第13章匯率資產(chǎn)分析法

1、第第 13 章章匯率與外匯市場(chǎng)：資產(chǎn)方法匯率與外匯市場(chǎng)：資產(chǎn)方法slide 13-2international trade department, tjufe 2k6簡(jiǎn)介簡(jiǎn)介匯率和國(guó)際交易匯率和國(guó)際交易外匯市場(chǎng)外匯市場(chǎng)外匯資產(chǎn)需求外匯資產(chǎn)需求外匯市場(chǎng)均衡外匯市場(chǎng)均衡利率、預(yù)期與均衡利率、預(yù)期與均衡提要提要章節(jié)結(jié)構(gòu)章節(jié)結(jié)構(gòu)slide 13-3international trade department, tjufe 2k6序論序論匯率之所以非常重要是因?yàn)樗刮覀兡軌虬巡煌瑓R率之所以非常重要是因?yàn)樗刮覀兡軌虬巡煌瑖?guó)家的價(jià)格轉(zhuǎn)化為可比形式。國(guó)家的價(jià)格轉(zhuǎn)化為可比形式。匯率有著與其他資產(chǎn)價(jià)格同樣的定價(jià)

2、方式。匯率有著與其他資產(chǎn)價(jià)格同樣的定價(jià)方式。學(xué)習(xí)本章總的目的是：學(xué)習(xí)本章總的目的是： 理解匯率是如何決定的理解匯率是如何決定的理解匯率在國(guó)際貿(mào)易中的作用理解匯率在國(guó)際貿(mào)易中的作用slide 13-4international trade department, tjufe 2k6匯率和國(guó)際交易匯率和國(guó)際交易匯率有兩種報(bào)價(jià)方式：匯率有兩種報(bào)價(jià)方式：直接標(biāo)價(jià)直接標(biāo)價(jià)每單位的外國(guó)貨幣對(duì)應(yīng)的美元數(shù)每單位的外國(guó)貨幣對(duì)應(yīng)的美元數(shù)間接標(biāo)價(jià)間接標(biāo)價(jià)每單位的美元對(duì)應(yīng)的外國(guó)貨幣數(shù)每單位的美元對(duì)應(yīng)的外國(guó)貨幣數(shù)中央財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)際金融研究中心匯率和國(guó)際交易匯率和國(guó)際交易slide 13-6international tr

3、ade department, tjufe 2k6國(guó)內(nèi)價(jià)格和國(guó)外價(jià)格國(guó)內(nèi)價(jià)格和國(guó)外價(jià)格如果我們知道兩國(guó)貨幣之間的匯率，我們?nèi)绻覀冎纼蓢?guó)貨幣之間的匯率，我們就可以計(jì)算出一國(guó)出口商品以另一國(guó)貨幣就可以計(jì)算出一國(guó)出口商品以另一國(guó)貨幣計(jì)算的價(jià)格。計(jì)算的價(jià)格。例如：例如： 在匯率為每英鎊在匯率為每英鎊1.50美元條件下，美元條件下，購(gòu)買(mǎi)一件價(jià)值購(gòu)買(mǎi)一件價(jià)值50英鎊的毛衣所需支付的英鎊的毛衣所需支付的美元數(shù)額為：（美元數(shù)額為：（1.5美元美元/英鎊）英鎊）*（50英英鎊）鎊）=75美元美元匯率和國(guó)際交易匯率和國(guó)際交易中央財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)際金融研究中心 名義匯率與實(shí)際匯率名義匯率與實(shí)際匯率 名義匯率是銀行每天

4、公布的匯率。名義匯率是銀行每天公布的匯率。實(shí)際匯率是將名義匯率剔除通貨膨脹率因?qū)嶋H匯率是將名義匯率剔除通貨膨脹率因 素后形成的匯率。公式表示：素后形成的匯率。公式表示：e=e p*/p 實(shí)際匯率在宏觀經(jīng)濟(jì)分析中具有重要的意義，實(shí)際匯率在宏觀經(jīng)濟(jì)分析中具有重要的意義，是衡量一國(guó)商品對(duì)外競(jìng)爭(zhēng)能力，也是預(yù)測(cè)貿(mào)易是衡量一國(guó)商品對(duì)外競(jìng)爭(zhēng)能力，也是預(yù)測(cè)貿(mào)易賬戶(hù)差額的重要工具。賬戶(hù)差額的重要工具。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)際金融研究中心名義匯率名義匯率e國(guó)內(nèi)價(jià)格國(guó)內(nèi)價(jià)格p國(guó)外價(jià)格國(guó)外價(jià)格p*實(shí)際匯率實(shí)際匯率e824628486142461p實(shí)際匯率升值實(shí)際匯率升值=生產(chǎn)率相對(duì)增長(zhǎng)生產(chǎn)率相對(duì)增長(zhǎng) =名義匯率升值名義匯率升

5、值+本國(guó)物價(jià)上升本國(guó)物價(jià)上升pe=ep*/p，e下降（下降（e下降或者下降或者p上升），實(shí)際匯率升值，本國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)上升），實(shí)際匯率升值，本國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力減弱。力減弱。 名義匯率與實(shí)際匯率名義匯率與實(shí)際匯率中央財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)際金融研究中心 名義匯率與實(shí)際匯率名義匯率與實(shí)際匯率漲價(jià)：過(guò)去十年，除漲價(jià)：過(guò)去十年，除cpi cpi 上漲較慢外，多數(shù)資產(chǎn)和上漲較慢外，多數(shù)資產(chǎn)和要素價(jià)格上漲較快要素價(jià)格上漲較快1、工資快速上漲、工資快速上漲高端與國(guó)際接軌，公司白領(lǐng)和公務(wù)員工資較快增高端與國(guó)際接軌，公司白領(lǐng)和公務(wù)員工資較快增長(zhǎng)長(zhǎng)近幾年民工荒使普通工人工資也有明顯上漲近幾年民工荒使普通工人工資也有明顯上漲2、能源、

