商學(xué)院__萬科集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)分析_畢業(yè)論文正文

1、濟(jì)南大學(xué)畢業(yè)論文- I -摘 要近年來我國的市場經(jīng)濟(jì)不斷地發(fā)展,政府大力開展供給側(cè)改革，而房地產(chǎn)行業(yè)作為我國經(jīng)濟(jì)重要的支柱產(chǎn)業(yè)之一，其重要性不僅體現(xiàn)在其開發(fā)投資對國內(nèi)生產(chǎn)總值的直接貢獻(xiàn)，更重要的是它能帶動其他關(guān)聯(lián)企業(yè)的發(fā)展從而拉動消費(fèi)，從而實(shí)現(xiàn)側(cè)面拉動需求，提高了國民生產(chǎn)總值。在我國的宏觀調(diào)控大背景下，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)組成是否合理，深刻的影響著公司的經(jīng)營。本文將以萬科集團(tuán)為例，主要采用了實(shí)證研究法、案件研究法、文獻(xiàn)研究法等研究方法，首先，以現(xiàn)存的資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論和案例研究結(jié)合的方式，在對相關(guān)資本結(jié)構(gòu)理論分析的基礎(chǔ)上，研究萬科的資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營狀況，然后，對其特征進(jìn)行總結(jié)，發(fā)現(xiàn)和提出資本結(jié)構(gòu)不合理之

2、處及其原因所在，最后提供有效的應(yīng)對措施，從而使企業(yè)優(yōu)化資源配置，提高資金使用效率和籌資能力，達(dá)到企業(yè)價(jià)值的最大化。萬科集團(tuán)作為中國房地產(chǎn)行業(yè)的杰出代表，通過對部分房地產(chǎn)上市公司的資本結(jié)構(gòu)的分析，能為本行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化提供一些借鑒。關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)行業(yè)；萬科集團(tuán)；資本結(jié)構(gòu)；優(yōu)化配置；企業(yè)價(jià)值濟(jì)南大學(xué)畢業(yè)論文- II -ABSTRACTIn this paper，in recent years ,the market economy is developing continously and steady in our country . And the government is strengt

3、hening structural reform of the supply front to increase the quality and efficiency of supply system and provide a growth impetus for sustainable economic development . While the real estate industry as one of the most important pillar industries of our countrys economy , its importance is not only

4、reflected by its development and investment will contribute to the gross domestic product directly, but the more importantly is that it can promote the development of other associated enterprises so as to boost consumption , and provide indirect contribution to gross domestic product (GDP). Under th

5、e background of macroeconomic regulation and control in our country, the enterprise capital structure is reasonable and deeply affected by the operation of the company. This paper takes Vanke as a an example and mainly adopts the empirical approach, case study, literature research and other research

6、 methods . First of all, according to the existing relevant theory and case study of capital structure , on the basis of analyzing the related theory , to study the capital structure and operating performance of Vanke . Then, summarize its characteristics, and find out the unreasonable part of its c

7、apital structure . Finally , put forward effective countermeasures, so as to make the enterprise to optimize the allocation of resources, improve the service efficiency of funds , develop the ability of raising funds ,and achieve the maximization of enterprise value. Vanke is an excellent representa

8、tive of Chinas real estate industry . It will provide us with some reference for the industrys capital structure optimization.through the analysis of it .Key words： real estate industry ;Vanke Co.,Ltd.;capital structure;optimization of resource distribution;enterprise value 濟(jì)南大學(xué)畢業(yè)論文目 錄摘要. .IABSTRACT

9、.II一、前言.1(一)選題的背景與意義.1 1. 選題的背景.1 2. 選題的意義.2(二)國內(nèi)外的研究現(xiàn)狀.21. 國外研究現(xiàn)狀.22. 國內(nèi)研究現(xiàn)狀. .3二、資本結(jié)構(gòu)的理論綜述.4(一) 資本結(jié)構(gòu)的概念.4(二) 影響資本結(jié)構(gòu)的因素.53、萬科集團(tuán)的基本情況. .6 (一) 公司的經(jīng)營狀況.6(二) 公司的資本結(jié)構(gòu)狀況.7 1. 債務(wù)比率.7 2. 負(fù)債結(jié)構(gòu).8 3. 股本結(jié)構(gòu).9 四、萬科集團(tuán)存在的問題分析及解決措施.10 (一) 公司存在的問題.101. 企業(yè)負(fù)債規(guī)模較大.102. 企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理.103. 企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)存在問題.10 （二）萬科集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢.11 （三）

10、公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化建議.11結(jié)論.13濟(jì)南大學(xué)畢業(yè)論文參考文獻(xiàn).14致謝.16濟(jì)南大學(xué)畢業(yè)論文濟(jì)南大學(xué)畢業(yè)論文- 1 -1、前言 (一一) 選題的背景與意義1. 選題的背景（1）到目前為止，房地產(chǎn)行業(yè)的總體背景是房地產(chǎn)庫存方面依然存在很大壓力，全國商品房待售面積在今年年底達(dá)到了 69637 萬平方米，比第三季度末增加了 1004萬平方米；而對于人們普遍關(guān)心的房價(jià)，在三四線城市，房價(jià)較不穩(wěn)定，在大中城市房價(jià)也是如過山車般跌宕起伏不定引人關(guān)注。我國大多數(shù)的城市房產(chǎn)價(jià)格較上一季度總體下降，從 5 月份開始，全國房產(chǎn)價(jià)格總體上反彈明顯，在年末時出乎意料的出現(xiàn)了較大幅度的上漲，然而作為“風(fēng)向標(biāo)”的深圳的

