衍生工具與風(fēng)險管理

1、http:/ 第第9 9章章衍生工具與風(fēng)衍生工具與風(fēng)險管理險管理外匯風(fēng)險對沖外匯風(fēng)險對沖利率風(fēng)險管理利率風(fēng)險管理學(xué)習(xí)目的學(xué)習(xí)目的熟悉遠(yuǎn)期、期貨、互換和期權(quán)合約的特點；掌握遠(yuǎn)期合約、期權(quán)合約在外匯風(fēng)險管理中的作用；了解修正久期和凸度對債券價格的影響及分析方法；了解掌握遠(yuǎn)期外匯利率協(xié)議、利率互換、貨幣互換的基本含義和特點；掌握利率期權(quán)在外匯風(fēng)險、利率風(fēng)險管理的作用和運作方式。 衍生工具的作用衍生工具的作用9.1.1遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)期合約9.1.2期貨合約期貨合約9.1.3互換合約互換合約9.1.4期權(quán)合約期權(quán)合約.1 9.1.1 衍生工具的作用衍生工具的作用 衍生工具衍生工具(deriv

2、atives)(derivatives)是指那些從基礎(chǔ)性交易標(biāo)的物衍生出來的金融工具?；A(chǔ)性交易標(biāo)的物基礎(chǔ)性交易標(biāo)的物主要包括商品、外匯、利率、股票及債券等。衍生工具主要表現(xiàn)為遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)期合約、期貨合約期貨合約、互換合約互換合約和期權(quán)合期權(quán)合約約四大類。 衍生工具的一個基本用途就是提供一種有效的風(fēng)提供一種有效的風(fēng)險分配機制險分配機制，使希望避免風(fēng)險的人把風(fēng)險轉(zhuǎn)移給愿意承擔(dān)風(fēng)險的人（承擔(dān)風(fēng)險的愿望可能是由于覺察到潛在投機所得等）。 9.1.1 9.1.1 衍生工具的作用衍生工具的作用根據(jù)衍生工具的用途，可將避險工具大致分為兩類：用確定性來代替風(fēng)險用確定性來代替風(fēng)險，如遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換合約；

3、僅替換與己不利的風(fēng)險，而將對己有利的風(fēng)險留下僅替換與己不利的風(fēng)險，而將對己有利的風(fēng)險留下，如期權(quán)合約。9.1.2 9.1.2 遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)期合約 遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)期合約(forward contract)(forward contract)是一個以固定價格（交割價格或遠(yuǎn)期價格）在未來的日期（交割日期）買入或賣出某種標(biāo)的資產(chǎn)的協(xié)議。在合約中同意未來買入的一方被稱為持有多頭頭多頭頭寸寸(long position)(long position)。在合約中同意未來賣出的一方被稱為持有空頭頭空頭頭寸寸(short position) (short position) 買賣遠(yuǎn)期合約的損益如圖14-1所示。 9.

4、1.1 9.1.1 衍生工具的作用衍生工具的作用圖9- 1 遠(yuǎn)期合約頭寸 9.1.3 9.1.3 期貨合約期貨合約 期貨合約期貨合約(futures contract)(futures contract)是標(biāo)準(zhǔn)化標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約，即雙方簽訂的，在合約到期日以固定的價格買入或賣出某種標(biāo)的資產(chǎn)的協(xié)議。因此，圖14-1中表示的遠(yuǎn)期合約頭寸同樣可以用來表示期貨合約買賣雙方的損益情況。但與遠(yuǎn)期相比，期貨市場可從以下兩個方面消除信用風(fēng)險。 期貨合約的買賣雙方都要開立一個保證金賬戶，按合約面值的一定比例向經(jīng)紀(jì)人交納保證金，每日根據(jù)市場價值進(jìn)行重估。 遠(yuǎn)期合約的損益只有在到期日才能表現(xiàn)出來，而期貨合約的損益在

5、每天交易結(jié)束時就表現(xiàn)出來。 期貨交易采用盯市(mark to market)制，也稱每日清算制。 9.1.4 9.1.4 互換合約互換合約 互換合約互換合約( (swap contract) )是指合約雙方達(dá)成的在未來規(guī)定的時間，按某種預(yù)先確定的規(guī)則互換現(xiàn)金流互換現(xiàn)金流量量的一種協(xié)議。最常見的形式是利率互換利率互換和貨幣互貨幣互換換。 一份互換合約在本質(zhì)上可以視為一系列遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)期合約的組合。圖9-2上方描述了一個標(biāo)準(zhǔn)型利率互換標(biāo)準(zhǔn)型利率互換的現(xiàn)金流量情況。即接受一系列的固定利率（固定利率（R）計算的利息，而支付的利息是根據(jù)浮動利率指數(shù)（浮動利率指數(shù)（r）（如LIBOR，倫敦同業(yè)拆借利率）確定

6、的。在這里，上述兩種利息支付所依據(jù)的名義本金是相同的名義本金是相同的。 9.1.4 9.1.4 互換合約互換合約圖9- 2 利率互換和作為遠(yuǎn)期組合的利率互換9.1.4 9.1.4 互換合約互換合約v遠(yuǎn)期合約的履約期限等于它的期限，由于沒有抵押擔(dān)保，遠(yuǎn)期合約是一種純粹的信用工具純粹的信用工具。 v期貨合約實行逐日結(jié)算逐日結(jié)算，再加上保證金保證金要求，使期貨合約大大降低了遠(yuǎn)期合約所固有的信用風(fēng)險。 v互換合約是通過縮短履約期縮短履約期的方法來降低信用風(fēng)險。如果一個互換和遠(yuǎn)期期限大致相同的話，那么，互換合約中交易方承擔(dān)的信用風(fēng)險要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于遠(yuǎn)期合約。互換和遠(yuǎn)期之間的這種信用風(fēng)險差異，類似于分期償還貸款

7、分期償還貸款和零息債券零息債券之間的差異。 遠(yuǎn)期、期貨和互換合約的區(qū)別：互換合約和期貨合約一樣，是遠(yuǎn)期合約的組合，因此這三種工具管理風(fēng)險的機制都是一樣的。遠(yuǎn)期、期貨和互換這三者的主要區(qū)別是合約的結(jié)算點以及這些合約交易方所承擔(dān)的信用風(fēng)險的大小不同。遠(yuǎn)期和期貨代表了兩種極端狀態(tài)，而互換則是一種中間狀態(tài)。9.1.5 9.1.5 期權(quán)合約期權(quán)合約 期權(quán)合約期權(quán)合約(option contract)(option contract)賦予買方購買或出售一項資產(chǎn)的權(quán)利，但不是義務(wù)。期權(quán)合約與遠(yuǎn)期、期貨、互換合約的區(qū)別主要表現(xiàn)在兩個方面：v期權(quán)買賣雙方的權(quán)利與義務(wù)是不對等的，期權(quán)給予持有人一種權(quán)利而不是義務(wù)，