6、原材料、大商品價(jià)格快速上漲、能源、原材料、大商品價(jià)格快速上漲3、房地產(chǎn)價(jià)格較快上漲、房地產(chǎn)價(jià)格較快上漲城市居民最大的開(kāi)銷(xiāo)是買(mǎi)房子城市居民最大的開(kāi)銷(xiāo)是買(mǎi)房子農(nóng)民最大的開(kāi)銷(xiāo)是蓋房子、紅白喜事農(nóng)民最大的開(kāi)銷(xiāo)是蓋房子、紅白喜事slide 13-10international trade department, tjufe 2k6匯率變化的兩種情況：匯率變化的兩種情況：本國(guó)貨幣貶值本國(guó)貨幣貶值以本幣表示的外幣價(jià)格上漲以本幣表示的外幣價(jià)格上漲 本國(guó)出口商品對(duì)外國(guó)人來(lái)說(shuō)變便宜了，外本國(guó)出口商品對(duì)外國(guó)人來(lái)說(shuō)變便宜了，外國(guó)進(jìn)口商品對(duì)本國(guó)人來(lái)說(shuō)變得昂貴了國(guó)進(jìn)口商品對(duì)本國(guó)人來(lái)說(shuō)變得昂貴了本國(guó)貨幣升值本國(guó)貨幣升值以本

7、幣表示的外幣價(jià)格下跌以本幣表示的外幣價(jià)格下跌本國(guó)出口商品對(duì)外國(guó)人來(lái)說(shuō)變得昂貴了，本國(guó)出口商品對(duì)外國(guó)人來(lái)說(shuō)變得昂貴了，外國(guó)進(jìn)口商品對(duì)本國(guó)人來(lái)說(shuō)變得便宜外國(guó)進(jìn)口商品對(duì)本國(guó)人來(lái)說(shuō)變得便宜了匯率和國(guó)際交易匯率和國(guó)際交易slide 13-11international trade department, tjufe 2k6匯率和相對(duì)價(jià)格匯率和相對(duì)價(jià)格進(jìn)口與出口的需求受到相對(duì)價(jià)格的影響進(jìn)口與出口的需求受到相對(duì)價(jià)格的影響一國(guó)貨幣升值：一國(guó)貨幣升值：使出口商品的相對(duì)價(jià)格上升使出口商品的相對(duì)價(jià)格上升使進(jìn)口商品的相對(duì)價(jià)格下降使進(jìn)口商品的相對(duì)價(jià)格下降一國(guó)貨幣貶值：一國(guó)貨幣貶值：使出口商品的相對(duì)價(jià)格下降使出口商品的相

8、對(duì)價(jià)格下降使進(jìn)口商品的相對(duì)價(jià)格上升使進(jìn)口商品的相對(duì)價(jià)格上升匯率和國(guó)際交易匯率和國(guó)際交易slide 13-12international trade department, tjufe 2k6匯率和國(guó)際交易匯率和國(guó)際交易 表表 13-2： 美元美元/英鎊匯率和美國(guó)名牌牛仔褲與英國(guó)毛衣的相對(duì)價(jià)格英鎊匯率和美國(guó)名牌牛仔褲與英國(guó)毛衣的相對(duì)價(jià)格人民幣升值的好處人民幣升值的好處有利于中國(guó)進(jìn)口有利于中國(guó)進(jìn)口 降低進(jìn)口能源和原料的成本降低進(jìn)口能源和原料的成本國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)外投資能力增強(qiáng)國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)外投資能力增強(qiáng) 國(guó)際購(gòu)買(mǎi)力增強(qiáng)，有利于出國(guó)學(xué)習(xí)培訓(xùn)國(guó)際購(gòu)買(mǎi)力增強(qiáng)，有利于出國(guó)學(xué)習(xí)培訓(xùn) 外債還本付息壓力減輕外債還本付息壓

9、力減輕中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格升值中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格升值 slide 13人民幣升值的弊端人民幣升值的弊端出口企業(yè)特別是勞動(dòng)密集型企業(yè)受到?jīng)_擊出口企業(yè)特別是勞動(dòng)密集型企業(yè)受到?jīng)_擊降低出口企業(yè)的利潤(rùn)率，增大就業(yè)壓力降低出口企業(yè)的利潤(rùn)率，增大就業(yè)壓力影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，帶來(lái)通貨緊縮壓力影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，帶來(lái)通貨緊縮壓力 影響金融市場(chǎng)穩(wěn)定影響金融市場(chǎng)穩(wěn)定巨額外匯儲(chǔ)備將面臨縮水威脅巨額外匯儲(chǔ)備將面臨縮水威脅 slide 14slide 13-15international trade department, tjufe 2k6外匯市場(chǎng)外匯市場(chǎng)匯率是由外匯市場(chǎng)決定的。匯率是由外匯市場(chǎng)決定的。外匯市場(chǎng)就是國(guó)際貨幣的交易場(chǎng)所。外匯市場(chǎng)

