資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀課件

1、資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 第七章資本成本與資本結(jié)構(gòu)第七章資本成本與資本結(jié)構(gòu) 重點(diǎn)：資金成本的計(jì)算；經(jīng)營杠桿、 財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿的計(jì)算與應(yīng)用； 每股利潤分析法、比較成本法； 難點(diǎn)：邊際資金成本的計(jì)算、杠桿與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 、國有股減持的相關(guān)規(guī)定資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀第一節(jié)資本成本 一、資本成本概述（一）資本成本的概念（一）資本成本的概念指企業(yè)籌集和使用長期資本而付出的代價(jià)。指企業(yè)籌集和使用長期資本而付出的代價(jià)。（二）資本成本的內(nèi)容（二）資本成本的內(nèi)容（1）籌集費(fèi)）籌集費(fèi)一次性發(fā)生一次性發(fā)生,且數(shù)額??；且數(shù)額小；（2）使用費(fèi)）使用費(fèi)經(jīng)常性發(fā)生經(jīng)常性發(fā)生,且數(shù)額大。且數(shù)額大。資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀表現(xiàn)形式

2、表現(xiàn)形式絕對數(shù)絕對數(shù)資本成本資本成本=籌集費(fèi)籌集費(fèi)+使用費(fèi)使用費(fèi)相對數(shù)相對數(shù)資本成本率資本成本率=使用費(fèi)使用費(fèi)/（籌資金額（籌資金額-籌集費(fèi)）籌集費(fèi)）（三）屬性（三）屬性（1）價(jià)值屬性）價(jià)值屬性屬利潤分配范疇，并不構(gòu)成產(chǎn)品的生產(chǎn)成屬利潤分配范疇，并不構(gòu)成產(chǎn)品的生產(chǎn)成本。本。（2）支付基礎(chǔ)）支付基礎(chǔ)利潤（息稅前和稅后），并非銷售收入。利潤（息稅前和稅后），并非銷售收入。（3）計(jì)算與應(yīng)用價(jià)值）計(jì)算與應(yīng)用價(jià)值屬預(yù)測成本，并非實(shí)際發(fā)生成本屬預(yù)測成本，并非實(shí)際發(fā)生成本資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 (1)個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本(籌資方式?jīng)Q策時(shí)籌資方式?jīng)Q策時(shí)) (2)綜合資本成本綜合資本成本(籌資組合資本結(jié)構(gòu)決

3、策時(shí)籌資組合資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)) (3)邊際資本成本邊際資本成本(追加籌資決策時(shí)追加籌資決策時(shí)) 1.籌資決策籌資決策是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù) 2.投資決策投資決策是評價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn)是評價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn) 3.經(jīng)營決策經(jīng)營決策是評價(jià)企業(yè)整體業(yè)績的重要依據(jù)是評價(jià)企業(yè)整體業(yè)績的重要依據(jù)資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀二、資本成本的計(jì)量 （一）一般的約定與（一）一般的約定與通用模型通用模型 （二）個(gè)別資本成本（二）個(gè)別資本成本 （三）綜合資本成本（三）綜合資本成本 （四）邊際資本成本（四）邊際資本成本資本成本率 = 籌資總額（1資本取得成本率）資本占

4、用成本（率）1。債務(wù)資本成本2。自有資本成本1）長期借款資本成本2）長期債券資本成本1）優(yōu)先股資本成本2）普通股資本成本3）留存收益成本也稱加權(quán)平均成本K=kj wj資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀)1(FPDK資本成本資本成本=使用費(fèi)使用費(fèi)籌資總額籌資總額-籌集費(fèi)籌集費(fèi)真正真正使用費(fèi)使用費(fèi)債務(wù)成本債務(wù)成本-利息（利息（1-所得稅率）所得稅率）權(quán)益成本權(quán)益成本-凈利潤凈利潤真正真正使用額使用額(1)與與(2)比比抵稅作用抵稅作用成本較小成本較小據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益對等觀，在一般情況下，各籌資方式資本成本由小到大依此為：據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益對等觀，在一般情況下，各籌資方式資本成本由小到大依此為：國庫券國庫券銀行存款銀行存款抵

5、押債券抵押債券信用債券信用債券優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股發(fā)行價(jià)格發(fā)行價(jià)格資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀計(jì)算方法計(jì)算方法)1()1(llFLTIlK)1()1(bbFBTIbK)(FmFSSRRRRKcbSRPKKGKCCcFPDnc)1 (nltllKPntKIlFL)1(1)1()1(nbtbbKPntKIbFB)1(1)1()1(GKCcPDSv長期借款成本-v債券成本-v留利成本v股利增長模型-v資本資產(chǎn)定價(jià)模型-v風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)模型-v普通股成本-資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 1.長期借款資本成本ndnttdtrDrTIfD)1 ()1 ()1 ()1 (010 理論公式： 簡化公式：)1()1(0fDTI

6、kb資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 A 【例例7-1】假設(shè)某公司向銀行借款200萬元，期限5年，年利率為 10%，利息于每年年末支付，第10年末一次還本，所得稅稅率為20%，籌資費(fèi)0.2%。 %16.8%)2 .01 (200%)201 (%10200k資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀2.債券資本成本 )1()1(bbFBTIbK 計(jì)算公式： 發(fā)行債券時(shí)收到的現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與預(yù)期未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率%25. 5%)13(1100%)201 (%70001bk資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 （三）股權(quán)資本成本 1.普通股資本成本普通股成本的確定方法有三種： 1. 現(xiàn)金流量法折現(xiàn)法 2. 資本資產(chǎn)定價(jià)模型

7、3. 債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法 從理論上說，普通股成本可以被看作是為保持公司普通股市價(jià)不變，公司必須為股權(quán)投資者創(chuàng)造的最低收益率。資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 （1）現(xiàn)金流量法折現(xiàn)法（增長模型）)1 ()1 ()1 ()1 ()1 (2210StStSSkDkDkDkDfP 理論公式：固定增長股固定增長股（增長率增長率g）gfPDks)1 (01零增長股零增長股)1 (01fPDks 股票價(jià)格等于預(yù)期收益資本化的現(xiàn)值，其中折算現(xiàn)值所采用的折現(xiàn)率折現(xiàn)率即為普通股的資本成本。資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀A 【例例7-4】假設(shè)BBC公司流通在外的普通股股數(shù)為650 萬股，目前每股市場價(jià)格30元，年股利支付額為每股0

8、.6元，預(yù)計(jì)以后每年按10%增長，籌資費(fèi)率為發(fā)行價(jià)格的2%。 解析：普通股的資本成本： %24.12%10%)21 (30%)101 (6 . 0sk資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 2. 資本資產(chǎn)定價(jià)模式 基本步驟： 根據(jù)CAPM計(jì)算普通股必要收益率 調(diào)整籌資費(fèi)用，確定普通股成本)(FmFSSRRRRK資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 【例例7-5】現(xiàn)仍以BBC公司為例，假設(shè)目前短期國債利率為5%；歷史數(shù)據(jù)分析表明，在過去的5年里,市場平均報(bào)酬率15%，根據(jù)過去5年BBC股票收益率與市場收益率的回歸分析，BBC股票的系數(shù)為1.5。 解析：BBC股票投資的必要收益率： %20%)5%15(5 . 1%5BBCk資

