風(fēng)險(xiǎn)投資 導(dǎo)論

1、 教師:姚玉珠 安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 風(fēng)險(xiǎn)投資理論與實(shí)務(wù)導(dǎo)論風(fēng)險(xiǎn)投資理論與實(shí)務(wù)導(dǎo)論第一章 導(dǎo)論 假如上帝不存在，那就必須把祂造出來(lái) 伏爾泰 致一本關(guān)于三個(gè)老師誤人子弟的書(shū)的作者 風(fēng)險(xiǎn)投資是一臺(tái)推動(dòng)事業(yè)上路的發(fā)動(dòng)機(jī) 齊格蒙特風(fēng)險(xiǎn)投資家的成功故事 學(xué)習(xí)要點(diǎn) 風(fēng)險(xiǎn)投資興起和發(fā)展的背景和條件 風(fēng)險(xiǎn)投資在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位和作用目錄 風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的興起與發(fā)展（主要以美國(guó)為例） 風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)興起與發(fā)展的背景與條件 風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)在其他國(guó)家的發(fā)展?fàn)顩r 風(fēng)險(xiǎn)投資在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位和作用 風(fēng)險(xiǎn)投資文化 風(fēng)險(xiǎn)投資：自古有之1492年西班牙女王依莎貝拉資助的克里斯托夫哥倫布的新大陸遠(yuǎn)征。在得到女王資助前，哥倫布曾周旋于被稱(chēng)為歐

2、洲法庭的風(fēng)險(xiǎn)資本家辦公室，為這個(gè)當(dāng)時(shí)看起來(lái)極為可笑的探險(xiǎn)活動(dòng)尋求資金支持。他先后向葡萄牙、西班牙、英國(guó)、法國(guó)等國(guó)國(guó)王請(qǐng)求資助，以實(shí)現(xiàn)他向西航行到達(dá)東方國(guó)家的計(jì)劃，都遭拒絕。一方面，地圓說(shuō)的理論尚不十分完備，許多人不相信，把哥倫布看成江湖騙子。哥倫布的由三只船隊(duì)自西橫跨大西洋的商業(yè)計(jì)劃是根據(jù)當(dāng)時(shí)不證自明的那個(gè)荒謬的假設(shè)地球是圓的制定的。直到1492年，西班牙女王伊莎貝拉說(shuō)服了國(guó)王，使哥倫布的計(jì)劃得以實(shí)施。西朝廷和哥倫布達(dá)成協(xié)議，7個(gè)主要文件：協(xié)議要項(xiàng)；委任授銜狀；致外國(guó)君主的國(guó)書(shū)；護(hù)照；三份是關(guān)于準(zhǔn)備探險(xiǎn)船隊(duì)的命令。首次遠(yuǎn)航共投資200萬(wàn)馬拉維迪，哥倫布在這樁事業(yè)中自己籌措了25萬(wàn)馬拉維迪，不足

3、的數(shù)目從國(guó)庫(kù)預(yù)支，伊莎貝拉曾打算把她的王冠上的珠寶換錢(qián)。結(jié)果出乎依莎貝拉女王的意料，從新大陸獲得的礦物資源奠定了西班牙統(tǒng)治歐洲百余年的物質(zhì)基礎(chǔ)。風(fēng)險(xiǎn)投資在美國(guó)的興起：星火燎原 風(fēng)險(xiǎn)投資的雛形IBM 1911年幾個(gè)富裕的家庭放棄了向鐵路、石油等傳統(tǒng)工業(yè)投資，轉(zhuǎn)而投向計(jì)算機(jī)這一新高科技產(chǎn)業(yè)，創(chuàng)立了IBM公司。 世界第一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司的誕生：ARD的成立 1946年，美國(guó)研究發(fā)展公司（ARD）的成立標(biāo)志著第一家現(xiàn)代意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的誕生。 ARD首次將風(fēng)險(xiǎn)投資的魅力淋漓盡致的展示出來(lái)，開(kāi)創(chuàng)了風(fēng)險(xiǎn)投資帶來(lái)高收益的先河，ARD因此被稱(chēng)為是風(fēng)險(xiǎn)投資的“里程碑”，其創(chuàng)立者喬治多里特（George Dor