10、就是國(guó)際貨幣的交易場(chǎng)所。參與者參與者外匯市場(chǎng)的主要參與者包括：外匯市場(chǎng)的主要參與者包括：商業(yè)銀行商業(yè)銀行跨國(guó)公司跨國(guó)公司非銀行金融機(jī)構(gòu)非銀行金融機(jī)構(gòu)中央銀行中央銀行slide 13-16international trade department, tjufe 2k6銀行間交易銀行間交易銀行之間的外匯交易銀行之間的外匯交易是外匯市場(chǎng)中的絕大部分活動(dòng)是外匯市場(chǎng)中的絕大部分活動(dòng)匯率和國(guó)際交易匯率和國(guó)際交易slide 13-17international trade department, tjufe 2k6外匯市場(chǎng)的特征外匯市場(chǎng)的特征世界范圍的外匯交易量極為巨大，而且近年來(lái)世界范圍的外匯交易量極為

11、巨大，而且近年來(lái)還在不斷膨脹。還在不斷膨脹。許多諸如因特網(wǎng)連接之類(lèi)的新技術(shù)已被廣泛應(yīng)許多諸如因特網(wǎng)連接之類(lèi)的新技術(shù)已被廣泛應(yīng)用于各大外匯交易中心（倫敦、紐約、東京、用于各大外匯交易中心（倫敦、紐約、東京、法蘭克福和新加坡）的相關(guān)業(yè)務(wù)中。法蘭克福和新加坡）的相關(guān)業(yè)務(wù)中。金融中心一體化意味著將沒(méi)有過(guò)多的套匯空間。金融中心一體化意味著將沒(méi)有過(guò)多的套匯空間。套匯就是低價(jià)買(mǎi)進(jìn)一種貨幣再高價(jià)將其賣(mài)出。套匯就是低價(jià)買(mǎi)進(jìn)一種貨幣再高價(jià)將其賣(mài)出。匯率和國(guó)際交易匯率和國(guó)際交易 【舉例舉例】假設(shè)某日：假設(shè)某日： 倫敦市場(chǎng)：倫敦市場(chǎng)： gbp1 = usd1.4200 紐約市場(chǎng)：紐約市場(chǎng)： usd1 = cad1.5

12、800 多倫多市場(chǎng)：多倫多市場(chǎng)：gbp100 = cad220.00 試問(wèn)試問(wèn): :（1 1）是否存在套匯機(jī)會(huì)；）是否存在套匯機(jī)會(huì)； （2 2）如果投入如果投入100100萬(wàn)英鎊或萬(wàn)英鎊或100100萬(wàn)美元套匯，萬(wàn)美元套匯，利潤(rùn)各為多少？利潤(rùn)各為多少？套匯套匯 將單位貨幣變?yōu)閷挝回泿抛優(yōu)? 1： 多倫多市場(chǎng)：多倫多市場(chǎng)：gbp1 = cad2.2000 將各市場(chǎng)匯率統(tǒng)一為間接標(biāo)價(jià)法：將各市場(chǎng)匯率統(tǒng)一為間接標(biāo)價(jià)法： 倫敦市場(chǎng)：倫敦市場(chǎng)： gbp1 = usd1.4200 紐約市場(chǎng)：紐約市場(chǎng)： usd1 = cad1.5800 多倫多市場(chǎng)：多倫多市場(chǎng)： cad1 = gbp0.455 將各市場(chǎng)標(biāo)

13、價(jià)貨幣相乘：將各市場(chǎng)標(biāo)價(jià)貨幣相乘： 1.42001.42001.5800 1.5800 0.455 = 1.020810.455 = 1.02081 說(shuō)明存在套匯機(jī)會(huì)說(shuō)明存在套匯機(jī)會(huì)（1 1）判斷是否存在套匯機(jī)會(huì)）判斷是否存在套匯機(jī)會(huì)（2 2）投入）投入100100萬(wàn)英鎊套匯萬(wàn)英鎊套匯gbp100gbp100萬(wàn)萬(wàn)usd142usd142萬(wàn)萬(wàn)倫倫 敦敦usd142usd142萬(wàn)萬(wàn)cad224.36cad224.36萬(wàn)萬(wàn)紐紐 約約 cad224.36cad224.36萬(wàn)萬(wàn)gbp101.98gbp101.98萬(wàn)萬(wàn)多多 倫倫 多多投入投入100萬(wàn)英鎊套匯，獲利萬(wàn)英鎊套匯，獲利1.98萬(wàn)英鎊（不考慮成本

14、交易）萬(wàn)英鎊（不考慮成本交易）slide 13-21international trade department, tjufe 2k6載體貨幣載體貨幣載體貨幣是一種在發(fā)行該種貨幣以載體貨幣是一種在發(fā)行該種貨幣以外國(guó)家的國(guó)際交易中被廣泛使用作外國(guó)家的國(guó)際交易中被廣泛使用作為度量標(biāo)準(zhǔn)的貨幣。為度量標(biāo)準(zhǔn)的貨幣。例如：例如： 2001年，有將近年，有將近90%的的銀行間外匯交易是與美元有關(guān)的。銀行間外匯交易是與美元有關(guān)的。匯率和國(guó)際交易匯率和國(guó)際交易美元和歐元的國(guó)際地位美元和歐元的國(guó)際地位歐元?dú)W元美元美元1999最新最新1999最新最新外匯儲(chǔ)備（可外匯儲(chǔ)備（可識(shí)別部分）識(shí)別部分）18.127.5（20