11、房價(jià)達(dá)到一定峰值后又開始回落，讓整個行業(yè)倍感擔(dān)憂。這側(cè)面說明了房地產(chǎn)開發(fā)商的投資信心明顯不足，去年前 10 個月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資和住宅投資的增速累計(jì)同比僅分別增長了 2%和1.3%，這樣的數(shù)量已經(jīng)直逼 2008 年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)時期了。2016 年，房地產(chǎn)行業(yè)的主基調(diào)是去庫存。在最近我國政府召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議中，詳細(xì)說明了房地產(chǎn)行業(yè)供給側(cè)改革的方式和內(nèi)容。與 1998 年相比，當(dāng)時進(jìn)行的是需求側(cè)改革，明確了商品房市場的主體地位，是房地產(chǎn)發(fā)展到黃金時代的里程碑，公司僅需要拿地、蓋房便可，不用擔(dān)心沒有市場；而現(xiàn)如今政府正在施行供給側(cè)改革，公司必須想方設(shè)法地為用戶創(chuàng)造最大化價(jià)值，只有如此才能夠使房

12、子具競爭力。政策改革對一個行業(yè)產(chǎn)生的重大影響不僅僅是挑戰(zhàn)，也預(yù)示著機(jī)會，通過這次行業(yè)性供給側(cè)改革，企業(yè)可以趁此機(jī)會消化庫存將資金回籠加速資金周轉(zhuǎn)，從而改變公司成為“僵尸企業(yè)”的命運(yùn)，這也是房地產(chǎn)企業(yè)而言從重資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)型到輕資產(chǎn)模式，從依賴低成本土地向依賴規(guī)模轉(zhuǎn)型到控制能力降低成本，從依賴土地自然高速增值轉(zhuǎn)型到依賴產(chǎn)品價(jià)值提升利潤率，從地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)轉(zhuǎn)型到業(yè)務(wù)多元化的的絕佳時機(jī)。 （2）萬科集團(tuán)成立于 1984 年并于 1991 年成為深交所首批上市公司之一，是我國房地產(chǎn)行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，大眾住宅的開發(fā)是企業(yè)的核心業(yè)務(wù)，萬科以專業(yè)的能力贏得了社會的尊重和投資者的青睞。截至 2015 年 12 月 3

13、1 日，萬科集團(tuán)總資產(chǎn)達(dá)5500 億元人民幣，其資金融通渠道之廣泛，融資規(guī)模之大，都是其他房地產(chǎn)公司無法比擬的。 2. 選題的意義隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，房地產(chǎn)行業(yè)對國民經(jīng)濟(jì)影響增大，做出了越來越突出的貢獻(xiàn)。作為我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支柱產(chǎn)業(yè)之一，房地產(chǎn)行業(yè)具有高度的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)性，能夠有效地促進(jìn)其他關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)。跟據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局綜合司課題組的研究結(jié)濟(jì)南大學(xué)畢業(yè)論文- 2 -果，房地產(chǎn)行業(yè)每投資 1 元，就可以帶動其他行業(yè)創(chuàng)造 2.15 元的需求。企業(yè)的生產(chǎn)離不開資金，而若想獲得發(fā)展，必須具備強(qiáng)大的資本，因而資本結(jié)構(gòu)對降低資本成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)資本利用價(jià)值最大化具有不言而喻的重要意義。上市公司代表著該行

14、業(yè)的領(lǐng)先水水平，而萬科集團(tuán)是房地產(chǎn)行業(yè)中首批的上市企業(yè)和龍頭企業(yè)，其融資渠道和結(jié)構(gòu)設(shè)置都具有一定的借鑒意義。另外國務(wù)院李克強(qiáng)總理做政府匯報(bào)時表明我國經(jīng)濟(jì)下行壓力和通貨緊縮壓力將在未來五年內(nèi)持續(xù)，其主要原因有：（1）中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了新的格局，各行業(yè)面臨著結(jié)構(gòu)調(diào)整，整體增長率水平趨于下降。（2）全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易萎靡不振，外部需求量仍將會持續(xù)疲弱，而國內(nèi)的投資基數(shù)經(jīng)過數(shù)年發(fā)展已經(jīng)十分巨大而趨于飽和，其投資增張速度將回歸理性;消費(fèi)總體仍將保持平穩(wěn)。在這樣的大背景之下，房地產(chǎn)行業(yè)面臨著新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，對萬科集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)的研究，會給我國房地產(chǎn)公司帶來一些啟示。(二) 國內(nèi)外的研究現(xiàn)狀對公司的資本結(jié)構(gòu)的研究，是

15、企業(yè)發(fā)展中的重要課題，資本結(jié)構(gòu)具有合理性將會幫助企業(yè)有效利用財(cái)務(wù)杠桿來降低資本成本以及規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。因此，許多國內(nèi)外的專家學(xué)者都有對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行不懈的分析和研究。1. 國外研究現(xiàn)狀 西方國家資本經(jīng)濟(jì)發(fā)展較早，因而其理論亦相對的成熟 。根據(jù)查閱相關(guān)的研究資料，可以發(fā)現(xiàn)，國外的資本結(jié)構(gòu)研究主要有如下三個階段：（1）早期資本結(jié)構(gòu)理論 早期的資本結(jié)構(gòu)理論由三個基本觀點(diǎn)組成：一、凈收益觀點(diǎn)：一般，在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)之中，債權(quán)資本所占據(jù)的比例越大，其企業(yè)的凈收益或稅后利潤就會越多，從而企業(yè)的價(jià)值就會越高。也就是說，企業(yè)無論獲取多少資本，無論其獲取資本的來源，其債權(quán)資本成本率以及股權(quán)資