4、iot）則被譽(yù)為“風(fēng)險(xiǎn)投資基金之父”。資料：IBM的創(chuàng)建1886年，統(tǒng)計(jì)學(xué)家赫爾曼霍爾里斯(Herman Hollerith)創(chuàng)立了一家企業(yè)，租賃他為美國(guó)統(tǒng)計(jì)部門(mén)發(fā)明的一款制表機(jī)器。借鑒列車(chē)售票員在車(chē)票上打孔以預(yù)防欺詐的做法，霍爾里斯開(kāi)發(fā)了一種打孔卡片，用于記錄個(gè)人數(shù)據(jù)，其中的信息可以通過(guò)特定的電子設(shè)備來(lái)閱讀。1911年，霍爾里斯的公司與其他三家公司合并，成為IBM的前身CTR。在此之后，這一打孔卡片技術(shù)成為了CTR業(yè)務(wù)的核心。20世紀(jì)40年代末，隨著電子計(jì)算機(jī)和磁帶的出現(xiàn)，IBM迎來(lái)了第一次平臺(tái)轉(zhuǎn)型：小托馬斯沃森(Thomas Watson junior)于1956年出任IBM掌門(mén)人之后，I

5、BM全面接受了這一新技術(shù)，進(jìn)入到電子時(shí)代。在小沃森的領(lǐng)導(dǎo)下，IBM成為全球最大的計(jì)算機(jī)廠商，到1969年，IBM的市場(chǎng)份額增長(zhǎng)至70%。IBM100年來(lái)實(shí)現(xiàn)了3次平臺(tái)轉(zhuǎn)型：大型計(jì)算機(jī)、個(gè)人電腦、數(shù)據(jù)中心和網(wǎng)絡(luò)服務(wù)，提供信息分析服務(wù)。2005年開(kāi)始，IBM花費(fèi)140億美元收購(gòu)了超過(guò)20家提供各類(lèi)“業(yè)務(wù)分析”的服務(wù)公司。IBM成功的原因：哈佛大學(xué)商學(xué)院教授羅薩貝斯莫斯坎特(Rosabeth Moss Kanter)表示：“從一開(kāi)始，IBM就將自身定位為一家研究機(jī)構(gòu)，而不僅僅是一家技術(shù)公司?！倍稍?xún)公司Forrester Research CEO喬治克羅尼(George Colony)則表示：“IB

6、M不是一家技術(shù)公司，而是利用技術(shù)解決商業(yè)問(wèn)題的公司?！?924.2月14改名為國(guó)際商用機(jī)器公司（IBM）。）ARD資料由MIT（麻省理工學(xué)院）的院長(zhǎng)Karl Compton和哈佛商學(xué)院的教授George F Doriot 以及波士頓地區(qū)的一些商業(yè)人士（尤其是Ralph Flamders）共同設(shè)立的。當(dāng)時(shí)新英格蘭地區(qū)的紡織業(yè)和一些傳統(tǒng)制造業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，從而使該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)處于衰退之中。弗朗得斯Flamders認(rèn)為該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)困境是由于老工業(yè)的虧損和新興工業(yè)的缺乏所引起的。盡管該地區(qū)及其周?chē)泻芏嘀拇髮W(xué)，擁有巨大的技術(shù)和人才資源，但是由于對(duì)新辦企業(yè)投資不足，且缺乏有經(jīng)驗(yàn)的管理人才，導(dǎo)致該地區(qū)新

7、辦企業(yè)誕生率很低。針對(duì)這種不利情況，F(xiàn)lamders在1945年11月16日在芝加哥召開(kāi)的國(guó)家證券交易商協(xié)會(huì)（NASD）上首次提出要建立一個(gè)專(zhuān)門(mén)面向新興企業(yè)的投資公司。ARD是第一家公開(kāi)交易的（Publicly Traded）、封閉的（Closedend）投資公司，并想在市場(chǎng)上籌集到500萬(wàn)美元資金。但是他們面臨著重重困難：首先，這是一個(gè)全新的公司，其投資理念根本沒(méi)有受到實(shí)踐檢驗(yàn)；其次，所有創(chuàng)始人都身兼數(shù)職，不能全身心地投入到ARD的運(yùn)作；最后，ARD的招股說(shuō)明書(shū)上寫(xiě)明募股的目的不是贏利，而是為了振興經(jīng)濟(jì)，這與投資者投資的初衷完全相悖，最后僅募集了350萬(wàn)元。ARD資料ARD主要為那些新成立的

