分級(jí)基金交流(201510)

1、分級(jí)基金業(yè)務(wù)交流分級(jí)基金業(yè)務(wù)交流 20152015年年1010月月2727日日基礎(chǔ)定價(jià)邏輯整體折溢價(jià)基金折算投資策略 基礎(chǔ)定價(jià)邏輯基礎(chǔ)定價(jià)邏輯分級(jí)基金分級(jí)基金普通分級(jí)基金普通分級(jí)基金A份額B份額母基金母基金凈值母基金凈值=A份額凈值份額凈值*A份額占比份額占比+B份額凈值份額凈值*B份額占比份額占比母基金：普通基金母基金：普通基金股票型AB份額：不同收益分配方式份額：不同收益分配方式A類：約定時(shí)間獲得約定收益率B類：扣除各種費(fèi)用和A類收益后，其他全部歸B類。文藝分級(jí)基金主要特點(diǎn)1、A約定收益特殊2、上下折情況特殊3、合并分拆情況特殊4、有到期日5、債券、貨幣等普通分級(jí)基金定價(jià)邏輯普通分級(jí)基金定

2、價(jià)邏輯分級(jí)基金分級(jí)基金A A份額份額機(jī)構(gòu)寵兒機(jī)構(gòu)寵兒機(jī)構(gòu)持有占機(jī)構(gòu)持有占比比80%-90%利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、折算再投資風(fēng)險(xiǎn)、約定收益兌現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)（波動(dòng)）利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、折算再投資風(fēng)險(xiǎn)、約定收益兌現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)（波動(dòng)）分級(jí)基金分級(jí)基金A A份額定價(jià)份額定價(jià)簡單隱含收益率簡單隱含收益率=約定收益約定收益/價(jià)格價(jià)格舉例：某分級(jí)舉例：某分級(jí)A約定收益約定收益5%，價(jià)格，價(jià)格0.80簡單隱含收益率簡單隱含收益率=5%/0.80=6.25%復(fù)雜隱含收益率要考慮復(fù)雜隱含收益率要考慮1、價(jià)格中，減當(dāng)年已收益的部分、價(jià)格中，減當(dāng)年已收益的部分2、貼現(xiàn)，貼現(xiàn)到當(dāng)前（永續(xù)、當(dāng)期）、貼現(xiàn)，貼現(xiàn)到當(dāng)前（永續(xù)、當(dāng)期）3、贖回費(fèi)率及凈值損耗

3、、贖回費(fèi)率及凈值損耗永續(xù)浮息債二元期權(quán)永續(xù)分級(jí)A定價(jià)分級(jí)基金分級(jí)基金A數(shù)據(jù)：集思錄數(shù)據(jù)：集思錄 2015-10-26分級(jí)分級(jí)B基礎(chǔ)定價(jià)邏輯基礎(chǔ)定價(jià)邏輯主要條款分級(jí)主要條款分級(jí)基礎(chǔ)基礎(chǔ)定價(jià)定價(jià)數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：WIND，日期，日期2015-10-26分級(jí)分級(jí)B合理價(jià)格合理價(jià)格=2母母基金凈值基金凈值-分級(jí)分級(jí)A價(jià)格價(jià)格分級(jí)分級(jí)B合理價(jià)格合理價(jià)格=分級(jí)分級(jí)B的凈值的凈值+（分級(jí)（分級(jí)A凈值凈值-分級(jí)分級(jí)A價(jià)格）價(jià)格）分級(jí)分級(jí)A合理價(jià)格（簡單）合理價(jià)格（簡單）=約定收益約定收益/隱含收益率隱含收益率約定條款約定條款 約定收益約定收益 只數(shù)占比只數(shù)占比 平均隱含平均隱含收益率收益率 假定凈假定凈值值

4、 A基礎(chǔ)定價(jià)基礎(chǔ)定價(jià) B基礎(chǔ)定基礎(chǔ)定價(jià)價(jià) 3%4.50%56%4.86%10.926 1.074 3.50%5.00%12%5.27%10.949 1.051 4%5.50%20%5.47%11.005 0.995 分級(jí)基金基礎(chǔ)定價(jià)分級(jí)基金基礎(chǔ)定價(jià)0.0000.5001.0001.5002.0002.50012345678910母基金凈值A(chǔ)價(jià)格B價(jià)格母基金凈值母基金凈值 A凈值凈值 B凈值凈值 A約定收益約定收益 A隱含收益隱含收益率率 A價(jià)格價(jià)格 B價(jià)格價(jià)格 0.651.010.294.5%5.00%0.910 0.390 0.71.010.394.5%5.00%0.910 0.490 0.