16、本成本率都完全不受財(cái)務(wù)杠桿的影響，保持著固定不變。 二、凈營業(yè)收益觀點(diǎn)：在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)之中，公司的價(jià)值與債權(quán)資本的多少，占據(jù)比率的高低之間是沒有直接聯(lián)系的，即，公司債權(quán)的資本成本率相對固定，而股權(quán)的資本成本率是在變化的，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨著其債券資本的增加而加大，導(dǎo)致股權(quán)資本成本率增高；反之亦然。經(jīng)過加權(quán)平均的計(jì)算顯示，公司的綜合資本成本率不會改變，是常數(shù)。因此，資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值無關(guān)。從而，企業(yè)的凈營業(yè)收益才是決定一個企業(yè)價(jià)值的真正因素。三、 傳統(tǒng)觀點(diǎn)。傳統(tǒng)觀點(diǎn)介于上述兩種極端的觀點(diǎn)之間，是個折中的觀點(diǎn)。根據(jù)這樣的觀點(diǎn)，適度地增加企業(yè)的債權(quán)資本是有利于公司價(jià)值的提升的，但是必須要控制債權(quán)資本

17、的規(guī)模大小。 （2）MM 資本結(jié)構(gòu)理論 MM 資本結(jié)構(gòu)理論的基本觀點(diǎn)是：在滿足符合早期資本結(jié)構(gòu)理論的假設(shè)條件之下，濟(jì)南大學(xué)畢業(yè)論文- 3 -一個公司的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)是無關(guān)的，公司的實(shí)際資產(chǎn)決定著公司的價(jià)值，而非其各類股權(quán)和債權(quán)的市場價(jià)值。 MM 資本結(jié)構(gòu)理論的修正觀點(diǎn)是：如果考慮企業(yè)所得稅因素，企業(yè)的價(jià)值會隨著財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的提高而增加，從而推出企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價(jià)值相關(guān)的結(jié)論。（3）新的資本結(jié)構(gòu)理論 新的資本結(jié)構(gòu)理論由以下三種理論構(gòu)成：一、債務(wù)代理成本理論：企業(yè)債務(wù)的違約風(fēng)險(xiǎn)越高，其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也會越高，因?yàn)閭鶛?quán)人的相應(yīng)監(jiān)督成本會隨著企業(yè)債權(quán)資本的增加而上升，這就使得債權(quán)人會要求更高的利率。

18、而由此產(chǎn)生的代理成本將由股東所負(fù)擔(dān)，公司的資本結(jié)構(gòu)中債權(quán)過于高額，超過一定比例，將會導(dǎo)致股東價(jià)值的減低。相反地，如果債權(quán)資本比例適度，其資本結(jié)構(gòu)會增加股東的價(jià)值。二、信號傳遞理論：通過調(diào)整公司的資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)可以傳遞有關(guān)獲利的能力信息、相對獲利的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的信息，以及公司將會如何看待其股票市價(jià)的信息。通俗來說就是當(dāng)價(jià)值被低估時，公司會增加其債權(quán)資本量，反之亦然。 三、啄序理論：公司傾向于首先采用內(nèi)部籌資；當(dāng)出現(xiàn)需要外部籌資的情況時，公司一般會先選擇發(fā)行債券進(jìn)行籌資，再選擇其他的融資方式，如外部股權(quán)籌資，選擇這種樣的籌資順序?qū)⒉粫鬟f影響公司股價(jià)和比例的信息。 按照這一理論，具有目標(biāo)性質(zhì)的資本結(jié)構(gòu)

19、是不存在的，留存收益與增發(fā)新股同樣都是屬于股權(quán)籌資，但是企業(yè)一般最先選用前者，最后選用后者。如果公司獲利能力較強(qiáng)，其之所以安排債權(quán)比率較低，并不是為了確立較低目標(biāo)債權(quán)的比率，而是因?yàn)槠洳⒉恍枰ㄟ^外部的債權(quán)籌資，如果公司的獲利能力比較差，其選用債權(quán)來籌資則是因?yàn)槠淞舸媸找娌蛔悖⑶耶?dāng)外部籌資時會首先選擇選擇債權(quán)籌資。2.2. 國內(nèi)研究現(xiàn)狀（1）我國的資本市場發(fā)展比西方相對較晚，因而理論和實(shí)踐也相對較少。對于房地產(chǎn)行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)研究，國內(nèi)專家學(xué)者主要以實(shí)證檢驗(yàn)分析為主。王禹函等（2004）認(rèn)為公司的資產(chǎn)負(fù)債率于 50%-60%區(qū)間為最佳資本結(jié)構(gòu)。趙海龍（2006）針對中國房地產(chǎn)上市公司的面板數(shù)據(jù)

20、來進(jìn)行實(shí)證性分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的業(yè)績與資本結(jié)構(gòu)間存在著高度相關(guān)的動態(tài)關(guān)系。劉建國（2009）根據(jù)我國 A 股房地產(chǎn)行業(yè)上市企業(yè)為研究對象，通過實(shí)證的分析得出股權(quán)融資率和內(nèi)部融資率是負(fù)相關(guān)，總資產(chǎn)收益率和長期銀行信用融資率是正相關(guān)。濟(jì)南大學(xué)畢業(yè)論文- 4 -二、二、資本結(jié)構(gòu)的理論綜述(一一) 資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)通常指公司的各種資本構(gòu)成和各種資本所占比例及其之間相關(guān)關(guān)系。從理論角度分類，有廣義和狹義兩種資本結(jié)構(gòu)：廣義的資本結(jié)構(gòu)是指公司所有的資本構(gòu)成，即自有的資本和負(fù)債的資本之間的比例關(guān)系；而狹義資本結(jié)構(gòu)則是指自有的資本和長期的負(fù)債資本之間的比例關(guān)系，并且將短期的債務(wù)資本計(jì)入營業(yè)資本進(jìn)行管理。(二二

