金地集團(tuán)公司債券融資對資本結(jié)構(gòu)的影響

1、金地集團(tuán)公司債券融資金地集團(tuán)公司債券融資 對資本結(jié)構(gòu)的影響對資本結(jié)構(gòu)的影響 集團(tuán)簡介集團(tuán)簡介 金地（集團(tuán)）股份有限公司于金地（集團(tuán)）股份有限公司于19961996年年2 2月月8 8日正式成立，注日正式成立，注冊資本為人民幣冊資本為人民幣1100011000萬元，萬元， 20012001年年4 4月在上海證券交易月在上海證券交易所正式掛牌上市（證券代碼為所正式掛牌上市（證券代碼為600383600383）。）。 歷經(jīng)十年建設(shè)和發(fā)展，現(xiàn)已成為一個以房地產(chǎn)開發(fā)為主營歷經(jīng)十年建設(shè)和發(fā)展，現(xiàn)已成為一個以房地產(chǎn)開發(fā)為主營業(yè)務(wù)，兼營物業(yè)服務(wù)，地產(chǎn)中介的房地產(chǎn)龍頭企業(yè)之一。業(yè)務(wù)，兼營物業(yè)服務(wù)，地產(chǎn)中介的房地

2、產(chǎn)龍頭企業(yè)之一。截至截至20072007年末，公司直接控股的子公司達(dá)年末，公司直接控股的子公司達(dá)2525家，業(yè)務(wù)快速家，業(yè)務(wù)快速穩(wěn)定擴(kuò)張，逐步形成以珠江三角洲，長江三角洲和環(huán)渤海穩(wěn)定擴(kuò)張，逐步形成以珠江三角洲，長江三角洲和環(huán)渤海區(qū)域為主，其他區(qū)域經(jīng)濟(jì)中心為輔的全國化發(fā)展格局。區(qū)域為主，其他區(qū)域經(jīng)濟(jì)中心為輔的全國化發(fā)展格局。 一、案例背景一、案例背景 20072007年年8 8月在中國證券監(jiān)督管理委員會頒布實施月在中國證券監(jiān)督管理委員會頒布實施公公司債券發(fā)行試點辦法司債券發(fā)行試點辦法一周后，首次擬發(fā)行一周后，首次擬發(fā)行1212億元公億元公司債券，司債券，20082008年年3 3月月1111日，

3、金地集團(tuán)股份有限公司公日，金地集團(tuán)股份有限公司公司債券正式發(fā)行，發(fā)行總額司債券正式發(fā)行，發(fā)行總額1212億元，票面金額億元，票面金額100100元元/ /張，按票面價發(fā)行，票面利率張，按票面價發(fā)行，票面利率5.50%5.50%，期限，期限8 8年。年。 二、金地集團(tuán)融資結(jié)構(gòu)及資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀二、金地集團(tuán)融資結(jié)構(gòu)及資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀表表1 金地集團(tuán)融資結(jié)構(gòu)及資本結(jié)構(gòu)金地集團(tuán)融資結(jié)構(gòu)及資本結(jié)構(gòu) 年份年份2001200220032004200520062007總資產(chǎn)負(fù)債率總資產(chǎn)負(fù)債率39516753546664流動負(fù)債占總流動負(fù)債占總負(fù)債的比例負(fù)債的比例94858688866966長期負(fù)債占總長期負(fù)債占總負(fù)債

4、的比例負(fù)債的比例6151412143134銀行借款占總銀行借款占總負(fù)債比負(fù)債比62285630344946長期負(fù)債與權(quán)長期負(fù)債與權(quán)益資金比益資金比4153014187259單位單位:% 表表1顯示：顯示： 金地集團(tuán)自金地集團(tuán)自2002年起資產(chǎn)負(fù)債率保持在了年起資產(chǎn)負(fù)債率保持在了50%以上，以上，整體呈上升趨勢，在所有負(fù)債中，流動負(fù)債占絕大部整體呈上升趨勢，在所有負(fù)債中，流動負(fù)債占絕大部分。融資的主要來源是銀行借款，基本占到負(fù)債融資分。融資的主要來源是銀行借款，基本占到負(fù)債融資的一半。的一半。1.1.房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，資金的回收周期比其它行業(yè)長，需要長期房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，資金的回收周期比其它行業(yè)長，