8、它允許買方于己有利時時執(zhí)行期權(quán)，于己不利時放棄行權(quán) 。合約的損益表現(xiàn)為“折線”的模式 。遠(yuǎn)期、期貨、互換合約的損益呈“直線”模式 。v期權(quán)的買方為獲得這一權(quán)利需要支付一筆期權(quán)費，而其他合約并不需要事先支付費用。 9.1.5 9.1.5 期權(quán)合約期權(quán)合約期權(quán)合約與遠(yuǎn)期、期貨的聯(lián)系聯(lián)系至少表現(xiàn)在兩個方面： v期權(quán)可以通過一份遠(yuǎn)期、或期貨與無風(fēng)險證券的組合來復(fù)制； v期權(quán)的組合可以產(chǎn)生一個遠(yuǎn)期合約，或遠(yuǎn)期可以產(chǎn)生一組期權(quán)?，F(xiàn)考察一個組合：買入一個買權(quán)同時賣出一個賣權(quán)，這兩個期權(quán)的行權(quán)價格和期限都相同，如圖14-3上方一組所示，這個組合的損益模式與購買資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約是一致的。同樣，圖14-3下方一組顯

9、示的資產(chǎn)組合是賣出一個買權(quán)并買入一個賣權(quán)，這個組合等價于賣出一份遠(yuǎn)期合約。圖14-3所顯示的這種關(guān)系被稱為買一賣權(quán)平價關(guān)系。這一平價關(guān)系表明，兩種期權(quán)可以“拼湊”在一起產(chǎn)生遠(yuǎn)期合約模式。 9.1.5 9.1.5 期權(quán)合約期權(quán)合約圖9- 3 買-賣權(quán)平價外匯風(fēng)險概念外匯風(fēng)險概念9.2.1外匯風(fēng)險的類型外匯風(fēng)險的類型9.2.2外匯交易風(fēng)險套期保值外匯交易風(fēng)險套期保值.1 9.2.1 外匯風(fēng)險概念外匯風(fēng)險概念外匯風(fēng)險（外匯風(fēng)險（foreign exchange risk）有）有廣義廣義和和狹義狹義之分之分 。廣義的外匯風(fēng)險是指由于匯率、利率變化以及交易者到期違約或外國政府實行外匯管制

10、給外匯交易者可能帶來的任何經(jīng)濟損失或經(jīng)濟收益；狹義的外匯風(fēng)險是指國際債權(quán)債務(wù)中約定以外幣支付時，因匯率變動給交易者（公司）持有的，以外幣計價的資產(chǎn)、負(fù)債、收入和支出帶來的不確定性。 從規(guī)避風(fēng)險的角度分析，通常把外匯風(fēng)險視為外匯損失的可能性。本節(jié)所討論的外匯風(fēng)險主要是指狹義的外匯風(fēng)險。 9.2.1 9.2.1 外匯風(fēng)險概念外匯風(fēng)險概念 外匯風(fēng)險通常用外匯風(fēng)險暴露外匯風(fēng)險暴露或風(fēng)險敞口風(fēng)險敞口(foreign exchange risk exposure)進(jìn)行衡量。 所謂風(fēng)險暴露風(fēng)險暴露，是指公司在各種業(yè)務(wù)活動中容易受到匯率變動影響的資產(chǎn)和負(fù)債的價值，或暴露在外匯風(fēng)險中的頭寸狀況。 一般來說，匯率

11、的不確定性變動是外匯風(fēng)險的根源匯率的不確定性變動是外匯風(fēng)險的根源，如果公司能夠通過風(fēng)險管理使外匯風(fēng)險暴露為零外匯風(fēng)險暴露為零，那么，無論未來匯率如何變動，公司面臨的外匯風(fēng)險基本上可以相互抵銷。 9.2.2 9.2.2 外匯風(fēng)險的類型外匯風(fēng)險的類型外匯風(fēng)險主要有折算風(fēng)險、外匯交易風(fēng)險和經(jīng)濟風(fēng)險。 （1）折算風(fēng)險折算風(fēng)險又稱會計風(fēng)險，是指公司財務(wù)報表中的某些外匯項目，因匯率變動引起的轉(zhuǎn)換為本幣時價值變動的風(fēng)險。 （2）交易風(fēng)險交易風(fēng)險是由于匯率變化引起的，以外幣表示的未履行合約價值的變化(即合約帶來的未來外幣現(xiàn)金流量)。 （3）經(jīng)濟風(fēng)險經(jīng)濟風(fēng)險主要是指宏觀經(jīng)濟風(fēng)險，如匯率變動、利率變動、通貨膨脹、

12、貿(mào)易條件變化等引起的風(fēng)險。 9.2.2 9.2.2 外匯風(fēng)險的類型外匯風(fēng)險的類型從時間上看 ： （1）折算風(fēng)險是對過去過去會計資料計算時因匯率變動而造成的資產(chǎn)或負(fù)債的變異程度，是賬面價值的變化賬面價值的變化。 （2）交易風(fēng)險是基于過去發(fā)生過去發(fā)生的但在未來結(jié)算未來結(jié)算的現(xiàn)金流量的變化，是實際實際的經(jīng)濟損失或經(jīng)濟收益。在實務(wù)中，會計風(fēng)險和交易風(fēng)險是重疊的。 （3）經(jīng)濟風(fēng)險引起的公司價值的變動是通過會計風(fēng)險和交易風(fēng)險表現(xiàn)出來的。 在這三種風(fēng)險中，按其影響的重要性不同影響的重要性不同排序依次為經(jīng)濟風(fēng)險、交易風(fēng)險和折算風(fēng)險。 9.2.3 外匯交易風(fēng)險套期保值外匯交易風(fēng)險套期保值 在外匯風(fēng)險管理中，套期

13、保值的基本做法基本做法是：分析未來匯率變動方向與幅度，確認(rèn)以外幣表示的預(yù)期凈貨幣流入或流出量，明確公司面臨的風(fēng)險及風(fēng)險的大小，合理選擇避險工具，設(shè)計避險方案，讓兩種走勢相反的風(fēng)險相互制約，從而達(dá)到保值的目的。 假設(shè)ABC公司在2011年1月16日向美國出口一批產(chǎn)品，應(yīng)收款項100萬美元，約定4月16日付款。ABC公司的資本成本為12%。為從事各種風(fēng)險對沖交易所需要的其他有關(guān)資料如下：9.2.3 外匯交易風(fēng)險套期保值外匯交易風(fēng)險套期保值 （1）即期匯率：RMB6.789/USD； （2）3個月遠(yuǎn)期匯率：RMB6.725/USD； （3）美國3個月期借款利率：年率10.0%（季率2.5%）； （4