8、和快速增長(zhǎng)中的公司（種子階段、創(chuàng)業(yè)階段）提供權(quán)益性融資。當(dāng)時(shí)新企業(yè)出生率較低，它們進(jìn)行長(zhǎng)期融資存在困難。由于新興企業(yè)規(guī)模小，各方面不成熟而很難從銀行或其他投資者如：企業(yè)、家族、保險(xiǎn)公司等所屬的信托基金那借到錢(qián)。但是這些新企業(yè)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展意義重大。弗朗得斯所言：“美國(guó)的企業(yè)、美國(guó)的就業(yè)和居民的財(cái)富作為一個(gè)整體，在自由企業(yè)制度下不可能得到無(wú)限的保障，除非在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中不斷有建康的嬰兒出生。我們經(jīng)濟(jì)的安全不可能依靠那些老牌的大企業(yè)的擴(kuò)張得到保障。我們需要從下而來(lái)的新的力量、能量和能力。我們需要把信托基金中的一部分和那些正在尋找支持的新主意結(jié)合起來(lái)?！?946年到1951年是ARD最艱難的歲月（投資理

9、念不被接受，管理經(jīng)驗(yàn)不足等導(dǎo)致業(yè)績(jī)不佳）。1951年底，ARD漸入佳境，他手中有10家公司開(kāi)始盈利，而且管理層也把股東權(quán)益放在重要的位置上了?！盁o(wú)畏而富有創(chuàng)造力的年輕人與明智且經(jīng)驗(yàn)豐富的長(zhǎng)者組成的管理團(tuán)隊(duì)一定能獲得成功”。 George F DoriotARD對(duì)數(shù)字公司（DEC）的投資 DEC公司是由4名麻省理工學(xué)院的大學(xué)生建立的典型的高科技企業(yè)。與其他新興的高科技企業(yè)一樣，DEC公司面對(duì)的第一大難題就是資金的短缺。 1957年夏天，31歲的肯奧爾森站在美國(guó)研究開(kāi)發(fā)公司(ard)的高級(jí)官員面前，以他的雄心勃勃的計(jì)劃籌集資金。ard公司的康勒頓訪問(wèn)了麻省理工學(xué)院（mit）的林肯實(shí)驗(yàn)室，并觀看年輕

10、工程師奧爾森和安德森所進(jìn)行的計(jì)算機(jī)研究成果。他立即被這兩位工程師的研究所吸引。ARD對(duì)數(shù)字公司（DEC）的投資 在查閱了大量的商業(yè)和經(jīng)濟(jì)資料，并經(jīng)過(guò)一番精心準(zhǔn)備之后，奧爾森們向ard公司提交了一份4年期的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃書(shū)。一天，奧爾森和安德森被邀請(qǐng)到ard公司在波士頓的辦事處，他們?cè)谶@里向ard公司的董事會(huì)做技術(shù)與市場(chǎng)答辯，并接受ard公司的傳奇人物多里奧特的評(píng)判。多里奧特非常重視對(duì)企業(yè)家的素質(zhì)要求，他對(duì)奧爾森的評(píng)價(jià)是：一位少見(jiàn)的一流素質(zhì)的人。 ARD最初只對(duì)DEC公司投入了不到7萬(wàn)美元的資本金，占該公司當(dāng)時(shí)股份的77%。14年后，這些股票的市場(chǎng)價(jià)值高達(dá)3.55億美元，增長(zhǎng)了5000多倍。這次成功改

11、寫(xiě)了歷史。從此，風(fēng)險(xiǎn)投資出現(xiàn)在美國(guó)及全世界各地，成為推動(dòng)新興的高科技企業(yè)發(fā)展的一支生力軍。風(fēng)險(xiǎn)投資在美國(guó)：風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)形成 50年代后將專(zhuān)門(mén)由風(fēng)險(xiǎn)資金支持的活動(dòng)轉(zhuǎn)化為一種系統(tǒng)的職業(yè) 在50年代，風(fēng)險(xiǎn)投資仍然是零星的，既未形成一定的組織形式，也未形成一個(gè)行業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資的滯后表現(xiàn)在“企業(yè)家式的融資”短缺，是所謂“創(chuàng)業(yè)性企業(yè)”發(fā)展的最主要障礙。而此時(shí)，美蘇兩個(gè)超級(jí)大國(guó)正在展開(kāi)全方位的角逐。1958年蘇聯(lián)成功的發(fā)射了第一顆人造衛(wèi)星。這觸動(dòng)了美國(guó)政府的神經(jīng)，美國(guó)人開(kāi)始不安了，他們意識(shí)到，如果不能建立一種有效的制度來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)中的技術(shù)創(chuàng)新與技術(shù)應(yīng)用，美國(guó)將可能到處碰壁。風(fēng)險(xiǎn)投資在美國(guó)：風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)形成 美國(guó)