15、09q2）71.262.8（2009q2）國(guó)際債券國(guó)際債券19.532.0（2009q2）50.344.6（2009q2）國(guó)際貸款國(guó)際貸款11.817.3（2009q1）57.152.8（2009q1）外匯交易（總外匯交易（總和和200%）42.8（2002.9）41.9（2008q4）93.1（2002.9）90.3（2008q4）國(guó)際貿(mào)易計(jì)價(jià)國(guó)際貿(mào)易計(jì)價(jià)18.2（2001）28.9（2007）55.4（1999）48.1（2007）全球外匯儲(chǔ)備構(gòu)成（單位：十億美元，全球外匯儲(chǔ)備構(gòu)成（單位：十億美元，% %）美元在全球外匯儲(chǔ)備占比下降美元在全球外匯儲(chǔ)備占比下降n近近10年的時(shí)間，美元在全球外

16、匯儲(chǔ)備中的占比持續(xù)下降，下降了近年的時(shí)間，美元在全球外匯儲(chǔ)備中的占比持續(xù)下降，下降了近10個(gè)百分點(diǎn)個(gè)百分點(diǎn)20052006200720082009q3可識(shí)別部分28443315411942114435其中：美元66.91%65.48%64.13%64.20%61.65%英鎊英鎊3.60%4.38%4.68%4.05%4.34%日元日元3.58%3.08%2.92%3.13%3.23%瑞士法郎瑞士法郎0.15%0.17%0.16%0.13%0.11%歐元24.05%25.09%26.27%26.42%27.75%其他貨幣其他貨幣1.72%1.80%1.84%2.07%2.92%不可識(shí)別部分133

17、11721229226993081美元和歐元的國(guó)際地位美元和歐元的國(guó)際地位資料來(lái)源：ecb,goldberg(2010)歐元?dú)W元美元美元以歐元為基礎(chǔ)的貨幣局以歐元為基礎(chǔ)的貨幣局制度和歐元化制度和歐元化10個(gè)個(gè)以美元為基礎(chǔ)的貨幣以美元為基礎(chǔ)的貨幣局制度和美元化局制度和美元化7個(gè)個(gè)以歐元為參考的管理浮以歐元為參考的管理浮動(dòng)和盯住歐元匯率動(dòng)和盯住歐元匯率27個(gè)個(gè)以美元為參考的管理以美元為參考的管理浮動(dòng)和盯住美元匯率浮動(dòng)和盯住美元匯率97個(gè)個(gè)與歐元掛鉤的與歐元掛鉤的gdp1.7%與美元掛鉤的與美元掛鉤的gdp36%歐元和美元的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)歐元和美元的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng) l歐元是美元最強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)者 u經(jīng)濟(jì)規(guī)模與美國(guó)

18、相當(dāng)經(jīng)濟(jì)規(guī)模與美國(guó)相當(dāng)u國(guó)際儲(chǔ)備權(quán)重的不斷增加國(guó)際儲(chǔ)備權(quán)重的不斷增加u債券市場(chǎng)規(guī)模與美國(guó)不相上下債券市場(chǎng)規(guī)模與美國(guó)不相上下u20022002年年4 4月后歐元兌美元匯率不斷走強(qiáng)月后歐元兌美元匯率不斷走強(qiáng)l短期內(nèi)歐元難以挑戰(zhàn)美元u歐元區(qū)各國(guó)經(jīng)濟(jì)周期不同，不能像傳統(tǒng)的主權(quán)國(guó)家那樣獨(dú)立歐元區(qū)各國(guó)經(jīng)濟(jì)周期不同，不能像傳統(tǒng)的主權(quán)國(guó)家那樣獨(dú)立地統(tǒng)一制定貨幣政策地統(tǒng)一制定貨幣政策u美國(guó)比歐盟具有更大的政治凝聚力（歐元區(qū)國(guó)家難以在關(guān)鍵美國(guó)比歐盟具有更大的政治凝聚力（歐元區(qū)國(guó)家難以在關(guān)鍵時(shí)刻形成集體行動(dòng)難以實(shí)施統(tǒng)一的財(cái)政貨幣政策，正式的審時(shí)刻形成集體行動(dòng)難以實(shí)施統(tǒng)一的財(cái)政貨幣政策，正式的審慎監(jiān)管權(quán)利仍然掌握在各

19、國(guó)中央銀行）慎監(jiān)管權(quán)利仍然掌握在各國(guó)中央銀行）u歐元區(qū)不像美國(guó)經(jīng)濟(jì)那樣具有靈活性歐元區(qū)不像美國(guó)經(jīng)濟(jì)那樣具有靈活性u(píng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)速度更快，勞動(dòng)生產(chǎn)率更高美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)速度更快，勞動(dòng)生產(chǎn)率更高美元在國(guó)際貨幣體系中依然獨(dú)占鰲頭美元在國(guó)際貨幣體系中依然獨(dú)占鰲頭美國(guó)的美國(guó)的gdp占全球占全球gdp的比重為的比重為34%左右左右美國(guó)的資本市場(chǎng)占全球資本市場(chǎng)市值的美國(guó)的資本市場(chǎng)占全球資本市場(chǎng)市值的40-50%美元占全球外匯儲(chǔ)備的比重達(dá)美元占全球外匯儲(chǔ)備的比重達(dá)63.9%（2007）美元占全球外匯交易的比重為美元占全球外匯交易的比重為66.7%（2007）美元占全球貿(mào)易結(jié)算的比重達(dá)美元占全球貿(mào)易結(jié)算的比