14、）美國3個月期投資利率：年率8.0%（季率2.0%）； （5）人民幣3個月期借款利率：年率8.0%（季率2.0%）； （6）人民幣3個月期投資利率：年率6.0%（季率1.5%）； （7）在柜臺交易（OTC）市場，3月份買入賣權(quán)的履約價格為RMB6.7/USD，合約單位 100萬美元，期權(quán)費為1.5%。 （8）另外，據(jù)測3個月后即期匯率將為：RMB6.745/USD。 對這筆應(yīng)收款項，可供ABC公司采用的交易風(fēng)險管理策略有以下幾種：（1）遠(yuǎn)期外匯市場套期保值；（2）貨幣市場套期保值；（3）外幣期權(quán)市場套期保值。根據(jù)以上資料，分析各種風(fēng)險管理策略對公司的影響。9.2.3 外匯交易風(fēng)險套期保值外匯交

15、易風(fēng)險套期保值1) 1) 遠(yuǎn)期市場套期保值遠(yuǎn)期市場套期保值 遠(yuǎn)期外匯交易遠(yuǎn)期外匯交易是指外匯買賣雙方簽訂合同，約定在將來一定的日期內(nèi)，按預(yù)先約定匯率、幣種、金額、日期進(jìn)行交割的外匯業(yè)務(wù)活動。 為避免外匯風(fēng)險，ABC公司與銀行簽訂了一個遠(yuǎn)期合約，按3個月的遠(yuǎn)期匯率在遠(yuǎn)期市場上賣出100萬美元遠(yuǎn)期，3個月后公司將收到美國進(jìn)口商匯來的100萬美元，隨即在遠(yuǎn)期市場上履約交割，得到672.5萬元人民幣。遠(yuǎn)期外匯市場套期保值的實質(zhì)是“鎖定鎖定”匯率匯率，以使公司的收入不再隨匯率的波動而波動。9.2.3 外匯交易風(fēng)險套期保值外匯交易風(fēng)險套期保值即期匯率(RMB/USD)應(yīng)收賬款價值遠(yuǎn)期合約利得(損失)現(xiàn)金流

16、量6.7456 745 000-20 0006 725 0006.7256 725 00006 725 0006.710 6 710 00015 0006 725 000表9- 1 遠(yuǎn)期市場套期保值的各種可能結(jié)果（2011年4月16日） 單位：元9.2.3 外匯交易風(fēng)險套期保值外匯交易風(fēng)險套期保值 采用這種方法進(jìn)行交易之前，必須對未來匯率的走勢做出正確的判斷預(yù)期，否則出口商實際的套期保值收入，可能低于不進(jìn)行套期保值的收入；同樣，對進(jìn)口商來說，實際的套期保值成本支出，可能高于不進(jìn)行套期保值的成本支出。這對于進(jìn)出口公司來說存在一定的困難。為了避免這一弊端，可利用擇期外匯交易擇期外匯交易來回避匯率風(fēng)

17、險。 擇期外匯交易擇期外匯交易是一種交割日期不固定交割日期不固定的外匯買賣形式，是遠(yuǎn)期外匯的一種特殊形式，屬于遠(yuǎn)期外匯交易的范疇。擇期的含義是客戶可以在將來的某一段時間（通常是一個半月內(nèi)）某一段時間（通常是一個半月內(nèi)）的任何一天按約定的匯率的任何一天按約定的匯率進(jìn)行交易。 9.2.3 外匯交易風(fēng)險套期保值外匯交易風(fēng)險套期保值2 2）貨幣市場套期保值）貨幣市場套期保值 貨幣市場套期保值的合約是貸款協(xié)議貸款協(xié)議，即同時借入和貸出兩種不同的貨幣來鎖定未來現(xiàn)金流量的本幣價值。即把應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款兌換成本幣，并在本國貨幣市場投資，以消除外幣風(fēng)險。與遠(yuǎn)期外匯市場套期保值不同的是，貨幣市場套期保值主要與兩

18、國之間的利率之差利率之差有關(guān)。假設(shè)ABC公司決定借入美元并按即期匯率將這一貸款轉(zhuǎn)換成人民幣，3 個月期滿時，用收到的應(yīng)收賬款歸還貸款。借入美元的數(shù)額應(yīng)符合“匹配”的原則，即借款到期應(yīng)償還的本利和恰好等于100萬美元的應(yīng)收賬款。如果借款季利率為2.5%，ABC公司應(yīng)借入975610美元（1 000 000/1.025）。把這筆借款按現(xiàn)行即期匯率RMB6.789/USD換成6 623 415元人民幣。9.2.3 外匯交易風(fēng)險套期保值外匯交易風(fēng)險套期保值 ABC公司可將這筆人民幣投放于為期3個月的貨幣市場，其收益率為1.5%；也可以投資于公司的經(jīng)營活動，其收益率按資本成本3.0%計算，兩種投資方向的

19、終值為：投資于貨幣市場3個月的終值=6 623 415（1+1.5%）=6 722 766（元）投資于公司經(jīng)營3個月的終值=6 623 415（1+3.0%）=6 822 117（元）上述計算結(jié)果表明，投資于貨幣市場，該公司最終所得收入低于遠(yuǎn)期市場的套期保值；投資于公司經(jīng)營活動，該公司最終收入高于遠(yuǎn)期市場的套期保值。相對于遠(yuǎn)期市場來說，貨幣市場套期保值收益低的原因在于兩地的利率差異（2%）相對低于遠(yuǎn)期匯率貼水率3.77%， %77. 3%100312789. 6789. 6725. 6%10012N即期匯率即期匯率遠(yuǎn)期匯率年升貼水百分比9.2.3 外匯交易風(fēng)險套期保值外匯交易風(fēng)險套期保值假設(shè)r

20、為3個月的投資收益率，兩種保值方法等值等值的條件是： 借款總額(1 + r)=遠(yuǎn)期保值總額 6 623 415元(1 + r)=6 725 000元 r= 0.01534計算表明，當(dāng)投資收益年率為6.135%（0.01533734100%）時，遠(yuǎn)期市場套期保值的收益與貨幣市場套期保值的收益相等。如果投資收益率高于6.135%，貨幣市場套期保值有利；如果投資收益率低于6.135%，遠(yuǎn)期市場套期保值有利。9.2.3 外匯交易風(fēng)險套期保值外匯交易風(fēng)險套期保值3 3）期權(quán)市場套期保值）期權(quán)市場套期保值 外匯期權(quán)外匯期權(quán)是外匯期權(quán)合約的購買者在規(guī)定期限內(nèi)按交易雙方約定的價格購買或出售一定數(shù)量的某種外匯權(quán)