12、“誓師”向風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)軍 60年代，風(fēng)險(xiǎn)投資終于迎來(lái)了自己的第一次高潮。經(jīng)過(guò)50年代的醞釀，以微電子技術(shù)、生物技術(shù)和材料技術(shù)等為代表的新技術(shù)在美國(guó)興起。Inter公司便是1968年在風(fēng)險(xiǎn)投資哺育下誕生。 出臺(tái)三項(xiàng)有利于風(fēng)險(xiǎn)投資的法律：國(guó)內(nèi)所得稅法第1244條出臺(tái)，給予投資中小企業(yè)的個(gè)人和企業(yè)以相當(dāng)?shù)亩愂諆?yōu)惠；修改了銀行持股公司法，允許商業(yè)銀行持有中小企業(yè)投資公司；頒布的1958年中小企業(yè)投資法，從法律上確立了風(fēng)險(xiǎn)投資基金制度。并建立了中小企業(yè)管理局（SBA）對(duì)其進(jìn)行管理。 經(jīng)歷曲折過(guò)程 從70年代末開(kāi)始，美國(guó)政府長(zhǎng)期資本收益稅率一降再降，1978年，國(guó)會(huì)把長(zhǎng)期資本的最高稅率從49%降低到28%，

13、同時(shí)，1981年又繼續(xù)把長(zhǎng)期資本收益的最高稅率降低到20%，同時(shí)，美國(guó)勞工部決定允許把養(yǎng)老金用作風(fēng)險(xiǎn)投資。這些都為風(fēng)險(xiǎn)投資的長(zhǎng)足發(fā)展創(chuàng)造了良好的環(huán)境 80年代，如微軟、SUN微系統(tǒng)、LOTUS等許多高科技公司都是靠風(fēng)險(xiǎn)投資起家，對(duì)奠定美國(guó)以計(jì)算機(jī)為代表的新型產(chǎn)業(yè)在時(shí)間而上的優(yōu)勢(shì)地位，作出了巨大貢獻(xiàn)；它們?cè)诎l(fā)展中高潮迭起，構(gòu)成了風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展長(zhǎng)河中一道蔚為壯觀的勝景。 90年代以來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)投資正以驚人的速度發(fā)展著，這股風(fēng)險(xiǎn)投資熱潮至今方興未艾。每天誕生幾十個(gè)百萬(wàn)富翁、每周誕生11家企業(yè)、市值達(dá)5000多億美元的“硅谷神話”是90年代風(fēng)險(xiǎn)投資的象征。 現(xiàn)在，風(fēng)險(xiǎn)投資被譽(yù)為“鑲嵌在美國(guó)經(jīng)濟(jì)中的一顆鉆石”

14、。風(fēng)險(xiǎn)投資在美國(guó)：風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)形成美國(guó)美國(guó)1992-19961992-1996年風(fēng)險(xiǎn)投資成交金額年風(fēng)險(xiǎn)投資成交金額 美國(guó)美國(guó)1992-19961992-1996年風(fēng)險(xiǎn)投資成交數(shù)量年風(fēng)險(xiǎn)投資成交數(shù)量 美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資興起和發(fā)展的背景科技向?qū)嶋H生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化需要大量資金1981年到1985年，平均每個(gè)新興高科技企業(yè)在其建立之初的5年內(nèi)，大約需要200萬(wàn)到1,000萬(wàn)的啟動(dòng)資金，10年后，這個(gè)數(shù)字增長(zhǎng)了一倍；風(fēng)險(xiǎn)投資為新生科技企業(yè)提供大約2/3的資金；高科技企業(yè)啟動(dòng)階段資金短缺，他們無(wú)廠房?jī)x器可作抵押，無(wú)貸款資信可供查詢(xún)，很難獲得銀行貸款。 傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)滯漲與新政羅斯福新政：整頓金融體系（加強(qiáng)金融管制）；幫助就