20、重達(dá)68%（2007）大約大約60-70%的美元現(xiàn)鈔在美國(guó)境外流通的美元現(xiàn)鈔在美國(guó)境外流通大約大約40-50%的美國(guó)國(guó)債為其他國(guó)家的中央銀行持有的美國(guó)國(guó)債為其他國(guó)家的中央銀行持有歐洲跨境證券交易成本比美國(guó)貴歐洲跨境證券交易成本比美國(guó)貴4-7倍左右倍左右短期內(nèi)歐元難以挑戰(zhàn)美元短期內(nèi)歐元難以挑戰(zhàn)美元l美國(guó)有一個(gè)頗具凝聚力的政治體系，而歐洲既沒(méi)有一個(gè)中美國(guó)有一個(gè)頗具凝聚力的政治體系，而歐洲既沒(méi)有一個(gè)中央集權(quán)政府，也缺乏能促進(jìn)中央集權(quán)化的領(lǐng)袖來(lái)實(shí)行整個(gè)央集權(quán)政府，也缺乏能促進(jìn)中央集權(quán)化的領(lǐng)袖來(lái)實(shí)行整個(gè)地區(qū)的財(cái)政和貨幣政策。地區(qū)的財(cái)政和貨幣政策。美元是美國(guó)政府的債務(wù)，持有美元相當(dāng)于擁有對(duì)美國(guó)的債美元是美

21、國(guó)政府的債務(wù)，持有美元相當(dāng)于擁有對(duì)美國(guó)的債權(quán)，而歐元是權(quán)，而歐元是1515個(gè)國(guó)家的債務(wù)，歐元區(qū)沒(méi)有統(tǒng)一發(fā)行的歐個(gè)國(guó)家的債務(wù)，歐元區(qū)沒(méi)有統(tǒng)一發(fā)行的歐洲國(guó)庫(kù)券，無(wú)法為國(guó)際投資者提供能夠與美國(guó)國(guó)庫(kù)券流動(dòng)洲國(guó)庫(kù)券，無(wú)法為國(guó)際投資者提供能夠與美國(guó)國(guó)庫(kù)券流動(dòng)性、便利性相媲美的金融工具，性、便利性相媲美的金融工具，ecbecb在歐盟的地位，無(wú)法與在歐盟的地位，無(wú)法與fedfed在美國(guó)的地位并駕齊驅(qū)。在美國(guó)的地位并駕齊驅(qū)。即使到即使到20502050年，美元支配地位仍將持續(xù)年，美元支配地位仍將持續(xù) （德意志銀行首席（德意志銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家經(jīng)濟(jì)學(xué)家 瓦爾塔）瓦爾塔）短期內(nèi)歐元難以挑戰(zhàn)美元短期內(nèi)歐元難以挑戰(zhàn)美元s

22、lide 13-28international trade department, tjufe 2k6即期匯率和遠(yuǎn)期匯率即期匯率和遠(yuǎn)期匯率即期匯率即期匯率指指“即期即期”交易的匯率交易的匯率遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期匯率指以預(yù)先商定好的匯率在未來(lái)某一時(shí)刻進(jìn)行指以預(yù)先商定好的匯率在未來(lái)某一時(shí)刻進(jìn)行外匯交易。外匯交易。雖然遠(yuǎn)期匯率與即期匯率并不必然相等，但是，雖然遠(yuǎn)期匯率與即期匯率并不必然相等，但是，他們卻在同方向變動(dòng)。他們卻在同方向變動(dòng)。匯率和國(guó)際交易匯率和國(guó)際交易slide 13-29international trade department, tjufe 2k6 圖圖 13-1： 美元美元/英鎊即期匯率

23、與遠(yuǎn)期匯率英鎊即期匯率與遠(yuǎn)期匯率, 1981-2001匯率和國(guó)際交易匯率和國(guó)際交易slide 13-30international trade department, tjufe 2k6外匯掉期交易外匯掉期交易外匯掉期交易，是即期賣(mài)出一種貨幣同外匯掉期交易，是即期賣(mài)出一種貨幣同時(shí)遠(yuǎn)期再買(mǎi)回該種貨幣。時(shí)遠(yuǎn)期再買(mǎi)回該種貨幣。外匯掉期交易成為整個(gè)外匯交易中的一外匯掉期交易成為整個(gè)外匯交易中的一個(gè)重要組成部分。個(gè)重要組成部分。匯率和國(guó)際交易匯率和國(guó)際交易slide 13-31international trade department, tjufe 2k6期貨與期權(quán)期貨與期權(quán)期貨期貨購(gòu)買(mǎi)者買(mǎi)入的是一份

24、在未來(lái)特定日期購(gòu)買(mǎi)者買(mǎi)入的是一份在未來(lái)特定日期交割一定數(shù)量外國(guó)貨幣的保證。交割一定數(shù)量外國(guó)貨幣的保證。外匯期權(quán)外匯期權(quán) 所有者有權(quán)在到期日以前任何時(shí)間內(nèi)所有者有權(quán)在到期日以前任何時(shí)間內(nèi)買(mǎi)賣(mài)特定數(shù)量的外國(guó)貨幣。買(mǎi)賣(mài)特定數(shù)量的外國(guó)貨幣。匯率和國(guó)際交易匯率和國(guó)際交易slide 13-32international trade department, tjufe 2k6影響銀行外匯存款需求的因素與影響其他資產(chǎn)的因素是一影響銀行外匯存款需求的因素與影響其他資產(chǎn)的因素是一樣的。樣的。資產(chǎn)與資產(chǎn)收益資產(chǎn)與資產(chǎn)收益資產(chǎn)收益定義資產(chǎn)收益定義 經(jīng)過(guò)一定時(shí)期價(jià)值增值的百分比。經(jīng)過(guò)一定時(shí)期價(jià)值增值的百分比。實(shí)際收益率