21、利的外匯交易形式。 9.2.3 外匯交易風(fēng)險套期保值外匯交易風(fēng)險套期保值以ABC公司為例，該公司可通過買入賣權(quán)抵補外匯風(fēng)險。根據(jù)前述的報價，ABC公司當(dāng)日通過柜臺交易市場購買了100萬美元的3個月到期、行權(quán)價格為RMB6.7/USD的賣出期權(quán)，期權(quán)費為101 835人民幣元（1 000 0001.5%6.789）。若采用資本成本（12%）作為折現(xiàn)率或機會成本，則今天付出的期權(quán)費101 835元，相當(dāng)于3個月后的期權(quán)費為104 890元（101 8351.03），單位美元的期權(quán)費為0.105元。三個月后，ABC公司收到1 000 000美元時，是否行使期權(quán)取決于屆時的即期匯率。如果屆時即期匯率高

22、于RMB6.7 /USD，公司將放棄行使期權(quán)，而到即期市場出售美元，假設(shè)屆時即期匯率同預(yù)測值相等，匯率為RMB6.745/USD，公司可獲得收入6 745 000元人民幣，扣除期權(quán)費104 890元人民幣，凈收入為6 640 110元人民幣。人民幣貶值幅度越大，公司獲得的收益就越大。如果屆時人民幣升值，則給公司帶來的最大損失是固定不變的。假設(shè)屆時匯率低于RMB6.7/USD，公司就會選擇行使期權(quán)，即按行權(quán)價格賣出美元獲得6 700 000元，扣除期權(quán)費后的凈收入為6 595 110元。這個數(shù)額是ABC公司可得到的最低值，雖然低于遠(yuǎn)期市場和貨幣市場的保值結(jié)果，但不同的是，它的收益上限卻是無限的。

23、 將期權(quán)套期保值與遠(yuǎn)期套期保值相比較，其比較的等值條件是遠(yuǎn)期匯率加上單位美元的期權(quán)費，即：6.725 +0.105 =6.83元。如果屆時即期匯率高于 RMB6.83/USD，那么期權(quán)保值的凈收入大于遠(yuǎn)期保值所得；如果即期匯率低于RMB6.83/USD，那么遠(yuǎn)期市場套期保值所獲收益較大，因為期權(quán)保值需支付期權(quán)費。如圖14-4所示。 9.2.3 外匯交易風(fēng)險套期保值外匯交易風(fēng)險套期保值圖9- 4 遠(yuǎn)期與期權(quán)套期保值比較9.2.3 外匯交易風(fēng)險套期保值外匯交易風(fēng)險套期保值 將期權(quán)套期保值期權(quán)套期保值與不采取任何保值措施不采取任何保值措施相比，其比較的等值等值條件條件是：期權(quán)行權(quán)價格減去單位期權(quán)費，

24、即：6.70.105 =6.595元。如果屆時即期匯率高于RMB6.595/USD，不采取任何保值方法能獲較多收益；如果屆時即期匯率低于RMB6.595/USD，期權(quán)保值可獲較多收益。在以上各種方法中，不采取任何保值措施的風(fēng)險較大 。9.2.3 外匯交易風(fēng)險套期保值外匯交易風(fēng)險套期保值為避免3個月后美元貶值造成結(jié)匯時人民幣收入減少，可以采用遠(yuǎn)期交易鎖定結(jié)匯匯率遠(yuǎn)期交易鎖定結(jié)匯匯率。即3個月后該公司可按照3個月遠(yuǎn)期匯率，兌換人民幣： 1 000萬美元5.9625 962萬元 某公司向美國出口一批貨物。雙方于200年3月1日簽立合同，合同約定以美元支付相應(yīng)貨款，貨款總額為1 000萬美元，結(jié)算日期

25、為200年6月1日。目前即期匯率為RMB6.033/USD，3個月遠(yuǎn)期匯率為RMB5.962/USD。4）期權(quán)組合分析）期權(quán)組合分析9.2.3 外匯交易風(fēng)險套期保值外匯交易風(fēng)險套期保值 另一種方法是采用期權(quán)組合期權(quán)組合規(guī)避風(fēng)險，即同時買入一筆賣權(quán)（看跌期權(quán)）、賣出一筆買權(quán)（看漲期權(quán)）。假設(shè)兩者均為歐式期權(quán)歐式期權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)為美元兌人民幣，其他交易參數(shù)如表9-2所示： 類型類型行權(quán)價格行權(quán)價格期限期限(月月)名義本金（名義本金（USD）（萬元）（萬元）期權(quán)費（期權(quán)費（USD）（萬元）（萬元）買入賣權(quán)買入賣權(quán)RMB5.98/USD31 000 -6.386賣出買權(quán)賣出買權(quán)RMB5.98/USD31

26、 0006.855表9- 2 期權(quán)交易參數(shù)9.2.3 外匯交易風(fēng)險套期保值外匯交易風(fēng)險套期保值圖9- 5 期權(quán)組合損益圖9.2.3 外匯交易風(fēng)險套期保值外匯交易風(fēng)險套期保值v交易期初，該公司期權(quán)費凈收入4 690美元（68 550-63 860），將這筆期權(quán)費凈收入按即期匯率RMB6.033/USD結(jié)匯，可兌換人民幣為2.8295萬元（0.469萬美元6.033）。v期權(quán)到期日，如果美元兌人民幣匯率STRMB5.98/USD，則執(zhí)行看跌期權(quán)，看漲期權(quán)沒有被執(zhí)行。此時，公司以RMB5.98/USD的匯率賣出1 000萬美元，兌換人民幣為5 980萬元（1 000萬美元5.98）。 這一期權(quán)組合的

27、損益分析如下：9.2.3 外匯交易風(fēng)險套期保值外匯交易風(fēng)險套期保值v期權(quán)到期日，如果美元兌人民幣匯率STRMB5.98/USD，則不執(zhí)行看跌期權(quán)，看漲期權(quán)被執(zhí)行。此時，公司仍以RMB5.98/USD的匯率賣出1 000萬美元，兌換人民幣依然為5 980萬元（1 000萬美元5.98）。v假設(shè)不考慮期權(quán)費凈收入的再投資收益，到期時，采用期權(quán)組合方案可兌換人民幣5 983 萬元（2.8295+5 980），較遠(yuǎn)期結(jié)匯交易多兌換21萬元(5 983-5 962)人民幣。也就是說，公司通過同時買入賣出兩筆行權(quán)價格、期限、標(biāo)的、金額等要素相同的看跌和看漲期權(quán)，構(gòu)造出了一筆實際上的遠(yuǎn)期結(jié)匯，不同的是，期權(quán)