9、本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 2.優(yōu)先股資本成本)1 (0fPDrpp 計(jì)算公式: 優(yōu)先股是介于債券和普通股之間的一種混合證券。 特點(diǎn)：股息定期支付，但股息用稅后利潤支付，不能獲得因稅賦節(jié)余而產(chǎn)生的收益。資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 3.留存收益資本成本 比照普通股子成本計(jì)算 不考慮籌資費(fèi)用 機(jī)會(huì)成本要點(diǎn)gPDre01 計(jì)算公式： 【例例】如果BBC公司以留存收益滿足投資需求，則以留存收益資本成本代替普通股資本成本 ，即 資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀三、加權(quán)平均資本成本三、加權(quán)平均資本成本 加權(quán)平均（綜合）資本成本是以各種不同資本來源的資本成本為基數(shù)，以各種不同資本來源占資本總額的比重為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。 計(jì)算公

10、式： 含義：njjjkwk1權(quán)數(shù)的確定方法： 賬面價(jià)值法 市場價(jià)值法資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 賬面價(jià)值法 以各類資本的賬面價(jià)值賬面價(jià)值為基礎(chǔ)，計(jì)算各類資本占總資本的比重，并以此為權(quán)數(shù)計(jì)算全部資本的加權(quán)平均成本。 賬面價(jià)值與市場價(jià)值反映公司發(fā)行證券時(shí)的原始出售價(jià)格 市場價(jià)值法 以各類資本來源的市場價(jià)值市場價(jià)值為基礎(chǔ)計(jì)算各類資本的市場價(jià)值占總資本市場價(jià)值的比重，并以此為權(quán)數(shù)計(jì)算全部資本的加權(quán)平均成本。反映證券當(dāng)前的市場價(jià)格 資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀目標(biāo)價(jià)值目標(biāo)價(jià)值預(yù)計(jì)的未來價(jià)值為基礎(chǔ)來確定資本權(quán)數(shù)，確定各類資本占總資本的比重。資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 【例例】假設(shè)MBI公司發(fā)行新股籌資100 000元，

11、發(fā)行價(jià)格為每股10元，發(fā)行股數(shù)10 000股；同時(shí)發(fā)行債券籌資100 000元，每張債券發(fā)行價(jià)值為1 000元，共發(fā)行債券100張。假設(shè)股票和債券發(fā)行半年后，MBI公司的股票價(jià)格上升到每股12元，由于利率上升導(dǎo)致債券價(jià)格下跌到850元。證券價(jià)格的市場變化并不影響其賬面價(jià)值。不同時(shí)期各種證券的賬面價(jià)值、市場價(jià)值及其資本結(jié)構(gòu)如表 資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀表5- 1 MBI公司不同價(jià)值基礎(chǔ)的資本結(jié)構(gòu) 單位：%證券初始資本結(jié)構(gòu)發(fā)行半年后資本結(jié)構(gòu)賬面價(jià)值市場價(jià)值賬面價(jià)值市場價(jià)值普通股50505058.5債券50505041.5=（1210 000）/（1210 000+8501 000)=（8501 00

12、0）/（1210 000+8501 000)資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀K =5%40%+6%15%+9%45%=6.95%資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀3 3邊際資本成本邊際資本成本 企企業(yè)無法以某一固定的籌資方式且按固定的加業(yè)無法以某一固定的籌資方式且按固定的加權(quán)資本成本來籌措無限的資金，當(dāng)其籌資額超過權(quán)資本成本來籌措無限的資金，當(dāng)其籌資額超過一定限度時(shí)，原來的資本成本就會(huì)增加。企業(yè)追一定限度時(shí)，原來的資本成本就會(huì)增加。企業(yè)追加籌資額在什么數(shù)額上便會(huì)引起資本成本的變化加籌資額在什么數(shù)額上便會(huì)引起資本成本的變化呢？這就要用到呢？這就要用到邊際資本成本邊際資本成本 （1）資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。）資

13、金每增加一個(gè)單位而增加的成本。 （2）計(jì)算）計(jì)算按加權(quán)平均法來計(jì)算，其權(quán)數(shù)必須按加權(quán)平均法來計(jì)算，其權(quán)數(shù)必須為市場價(jià)值權(quán)數(shù)。為市場價(jià)值權(quán)數(shù)。 （3）規(guī)劃）規(guī)劃具體步驟如下：具體步驟如下： 確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)確定各種資本成確定各種資本成本本 計(jì)算籌資突破點(diǎn)計(jì)算籌資突破點(diǎn)計(jì)算邊際資本成本計(jì)算邊際資本成本 籌籌資突破點(diǎn)資突破點(diǎn) 是是指在某項(xiàng)資本成本率條件下可籌集到的資金指在某項(xiàng)資本成本率條件下可籌集到的資金總限度。換言之，使某項(xiàng)資本成本發(fā)生變動(dòng)的籌總限度。換言之，使某項(xiàng)資本成本發(fā)生變動(dòng)的籌資總額。資總額。邊際資本成本是邊際加權(quán)資本邊際資本成本是邊際加權(quán)資本成本的簡稱，邊際意味著增量，成

14、本的簡稱，邊際意味著增量，在籌資看來，增量意味著風(fēng)險(xiǎn)在籌資看來，增量意味著風(fēng)險(xiǎn)提高，成本加大。因此邊際資提高，成本加大。因此邊際資本成本如果要描出一條線的話，本成本如果要描出一條線的話，它應(yīng)該是一種階梯狀的線。它應(yīng)該是一種階梯狀的線。籌資突破點(diǎn)籌資突破點(diǎn)=可用某一特定成本率籌到的某種資金額可用某一特定成本率籌到的某種資金額該種資金在資本結(jié)構(gòu)中所占的比重該種資金在資本結(jié)構(gòu)中所占的比重資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀資金種類資金種類資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)資本成本資本成本新籌資額新籌資額籌資突破點(diǎn)籌資突破點(diǎn)長期借款長期借款15%3%5%7%45000以內(nèi)以內(nèi)450009000090000以上以上3000006000

15、00長期債券長期債券25%10%11%12%200000以內(nèi)以內(nèi)200000400000400000以上以上800000普普通通股股60%13%14%15%300000以內(nèi)以內(nèi)300000600000600000以上以上500000資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀籌資總額范圍籌資總額范圍資金種類資金種類資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)資本成本資本成本邊際資本成本邊際資本成本300000以內(nèi)以內(nèi)長期借款長期借款長期債券長期債券普通股普通股15%25%60%3%10%13%10.75%300000500000長期借款長期借款長期債券長期債券普通股普通股15%25%60%5%10%13%11.05%500000600000長