21、) 影響資本結(jié)構(gòu)的因素資本結(jié)構(gòu)由層次構(gòu)成、內(nèi)容要素等集合而成，在實(shí)際具體的生活中和公司內(nèi)外環(huán)境相協(xié)調(diào)。隨著資本的構(gòu)成要素及其比例、內(nèi)外環(huán)境的持續(xù)變動，公司最佳資本構(gòu)成隨之發(fā)生相應(yīng)改變。因此，在研究公司最佳資本構(gòu)成時，不可以忽視宏觀、微觀，內(nèi)部、外部的具體情況。1. 影響公司資本結(jié)構(gòu)的外部因素（1）社會經(jīng)濟(jì)水平 一個公司的發(fā)展與社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平密切相關(guān)。其原因是一方面在現(xiàn)在社會之中，公司發(fā)展總體態(tài)勢往往決定著社會經(jīng)濟(jì)的總體發(fā)展趨勢；另一方面，社會經(jīng)濟(jì)總體發(fā)展趨勢反應(yīng)著公司發(fā)展的總體格局，決定在經(jīng)濟(jì)衰退時期，企業(yè)會緊縮負(fù)債的經(jīng)營策略。（2）相關(guān)政策引導(dǎo)影響公司資本結(jié)構(gòu)的外部因素主要是政府的宏觀調(diào)控

22、。房地產(chǎn)行業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占據(jù)至關(guān)重要的地位。2003 年，房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展達(dá)到頂峰，同年，國務(wù)院批注文件，明確房地產(chǎn)行業(yè)是我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的支柱產(chǎn)業(yè)。它的發(fā)展?fàn)縿又鴩?jì)民生，因而國家重視房地產(chǎn)行業(yè)的健康有序發(fā)展，故而不斷推行相關(guān)政策對房地產(chǎn)價(jià)格、供求等進(jìn)行宏觀調(diào)控。我國對房地產(chǎn)的宏觀調(diào)控主要通過用土地政策調(diào)整土地供應(yīng)數(shù)量、供應(yīng)結(jié)構(gòu)以及供應(yīng)方式，來減少囤地現(xiàn)象的發(fā)生、提高土地利用效率；用金融政策調(diào)節(jié)貨幣、信貸規(guī)模、利率水平、貸款方式等方面在投資過熱時緩解降溫，在經(jīng)濟(jì)蕭條時刺激投資和需求，以及用稅收的政策調(diào)節(jié)交易和持有成本打擊投機(jī)者的囤房牟利行為。2. 影響公司資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)部因素影響公司資本結(jié)構(gòu)

23、的內(nèi)部因素濟(jì)南大學(xué)畢業(yè)論文- 5 -（1）公司規(guī)模的大小 規(guī)模較大的公司往往其業(yè)務(wù)范疇也較大，從而就會有效地分散公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，降低其破產(chǎn)幾率，破產(chǎn)所引發(fā)的資金支出費(fèi)用就會越少。企業(yè)破產(chǎn)成本與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成息息相關(guān)，對于破產(chǎn)成本少的公司而言，它們更趨向于負(fù)債融資。另一方面，通常而言，公司規(guī)模較大具有更多元化的融資方式和渠道，如留存收益，股票、債券發(fā)行，引進(jìn)投資，貸款等等各類融資方式，這樣多種融資方式組合能夠使企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率維持在較低水平。而對于較小的公司而言，規(guī)模較小，留存收益低，難以實(shí)現(xiàn)多樣化融資，籌資渠道主要是銀行貸款，引起較高的負(fù)債率。（2）公司的償債能力 財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用失誤可能會導(dǎo)致

24、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至造成公司破產(chǎn)，因而企業(yè)的償債能力格外受到關(guān)注。當(dāng)公司的償債能力較強(qiáng)時，其現(xiàn)金流充裕，債權(quán)人的權(quán)益得以保障，因而具有良好的籌資信譽(yù)，因此，當(dāng)公司再次債務(wù)融資時會降低一定的難度。據(jù)此認(rèn)為企業(yè)的償債能力與資本結(jié)構(gòu)之間存在著正相關(guān)的關(guān)系。但是優(yōu)序融資理論認(rèn)為，當(dāng)公司需要資金的時候，公司對籌資方式的選擇具有偏好順序性，即偏向以內(nèi)部留存收益、債券發(fā)行、股票發(fā)行的籌資順序。據(jù)此理論，企業(yè)償債的能力越強(qiáng)即內(nèi)部資金越充裕，公司的資產(chǎn)負(fù)債率也就愈低。（3）公司的股權(quán)集中度 對于上市公司，大股東以“隧道行為”使企業(yè)的資源流失，一小股東的利益為代價(jià)取得利益。與此同時，國內(nèi)缺乏有效的經(jīng)理人市場，經(jīng)理人通常

25、是由大股東所委派，因此，容易致使經(jīng)理者往往是以大股東利益為決策的出發(fā)點(diǎn)。如此管理者就可能會用經(jīng)營權(quán)損害其他股東的權(quán)益來為大股東謀取利益。如果企業(yè)股權(quán)集中，大股東會期望獲得股利以外的其他途徑的投資回報(bào)。因此，股權(quán)集中度與負(fù)債水平呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系，股權(quán)的集中度較高的公司更傾向于低負(fù)債。濟(jì)南大學(xué)畢業(yè)論文- 6 -三、萬科集團(tuán)的基本情況三、萬科集團(tuán)的基本情況(一一) 公司的經(jīng)營狀況萬科集團(tuán)于 1988 年進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)領(lǐng)域，是在中國相對較早開發(fā)住宅商品房的公司之一。在 1991 年萬科集團(tuán)在王石的帶領(lǐng)下確立了以房地產(chǎn)為核心業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略規(guī)劃，確定其主要開發(fā)重點(diǎn)和核心為居民住宅，其投資開發(fā)的領(lǐng)域覆蓋江蘇、浙江

