投資學(xué)原理第五章 投資工具及其特性（II）

1、投資學(xué)原理杭 行第三節(jié)：期權(quán)合約 期權(quán)和期貨一樣，作為衍生產(chǎn)品，其價格依附于標(biāo)的資產(chǎn)，因此是強(qiáng)有力的套期保值或投機(jī)工具。 一、期權(quán)合約 看漲期權(quán)（call option）:期權(quán)的出售者給予期權(quán)的持有者在將來確定的到期日或之前以確定的價格（執(zhí)行價格）購買某種資產(chǎn)的權(quán)利。 -執(zhí)行價格：strike price, exercise price -購買期權(quán)的價格為期權(quán)費（premium），是買方為了獲得執(zhí)行的權(quán)利而付出的代價。 看跌期權(quán)（put option）:期權(quán)的出售者賦予期權(quán)的持有者在到期日或之前以確定的價格（執(zhí)行價格）出售某種資產(chǎn)的權(quán)利。 實值（in the money）狀態(tài)：期權(quán)持有者執(zhí)行期

2、權(quán)能產(chǎn)生利潤 虛值（out of the money）狀態(tài)：執(zhí)行期權(quán)不能產(chǎn)生利潤 兩平期權(quán)（at the money）：執(zhí)行價格等于資產(chǎn)價格 美式期權(quán)（American Option）：可在有效期內(nèi)的任何一天執(zhí)行。 歐式期權(quán)（European Option）：只允許在到期日的當(dāng)天執(zhí)行。 期權(quán)交易由期權(quán)清算公司來保證合約的履行。 保證金：只有賣方需要交納。保證金的金額由兩方面因素決定： 1）期權(quán)的狀態(tài)（實值、虛值、兩平），虛值時保證金較少； 2）賣方手中持有標(biāo)的資產(chǎn)的情況。 一個執(zhí)行價格為100美元的IBM股票看漲期權(quán)的到期價值為：IBM股價股價90100110120130期權(quán)價值0010203

3、0三、期權(quán)與股票投資比較資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合IBM股票價格股票價格95100105110115120資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合A95001000010500110001150012000資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合B005000100001500020000資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合C927092709770102701077011270資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合IBM股票價格股票價格95美元100美元105美元110美元115美元120美元資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合A(%)-5.00.05.010.015.020.0資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合B(%)-100.0-100.0-50.00.050.0100.0資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合C(%)-7.3-7.3-2.32

4、.77.712.7 期權(quán)的兩個特征： 1）杠桿作用 2）潛在的保險功能 -因而加入資產(chǎn)組合后，能創(chuàng)造性地用來規(guī)避風(fēng)險。四、期權(quán)策略 1. 保護(hù)性看跌期權(quán)（protective put）：持有股票，又購買該股票的看跌期權(quán)。保護(hù)性看跌期權(quán)到期時的價值：股票+看跌期權(quán) 0= 總計 X 2. 拋補(bǔ)的看漲期權(quán)（covered call）：買進(jìn)股票，同時賣出它的看漲期權(quán)。拋補(bǔ)的看漲期權(quán)到期時的價值：股票+賣出看漲期權(quán) 0= 總計 3. 對敲（straddle）：同時買進(jìn)具有相同執(zhí)行價格與到期時間的同一種股票的看漲期權(quán)與看跌期權(quán)。 到期時對敲的價值：看漲期權(quán)+看跌期權(quán) 0= 總計 反對敲：同時賣出相同執(zhí)行價格、相同到期日的同種股票的看漲和看跌期權(quán)。 疊做期權(quán)（straps）：兩份看漲加一份看跌。 反疊做期權(quán)（strips）：兩份看跌加一份看漲。五、看跌期權(quán)與看漲期權(quán)的平價關(guān)系（put- call parity theorem） 由上可知，一個保護(hù)性看跌期權(quán)和看漲期權(quán)加國庫券的組合（方案C），都能鎖定收益的下限，但不限定收益上限。 如果兩種策略的收益模式始終是一樣的，那么其成本也應(yīng)該是一樣的，否則就會產(chǎn)生套利機(jī)會。 考慮這樣一個策略：購買看漲期權(quán)，同時購買面值等于期權(quán)執(zhí)行價格的無風(fēng)險零息票（債券或國庫券）。即，如果看漲期權(quán)的執(zhí)行價格為X=100美元，那么你需要購買面值為100美元的無風(fēng)險零息票。