16、期借款長期借款長期債券長期債券普通股普通股15%25%60%5%10%14%11.65%60000080000011.95%800000100000012.20%1000000160000012.80%以上以上13.05%資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀2.557.51012.51517.52016151413121110邊際投資報(bào)酬線邊際投資報(bào)酬線邊際資本成本線邊際資本成本線資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 3、資金的邊際成本、資金的邊際成本（即增量成本） 資金的邊際成本是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。如：資金為1000元時(shí)，成本率5%，如果，資金為1001元時(shí)，成本率5.2% 。但是該成本是加權(quán)平均成本。

17、 （1）確定最優(yōu)的資金結(jié)構(gòu) 1 000 000元。其中債務(wù)資金200000元，占20% 優(yōu)先股50000，占5%，普通股750000元，占75% （2）確定各種籌資方式的資金成本資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 （3） 計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)（第一步） 分界點(diǎn)=某種籌資方式的數(shù)量范圍/某種 籌資方式的比重 分界點(diǎn)是把在保持某一資金成本率不變的條件下（6%）所能籌集到的資金總限額稱為籌資分界點(diǎn)。 如 10000/20%=50000分界點(diǎn) （ 6%） 40000/20%=200000 （7%） 2500/5%=50000 （10%）優(yōu)先股資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 22500/75%=30000 普通股 75000

18、/75%=100 000 普通股 籌資總額的分界點(diǎn)為50000 5000020%=10000 5% =2500 75%=37500 （第二步）根據(jù)分界點(diǎn)分組 030000、3000050000、50000100000、100000200000、200000以上資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 （3）計(jì)算邊際成本（第三步）計(jì)算邊際成本（第三步） 邊際成本邊際成本=個(gè)別資金成本個(gè)別資金成本 資金結(jié)構(gòu)資金結(jié)構(gòu) 1、籌資總額在、籌資總額在30000以內(nèi)時(shí)以內(nèi)時(shí) 邊際成本邊際成本=0.2 6%+0.05 10%+0.75 14% =12.2% 2、在、在30000-50000時(shí)時(shí) 邊際成本邊際成本=0.2 6%+

19、0.05 10%+0.75 15% =12.95%資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀第二節(jié)杠桿原理第二節(jié)杠桿原理自然科學(xué)自然科學(xué)物理學(xué)物理學(xué)力學(xué)力學(xué)杠桿原理杠桿原理社會(huì)科學(xué)社會(huì)科學(xué)管理學(xué)管理學(xué)財(cái)務(wù)管理學(xué)財(cái)務(wù)管理學(xué)杠桿原理杠桿原理資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀概念及杠桿概念及杠桿v 1杠桿杠桿指在一定條件下指在一定條件下,其總額不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生變化的固定成本。其總額不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生變化的固定成本。v 成本按其習(xí)性成本按其習(xí)性成本與業(yè)務(wù)量（成本與業(yè)務(wù)量（Q）之間的依存關(guān)系）之間的依存關(guān)系分為：分為：v （F）其總額不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生變化，其總額不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生變化，v 但其單位成本隨業(yè)務(wù)量發(fā)生變化。但其單位成本隨業(yè)務(wù)量發(fā)生變化

20、。v （VC）其總額隨業(yè)務(wù)量發(fā)生變化，其總額隨業(yè)務(wù)量發(fā)生變化，v 但其單位成本（但其單位成本（V）不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生變化。）不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生變化。v v 2.杠桿的種類杠桿的種類根據(jù)固定成本發(fā)生的地點(diǎn)分為：根據(jù)固定成本發(fā)生的地點(diǎn)分為：資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀指在一定條件下，由于固定成本的指在一定條件下，由于固定成本的存在，企業(yè)業(yè)務(wù)量發(fā)生較小的變化，存在，企業(yè)業(yè)務(wù)量發(fā)生較小的變化，其利潤將發(fā)生較大幅度的變化。這其利潤將發(fā)生較大幅度的變化。這是由單位固定成本隨業(yè)務(wù)量變動(dòng)發(fā)是由單位固定成本隨業(yè)務(wù)量變動(dòng)發(fā)生反向變動(dòng)的結(jié)果。生反向變動(dòng)的結(jié)果。資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 企業(yè)在確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)時(shí)，不僅要考慮資金成本，

21、還要考慮籌資風(fēng)險(xiǎn)。杠桿原理就是用來幫助確定籌資風(fēng)險(xiǎn)的。財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為：由于特定費(fèi)用（如固定生產(chǎn)經(jīng)營成本或固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。所謂特定費(fèi)用包括兩類：一是固定生產(chǎn)經(jīng)營成本；另一是固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用。兩種最基本的杠桿：一種是存在固定生產(chǎn)經(jīng)營成本而形成的經(jīng)營杠桿；還有一種是存在固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用而引起的財(cái)務(wù)杠桿。資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 所謂特定費(fèi)用包括兩類：所謂特定費(fèi)用包括兩類： 一是固定生產(chǎn)經(jīng)營成本；另一是固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用。一是固定生產(chǎn)經(jīng)營成本；另一是固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用。兩種最基本的杠桿：一種是存在固定生產(chǎn)經(jīng)兩種最基本的杠桿：一

22、種是存在固定生產(chǎn)經(jīng)營成本而形成的經(jīng)營杠桿；還有一種是存在固定營成本而形成的經(jīng)營杠桿；還有一種是存在固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用而引起的財(cái)務(wù)杠桿。的財(cái)務(wù)費(fèi)用而引起的財(cái)務(wù)杠桿。 二、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與二、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與EBITEBIT （一）、成本按習(xí)性及分類（一）、成本按習(xí)性及分類 1、固定成本、固定成本 是指總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)是指總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動(dòng)的那部分成本。務(wù)量發(fā)生任何變動(dòng)的那部分成本。對于固定成本來說，成本總額是不變的，但對于固定成本來說，成本總額是不變的，但單位固定成本隨業(yè)務(wù)量的增加而逐漸下降。單位固定成本隨業(yè)務(wù)量的增加而逐漸下降。 資

23、本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 可分為可分為約束性約束性和和酌量性固定成本酌量性固定成本 約束性固定成本；約束性固定成本屬于約束性固定成本；約束性固定成本屬于企業(yè)企業(yè)“經(jīng)營能力經(jīng)營能力”成本。表明維持企業(yè)成本。表明維持企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營能力所需要的成本，這個(gè)正常生產(chǎn)經(jīng)營能力所需要的成本，這個(gè)成本是必須的。如折舊費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)。成本是必須的。如折舊費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)。 要點(diǎn)：降低約束性固定成本只能從合理要點(diǎn)：降低約束性固定成本只能從合理利用經(jīng)營能力入手。利用經(jīng)營能力入手。理解：這個(gè)成本總額你不能隨意去改變，理解：這個(gè)成本總額你不能隨意去改變，改變會(huì)影響到我們正常經(jīng)營，所以不可改變會(huì)影響到我們正常經(jīng)營，所以不可能降低總額