26、、廣州等東南方地區(qū)，以及北京、天津、河北等東北的地區(qū)。其企業(yè)規(guī)模、開發(fā)投資數(shù)量居全國首位。表 3.1 萬科集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債表摘要項(xiàng)目2015-12-312014-12-31變動幅度說明資產(chǎn)總額(萬元)61,129,55750,840,8760.21投資規(guī)模速度放緩，貨幣資金(萬元)5,318,0386,271,525-0.15A 股資金凈流入為負(fù)值，較2014 年資產(chǎn)負(fù)債表日大大減少其他應(yīng)收款(萬元)7,548,5644,892,4460.54資金回籠速度減慢長期投資(萬元)3,350,3421,923,3660.82股權(quán)融資增加短期借款(萬元)190,009238,307-0.20短期貸款舒爾減

27、少，投資開發(fā)數(shù)減少預(yù)收賬款(萬元)25,108,60818,174,9340.38預(yù)售房產(chǎn)稍有增加，但較去年增加幅度放緩其他應(yīng)付款(萬元)6,235,0224,544,1730.37股權(quán)較為穩(wěn)定，沒有大筆交易股東權(quán)益(萬元)10,018,3528,816,4570.14經(jīng)營效益增幅減少，股東權(quán)益增長減少 表 3.2 萬科集團(tuán)利潤表表摘要項(xiàng)目說明主營業(yè)務(wù)收入(萬元)19,554,91314,638,8000.34主營業(yè)務(wù)投資開發(fā)增長減慢主營業(yè)務(wù)利潤(萬元)3,941,8073,066,4190.29較前年有增長，但增長幅度有所降低利潤總額3,380,2622,525,2360.34利潤較為穩(wěn)定所

28、得稅(萬元)737,398512,4170.44所得稅較為穩(wěn)定凈利潤(萬元)2,594,9441,928,7520.35凈利潤較為穩(wěn)定資產(chǎn)負(fù)債率0.7770.7720.006應(yīng)收款較多流動比率1.301.34-0.03流動資產(chǎn)貨幣資金減少速動比率0.430.430與去年持平股東權(quán)益比率22.3022.80-0.02房地產(chǎn)行情放緩，股東信心濟(jì)南大學(xué)畢業(yè)論文- 7 -不足應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率天數(shù)4.056.11-0.34房產(chǎn)業(yè)務(wù)量降低存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)893.521,138.88-0.22房產(chǎn)業(yè)務(wù)開發(fā)數(shù)量少資料來源：萬科 A（000002）資產(chǎn)負(fù)債表網(wǎng)址： http:/ 集團(tuán)公司的資本結(jié)構(gòu)狀況萬科集團(tuán)成立時間

29、為 1991 年，因?yàn)楸疚牡难芯磕康氖峭ㄟ^研究房地產(chǎn)行業(yè)中的具有代表性的一家-萬科公司的資本結(jié)構(gòu)，以小見大，來給整個行業(yè)一些啟示，而企業(yè)的發(fā)展往往與其所處現(xiàn)階段的環(huán)境緊密相關(guān)，因此本文所選取用于對比的參照年份為近五年。1. 債務(wù)比率圖 3.1 資產(chǎn)負(fù)債率比較由時間縱向?qū)Ρ?，從圖表可以可以看出萬科集團(tuán) 2012 年至 2015 年的近四年來，其資本負(fù)債率基本保持在 77%-78%左右，穩(wěn)定的處于較高的水平；橫向來看，萬科集團(tuán)與其他四家我國主要房地產(chǎn)開發(fā)巨頭相比較，中海地產(chǎn)的資本負(fù)債率最低，為60.90%，萬科集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率率僅僅低于恒大地產(chǎn)的 81.22%，在房地產(chǎn)行業(yè)的較大的上市企業(yè)中處于中

30、上水平。2.負(fù)債結(jié)構(gòu)濟(jì)南大學(xué)畢業(yè)論文- 8 -8787.287.487.687.88888.288.488.620112012201320142015萬科流動負(fù)債比率（%）圖 3.2 萬科流動負(fù)債率縱向比較圖 3.3 萬科長期負(fù)債率縱向比較由圖中可以明顯看出萬科集團(tuán)從 2011 年至 2015 年的五年內(nèi)，只有 2011 至2012 年年流動負(fù)債比率下降而長期借款率上升，在最近的三年里，萬科集團(tuán)的流動負(fù)債比值逐年穩(wěn)定上升，長期借款等非流動負(fù)債比率逐年下降，從 2012 年底的12.4%的峰值降低到 2015 年底的 11.5%。1111.211.411.611.81212.212.412.62

31、0112012201320142015萬科集團(tuán)長期負(fù)債比率（%）濟(jì)南大學(xué)畢業(yè)論文- 9 -照此分析可得，近年來萬科集團(tuán)的融資主要依賴于短期貸款等流動負(fù)債，企業(yè)在短時間內(nèi)的還款壓力較大。3. 股本結(jié)構(gòu) 表 3.3 萬科集團(tuán)的股份構(gòu)成2016-01-142015-09-302015-06-30 數(shù)量（萬股）比例（%）數(shù)量（萬股）比例（%）數(shù)量（萬股）比例（%）有限制條件股份1,584.880.141,538.700.14 1,538.700.14無限制條件股份1,102,328.3299.861,103,422.3399.861,103,267.1199.86人民幣 A 股 970,832.788