15、業(yè)（發(fā)展中小實(shí)業(yè)企業(yè)）；增加消費(fèi)，刺激生產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)均衡發(fā)展。“而產(chǎn)生豐碩成果的領(lǐng)域在于小雇主們,他們的貢獻(xiàn)表現(xiàn)為，每個(gè)小企業(yè)都將為1至10人提供新的就業(yè)機(jī)會(huì)。這些小雇主實(shí)際上是國(guó)家骨干中極其重要的組成部分，新政計(jì)劃的成敗在很大程度上取決于他們?！?羅斯福里根新政：80年代初期：美國(guó)發(fā)現(xiàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)分化為兩個(gè)部分：一塊是舊的，進(jìn)展緩慢；一個(gè)是新的，剛成立5-10年，以計(jì)算機(jī)為特征的中小企業(yè)，微軟公司為代表；依靠高等學(xué)校與工業(yè)界相結(jié)合制度（美國(guó)為例）：以民間資金為基礎(chǔ)，以私人風(fēng)險(xiǎn)投資公司為投資主體，以高新科技領(lǐng)域?yàn)橹饕顿Y方向，以股票上市為主要退出方式，以高利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)效率為激勵(lì)動(dòng)力，市場(chǎng)交易自由化充分

16、，多因素外部環(huán)境支持與配合的多層次綜合體系。人文文化美日國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率比較舊產(chǎn)業(yè)（經(jīng)濟(jì)）：彩電、汽車(chē)、鋼鐵等，全面走向衰弱。新產(chǎn)業(yè)（經(jīng)濟(jì)）：IBM、微軟等著名高科技企業(yè)在那個(gè)時(shí)候得到成長(zhǎng)。 美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型 美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資制度基本框架星火燎原：風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)在其他國(guó)家的發(fā)展英國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展日本風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展英國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)1945年，英國(guó)誕生了全歐洲第一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司-工商金融公司，英格蘭銀行持有其15%的股份，目的在于為持續(xù)增長(zhǎng)的小企業(yè)提供長(zhǎng)期融資。1946年，約翰惠特尼（J.H.Whitey）成立了第一個(gè)私人風(fēng)險(xiǎn)公司惠特尼公司，初始資本大約1千萬(wàn)美元。他杜撰

17、了一個(gè)新詞：風(fēng)險(xiǎn)投資（Venture Capital） 1980年代以后，英國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資取得了實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展撒切爾政府為推行私有化政策，實(shí)施了一系列扶持風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的措施。1980年設(shè)立（未上市企業(yè)證券市場(chǎng)）；1981年成立英國(guó)技術(shù)集團(tuán)（政府管理的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)）；蘇格蘭成立地區(qū)級(jí)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)；1983年政府出臺(tái)企業(yè)擴(kuò)展計(jì)劃；1986年成立第三市場(chǎng)。1990年代，受美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資成功的鼓舞，英國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)進(jìn)入迅速發(fā)展時(shí)期。成為歐洲規(guī)模最大、發(fā)展最快的風(fēng)險(xiǎn)投資基地，占到歐洲全年創(chuàng)業(yè)投資總額的50。效益：1996年英國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)率高達(dá)142，居各類(lèi)金融資產(chǎn)回報(bào)率之首。受資企業(yè)年銷(xiāo)售額增長(zhǎng)40，年利潤(rùn)增

18、長(zhǎng)24，出口年均增長(zhǎng)44，投資年均增長(zhǎng)34。日本風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展日本風(fēng)險(xiǎn)資本誕生的背景 美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資成功的示范效應(yīng) 70年代日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)新情況創(chuàng)業(yè)企業(yè)不斷涌現(xiàn)：日本經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)60年代的高速增長(zhǎng)期，隨著高速增長(zhǎng)期的結(jié)束，日本把“產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的知識(shí)集約化”作為下一個(gè)需要追求的政策目標(biāo)。1971年日本進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，重點(diǎn)研究開(kāi)發(fā)集約產(chǎn)業(yè)（計(jì)算機(jī)、機(jī)器人、集成電路等）、先進(jìn)組裝產(chǎn)業(yè)（通信設(shè)備、辦公設(shè)備、數(shù)控機(jī)床、公害防止設(shè)備等）、時(shí)尚產(chǎn)業(yè)（高級(jí)衣料、高級(jí)家具）、知識(shí)產(chǎn)業(yè)（咨詢(xún)、系統(tǒng)工程等）列為知識(shí)集約型產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的中堅(jiān)產(chǎn)業(yè)。其中創(chuàng)業(yè)企業(yè)被看成是在這些增長(zhǎng)領(lǐng)域里先驅(qū)性的企業(yè)群。1972年，日本中小企業(yè)廳首次