24、。但通過充分利用生產(chǎn)能力，能降低總額。但通過充分利用生產(chǎn)能力，增加產(chǎn)銷量，降低單位固定成本。增加產(chǎn)銷量，降低單位固定成本。資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 酌量固定成本：酌量性固定成本是屬于企業(yè)酌量固定成本：酌量性固定成本是屬于企業(yè)“經(jīng)經(jīng)營方針營方針”成本。如成本。如廣告費(fèi)、開發(fā)費(fèi)、職工培訓(xùn)廣告費(fèi)、開發(fā)費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)。費(fèi)。酌量性固定成本可以根據(jù)管理當(dāng)局經(jīng)營方針進(jìn)行酌量性固定成本可以根據(jù)管理當(dāng)局經(jīng)營方針進(jìn)行調(diào)整，可以根據(jù)實(shí)際情況，決策的狀況來調(diào)整。調(diào)整，可以根據(jù)實(shí)際情況，決策的狀況來調(diào)整。降低酌量性固定成本的方式：在預(yù)算時(shí)精打降低酌量性固定成本的方式：在預(yù)算時(shí)精打細(xì)算，合理確定這部分成本。細(xì)算，合理確定這

25、部分成本。 考試要點(diǎn)：酌量性固定成本總額可以降低；約束考試要點(diǎn)：酌量性固定成本總額可以降低；約束性固定成本總額不能降低，但通過提高產(chǎn)銷量可性固定成本總額不能降低，但通過提高產(chǎn)銷量可以降低單位固定成本。以降低單位固定成本。資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 2、變動(dòng)成本、變動(dòng)成本 變動(dòng)成本是指在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)隨變動(dòng)成本是指在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)隨著業(yè)務(wù)量變動(dòng)而成正比例變動(dòng)的那部分成本。著業(yè)務(wù)量變動(dòng)而成正比例變動(dòng)的那部分成本。無論是固定成本還變動(dòng)成本都強(qiáng)調(diào)一個(gè)相關(guān)無論是固定成本還變動(dòng)成本都強(qiáng)調(diào)一個(gè)相關(guān)業(yè)務(wù)量范圍，一旦超過這個(gè)范圍，單位的變動(dòng)成業(yè)務(wù)量范圍，一旦超過這個(gè)范圍，單位的變動(dòng)成本可能改

26、變，固定成本總額也可能改變。本可能改變，固定成本總額也可能改變。 要點(diǎn)：固定成本總額只是在一定時(shí)期和業(yè)務(wù)量的要點(diǎn)：固定成本總額只是在一定時(shí)期和業(yè)務(wù)量的一定范圍內(nèi)保持不變。參照教材一定范圍內(nèi)保持不變。參照教材P109要點(diǎn)：與固定成本相同，變動(dòng)成本也要研究要點(diǎn)：與固定成本相同，變動(dòng)成本也要研究相相關(guān)范圍關(guān)范圍問題，也是要討論特定的時(shí)間，特定業(yè)問題，也是要討論特定的時(shí)間，特定業(yè)務(wù)量范圍，這樣才能保證單位的變動(dòng)成本不變，務(wù)量范圍，這樣才能保證單位的變動(dòng)成本不變，成本總額是隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動(dòng)，單位變動(dòng)成本總額是隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動(dòng)，單位變動(dòng)成本不變。成本不變。資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 3、混合成本；

27、、混合成本；分為半變動(dòng)成本和半固定成本分為半變動(dòng)成本和半固定成本 混合成本雖然隨著業(yè)務(wù)量變動(dòng)而變動(dòng)，但不成同混合成本雖然隨著業(yè)務(wù)量變動(dòng)而變動(dòng)，但不成同比例變動(dòng)。比例變動(dòng)。半變動(dòng)成本半變動(dòng)成本半變動(dòng)成本，通常有一個(gè)初始量，類似于固半變動(dòng)成本，通常有一個(gè)初始量，類似于固定成本，在這個(gè)初始量的基礎(chǔ)上隨產(chǎn)量的增長而定成本，在這個(gè)初始量的基礎(chǔ)上隨產(chǎn)量的增長而增長，又類似于變動(dòng)成本。增長，又類似于變動(dòng)成本。例如電話費(fèi)，比如這個(gè)月一次電話都沒打，例如電話費(fèi)，比如這個(gè)月一次電話都沒打，這個(gè)月你也要交基本電話費(fèi)（這個(gè)月你也要交基本電話費(fèi)（21元），這元），這21元錢元錢就是基本部分，然后每打一分鐘電話就交一分鐘

28、就是基本部分，然后每打一分鐘電話就交一分鐘的錢。的錢。資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 半固定成本這類成本隨產(chǎn)量的變動(dòng)而呈階梯型增長。產(chǎn)量在一定限度內(nèi)，這種成本不變，但增長到一定限度后，就變了。資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 例如化驗(yàn)員、質(zhì)檢員的工資一般都屬于這種成本。例如化驗(yàn)員、質(zhì)檢員的工資一般都屬于這種成本。在一定業(yè)務(wù)量范圍之內(nèi)，如果檢查產(chǎn)品數(shù)量在在一定業(yè)務(wù)量范圍之內(nèi)，如果檢查產(chǎn)品數(shù)量在1000件以內(nèi)工資是件以內(nèi)工資是1000元，一旦突破這個(gè)范圍，元，一旦突破這個(gè)范圍，在第二個(gè)范圍之內(nèi)，工資上漲在第二個(gè)范圍之內(nèi)，工資上漲100元。元。混合成本是一種過渡性的分類，最終混合成混合成本是一種

29、過渡性的分類，最終混合成本要分解為變動(dòng)和固定成本。混合成本最終分解本要分解為變動(dòng)和固定成本?；旌铣杀咀罱K分解成固定成本和變動(dòng)成本兩塊，所以企業(yè)所有的成成固定成本和變動(dòng)成本兩塊，所以企業(yè)所有的成本都可以分成兩部分，包括固定成本和變動(dòng)成本。本都可以分成兩部分，包括固定成本和變動(dòng)成本。因此成本總額直線方程：因此成本總額直線方程：y=a+bx邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動(dòng)成本后的差額。邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動(dòng)成本后的差額。邊際貢獻(xiàn)也是一種利潤。邊際貢獻(xiàn)也是一種利潤。利潤指標(biāo)：稅前利潤、息稅前利潤、邊際貢獻(xiàn)。利潤指標(biāo)：稅前利潤、息稅前利潤、邊際貢獻(xiàn)。利潤利潤=收入收入-成本成本邊際貢獻(xiàn)銷售收入邊際貢獻(xiàn)

30、銷售收入-變動(dòng)成本變動(dòng)成本資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 相關(guān)指標(biāo)假定： Q產(chǎn)品銷售數(shù)量 P單位產(chǎn)品價(jià)格V單位變動(dòng)成本F固定成本總額MC=(P-V)單位邊際貢獻(xiàn)EBIT息稅前利潤I利息費(fèi)用T所得稅稅率D優(yōu)先股股息N普通股股數(shù)EPS普通股每股收益 資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 （二）邊際貢獻(xiàn)及其計(jì)算（二）邊際貢獻(xiàn)及其計(jì)算 1、邊際貢獻(xiàn)、邊際貢獻(xiàn) M=（P-b） Q 單位邊際貢獻(xiàn)單位邊際貢獻(xiàn)=P-b10-6=4 2、利潤、利潤 利潤（利潤（EBIT）=（P-b） Q-a 注：注：b/P=變動(dòng)成本率變動(dòng)成本率1-（b/P）=邊際貢獻(xiàn)率邊際貢獻(xiàn)率 100 （10-6）-80=320利潤利潤資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 P

