注會 財管 第6章資本成本

1、第六章資本成本一、單項選擇題1. 從資本成本的計算與應(yīng)用價值看，資本成本屬于（）。A.實際成本C.沉沒成本B.計劃成本D.機會成本2. 在利用過去的股票市場收益率和一個公司的股票收益率進行回歸分析計算貝塔值時，下列說法正確的是（ ）A. 如果公司風(fēng)險特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為預(yù)測期長度B. 如果公司風(fēng)險特征發(fā)生重大變化，可以采用較長的預(yù)測期長度C. 預(yù)測期長度越長越能正確估計股票的平均風(fēng)險D. 股票收益盡可能建立在每天的基礎(chǔ)上3. 假設(shè)某證券市場最近幾年的市場綜合指數(shù)分別是2000、4500、1800和3500，按幾何平均法所確定的權(quán)益市場平均收益率為（A.30.61%)B.2

2、0.51%C.53.15%D.20.21%4. 某公司普通股當(dāng)前市價為每股30元，擬按當(dāng)前市價增發(fā)新股100萬股，預(yù)計每股籌資費用率為5%增發(fā)第-年年末預(yù)計每股股利為3元，以后每年股利增長率為6%則該公司本次增發(fā)普通股的資本成本為（）A. 10.53%B. 12.36%C. 16.53%D. 18.36%5. 公司增發(fā)的普通股的市價為12元/股，籌資費用率為市價的6%本年發(fā)放股利每股 0.6元，已知同類股票的預(yù)計收益率為11%則維持此股價需要的股利年增長率為（）A. 5%B. 5.39%C. 5.68%D. 10.34%6. 用風(fēng)險調(diào)整法估計稅前債務(wù)成本時，計算式為（）A.稅前債務(wù)成本=政府債

3、券的市場回報率+企業(yè)的信用風(fēng)險補償率B. 稅前債務(wù)成本=可比公司的債務(wù)成本+企業(yè)的信用風(fēng)險補償率C. 稅前債務(wù)成本=股票資本成本+企業(yè)的信用風(fēng)險補償率D.稅前債務(wù)成本=無風(fēng)險利率+證券市場的平均收益率7. 某公司計劃發(fā)行債券，面值500萬元，年利息率為10%期限5年，每年付息一次，到期還本。預(yù)計發(fā)行價格為600萬元，所得稅稅率為 25%則該債券的稅后資本成本為（）A. 3.54%B. 5.05%C. 4.01%D. 3.12%8. 在個別資本成本的計算中，不必考慮籌資費用影響因素的是（A. 長期借款成本B. 債券成本C. 留存收益成本D. 普通股成本9. 在下列各項中，不能用于加權(quán)平均資本成本

4、計算的是（）。A. 實際市場價值加權(quán)B. 目標資本結(jié)構(gòu)加權(quán)C. 賬面價值加權(quán)D. 邊際價值加權(quán)10. A企業(yè)負債的市場價值為 4000萬元，股東權(quán)益的市場價值為 6000萬元。債務(wù)的平均稅前成本為 15% B權(quán)益為1.41，所得稅稅率為25%股票市場的風(fēng)險溢價是 9.2%,國債的利息率為11%則加權(quán)平均資本成本為 （）。A. 23.97%B. 9.9%C. 18.88%D. 18.67%二、多項選擇題1. 下列關(guān)于資本成本的說法中，正確的有（）。A. 資本成本的本質(zhì)是企業(yè)為籌集和使用資金而實際付出的代價B. 企業(yè)的加權(quán)平均資本成本由資本市場和企業(yè)經(jīng)營者共同決定C. 資本成本的計算主要以年度的相

5、對比率為計量單位D. 資本成本可以視為項目投資或使用資金的機會成本2. 利用資本資產(chǎn)定價模型確定股票資本成本時，下列有關(guān)無風(fēng)險利率的表述中不正確的有（）。A. 選擇長期政府債券的票面利率比較適宜B. 選擇國庫券利率比較適宜C. 必須選擇實際的無風(fēng)險利率D. 政府債券的未來現(xiàn)金流，都是按名義貨幣支付的，據(jù)此計算出來的到期收益率是名義無風(fēng)險利率3. 在計算個別資本成本時，需要考慮所得稅抵減作用的籌資方式有（）。A. 銀行借款B. 長期債券C. 優(yōu)先股D. 普通股4. 如果目標公司沒有上市的長期債券，也找不到合適的可比公司，并且沒有信用評級資料， 則下列不適合用來計算債務(wù)成本的方法有（）。A. 到期