32、7.94 971,926.7887.96971,771.5687.96境內(nèi)上市 B 股 0.000.00 0.000.000.000.00H 股 131,495.5511.91 131,495.5511.90 通過查閱萬科集團(tuán)的相關(guān)資料，發(fā)現(xiàn)其流通股份占比 88.07%，而其他流通受限股僅占 11.93%作為房地產(chǎn)行業(yè)的領(lǐng)軍品牌，萬科集團(tuán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)是較為合理的，股改之后，企業(yè)的流通股占絕大多數(shù)比例，達(dá) 88%，其余占比較大的是在香港上市的外資股，占 12%，而有限制條件的股份僅僅只占 0.14%，股本是十分分散的，這與我國國家控股的企業(yè)以及很多其他上市企業(yè)相比，其資本結(jié)構(gòu)的股權(quán)結(jié)構(gòu)是相對規(guī)范的

33、。濟(jì)南大學(xué)畢業(yè)論文- 10 -四、萬科集團(tuán)存在的問題分析及解決措施四、萬科集團(tuán)存在的問題分析及解決措施(一一) 公司存在的問題經(jīng)過二十多年的發(fā)展壯大，無論是從公司規(guī)模、產(chǎn)品的質(zhì)量、治理層結(jié)構(gòu)還是在市場的定位、優(yōu)質(zhì)的規(guī)劃設(shè)計(jì)等等角度來看，萬科集團(tuán)都已經(jīng)是房地產(chǎn)行業(yè)的標(biāo)桿企業(yè)。然而，從細(xì)節(jié)之處橫向縱向?qū)Ρ确治隹梢园l(fā)現(xiàn)，萬科集團(tuán)也同樣存在著一些資本結(jié)構(gòu)的問題。 1.企業(yè)負(fù)債規(guī)模較大 在上文中，通過和恒大、保利、龍湖等其他房地產(chǎn)商的對比可以發(fā)現(xiàn)，萬科的資產(chǎn)負(fù)債率為 77.8%，僅僅次于恒大地產(chǎn)的 82%；對于上市企業(yè)而言，根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿原理，公司的未來銷售增長率越高，其每股收益也就越大。而若想增加企業(yè)的

34、每股收益，就得降低借款融資所用的融資費(fèi)用，同時也要保持銷售增長率穩(wěn)定增加。從 2012 年開始，萬科集團(tuán)每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額在持續(xù)減少，因此，萬科應(yīng)該減少一定的負(fù)債，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，這樣就會給企業(yè)帶來更高的收益。2.企業(yè)負(fù)債的結(jié)構(gòu)不合理 通過建將萬科集團(tuán)的流動負(fù)債率與同是房地產(chǎn)的其他公司相對比能夠看到，萬科的流動負(fù)債率較其他與之對比的企業(yè)都要高，同時，它也高于行業(yè)內(nèi)部的均值。近幾年來，萬科的流動負(fù)債都處于較高水平，而長期負(fù)債則穩(wěn)定在較低水平。然而，流動負(fù)債所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較長期負(fù)債更大，因?yàn)榱鲃迂?fù)債的還款期限遠(yuǎn)遠(yuǎn)短于長期負(fù)債，雖然流動負(fù)債的比重較大會增加公司的盈利能力，但如果長此以往，

35、這將會給企業(yè)帶來嚴(yán)重的資金鏈斷裂的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。其中，萬科集團(tuán)流動負(fù)債中的預(yù)收賬款逐年增加，在 2015 年資產(chǎn)負(fù)債表日占負(fù)債總額達(dá) 44.76%，說明萬科的房地產(chǎn)銷售業(yè)績良好，因此，其負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理的問題較緩和。另外，縱觀萬科的融資方式，發(fā)現(xiàn)其融資渠道還是相對單一的，主要是通過向銀行貸款、發(fā)行股票，債轉(zhuǎn)股等方式，而這樣必然會加大了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。3企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)存在問題 根據(jù)上文可知，萬科集團(tuán)的股權(quán)相對其他上市公司更較為分散，這也是其企業(yè)治理結(jié)構(gòu)更為完善的核心原因，具體表現(xiàn)為公司流通股的份額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同行業(yè)的平均水平，而這一比例還將不斷增加。然而，股權(quán)較為分散也有其弊端，其一，由于股權(quán)集中度較低，企

36、業(yè)缺乏大股東的有力支持；在我國市場經(jīng)濟(jì)有一定局限性，土地儲備 和項(xiàng)目的承接受到政府的影響，因而具有政府背景房地產(chǎn)企業(yè)在政策性強(qiáng)、扶持力度較大的舊城改造的大項(xiàng)目中往往更具有競爭優(yōu)勢；其二，由于股權(quán)過于分散，股東們沒有能力更無意識的去影響企業(yè)的經(jīng)營決策，這就導(dǎo)致了公司的經(jīng)營權(quán)掌握在管理者的手中而缺乏對決策的監(jiān)督；其三，萬科集團(tuán)的股權(quán)為流通股，這便濟(jì)南大學(xué)畢業(yè)論文- 11 -為寶能等公司大量收購股票而可能獲得公司的重大影響力從而控制了公司。(二二) 萬科集團(tuán)的優(yōu)勢1.融資渠道多樣化當(dāng)前階段，房地產(chǎn)行業(yè)整體的融資渠道較為單一，多數(shù)企業(yè)過于依賴預(yù)收款和銀行貸款，這不僅對于企業(yè)，對社會也是一種隱患。而萬科