25、實(shí)際收益率 用具有代表性的產(chǎn)品籃子表示的資產(chǎn)價(jià)值的預(yù)期上用具有代表性的產(chǎn)品籃子表示的資產(chǎn)價(jià)值的預(yù)期上升率。升率。外匯資產(chǎn)需求外匯資產(chǎn)需求slide 13-33international trade department, tjufe 2k6風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性除了收益之外，儲(chǔ)蓄者主要關(guān)心資產(chǎn)在除了收益之外，儲(chǔ)蓄者主要關(guān)心資產(chǎn)在兩方面的特征：兩方面的特征：風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)給儲(chǔ)蓄者財(cái)富造成的不確定性給儲(chǔ)蓄者財(cái)富造成的不確定性流動(dòng)性流動(dòng)性便于流動(dòng)和交換其他商品便于流動(dòng)和交換其他商品外匯資產(chǎn)需求外匯資產(chǎn)需求slide 13-34international trade department, tjufe 2

26、k6利率利率為了比較不同存款收益，市場(chǎng)參與者需要兩方面為了比較不同存款收益，市場(chǎng)參與者需要兩方面的信息：的信息： 存款的貨幣價(jià)值將如何改變存款的貨幣價(jià)值將如何改變 利率將如何變化利率將如何變化一種貨幣的利率，就是借出一單位的該種貨幣一一種貨幣的利率，就是借出一單位的該種貨幣一年可以獲得的該種貨幣數(shù)量。年可以獲得的該種貨幣數(shù)量。 例如：例如： 美元年利率為美元年利率為10%，意味著借出者每借出一，意味著借出者每借出一美元，可以在年末獲得美元，可以在年末獲得1.10美元。美元。外匯資產(chǎn)需求外匯資產(chǎn)需求slide 13-35international trade department, tjufe

27、2k6 圖圖13-2： 美元存款與德國(guó)馬克存款的利息率美元存款與德國(guó)馬克存款的利息率, 1975-1998外匯資產(chǎn)需求外匯資產(chǎn)需求slide 13-36international trade department, tjufe 2k6匯率和資產(chǎn)收益匯率和資產(chǎn)收益在外匯市場(chǎng)上交易的各種貨幣存款的收益，取在外匯市場(chǎng)上交易的各種貨幣存款的收益，取決于利率和預(yù)期匯率的變動(dòng)。決于利率和預(yù)期匯率的變動(dòng)。為了決定是用歐元存款還是用美元存款，就必為了決定是用歐元存款還是用美元存款，就必須計(jì)算出以歐元存款的美元收益。須計(jì)算出以歐元存款的美元收益。外匯資產(chǎn)需求外匯資產(chǎn)需求slide 13-37internatio

28、nal trade department, tjufe 2k6一個(gè)簡(jiǎn)單的法則一個(gè)簡(jiǎn)單的法則歐元存款的美元收益率約等于歐元的利歐元存款的美元收益率約等于歐元的利率加上美元相對(duì)歐元的率加上美元相對(duì)歐元的貶值率貶值率。美元相對(duì)歐元的貶值率就是歐元的美美元相對(duì)歐元的貶值率就是歐元的美元價(jià)格的年上漲率。元價(jià)格的年上漲率。外匯資產(chǎn)需求外匯資產(chǎn)需求slide 13-38international trade department, tjufe 2k6美元存款和歐元存款的預(yù)期收益率之差等于：美元存款和歐元存款的預(yù)期收益率之差等于： r$ - r + (ee$/ - e$/ )/e$/ = r$ - r - (

29、ee$/ -e$/ )/e$/ (13-1)其中：其中： r$ = 一年期美元存款利率一年期美元存款利率 r=目前的一年期歐元存款利率目前的一年期歐元存款利率 e$/ = 目前的美元目前的美元/歐元匯率（每歐元的美元數(shù)額）歐元匯率（每歐元的美元數(shù)額） ee$/ = 預(yù)預(yù)期一年后的美元期一年后的美元/歐元匯率（每歐元的美元?dú)W元匯率（每歐元的美元數(shù)額）數(shù)額）外匯資產(chǎn)需求外匯資產(chǎn)需求slide 13-39international trade department, tjufe 2k6當(dāng)公式當(dāng)公式13-1中的這個(gè)差為正時(shí)，美元存款中的這個(gè)差為正時(shí)，美元存款具有更高的收益率；當(dāng)其為負(fù)時(shí)，歐元具有更高的

30、收益率；當(dāng)其為負(fù)時(shí)，歐元存款具有更高的收益率。存款具有更高的收益率。外匯資產(chǎn)需求外匯資產(chǎn)需求slide 13-40international trade department, tjufe 2k6表表13-3： 美元存款和歐元存款美元收益率的比較情況美元存款和歐元存款美元收益率的比較情況外匯資產(chǎn)需求外匯資產(chǎn)需求套利套利【舉例舉例】 在美國(guó)，某日，即期歐元匯率在美國(guó)，某日，即期歐元匯率 1=$1.2640；12個(gè)月遠(yuǎn)期歐元匯率個(gè)月遠(yuǎn)期歐元匯率 1=$1.2570；美國(guó)年利率；美國(guó)年利率4%，德國(guó)年利率，德國(guó)年利率6%?，F(xiàn)有美國(guó)套利者準(zhǔn)備從美國(guó)銀行借入。現(xiàn)有美國(guó)套利者準(zhǔn)備從美國(guó)銀行借入本金本金12