6、收益率法B. 可比公司法C. 風(fēng)險調(diào)整法D. 財務(wù)比率法5. 根據(jù)風(fēng)險收益對等觀念，在一般情況下，下列各籌資方式資本成本由大到小的表述中不正確的有（）。A. 銀行借款企業(yè)債券普通股B. 普通股銀行借款企業(yè)債券C. 企業(yè)債券銀行借款普通股D. 普通股企業(yè)債券銀行借款6. 一個公司資本成本的高低取決于三個因素，它們包括（）。A. 無風(fēng)險報酬率B. 經(jīng)營風(fēng)險溢價C. 財務(wù)風(fēng)險溢價D. 系統(tǒng)風(fēng)險溢價7. 在存在通貨膨脹的情況下，下列表述中不正確的有（）。A. 名義現(xiàn)金流量要使用實際折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，實際現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進行折現(xiàn)B. 1+r名義=（1+r實際）（1+通貨膨脹率）C. 實際現(xiàn)金流量=

7、名義現(xiàn)金流量x（ 1+通貨膨脹率）nD. 包含了通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量稱為名義現(xiàn)金流量8. 關(guān)于留存收益的資本成本，下列說法中不正確的有（）。A. 它不存在成本問題B. 它是一種實際成本C. 它的成本計算不考慮發(fā)行費用D. 在企業(yè)實務(wù)中一般不予考慮9. 下列關(guān)于在利用資本資產(chǎn)定價模型確定股票資本成本時，市場風(fēng)險溢價的估計的說法中不正確的有（）。A. 市場風(fēng)險溢價通常被定義為在一個相當(dāng)長的歷史時期里，權(quán)益市場平均收益率與無風(fēng)險資產(chǎn)平均收益率之間的差異B. 在未來年度中，權(quán)益市場平均收益率與無風(fēng)險資產(chǎn)平均收益率之間的差異C. 在最近一年里權(quán)益市場平均收益率與無風(fēng)險資產(chǎn)平均收益率之間的差異D. 在最

8、近一年里權(quán)益市場平均收益率與債券市場平均收益率之間的差異10. 根據(jù)可持續(xù)增長率來確定股利增長率的假設(shè)前提包括（）。A. 經(jīng)營效率不變B. 財務(wù)政策不變C. 未來投資項目的風(fēng)險與現(xiàn)有資產(chǎn)不同D留存收益率不變?nèi)?、計算分析題1. A公司股票目前的市價為15元，最近5年的股利支付情況如下表所示：單位：元年份2007 年2008 年2009 年2010 年2011 年股利0.160.190.150.120.17按照證券分析師的預(yù)測，未來 5年的股利增長率逐年遞減，第 5年及其以后年度為 3%如下表所示: 對A公司的股利預(yù)測年度2011201220132014201520162040增長率10%8%6%

9、4%3%3%股利0.170.190.200.210.220.230.48要求：（1）依據(jù)歷史資料，按算術(shù)平均數(shù)計算股利的平均增長率，并據(jù)此確定該公司股票的資本成本；（2）依據(jù)歷史資料，按幾何平均數(shù)計算股利的平均增長率，并據(jù)此確定該公司股票的資本成本；（3）按照證券分析師的預(yù)測，將不穩(wěn)定的增長率平均化，利用幾何平均增長率法確定股利的平均增長率，并計算該股票的資本成本。2. 某企業(yè)計劃籌集資本 100萬元，所得稅稅率為 25%有關(guān)資料如下：（1）向銀行借款10萬元，借款年利率 7%期限為3年，每年支付一次利息，到期還本。（2） 按溢價發(fā)行債券，債券面值 14萬元，發(fā)行價格為15萬元，票面利率9%期

10、限為5年，每年支付一次利息， 到期還本。（3） 發(fā)行普通股40萬元，每股發(fā)行價格 10元。預(yù)計第一年每股股利 1.2元，以后每年按 8%遞增。（4）其余所需資本通過留存收益取得。要求：（1）計算個別資本成本；（2）計算該企業(yè)加權(quán)平均資本成本。四、綜合題某公司2011年的有關(guān)資料如下：（1）息稅前利潤800萬元；（2）所得稅稅率為25%（3） 負債2000萬元均為長期平價債券，利息率為10%利息每年支付一次，本金到期償還；（4）預(yù)期普通股報酬率 15%（5）產(chǎn)權(quán)比率為2/3 ；（6）普通股股數(shù)600000股（每股面值1元），無優(yōu)先股。該公司產(chǎn)品市場相當(dāng)穩(wěn)定，預(yù)期無增長，所有盈余全部用于發(fā)放股利，

11、并假定股票價格與其內(nèi)在價值相等。假定不考慮籌資費。要求：（1）計算該公司每股收益、每股價格。（2）計算該公司市凈率和加權(quán)平均資本成本。（3） 該公司可以增加400萬元的長期債券，使長期債券總額成為2400萬元，以便在現(xiàn)行價格下購回股票（購回股票數(shù)四舍五入取整）。假定此項舉措將使負債平均利息率上升至12%普通股權(quán)益資本成本由15%提高到16%息稅前利潤保持不變。試問該公司應(yīng)否改變其資本結(jié)構(gòu)（提示：以股票價格高低判別）？（4）計算該公司資本結(jié)構(gòu)改變前后的利息保障倍數(shù)。參考答案及解析一、單項選擇題1.【答案】D【解析】資本成本是指投資資本的機會成本。這種成本不是實際支付的成本，而是一種失去的收益，是