37、集團(tuán)在 2003 年自“121”號文件出臺以后，用“大項(xiàng)目、大資金”代替了“大項(xiàng)目、小資金”的運(yùn)行模式，抓住了股份制改革的機(jī)遇，較早的在資本市場上籌集到大量資金，為萬科集團(tuán)將來的發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。因?yàn)榇蟛糠值姆康禺a(chǎn)企業(yè)的主要資金來源依賴銀行信貸，銀行利率的調(diào)整對房地產(chǎn)企業(yè)的影響巨大，因此，在緊縮的貨幣政策下，資本結(jié)構(gòu)單一的房地產(chǎn)企業(yè)極易發(fā)生資金的短缺，而萬科公司較早的開發(fā)了資本市場的融資、海外融資、房地產(chǎn)信托等，融資渠道多元化，僅僅 30%的流動資金是銀行短貸，這樣大大降低了宏觀調(diào)控政策對企業(yè)的影響，資金周轉(zhuǎn)更為安全。2.樹立良好的品牌優(yōu)勢來增強(qiáng)公司的競爭力品牌效應(yīng)能夠使企業(yè)穩(wěn)定地?cái)U(kuò)大其市

38、場占有率，同樣的，房地產(chǎn)公司應(yīng)該通過打造其獨(dú)有的品牌來獲取豐厚利潤。經(jīng)濟(jì)在發(fā)展，人們對物質(zhì)生活水平的要求也不斷提高，對房地產(chǎn)的產(chǎn)品的要求不再僅限于房屋的戶型，變得更多的關(guān)注房屋的建筑密集度、綠化程度、私密程度、周邊的配套設(shè)施等相關(guān)因素。我國的房地產(chǎn)企業(yè)眾多，競爭壓力較大，要使產(chǎn)品受到消費(fèi)者的歡迎，必須由過去注重產(chǎn)品的有形要素上升其層次到注重對社區(qū)的文化、品牌形象建設(shè)等要素。因而一個房地產(chǎn)企業(yè)是否能夠通過打造出自身獨(dú)特的地產(chǎn)品牌，使其產(chǎn)品的功能和內(nèi)涵更加完備，文化附加值更加豐富，是公司培育和發(fā)展核心競爭的一個重要標(biāo)志之一。作為一個房地產(chǎn)上市公司，企業(yè)的經(jīng)營策略不應(yīng)當(dāng)是短視的追求短期的項(xiàng)目盈利，而

39、應(yīng)當(dāng)是追求長遠(yuǎn)的企業(yè)價(jià)值最大化。因此公司建設(shè)有良好的品牌十分重要，它將會有助于房地產(chǎn)上市公司的顧客滿意度提高，同時也會為房地產(chǎn)上市公司帶來豐厚利潤，從而帶來房地產(chǎn)上市公司績效的提高。萬科集團(tuán)以房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)為主，因而具有不動產(chǎn)及大宗商品的特殊商業(yè)屬性，這就使得萬科集團(tuán)建立良好的品牌形象。萬科集團(tuán)通過樹立了良好的品牌，更加有效的提高了競爭力，比如：通過其良好的品牌優(yōu)勢，公司與銀行建立良好關(guān)系，使公司的融資更加方便快捷，從而有效地防止了產(chǎn)生資金鏈的斷裂問題；良好的企業(yè)聲譽(yù)可以贏得消費(fèi)者的信賴，從而能夠加速消費(fèi)者的消費(fèi)決策，促進(jìn)其產(chǎn)品銷售，因而加快了其資金的回收速度，由此使公司能夠有健康的資本結(jié)構(gòu)以支持

40、其發(fā)展。濟(jì)南大學(xué)畢業(yè)論文- 12 - (三) 公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化建議1. 增強(qiáng)萬科集團(tuán)盈利能力，增加內(nèi)部融資的比例 要想將風(fēng)險(xiǎn)降低到最低水平，企業(yè)的盈利能力必須提高，進(jìn)而便會推動企業(yè)的償債能力的提高。萬科集團(tuán)應(yīng)當(dāng)通過創(chuàng)新管理、銷售等方面，合理地配置資產(chǎn)、加快資金周轉(zhuǎn)速度、降低產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售成本、改進(jìn)產(chǎn)品的質(zhì)量和結(jié)構(gòu)等措施，提高產(chǎn)品的銷售速度，增加市場占有率，增強(qiáng)盈利能力，加快資金回籠留存適當(dāng)流動資金，償還一定量的負(fù)債，如此將企業(yè)面臨的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)降低至合理水平。一個公司最為安全可靠的融資方式之一就是內(nèi)部融資。無論對于萬科集團(tuán)還是其他的公司來說，要想提高其內(nèi)部融資水平，就必須保證公司的盈利水平，這是

41、融資資金的源泉。2. 加快萬科集團(tuán)債券的發(fā)展，增加長期融資的比例 房地產(chǎn)公司資金需求量大，而相對于銀行貸款的利息，債券融資的成本更為低廉，因而能夠作為較為理想的銀行貸款的替代融資產(chǎn)品。為了能夠推動企業(yè)債券市場的穩(wěn)健發(fā)展，我國政府也正在加強(qiáng)監(jiān)督管理與完善相關(guān)的立法，萬科集團(tuán)應(yīng)當(dāng)適當(dāng)?shù)卦龃蠖唐谌谫Y券的發(fā)行量與可轉(zhuǎn)換債券的規(guī)模，減小銀行還款壓力。 3.加大萬科集團(tuán)股權(quán)融資力度，增加直接融資的比例 萬科集團(tuán)應(yīng)當(dāng)開拓多種融資渠道，對股權(quán)融資加以重視并且引入信托基金，使直接融資占據(jù)比例增加。房地產(chǎn)公司有很多的融資的渠道，而每種融資渠道都有各自的優(yōu)缺點(diǎn)，不同規(guī)模的房地產(chǎn)公司適合使用不同的融資方式，而企業(yè)使用