31、=10b=6Q=100 a=80 (10-6) 100-80=320 三、經(jīng)營杠桿三、經(jīng)營杠桿 （一）經(jīng)營杠桿的概念（一）經(jīng)營杠桿的概念 是指在某一固定成本比重下，銷售量變是指在某一固定成本比重下，銷售量變動(dòng)對息稅前利潤產(chǎn)生的作用，動(dòng)對息稅前利潤產(chǎn)生的作用， 資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 杠桿分析框架圖10- 1 杠桿分析框架 資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀一、經(jīng)營杠桿效應(yīng)一、經(jīng)營杠桿效應(yīng) （一）經(jīng)營杠桿（QEBIT） 經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿反映銷售量與息稅前收益之間的關(guān)系，主要用于衡量銷售量變動(dòng)對息稅前收益的影響。 經(jīng)營杠桿的含義經(jīng)營杠桿的含義FMFVPQEBIT)(資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 QEBIT 經(jīng)營杠桿

32、產(chǎn)生的原因經(jīng)營杠桿產(chǎn)生的原因 當(dāng)銷售量變動(dòng)時(shí)，雖然不會(huì)改變固定成本總額，但會(huì)降低或提高單位產(chǎn)品的固定成本，從而提高或降低單位產(chǎn)品利潤，使息稅前利潤變動(dòng)率大于銷售量變動(dòng)率。 經(jīng)營杠桿是由于與經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的經(jīng)營杠桿是由于與經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的固定生產(chǎn)成本固定生產(chǎn)成本而產(chǎn)生的而產(chǎn)生的資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 經(jīng)營杠桿含義：由于存在固定經(jīng)營成本，銷量較小的變動(dòng)會(huì)引起息稅前利潤很大的變動(dòng)。推廣：假如企業(yè)沒有固定成本，那么EBIT（p-b）x，銷量x增長一倍，EBIT也增長一倍。結(jié)論：只要企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)的作用。所謂經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿是指由于固定成本的存在，息稅前利潤的變動(dòng)要大于產(chǎn)銷量的變動(dòng)。經(jīng)

33、營杠桿作用的衡量指標(biāo)：經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)是指息稅前利潤變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)。資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 理解：如果經(jīng)營杠桿等于理解：如果經(jīng)營杠桿等于2，表明產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變，表明產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)一倍，息稅前利潤會(huì)變動(dòng)動(dòng)一倍，息稅前利潤會(huì)變動(dòng)2倍；如果產(chǎn)銷業(yè)務(wù)倍；如果產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量明年會(huì)增長量明年會(huì)增長10%，那息稅前利潤會(huì)增長，那息稅前利潤會(huì)增長20%，一旦明年的產(chǎn)銷業(yè)務(wù)要是下降一倍，息稅前利潤一旦明年的產(chǎn)銷業(yè)務(wù)要是下降一倍，息稅前利潤也會(huì)下降也會(huì)下降2倍。倍。 1、單價(jià)和單位變動(dòng)成本不變的條件下，產(chǎn)銷量、單價(jià)和單位變動(dòng)成本不變的條件下，產(chǎn)銷量和邊際貢獻(xiàn)的變動(dòng)率相等。（不存在和邊際貢獻(xiàn)的

34、變動(dòng)率相等。（不存在a）a=0 （10-6） 100=400 4 120=480所以；產(chǎn)量增長所以；產(chǎn)量增長20%，邊際貢獻(xiàn)增長邊際貢獻(xiàn)增長20%。資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 2由于固定成本的存在，產(chǎn)銷量的變動(dòng)由于固定成本的存在，產(chǎn)銷量的變動(dòng)率與息稅前利潤的變動(dòng)不相等。率與息稅前利潤的變動(dòng)不相等。 產(chǎn)銷量的變動(dòng)率小于產(chǎn)銷量的變動(dòng)率小于息稅前利潤變動(dòng)息稅前利潤變動(dòng)率率 如；固定成本如；固定成本a=200 EBIT=（10-6） 100-200=200 當(dāng)產(chǎn)量為當(dāng)產(chǎn)量為120件時(shí)：件時(shí)：EBIT=（10-6） 120-200=280 產(chǎn)量增長產(chǎn)量增長20%EBIT增長增長=（280/200）-1=40

35、%，邊際貢獻(xiàn)增長，邊際貢獻(xiàn)增長20%。資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 結(jié)論： 由于產(chǎn)量增長20%= 邊際貢獻(xiàn)增長 20% 產(chǎn)量增長20% 邊際貢獻(xiàn)的變動(dòng)率 40% 20% 20%產(chǎn)量 40% EBIT 資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀經(jīng)營杠桿的計(jì)量經(jīng)營杠桿的計(jì)量QQEBITEBITDOL/ 理論計(jì)算公式：經(jīng)營杠桿系數(shù)（經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）息稅前收益變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù) 簡化計(jì)算公式：EBITVPQFVPQVPQDOL)()()(清晰地反映出不同銷售水平上的經(jīng)營杠桿系數(shù)資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 公式公式1、（定義性公式）、（定義性公式）系數(shù)系數(shù)=EBIT變動(dòng)率變動(dòng)率/產(chǎn)銷產(chǎn)銷量變動(dòng)率量變動(dòng)率 DOL=（

36、EBIT/EBIT）/（S/S） DOL=（80/200）/（20/100）=40%/20%=2 公式公式2、（度量性公式）、（度量性公式）系數(shù)系數(shù)=基期邊際貢獻(xiàn)基期邊際貢獻(xiàn)/基基期期EBIT 邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)=固定成本固定成本+EBIT 系數(shù)系數(shù)=400/200=2資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 （三）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（三）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 固定成本越高，固定成本越高，DOL越大，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越大，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越大。越大。 經(jīng)營杠桿用來衡量風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營杠桿用來衡量風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)論：在其他因素不變的情況下，固定的生結(jié)論：在其他因素不變的情況下，固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本的存在導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營杠桿作用，而且產(chǎn)經(jīng)

37、營成本的存在導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營杠桿作用，而且固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大。如果固定成本為零，經(jīng)營杠桿系數(shù)等于大。如果固定成本為零，經(jīng)營杠桿系數(shù)等于1。資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指由于商品經(jīng)營上的原因給公司的收益(指息稅前收益)或收益率帶來的不確定性。影響經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的因素經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的衡量經(jīng)營杠桿系數(shù) 產(chǎn)品需求變動(dòng) 產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng) 產(chǎn)品成本變動(dòng) 資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的因素分析 影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的四個(gè)因素：銷售量、單位價(jià)格、單位變動(dòng)成本、固定成本總額。影響DOL的四個(gè)因素 與DOL的變化方向與EBIT的變化方向 銷售量