28、組合避險優(yōu)于一筆簡單的遠(yuǎn)期交易，增加了換匯收入。 9.2.3 外匯交易風(fēng)險套期保值外匯交易風(fēng)險套期保值5）區(qū)間遠(yuǎn)期外匯買賣分析）區(qū)間遠(yuǎn)期外匯買賣分析A公司是浙江省某沿海城市的一家從事外貿(mào)服裝生產(chǎn)加工的民營企業(yè)，出口收入的幣種主要為歐元。2005年7月末，公司與進(jìn)口商簽訂一筆新的供貨合同，如何規(guī)避風(fēng)險成為當(dāng)時公司決策層的當(dāng)務(wù)之急。當(dāng)時的即期匯率為USD1.2115/EUR，A公司希望：（1）避險成本為零；（2）匯率最低鎖定水平在USD1.2050/EUR之上。上海浦東發(fā)展銀行根據(jù)該公司的要求，設(shè)計了以“區(qū)間遠(yuǎn)期外匯買賣”（range forward）為主的匯率避險方案。區(qū)間遠(yuǎn)期外匯買賣的實質(zhì)是通

29、過買入、賣出各1個期限相同、行權(quán)價格（匯率）不同的看漲、看跌期權(quán)，將未來匯率鎖定在一個區(qū)間內(nèi)的避險品種。如果兩種期權(quán)費相互抵消，則公司在承做此交易時，無期初的費用發(fā)生，實現(xiàn)“零成本”避險。 “區(qū)間遠(yuǎn)期外匯買賣”有關(guān)條款如表9-3所示。 區(qū)間遠(yuǎn)期外匯買賣的實質(zhì)是通過買入、賣出各1個期限相同、行權(quán)價格（匯率）不同的看漲、看跌期權(quán)，將未來匯率鎖定在一個區(qū)間內(nèi)的避險品種。 9.2.3 外匯交易風(fēng)險套期保值外匯交易風(fēng)險套期保值表9- 3 區(qū)間遠(yuǎn)期外匯買賣條款交易甲方A公司 交易乙方上海浦東發(fā)展銀行 交易幣種美元/歐元，甲方要求賣出歐元，買入美元 交易金額名義本金1. EUR 200萬 名義本金2. EU

30、R 300萬匯率區(qū)間上限USD/EUR 1.2350匯率區(qū)間下限USD/EUR 1.2050交易日（trade day）待定 到期日（expiry day） 交易日+3個月（北京時間14:00截止） 交割日（delivery day） 到期日+2個工作日 9.2.3 外匯交易風(fēng)險套期保值外匯交易風(fēng)險套期保值（1）如果到期日時的即期匯率（USD/EUR）低于（等于）匯率區(qū)間下限，甲方可選擇按匯率區(qū)間下限、名義本金1（EUR 200萬）賣出歐元，買入美元。（2）如果到期日時的即期匯率（USD/EUR）高于匯率區(qū)間下限且低于匯率區(qū)間上限，甲方可選擇按相關(guān)即期匯率（USD/EUR）賣出歐元，買入美元。

31、 （3）如果到期日時的即期匯率（USD/EUR）高于（等于）匯率區(qū)間上限，甲方必須按匯率區(qū)間上限、名義本金2（EUR 300萬）賣出歐元，買入美元。根據(jù)區(qū)間遠(yuǎn)期外匯買賣條款，對應(yīng)構(gòu)成的兩種期權(quán)如表9-4所示。 有關(guān)匯率區(qū)間的說明:9.2.3 外匯交易風(fēng)險套期保值外匯交易風(fēng)險套期保值期權(quán)交易方向期權(quán)類型名義本金期限行權(quán)價格（EUR）（月）（USD/EUR）期權(quán)1甲方買入EUR賣權(quán)EUR看跌USD看漲2 000 00031.205期權(quán)2甲方賣出EUR買權(quán)EUR看漲USD看跌3 000 00031.235表9- 4 期權(quán)組合的相關(guān)參數(shù)根據(jù)到期日的即期匯率（USD/EUR），可以確定A公司進(jìn)行區(qū)間遠(yuǎn)期

32、買賣的損益情況。假設(shè)到期日模擬損益分析如表9-5和圖9-6所示。9.2.3 外匯交易風(fēng)險套期保值外匯交易風(fēng)險套期保值到期日匯率(USD/EUR)（1）期權(quán)行權(quán)價格賣出歐元收益/損失(USD)(USD/EUR)（2）（EUR）（3）（4）=（3）（2）-（1）1.1951.2052 000 00020 0001.2001.2052 000 00010 0001.2051.205甲方可選擇按即期匯率賣出歐元,金額由甲方確定01.2151.21501.2251.22501.2351.23501.241.2353 000 000-15 0001.2451.2353 000 000-30 000表9-

33、5 期權(quán)到期日美元損益9.2.3 外匯交易風(fēng)險套期保值外匯交易風(fēng)險套期保值圖9- 6 期權(quán)到期日美元損益9.2.3 外匯交易風(fēng)險套期保值外匯交易風(fēng)險套期保值 在交易執(zhí)行3個月期間，歐元在小幅反彈后又進(jìn)入下跌的趨勢中，在交割日當(dāng)天匯率跌至USD1.1950/EUR。根據(jù)交易中的相關(guān)條款，A公司可以按1.2050的匯率賣出了200萬歐元，避險凈收益為20 000美元。 浦發(fā)銀行設(shè)計的這一避險方案，其的特點是將美元/歐元匯率鎖定在一個區(qū)間之內(nèi)，公司在獲得一定的匯率保護水平之外，還可以保有一定的空間，獲取歐元升值的好處，且公司無任何避險費用支出。這一產(chǎn)品的避險比率為67%(200/300)，無期權(quán)費也

34、滿足了公司“零成本”要求。但這一產(chǎn)品兩端交易的名義本金不匹配，“賣出賣出EUR買權(quán)買權(quán)”的風(fēng)險敞口大于風(fēng)險敞口大于“買入買入EUR賣權(quán)賣權(quán)”的風(fēng)險敞口，一旦歐元走強，該公司屆時將付出較大的機會成本機會成本。 利率風(fēng)險的衡量 9.3.1 利率風(fēng)險套期保值.1 9.3.1 利率風(fēng)險的衡量利率風(fēng)險的衡量 利率風(fēng)險利率風(fēng)險是指未預(yù)見到的市場利率水平變化引起資產(chǎn)(債券)收益的不確定性。利率風(fēng)險對資產(chǎn)價值的影響一般通過久期過久期和凸性凸性兩個指標(biāo)進(jìn)行衡量。 1)久期久期 久期（久期（durationduration）或持續(xù)期）或持續(xù)期，是以未來收益的現(xiàn)值為權(quán)數(shù)計算的到期時間，主要用于衡量債

