者把國有資本當作“免費午餐”，可以不計成本、隨心所欲地使用，以至于出現(xiàn)重復投資、投資低效益等行為。所以要提高國有企業(yè)的經(jīng)營效益，就必須要求國有企業(yè)的經(jīng)營者注重國有資本的合理有效使用，在設置國有企業(yè)經(jīng)營業(yè)績評價的財務指

10、標時，必須考慮資本成本因素。而經(jīng)濟增加值是能夠充分體現(xiàn)國有資本是否增值保值的業(yè)績評價指標，可見以經(jīng)濟增加值作為評價指標可使企業(yè)重視國有資本成本問題。4.提高資金的利用率。債轉(zhuǎn)股只是改變了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，但是“任何企業(yè)的市場價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)”，它的作用在于提供國企一段時間和一種方式解決國有企業(yè)的高負債率，把利息變成了利潤，沒有給企業(yè)注入新的資金，并沒有從根本上解決企業(yè)的債務問題，企業(yè)的經(jīng)濟效益和實際狀況沒有任何實質(zhì)改變。如果依然相信“免費午餐”的神話，企業(yè)不會有任何改觀，真正的價值創(chuàng)造在于降低成本。由于 管理 者的薪酬與eva掛鉤，在提高eva的壓力下，管理人員必須想辦法提高資本的運營能力，

11、以降低業(yè)務活動中的資本成本，從而提高資金利用率。比如減少不必要的存貨，因為資產(chǎn)的沉積就意味著成本的增加和財富的損失。四、與eva有關(guān)的其他指標為了更好地評價“債轉(zhuǎn)股”的效果，我們還可以借助于以下兩個指標：1.eva增長率。eva是反映企業(yè)真實經(jīng)營情況的利潤，eva為正，企業(yè)創(chuàng)造價值，否則損害價值。但eva是一個度量業(yè)績連續(xù)變化的指標，eva0并不意味著一個企業(yè)已經(jīng)無望，這取決于eva增長率，即eva/eva。當eva為正時，增長率越大，就能創(chuàng)造更多的價值；eva為負，努力使負值eva小些也是一種價值創(chuàng)造的過程。2.eva率。由于eva是絕對值指標，很大程度上取決于公司的資本規(guī)模，不具有可比性，

12、所以我們可以借助另一個指標eva率，即資本效率。資本效率=eva/資本，它反映的是每單位資本所產(chǎn)生的超過單位資本的利潤，是資本回報率和資本成本率的差額，代表了單位資本創(chuàng)造價值的能力。哪個公司的eva率大，它的資本效率就高，單位資本創(chuàng)造價值的能力就強。可見，我們不能簡單地以傳統(tǒng)的利潤指標來片面的界定企業(yè)實施債轉(zhuǎn)股后是否盈利，而應以eva為主，eva增長率、eva率為輔來判斷企業(yè)是否真的盈利以及盈利的真實狀況。投資報酬率最大不是企業(yè)的目標，企業(yè)是以eva最大，投資報酬率與投資資本成本的差額最大為目標的，債轉(zhuǎn)股只是為企業(yè)在短期內(nèi)減輕了負擔，緩和了危機，但從長期看，企業(yè)是否持續(xù)盈利，不在于財務負擔的高低，而在于對資金的運作效率。因此企業(yè)應充分利用這一契機，加快建