42、融資渠道多樣化不僅僅可以使融資問題的解決變得相對容易方便，另外，還可以優(yōu)化房地產(chǎn)公司資本結(jié)構(gòu)，規(guī)避使用單一融資渠道帶來的較高的風(fēng)險(xiǎn)。最為理想的融資渠道便是股權(quán)融資，通過股權(quán)入融資本，萬科集團(tuán)可以通過增加自有資本金的占比率，優(yōu)化自身的資本結(jié)構(gòu)來降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 4.繼續(xù)加強(qiáng)資產(chǎn)的流動性，注重固定資產(chǎn)管理 萬科集團(tuán)是房地產(chǎn)企業(yè)的標(biāo)桿企業(yè)，其資產(chǎn)流動性較強(qiáng)，但還應(yīng)該繼續(xù)加強(qiáng)對固定資產(chǎn)的管理，為企業(yè)積累有形資產(chǎn)做出貢獻(xiàn)，從而增強(qiáng)公司的抵押能力，并以此提高萬科集團(tuán)對環(huán)境的適應(yīng)性和應(yīng)對資金市場變化的能力，使萬科集團(tuán)能夠充滿活力和不斷發(fā)展。國內(nèi)外的學(xué)者通過研究表明資產(chǎn)的流動性與其負(fù)債水平呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，

43、在企業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)過程中，經(jīng)營管理者必須注重增強(qiáng)資產(chǎn)的流動性性，提高公司的融資和償債能力，以此來保證企業(yè)能夠支付債務(wù)的能力，避免債務(wù)危機(jī)，為資金的運(yùn)行打開一個良性循環(huán)局面。 濟(jì)南大學(xué)畢業(yè)論文- 13 -結(jié) 論首先，通過書寫本論文，我了解到了更多的關(guān)于房地產(chǎn)行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的知識，本論文通過很多方面來分析房地產(chǎn)行業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境，行業(yè)內(nèi)部的基本結(jié)構(gòu)，并且采取舉典型標(biāo)桿企業(yè)萬科進(jìn)行論述，分析存在的問題及研究其對策。通過此次學(xué)習(xí)，可以對房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展，房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理的原因，我國政府的宏觀調(diào)控下不同政策給房地產(chǎn)行業(yè)帶來的不同方面的影響，以及針對現(xiàn)行階段中出現(xiàn)問題的解決方法有了一定的了解，根據(jù)平時所學(xué)研

44、究方法，學(xué)到了很多書本上沒有的知識。其次，房地產(chǎn)行業(yè)對我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展功不可沒，國內(nèi)外有許許多多的學(xué)者不斷地分析和論證資本結(jié)構(gòu)的研究，然而由于歷史發(fā)展的客觀原因，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展導(dǎo)致理論研究遲緩，相關(guān)的理論和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)尚不成熟，企業(yè)是推進(jìn)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的細(xì)胞，其重要意義不言而喻，而資本結(jié)構(gòu)是重中之重，因此本人建議政府及專家學(xué)者應(yīng)加大對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的研究力度。另外，盡管筆者在研究和寫作中勉勵而行，但是仍然存在以下幾點(diǎn)不足之處：（1）本文因?yàn)楸救宋丛猩钊氲姆康禺a(chǎn)行業(yè)的實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，并且所學(xué)專業(yè)有限，對于金融、經(jīng)濟(jì)的知識相對匱乏，以及對萬科集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)研究，受限于某些信息不足，所以論文的深度和廣度有待提高，在具

45、體應(yīng)用到萬科集團(tuán)本身時，改善策略有所不足，還需要進(jìn)一步的研究和論證。（2）在研究方法的選擇問題上，本人的數(shù)學(xué)學(xué)術(shù)功底有限，選取的樣本數(shù)據(jù)較少，在研究時未運(yùn)用相關(guān)數(shù)據(jù)做成數(shù)學(xué)模型進(jìn)行分析，可能造成結(jié)論的偏差。（3）在考慮對資本結(jié)構(gòu)的影響因素時。本人考慮問題不夠全面，論述能力欠佳，無法將一些不能量化的影響，如管理水平、 公司文化環(huán)境和治理結(jié)構(gòu)等未能論述下來。最后，展望房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展，房地產(chǎn)公司要加強(qiáng)自身的資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和研究，努力降低資本成本，減小財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，同時，在對房地產(chǎn)行業(yè)的一番研究后發(fā)現(xiàn)，政策對房地產(chǎn)的引導(dǎo)作用巨大，因此，政府部門應(yīng)幫助房地產(chǎn)企業(yè)平穩(wěn)轉(zhuǎn)型，以此促進(jìn)我國經(jīng)

46、濟(jì)的穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展。濟(jì)南大學(xué)畢業(yè)論文- 14 -參 考 文 獻(xiàn)1 王曉然. LS 房地產(chǎn)公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究J.安徽:安徽財(cái)經(jīng)大學(xué), 2015.9:6-26.2 葛紅玲, 莫淑.優(yōu)化房地產(chǎn)上市資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量之管見J.現(xiàn)代財(cái)經(jīng)(天津財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)),2010.5(2):51-633 冷薇薇, 陳向明.我國房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析J.地方財(cái)政研究2013.3(1):33-514 武文斌. 萬科資本結(jié)構(gòu)分析J.河北企業(yè)，2014.3:635 任木榮, 馮明.房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效的影響分析基于 A 股 121 家公司20092011 年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)J. 湖南農(nóng)業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)(社會科學(xué)版),2012.8(4):56-836 孔維偉, 段洪波.資本結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系來自房地產(chǎn)上市公司經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)J.財(cái)會通訊2012.12(10):33-567 曾曲艷. 企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)探討J.中小企業(yè)管理與科技（上旬刊），201.5:9-158 董海蛟，朱佳夢，馬立國. 萬科企業(yè)股份有限公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系的實(shí)證分析J.商場現(xiàn)代化，2014.3:63-899 賀晉，張曉峰，丁洪. 資本結(jié)