5、81.010.594.5%5.00%0.910 0.690 0.91.010.794.5%5.00%0.910 0.890 11.010.994.5%5.00%0.910 1.090 1.11.011.194.5%5.00%0.910 1.290 1.21.011.394.5%5.00%0.910 1.490 1.31.011.594.5%5.00%0.910 1.690 1.41.011.794.5%5.00%0.910 1.890 1.51.011.994.5%5.00%0.910 2.090 分級(jí)基金折溢價(jià)率分級(jí)基金折溢價(jià)率母基金凈母基金凈值值 A凈值凈值 B凈值凈值 A約定收約定收益益

6、 A隱含收隱含收益率益率 A價(jià)格價(jià)格 B價(jià)格價(jià)格 A折溢價(jià)值折溢價(jià)值 B折溢價(jià)值折溢價(jià)值 A折溢價(jià)率折溢價(jià)率 B折溢價(jià)率折溢價(jià)率 0.651.010.294.5%5.00%0.910 0.390 -0.100 0.100 -9.90%34.48%0.71.010.394.5%5.00%0.910 0.490 -0.100 0.100 -9.90%25.64%0.81.010.594.5%5.00%0.910 0.690 -0.100 0.100 -9.90%16.95%0.91.010.794.5%5.00%0.910 0.890 -0.100 0.100 -9.90%12.66%11.010

7、.994.5%5.00%0.910 1.090 -0.100 0.100 -9.90%10.10%1.11.011.194.5%5.00%0.910 1.290 -0.100 0.100 -9.90%8.40%1.21.011.394.5%5.00%0.910 1.490 -0.100 0.100 -9.90%7.19%1.31.011.594.5%5.00%0.910 1.690 -0.100 0.100 -9.90%6.29%1.41.011.794.5%5.00%0.910 1.890 -0.100 0.100 -9.90%5.59%1.51.011.994.5%5.00%0.910 2

8、.090 -0.100 0.100 -9.90%5.03% 整體整體折折溢價(jià)溢價(jià)分級(jí)基金折溢價(jià)分級(jí)基金折溢價(jià)數(shù)據(jù)：集思錄數(shù)據(jù)：集思錄買不進(jìn)去的情況，倉位的情況等買不進(jìn)去的情況，倉位的情況等分級(jí)基金折溢價(jià)分級(jí)基金折溢價(jià)數(shù)據(jù)：集思錄數(shù)據(jù)：集思錄分級(jí)基金折價(jià)套利分級(jí)基金折價(jià)套利買入等量A、B合并（A+B）場內(nèi)贖回T日日T日日T+1日日買入等量A、B合并（A+B）場內(nèi)贖回T日日T日日T日日深圳深圳上海上海買入母基金場內(nèi)贖回上海上海T日日T日日分級(jí)基金折價(jià)套利分級(jí)基金折價(jià)套利日期日期合并溢價(jià)合并溢價(jià)母基凈值母基凈值指數(shù)收益指數(shù)收益折套收益折套收益2015/7/15-2.69%1.1152015/7/14

9、-2.62%1.127-1.06%1.09%2015/7/13-3.34%1.167-3.43%-0.59%2015/7/10-4.64%1.186-1.60%2.67%2015/7/9-4.62%1.1483.31%7.77%2015/7/8-5.78%1.095.32%11.22%2015/7/7-6.30%1.175-7.23%-1.49%日期日期B漲跌幅漲跌幅合并溢價(jià)合并溢價(jià)母基凈值母基凈值母基漲幅母基漲幅折套漲幅折套漲幅2015/7/30-02015/7/294.45%5.70%0.7812015/7/28-10.01%9.55%0.7382015/7/27-9.97%10.79%0