5、需要長期資金的支持，而金地集團(tuán)的長期融資比例一直不高。資金的支持，而金地集團(tuán)的長期融資比例一直不高。2.20062.2006年開始國家采取了緊縮的貨幣政策，貸款利率多次提高年開始國家采取了緊縮的貨幣政策，貸款利率多次提高，同時國家還加強了對房地產(chǎn)企業(yè)的宏觀調(diào)控，這對長期以，同時國家還加強了對房地產(chǎn)企業(yè)的宏觀調(diào)控，這對長期以來依賴銀行信貸的金地集團(tuán)無疑帶來了巨大的融資壓力。來依賴銀行信貸的金地集團(tuán)無疑帶來了巨大的融資壓力。3.3.隨著企業(yè)的發(fā)展，企業(yè)規(guī)模逐漸擴(kuò)大，需要更多的資金支持隨著企業(yè)的發(fā)展，企業(yè)規(guī)模逐漸擴(kuò)大，需要更多的資金支持。發(fā)行債券的原因發(fā)行債券的原因 然而，從程度，完全可以獲得然而，

6、從程度，完全可以獲得12億元的銀行借短期融億元的銀行借短期融資需求來看，發(fā)行資需求來看，發(fā)行12億元公司債券并未從根本上解決億元公司債券并未從根本上解決企業(yè)的資金壓力。只能短期緩解企業(yè)壓力。企業(yè)的資金壓力。只能短期緩解企業(yè)壓力。能否緩解資金壓力呢？能否緩解資金壓力呢？三.債券發(fā)行對公司的影響對融資成本的影響 對財務(wù)杠桿的影響 對公司治理的影響債券發(fā)行對公司融資成本的影響債券發(fā)行對公司融資成本的影響 1. 企業(yè)向銀行貸款需要抵押物，這在一定程度上限制了貸款額度，而發(fā)行債券不強制要求擔(dān)保，這種融資方式對房地產(chǎn)企業(yè)來說更加靈活方便。 2. 金地集團(tuán)此次公司債券最終確定的票面利率為5.5%，低于07年

7、末確定的3-5年貸款利率，從而減少了利息支出，長期來看，如果擴(kuò)大公司債券規(guī)模，同時縮減銀行貸款，企業(yè)的利息費用利息費用將有很大的下降空間。發(fā)行公司債券后公司的資產(chǎn)負(fù)債情況發(fā)行公司債券后公司的資產(chǎn)負(fù)債情況項目項目2007年年12月月31日日本期債券發(fā)行后（模本期債券發(fā)行后（模擬）擬）總資產(chǎn)（億元）總資產(chǎn)（億元）253.15262.15總負(fù)債（億元）總負(fù)債（億元）161.13170.13歸屬于母公司的股歸屬于母公司的股東權(quán)益（億元）東權(quán)益（億元）84.4284.42少數(shù)股東權(quán)益（億少數(shù)股東權(quán)益（億元）元）7.67.6資產(chǎn)負(fù)債比資產(chǎn)負(fù)債比63.65%64.90%總債務(wù)資本比總債務(wù)資本比47.86%5

8、0.39%（二）、對財務(wù)杠桿的影響（二）、對財務(wù)杠桿的影響年份年份資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率 債務(wù)資本率債務(wù)資本率 凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率2007年年6月月74.3%58.4%6.46%2007年年12月月63.7%47.9%11.43% 2007年年7月，公司完成非公開發(fā)行約月，公司完成非公開發(fā)行約1.73億億a股，使股，使得公司權(quán)益資本翻倍增長，導(dǎo)致公司得公司權(quán)益資本翻倍增長，導(dǎo)致公司2007年底，資產(chǎn)負(fù)年底，資產(chǎn)負(fù)債率和債務(wù)資本比分別為債率和債務(wù)資本比分別為63.7%和和47.9%，財務(wù)杠桿明顯，財務(wù)杠桿明顯降低。而降低。而12億元債券發(fā)行完成之后，引起公司資產(chǎn)負(fù)債億元債券發(fā)行完成之后，引起

9、公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的變化。結(jié)構(gòu)的變化。 表表4債券發(fā)行對公司財務(wù)杠桿的影響債券發(fā)行對公司財務(wù)杠桿的影響此外，此外，2008年公司正在籌劃的年公司正在籌劃的3.6億股億股a股增發(fā)如股增發(fā)如果發(fā)行成功，公司的權(quán)益資金將大幅增加，財務(wù)果發(fā)行成功，公司的權(quán)益資金將大幅增加，財務(wù)杠桿也將大大下降。而杠桿也將大大下降。而12億元公司債券的發(fā)行億元公司債券的發(fā)行減減緩了財務(wù)杠桿的降低。緩了財務(wù)杠桿的降低?，F(xiàn)在，面臨銀行貸款利率上升，企業(yè)銀行長期借現(xiàn)在，面臨銀行貸款利率上升，企業(yè)銀行長期借款的融資成本增加。而發(fā)行公司債券的為企業(yè)增款的融資成本增加。而發(fā)行公司債券的為企業(yè)增加了一條全新的直接融資渠道。同時，金地集