19、對(duì)日本的790家創(chuàng)業(yè)企業(yè)做了一次調(diào)查。調(diào)查結(jié)構(gòu)顯示，這些創(chuàng)業(yè)企業(yè)大都是66年以后以大城市為中心成立的，主要從事復(fù)雜的組裝設(shè)備、系統(tǒng)設(shè)備的開(kāi)發(fā)行業(yè)，其中有專(zhuān)業(yè)能力的人員多是為了實(shí)現(xiàn)自己的想法從大公司跳出的，創(chuàng)業(yè)時(shí)的資金由創(chuàng)業(yè)者自身包括其親屬、朋友和從業(yè)人員提供。1963年，日本制定中小企業(yè)投資育成公司法：這個(gè)法仿效美國(guó)的中小企業(yè)法；其次，當(dāng)時(shí)日本新成立的公司股票交易活躍（在第二部市場(chǎng)和“柜臺(tái)承認(rèn)股種”進(jìn)行交易）；中小企業(yè)對(duì)資本需求。從55年-60年，在第二部市場(chǎng)和“柜臺(tái)承認(rèn)股種“交易的企業(yè)每年平均有27家，1961年一年就有180家。63年成立的三個(gè)投資育成公司到1970年共投資了496家企業(yè)，

20、投資總額153億日元日本放棄固定匯率制日本風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展 日本風(fēng)險(xiǎn)資本誕生的背景 風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展情況 72年11月設(shè)立了日本第一家創(chuàng)業(yè)資本“京都Enterprise Development股份有限公司（KED）”。KED的目的有兩個(gè)，一個(gè)是發(fā)掘新興的、創(chuàng)造型的企業(yè)，對(duì)這些企業(yè)直接提供資金援助，或進(jìn)行經(jīng)營(yíng)指導(dǎo)。KED的本社設(shè)在京都、資本金3億日元，大股東為立石電機(jī)、京都證券交易所、京都銀行、京都信用銀行、京都中央引用銀行、日本興業(yè)銀行等43家。資金供給方式為股份和公司債。 野村證券于73年設(shè)立了第一個(gè)證券公司主導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)資本“日本共同金融（JAFCO）”。JAFCO的資本金為5億日元，大股

21、東是日本生命保險(xiǎn)公司、東洋信托銀行、野村證券、野村不動(dòng)產(chǎn)、三洋證券等16家，投資對(duì)象以35年內(nèi)能上市的創(chuàng)業(yè)企業(yè)為主。 從1972年到1982年，最初8家創(chuàng)業(yè)投資公司對(duì)345家企業(yè)共投資125億7900萬(wàn)日元。10年間，共有62家企業(yè)通過(guò)這些創(chuàng)業(yè)資本的支持實(shí)現(xiàn)了公開(kāi)上市，而同年的日本公開(kāi)上市的企業(yè)總數(shù)近為140家。倒閉的被投資企業(yè)3家，投資損失1億7100萬(wàn)日元。資料：尼克松的美元保護(hù)政策1971年8月15日，尼克松宣布美元保護(hù)政策（新的經(jīng)濟(jì)政策）。主要內(nèi)容：美國(guó)暫時(shí)停止外國(guó)中央銀行用美元向美國(guó)兌換黃金，對(duì)進(jìn)口商品增收百分之十的附加稅，對(duì)援外金額減少百分之十，在國(guó)內(nèi)凍結(jié)工資、房租和物價(jià)九十天。實(shí)