10、.7692015/7/247.16%5.65%0.8412015/7/2310.00%-0.06%0.8562015/7/2210.04%-1.26%0.8332015/7/219.98%-2.15%0.8152015/7/209.98%-5.41%0.8142015/7/1710.07%-7.37%0.7942015/7/16-4.55%-4.55%0.7476.29% 10.80%金融金融A、B信息信息A、B歷史交易不代表未來歷史交易不代表未來買賣交易買賣交易以以web端為例端為例與股票交易方式完全相同與股票交易方式完全相同1、單筆申報(bào)數(shù)量不超過、單筆申報(bào)數(shù)量不超過100萬股（份）萬股（份

11、）2、有漲跌停板限制、有漲跌停板限制3、AB份額只能買賣或合并，不能申贖份額只能買賣或合并，不能申贖場內(nèi)合并場內(nèi)合并以以web端為例端為例1、輸入母基金代碼、輸入母基金代碼2、輸入合并份額（母基金份額）、輸入合并份額（母基金份額）是子基金的兩倍！是子基金的兩倍！深圳一般偶數(shù)，個(gè)別深圳一般偶數(shù)，個(gè)別10的倍數(shù)，或的倍數(shù)，或1000以上。以上。上海上海50000份起，份起，100的倍數(shù)。的倍數(shù)。盲合注意看清楚盲合注意看清楚1、AB的配比的配比2、持倉的、持倉的AB份額數(shù)份額數(shù)如果所需份額不足，合并會(huì)失敗如果所需份額不足，合并會(huì)失敗場內(nèi)贖回場內(nèi)贖回以以web端為例端為例1、輸入母基金代碼、輸入母基金

12、代碼2、輸入贖回份額、輸入贖回份額3、場內(nèi)贖回、場內(nèi)贖回T+2可用可用T+3可取可取注意：贖回份額不足會(huì)報(bào)錯(cuò)注意：贖回份額不足會(huì)報(bào)錯(cuò)分級(jí)基金溢價(jià)套利分級(jí)基金溢價(jià)套利場內(nèi)申購母基金盲拆場內(nèi)賣出T日日T+1日日T+2日日場內(nèi)買入母基金拆分場內(nèi)賣出T日日T日日T日日深圳深圳上海上海申購母基金場內(nèi)賣出T日日T+2日日日期日期B漲跌幅漲跌幅合并溢價(jià)合并溢價(jià)母基凈值母基凈值母基漲幅母基漲幅溢價(jià)套漲幅溢價(jià)套漲幅2014/12/11-3.56%-2.66%1.2962014/12/10-8.07%0.12%1.282014/12/9-10.02%10.90%1.2394.60%0.81%2014/12/8-8

13、.83%13.63%1.302-1.69%-2.55%2014/12/5-2.37%22.44%1.301-4.77%4.57%2014/12/410.00%22.56%1.323-1.59%10.72%2014/12/310.03%16.42%1.303-0.15%21.05%2014/12/23.44%10.48%1.2882.72%24.65%2014/12/1-1.46%9.43%1.2732.36%17.99%2014/11/287.75%10.05%1.2790.70%10.16%2014/11/275.39%4.77%1.279-0.47%7.84%分級(jí)基金溢價(jià)套利分級(jí)基金溢價(jià)套

14、利分級(jí)基金溢價(jià)套利（上交所）分級(jí)基金溢價(jià)套利（上交所）日期日期合并溢價(jià)合并溢價(jià)母基凈值母基凈值母基價(jià)格母基價(jià)格母基漲跌幅母基漲跌幅母基折溢價(jià)母基折溢價(jià)母基漲幅母基漲幅申拆套利申拆套利2015/7/302015/7/29-0.61%0.7370.73204.27%-0.68%2015/7/288.71%0.70690.7020-5.39%-0.69%2015/7/2713.23%0.71140.7420-9.95%4.30%3.60%2.90%2015/7/249.06%0.75970.8240-3.85%8.46%-6.95%-7.60%2015/7/234.25%0.76690.857010