38、（Q）反方向同方向 單位價(jià)格（P） 單位變動(dòng)成本（V）同方向反方向 固定成本（F）經(jīng)營杠桿系數(shù)（經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大。）越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大。資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 經(jīng)營杠桿系數(shù)本身并不是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)變化的來源，它只是衡量經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大小的量化指標(biāo)。事實(shí)上，是銷售和成本水平的變動(dòng)，引起了息稅前收益的變化，而經(jīng)營杠桿系數(shù)只不過是放大了EBIT的變化，也就是放大了公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。因此，經(jīng)營杠桿系數(shù)應(yīng)當(dāng)僅被看作是對“潛在風(fēng)險(xiǎn)”的衡量，這種潛在風(fēng)險(xiǎn)只有在銷售和成本水平變動(dòng)的條件下才會(huì)被“激活”。特別提示特別提示資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 四、財(cái)務(wù)杠桿四、財(cái)務(wù)杠桿： （一）財(cái)務(wù)杠桿的含義（一）財(cái)務(wù)

39、杠桿的含義財(cái)務(wù)杠桿：由于債務(wù)存在而導(dǎo)致普通股股東財(cái)務(wù)杠桿：由于債務(wù)存在而導(dǎo)致普通股股東權(quán)益變動(dòng)大于息稅前利潤變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。權(quán)益變動(dòng)大于息稅前利潤變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。衡量普通股股東的獲利能力一般是用普通股衡量普通股股東的獲利能力一般是用普通股的每股利潤。由于債務(wù)利息的存在，普通股每股的每股利潤。由于債務(wù)利息的存在，普通股每股利潤的變動(dòng)會(huì)超過息稅前利潤變動(dòng)的幅度，這就利潤的變動(dòng)會(huì)超過息稅前利潤變動(dòng)的幅度，這就是財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。是財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。財(cái)務(wù)杠桿反映的是每股利潤變動(dòng)要大于息稅財(cái)務(wù)杠桿反映的是每股利潤變動(dòng)要大于息稅前利潤變動(dòng)。當(dāng)前利潤變動(dòng)。當(dāng)EBIT增大（或減少）時(shí)，每增大（或減少）時(shí)，每1元元盈余

40、所負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用就會(huì)相對減少（增盈余所負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用就會(huì)相對減少（增加），這能給普通股股東帶來更多（更少）的盈加），這能給普通股股東帶來更多（更少）的盈余。余。資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 二、財(cái)務(wù)杠桿（EBITEPS） 財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿反映息稅前收益與普通股每股收益之間的關(guān)系，用于衡量息稅前收益變動(dòng)對普通股每股收益變動(dòng)的影響程度。（由于債務(wù)存在而導(dǎo)致普通股股由于債務(wù)存在而導(dǎo)致普通股股東權(quán)益變動(dòng)大于息稅前利潤變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。）東權(quán)益變動(dòng)大于息稅前利潤變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。）（一）（一）財(cái)務(wù)杠桿的含義財(cái)務(wù)杠桿的含義NDTIEBITEPS)1)(資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的原因財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的原

41、因EPSEBIT 在公司資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，公司從息稅前利潤中支付的固定籌資成本是相對固定的，當(dāng)息稅前利潤發(fā)生增減變動(dòng)時(shí)，每1元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的固定資本成本就會(huì)相應(yīng)地減少或增加，從而給普通股股東帶來一定的財(cái)務(wù)杠桿利益或損失。 財(cái)務(wù)杠桿是由于財(cái)務(wù)杠桿是由于固定籌資成本固定籌資成本的存在而產(chǎn)生的的存在而產(chǎn)生的資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀（二）（二）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）指普通股每股利潤變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù) EBITEBITEPSEPSDFL/ 理論計(jì)算公式： 簡化計(jì)算公式：)1/(TDIEBITEBITDFL資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 EBIT的較

42、小變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致的較小變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致EPS較大的變動(dòng)。較大的變動(dòng)。每股利潤的變動(dòng)主要取決于息稅前利潤的變每股利潤的變動(dòng)主要取決于息稅前利潤的變動(dòng)，由于減項(xiàng)利息優(yōu)先股息都不變，所以息稅前動(dòng)，由于減項(xiàng)利息優(yōu)先股息都不變，所以息稅前較小變動(dòng)，就會(huì)引起每股收益很大的變動(dòng)。較小變動(dòng)，就會(huì)引起每股收益很大的變動(dòng)。EPS2EBIT1 資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 項(xiàng)目項(xiàng)目甲公司甲公司乙公司乙公司 股本（面值）股本（面值）20000001000000 發(fā)行股數(shù)發(fā)行股數(shù)2000010000 債務(wù)（利息）債務(wù)（利息）01000000 資金總額資金總額20000002000000 息稅前利潤息稅前利潤200000200000 利

43、息利息080000 稅前利潤稅前利潤200000120000 所得稅（所得稅（50%）10000060000 凈利潤凈利潤10000060000 每股利潤每股利潤56資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 息稅前利潤增長息稅前利潤增長20%20% 增長后增長后EBIT240000240000 債務(wù)利息債務(wù)利息080000 稅前利潤稅前利潤240000160000 所得稅（所得稅（50%）12000080000 凈利潤凈利潤12000080000 每股利潤每股利潤68 每股利潤增加額每股利潤增加額12 利潤增長率（利潤增長率（%）2033.33 資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 DFL甲甲=20%/20%=1 DFL乙乙

44、=33.33%20%=1.67 1.67 20%=33.33%DFLDFL EPS/EPS EPS/EPSEBIT/EBITEBIT/EBITEBITEBITEBITEBITI I d/(1 d/(1 T)T)= = =資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 【事例【事例1】財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于】財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于2，表明如果要是明，表明如果要是明年息稅前利潤變動(dòng)年息稅前利潤變動(dòng)1倍，每股利潤將變動(dòng)倍，每股利潤將變動(dòng)2倍；或倍；或者財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于者財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于3，表明未來息稅前利潤增，表明未來息稅前利潤增長長1倍，每股利潤將增長倍，每股利潤將增長3倍；一旦息稅前利潤下倍；一旦息稅前利潤下降降1倍，每股就會(huì)下降

45、倍，每股就會(huì)下降3倍。倍。 公式公式2（度量式）（度量式） 系數(shù)系數(shù)=基期基期EBIT/（基期（基期EBIT-I） 通過這個(gè)公式可以看到，假如利息通過這個(gè)公式可以看到，假如利息I和優(yōu)先股息和優(yōu)先股息D同時(shí)為零，那財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就是同時(shí)為零，那財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就是1，沒有財(cái)務(wù)杠，沒有財(cái)務(wù)杠桿作用，每股利潤變動(dòng)率等于息稅前利潤變動(dòng)率；桿作用，每股利潤變動(dòng)率等于息稅前利潤變動(dòng)率；但是如果存在利息、優(yōu)先股息，這時(shí)分子要比分但是如果存在利息、優(yōu)先股息，這時(shí)分子要比分母大，表明每股利潤的變動(dòng)幅度會(huì)超過息稅前利母大，表明每股利潤的變動(dòng)幅度會(huì)超過息稅前利潤的變動(dòng)幅度。潤的變動(dòng)幅度。資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀結(jié)論（結(jié)論（