22、現(xiàn)這一政策的原因：經(jīng)濟(jì)衰退和政府債務(wù)高啟，美元貶值，尤其是黃金儲(chǔ)備不足。在這情況下，西方金融市場(chǎng)上拋售美元、搶購(gòu)黃金，用美元向美國(guó)兌換黃金。尼克松政府宣布暫停外國(guó)中央銀行用美元向美國(guó)兌換黃金，從而割斷了美元同黃金的聯(lián)系，企圖把數(shù)百億兌換不了黃金的美元紙幣推出門(mén)外，讓它在外國(guó)泛濫成災(zāi)。（在第二次世界大戰(zhàn)中，美國(guó)搜刮了大量的黃金。依仗它黃金儲(chǔ)備的優(yōu)越地位，迫使其他資本主義國(guó)家接受一個(gè)以美元和黃金直接掛鉤、各國(guó)貨幣與美元掛鉤的資本主義國(guó)際貨幣制度，使美元象黃金一樣，成了資本主義各國(guó)的儲(chǔ)備手段。）日本銀行為了支持美元匯率，10天間買(mǎi)入了1萬(wàn)4000億美元，流入到了日本國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。即出口企業(yè)的資金滯留在全

23、國(guó)的銀行里，強(qiáng)化了銀行的貸款力，成為面向中小企業(yè)的資金源。在這樣的背景下，金融機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)公司的興趣越來(lái)越大。圖2.50-69年美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)增長(zhǎng)情況圖1.41-69年政府開(kāi)支增長(zhǎng)和財(cái)政赤字情況美元與黃金的關(guān)系二戰(zhàn)后建立起來(lái)的布雷頓森林體系規(guī)定：美元作為最主要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。美元直接與黃金掛鉤，各國(guó)貨幣則與美元掛鉤，并可按35美元一盎司的官價(jià)向美國(guó)兌換黃金。 后來(lái)由于歐洲和日本的復(fù)興，各國(guó)都大量使用美元套購(gòu)黃金，導(dǎo)致該體系崩潰，最終IMF放棄了這一制度。到2002年年初，每盎司黃金285美元左右，黃金價(jià)格至今已累計(jì)上漲逾50%。主要的推動(dòng)力量就是美元對(duì)各種貨幣匯率逐波下滑的走勢(shì)，以后反復(fù)上漲。見(jiàn)圖

24、2013年9月-2014年1月國(guó)際黃金價(jià)格走勢(shì)圖我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展背景：世紀(jì)進(jìn)入科技時(shí)代、硅谷示范 政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行探索 1985年中共中央關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定：對(duì)于變化迅速、風(fēng)險(xiǎn)較大高技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)工作，可以設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資予以支持。 1985年1月11日，我國(guó)第一家專(zhuān)營(yíng)新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資的全國(guó)性金融企業(yè)中國(guó)新技術(shù)企業(yè)投資公司在北京成立。 通過(guò)火炬計(jì)劃的實(shí)施，我國(guó)又創(chuàng)立了96家創(chuàng)業(yè)中心、近30家大學(xué)科技園和海外留學(xué)人員科技園，它們都為我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)做出了巨大貢獻(xiàn)。 1986年，政協(xié)“一號(hào)提案”（在全國(guó)政協(xié)會(huì)議上民建中央“關(guān)于建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的提案”被列為1號(hào)提案） 中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)有

25、限公司成立我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展 2000年后進(jìn)入快速發(fā)展階段 風(fēng)險(xiǎn)資本規(guī)模增大 資本分布：京、滬、深、蘇為主 風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源：多元化，非金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人為主渠道 人民幣基金保持主流地位 VC/PE投資活躍（偏好成長(zhǎng)期和擴(kuò)張期企業(yè)）2003-2009中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本總量及每家機(jī)構(gòu)平均管理資本額年份年份03040506070809總金額（億元）325.34438.70464.50583.851205.852506.161782.06每家機(jī)構(gòu)平均管理資本（億元）2.033.913.254.798.4913.129.962005-2009中外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)管理風(fēng)險(xiǎn)資本總量本土機(jī)構(gòu)本土機(jī)構(gòu)外資機(jī)構(gòu)外資機(jī)構(gòu)20