31、.64萬(wàn)美元去德國(guó)套利。問(wèn)：是否有萬(wàn)美元去德國(guó)套利。問(wèn)：是否有抵補(bǔ)套利機(jī)會(huì)？?jī)羰找鏋槎嗌伲康盅a(bǔ)套利機(jī)會(huì)？?jī)羰找鏋槎嗌伲刻桌桌谝徊剑号袛嗵桌麢C(jī)會(huì)（計(jì)算利差是否大于貼水率）。第一步：判斷套利機(jī)會(huì)（計(jì)算利差是否大于貼水率）。 1.2570-1.2640 12 貼水率貼水率= - 100% = - 0.55% 1.2640 12 結(jié)論：有機(jī)會(huì)。結(jié)論：有機(jī)會(huì)。第二步：在美國(guó)以第二步：在美國(guó)以4%的利率借入的利率借入12.64萬(wàn)美元，期限萬(wàn)美元，期限1年。年。第三步：按即期匯率買(mǎi)入第三步：按即期匯率買(mǎi)入10萬(wàn)歐元，并將它存入德國(guó)銀行，存期萬(wàn)歐元，并將它存入德國(guó)銀行，存期1年年，收取，收取6000歐元利

32、息；同時(shí)，按遠(yuǎn)期匯率賣(mài)出本息歐元利息；同時(shí)，按遠(yuǎn)期匯率賣(mài)出本息 106000。第四步：第四步：1年后，從德國(guó)銀行取得本息年后，從德國(guó)銀行取得本息 106000；同時(shí)履行遠(yuǎn)期歐元；同時(shí)履行遠(yuǎn)期歐元的賣(mài)出合約，收回的賣(mài)出合約，收回$133242(1060001.2570)。第五步：償還美國(guó)銀行借款本金第五步：償還美國(guó)銀行借款本金$126400和利息和利息$5056。第六步：計(jì)算套利收益。若不計(jì)交易費(fèi)用，該套利者獲利第六步：計(jì)算套利收益。若不計(jì)交易費(fèi)用，該套利者獲利$133242-$131456=$1786。slide 13-43international trade department, tju

33、fe 2k6外匯市場(chǎng)的收益、風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性外匯市場(chǎng)的收益、風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性對(duì)外匯資產(chǎn)的需求，不僅取決于收益，也取決于對(duì)外匯資產(chǎn)的需求，不僅取決于收益，也取決于風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性 對(duì)于外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要性，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們沒(méi)有達(dá)成對(duì)于外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要性，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們沒(méi)有達(dá)成共識(shí)。共識(shí)。 大多數(shù)進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易的市場(chǎng)參與者都可能會(huì)受到流大多數(shù)進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易的市場(chǎng)參與者都可能會(huì)受到流動(dòng)性因素的影響。動(dòng)性因素的影響。 與國(guó)際貿(mào)易相聯(lián)系的支付活動(dòng)僅占外匯交易總量的很小一與國(guó)際貿(mào)易相聯(lián)系的支付活動(dòng)僅占外匯交易總量的很小一部分部分因此，我們可以忽略持有外匯的流動(dòng)性動(dòng)機(jī)。因此，我們可以忽略持有外匯的流動(dòng)性動(dòng)機(jī)。外匯資產(chǎn)需

34、求外匯資產(chǎn)需求slide 13-44international trade department, tjufe 2k6外匯市場(chǎng)均衡外匯市場(chǎng)均衡利率平價(jià)：基本均衡條件利率平價(jià)：基本均衡條件當(dāng)所有的貨幣存款都提供相同的預(yù)期收益率時(shí)，當(dāng)所有的貨幣存款都提供相同的預(yù)期收益率時(shí)，外匯市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)。外匯市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)。利率平價(jià)條件利率平價(jià)條件 用相同貨幣衡量的任意兩種貨幣存款的預(yù)期收益率用相同貨幣衡量的任意兩種貨幣存款的預(yù)期收益率相等。相等。 這一條件意味著，外匯存款的潛在持有者，把所有這一條件意味著，外匯存款的潛在持有者，把所有的外匯存款都視為有同等意愿持有的資產(chǎn)。的外匯存款都視為有同等意愿持有的

35、資產(chǎn)。 當(dāng)滿(mǎn)足如下條件時(shí)，預(yù)期收益率相等：當(dāng)滿(mǎn)足如下條件時(shí)，預(yù)期收益率相等： r$ = r + (ee$/ - e$/)/e$/ (13-2)slide 13-45international trade department, tjufe 2k6當(dāng)前匯率變動(dòng)如何影響預(yù)期收益當(dāng)前匯率變動(dòng)如何影響預(yù)期收益本國(guó)貨幣的貶值會(huì)降低外匯存款的預(yù)期本幣收益本國(guó)貨幣的貶值會(huì)降低外匯存款的預(yù)期本幣收益率。率。本幣的升值會(huì)使外匯存款的預(yù)期本幣收益率上升本幣的升值會(huì)使外匯存款的預(yù)期本幣收益率上升r$ - r + (ee$/ - e$/ )/e$/ = r$ - r - (ee$/ -e$/ )/e$/外匯市場(chǎng)均衡外