46、P116）：只要在企業(yè)的籌資方式中有）：只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財(cái)務(wù)支出的債務(wù)和優(yōu)先股，就會(huì)存在財(cái)務(wù)杠固定財(cái)務(wù)支出的債務(wù)和優(yōu)先股，就會(huì)存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。所以存在的前提就是要有固定的優(yōu)先股桿效應(yīng)。所以存在的前提就是要有固定的優(yōu)先股利和債務(wù)利息。利和債務(wù)利息。財(cái)務(wù)杠桿是指由于存在固定的利息和優(yōu)先股財(cái)務(wù)杠桿是指由于存在固定的利息和優(yōu)先股息，使得每股利潤的變動(dòng)幅度超過息稅前利潤變息，使得每股利潤的變動(dòng)幅度超過息稅前利潤變動(dòng)幅度的程度。動(dòng)幅度的程度。資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 當(dāng)公司息稅前利潤較多，增長幅度較大時(shí)，適當(dāng)當(dāng)公司息稅前利潤較多，增長幅度較大時(shí)，適當(dāng)?shù)乩秘?fù)債性資金，可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，地

47、利用負(fù)債性資金，可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，增加每股利潤，使股票價(jià)格上漲，增加企業(yè)價(jià)值。增加每股利潤，使股票價(jià)格上漲，增加企業(yè)價(jià)值。理解：如果認(rèn)為理解：如果認(rèn)為2001年的息稅前利潤比較高，年的息稅前利潤比較高，還會(huì)有很大幅度增長。息稅前利潤較小增長，可還會(huì)有很大幅度增長。息稅前利潤較小增長，可以引起每股利潤很高的增加，這時(shí)候利用負(fù)債資以引起每股利潤很高的增加，這時(shí)候利用負(fù)債資金是有利的；如果說息稅前利潤很低，甚至比利金是有利的；如果說息稅前利潤很低，甚至比利息、優(yōu)先股息還要低，也就是這個(gè)企業(yè)就虧損了，息、優(yōu)先股息還要低，也就是這個(gè)企業(yè)就虧損了，負(fù)債本身產(chǎn)生負(fù)作用；而且負(fù)債本身產(chǎn)生負(fù)作用；而且20

48、01年年EBIT會(huì)下降，會(huì)下降，這時(shí)再舉債，支付固定優(yōu)先股和債務(wù)利息會(huì)加重這時(shí)再舉債，支付固定優(yōu)先股和債務(wù)利息會(huì)加重財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，構(gòu)成財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，構(gòu)成財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)。資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀（三）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指舉債經(jīng)營給公司未來收益帶來的不確定性。 影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 資本供求變化 利率水平變化 獲利能力變化 資本結(jié)構(gòu)變化 資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀利息越高，優(yōu)先股息越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越利息越高，優(yōu)先股息越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，每股變動(dòng)幅度會(huì)大于息稅變動(dòng)幅度，波動(dòng)大，每股變動(dòng)幅度會(huì)大于息稅變動(dòng)幅度，波動(dòng)很大，這也是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的表

49、現(xiàn)。很大，這也是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)。資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀三、總杠桿 （一）總杠桿 總杠桿總杠桿反映銷售量與每股收益之間的關(guān)系，用于衡量銷售量變動(dòng)對普通股每股收益變動(dòng)的影響程度。NDTIFVPQEPS)1()( 總杠桿的含義總杠桿的含義資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 總杠桿產(chǎn)生的原因總杠桿產(chǎn)生的原因EBIT總杠桿總杠桿EPSQ 由于存在固定生產(chǎn)成本固定生產(chǎn)成本，產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應(yīng)，使息稅前利潤的變動(dòng)率大于銷售量的變動(dòng)率； 由于存在固定財(cái)務(wù)費(fèi)用固定財(cái)務(wù)費(fèi)用，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，使公司每股收益的變動(dòng)率大于息稅前利潤的變動(dòng)率。 銷售額稍有變動(dòng)就會(huì)使每股收益產(chǎn)生更大的變動(dòng)，這就是總杠桿效應(yīng)。 總杠桿是由于同時(shí)存在總杠

50、桿是由于同時(shí)存在固定生產(chǎn)成本固定生產(chǎn)成本和和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用固定財(cái)務(wù)費(fèi)用而產(chǎn)生的而產(chǎn)生的資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀（二）總杠桿的計(jì)量（二）總杠桿的計(jì)量總杠桿系數(shù)（總杠桿系數(shù)（DTL）指普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù) 理論計(jì)算公式：QQEPSEPSDTL/ 簡化計(jì)算公式：)1/()(TDIEBITVPQDTL資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 公式公式1、復(fù)合杠桿系數(shù)復(fù)合杠桿系數(shù)=每股利潤變動(dòng)率每股利潤變動(dòng)率/產(chǎn)銷量變動(dòng)率產(chǎn)銷量變動(dòng)率 DCL=（EPS/EPS）/（S/S） =（EPSais1/EPS）/EBIT/EBIT） （EBIT/EBIT）/（S/S）ais2 =財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿*經(jīng)營杠桿經(jīng)營

51、杠桿 即即=DOL DFL 公式公式2、系數(shù)、系數(shù)=（P-V）Q/（P-V）Q-A-I-D/（1-T） ais1每股利潤變動(dòng)率每股利潤變動(dòng)率 ais2產(chǎn)銷量變動(dòng)率產(chǎn)銷量變動(dòng)率資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 （三）復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)（三）復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 由于復(fù)合杠桿作用使每股利潤大幅度波由于復(fù)合杠桿作用使每股利潤大幅度波動(dòng)而造成的風(fēng)險(xiǎn)，稱為復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)。動(dòng)而造成的風(fēng)險(xiǎn)，稱為復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)。 因此；系數(shù)大，風(fēng)險(xiǎn)大；系數(shù)小，風(fēng)險(xiǎn)因此；系數(shù)大，風(fēng)險(xiǎn)大；系數(shù)小，風(fēng)險(xiǎn)小。小。 結(jié)論（結(jié)論（P121）：只要企業(yè)同時(shí)存在固定）：只要企業(yè)同時(shí)存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定的利息費(fèi)用等財(cái)?shù)纳a(chǎn)經(jīng)營成本和固定的利息費(fèi)用等財(cái)務(wù)支出，