12、將資本用 于項目投資所放棄的其他投資機會的收益，因此被稱為機會成本。2.【答案】A【解析】如果公司風(fēng)險特征無重大變化時，可以采用5年或更長的預(yù)測期長度，較長的期限可以提供較多的數(shù)據(jù),但在這段時間里公司本身的風(fēng)險特征如果發(fā)生很大變化，期間長并不好。使用每日內(nèi)的收益率會由于有些日子沒有成交或者停牌，該期間的收益率為0,由此引起的偏差會降低股票收益率與市場收益率之間的相關(guān)性，也會降低該股票的3值。使用每周或每月的收益率就能顯著地降低這種偏差，因此被廣泛采用。3.【答案】B【解析】幾何平均收益率 =3 35001 =20.51%勺 20004.【答案】C【解析】普通股資本成本=D/P oX( 1-F)

13、 +g=3/30 x( 1 5% +6%=16.53%5.【答案】B【解析】本題的主要考核點是普通股資本成本的計算。g=Ks-D!=11%-0.6 (1 g)，求得 g=5.39%。P0 (1 F)12 (1 6%)6.【答案】A【解析】用風(fēng)險調(diào)整法估計債務(wù)成本時，債務(wù)成本通過同期限政府債券的市場回報率與企業(yè)的信用風(fēng)險補償率相加求得。7.【答案】C【解析】本題的主要考核點是債券稅后資本成本的計算。NPV=500X 10%X( P/A, Kd, 5) +500X( P/F , Kd, 5) -600當(dāng) Kf5% NPV=50(X 10%X( P/A , 5% 5) +500 X( P/F , 5

14、% 5) -600=50 X 4.3295+500 X 0.7835-600=216.48+391.75-600=8.23 (萬元)當(dāng) Kd=6% NPV=50(X 10%X( P/A , 6% 5) +500 X( P/F , 6% 5) -600=50 X 4.2124+500 X 0.7473-600=210.62+373.65-600=-15.73 (萬元)08 23Kd=5%+:X( 6%-5% =5.34%。15.73 8.23債券稅后資本成本 =5.34% X( 1-25%) =4.01%。8.在個別資本成本的計算中，由于留存收益是從企業(yè)【答案】C【解析】本題的主要考核點是各種籌

15、資方式資本成本的區(qū)別。 稅后凈利中形成的，所以，不必考慮籌資費用因素的影響。9.加權(quán)平均資本成本的計算有三種加【答案】D【解析】計算加權(quán)平均資本成本時需要確定各種資本在總資本中所占的比重, 權(quán)方案可供選擇：賬面價值加權(quán)、實際市場價值加權(quán)和目標資本結(jié)構(gòu)加權(quán)?！敬鸢浮緾【解析】本題的主要考核點是加權(quán)平均資本成本的計算。權(quán)益資本成本=11%+1.41X 9.2%=23.97%負債的稅后資本成本 =15%X( 1-25%) =11.25%加權(quán)平均資本成本=4000X 11.25%+6000X 23.97%=18.88%。6000 40006000 400010.、多項選擇題1.【答案】CD【解析】資本

16、成本是用來進行籌資決策的，通常面向未來，所以其本質(zhì)不應(yīng)是過去實際付出的代價。在市場經(jīng)濟 環(huán)境中，多方面因素的綜合作用決定著企業(yè)資本成本的高低，其中主要有：利率、市場風(fēng)險、稅率、資本結(jié)構(gòu)、 股利政策和投資政策。所以不能說企業(yè)加權(quán)平均資本成本由資本市場和企業(yè)經(jīng)營者共同決定。2.【答案】ABC【解析】應(yīng)當(dāng)選擇上市交易的政府長期債券的到期收益率作為無風(fēng)險利率的代表，所以選項A、B錯誤。在決策分析中，有一條必須遵守的原則， 即名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，實際現(xiàn)金流量要使用實際折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，通常在實務(wù)中這樣處理：一般情況下使用名義貨幣編制預(yù)計財務(wù)報表并確定現(xiàn)金流量，與此同時，使 用名義的無風(fēng)險