36、匯市場(chǎng)均衡slide 13-46international trade department, tjufe 2k6 表表13-4： 當(dāng)當(dāng)ee$/ = 每歐元每歐元1.05 美元時(shí)，即期美元美元時(shí)，即期美元/歐元匯率和歐元存款歐元匯率和歐元存款的預(yù)期美元收益的預(yù)期美元收益外匯市場(chǎng)均衡外匯市場(chǎng)均衡slide 13-47international trade department, tjufe 2k6圖圖13-3： 即期美元即期美元/歐元匯率與歐元存款的預(yù)期美元收益之間的關(guān)系歐元匯率與歐元存款的預(yù)期美元收益之間的關(guān)系歐元存款的預(yù)期美元收益歐元存款的預(yù)期美元收益, r + (ee$/ - e$/)/(

37、e$/) 即期美元即期美元/歐元匯率歐元匯率, e$/1.021.031.051.070.0310.0500.0690.079 0.1001.00外匯市場(chǎng)均衡外匯市場(chǎng)均衡slide 13-48international trade department, tjufe 2k6均衡匯率均衡匯率匯率總是在不斷調(diào)整以維持利率平價(jià)。匯率總是在不斷調(diào)整以維持利率平價(jià)。我們假定美元利率我們假定美元利率 r$, 歐元利率歐元利率 r, 和預(yù)期美和預(yù)期美元元/歐元匯率歐元匯率 ee$/, 都是給定的。都是給定的。 外匯市場(chǎng)均衡外匯市場(chǎng)均衡slide 13-49international trade depart

38、ment, tjufe 2k6r$美元存款的收益美元存款的收益圖圖13-4： 美元美元/歐元均衡匯率的決定歐元均衡匯率的決定收益率（用美元表示）收益率（用美元表示）匯率匯率, e$/e2$/21e1$/e3$/3歐元存款的預(yù)期收益歐元存款的預(yù)期收益外匯市場(chǎng)均衡外匯市場(chǎng)均衡slide 13-50international trade department, tjufe 2k6利率變動(dòng)對(duì)當(dāng)前匯率的影響利率變動(dòng)對(duì)當(dāng)前匯率的影響一種貨幣存款利率上升，使該種貨幣相對(duì)外國(guó)貨一種貨幣存款利率上升，使該種貨幣相對(duì)外國(guó)貨幣升值。幣升值。 美元利率上升使美元相對(duì)歐元升值。美元利率上升使美元相對(duì)歐元升值。 歐元利率

39、上升使美元相對(duì)歐元貶值。歐元利率上升使美元相對(duì)歐元貶值。利率、預(yù)期與均衡利率、預(yù)期與均衡slide 13-51international trade department, tjufe 2k6美元收益美元收益r2$r1$圖圖13-5： 美元利率上升的影響美元利率上升的影響收益率（用美元表示）收益率（用美元表示）匯率匯率, e$/2e2$/11e1$/ 歐元的預(yù)期收益歐元的預(yù)期收益 利率、預(yù)期與均衡利率、預(yù)期與均衡slide 13-52international trade department, tjufe 2k6美元收益美元收益r$圖圖13-6： 歐元利率上升的影響歐元利率上升的影響收益率（

40、用美元表示）收益率（用美元表示）匯率匯率, e$/1e1$/2e2$/歐元利率上升歐元利率上升 歐元的預(yù)期收益歐元的預(yù)期收益 利率、預(yù)期與均衡利率、預(yù)期與均衡slide 13-53international trade department, tjufe 2k6預(yù)期變動(dòng)對(duì)目前匯率的影響預(yù)期變動(dòng)對(duì)目前匯率的影響預(yù)期的匯率上升使當(dāng)前的匯率上升。預(yù)期的匯率上升使當(dāng)前的匯率上升。預(yù)期的匯率下降使當(dāng)前的匯率下降。預(yù)期的匯率下降使當(dāng)前的匯率下降。利率、預(yù)期與均衡利率、預(yù)期與均衡貨幣市場(chǎng)套期保值與遠(yuǎn)期交易的比較（1）例例1 進(jìn)口上避免進(jìn)口付匯的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)口上避免進(jìn)口付匯的風(fēng)險(xiǎn)美國(guó)某公司已知美國(guó)某公司已知90天后

41、（天后（12月月28日）需支付日）需支付dm 5 000 000的進(jìn)口貨款，公司為避免風(fēng)險(xiǎn)，利用的進(jìn)口貨款，公司為避免風(fēng)險(xiǎn)，利用貨幣市場(chǎng)套期保值，即當(dāng)天（貨幣市場(chǎng)套期保值，即當(dāng)天（9月月28日）在美國(guó)日）在美國(guó)貨幣市場(chǎng)或歐洲美元市場(chǎng)上借入一定數(shù)額的美貨幣市場(chǎng)或歐洲美元市場(chǎng)上借入一定數(shù)額的美元，在即期外匯市場(chǎng)上將之兌換成馬克，并以元，在即期外匯市場(chǎng)上將之兌換成馬克，并以馬克投資馬克投資90天，到期使收回的馬克本息和恰好天，到期使收回的馬克本息和恰好等于等于dm 5 000 000,以?xún)敻哆M(jìn)口貸款。假定當(dāng)時(shí)以?xún)敻哆M(jìn)口貸款。假定當(dāng)時(shí)的外匯市場(chǎng)行情和貨幣市場(chǎng)行情分別如下：的外匯市場(chǎng)行情和貨幣市場(chǎng)行情分別如下：貨幣市場(chǎng)套期保值與遠(yuǎn)期交易的比較（2）即期匯率即期匯率 $1=dm 2.660090天遠(yuǎn)期匯率天遠(yuǎn)期匯率 $1=dm 2.5802美國(guó)貨幣市場(chǎng)美國(guó)貨幣市場(chǎng)90天利率（年率）天利率（年率）13德國(guó)