35、券價值對利率(收益率)變化的敏感性。 9.3.1 9.3.1 利率風(fēng)險的衡量利率風(fēng)險的衡量（1 1）久期的計算方式）久期的計算方式 【例例】假設(shè)某種債券息票率9%，每年付息1次，期限5年，債券收益率為9%，當(dāng)前市場價格為1 000元，該債券各期現(xiàn)金流量現(xiàn)值及久期計算見表9-6。 ntbtntttnttttPPrCFtrCFD11119.3.1 9.3.1 利率風(fēng)險的衡量利率風(fēng)險的衡量表9- 6 債券現(xiàn)值及久期年份（1）現(xiàn)金流量（元）（2）現(xiàn)金流量現(xiàn)值（元）（3）權(quán)數(shù)（4）=（3）/1000久期（年）（5）=（1）（4）19082.570.082570.0825729075.750.075750

36、.1515039069.50.06950.2085049063.760.063760.2550451 090708.420.708423.5421合計10001.00000 4.239719.3.1 9.3.1 利率風(fēng)險的衡量利率風(fēng)險的衡量 根據(jù)公式，計算債券久期：)(23972. 4000172.239400015%91090100014%919000013%919000012%919000011%91905432年D9.3.1 9.3.1 利率風(fēng)險的衡量利率風(fēng)險的衡量 （2 2）久期的特征）久期的特征 第一，零息債券的久期或一次還本付息債券的久期與債券期限相同。 第二，有息債券的久期小于債

37、券期限。 第三，息票率與久期呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。 第四，到期期限與債券久期正相關(guān)，但隨著到期期限的延長，久期以減速度增長，所以到期期限較長的債券的久期通常較長。9.3.1 9.3.1 利率風(fēng)險的衡量利率風(fēng)險的衡量 第五，在其他條件相同情況下，到期收益率與久期呈負(fù)相關(guān)。 第六，償債基金和提前贖回條款對債券久期的影響很大。 第七，債券組合的久期。 niinniiiiportfolioVVVVDVDVDD1119.3.1 9.3.1 利率風(fēng)險的衡量利率風(fēng)險的衡量 （3 3）修正久期和債券價值波動率）修正久期和債券價值波動率nbnttbtbrFrCFP111 nbnbbbnbnbbbbrFCFnrCFrCF

38、rrFCFnrCFrCFdrdP112111112122113221求出債券價格對收益率變化的導(dǎo)數(shù) bbbbdrDrPdP11兩邊同時除以債券價值（Pb） 修正持續(xù)期修正持續(xù)期 9.3.1 9.3.1 利率風(fēng)險的衡量利率風(fēng)險的衡量債券價值百分比變化=修正持續(xù)期收益率變化百分比 【例例】根據(jù)表9-6的數(shù)據(jù)，債券久期為4.23972年，修正久期Dm為： 若債券現(xiàn)價為1 000元，債券收益率從9%上升到10%，則：債券價格下降：+1%3.88964= 3.88964%此時，債券價格變?yōu)椋?1 000（1-3.88964%）=961.10（元）債券價格百分比變化的計算債券價格百分比變化的計算 )(88

39、964. 309. 123971. 4年mD9.3.1 9.3.1 利率風(fēng)險的衡量利率風(fēng)險的衡量 根據(jù)前述分析，債券價值隨利率下降而上升的數(shù)額要大于債券價值隨利率上升（同樣幅度）而下降的數(shù)額。這種價值反應(yīng)的不對稱性稱為債券的凸度凸度，債券價值隨著利率變化而變化的關(guān)系接近于一條凸凸函數(shù)函數(shù)而不是直線函數(shù)。在圖9-7中，采用修正久期估計的價值為過y*的切線。2)2)凸度凸度9.3.1 9.3.1 利率風(fēng)險的衡量利率風(fēng)險的衡量圖9-7 修正久期估計價格近似值9.3.1 9.3.1 利率風(fēng)險的衡量利率風(fēng)險的衡量 凸度凸度是計量債券價值收益曲線偏離切線的程度，對不可提前贖回債券而言，凸度總是一個正數(shù)，這

40、表明價值收益曲線位于修正久期（相切）線的上方。總的來說，由收益率變化引起的債券價值變化可歸結(jié)為兩個因素：債券的修正久期修正久期和凸度凸度。嚴(yán)格地說，凸度是指在某一到期收益率下，到期收到期收益率益率發(fā)生變動而引起的價值變動幅度價值變動幅度的變動程度變動程度。 9.3.2 遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議 遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議(forward rate agreement，F(xiàn)RA)是一種遠(yuǎn)期合約，買賣雙方約定未來某一時間的協(xié)定利率和參考利率（通常為LIBOR），在結(jié)算日根據(jù)約定的期限約定的期限和名義名義本金本金，由交易的一方向另一方支付利息差額利息差額的現(xiàn)值現(xiàn)值。 假設(shè)現(xiàn)在是2012年1月1日，ABC

41、公司預(yù)期在未來3個月內(nèi)將借款100萬美元，期限為6個月。為簡化，假設(shè)借款者能以LIBOR的水平籌措這筆資本，現(xiàn)在的LIBOR為5.75%。為鎖定這筆貸款的利率，該公司從XYZ銀行購買了一份FRA，利率報價為LIBOR=6%，名義本金為100萬美元。這一合約的交易日為1月1日,結(jié)算日（起息日）為4月1日，到期日為10月1日，協(xié)議期限為6個月期。它們之間的關(guān)系如圖9-8所示。9.3.2 遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議圖9-8 遠(yuǎn)期利率的時間關(guān)系圖9.3.2 遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議 在遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買賣中，買賣雙方只是在形式上形式上收支交易的本金，實際上并沒有任何本金的轉(zhuǎn)移，雙方交割的僅僅是利差利差部分

42、。 遠(yuǎn)期利率協(xié)議的結(jié)算日通常選定為名義貸款名義貸款或名義存名義存款款的起息日起息日，F(xiàn)RA差額的支付是在協(xié)議期限的期初(即利息起算日)，而不是協(xié)議利率到期日的最后一日，因此利息起算日所交付的差額要按參考利率折現(xiàn)方式計算，即 9.3.2 遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議式中式中： NPA為合約的名義本金，rr為參考利率，rc為協(xié)議利率，D為合約規(guī)定的存款或貸款的天數(shù)；b為計算利率的基數(shù)，如360天或365天。 bDrbDrrNPArcr1交割金額9.3.2 遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議 根據(jù)公式（9-5）計算的結(jié)果可能為正數(shù)或負(fù)數(shù)，如果計算結(jié)果為正數(shù)，由FRA的賣方將利息差的現(xiàn)值付給FRA的買方；如果計算結(jié)