15、.01%11.75%-7.24%-3.25%2015/7/223.09%0.74690.77904.42%4.30%1.71%10.32%2015/7/211.45%0.73730.74602.75%1.18%4.01%16.23%502006 國企改革分級(jí)國企改革分級(jí)場內(nèi)申購場內(nèi)申購以以web端為例端為例1、輸入母基金代碼、輸入母基金代碼2、輸入申購金額（、輸入申購金額（5萬起）萬起）3、T+2份額到賬份額到賬 T+1可以提交分拆（盲拆）可以提交分拆（盲拆）場內(nèi)分拆場內(nèi)分拆以以web端為例端為例1、輸入母基金代碼、輸入母基金代碼2、輸入分拆份額、輸入分拆份額深圳一般偶數(shù)，個(gè)別深圳一般偶數(shù)，個(gè)

16、別10的倍數(shù)，或的倍數(shù)，或1000以上。以上。上海上海50000份起，份起，100的倍數(shù)。的倍數(shù)。3、T+1獲得獲得AB可賣出可賣出盲拆如果算錯(cuò)，會(huì)整體分拆失敗盲拆如果算錯(cuò)，會(huì)整體分拆失敗建議拆成多單，多次下單，如：建議拆成多單，多次下單，如：48600=10000+10000+10000 +10000+8600（拆成（拆成5單）單）深圳交易所深圳交易所以以web端為例端為例母基金來源母基金來源贖回贖回轉(zhuǎn)出轉(zhuǎn)出分拆分拆T日初持有日初持有TTTT日申購日申購T+2T+2T+1T日轉(zhuǎn)托管入日轉(zhuǎn)托管入T+2T+2T+2子份額來源子份額來源賣出賣出合并合并T日初持有日初持有TTT日買入日買入T+1T盲

17、拆盲拆1、T日申購母基金日申購母基金2、T+1日計(jì)算申購份額，提交分拆日計(jì)算申購份額，提交分拆3、T+2日獲得日獲得AB份額份額盲合盲合1、T日按比例買入子份額日按比例買入子份額2、T日提交合并日提交合并3、T+1日獲得母基金日獲得母基金上海交易所上海交易所以以web端為例端為例母基金來源母基金來源賣出賣出贖回贖回轉(zhuǎn)出轉(zhuǎn)出分拆分拆T日初持有日初持有TTTTT日買入日買入T+1TTTT日申購日申購T+2T+2T+2T+2T日轉(zhuǎn)托管入日轉(zhuǎn)托管入T+2T+2T+2T+2T日子份額合并日子份額合并TTTT+1子份額來源子份額來源賣出賣出合并合并T日初持有日初持有TTT日買入日買入T+1TT日母基金分拆

18、日母基金分拆TT+1“T+0”操作操作1、T日買入母基金，日買入母基金，T日分拆成子份額，日分拆成子份額，T日賣出子份額日賣出子份額2、T日買入子份額，日買入子份額，T日合并成母基金，日合并成母基金，T日賣出母基金（或贖回）日賣出母基金（或贖回）騎乘策略騎乘策略數(shù)據(jù)：富國基金數(shù)據(jù)：富國基金有些可以加對沖有些可以加對沖 基金折算基金折算分級(jí)基金折算分級(jí)基金折算分級(jí)基金下折算分級(jí)基金下折算分級(jí)基金下折算分級(jí)基金下折算以上數(shù)據(jù)均為假設(shè)，僅供示例以上數(shù)據(jù)均為假設(shè)，僅供示例分級(jí)分級(jí)B基金下折虧損基金下折虧損按每只分級(jí)B的折算基準(zhǔn)日收盤價(jià)買入來測算，就是折算停牌日前最后交易日的最后價(jià)格來測算，按每只分級(jí)公

19、告中的折算比例來計(jì)算歷史數(shù)據(jù)，僅供示例歷史數(shù)據(jù)，僅供示例分級(jí)分級(jí)A基金下折收益基金下折收益下折買分級(jí)下折買分級(jí)A一定賺錢么？一定賺錢么？本測算取折算基準(zhǔn)日收盤價(jià)買入，折算后分得的新的A和母基金則按在復(fù)牌后A的跌停打開日的收盤價(jià)賣出以及在復(fù)牌日首日贖回處理代碼代碼基金簡稱基金簡稱收盤價(jià)格收盤價(jià)格下折母基需跌下折母基需跌理論下折收益理論下折收益150251煤炭A0.755已下折24.23%150186軍工A級(jí)0.797已下折25.50%150150 有色800A0.768已下折24.23%150192地產(chǎn)A0.777已下折21.16%150184環(huán)保A0.761已下折23.16%150271生物藥