26、09年金額（億元）1026.57755.49金額比例57.6142.392008年比例50.2649.742007年比例38.7161.292006年比例47.252.802005年比例59.340.70注：調(diào)查的樣本數(shù)為注：調(diào)查的樣本數(shù)為179家家資料來(lái)源：2010中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)體制統(tǒng)計(jì)年鑒2003-2009風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)管理資本額的地區(qū)分布非金融類(lèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)基金的主要來(lái)源來(lái)源于海外的風(fēng)險(xiǎn)資金FoF（Fund of Fund）:一種專(zhuān)門(mén)投資于其他證券投資基金的基金2009-2010年人民幣基金及外幣基金募集規(guī)模比較2010年完成募集的人民幣基金194支，占完成基金募集數(shù)量的88.58%人民幣

27、基金的募集規(guī)模達(dá)1121.65億元，占新募集資本額的63.43%。VC/PE投資活躍VC/PE2003-2010風(fēng)險(xiǎn)投資強(qiáng)度圖中看到：從披露的1055個(gè)投資項(xiàng)目看，平均單個(gè)項(xiàng)目的投資額9257.11萬(wàn)元，強(qiáng)度處于2003年以來(lái)最高投資機(jī)構(gòu)偏好成長(zhǎng)期和擴(kuò)張期七成以上為首輪投資2010年被投資企業(yè)地區(qū)分布：北京、上海、山東等被投資企業(yè)的行業(yè)分布：傳統(tǒng)制造業(yè)、醫(yī)藥保健、服務(wù)行業(yè)受青睞2010年風(fēng)險(xiǎn)資本退出方式分布中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)有限公司資料由世界華商聯(lián)合總會(huì)倡導(dǎo)發(fā)起成立 倡導(dǎo)人世界華商聯(lián)合總會(huì)主要由世界華商精英企業(yè)構(gòu)成，其在全球100多個(gè)國(guó)家設(shè)有分會(huì)，華人精英企業(yè)千余家，其資產(chǎn)規(guī)模兩千多億美元，在全

28、球投資規(guī)模超過(guò)千億美元。中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)有限公司主要業(yè)務(wù)：風(fēng)險(xiǎn)投資，項(xiàng)目投資，項(xiàng)目評(píng)估，基金管理，股權(quán)投資，股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)Ｍ馍鲜?，信息交流，行業(yè)協(xié)調(diào)等。會(huì)綱是： 團(tuán)結(jié)全球經(jīng)濟(jì)力量， 支持發(fā)展創(chuàng)新企業(yè)。 投資創(chuàng)新合作共融， 協(xié)調(diào)行業(yè)良性發(fā)展。 風(fēng)險(xiǎn)投資的作用 促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展 風(fēng)險(xiǎn)投資之所以能夠興起是因?yàn)楦呖萍籍a(chǎn)業(yè)化的需要，這決定了風(fēng)險(xiǎn)投資的基本特征就是高投入高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象主要集中在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)建和新產(chǎn)品的研究開(kāi)發(fā)（R&D）上面。目前，風(fēng)險(xiǎn)資本投資的幾大領(lǐng)域是信息、電子、生物工程、新能源、新材料（見(jiàn)圖表1-1）等。 美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資更多的集中于高科技產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，在計(jì)算機(jī)軟硬

29、件、生物技術(shù)、醫(yī)藥、通訊等行業(yè)的投資是其全部投資的90%左右。造就了世紀(jì)一大批知名公司：英特爾、數(shù)據(jù)設(shè)備、蘋(píng)果、微軟、康柏、美國(guó)基因工程公司等 美國(guó)創(chuàng)業(yè)公司重視技術(shù)創(chuàng)新的投入：1991-1995年，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)前5年的平均研究開(kāi)發(fā)基金為1200萬(wàn)美元，人均4萬(wàn)美元/人，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)平均研發(fā)資金每年以33%的速度增長(zhǎng)，同期美國(guó)前500企業(yè)這些指標(biāo)只是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的3/1。 總投資回報(bào)率17.3%；1992年風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)業(yè)分布產(chǎn)業(yè)企業(yè)數(shù)%投資額%信息產(chǎn)業(yè)（含計(jì)算機(jī)、通信、電子）63.865醫(yī)藥衛(wèi)生8.26.5生物工程3.03.2有關(guān)能源產(chǎn)品5.85.4消費(fèi)產(chǎn)品6.05.4工業(yè)品6.66.8其他10.588.7 經(jīng)濟(jì)發(fā)展的助推器 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展是兩個(gè)不同的概念 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)國(guó)民收入、人均國(guó)民收入或國(guó)民生產(chǎn)總值的提高 經(jīng)濟(jì)發(fā)展