43、果為負(fù)數(shù)，則由FRA的買方將利息差的現(xiàn)值付給FRA的賣方。 上例中，假設(shè)3個月后（4月1日），6個月期的LIBOR為7%，合約規(guī)定的天數(shù)為184天（從2012年4月1日到10月1日），利率計算基數(shù)為365天。由于參考利率（7%）大于協(xié)議利率（6%），ABC公司將從XYZ銀行收到由公式（9-5）確定的利息差額的現(xiàn)值，即：假設(shè)假設(shè)2012年年4月月1日的參考利率日的參考利率LIBOR為為5%,，即，即6個月期的參個月期的參考利率（考利率（5%）低于協(xié)議利率（）低于協(xié)議利率（6%）。在這種情況下，合約的）。在這種情況下，合約的買方要向賣方支付的補償額為：買方要向賣方支付的補償額為：)(27.8694

44、36518407. 0136518406. 007. 00000001美元交割金額)(16.917436518405. 0136518406. 005. 00000001美元交割金額在上例中，如果在交割日，在上例中，如果在交割日，6 6個月期的個月期的LIBORLIBOR為為7%7%，比買入遠(yuǎn)期利率協(xié)議時，比買入遠(yuǎn)期利率協(xié)議時的隱含利率高的隱含利率高1 1個百分點，收到賣方支付的補償額個百分點，收到賣方支付的補償額4 869.274 869.27美元，美元，ABCABC公司可公司可將這筆款項按當(dāng)時的將這筆款項按當(dāng)時的LIBORLIBOR進(jìn)行為期進(jìn)行為期6 6個月的投資，收益率為個月的投資，收益

45、率為7%7%，184184天后獲天后獲得的投資本息為得的投資本息為5 0415 041美元（美元（4 8694 869（1+7%1+7%184/365184/365），利息成本凈額為），利息成本凈額為30 24730 247美元，融資成本為美元，融資成本為6%6%，如果不購買，如果不購買FRAFRA，融資成本為，融資成本為7%7%，見表，見表9898第二欄。若購買第二欄。若購買FRAFRA，見表，見表9-89-8第三、第五欄，其中融資成本計算公式如下：第三、第五欄，其中融資成本計算公式如下：%6184360000000166730實際的融資成本項目參考利率（rr=7%）參考利率（rr=5%)未

46、用FRA買入FRA未用FRA買入FRA(1)名義本金(借款)1 000 0001 000 0001 000 0001 000 000(2)利息(1000000rr184/360)35 77835 77825 55625 556(3)FRA交割金額4 935-4 984(4)FRA交割金額的未來價值5 111-5 111(5)利息費用 (2)-(4)35 77830 66725 55630 667(6)融資凈成本0.070.060.050.06表9-8 不同參考利率下FRA的融資成本9.3.3 利率互換利率互換 利率互換利率互換(interest rate swap)是雙方達(dá)成的、在一定時間后進(jìn)

47、行支付的協(xié)定，支付的金額是根據(jù)一定的利率和名義本金計算的。一筆標(biāo)準(zhǔn)的利率互換交易由五個因素決定：v名義本金v固定利率v浮動利率指數(shù)v固定利息和浮動利息支付頻率v到期日9.3.3 利率互換利率互換 利率互換一般指融資型利率互換融資型利率互換，其存在的基本條件基本條件是，兩個獨立的融資者存在融資成本的差異融資成本的差異。 他們利用各自在資本市場上的比較優(yōu)勢比較優(yōu)勢融資，然后進(jìn)行利率互換，這一互換過程通常不涉及本金不涉及本金的轉(zhuǎn)移。 假設(shè)A公司和B公司都需要在資本市場上籌措100萬美元，兩公司在固定利率或浮動利率市場借款的相關(guān)利率見表9-9。 利率A公司B公司利差固定利率6個月利率11.25%6個月

48、利率10.25%1.00%浮動利率6個月LIBOR+0.5%6個月LIBOR0.50%表9- 9 A、B公司固定利率與浮動利率比較 根據(jù)表9-9，無論在固定利率還是浮動利率市場上，B公司的融資成本都低于A公司。 B公司在兩個市場上擁有絕對的優(yōu)勢絕對的優(yōu)勢。 B公司在固定利率市場上具有比較優(yōu)勢比較優(yōu)勢，而A公司在浮動利率市場上具有相對比較優(yōu)勢相對比較優(yōu)勢。 9.3.3 利率互換利率互換 如果A公司需要的是固定利率，而B公司需要的是浮動利率，那么A和B就可以達(dá)成一個有利可圖的互換交易互換交易，即A和B分別進(jìn)行浮動利率和固定利率借款，然后交換一下各自的利息負(fù)擔(dān)。但在實務(wù)中，大多數(shù)的利率互換業(yè)務(wù)并不是

49、在雙方之間直接達(dá)成協(xié)議，而是由金融機構(gòu)金融機構(gòu)代理這一業(yè)務(wù)。 圖9-9是一種可能的結(jié)果。 9.3.3 利率互換利率互換圖9-9 浮動利率與固定利率互換（含中介）9.3.3 利率互換利率互換A公司互換后成本節(jié)約=11.25%( LIBOR+0.5%+10.5%LIBOR)=0.25% B公司互換后成本節(jié)約=LIBOR(LIBOR+10.25%10.40%)=0.15% 金融中介機構(gòu)凈收益=10.5%10.40%+LIBORLIBOR=0.1% 上述結(jié)果表明，互換后三方的總收益總收益仍為0.5%。通常，中介機構(gòu)需同時與A和B公司簽訂相互獨立的互換協(xié)議，即使其中一家公司對中介機構(gòu)違約而停止與它交換，

50、中介機構(gòu)仍需對另一家公司繼續(xù)互換。因此，對一般公司來說，不需關(guān)心它最終的互換對手是誰，不需考慮最終對手的信譽狀況，只要銀行的信譽值得信賴就可以了。9.3.4 9.3.4 貨幣互換貨幣互換 貨幣互換貨幣互換(currency swap)是由兩個獨立的融資者將各自籌集的等值的、期限相同期限相同但不同貨幣不同貨幣、不同計息方法不同計息方法的債務(wù)或不同貨幣、相同計息方法相同計息方法的債務(wù)進(jìn)行貨幣貨幣和利利率率的調(diào)換，可由銀行提供中介，也可以是一個融資者和一家銀行進(jìn)行互換，其目的是將一種貨幣的債務(wù)換成另一種貨幣的債務(wù)，以減少借款成本或防止由于遠(yuǎn)期匯率波動而造成的匯率風(fēng)險匯率風(fēng)險。9.3.4 9.3.4