17、利率計算資本成本。只有在存在惡性的通貨膨脹或者預(yù)測周期特別長的兩種情況下，才使用實際利率計算資本成本。3.【答案】AB【解析】本題的主要考核點是負債籌資的利息抵稅。由于負債籌資的利息具有抵稅作用，所以，在計算負債籌資 的個別資本成本時須考慮所得稅因素。4.【答案】ABC【解析】如果公司目前有上市的長期債券，則可以使用到期收益率法計算債務(wù)的稅前成本；如果需要計算債務(wù)成本的公司，沒有上市債券，就需要找一個擁有可交易債券的可比公司，作為參照物；如果本公司沒有上市的債券，而且找不到合適的可比公司，那么就需要使用風(fēng)險調(diào)整法估計債務(wù)成本；如果目標公司沒有上市的長期債券，也找不到合適的可比公司，并且沒有信用

18、評級資料，那么可以使用財務(wù)比率法估計債務(wù)成本。5.【答案】ABC【解析】從投資角度來看，普通股沒有固定的股利收入，且不還本，則股票投資要比債券投資的風(fēng)險大，因此投 資人要求的報酬率也高，與此對應(yīng)，籌資者所付出代價高，其資本成本也高；債券與銀行借款來比，一般企業(yè)債 券的風(fēng)險要高于銀行借款的風(fēng)險，因此相應(yīng)的其資本成本也較高。6.【答案】ABC【解析】一個公司資本成本的高低，取決于三個因素：（1 ）無風(fēng)險報酬率：是指無風(fēng)險投資所要求的報酬率。（2）經(jīng)營風(fēng)險溢價：是指由于公司未來的前景的不確定性導(dǎo)致的要求投資報酬率增加的部分。（3）財務(wù)風(fēng)險溢價：是指高財務(wù)杠桿產(chǎn)生的風(fēng)險。公司的負債率越高，普通股收益的

19、變動性越大，股東要求的 報酬率也就越高。由于公司所經(jīng)營的業(yè)務(wù)不同（經(jīng)營風(fēng)險不同），資本結(jié)構(gòu)不同（財務(wù)風(fēng)險不同），因此各公司的資本成本不同。7.【答案】AC【解析】在決策分析中，有一條必須遵守的原則，即名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，實際現(xiàn)金流量要 使用實際折現(xiàn)率進行折現(xiàn)。 如果企業(yè)對未來現(xiàn)金流量的預(yù)測是基于預(yù)算年度的價格水平，并消除了通貨膨脹的影響，那么這種現(xiàn)金流量稱為實際現(xiàn)金流量，包含了通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量，稱為名義現(xiàn)金流量。兩者的關(guān)系為：名義現(xiàn)金流量=實際現(xiàn)金流量X（ 1+通貨膨脹率）n。8.【答案】ABD【解析】留存收益的成本是一種機會成本，它相當(dāng)于股東投資于某種股票要求的收益率

20、，但不必考慮發(fā)行費用。9.【答案】BCD【解析】由于股票收益率非常復(fù)雜多變，影響因素很多，因此較短的期間所提供的風(fēng)險溢價比較極端，無法反映 平均水平，因此應(yīng)選擇較長的時間跨度。10.【答案】ABD【解析】未來投資項目的風(fēng)險與現(xiàn)有資產(chǎn)相同，是根據(jù)可持續(xù)增長率來確定股利增長率的假設(shè)。三、計算分析題1.【答案】(1) ( 0.19 0.16 )心16+( 0.15 0.19 )心19+( 0.12 0.15 ) /0.15+( 0.17 0.12 ) /0.12/4=4.84%股票的資本成本=0.17 X( 1+4.84%) /15+4.84%=6.03%股票的資本成本=0.17 X( 1+1.53

21、%) /15+1.53%=2.68%(3 )設(shè)平均增長率為g:300.17 X( 1+g)=0.48g=3.52%股票資本成本=0.17 X( 1+3.52%) /15+3.52%=4.69% 2.【答案】本題的主要考核點是個別資本成本及其加權(quán)平均資本成本的計算。(1) 各種資本的個別資本成本： 借款成本的計算：K=7%X( 1-25%) =5.25% 債券成本的計算：NPV=14X 9%X( P/A, Kd, 5) +14X( P/F, Kd, 5) -15當(dāng) Kd=7% NPV=14 9%( P/A, 7% 5) +14X( P/F , 7% 5) -15=1.26 X 4.1002+14

22、 X 0.7130-15=5.1663+9.982-15=0.1483(萬元)當(dāng) Kd=8% NPV=14 9%( P/A , 8% 5) +14X( P/F , 8% 5) -15=1.26 X 3.9927+14 X 0.6806-15=5.0308+9.5284-15=-0.4408(萬元)01483Kd=7%+X( 8%-7% =7.25%0.4408 0.1483Kdt=7.25% X( 1-25%) =5.44%1 2 普通股成本的計算:Ks=+8%=20%101 2 留存收益成本的計算:Ks=+8%=20%10(2) 企業(yè)加權(quán)平均資本成本 =10%X 5.25%+15% 5.44%+40%X 20%+35%X