52、就會(huì)存在復(fù)合杠桿的作用。在務(wù)支出，就會(huì)存在復(fù)合杠桿的作用。在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越大。越大，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越大。資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀公司總風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總杠桿系數(shù)（總杠桿系數(shù)（DTL）越大，公司總風(fēng)險(xiǎn)越大。）越大，公司總風(fēng)險(xiǎn)越大?？刂瞥潭认鄬Υ笥趯?jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的控制控制難度較大資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 某公司只生產(chǎn)和銷售某公司只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，其總成本習(xí)性模型產(chǎn)品，其總成本習(xí)性模型為為Y=10000+3X.。假定該企業(yè)。假定該企業(yè)2011年度年度A產(chǎn)品銷售產(chǎn)品銷售量為量為10000件，每件售價(jià)為件，每件售價(jià)為5元；按市場預(yù)測元；按市場

53、預(yù)測2012年年A產(chǎn)品的銷售數(shù)量將增長產(chǎn)品的銷售數(shù)量將增長10%。 要求：（要求：（1）計(jì)算）計(jì)算2011年該企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額。年該企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額。 （2）計(jì)算）計(jì)算2011年該企業(yè)的息稅前利潤。年該企業(yè)的息稅前利潤。 （3）計(jì)算銷售量為）計(jì)算銷售量為10000件時(shí)的經(jīng)營杠桿系數(shù)。件時(shí)的經(jīng)營杠桿系數(shù)。 （4）計(jì)算）計(jì)算2012年息稅前利潤增長率。年息稅前利潤增長率。 （5）假定企業(yè)）假定企業(yè)2011年發(fā)生負(fù)債利息年發(fā)生負(fù)債利息5000元，元，且無優(yōu)先股股息，計(jì)算復(fù)合杠桿系數(shù)。且無優(yōu)先股股息，計(jì)算復(fù)合杠桿系數(shù)。資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 解：解：（1）計(jì)算企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額）計(jì)算企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)

54、總額邊際貢獻(xiàn)銷售收入變動(dòng)成本邊際貢獻(xiàn)銷售收入變動(dòng)成本15132（萬元）（萬元）（2）計(jì)算）計(jì)算1998年該企業(yè)息稅前利潤年該企業(yè)息稅前利潤EBIT邊際貢獻(xiàn)固定成本邊際貢獻(xiàn)固定成本211（萬元）（萬元）（3）計(jì)算銷量是）計(jì)算銷量是1萬件時(shí)的經(jīng)營杠桿系數(shù)萬件時(shí)的經(jīng)營杠桿系數(shù)DOLM/(M-a)2/12（4）計(jì)算）計(jì)算1999年息稅前利潤增長率年息稅前利潤增長率1999年息稅前利潤增長率年息稅前利潤增長率DOL銷售量銷售量增長率增長率21020資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 （5）復(fù)合杠桿系數(shù)）復(fù)合杠桿系數(shù)DFLEBIT（EBITI）1/（10.5）2DCLDOLDFL224資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 4.某企

55、業(yè)計(jì)劃期銷售收入在基期基礎(chǔ)上增加某企業(yè)計(jì)劃期銷售收入在基期基礎(chǔ)上增加40%，其他資，其他資料如下表料如下表 項(xiàng)目項(xiàng)目基期基期計(jì)劃期計(jì)劃期 銷售收入銷售收入400000（1） 貢獻(xiàn)毛益貢獻(xiàn)毛益（2）（3） 固定成本息稅前利潤固定成本息稅前利潤240000240000 息稅前利潤息稅前利潤（4）（5） 稅后資本利潤率稅后資本利潤率（10）35% 貢獻(xiàn)毛益率貢獻(xiàn)毛益率75%75% 經(jīng)濟(jì)杠桿系數(shù)經(jīng)濟(jì)杠桿系數(shù)（7） 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（8） 總杠桿系數(shù)總杠桿系數(shù)7.5_ 息稅前利潤增長率息稅前利潤增長率(6) 稅后資本利潤率的增長率稅后資本利潤率的增長率(9) 資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 要求要求:按

56、序號計(jì)算表中未填列數(shù)字按序號計(jì)算表中未填列數(shù)字,并列出計(jì)算過程并列出計(jì)算過程 資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 【例】某企業(yè)【例】某企業(yè)2011年資產(chǎn)總額是年資產(chǎn)總額是1000萬元，資產(chǎn)萬元，資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債率是40%，負(fù)債的平均利息率是，負(fù)債的平均利息率是5%，實(shí)現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)的銷售收入是的銷售收入是1000萬元，全部的固定成本和費(fèi)用萬元，全部的固定成本和費(fèi)用總共是總共是220萬元萬元,變動(dòng)成本率變動(dòng)成本率30%。如果預(yù)計(jì)。如果預(yù)計(jì)2012年銷售收入會(huì)提高年銷售收入會(huì)提高50%，其他條件不變。，其他條件不變。（1）計(jì)算）計(jì)算2012年的經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和年的經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿;（2）預(yù)計(jì)

57、）預(yù)計(jì)2012年每股利潤增長率。年每股利潤增長率。分析：全部固定成本：真正的固定生產(chǎn)成本分析：全部固定成本：真正的固定生產(chǎn)成本a、固定的利息、固定的利息I資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 解：（解：（1）計(jì)算）計(jì)算2002年的經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和年的經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿利息利息100040%5%20固定成本全部固定成本費(fèi)用利息固定成本全部固定成本費(fèi)用利息22020200變動(dòng)成本銷售收入變動(dòng)成本銷售收入變動(dòng)成本率變動(dòng)成本率100030%300EBIT銷售收入變動(dòng)成本固定成本銷售收入變動(dòng)成本固定成本1000300200500DOLM/（M-a）700/（700200）1.4DFL=EBIT/

58、(EBIT-I)=500/(500-20)=1.042DCL=DOLDFL=1.46資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 （2）預(yù)計(jì)）預(yù)計(jì)2002年每股利潤增長率年每股利潤增長率2002年每股利潤增長率年每股利潤增長率DCL收收入變動(dòng)率入變動(dòng)率1.460.573%資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 第第三節(jié)三節(jié)資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu) 一、概述一、概述 （一）（一）概念：概念：是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。及其比例關(guān)系。 狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長期資本結(jié)構(gòu)；狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長期資本結(jié)構(gòu)；廣義的資本結(jié)構(gòu)是指全部資本結(jié)構(gòu)（長、廣義的資本結(jié)構(gòu)是指全部資本結(jié)構(gòu)（長、短）短） （二）（二）負(fù)債的意義負(fù)債的意義 1、有、有利于降低企業(yè)資本成本利于降低企業(yè)資本成本 2、負(fù)債籌資具有財(cái)務(wù)杠桿作用、負(fù)債籌資具有財(cái)務(wù)杠桿作用資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀 3負(fù)債資金加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) （三）最優(yōu)資金結(jié)構(gòu) 在一定的條件下使企業(yè)加權(quán)平均成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資金結(jié)構(gòu)。 二、最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的確定（有三種方法） 1、每股利潤分析法每股利潤分析法 計(jì)算每股利潤無差異點(diǎn)： 無差異是指每股利潤的無差異（債券或股票） 點(diǎn) 是指的息稅前利潤（EBIT）資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀公式：公式：（EBIT-I） （1-T）-D/N=（EBIT-I） （1-T）-D/N無差異點(diǎn)資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)秀每股利潤分析法：每股利潤分析法：將將EB