51、貨幣互換貨幣互換貨幣互換的一般流程一般流程是：（1）互換雙方在合約生效日以約定的匯率交換等值通貨本金；（2）合約期內(nèi)按預(yù)先約定的日期依所換貨別的利率，相應(yīng)支付利息給對方，這些利息的支付通常是在利率互換價格基礎(chǔ)上商定的；（3）合約到期時，依原匯率再換回本金。 9.3.4 9.3.4 貨幣互換貨幣互換假設(shè)一家美國A公司需要為其在法國的子公司融資，而另一家法國B公司則希望為其在美國的子公司融資。雙方都需要融資1 000萬歐元。經(jīng)市場詢價，兩家公司的債務(wù)幣種及在歐元和美元資本市場上取得貸款的條件見表9-10。項目A公司B公司利差美元借款利率7.00%9.00%2%歐元借款利率10.60%11.00%0

52、.40%表9-10 兩個公司5年期美元與歐元借款利率比較9.3.4 9.3.4 貨幣互換貨幣互換 在表9-10中，兩家公司美元貸款利差為2個百分點，歐元貸款利差為0.4個百分點。這說明A公司在美元市場上有比較優(yōu)比較優(yōu)勢勢，而B公司在歐元市場上有相對比較優(yōu)勢相對比較優(yōu)勢。兩個公司可分別在其有比較優(yōu)勢的市場中借款，假設(shè)當(dāng)前的即期匯率為USD1.2/EUR，A公司以利率7%發(fā)行價值1 200萬美元債券，B公司以利率11%發(fā)行價值1 000萬歐元。然后通過金融中介機構(gòu)進(jìn)行貨幣互換交易貨幣互換交易。 9.3.4 9.3.4 貨幣互換貨幣互換第一，期初交換以不同貨幣表示本金。 圖9-10 A、B公司貨幣互

53、換的基本結(jié)構(gòu)初始本金互換 9.3.4 9.3.4 貨幣互換貨幣互換第二，期內(nèi)交換利息。 圖9-11 A、B公司貨幣互換的基本結(jié)構(gòu)未來利息的定期支付 9.3.4 9.3.4 貨幣互換貨幣互換 第三，期末換回本金。在互換合約到期時，雙方換回交易日開始時各自的本金。本金的再次互換結(jié)構(gòu)圖與圖14-11相同，只不過箭頭相反。 在這個互換交易中，金融中介機構(gòu)金融中介機構(gòu)承擔(dān)了匯率風(fēng)險匯率風(fēng)險。A公司和B公司從金融中介機構(gòu)收到的利息正好用來支付貸款者，而自己支出的凈利息是以自己需要的那種貸款的貨幣來支付的，不承擔(dān)匯率風(fēng)險不承擔(dān)匯率風(fēng)險。 如果該金融機構(gòu)不希望獨自承擔(dān)歐元匯率的風(fēng)險，也可以改變互換設(shè)計，讓三方

54、同時承擔(dān)一定的外匯風(fēng)險。 9.3.5 9.3.5 利率期權(quán)利率期權(quán) 利率期權(quán)利率期權(quán)是一項規(guī)避短期利率風(fēng)險的有效工具。借款人通過買入一項利率期權(quán)，可以在利率水平向不利方向變化時得到保護，而在利率水平向有利方向變化時得益。目前，國際上比較流行的利率期權(quán)有：u利率上限期權(quán)利率上限期權(quán)(interest rate cap)u利率下限期權(quán)利率下限期權(quán)(interest rate floor)u利率雙限期權(quán)利率雙限期權(quán)(interest rate collar) 9.3.5 9.3.5 利率期權(quán)利率期權(quán) 利率上限期權(quán)是客戶與銀行達(dá)成一項協(xié)議，雙方確定一個利率上限水平。在規(guī)定的期限內(nèi)規(guī)定的期限內(nèi)，如果市場

55、基準(zhǔn)利率高于協(xié)定的利率上限，則利率上限期權(quán)的賣方向買方支付市場利率高于協(xié)定利率上限的差額部分差額部分；如果市場利率低于或等于協(xié)定的利率上限，賣方無任何支付義務(wù)。買方為了獲得上述權(quán)利，必須向賣方支付一定數(shù)額的期權(quán)費期權(quán)費。（1）利率上限期權(quán)假設(shè)某公司當(dāng)日以浮動利率籌措到100萬美元，為了避免將來利率上升引起資本成本增加考慮購買利率上限，其有關(guān)的融資和期權(quán)合約條件見表9-11。9.3.5 9.3.5 利率期權(quán)利率期權(quán)融資條件：利率上限期權(quán)合約：借入金額 100萬美元合約本金 100萬美元借入期限 3年合約期限 3年借款利率 6個月LIBOR+0.5%基準(zhǔn)利率 6個月LIBOR上限利率 10.0%期

56、權(quán)費 0.25%（年率）表9-11 利率上限期權(quán)合約條件 根據(jù)6個月LIBOR的逐期變化值就可算出該公司美元借款的實際成本如表9-12所示。 9.3.5 9.3.5 利率期權(quán)利率期權(quán)6個月LIBOR浮動利率買入利率上限期權(quán)實際融資成本（基準(zhǔn)利率）（融資成本）期權(quán)費利 差88.50.2508.7599.50.2509.751010.50.25010.751111.50.25110.751212.50.25210.751313.50.25310.75表9-12 美元借款成本（%）9.3.5 9.3.5 利率期權(quán)利率期權(quán) 利率下限期權(quán)利率下限期權(quán)是指客戶與銀行達(dá)成一個協(xié)議，雙方規(guī)定一個利率下限，賣方向買方承諾：在規(guī)定的有效期內(nèi)規(guī)定的有效期內(nèi)，如果市場基準(zhǔn)利率低于協(xié)定的利率下限，則賣方向買方支付市場基準(zhǔn)利率低于協(xié)定利率下限的差額部分差額部分，若市場基準(zhǔn)利率大于或等于協(xié)定的利率下限，則賣方?jīng)]有任何支付義務(wù)。作為補償，賣方向買方收取一定數(shù)額的手續(xù)費手續(xù)費。 （2）利率下限期權(quán)假設(shè)某公司準(zhǔn)備將一筆閑置資本按浮動利率存入銀行，為了避免將來利率下跌的風(fēng)險，公司決定買入利率下限期權(quán)合約。表9-13是存款條件和利率下限期權(quán)合約條件，利率變動和實際存款收益率見表9-14。9.3.5 9.3.5 利率期權(quán)利率期權(quán)存款條件：利率下限期權(quán)合約存款金額 100萬美元合約本金 100萬美元存款期限 3年合約期