10、團(tuán)加了一條全新的直接融資渠道。同時，金地集團(tuán)本期公司債券期為本期公司債券期為8年，適應(yīng)地產(chǎn)開發(fā)的長周期性年，適應(yīng)地產(chǎn)開發(fā)的長周期性，從而，從而減弱了企業(yè)的長期資金壓力減弱了企業(yè)的長期資金壓力。因此，發(fā)行。因此，發(fā)行公司債券可以同時解決上面兩方面的問題。公司債券可以同時解決上面兩方面的問題。債券發(fā)行對公司治理的影響債券發(fā)行對公司治理的影響 1. 影響經(jīng)營者的工作努力水平與其他行為選擇，影響經(jīng)營者的工作努力水平與其他行為選擇，從而影響公司的從而影響公司的收入流收入流與與市場價值市場價值。 2. 企業(yè)債務(wù)數(shù)量可以反映公司的企業(yè)債務(wù)數(shù)量可以反映公司的經(jīng)營狀況經(jīng)營狀況，減少，減少經(jīng)營者與外部投資者之間存

11、在的關(guān)于公司收益的經(jīng)營者與外部投資者之間存在的關(guān)于公司收益的不對稱信息。不對稱信息。 3. 企業(yè)的債務(wù)數(shù)量規(guī)定著企業(yè)的企業(yè)的債務(wù)數(shù)量規(guī)定著企業(yè)的控制權(quán)控制權(quán)的分配。的分配。因此，公司債券融資對上市公司治理改善起因此，公司債券融資對上市公司治理改善起到了一定的積極作用。到了一定的積極作用。表表2 金地集團(tuán)現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)金地集團(tuán)現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)項目項目 2001200220032004200520062007經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量 -3.49 -2.64 -11.82 -11.47 -11.68 -14.71 -63.09 投資活動凈現(xiàn)金流量投資活動凈現(xiàn)金流量 -0.62 -0.59 -0

12、.70 -1.64 -0.97 -5.10 -3.71 籌資活動凈現(xiàn)金流量籌資活動凈現(xiàn)金流量 12.31 -1.84 13.24 1.33 1.65 21.59 82.68 單位：億元單位：億元 金地集團(tuán)經(jīng)營活動和投資活動凈現(xiàn)金流量長期為金地集團(tuán)經(jīng)營活動和投資活動凈現(xiàn)金流量長期為負(fù)負(fù)，企業(yè)運營資金的增長來自于籌資活動的現(xiàn)金流入。企業(yè)運營資金的增長來自于籌資活動的現(xiàn)金流入。 企業(yè)經(jīng)營活動創(chuàng)造的現(xiàn)金無法滿足短期債務(wù)償還，所企業(yè)經(jīng)營活動創(chuàng)造的現(xiàn)金無法滿足短期債務(wù)償還，所以企業(yè)是通過以企業(yè)是通過借新債償還舊債借新債償還舊債以保持短期借款的動態(tài)以保持短期借款的動態(tài)穩(wěn)定的。穩(wěn)定的。 表表2顯示：顯示：圖圖

13、1 金地集團(tuán)金地集團(tuán)20012007年存貨增長圖年存貨增長圖 （單位：億元）（單位：億元） 從從2001年始，金地集團(tuán)由于持續(xù)加大土地年始，金地集團(tuán)由于持續(xù)加大土地的儲備和開發(fā)，存貨的水平不斷上升，這導(dǎo)致企的儲備和開發(fā)，存貨的水平不斷上升，這導(dǎo)致企業(yè)營業(yè)活動和投資活動的資金流出大幅上升且持業(yè)營業(yè)活動和投資活動的資金流出大幅上升且持續(xù)高于相應(yīng)的資金流入。續(xù)高于相應(yīng)的資金流入。年份年份200520062007流動比率流動比率1.801.662.47速動比率速動比率1.771.652.46總資產(chǎn)息稅前利潤率總資產(chǎn)息稅前利潤率8.38%8.36%8.86%凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率11.43%14.20