20、A0.774已下折21.45%150257生物A0.765已下折22.58%歷史數(shù)據(jù)，僅供示例歷史數(shù)據(jù)，僅供示例數(shù)據(jù)：集思錄數(shù)據(jù)：集思錄2015-10-26分級(jí)分級(jí)A基金下折基金下折買買A合并的成本合并的成本分級(jí)基金下折流程分級(jí)基金下折流程分級(jí)基金下折后規(guī)模變化分級(jí)基金下折后規(guī)模變化A的看空期權(quán)需要較長時(shí)間才能實(shí)現(xiàn)，B的杠桿從最大變成了初始杠桿，魅力驟失，所以會(huì)表現(xiàn)為母基金折價(jià)分級(jí)基金折算分級(jí)基金折算分級(jí)基金上折算分級(jí)基金上折算以上數(shù)據(jù)均為假設(shè)，僅供示例以上數(shù)據(jù)均為假設(shè)，僅供示例分級(jí)基金上折算投資分級(jí)分級(jí)基金上折算投資分級(jí)B？數(shù)據(jù)來源：方正金工數(shù)據(jù)來源：方正金工分級(jí)基金上折流程分級(jí)基金上折流程

21、分級(jí)基金定期折算流程分級(jí)基金定期折算流程 投資策略投資策略分級(jí)基金交易價(jià)值分級(jí)基金交易價(jià)值分級(jí)分級(jí)B B基金基金趨勢性投資主題行業(yè)愈加全杠桿高低、流動(dòng)性估值高低（整體折溢價(jià)）遠(yuǎn)離下折投機(jī)事件投機(jī)（降息降準(zhǔn)）、發(fā)行投機(jī)、暫停申購?fù)稒C(jī)、上下拆投機(jī)、停牌股投機(jī)分級(jí)分級(jí)B B基金基金分級(jí)基金分級(jí)基金B(yǎng) B分級(jí)分級(jí)B B基金（騎乘策略）基金（騎乘策略）日期日期A價(jià)格價(jià)格B價(jià)格價(jià)格合并溢價(jià)合并溢價(jià)母基凈值母基凈值 1萬份萬份B盈虧盈虧 賣賣B申購額申購額賣賣B騎乘申騎乘申購盈虧購盈虧增量資金增量資金騎乘收益騎乘收益增量收益增量收益率率2014/12/110.84301.6800-2.66%1.296201

22、4/12/100.82101.74200.12%1.282014/12/90.85301.895010.90%1.239-215025077.36152.646127.362302.6437.58%2014/12/80.85302.106013.63%1.302-364026352.48-722.485292.482917.5255.13%2014/12/50.87602.310022.44%1.301-415026332.241147.763232.245297.76163.90%2014/12/40.87702.366022.56%1.323-260026777.522812.483117

23、.525412.48173.61%2014/12/30.88302.151016.42%1.303159026372.725487.284862.723897.2880.15%2014/12/20.89101.955010.48%1.288411026069.126360.886519.122250.8834.53%2014/12/10.89601.89009.43%1.273261025765.524574.486865.521964.4828.61%2014/11/280.89701.918010.05%1.27937025886.962573.046706.962203.0432.85%2014/11/270.90001.78004.77%1.279110025886.961973.048086.96873.0410.80%信息信息B（150180）分級(jí)分級(jí)B B基金（重倉股策略基金（重倉股策略1 1）第一權(quán)重股東方財(cái)富停牌第一權(quán)重股東方財(cái)富停牌+分級(jí)基金場內(nèi)份額減少分級(jí)基金場內(nèi)份額減少=額外收益額外收益分級(jí)分級(jí)B B基金（重倉股策略基金（重倉股策略2 2）銅陵有色復(fù)牌銅陵有色復(fù)牌+分級(jí)基金場內(nèi)份