14、%11.66%期末每股收益（元）期末每股收益（元）0.48050.71001.3100表表3 近三年償債能力及盈利能力指標(biāo)近三年償債能力及盈利能力指標(biāo) 企業(yè)連續(xù)企業(yè)連續(xù)7年的凈資產(chǎn)收益率在年的凈資產(chǎn)收益率在9.5%以上，最近以上，最近3年更是保持在年更是保持在11%以上，每股收益也持續(xù)上升，以上，每股收益也持續(xù)上升，2007年金地集團(tuán)每股收益高達(dá)年金地集團(tuán)每股收益高達(dá)1.31元。元。 金地集團(tuán)是以其強大的盈利能力來保證企業(yè)獲得金地集團(tuán)是以其強大的盈利能力來保證企業(yè)獲得穩(wěn)定的外部資金來源保證企業(yè)的穩(wěn)定的外部資金來源保證企業(yè)的發(fā)展能力發(fā)展能力和和償債償債能力能力的。的。 我國上市公司股利分配水平一

15、直不高，使得股我國上市公司股利分配水平一直不高，使得股權(quán)融資成本顯得較低，這將如何影響上市公司未來權(quán)融資成本顯得較低，這將如何影響上市公司未來對公司債券的選擇？對公司債券的選擇？ 股票是一種高風(fēng)險的金融資產(chǎn)，給投資者超過儲蓄率的股票是一種高風(fēng)險的金融資產(chǎn)，給投資者超過儲蓄率的較高的投資回報，作為對投資者的高風(fēng)險的補償，是上市較高的投資回報，作為對投資者的高風(fēng)險的補償，是上市公司的責(zé)任。但是我國的上市公司卻大多缺乏這種應(yīng)有的公司的責(zé)任。但是我國的上市公司卻大多缺乏這種應(yīng)有的責(zé)任。到年報公布時公司以責(zé)任。到年報公布時公司以“不分配不轉(zhuǎn)增不分配不轉(zhuǎn)增”來應(yīng)付投資來應(yīng)付投資者使投資者對股利回報的期望化

16、為泡影。者使投資者對股利回報的期望化為泡影。年份年份200020012002200320042005不分配不分配41.740.6 45.347.8744.651.85 派現(xiàn)派現(xiàn)4649.14436.4643.936.91 送股送股1.10.30.20.150.290.36 轉(zhuǎn)增轉(zhuǎn)增1.10.82.12.721.092.25 送派送派1.72.51.51.941.241.67 送轉(zhuǎn)送轉(zhuǎn)3.50.40.50.620.220.15 派轉(zhuǎn)派轉(zhuǎn)2.33.53.66.056.980送派轉(zhuǎn)送派轉(zhuǎn)2.62.62.84.191.755.44 20002005年股票股利分配情況年股票股利分配情況四四.公司債券的作

17、用公司債券的作用1 1. .有利于發(fā)市公司的資本結(jié)構(gòu)，為我國上市公司開拓有利于發(fā)市公司的資本結(jié)構(gòu)，為我國上市公司開拓了一條高效低廉的展高效平衡的多元化資本市場，了一條高效低廉的展高效平衡的多元化資本市場，可以有效改善我國股票市場好債券市場不匹配的現(xiàn)可以有效改善我國股票市場好債券市場不匹配的現(xiàn)狀狀2 2. .有有利于優(yōu)化上融資渠道，對平衡公司融資結(jié)構(gòu)和有有利于優(yōu)化上融資渠道，對平衡公司融資結(jié)構(gòu)和降低公司融資風(fēng)險有著巨大的作用降低公司融資風(fēng)險有著巨大的作用3 3. .公司債券用途豐富，期限靈活，更加符合市場需要。公司債券用途豐富，期限靈活，更加符合市場需要。公司債券的募集資金可用于固定資產(chǎn)投資、技

18、術(shù)更公司債券的募集資金可用于固定資產(chǎn)投資、技術(shù)更新改造、改善公司資金來源結(jié)構(gòu)、調(diào)整公司資產(chǎn)結(jié)新改造、改善公司資金來源結(jié)構(gòu)、調(diào)整公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、降低公司財務(wù)成本、支持公司并購和資產(chǎn)重組構(gòu)、降低公司財務(wù)成本、支持公司并購和資產(chǎn)重組等需要等需要4 4. .為中小企業(yè)融資破冰，公司債券的發(fā)行門檻較低，為中小企業(yè)融資破冰，公司債券的發(fā)行門檻較低，使許多中小公司發(fā)行債券成為可能使許多中小公司發(fā)行債券成為可能5 5. .豐富了資本市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加了居民投資選擇豐富了資本市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加了居民投資選擇結(jié)結(jié) 束束 語語 不同的融資方式有各自的利弊，企業(yè)應(yīng)該揚長避短，走多不同的融資方式有各自的利弊，企業(yè)應(yīng)該揚長避短，走多元化融資